新消费2025年报&2026一季报综述：复苏线索增加，周期触底显著，分化趋势延续轻工制造

2026年05月13日


证券研究报告

行业研究

行业专题研究（深度）

轻工制造

投资评级 看好

上次评级 看好

姜文镪 新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

刘田田 纺织服装行业联席首席分析师

执业编号：S1500525120001

邮箱：liutiantian@cindasc.com

李晨 新消费行业分析师

执业编号：S1500525060001

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骆峥 新消费行业分析师

执业编号：S1500525020001

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信达证券股份有限公司

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新消费2025年报&2026一季报综述：复苏线索增加，周期触底显著，分化趋势延续

本期内容提要：

2026年05月13日

我们预计未来3年消费beta震荡向上，低预期、低估值、低持仓构建较高安全垫，现金流好、分红高提供基础收益，消费投资逐步进入胜率高、赔率提升阶段。

复苏线索增加：2025年消费整体表现温和，新消费经历显著扩张，传统消费逐步筑底，2026Q1复苏线索明显增加。新消费中潮玩、智能眼镜、新型烟草等依然延续快速扩张，龙头企业尚未出现显著竞争，核心在于“以我为主”探索产品突破、客群外延；而宠物、黄金珠宝等需求延续增长，但企业出现显著分化，宠物龙头聚焦底层研发、强化品牌力建设，珠宝需求分化、聚焦产品差异化。传统消费中必选消费需求表现稳健，包括文具、个护等；可选消费中家纺、运动服饰、高端女装、男装、民用电工等，以及消费对应的包装行业、纺织上游行业均呈现改善趋势，其中纺服上游纺织优于下游代工、辅料龙头优于成衣制造。

周期触底显著：中游制造经历3-4年扩张后行业普遍进入整合、收缩阶段，其中造纸、纺织、金属包装上游均出现持续涨价，包括纸浆、棉花、羊毛、铝材等。此外，美伊冲突强化上游大宗商品供应波动，加速部分产业迎来周期拐点，包括丁睛手套、锦纶等。造纸作为传统周期品，行业资本开支放缓，龙头聚焦上游延伸，企业盈利胜负手核心在于浆纸一体化布局优化原料&能源&运输成本、规模化生产基地效率提升以及柔性化布局高盈利品种，特种纸盈利趋势好于大宗纸，且特种纸海外业务布局领先大宗纸；包装下游需求稳健，龙头企业经营韧性较强，资本开支放缓&分红积极，且金属包装等细分行业供需压力缓解、价格周期向上。此外，两轮车新国标实际执行正趋于良性，电摩起量带动产品结构优化，短期阵痛后全产业链盈利能力提升叠加销量回暖有望创造可观弹性。

分化显著强化：部分行业需求显著萎缩，抖音、小红书等新兴渠道造成品牌忠诚度下降，消费行业出现快速分化。其中，最典型的为地产链，依赖新房市场的定制压力较大，更新需求占比较高的软体和智能家居业绩保持韧性，同时出现悍高等公司重塑产品&渠道逻辑、快速抢占市场份额。服装家纺中门店收缩为主旋律，渠道结构呈现出直营扩张、加盟萎缩态势，“关小店、开大店、提店效”，行业从外延式扩张向内生式增长转型，国产运动品牌凭借DTC转型和多品牌矩阵等策略持续领跑行业。此外，部分新消费行业需求增长可观，但资本驱动下供给侧快速增加，行业或进入新一轮动态平衡，包括宠物、个护等。

出海依然确定：尽管面临关税、美伊冲突、汇率等带来的多重外部因素影响，板块龙头企业多呈现较好增长势头；此外，龙头企业抗风险能力持续提升，主要受益于非美收入占比提高以及非美产能占比提高，且出口企业在极端关税波动下逐步和下游客户建立默契。此外，跨境龙头均进入品牌


化阶段，持续强化品牌知名度，逐步将优势产品外延至海外线下龙头零售商体系，同时依托于全球化采购及规模化仓储优势，竞争优势放大。但需要注意的是，考虑到人民币依然在升值趋势中叠加美伊冲突带来原材料价格提升，Q2出海板块在低基数下收入增长提速明确，但企业盈利或出现进一步分化。

风险因素：国内&海外消费复苏不及预期、美伊冲突力度超预期、全球贸易摩擦加剧、地产销售复苏低于预期、原材料价格大幅波动、新型烟草政策风险。


目 录

1. 造纸：特纸盈利趋势改善，龙头竞争优势放大...7

1. 地产链：总量压力显著，需求结构转型...10

2.1 家居：软体平稳、定制承压，强化产品&渠道改革...10

2.2 民用电工：龙头核心业务企稳，加速产品创新...14

1. 出海：结构性增长明确，强化品牌布局...14

3.1 出口：结构性增长明确，盈利波动放大...14

3.2 跨境电商：全球化布局推进，品牌化发展加速...17

1. 黄金珠宝：需求端延续分化，头部品牌商业模式进化...19

1. 潮玩：关注高增后的战略方向，泡泡玛特稀缺性突出...22

1. 新型烟草：思摩尔增长提速，中烟香港产业链优化...24

1. 智能眼镜：产品加速迭代，核心供应商叙事积极...25

1. 宠物：国内流量竞争激化，外销受关税等因素影响...27

1. 必选消费：需求韧性突出，线下布局深度重新成为核心...29

9.1 个护：核心品牌仍处扩张区间，费用管控分化...29

9.2 文具：龙头多元成长，集采竞争压力延续...30

1. 电动两轮车：新国标短期影响，把握结构性增长机会...31

1. 服装家纺：消费温和复苏，板块表现分化...34

11.1 服装家纺消费呈现弱复苏...34

11.2 板块整体表现：收入增速平稳，利润分化明显...34

11.3 渠道分析：门店收缩成主流，直营与线上表现领先...36

11.4 盈利能力：毛利率整体稳定，净利率分化加剧...37

1. 运动服饰&制造：国内品牌景气改善，代工环节承压...39

12.1 运动服饰：赛道景气延续，关注多品牌矩阵与奥运周期...39

12.2 纺织制造：上游纺织和代工分化，原材料涨价成重要变量...40

1. 包装：业绩稳健，分红积极...44

1. 风险因素...46

图目录

图 1: 造纸库存&PPI&扩张周期判断（%）...7

图 2: 行业在建工程梳理（亿元）...7

图 3: 各细分纸种开工率（%）...8

图 4: 部分纸企未来纸浆产能规划...8

图 5: 浆纸价格走势（元/吨）...9

图 6: 部分造纸公司收入、归母净利润梳理（百万元）...9

图 7: 部分造纸公司盈利能力梳理...10

图 8: 家居部分公司收入、归母净利润梳理（百万元）...11

图 9: 定制公司分渠道收入表现（亿元）...12

图 10: 定制公司单店收入（百万元）...12

图 11: 软体公司单店收入（百万元）...12

图 12: 家居部分公司内外销收入&增速梳理（亿元）...13

图 13: 家居部分公司盈利能力梳理...13

图 14: 公牛集团财务数据梳理（百万元）...14

图 15: 出口部分公司收入梳理（百万元）...15

图 16: 出口部分公司归母净利润梳理（百万元）...16

图 17: 出口部分公司利润率梳理...16

图 18: 我国跨境电商进出口额（万亿元，%）...17

图 19: 人民币对美元、欧元汇率（元）...17

图 20: 部分线路国际海运价格指数...17

图 21: 跨境电商行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）...18

图 22: 跨境电商行业主要公司盈利能力（%）...19


图 23: 跨境电商行业主要公司期间费率（%） ...19

图 24: 我国黄金首饰与投资金消费情况 ...19

图 25: 我国黄金首饰市场工艺结构 ...20

图 26: 周大福中国内地定价类产品销售占比 ...20

图 27: 黄金珠宝行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） ...21

图 28: 黄金珠宝行业主要公司盈利能力（%） ...22

图 29: 黄金珠宝行业主要公司期间费率（%） ...22

图 30: 我国潮流玩具市场规模及增速（亿元，%） ...23

图 31: 泡泡玛特 THE MONSTERS生活家系列冷藏箱 ...23

图 32: 潮玩行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） ...23

图 33: 潮玩行业主要公司盈利能力（%） ...24

图 34: 潮玩行业主要公司期间费率（%） ...24

图 35: 四大烟草龙头新型烟草收入占比 ...24

图 36: 思摩尔国际财务数据一览 ...25

图 37: 中烟香港财务数据一览 ...25

图 38: 全球智能眼镜销量（百万台） ...26

图 39: 中国智能眼镜销量（百万台） ...26

图 40: 部分眼镜公司财务数据梳理（百万元） ...26

图 41: 康耐特财务数据一览 ...26

图 42: 天猫"双11"宠物品牌销售排名 ...27

图 43: 抖音“双11”宠物品牌销售排名 ...27

图 44: 宠物行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） ...28

图 45: 宠物行业主要公司盈利能力（%） ...28

图 46: 宠物行业主要公司期间费率（%） ...29

图 47: 个护公司收入、利润梳理（百万元） ...29

图 48: 乐舒适财务数据梳理 ...30

图 49: 部分个护公司盈利能力及销售费用率梳理 ...30

图 50: 文具部分公司财务信息梳理（百万元） ...30

图 51: 晨光股份分渠道梳理 ...31

图 52: 我国电动两轮车销量及增速（万辆，%） ...31

图 53: 九号公司新国标电动自行车 Fz3 30 ...32

图 54: 26Q1电动两轮车市场品牌格局 ...32

图 55: 电动两轮车行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） ...33

图 56: 电动两轮车行业主要公司盈利能力（%） ...33

图 57: 电动两轮车行业主要公司期间费率（%） ...33

图 58: 服装鞋帽针纺织品类社零累计同比增速(2024-2026Q1) ...34

图 59: 服装家纺行业主要公司收入情况（百万元，%） ...35

图 60: 服装家纺行业主要公司利润情况（百万元，%） ...35

图 61: 服装家纺行业主要公司扣非利润情况（百万元，%） ...36

图 62: 服装家纺行业主要公司门店情况 ...36

图 63: 服装家纺行业主要公司盈利能力（%） ...37

图 64: 服装家纺行业主要公司期间费率（%） ...37

图 65: 四大国产运动品牌 2025年核心财务与运营数据对比 ...39

图 66: 中国纺织品服装出口趋势(2025Q1-2026Q1) ...40

图 67: 新澳股份、百隆东方、台华新材近两个季度毛利率受益于涨价（单位：%） ...40

图 68: 纺织制造行业主要公司收入情况（百万元，%） ...41


图 69：纺织制造行业主要公司利润情况（百万元，%） ...41

图 70：纺织制造行业主要公司毛利率（%） ...42

图 71：纺织制造行业主要公司净利率（%） ...42

图 72：三大运动制造公司 2025 年核心财务与运营数据对比 ...43

图 73：包装部分公司收入、利润梳理（百万元） ...44

图 74：包装部分公司盈利能力梳理 ...45

图 75：包装部分公司分红梳理（亿元） ...45


1. 造纸：特纸盈利趋势改善，龙头竞争优势放大

行业层面：资本开支放缓，行业加速出清，龙头聚焦上游延伸。行业CAPEX领先于PPI领先于库存，26年初行业企业数量近6年首次出现收缩趋势，PPI已呈现边际改善趋势。目前行业龙头公司在建工程高位回落，考虑前期投产产能开工率较低，需要一定时间消化，我们判断行业自2026年供需压力有望逐步缓解，真实供需关系好转仍有待需求端改善加速产能去化，价格压力有望缓解、但短期向上空间估计仍有限。此外，目前龙头已规划扩产项目聚焦于向上游延伸，其中玖龙纸业26-27年拟投产250万吨化学浆产能、太阳/博汇/五洲/仙鹤等亦有明确新增纸浆产能规划，我们预计未来凭借浆纸自给率提升，龙头竞争优势进一步扩大，格局有望持续优化。

图1：造纸库存&PPI&扩张周期判断（%）


资料来源：iFind、信达证券研发中心

图2：行业在建工程梳理（亿元）

2021H1

2021

2022H1

2022

2023H1

2023

2024H1

2024

2025H1

2025

中顺洁柔

0.56

1.35

0.82

1.43

1.68

2.90

3.07

0.90

1.18

0.42

YOY

149.46%

-51.11%

48.51%

5.75%

103.19%

103.40%

83.15%

-68.99%

-61.59%

-53.78%

太阳纸业

50.74

2.94

17.32

32.73

47.34

5.73

10.23

34.66

61.91

19.09

YOY

1.07%

-87.92%

-65.87%

1012.54%

173.35%

-82.50%

-78.40%

505.05%

505.41%

-44.92%

博汇纸业

4.25

9.31

15.43

30.01

37.82

20.59

24.19

14.97

18.26

21.53

YOY

303.46%

132.35%

263.17%

222.36%

145.10%

-31.38%

-36.05%

-27.32%

-24.52%

43.84%

岳阳林纸

3.54

2.31

2.70

3.06

3.75

6.23

11.88

23.11

2.16

2.80

YOY

-54.40%

-73.51%

-23.93%

32.43%

39.11%

103.66%

216.98%

271.20%

-81.86%

-87.87%

华泰股份

4.54

7.22

5.31

5.91

4.58

8.00

10.01

19.00

3.75

6.53

YOY

39.82%

84.57%

16.80%

-18.15%

-13.67%

35.36%

118.59%

137.40%

-62.51%

-65.61%

ST晨鸣

2.12

1.90

7.95

5.51

6.67

8.52

10.92

5.87

6.04

6.20

YOY

-63.96%

10.89%

274.13%

190.29%

-16.11%

54.65%

63.83%

-31.16%

-44.69%

5.65%

山鹰国际

61.95

49.65

67.05

59.92

64.78

34.01

40.84

47.66

61.56

8.09

YOY

-5.30%

-6.07%

8.24%

20.69%

-3.38%

-43.23%

-36.96%

40.11%

50.73%

-83.01%

仙鹤股份

2.20

3.57

5.76

11.50

20.02

42.22

65.26

43.49

28.70

15.22

YOY

-47.91%

29.49%

161.75%

222.37%

247.61%

267.17%

225.96%

3.00%

-56.02%

-65.00%

华旺科技

0.54

0.09

0.52

2.03

0.03

0.21

0.91

0.31

0.34

0.00

YOY

-80.47%

-37.51%

-3.69%

2122.34%

-93.95%

-89.47%

2810.83%

46.05%

-62.28%

-99.52%

五洲特纸

5.89

5.08

7.19

12.81

13.60

21.59

23.72

15.99

23.74

10.97

YOY

-15.78%

35.19%

22.04%

152.08%

89.23%

68.49%

74.38%

-25.95%

0.06%

-31.39%

冠豪高新

0.19

0.67

0.88

2.22

3.64

8.09

9.75

8.26

5.55

13.96

YOY

-13.37%

161.68%

358.60%

229.10%

313.61%

264.48%

167.86%

2.04%

-43.09%

69.06%

资料来源：iFind、信达证券研发中心


图3：各细分纸种开工率（%）


资料来源：卓创资讯、信达证券研发中心

图4：部分纸企未来纸浆产能规划

未来浆产能规划

玖龙纸业

26Q4重庆70万吨化学浆、天津50万吨化学浆、27Q2北海80万吨化学浆、27Q3东莞50万吨化学浆

太阳纸业

26Q3山东60万吨化学浆

博汇纸业

规划年产9.5万吨化学木浆技改项目扩建至32万吨

仙鹤股份

广西60万吨浆、四川40万吨竹浆

五洲特纸

60万吨化学浆

资料来源：各公司公告、信达证券研发中心

浆纸系：成本高位、纸价&盈利分化。企业盈利胜负手核心在于浆纸一体化布局优化原料&能源&运输成本、规模化生产基地效率提升以及柔性化布局高盈利品种。特种纸盈利趋势好于大宗纸，仙鹤/华旺/五洲等26Q1季度盈利均呈现环比改善趋势，且我们对于26Q2环比改善趋势乐观，核心变量在于提价落地及产销量爬坡。

1) 纸浆：阔叶浆25年7月跌至底部，此后国内纸企库存降低、补库需求提升（Suzano称6月订单保持正常）、欧洲小厂加速出清、浆厂联合控量（Arauco两月无供应；Bracell加速阔叶转产至溶解浆，全年减少30万吨阔叶浆供应；Suzano宣布未来1年减产 3.5%），浆价底部持续提涨。26Q1浆厂延续提价，但下游纸企原材料库存高位、纸价传导不畅，因此外盘报价于590-620美金区间波动。展望后市，造纸下游淡季、需求不振，但海外地缘冲突推高生产成本，我们判断浆价26Q2环比维持震荡。

2) 文化纸：盈利能力磨底，供需延续承压。25Q4、26Q1双胶纸/铜版纸均价分别环比-4.3%/-8.1%、-0.1%/-1.4%，受制于教辅需求持续走弱，以及社会订单疲软，纸价持续磨底。利润方面，我们判断25Q4/26Q1由于高价原材料逐步入库，纸企生产成本走高，压制利润空间释放，其中太阳纸业凭借原材料战略布局优势及成本管控能力，逆势表现稳定，25Q4/26Q1毛利率分别为 15.3%/14.8%（环比分别 +1.3/-0.6pct）、归母净利润分别实现7.51/9.06亿元（环比分别+4.4%/+20.7%），考虑纸价Q2环比预计进一步回落，我们预计Q2盈利趋势或呈现一定压力。新增供给未来仍有五洲特纸15万吨产能、联盛120万产能，我们预计供需压力延续。

3) 白卡纸：纸价底部回暖，盈利底部企稳，供需压力仍存。25Q4/26Q1白卡纸均价分别环比+4.8%/+2.0%，下游需求相对平稳，但成本提升亦压制纸企盈利能力。其中晨鸣纸业 25Q4/26Q1毛利率分别为-11.7%/-8.6%，伴随各基地复工复产、产能利用率提升，盈利能力有望呈现修复态势；博汇纸业具备完善产业链配套布局、


并持续优化产品结构，25Q4/26Q1毛利率为 10.91%/9.22%（环比分别+1.7/-1.7pct），实现归母净利润0.34/0.55亿元（环比分别+8.2%/+62.8%）。新增供给方面，26年仍有亚太森博120万吨产能有待落地（广西金桂110万吨预计27年或之后落地），我们预计2026年供需压力延续。

4) 特种纸：提价落地，盈利扩张。25Q4起高价原材料逐步入库，纸企成本压力增加，因此25年12月起特纸公司针对部分品种发布提价函；26年春节后受益于旺季小阳春，日用消费品类需求稳健，提价品类拓宽、频率加快，包括格拉辛、热转印、热敏、装饰原纸等品种，我们预计本轮提价落地幅度可观，浆纸同涨助力纸企盈利有望在26H1呈现逐季扩张态势。此外，龙头自制浆产能逐步放量，竞争优势愈发显著，其中仙鹤股份26Q1归母净利润为2.51亿元（环比+6.9%），我们预计Q2伴随广西基地、湖北基地以及常山基地内生浆纸匹配度提升，将呈现量价共振改善趋势；五洲特纸26Q1归母净利润0.99亿元（环比+55.9%），我们预计Q2伴随江西基地、湖北基地产能爬坡，将呈现量价共振改善趋势；华旺科技25Q4/26Q1归母净利润分别为0.64（环比+26.9%）/0.65亿元（环比+1.0%），还原减值和汇兑影响，季度盈利达0.9亿元左右，公司强化海外业务布局，原材料储备充分，我们预计Q2盈利延续环比改善趋势。新增供给方面，细分龙头24-25年集中投产，26年聚焦上游延伸&产能爬坡，我们预计供给压力边际缓和。

5) 废纸系：成本高位回落，纸企盈利温和复苏。25Q4国废前期延续提升趋势、12月高位回落，25Q4/26Q1均价分别环比+6.5%/-6.9%。纸企成本压力传导顺畅， 25Q4/26Q1箱板纸均价环比分别+8.6/-6.1%、瓦楞纸环比分别+16.9%/-10.7%，我们判断纸企盈利25Q4边际改善、26Q1保持平稳。其中，玖龙纸业受益于纸浆自给率提升、产品结构改善，25H2（对应公司26财年上半年）归母净利润达19.66亿元 （环比+51.6%）、吨盈利环比+35元/吨，太阳纸业25H2箱板纸毛利率环比提升 4.3pct。供需方面，2026年仅有太阳纸业70万吨产能有待落地（联盛120万吨预计 27年或之后落地），我们预计表观供需压力延续缓和趋势。

图5：浆纸价格走势（元/吨）

内盘针叶浆

内盘阔叶浆

双胶纸

铜版纸

白卡纸

生活用纸

A级国废黄板纸

瓦楞纸

箱板纸

25Q1

6471.21

4774.97

5425.85

5672.88

4307.12

6220.06

1480.31

2820.60

3714.19

25Q2

6064.87

4314.33

5240.37

5554.75

4128.85

5871.86

1456.64

2548.84

3520.06

25Q3

5791.37

4141.81

4943.56

5171.79

3981.78

5596.02

1559.46

2643.90

3501.75

25Q4

5550.38

4364.31

4731.66

4752.30

4171.62

5625.13

1660.75

3090.52

3801.89

26Q1

5337.42

4603.78

4725.64

4684.55

4254.17

5867.07

1546.19

2760.76

3571.54

25Q4环比

-4.2%

5.4%

-4.3%

-8.1%

4.8%

0.5%

6.5%

16.9%

8.6%

2026Q1环比

-3.8%

5.5%

-0.1%

-1.4%

2.0%

4.3%

-6.9%

-10.7%

-6.1%

资料来源：卓创资讯、信达证券研发中心

图6：部分造纸公司收入、归母净利润梳理（百万元）

2020

2021

2022

2023

2024

20241

20242

20243

20244

20245

20246

20247

20248

20249

20250

20251

20252

20253

20254

20255

20256

20257

20258

20259

20260

20261

营业收入及增减

太阳纸业

21588.65

31996.64

39766.93

39544.34

40726.52

9897.73

9215.41

9822.68

10255.74

39191.56

10082.92

22878.56

32368.28

40294.63

40125.32

41517.89

10606.20

10049.53

10765.06

10964.25

39900.07

11056.58

4.2%

YOY

-5.2%

48.2%

24.3%

-0.6%

0.6%

-8.7%

-10.9%

-6.0%

5.2%

-3.8%

1.9%

-4.3%

41.5%

24.5%

-0.4%

3.5%

-8.7%

-2.9%

4.0%

-3.9%

4.2%

晨鸡纸业

30736.52

33019.81

32004.37

26608.57

22729.47

797.16

1309.47

1241.23

2838.69

6186.55

2981.11

31787.67

34402.10

33130.14

28052.25

23004.30

1056.46

1498.80

1726.37

3134.99

6482.85

3263.65

YOY

1.1%

7.4%

-3.1%

-16.9%

-14.6%

-88.2%

-81.6%

-79.1%

-2.3%

-72.8%

274.0%

4.6%

8.2%

-3.2%

-15.8%

-18.0%

-87.2%

-82.7%

-75.6%

-1.4%

-71.8%

208.9%

博汇纸业

13982.10

16276.12

18361.78

18693.06

18930.39

4564.18

4999.50

4886.47

4707.49

19157.64

4460.46

14332.85

16790.94

18905.70

19241.57

19444.08

5103.98

5458.06

5338.96

5079.16

19529.30

4842.13

YOY

43.6%

16.4%

12.8%

1.8%

1.3%

3.8%

2.8%

3.9%

-5.2%

1.2%

-2.3%

42.9%

17.2%

12.6%

1.8%

1.1%

3.5%

1.3%

2.0%

-7.3%

0.4%

-5.1%

岳阳纸业

7115.86

7838.05

9781.49

8640.73

8134.50

2108.52

2375.73

2084.06

2096.79

8665.10

1954.63

7495.56

8262.43

10172.93

8957.91

8407.23

2480.64

2663.10

2399.26

2401.77

8970.08

2324.43

YOY

0.1%

10.1%

24.8%

-11.7%

-5.9%

7.6%

47.2%

31.8%

-29.6%

6.5%

-7.3%

-0.2%

10.2%

23.1%

-11.9%

-6.1%

8.2%

45.2%

37.5%

-26.2%

6.7%

-6.3%

山鹰国际

24969.15

33032.81

34014.12

29232.26

6766.07

7076.12

7290.88

7645.10

28778.17

6214.66

6214.66

25054.77

33102.88

34100.95

29386.53

29329.68

6843.30

7124.13

7354.09

7728.43

28861.50

6377.24

YOY

0.3%

0.6%

1.4%

17.3%

15.9%

7.6%

17.2%

19.1%

16.9%

6.5%

-7.3%

16.20%

2949.41

3458.76

3988.85

3789.98

870.95

815.84

815.84

784.95

784.95

3210.33

755.77

仙鹤股份

4843.10

6016.97

7738.31

8553.48

10273.58

2991.42

2999.66

3071.58

3280.22

12342.88

3167.32

4891.86

6067.09

7793.35

8669.35

10431.63

3114.32

3149.28

3390.80

3142.14

12476.87

3734.69

YOY

6.0%

24.2%

28.6%

10.5%

20.1%

35.4%

25.3%

15.5%

8.9%

20.1%

5.9%

5.6%

28.5%

11.2%

20.3%

32.7%

24.1%

18.1%

7.7%

19.6%

8.4%

8.4%

五洲转纸

2634.66

3689.52

5962.08

6519.31

7655.63

1988.77

12132.86

2315.17

2427.60

8884.39

2279.48

2649.21

3710.54

5990.52

6516.05

7704.41

2051.41

2324.26

2478.37

2488.91

8945.70

2392.16

YOY

10.9%

40.0%

61.6%

9.3%

17.4%

15.2%

25.1%

14.8%

10.9%

16.1%

14.6%

11.2%

40.1%

61.4%

9.5%

17.4%

15.5%

28.0%

18.2%

11.2%

16.1%

16.1%

华巨科技

1611.98

2940.19

3436.40

3975.79

3768.48

848.23

778.54

798.61

776.62

3202.00

726.08

1620.07

2949.41

3458.76

3988.85

3789.98

870.95

815.84

815.84

784.95

2837.53

711.49

YOY

-2.5%

82.4%

16.9%

15.7%

-1.9%

-12.7%

-11.7%

-15.3%

-15.0%

-14.4%

-1.9%

82.1%

17.3%

15.3%

-5.0%

-8.7%

-18.5%

-18.8%

-16.4%

-15.3%

-13.2%

-13.2%

规豪高新

2439.75

7397.82

8085.97

1403.37

1556.75

1846.57

1830.76

1917.68

1751.76

1723.89

125.83

2451.05

7478.29

8305.31

7476.47

7690.60

1599.27

1902.96

1889.35

1994.14

7228.22

1799.82

YOY

-6.0%

203.2%

9.3%

-8.4%

2.5%

-7.9%

4.7%

-2.8%

-14.8%

-5.8%

10.7%

-6.3%

205.1%

11.1%

-10.0%

2.9%

-9.2%

2.2%

-3.1%

-15.3%

-6.0%

12.5%

恒逸新材

671.96

757.74

953.18

868.74

1007.63

242.49

278.24

275.69

354.73

1151.15

257.02

673.00

759.33

956.45

869.93

1009.99

245.89

279.83

283.06

359.95

1156.38

258.47

YOY

15.2%

12.8%

25.8%

-8.9%

16.0%

-4.4%

9.4%

15.0%

36.4%

14.2%

6.0%

15.3%

12.8%

26.0%

-9.0%

16.1%

-3.3%

9.8%

17.6%

14.5%

5.1%

5.1%

恒丰纸业

1828.65

2012.57

2455.95

2648.08

2773.51

674.24

679.05

685.61

783.57

2822.47

688.62

1845.20

2050.23

2485.64

2601.77

2787.23

691.17

701.10

700.78

798.64

2837.53

711.49

YOY

4.1%

10.5%

21.5%

21.5%

7.8%

4.7%

26.8%

-4.6%

-8.4%

1.8%

2.1%

4.0%

11.1%

21.2%

7.0%

4.8%

25.1%

1.6%

14.9%

-8.1%

1.8%

2.9%

齐峰材业

2810.91

3706.96

3181.84

3682.82

3383.85

3919.88

842.81

852.38

852.58

3355.53

304.35

2857.80

3750.91

3149.31

3679.60

3465.00

191.11

192.46

916.90

876.38

3400.63

867.47

YOY

-13.5%

31.7%

15.8%

17.4%

17.4%

-7.4%

-6.6%

-6.9%

8.1%

-1.4%

-1.0%

-1.9%

-12.9%

31.3%

16.2%

17.1%

19.1%

112.6%

191.46

112.3%

13.7%

-1.6%

-1.5%

太阳纸业

1953.11

2956.84

2808.77

3010.16

3102.86

1201.26

1719.55

1750.98

3250.62

1006.37

906.37

1923.23

2931.71

2771.07

2026.34

3218.81

1873.6

29.9%

24.94

2709.14

3191.70

3191.70

866.22

YOY

-10.3%

51.4%

-5.0%

9.9%

0.5%

-7.3%

11.5%

2.7%

16.9%

4.8%

2.3%

-8.4%

52.4%

-5.5%

9.2%

6.9%

-7.3%

-2.9%

-1.6%

-1.3%

-1.3%

-1.3%

-0.4%

晨鸡纸业

1712.03

2055.15

189.29

128.19

-1821.97

-7410.78

1451.63

-1406.32

-1829.83

-8295.93

-512.47

1119.10

1743.88

-361.46

-1942.12

-7202.39

-1461.51

-1645.36

3645.36

3561.51

-1245.88

1640.55

95.89

YOY

3.3%

20.6%

20.6%

-90.8%

-776.9%

-1748.74

1604.83

-1601.90

65.9%

-110.19

-116.58

59.3%

55.8%

-120.7%

-137.3%

-170.9%

-147.70

151.95

58.07

87.94

119.94

119.94

50.99

博汇纸业

834.07

1705.68

228.07

181.83

175.82

53.37

36.65

31.45

34.02

155.49

55.37

821.97

1712.77

221.03

120.65

147.70

151.95

58.07

87.94

119.94

119.94

119.94

119.94

五洲转纸

383.86

390.16

205.20

202.50

272.86

361.84

64.68

56.99

29.28

244.75

99.46

313.11

353.26

163.04

251.75

327.14

161.34

114.82

169.36

227.44

227.44

98.67

69.99

山鹰国际

1.4%

9.7%

9.7%

-248.99

106.99

-138.85

-160.83

-87.99

-63.60

-102.90

-152.05

16.69

16.13

-16.01

-300.55

87.66

-182.66

-186.44

39.2%

6.3%

17.1%

17.1%

169.5%

132.37

132.37

仙鹤股份

171.514

191.672

171.62

171.64

171.68

210.83

161.92

15.97

25.62

120.12

115.62

162.23

294.94

88.44

851.57

856.96

158.46

121.14

117.12

114.14

114.14

114.14

114.14

109.95

191.98

象高新

178.55

138.71

387.

资料来源：iFind、信达证券研发中心


图7：部分造纸公司盈利能力梳理

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

太阳纸业YOY

19.44%

17.37%

15.17%

15.89%

16.01%

15.78%

17.26%

14.07%

15.34%

15.59%

14.77%

18.96%

16.95%

14.78%

15.50%

15.58%

15.37%

16.80%

13.57%

14.86%

15.12%

14.33%

YOY

-3.11%

-2.07%

-2.21%

0.72%

0.12%

-2.21%

0.11%

0.10%

0.41%

-0.43%

-1.01%

0.55%

-2.01%

-2.16%

0.72%

0.08%

-2.20%

0.07%

0.04%

0.38%

-0.46%

-1.03%

晨曝纸业YOY

23.07%

23.61%

14.47%

8.13%

2.57%

-131.92%

-43.45%

-37.40%

-11.66%

-39.05%

-8.62%

22.10%

22.73%

13.71%

7.26%

1.51%

-134.69%

-45.67%

-39.29%

-12.71%

-40.74%

-9.64%

YOY

-5.29%

0.54%

-9.15%

-6.34%

-5.56%

-144.29%

-55.56%

-38.21%

28.38%

-41.62%

123.30%

-2.00%

0.63%

-9.01%

-6.45%

-5.75%

-146.33%

-57.07%

-39.30%

30.57%

-42.25%

125.05%

博汇纸业YOY

17.06%

22.93%

11.65%

10.83%

9.59%

9.60%

8.60%

9.25%

10.91%

9.57%

9.22%

16.80%

22.54%

10.97%

9.87%

8.59%

8.49%

7.50%

8.16%

9.76%

8.46%

7.96%

YOY

2.48%

5.87%

-11.28%

-0.82%

-1.25%

-3.69%

-0.70%

-0.53%

4.52%

-0.01%

-0.38%

6.32%

5.74%

-11.57%

-1.10%

-1.28%

-3.73%

-0.84%

-0.62%

4.32%

-0.13%

-0.54%

泉阳林纸YOY

18.97%

15.11%

15.41%

8.53%

13.11%

9.22%

11.97%

9.24%

11.32%

10.49%

7.71%

14.65%

13.58%

14.26%

7.27%

11.72%

7.90%

10.85%

8.17%

9.85%

9.25%

6.49%

YOY

0.06%

-3.86%

0.30%

-6.88%

4.58%

2.17%

3.34%

4.29%

-12.53%

-2.62%

-1.52%

0.20%

-1.06%

0.68%

-2.00%

4.45%

2.29%

4.15%

4.65%

-12.95%

-2.47%

-1.41%

山国国际YOY

16.74%

12.19%

7.23%

9.87%

7.35%

9.88%

9.15%

4.88%

1.23%

6.13%

2.46%

15.37%

11.12%

6.07%

8.57%

6.12%

8.67%

8.02%

3.73%

0.03%

4.96%

1.16%

YOY

-2.33%

-4.55%

-4.96%

2.64%

-2.52%

-0.01%

1.33%

-0.85%

-5.00%

-1.22%

-7.42%

0.94%

-4.25%

-5.05%

2.49%

-2.45%

0.05%

1.36%

-0.78%

-4.92%

-1.16%

-7.51%

仙鹤股份YOY

20.47%

19.98%

11.51%

11.62%

15.46%

14.60%

12.82%

14.59%

12.87%

13.71%

14.84%

20.15%

19.61%

11.17%

11.24%

15.10%

14.32%

12.48%

14.13%

12.51%

13.34%

14.39%

YOY

1.78%

-0.50%

-8.47%

0.11%

3.84%

-3.42%

-4.57%

0.01%

0.04%

-1.76%

0.24%

4.67%

-0.54%

-8.44%

0.07%

3.86%

-3.45%

-4.68%

0.02%

0.12%

-1.76%

0.07%

亚洲特钢YOY

23.13%

17.28%

8.78%

9.59%

9.87%

8.76%

7.67%

7.63%

7.62%

7.89%

9.39%

18.82%

17.06%

8.62%

9.34%

9.66%

8.53%

7.39%

7.33%

7.21%

7.58%

9.07%

YOY

3.97%

-5.85%

-8.50%

0.81%

0.28%

-4.20%

-3.57%

-3.05%

2.00%

-1.98%

0.63%

3.66%

-1.77%

-8.44%

0.72%

0.32%

-4.21%

-3.65%

-3.16%

1.84%

-2.08%

0.54%

华旺科技YOY

24.55%

21.86%

18.47%

19.05%

15.76%

13.67%

12.24%

11.52%

15.59%

13.25%

17.76%

21.96%

21.24%

17.88%

18.44%

15.03%

12.97%

11.28%

10.26%

13.51%

12.02%

16.62%

YOY

6.31%

-2.69%

-3.38%

0.58%

-3.29%

-6.49%

-4.96%

-2.62%

4.35%

-2.51%

4.09%

6.02%

-0.72%

-3.36%

0.55%

-3.41%

-6.74%

-5.09%

-3.09%

3.16%

-3.01%

3.64%

晨晨新材YOY

23.51%

18.68%

14.22%

6.36%

9.44%

9.15%

4.45%

6.22%

0.67%

4.91%

6.43%

18.58%

17.52%

13.26%

5.27%

8.51%

8.21%

3.47%

5.14%

-0.64%

3.83%

5.41%

YOY

-1.92%

-4.83%

-4.46%

-7.85%

3.08%

-4.88%

-4.88%

-2.44%

-6.06%

-4.53%

-2.72%

-2.25%

-1.06%

-4.26%

-7.99%

3.24%

-4.82%

-5.08%

-2.61%

-6.37%

-4.69%

-2.80%

恒达新材YOY

26.48%

24.49%

18.87%

18.35%

14.31%

13.58%

15.41%

15.94%

15.49%

15.18%

17.37%

25.82%

23.81%

18.47%

17.95%

13.75%

12.96%

14.82%

15.46%

14.94%

14.62%

16.73%

YOY

5.85%

-1.99%

-5.62%

-0.53%

-4.04%

1.33%

-0.38%

0.59%

1.59%

0.87%

3.79%

8.64%

-2.01%

-5.34%

-0.52%

-4.20%

1.07%

-0.53%

0.87%

1.74%

0.87%

3.78%

恒丰纸业YOY

20.59%

20.50%

17.42%

17.39%

17.82%

15.68%

18.60%

17.74%

25.04%

19.48%

19.52%

23.56%

18.80%

15.73%

15.44%

15.73%

14.49%

16.00%

16.53%

22.42%

17.55%

18.06%

YOY

4.95%

-10.09%

-3.08%

-0.03%

0.43%

-0.35%

3.39%

0.31%

3.74%

1.66%

3.85%

5.61%

-4.76%

-3.07%

-0.29%

0.29%

0.52%

2.26%

0.48%

4.30%

1.82%

3.57%

齐峰新材YOY

14.39%

10.87%

7.85%

13.98%

10.25%

9.75%

13.01%

12.51%

12.72%

12.00%

12.69%

13.70%

10.34%

7.32%

13.44%

9.73%

9.20%

12.42%

12.03%

12.14%

11.45%

11.97%

YOY

0.33%

-3.52%

-3.02%

6.12%

-3.73%

-3.76%

-0.43%

6.08%

5.70%

1.75%

2.94%

2.13%

-3.36%

-3.02%

6.12%

-3.70%

-3.85%

-0.55%

6.19%

5.64%

1.71%

2.77%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

2. 地产链：总量压力显著，需求结构转型

2.1 家居：软体平稳、定制承压，强化产品&渠道改革

依赖新房市场的定制压力较大，而需求结构逐步转移至二手房更新需求的软体和智能家居业绩保持一定韧性。基于后续市场判断来看，定制企业内生改革压力持续放大，企业亏损状况进一步外延，部分龙头企业已经出现固费摊销不足，若后续进一步规模收缩、将出现现金流压力从而倒逼内生规模收缩（收缩区域、收缩人员、收缩营销等）。

收入端：终端需求疲软、国补节奏波动，收入表现分化。截至25年底/26M3房屋竣工面积分别同比-18%/-25%，商品房销售面积分别同比-9%/-10%；25年30城二手房成交同比增长 2%，26Q120城二手房成交同比+4%。基于下游地产表现，家装市场亦呈现分化走势，此外，受制于国补节奏波动导致25Q4/26Q1基数较高，家居公司收入端普遍降速。

分产品来看：更新需求占比较好的软体&五金经营趋势优于定制

1) 定制：25Q4/26Q1欧派、索菲亚、金牌、志邦、我乐、兔宝宝收入同比分别 -20.4%/-23.0%、-16.9%/-25.5%、-11.9%/-12.2%、-18.9%/-29.6%、-1.0%/-26.6%、 -5.9%/+32.7%。我乐家居依托于高端品牌优势，细分赛道发力抢占份额，25Q4表现平稳；兔宝宝加速推进下沉市场且拓宽品类（从单卖板材到为客户提供板材加工、定制服务），26Q1逆势实现优异表现。

2) 软体&五金：25Q4/26Q1顾家、慕思、喜临门、悍高收入比分别+7.8%/+2.4%、 -15.0%/+5.9%、-4.7%/-2.8%、+29.5%/+12.5%。我们预计顾家家居内销26Q1小幅下滑、外销仍实现平稳增长，功能沙发等高潜品类表现优异；受益于26Q1多款智能新品推出以及基数走弱，Q2起增长有望提速；慕思股份依托强劲品牌优势，以及产品智能化升级（25年智能产品收入已达2.55亿元、同比+128%，26Q1有望延续高增），收入逆势实现平稳增长；喜临门延续发力国内外电商渠道（25全年线上收入同比+27.2%）并积极推广智能产品（26年亲民新品牌呼呼新品发布会结束后4h销售额突破1.18亿），弱化大宗&线下零售压力。悍高集团发力产品&渠道，持续抢占市场份额，26Q1阶段性增速降低主要受经销商采购节奏影响，后续收入增长有望


提速。

3) 智能家居：25Q4/26Q1好太太/瑞尔特收入同比分别-0.7%/+21.7%， -33.0%/-15.0%。我们预计26年国补对行业需求刺激有限，好太太26Q1逆势实现靓丽增长主要系深化渠道改革+强化品牌势能。

图8：家居部分公司收入、归母净利润梳理（百万元）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

营业收入纳入提振及增速

顺家家居

12665.99

18341.95

18010.45

19212.03

18479.72

4913.78

4887.27

5211.01

5044.33

20056.39

5032.75

14700.00

20739.40

19541.66

20815.54

20531.11

6416.97

6427.71

6612.12

6704.27

21716.33

6304.00

YOY

14.2%

44.8%

-1.8%

6.7%

-3.8%

12.9%

7.2%

6.5%

7.8%

8.5%

2.4%

16.8%

41.1%

-5.8%

6.5%

-1.4%

14.1%

10.2%

7.8%

-0.4%

5.8%

-1.8%

慕熙股份

4452.42

6481.04

5812.68

5578.55

5602.74

1121.25

1356.35

1283.51

1465.86

5226.97

1186.94

4741.01

6733.00

5930.13

5767.39

5824.68

1350.30

1519.19

1481.89

1667.01

5428.12

1406.71

YOY

15.3%

45.6%

-10.3%

-4.0%

0.4%

-6.7%

-5.0%

2.8%

-15.0%

-6.7%

5.9%

15.8%

42.0%

-11.9%

-2.7%

1.0%

-0.4%

-5.1%

4.6%

-14.4%

-6.8%

4.2%

ST喜门

5623.29

7771.84

7838.73

8678.35

8729.14

1730.22

2290.29

2175.65

2622.44

8818.60

1682.22

5832.42

7972.22

8924.70

8945.13

1883.45

2465.35

2328.39

2773.10

8969.26

1832.59

YOY

15.4%

38.2%

0.9%

10.7%

0.6%

-1.8%

4.3%

7.8%

-4.7%

1.0%

-2.8%

16.4%

36.7%

3.0%

8.7%

0.2%

-3.7%

4.0%

7.4%

-6.6%

0.3%

-2.7%

悍离集团

853.14

1474.23

1620.29

2221.91

2856.77

626.12

823.71

1046.98

1097.83

3594.65

704.63

877.93

1505.67

1646.68

2258.31

2891.01

658.98

863.32

1088.44

1139.69

3636.51

751.85

YOY

6.3%

72.8%

9.9%

37.1%

28.6%

26.8%

19.2%

27.0%

29.5%

25.8%

12.5%

7.2%

71.5%

9.4%

37.1%

28.0%

33.4%

19.2%

32.0%

29.3%

25.8%

14.1%

好太友

1160.01

1425.45

1382.02

1688.33

1556.94

258.86

417.99

382.30

484.39

1543.55

314.99

1192.24

1500.62

1422.95

1710.17

1577.77

2812.22

437.55

400.10

507.68

1566.83

331.57

YOY

-8.0%

22.9%

-3.0%

22.2%

-7.8%

-11.4%

-0.6%

7.3%

-0.7%

-0.9%

21.7%

-8.2%

25.9%

-5.2%

20.2%

-7.7%

-11.4%

1.0%

8.0%

-0.2%

-0.7%

17.9%

瑞尔待

1284.20

1868.29

1959.59

2184.42

2358.32

412.20

507.59

443.58

434.16

1797.52

350.51

1307.65

1896.38

1995.80

2282.06

2422.11

472.30

590.31

510.05

488.97

1852.33

413.87

YOY

15.8%

45.5%

4.9%

11.5%

8.0%

-21.2%

-18.0%

-21.8%

-33.0%

-23.8%

-15.0%

13.4%

45.0%

5.2%

14.3%

6.1%

-25.2%

-16.2%

-19.8%

-31.4%

-23.5%

-12.4%

欧旅家居

14739.69

20441.60

22479.50

22782.09

18924.73

3447.33

4793.55

4972.98

4018.23

17232.09

2653.31

1566.34

21644.60

23261.79

23781.08

20888.74

6343.96

7005.33

6640.60

4793.11

18006.98

3506.86

YOY

8.9%

38.7%

10.0%

1.3%

-16.9%

-4.8%

-3.4%

-6.1%

-20.4%

-8.9%

-23.0%

6.14%

38.2%

7.5%

2.2%

-12.2%

35.0%

12.6%

3.9%

-31.6%

-13.8%

-44.7%

隶蒂亚

8352.83

10407.09

11222.54

11665.65

10494.35

2038.10

2512.71

2456.74

2359.40

9366.95

1519.23

9146.03

11391.72

11924.27

12971.73

12776.56

3534.26

3817.55

3143.18

2985.63

9993.18

2008.03

YOY

8.7%

24.6%

7.8%

3.9%

-10.0%

-3.5%

-10.8%

-9.9%

-16.9%

-10.7%

-25.5%

11.1%

24.6%

4.7%

8.8%

-1.5%

18.7%

3.3%

-12.0%

-41.7%

-21.8%

-43.2%

金牌家居

2639.84

3447.77

3553.35

3645.48

3474.72

587.14

881.81

898.63

933.13

3300.71

515.74

2985.76

3863.14

3808.32

4086.06

4125.66

1140.09

1585.05

1299.26

1287.23

3654.80

793.91

YOY

24.2%

30.6%

3.1%

2.6%

-4.7%

-8.4%

0.3%

0.3%

-11.9%

-5.0%

-12.2%

23.0%

29.4%

0.4%

5.3%

1.0%

21.7%

26.0%

12.6%

-24.7%

-11.4%

-30.4%

志邦家居

3840.44

5152.80

5388.78

6116.47

5257.85

817.58

1081.83

1174.38

1283.03

4356.83

575.33

4306.03

5684.77

5824.53

5690.34

5711.82

1084.72

1307.27

1412.09

1589.72

4663.52

852.64

YOY

29.7%

34.2%

4.6%

13.5%

-14.0%

-0.3%

-22.3%

-19.7%

-18.9%

-17.1%

-29.6%

29.2%

32.0%

2.5%

13.1%

-13.3%

1.9%

-20.6%

-18.8%

-21.9%

-18.4%

-21.4%

我乐家居

1584.19

1725.44

1666.28

1711.32

1432.47

317.74

351.44

385.91

395.80

1450.89

233.10

1710.63

1949.61

1843.39

1910.64

1807.83

552.84

544.29

573.69

563.01

1618.09

372.10

YOY

18.9%

8.9%

-3.4%

2.7%

-16.3%

12.8%

-6.5%

2.8%

-1.0%

1.3%

-26.6%

10.0%

14.0%

-5.4%

3.6%

-5.4%

27.3%

3.3%

4.2%

-27.4%

-10.5%

-32.7%

兔空室

6465.76

9425.93

8917.39

9062.86

9188.84

1270.72

2363.35

2684.43

2564.02

8882.52

1685.99

6710.04

9648.74

9077.95

9286.06

9405.38

1442.11

1442.11

2956.98

2774.90

9093.40

1948.40

YOY

39.6%

45.8%

-5.4%

1.6%

1.4%

-14.3%

-2.5%

5.0%

-5.9%

-3.3%

32.7%

41.9%

43.8%

-5.9%

2.3%

1.3%

-14.8%

-3.3%

4.3%

-5.7%

-3.3%

35.1%

狮家家具

845.47

1664.45

1812.05

2005.96

1416.54

519.06

510.50

517.97

251.51

1790.04

496.25

590.66

1426.77

1544.07

1780.99

1301.50

1143.45

261.09

477.75

694.16

1628.51

409.91

YOY

-27.2%

96.9%

8.9%

10.7%

-29.4%

23.5%

23.5%

5.4%

12.0%

334.4%

26.4%

-3.4%

-30.4%

141.6%

8.2%

15.3%

22.2%

15.3%

13.9%

25.1%

15.0%

-10.6%

慕愿服饰

536.34

686.44

708.92

802.27

767.33

118.05

239.69

109.18

68.61

535.53

88.38

575.96

677.23

650.20

783.45

723.33

118.78

285.27

366.26

397.43

397.43

74.62

YOY

61.1%

28.0%

3.3%

13.2%

-4.4%

-16.4%

3.3%

26.8%

-72.0%

-30.2%

-25.1%

35.4%

17.6%

-4.0%

20.5%

-7.7%

-10.9%

-21.0%

-25.3%

-45.1%

-45.1%

-37.2%

ST喜门

313.40

558.75

237.55

237.55

428.87

322.36

31.10

195.39

132.82

-157.90

241.41

35.83

31.39

495.73

204.50

376.64

292.53

59.95

59.95

259.56

393.52

231.35

38.46

YOY

-17.6%

78.3%

-57.5%

80.5%

-24.8%

-4.0%

-22.4%

-6.1%

-199.2%

-25.1%

-150.5%

18.4%

58.2%

-58.7%

84.2%

-22.3%

-19.3%

16.4%

7.6%

-20.9%

-20.9%

-164.1%

悍高集团

55.04

164.45

205.66

332.70

531.37

115.59

149.85

218.03

220.04

703.51

128.53

18.4%

58.2%

-58.7%

84.2%

-22.3%

-19.3%

16.4%

45.21

10.40

10.40

-1.33

好太友

265.75

300.22

218.59

327.26

248.49

43.48

52.69

60.00

203.22

21.47

3.4%

-7.2%

22.4%

-20.8%

46.2%

-24.5%

-42.9%

-24.5%

-26.6%

-19.3%

-19.3%

-19.3%

20.8%

瑞尔待

114.63

139.36

210.94

218.58

181.05

21.48

30.18

9.91

-43.27

18.31

0.89

83.61

114.33

192.64

200.09

159.93

17.66

40.24

45.21

10.40

10.40

-1.33

我乐家居

266.23

266.559

2688.43

3035.67

307.93

710.27

814.29

164.27

1996.76

154.79

1935.19

2510.35

2592.34

2745.66

23

资料来源：iFind、信达证券研发中心

分渠道来看：零售深化改革，大宗占比下降，海外贡献增量

1) 零售：25年欧派/索菲亚/志邦/金牌零售收入分别-9.3%/-12.5%/-12.3%/+4.4%， 26Q1欧派/志邦/金牌分别-25.6%/-33.7%/-16.0%。欧派持续助力零售经销商转型大家居（25年大家居引流客户数&成交客户数同比分别+21.5%/+111%），并主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，25年/26Q1单店收入同比-3.5%/-9.6%；索菲亚多品牌协同发展、推行城市共创合伙人等新模式，受行业影响自然流量下滑、 25年同店收入-11.1%，但主品牌客单价25Q4已环比改善。金牌/志邦加速渠道整合、 25年调整门店统计口径，其中志邦持续深化“整家一体化”战略，我们预计整装收入表现靓丽；金牌全力构建四级店态立体化协作渠道网络，抓取碎片流量，零售表现优于同行。软体龙头亦推进零售转型，其中顾家家居25年单店收入同比+6.6%，慕思&喜临门强化智能化产品布局，同时加速线上业务拓展。

2) 大宗：25年欧派/索菲亚/志邦/金牌大宗收入分别-14.0%/-6.3%/-37.6%/-18.6% 26Q1欧派/志邦/金牌分别-23.5%/-52.5%/-15.8%。家居龙头提高风险把控，客户结构持续改善，逐步形成国央企为主的客户结构，同时开拓酒店、学校、医院等增量业务，我们预计后续大宗业务或延续承压、但下滑幅度有望逐步收敛。

3) 海外：25年家居龙头加速出海，顾家/慕思/喜临门收入同比+11%/+67%/+1%，慕思增速靓丽主要系基数较小，软体龙头均已布局跨境电商，且逐步探索海外品牌门店布局，未来受益于海外品牌力提升，叠加产品&区域持续丰富，外销收入有望保持靓丽增长；欧派/索菲亚/金牌/志邦25年外销增速同比+10%/+13%/-11%/+78%，其中志邦国际零售+海外工程渠道齐头并进、未来有望维持高增（26Q1同比+42%）。


图9：定制公司分渠道收入表现（亿元）

2020

2021

2022

2023

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

零售渠道

欧派家居

115.8

162.7

182.9

184.0

27.7

39.6

41.9

39.5

148.8

27.5

37.3

40.0

30.1

135.0

20.5

YOY

6.2%

40.4%

12.4%

0.6%

-2.7%

-23.8%

-20.6%

-22.2%

-19.2%

-0.7%

-5.7%

-4.6%

-23.8%

-9.3%

-25.6%

索菲亚

68.1

87.0

95.0

99.4

40.7

48.1

88.8

37.4

40.3

77.7

-

YOY

1.5%

27.8%

9.2%

4.6%

2.3%

-19.3%

-10.7%

-8.1%

-16.2%

-12.5%

-

志邦家居

24.6

31.5

33.0

35.9

5.5

7.9

8.2

8.4

30.0

6.4

6.5

7.1

6.3

26.3

4.2

YOY

17.2%

28.0%

4.6%

9.0%

0.6%

-17.1%

-16.0%

-25.1%

-16.6%

15.4%

-17.4%

-13.3%

-24.9%

-12.3%

-33.7%

金牌家居

16.0

20.7

19.6

19.8

2.9

4.0

4.6

6.1

17.7

3.1

5.1

5.4

4.9

18.44

2.6

YOY

4.2%

29.4%

-5.3%

0.9%

-7.9%

-19.5%

-19.8%

4.8%

-10.7%

5.5%

28.5%

15.7%

-20.5%

4.4%

-16.0%

大宗渠道

欧派家居

26.8

36.7

34.9

35.9

7.0

8.0

8.5

7.0

30.5

5.0

8.3

7.4

5.5

26.2

3.8

YOY

24.1%

36.9%

-4.8%

2.6%

18.8%

-10.6%

-29.2%

-23.2%

-15.1%

-28.6%

3.7%

-13.3%

-20.6%

-14.0%

-23.5%

索菲亚

15.1

16.0

15.3

14.5

7.3

5.9

13.2

6.5

5.9

12.4

-

YOY

60.7%

6.2%

-4.9%

-4.9%

14.7%

-27.5%

-8.9%

-11.9%

0.7%

-6.3%

-

志邦家居

11.7

16.5

16.6

20.1

1.5

4.6

5.0

5.8

16.8

0.6

2.6

3.1

4.2

10.5

0.3

YOY

83.7%

40.6%

0.4%

21.2%

9.7%

7.8%

-7.4%

-36.3%

-16.2%

-55.8%

-43.4%

-37.4%

-27.9%

-37.6%

-52.5%

金牌家居

8.9

11.4

12.8

12.8

2.3

3.7

3.1

3.3

12.4

1.9

2.5

2.6

3.2

10.11

1.6

YOY

76.8%

28.2%

11.8%

-0.3%

24.7%

9.7%

-11.3%

-17.9%

-2.6%

-20.2%

-31.2%

-17.7%

-4.3%

-18.6%

-15.8%

资料来源：各公司公告，iFind、信达证券研发中心

图10：定制公司单店收入（百万元）

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026Q1

欧派家居

零售收入(百万元)

8298

9553

10903

11583

16267

18288

18403

14875

13496

2046

门店数

5908

6708

7062

7112

7475

8676

8716

7813

7345

7006

单店收入(万元)

140.5

142.4

154.4

162.9

217.6

210.8

211.1

190.4

183.7

29.2

YOY

1.4%

8.4%

5.5%

33.6%

-

0.2%

-9.8%

-3.5%

-9.6%

索菲亚

零售收入(百万元)

5843

6686

6710

6812

8703

9502

9942

8882

7773.2

-

门店数

3035

3558

3736

5040

4863

4100

3767

3502

3447

-

单店收入(万元)

192.52

187.91

179.60

135.15

178.96

231.75

263.93

253.62

225.50

-

YOY

-2.4%

-4.4%

-24.7%

32.4%

29.5%

13.9%

-3.9%

-11.1%

-

志邦家居

零售收入(百万元)

1644

1861

2131

2462

3152

3296

3595

2999

2627

424

门店数

1759

2363

2827

3232

3742

4231

4583

4094

3105

3204

单店收入(万元)

93.48

78.76

75.40

76.17

84.23

77.91

78.43

73.3

84.6

13.2

YOY

-15.7%

-4.3%

1.0%

10.6%

-7.5%

0.7%

-6.6%

-

-

金牌家居

零售收入(百万元)

1242

1421

1535

1600

2070

1960

1977

1766

1844

257

门店数

1250

1759

2144

2493

3130

3729

3909

3886

3620

3605

单店收入(万元)

99.36

80.78

71.58

64.18

66.15

52.57

50.58

45.46

50.94

7.13

YOY

-18.7%

-11.4%

-10.3%

3.1%

-20.5%

-3.8%

-10.1%

-

-

资料来源：各公司公告，iFind、信达证券研发中心（志邦、金牌门店统计口径变化，25/26Q1无同比数据；欧派22年改变门店披露口径，22年无同比数据）

图11：软体公司单店收入（百万元）

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

顾家家居

内销收入(百万元)

4036

5210

6097

7649

10712

10304

10935

9361

9940

门店数

4935

6076

6486

6691

6456

6743

6946

5984

5959

单店收入(万元)

81.8

85.7

94.0

114.3

165.9

152.8

157.4

156.4

166.8

YOY

4.8%

9.6%

21.6%

45.1%

-7.9%

3.0%

-0.6%

6.6%

喜临门

线下经销(百万元)

1349

1904

2329

2412

3956

3613

3686

3212

2930

门店数

1517

2020

2168

3643

4495

5273

5653

5518

5137

单店收入(万元)

88.93

94.25

107.41

66.21

88.01

68.52

65.20

58.20

57.03

YOY

6.0%

14.0%

-38.4%

32.9%

-22.1%

-4.9%

-10.7%

-2.0%

慕思股份

线下经销(百万元)

-

-

-

-

4397

3891

4164

4153

3816

门店数

-

-

-

-

4900

5600

5700

5400

5200

单店收入(万元)

-

-

-

-

89.73

69.47

73.05

76.91

73.39

YOY

-

-

-

-

-

-22.6%

5.1%

5.3%

-4.6%

资料来源：各公司公告，iFind、信达证券研发中心


图12：家居部分公司内外销收入&增速梳理（亿元）

2025

总收入

内销

外销

内销YOY

外销YOY

顾家家居

200.6

107.3

93.3

6%

11%

慕思股份

52.3

49.7

2.6

-9%

67%

ST喜临门

88.2

66.6

21.6

1%

1%

悍高集团

35.9

32.3

3.7

29%

4%

瑞尔特

18.0

11.3

6.6

-33%

-1%

欧派家居

172.3

167.6

4.7

-9%

10%

索菲亚

93.7

92.8

0.9

-11%

13%

金牌家居

33.0

30.0

3.0

-4%

-11%

志邦家居

43.6

39.9

3.6

-21%

78%

兔宝宝

88.8

84.5

4.3

-5%

40%

2026Q1

总收入

内销

外销

内销YOY

外销YOY

金牌家居

5.0

4.2

0.8

-16%

5%

志邦家居

5.8

5.1

0.6

-34%

42%

资料来源：公司公告，iFind、信达证券研发中心

利润端：盈利回暖可期。顾家/慕思/喜临门/悍高26Q1归母净利率同比分别 -0.7/-3.1/-6.2/-0.2pct，盈利能力下滑主要系渠道结构转变&费用投放增加，其中顾家家居26Q1剔除汇兑影响后归母净利率为 11.1%（同比+0.5pct）；此外，顾家/慕思/悍高26Q1举办经销商大会或确认代言人、销售费用率同比+2.0/+5.5/+1.3pct，实际毛利率均同比平稳或改善。欧派/索菲亚/金牌/志邦/我乐26Q1盈利显著承压，我们预计主要系收入规模下滑，固定生产成本&营运费用摊销不足，伴随后续季度收入回暖，盈利能力有望改善。

图13：家居部分公司盈利能力梳理

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

毛利率

顾家家居

35.21%

28.87%

30.83%

32.83%

32.72%

32.39%

33.40%

31.42%

33.90%

32.76%

33.59%

6.68%

9.07%

10.06%

10.44%

7.67%

10.56%

10.26%

9.94%

4.99%

8.93%

9.86%

YOY

0.35%

-6.34%

1.97%

2.00%

-0.11%

-0.69%

0.42%

1.62%

-1.30%

0.04%

1.20%

-3.79%

2.40%

0.99%

0.38%

-2.78%

0.90%

-0.18%

0.49%

3.75%

1.26%

-0.70%

慕思股份

49.28%

44.98%

46.47%

50.29%

50.08%

51.84%

51.95%

53.18%

48.79%

51.34%

51.28%

12.05%

10.59%

12.20%

14.38%

13.70%

10.53%

17.67%

8.51%

4.68%

10.25%

7.45%

YOY

-4.21%

-4.30%

1.50%

3.82%

-0.21%

1.69%

-0.24%

3.33%

0.33%

1.26%

-0.56%

3.42%

-1.45%

1.60%

2.19%

-0.69%

-1.23%

1.43%

-3.44%

-9.52%

-3.45%

-3.08%

ST喜临门

33.76%

32.00%

32.40%

34.37%

33.67%

33.44%

38.42%

35.58%

35.22%

35.79%

28.34%

5.57%

7.19%

3.03%

4.94%

3.69%

4.11%

8.53%

6.10%

-6.02%

2.74%

-2.13%

YOY

-0.99%

-1.76%

0.40%

1.96%

-0.70%

-0.02%

2.60%

-0.91%

5.20%

2.12%

-5.10%

-2.24%

1.62%

-4.16%

1.91%

-1.25%

-0.10%

1.27%

-0.90%

-4.10%

-0.96%

-6.24%

悍高集团

28.14%

31.08%

31.67%

34.43%

35.84%

35.15%

38.97%

38.39%

35.91%

37.20%

36.23%

6.45%

11.16%

12.69%

14.97%

18.60%

18.46%

18.19%

20.82%

20.04%

19.57%

18.24%

YOY

-3.84%

2.93%

0.60%

2.76%

1.41%

0.37%

4.26%

1.80%

-0.72%

1.37%

1.08%

0.01%

4.70%

1.54%

2.28%

3.63%

1.78%

1.59%

2.25%

-1.34%

0.97%

-0.22%

好太太

48.41%

45.09%

46.37%

51.35%

47.98%

47.92%

45.30%

51.20%

50.32%

48.78%

43.63%

22.91%

21.06%

15.82%

19.38%

15.96%

12.93%

12.61%

14.92%

12.39%

13.17%

12.90%

YOY

-1.10%

-3.32%

1.27%

4.99%

-3.37%

-4.02%

-10.85%

1.87%

12.74%

0.80%

-4.30%

0.73%

-1.85%

-5.24%

3.57%

-3.42%

-6.09%

-8.32%

1.77%

0.49%

-2.79%

-0.03%

瑞尔特

24.16%

22.59%

24.81%

28.77%

27.35%

24.69%

26.97%

26.31%

18.31%

24.19%

24.86%

8.93%

7.46%

10.76%

10.01%

7.68%

5.21%

5.95%

2.23%

-9.97%

1.02%

0.25%

YOY

-6.23%

-1.58%

2.22%

3.96%

-1.42%

-5.54%

-1.05%

-1.04%

-6.06%

-3.15%

0.16%

-7.44%

-1.47%

3.31%

-0.76%

-2.33%

-5.98%

0.71%

-4.00%

-18.40%

-6.66%

-4.96%

欧派家居

35.01%

31.62%

31.61%

34.16%

35.91%

34.29%

37.64%

38.77%

33.08%

36.24%

35.07%

13.99%

13.04%

11.96%

13.32%

13.73%

8.93%

14.82%

16.37%

4.09%

11.59%

5.83%

YOY

-0.82%

-3.39%

-0.01%

2.55%

1.76%

4.31%

3.18%

-1.59%

-3.85%

0.32%

0.78%

0.40%

-0.95%

-1.08%

1.37%

0.41%

2.91%

-0.74%

-3.29%

-7.17%

-2.15%

-3.10%

索菲亚

36.56%

33.21%

32.99%

36.15%

35.43%

32.61%

35.82%

36.83%

37.05%

35.70%

29.85%

14.27%

1.18%

9.48%

10.81%

13.06%

0.59%

12.23%

14.74%

9.31%

9.62%

-2.53%

YOY

-0.77%

-3.35%

-0.22%

3.16%

-0.72%

-0.01%

-2.29%

0.97%

2.60%

0.26%

-2.77%

0.26%

-13.10%

8.31%

1.33%

2.25%

-7.24%

-1.93%

1.65%

-6.51%

-3.44%

-3.12%

金牌家居

32.73%

30.48%

29.46%

29.58%

28.68%

29.96%

26.46%

24.38%

24.33%

25.91%

25.98%

11.09%

9.80%

7.80%

8.01%

5.74%

5.94%

3.26%

0.12%

-4.59%

0.66%

-2.75%

YOY

-3.12%

-2.24%

-1.02%

0.12%

-0.91%

1.95%

0.72%

-3.95%

-7.48%

-2.76%

-3.98%

-0.32%

-1.28%

-2.01%

0.21%

-2.28%

0.26%

-0.50%

-5.47%

-12.12%

-5.07%

-8.69%

志邦家居

38.07%

36.24%

37.69%

37.07%

36.27%

32.16%

38.84%

31.46%

30.76%

33.22%

25.86%

10.30%

9.81%

9.96%

9.73%

7.33%

5.15%

8.87%

2.99%

2.46%

4.70%

-16.40%

YOY

-0.46%

-1.83%

1.44%

-0.62%

-0.80%

-5.06%

2.47%

-5.58%

-4.21%

-3.05%

-6.30%

-0.82%

-0.49%

0.15%

-0.23%

-2.40%

-0.61%

1.58%

-5.03%

-5.08%

-2.63%

-21.54%

我乐家居

42.44%

41.32%

44.59%

46.26%

46.32%

45.94%

47.21%

46.52%

45.56%

46.30%

44.16%

13.86%

-9.38%

8.43%

9.16%

8.48%

12.64%

14.84%

11.76%

9.27%

12.02%

3.86%

YOY

-1.39%

-1.12%

3.27%

1.67%

0.06%

1.88%

-0.28%

-1.20%

0.06%

-0.02%

-1.78%

2.30%

-23.24%

17.82%

0.73%

-0.68%

5.89%

7.80%

2.40%

-0.96%

3.54%

-8.77%

兔宝宝

18.97%

17.70%

18.18%

18.42%

18.10%

20.86%

16.87%

16.70%

17.38%

17.54%

16.18%

6.23%

7.55%

4.99%

7.61%

6.37%

7.96%

7.05%

13.46%

2.85%

7.91%

8.78%

YOY

1.82%

-1.27%

0.47%

0.24%

-0.32%

2.99%

-0.35%

-0.37%

-2.57%

-0.56%

-4.68%

-2.28%

1.32%

-2.55%

2.61%

-1.24%

1.99%

0.64%

4.14%

-0.93%

1.54%

0.82%

顾家家居

19.69%

14.74%

16.39%

17.52%

17.82%

15.21%

18.03%

13.82%

21.58%

17.14%

17.22%

12.54%

20.76%

20.40%

20.88%

14.39%

5.13%

4.97%

5.15%

2.41%

16.91%

4.58%

YOY

1.00%

-4.95%

1.65%

1.13%

0.30%

-2.20%

1.38%

-0.17%

-1.78%

-0.68%

2.02%

-7.12%

8.21%

-0.35%

0.47%

-6.49%

0.84%

0.04%

0.31%

1.82%

2.52%

-0.55%

慕思股份

24.82%

24.63%

25.06%

25.20%

25.05%

25.56%

27.92%

32.22%

35.88%

30.70%

31.08%

28.53%

26.75%

16.27%

17.29%

16.98%

2.58%

5.24%

2.45%

1.55%

12.06%

1.95%

YOY

-6.50%

-0.19%

0.43%

0.14%

-0.15%

-0.99%

3.87%

7.00%

11.18%

5.66%

5.52%

-3.31%

-1.78%

-10.48%

1.03%

-0.31%

-0.45%

0.25%

-0.89%

-3.98%

-4.92%

-0.62%

ST喜临门

16.13%

15.36%

19.52%

20.27%

21.43%

20.24%

21.11%

21.89%

24.73%

22.21%

19.63%

10.66%

17.46%

6.79%

11.59%

8.56%

1.87%

5.14%

3.46%

-4.23%

6.78%

-1.01%

YOY

-0.54%

-0.77%

4.16%

0.74%

1.16%

1.08%

1.46%

0.21%

0.62%

0.78%

-0.61%

-3.67%

6.81%

-10.67%

4.80%

-3.04%

-0.11%

0.88%

-0.27%

-2.84%

-1.77%

-2.88%

悍高集团

10.73%

8.84%

9.28%

9.32%

7.53%

7.42%

7.98%

6.70%

7.13%

7.25%

8.75%

18.83%

24.30%

23.31%

27.38%

30.43%

6.41%

7.74%

9.18%

7.92%

24.98%

4.46%

YOY

-1.19%

-1.89%

0.44%

0.04%

-1.79%

-1.40%

-0.14%

-0.30%

0.30%

-0.28%

1.33%

-7.67%

5.47%

-0.99%

4.07%

3.05%

-0.16%

-0.73%

9.18%

-2.46%

-5.45%

-1.94%

好太太

15.64%

14.26%

18.67%

20.33%

21.83%

23.30%

22.37%

24.78%

27.71%

24.80%

24.18%

16.02%

15.98%

10.69%

14.25%

10.18%

1.36%

2.14%

2.30%

2.37%

7.93%

1.57%

YOY

-1.30%

-1.39%

4.41%

1.66%

1.50%

1.36%

-1.82%

-2.23%

11.77%

2.97%

0.87%

-3.05%

-0.04%

-5.29%

3.57%

-4.08%

-1.03%

-1.62%

0.31%

-0.04%

-2.25%

0.21%

瑞尔特

4.01%

5.06%

6.29%

10.12%

11.88%

10.95%

12.02%

13.06%

16.93%

13.22%

10.86%

6.81%

7.86%

10.90%

10.51%

8.50%

1.00%

1.42%

0.47%

-2.07%

0.89%

0.04%

YOY

-0.92%

1.06%

1.23%

3.83%

1.76%

-0.70%

-2.86%

1.13%

7.77%

1.33%

-0.10%

-4.26%

1.05%

3.05%

-0.40%

-2.01%

-1.77%

-0.12%

-1.23%

-4.66%

-7.62%

-0.96%

欧派家居

7.78%

6.78%

7.47%

8.70%

10.01%

11.70%

9.05%

8.64%

11.72%

10.08%

13.87%</td

资料来源：iFind、信达证券研发中心


2.2民用电工：龙头核心业务企稳，加速产品创新

公牛集团：25全年实现收入160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71亿元（同比-4.7%）；26Q1实现收入40.60亿元（同比+3.5%），归母净利润10.58亿元（同比+8.6%）。公司沿着智能生态、新能源、国际化三大战略方向笃定前行，持续推动传统业务产品创新与渠道深耕，同时加速数据中心、太阳能照明等业务落地。尽管终端需求疲软，公司持续创新产品且积极推动渠道效率改革，转换器、墙开、照明等核心业务份额稳定向上，新业务积极探索、出海加速发展，26Q1公司收入仍实现平稳增长；利润方面，受益于年初提价，且前瞻性储备低价原材料（25Q4存货环比 +39.6%），且公司内生降本增效持续进行，26Q1公司盈利能力表现优异。展望未来，我们预计后续季度公司收入仍有望保持平稳增长，利润率受高价原材料入库影响、或有所压力。

图14：公牛集团财务数据梳理（百万元）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

营业收入规模及增速

公牛集团

10051.13

12384.92

14081.37

15694.76

16830.54

3922.29

4245.63

4029.75

3828.63

16026.31

4060.22

10384.87

12822.92

14513.03

16223.25

17084.79

4605.15

4681.12

4642.39

4421.30

16618.98

5502.68

YOY

0.1%

23.2%

13.7%

11.5%

7.2%

3.1%

-7.4%

-4.4%

-9.4%

-4.8%

3.5%

2.1%

23.5%

13.2%

11.8%

5.3%

-8.8%

-9.4%

-0.9%

-1.3%

-2.7%

19.5%

归母净利润及增速

公牛集团

2313.43

2780.36

3188.62

3870.14

4272.20

974.92

1084.71

919.20

1091.81

4070.63

1058.24

2221.82

2632.48

2904.15

3703.19

3741.81

855.23

1842.47

2701.20

3624.58

3624.58

983.60

YOY

0.4%

20.2%

14.7%

21.4%

10.4%

4.9%

-17.2%

-10.3%

8.2%

-4.7%

8.5%

-0.1%

18.5%

10.3%

27.5%

1.0%

4.6%

-3.2%

-4.9%

-3.1%

-3.1%

15.0%

毛利率

公牛集团

40.12%

36.95%

38.00%

43.20%

43.25%

41.04%

43.51%

41.68%

46.39%

43.14%

42.74%

23.02%

22.45%

22.64%

24.66%

25.38%

24.86%

25.55%

22.81%

28.52%

25.40%

26.06%

YOY

-1.29%

-3.17%

1.05%

5.20%

0.04%

-1.12%

-0.08%

-1.79%

2.77%

-0.11%

1.70%

0.07%

-0.57%

0.19%

2.01%

0.72%

0.42%

-3.02%

-1.49%

4.65%

0.02%

1.21%

销售费用率

公牛集团

5.15%

4.52%

5.68%

6.82%

8.14%

6.57%

7.03%

7.38%

8.61%

7.38%

6.52%

25.32%

25.85%

25.72%

26.79%

26.93%

5.96%

6.87%

6.05%

6.73%

24.23%

6.11%

YOY

-2.07%

-0.63%

1.16%

1.14%

1.32%

-0.85%

-1.46%

-1.81%

1.27%

-0.75%

-0.05%

-16.18%

0.53%

-0.13%

1.07%

0.14%

-0.27%

-2.11%

-1.11%

0.16%

-2.69%

0.16%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

3. 出海：结构性增长明确，强化品牌布局

3.1 出口：结构性增长明确，盈利波动放大

出海依然是确定性增量市场，尽管面临关税、美伊冲突、汇率等带来的多重外部因素影响，板块龙头企业多呈现较好增长势头；此外，出口链企业内生抗风险能力持续提升，主要受益于非美收入占比提高以及非美产能占比提高，且出口企业在极端关税波动下逐步和下游客户形成较为稳定的应对措施。但需要注意的是，考虑到人民币依然在升值趋势中叠加美伊冲突带来原材料价格提升，Q2低基数下收入增长提速明确，但企业盈利或出现进一步分化。

收入表现整体稳健，部分龙头结构性成长依旧靓丽。24H2起特朗普高调渲染关税风险，24Q4-25Q1海外集中补库累高基数，25Q2关税落地、出口公司业绩普遍承压。 25Q3至今关税影响逐步弱化，尽管海外下游零售商/品牌商库存磨底、尚未补库，但各公司凭借自身产品迭代、海外产能扩张、销售区域扩展，高基数下仍在 25Q4/26Q1收获稳健收入增长。展望未来，我们判断后续海外需求由于通胀压力存在、复苏判断或为时尚早、但仍能保持一定韧性，受益于基数走低，26Q2起多数出口公司收入增长有望提速。其中，众鑫股份（25Q4/26Q1收入同比+13.1%/+12.3%）、英科医疗（25Q4/26Q1收入同比3.1%/+15.8%）、英科再生（25Q4/26Q1收入同比 39.1%/+28.7%）、建霖家居（25Q4/26Q1收入同比 13.5%/+14.0%）、共创草坪 （25Q4/26Q1收入同比+17.9%/+15.2%）海外产能加速投放，且我们预计海外格局优异、定价更优，量价有望齐升；永艺股份（25Q4/26Q1收入同比+2.9%/+13.0%）、家联科技（25Q4/26Q1收入同比+36.3%/+48.9%）海外产能扩张、产品矩阵拓宽、加速开拓非美市场；哈尔斯（25Q4/26Q1收入同比-16.9%/+12.5%）、盈趣科技 （25Q4/26Q1收入同比+20.8%/+32.4%）核心客户份额提升。此外，匠心家居 （25Q4/26Q1收入同比+24.1%/-3.6%）、浩洋股份（25Q4/26Q1收入同比+25.3%/-7.4%）短暂承压，但品牌势能逐步建立，后续成长路径清晰。


图15：出口部分公司收入梳理（百万元）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

营业收入规模及增速

梦百合

6530.13

8139.25

8017.24

7975.92

8449.39

2042.80

2272.93

2440.06

2156.29

8912.08

2250.86

YOY

70.4%

24.6%

-1.5%

-0.5%

5.9%

12.3%

6.8%

12.0%

-7.2%

5.5%

10.2%

盈趣科技

5310.25

7060.97

4345.22

3860.20

3572.76

859.34

960.60

1061.84

1248.83

4130.60

1137.47

YOY

37.8%

33.0%

-38.5%

-11.2%

-7.4%

12.5%

18.4%

10.2%

20.8%

15.6%

32.4%

浙江自然

581.34

842.44

945.80

823.32

1002.35

356.63

328.85

132.55

205.48

1023.51

377.13

YOY

6.7%

44.9%

12.3%

-13.0%

21.7%

30.4%

0.7%

-30.4%

-3.0%

2.1%

5.7%

匠心家居

1318.13

1924.96

1462.65

1921.46

2548.38

772.51

908.82

830.09

867.66

3379.09

744.89

YOY

12.2%

46.0%

-24.0%

31.4%

32.6%

38.2%

40.3%

29.3%

24.1%

32.6%

-3.6%

永艺股份

3433.72

4658.62

4055.28

3538.36

4749.23

1010.31

1178.49

1294.16

1398.98

4881.94

1141.73

YOY

40.1%

35.7%

-13.0%

-12.7%

34.2%

17.9%

-1.4%

-3.3%

2.9%

2.8%

13.0%

恒林股份

4743.09

5777.80

6514.93

8194.59

11028.92

2653.66

2693.62

3140.30

3189.56

11677.15

3218.19

YOY

63.3%

21.8%

12.8%

25.8%

34.6%

12.7%

9.9%

4.4%

-0.9%

5.9%

21.3%

乐歌股份

1940.66

2871.28

3208.31

3901.71

5670.45

1544.32

1600.26

1701.64

1868.44

6714.65

1496.17

YOY

98.4%

48.0%

11.7%

21.6%

45.3%

37.7%

22.6%

9.9%

10.2%

18.4%

-3.1%

久祺股份

2285.56

3709.75

2376.05

2006.00

2787.88

690.25

809.18

869.70

991.43

3360.56

747.43

YOY

27.3%

62.3%

-36.0%

-15.6%

39.0%

30.4%

47.8%

22.2%

-0.8%

20.5%

8.3%

共创草坪

1850.29

2301.66

2470.75

2461.43

2951.84

793.12

888.66

792.35

816.83

3290.96

913.98

YOY

19.1%

24.4%

7.3%

-0.4%

19.9%

15.3%

8.2%

5.7%

17.9%

11.5%

15.2%

嘉益股份

355.59

585.63

1259.54

1775.40

2836.37

719.51

680.05

429.71

524.09

2353.37

424.50

YOY

-12.2%

64.7%

115.1%

41.0%

59.8%

66.5%

-7.1%

-47.7%

-38.4%

-17.0%

-41.0%

家联科技

1026.27

1234.35

1976.02

1721.16

2326.24

505.81

617.25

741.66

822.67

2687.39

753.10

YOY

0.6%

20.3%

60.1%

-12.9%

35.2%

1.3%

8.7%

13.1%

36.3%

15.5%

48.9%

哈尔斯

1491.94

2388.91

2427.90

2407.12

3331.52

704.08

867.34

865.55

801.25

3238.22

792.19

YOY

-16.8%

60.1%

1.6%

-0.9%

38.4%

22.5%

6.0%

-11.2%

-16.9%

-2.8%

12.5%

玉马科技

385.01

520.38

546.62

663.02

769.41

150.91

213.33

189.14

191.96

745.33

185.35

YOY

0.4%

35.2%

5.0%

21.3%

16.0%

-4.9%

5.4%

-0.3%

-12.2%

-3.1%

22.8%

西大门

354.25

465.48

499.10

637.33

817.09

186.81

232.41

231.92

231.16

882.30

195.07

YOY

-13.3%

31.4%

7.2%

27.7%

28.2%

13.3%

15.5%

3.7%

1.6%

8.0%

4.4%

麒盛科技

2259.91

2966.83

2663.34

3102.80

2958.08

786.62

672.78

764.43

805.93

3029.76

868.19

YOY

-10.6%

31.3%

-10.2%

16.5%

-4.7%

4.1%

-4.2%

0.1%

9.5%

2.4%

10.4%

松霖科技

2034.82

2977.00

3180.53

2983.42

3014.99

561.89

578.29

711.96

767.92

2620.06

818.72

YOY

17.0%

46.3%

6.8%

-6.2%

1.1%

-17.5%

-24.6%

-4.3%

-6.7%

-13.1%

45.7%

建霖家居

3835.08

4712.12

4186.25

4333.76

5006.72

1191.62

1194.87

1336.84

1395.84

5119.17

1358.66

YOY

13.0%

22.9%

-11.2%

3.5%

15.5%

3.4%

-7.3%

0.2%

13.5%

2.2%

14.0%

浩洋股份

399.69

618.14

1222.70

1304.89

1211.95

289.85

231.79

279.16

333.09

1133.89

268.44

YOY

-52.7%

54.7%

97.8%

6.7%

-7.1%

-8.0%

-34.4%

0.6%

25.3%

-6.4%

-7.4%

天振股份

2243.06

3180.99

2967.34

311.65

891.52

412.24

383.32

404.81

346.00

1546.37

352.76

YOY

29.8%

41.8%

-6.7%

-89.5%

186.1%

168.7%

139.8%

84.0%

-3.4%

73.5%

-14.4%

英科再生

1698.93

1990.05

2056.06

2455.08

2923.74

792.65

873.37

917.08

963.12

3546.22

1020.08

YOY

33.5%

17.1%

3.3%

19.4%

19.1%

25.2%

9.0%

15.1%

39.1%

21.3%

28.7%

众鑫股份

578.42

910.32

1315.79

1326.06

1546.20

371.99

303.16

380.37

450.10

1505.61

417.66

YOY

4.0%

57.4%

44.5%

0.8%

16.6%

9.9%

-17.9%

-13.7%

13.1%

-2.6%

12.3%

英科医疗

13836.71

16240.09

6613.81

6918.72

9523.32

2493.93

2419.51

2511.28

2501.10

9925.82

2887.03

YOY

564.3%

17.4%

-59.3%

4.6%

37.6%

13.2%

4.8%

-2.9%

3.1%

4.2%

15.8%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

表现盈利承压主要系汇率波动，规模优势显现、产品结构优化，多数企业内生盈利提升。剔除汇兑以及减值影响来看，部分公司依托内部降本增效，海外产能爬坡，规模优势释放&盈利结构优化，毛利率同比表现优异，其中永艺股份26Q1毛利率同比+1.2pct、匠心家居+0.9pct、恒林股份+2.5pct、共创草坪+2.1pct、浩洋股份+7.4pct、天振股份+5.0pct、英科再生+3.6pct、众鑫股份+1.6pct、英科医疗+2.4pct。展望未来，哈尔斯/众鑫股份/英科再生等受益于海外产能供应链逐步完善，内部加速降本、盈利仍有明确改善空间；英科医疗提价落地，行业周期上行，盈利能力有望环比高斜率扩张；其余多数公司由于原材料价格攀升，盈利能力后续或波动仍较大。


图16：出口部分公司归母净利润梳理（百万元）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

归母净利润及增速

梦百合

378.59

-275.53

41.36

106.60

-151.42

58.72

55.83

46.35

-170.72

-9.82

-38.11

YOY

1.3%

-172.8%

115.0%

157.7%

-242.0%

196.2%

70.4%

122.5%

-11027.9%

93.5%

-164.9%

盈趣科技

1024.96

1093.06

693.36

450.51

251.52

76.64

61.30

40.12

399.01

577.07

93.26

YOY

5.3%

6.6%

-36.6%

-35.0%

-44.2%

37.8%

-23.4%

10.5%

401.8%

129.4%

21.7%

浙江自然

159.54

219.51

212.97

130.68

185.13

96.01

49.58

36.85

8.98

191.42

71.72

YOY

21.4%

37.6%

-3.0%

-38.6%

41.7%

148.3%

-20.1%

-40.6%

-59.8%

3.4%

-25.3%

匠心家居

205.60

298.44

334.11

407.39

682.94

194.09

237.81

225.63

199.95

857.48

166.42

YOY

82.0%

45.2%

12.0%

21.9%

67.6%

60.4%

44.7%

55.1%

-20.7%

25.6%

-14.3%

永艺股份

232.50

181.33

335.21

297.88

296.20

57.55

74.99

58.94

41.28

232.78

72.04

YOY

28.2%

-22.0%

84.9%

-11.1%

-0.6%

34.8%

-10.3%

-40.2%

-42.2%

-21.4%

25.2%

恒林股份

363.28

337.66

352.86

263.10

263.06

51.86

129.51

97.40

-114.93

163.84

58.98

YOY

49.3%

-7.1%

4.5%

-25.4%

0.0%

-49.5%

10.4%

111.7%

-3834.2%

-37.7%

13.7%

乐歌股份

217.09

184.68

218.73

633.69

335.89

51.77

77.24

39.97

90.49

259.47

0.81

YOY

244.7%

-14.9%

18.4%

189.7%

-47.0%

-35.2%

-3.9%

-62.0%

28.4%

-22.8%

-98.4%

久祺股份

156.75

205.21

167.86

106.47

122.77

40.84

46.26

42.20

18.73

148.03

17.07

YOY

53.7%

30.9%

-18.2%

-36.6%

15.3%

90.0%

33.9%

58.9%

-53.4%

20.6%

-58.2%

共创草坪

410.92

380.29

447.03

431.22

511.25

155.99

188.64

170.58

152.46

667.67

200.74

YOY

44.4%

-7.5%

17.5%

-3.5%

18.6%

28.7%

16.4%

54.5%

29.6%

30.6%

28.7%

嘉益股份

64.84

82.17

271.91

472.03

732.94

151.82

152.76

62.93

69.64

437.16

61.42

YOY

-9.8%

26.7%

230.9%

73.6%

55.3%

41.3%

-27.2%

-70.6%

-65.5%

-40.4%

-59.5%

家联科技

114.34

71.20

179.22

45.36

57.00

-24.96

-39.71

-9.14

-1.89

-75.71

-98.61

YOY

52.8%

-37.7%

151.7%

-74.7%

25.7%

-157.5%

-316.7%

-268.3%

81.3%

-232.8%

-295.1%

哈尔滨斯

-28.31

135.50

205.91

249.78

286.54

41.44

49.91

8.77

-29.92

70.20

1.21

YOY

-151.4%

578.7%

52.0%

21.3%

14.7%

31.6%

-48.6%

-90.9%

-148.6%

-75.5%

-97.1%

玉马科技

108.05

140.32

156.65

165.04

185.61

30.19

43.90

36.42

38.27

148.78

27.86

YOY

-1.0%

29.9%

11.6%

5.4%

12.5%

-17.6%

-11.6%

-12.8%

-33.5%

-19.8%

-7.7%

西大门

77.84

89.50

82.04

91.14

122.26

23.03

32.77

32.13

23.74

111.67

20.05

YOY

-11.9%

15.0%

-8.3%

11.1%

34.1%

-1.1%

3.4%

0.7%

-32.8%

-8.7%

-12.9%

麒盛科技

273.43

357.12

25.63

205.67

156.04

44.48

61.18

41.33

-42.06

104.94

33.72

YOY

-30.8%

30.6%

-92.8%

702.6%

-24.1%

-1.0%

52.4%

-37.4%

-957.2%

-32.7%

-24.2%

松寐科技

270.49

301.30

261.14

352.49

446.42

45.46

47.63

65.56

46.76

205.41

95.41

YOY

15.5%

11.4%

-13.3%

35.0%

26.6%

-59.2%

-56.7%

-34.1%

-62.8%

-54.0%

109.9%

建霖家居

364.97

376.33

458.06

424.83

481.93

123.38

114.86

110.27

92.20

440.71

94.31

YOY

9.3%

3.1%

21.7%

-7.3%

13.4%

0.5%

-15.7%

-19.9%

8.1%

-8.6%

-23.6%

浩洋股份

88.13

135.96

356.17

366.17

301.69

53.26

24.49

56.50

37.80

172.06

41.58

YOY

-55.1%

54.3%

162.0%

2.8%

-17.6%

-47.0%

-76.1%

2.0%

-12.8%

-43.0%

-21.9%

天振股份

372.38

279.35

379.15

-266.90

-37.25

27.47

22.01

35.76

-1.00

84.25

38.66

YOY

10.0%

-25.0%

35.7%

-170.4%

86.0%

375.2%

196.1%

476.0%

-119.4%

326.2%

40.7%

英科再生

217.28

239.78

230.77

195.65

307.32

72.32

73.50

80.44

59.47

285.73

51.04

YOY

128.2%

10.4%

-3.8%

-15.2%

57.1%

0.0%

-11.3%

104.1%

-47.3%

-7.0%

-29.4%

众鑫股份

115.39

99.61

190.52

231.44

323.86

72.19

44.31

81.34

68.40

266.23

93.82

YOY

3.9%

-13.7%

91.3%

21.5%

39.9%

14.5%

-39.8%

-18.1%

-22.2%

-17.8%

30.0%

英科医疗

7007.05

7430.08

629.07

383.00

1465.48

352.72

357.72

213.97

86.29

1010.70

10.03

YOY

3829.6%

6.0%

-91.5%

-39.1%

282.6%

48.1%

2.5%

113.0%

-88.9%

-31.0%

-97.2%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

图17：出口部分公司利润率梳理

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

毛利率

归母净利率

梦百合

36.85%

39.37%

39.08%

39.96%

38.63%

39.28%

38.61%

-1.79%

2.87%

2.46%

1.90%

-7.92%

-0.11%

-1.69%

YOY

-1.50%

0.84%

1.29%

4.35%

2.77%

2.42%

-0.76%

-3.13%

1.78%

0.92%

11.33%

-7.98%

1.68%

-4.57%

盈趣科技

28.36%

28.82%

27.09%

25.75%

30.09%

28.01%

28.63%

7.04%

8.92%

6.38%

3.78%

31.95%

13.97%

8.20%

YOY

-2.33%

1.24%

-2.13%

-0.88%

0.21%

-0.35%

-0.19%

-4.63%

1.64%

-3.49%

0.01%

24.26%

6.93%

-0.72%

浙江自然

33.72%

38.83%

31.09%

28.23%

25.51%

32.30%

34.23%

18.47%

26.92%

15.08%

27.80%

4.37%

18.70%

19.02%

YOY

-0.12%

0.47%

-5.13%

-1.07%

-2.33%

-1.43%

-4.61%

2.60%

12.78%

-3.92%

-4.80%

-6.17%

0.23%

-7.90%

匠心家居

39.35%

37.21%

39.42%

38.27%

41.98%

39.29%

38.13%

26.80%

25.13%

26.17%

27.18%

23.04%

25.38%

22.34%

YOY

5.40%

3.89%

6.29%

3.62%

-12.29%

-0.06%

0.93%

5.60%

3.49%

0.81%

4.52%

-13.02%

-1.42%

-2.78%

永艺股份

21.64%

20.65%

22.82%

20.46%

18.28%

20.45%

21.86%

6.24%

5.70%

6.36%

4.55%

2.95%

4.77%

6.31%

YOY

-1.24%

-1.47%

-0.56%

-1.97%

-0.74%

-1.19%

1.21%

-2.18%

0.71%

-0.63%

-2.81%

-2.30%

-1.47%

0.61%

恒林股份

18.64%

16.27%

19.46%

17.56%

20.64%

18.55%

18.75%

2.39%

1.95%

4.81%

3.10%

-3.60%

1.40%

1.83%

YOY

-5.15%

-8.53%

1.80%

3.24%

1.74%

-0.09%

2.47%

-0.83%

-2.41%

0.02%

1.57%

-3.51%

-0.98%

-0.12%

乐歌股份

29.15%

25.93%

25.45%

26.79%

30.37%

27.27%

28.58%

5.92%

3.35%

4.83%

2.35%

4.84%

3.86%

0.05%

YOY

-7.38%

-5.37%

-5.94%

-0.68%

2.86%

-1.88%

2.65%

-10.32%

-3.77%

-1.33%

-4.45%

0.69%

-2.06%

-3.30%

久祺股份

13.60%

12.98%

14.78%

13.62%

14.42%

14.00%

13.66%

4.40%

5.92%

5.72%

4.85%

1.89%

4.40%

2.28%

YOY

-1.42%

0.14%

-0.10%

0.36%

0.88%

0.40%

0.67%

-0.90%

1.86%

-0.59%

1.12%

-2.13%

0.00%

-3.63%

共创草坪

30.01%

32.55%

33.85%

35.74%

34.76%

34.22%

34.61%

17.32%

19.67%

21.23%

21.53%

18.66%

20.29%

21.96%

YOY

-1.57%

2.07%

2.55%

7.12%

5.25%

4.21%

2.06%

-0.20%

2.06%

1.50%

6.80%

1.68%

2.97%

2.29%

嘉益股份

37.67%

33.89%

33.52%

25.83%

24.54%

30.23%

25.48%

25.84%

21.10%

22.46%

14.64%

13.29%

18.58%

14.47%

YOY

-3.05%

-4.81%

-6.74%

-13.51%

-8.76%

-7.44%

-8.41%

-0.75%

-3.77%

-6.20%

-11.38%

-10.44%

-7.26%

-6.63%

家联科技

17.62%

14.37%

12.82%

17.15%

9.15%

13.19%

11.55%

2.45%

-4.93%

-6.43%

-1.23%

-0.23%

-2.82%

-13.09%

YOY

-1.61%

-4.95%

-5.95%

-0.97%

-5.43%

-4.43%

-2.82%

-0.18%

-13.62%

-9.66%

-2.06%

1.45%

-5.27%

-8.16%

哈尔滨斯

28.00%

28.66%

28.76%

23.60%

20.43%

25.30%

25.71%

8.60%

5.89%

5.75%

1.01%

-3.73%

2.17%

0.15%

YOY

-3.20%

1.24%

-2.62%

-6.68%

-2.73%

-2.70%

-2.95%

-1.78%

0.41%

-6.13%

-8.86%

-10.12%

-6.43%

-5.73%

玉马科技

40.00%

40.68%

39.11%

39.85%

35.68%

38.73%

35.66%

24.12%

20.00%

20.58%

19.26%

19.94%

19.96%

15.03%

YOY

-0.54%

1.27%

-1.94%

-1.30%

-2.79%

-1.27%

-5.02%

-0.77%

-3.08%

-3.96%

-2.77%

-6.37%

-4.16%

-4.97%

西大门

41.90%

44.00%

45.08%

44.79%

42.56%

44.11%

47.13%

14.96%

12.33%

14.10%

13.85%

10.27%

12.66%

10.28%

YOY

3.18%

4.04%

2.36%

0.83%

1.98%

2.21%

3.13%

0.66%

-1.81%

-1.65%

-0.42%

-5.27%

-2.31%

-2.05%

麒盛科技

34.85%

33.27%

34.39%

32.27%

34.03%

33.47%

31.77%

5.28%

5.65%

9.09%

5.41%

-5.22%

3.46%

3.88%

YOY

-1.82%

0.41%

1.42%

-2.56%

-4.69%

-1.38%

-1.51%

-1.35%

-0.29%

3.38%

-3.24%

-5.88%

-1.81%

-1.77%

松霖科技

35.37%

32.59%

34.40%

32.48%

32.99%

33.08%

32.37%

14.81%

8.09%

8.24%

9.21%

6.09%

7.84%

11.65%

YOY

0.35%

-2.95%

-0.75%

-3.03%

-2.33%

-2.30%

-0.22%

2.99%

-8.26%

-6.10%

-4.16%

-9.18%

-6.97%

3.56%

建霖家居

25.90%

27.08%

26.55%

25.09%

24.79%

25.81%

24.84%

9.63%

10.35%

9.61%

8.25%

6.61%

8.61%

6.94%

YOY

-0.08%

0.04%

0.71%

-0.97%

0.09%

-0.08%

-2.25%

-0.18%

-0.30%

-0.95%

-2.06%

-0.33%

-1.02%

-3.41%

浩洋股份

50.37%

49.41%

51.97%

54.77%

50.30%

51.51%

56.82%

24.89%

18.37%

10.57%

20.24%

11.35%

15.17%

15.49%

YOY

0.41%

-3.25%

0.84%

3.28%

4.80%

1.14%

7.41%

-3.17%

-13.53%

-18.39%

0.27%

-4.95%

-9.72%

-2.89%

天振股份

10.10%

16.90%

17.85%

18.81%

21.18%

18.60%

21.88%

-4.18%

6.66%

5.74%

8.83%

-0.29%

5.45%

10.96%

YOY

17.10%

10.32%

15.51%

14.36%

2.64%

8.49%

4.98%

81.46%

13.17%

20.07%

13.15%

-1.72%

9.63%

4.30%

英科再生

24.80%

25.51%

25.05%

24.57%

23.49%

24.60%

29.07%

10.51%

9.12%

8.42%

8.77%

6.17%

8.06%

5.00%

YOY

-0.89%

-1.02%

-0.77%

-0.22%

1.43%

-0.20%

3.57%

2.54%

-2.30%

-1.92%

3.83%

-10.11%

-2.45%

-4.12%

众鑫股份

35.00%

34.20%

28.46%

33.78%

34.24%

32.95%

35.77%

20.95%

19.41%

14.62%

21.38%

15.20%

17.68%

22.46%

YOY

3.04%

1.17%

-7.91%

-0.46%

-2.00%

-2.05%

1.57%

3.49%

0.77%

-5.32%

-1.15%

-6.88%

-3.26%

3.06%

英科医疗

23.64%

24.16%

24.30%

22.66%

25.38%

24.12%

26.57%

15.39%

14.14%

14.78%

8.52%

3.45%

10.18%

0.35%

YOY

9.94%

3.51%

1.21%

-0.70%

-1.79%

0.49%

2.41%

9.85%

3.33%

-0.32%

4.64%

-28.63%

-5.21%

-13.80%

资料来源：iFind、信达证券研发中心


3.2跨境电商：全球化布局推进，品牌化发展加速

跨境电商行业25年增速放缓，26Q1有回暖迹象。根据海关总署数据，25年我国跨境电商进出口总额约为2.75万亿元（同比+4.6%），增速较24年有所放缓，我们认为主要系25年以美国为代表的海外国家关税政策变化对跨境电商行业造成压制，但26Q1开始增速已有较明显回暖。我们持续看好海外消费市场线上渠道渗透率提升会是国货出海重要机遇，跨境电商头部卖家发力品牌战略，通过推进供应链全球化布局强化经营韧性，有望持续提升市场份额。

图18：我国跨境电商进出口额（万亿元，%）


资料来源：呼和浩特海关、海关总署、信达证券研发中心

外部环境仍较为复杂，业内卖家盈利能力面临诸多挑战。25年及26Q1我国跨境电商行业外部环境趋于复杂，业内企业成本费用端面临诸多不确定因素。（1）关税： 25年以美国为主的海外国家对中国出口商品关税有大幅增加，但从最新情况来看，根据美国最高法院26年2月裁定，美国已启动关税退还行动，对25年推进全球化的企业而言，后续供应链安排或趋于灵活。（2）汇率：25Q4以来，人民币较美元、欧元两大国际主要货币呈升值趋势，跨境电商企业面临的汇兑损失风险显著提升，也更加考验企业外汇管理能力。（3）海运价格：受伊以冲突等国际事件影响，全球燃油价格上涨，一定程度上对全球海运价格造成刺激，25Q4以来中国/东亚-地中海的集装箱运价指数呈上升趋势，或增大跨境电商企业头程运费成本。

图19：人民币对美元、欧元汇率（元）


资料来源：iFind、信达证券研发中心

图20：部分线路国际海运价格指数


资料来源：iFind、信达证券研发中心


25年&26Q1板块整体营收端稳健增长，26Q1利润端受汇兑损失等因素影响有所承压，我们预计26Q2，随着头部企业主动应对落地，业绩表现有望环比提升。此外，跨境龙头均加速品牌化发展，持续强化品牌知名度提升，同时基于平台头部排名逐步将优势产品外延至海外龙头线下零售商体系。

收入：收入端普遍增长稳健，26年头部企业有望进一步提速。

(1) 安克创新：25年实现营收305.1亿元（同比+23.5%）；26Q1实现营收76.1亿元（同比+26.9%），在中国境内/境外分别实现收入同比+40.1%/+26.4%，线上/线下渠道分别同比+25.2%/+30.8%，其中公司官网收入同比+46.7%，占总营收 10.70%。我们看好公司作为业内领军企业，全球化布局壁垒深厚，持续完善“线上+线下”全渠道销售网络，成长稳健性良好。

(2) 致欧科技：25年实现营收87.0亿元（同比+7.1%），26Q1实现营收23.1亿元 （同比+10.7%），增速环比加快。公司2026年将强化产品开发，尤其增加大家居品类布局，持续巩固欧洲亚马逊家居垂类市场龙头地位，并在美国市场推动亚马逊SC向亚马逊VC模式转化，依托多仓直发优化产业链结构（放大流量优势&优化成本结构），此外持续拓展新兴市场，切入线下核心市场，我们看好接下来表现呈现向上态势。

(3) 赛维时代：25年实现营收118.2亿元（同比+15.0%），26Q1实现营收27.2亿元（同比+10.7%）。我们预计2026Q1公司服饰业务增长带动营收表现，接下来服饰业务有望贯彻品牌出海战略持续成长，通过赛事赞助、名人联名、时尚走秀、IP联名等提升品牌知名度，且持续拓展非美市场和线下渠道，而非服饰配饰业务库存风险大幅降低且人员持续调整，预计调整或接近尾声。

利润：26Q1安克创新、致欧科技、赛维时代均有所承压。25年头部品牌利润表现与营收增速基本匹配，但26Q1安克创新、致欧科技、赛维时代利润端均有所承压，我们认为主要系汇兑损益等非经营性因素拖累，吉宏股份表现相对较优。

图21：跨境电商行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）

2020

2021

2022

2023

2024

20241

20242

20243

20244

20245

20246

2020

2021

2022

2023

2024

20241

20242

20243

20244

20245

20246

2020

2021

2022

2023

2024

20241

20242

20243

20244

20245

20246

营业收入规模及增速

安克创新

9352.63

12574.20

14250.52

17507.20

24710.08

5993.38

6873.38

8152.47

9495.17

30514.40

7607.65

9375.28

12602.21

14344.20

17644.62

24864.74

6173.98

7071.68

8760.57

10047.67

31066.90

7943.09

YOY

40.5%

34.4%

13.3%

22.9%

41.1%

36.9%

30.4%

19.9%

14.9%

23.5%

26.9%

40.5%

34.4%

13.8%

23.0%

40.9%

36.6%

28.8%

26.1%

19.4%

24.9%

28.7%

欧欣科技

3970.99

5967.38

5455.39

6074.19

8123.84

2091.26

1952.91

2037.45

2619.33

8700.95

2314.09

4024.89

6021.87

5499.82

6127.98

8164.99

2151.25

1969.20

2057.70

2644.32

8725.93

2342.64

YOY

70.8%

50.3%

-8.6%

11.3%

33.7%

13.6%

3.9%

1.5%

9.3%

7.1%

10.7%

70.9%

49.6%

-8.7%

11.4%

33.2%

14.1%

2.6%

-0.1%

8.5%

6.9%

8.9%

寡纬时代

5253.01

5564.67

4909.12

6563.66

10275.38

2458.28

2887.31

2842.83

3628.11

11816.53

2720.09

5294.37

5587.16

4933.08

6592.00

10318.70

2488.17

2912.76

2868.76

3668.59

11857.01

2752.70

YOY

82.5%

5.9%

-11.8%

33.7%

56.5%

36.6%

21.4%

8.3%

4.4%

15.0%

10.7%

80.2%

5.5%

-11.7%

33.6%

56.5%

36.0%

20.6%

8.0%

4.3%

14.9%

10.6%

华凯易佰

135.16

2074.86

4417.02

6517.86

9022.21

2291.89

2246.29

2201.39

2393.71

9133.30

1924.01

148.77

2088.73

4437.86

6587.42

9092.06

2347.38

2322.91

2290.37

2455.23

9194.81

1969.65

YOY

-67.2%

1435.1%

112.9%

47.6%

38.4%

35.1%

23.3%

-15.2%

-17.7%

1.2%

-16.1%

-66.6%

1304.0%

112.5%

48.4%

38.0%

33.2%

23.8%

-13.7%

-17.5%

1.1%

-16.1%

吉宏股份

4410.21

5177.66

5375.88

6694.68

5529.26

1477.49

1756.04

1805.09

1682.99

6721.61

1804.31

4412.18

5184.64

5388.83

6709.51

5547.12

1487.19

1776.66

1819.86

1713.13

6751.75

1838.32

YOY

46.6%

17.4%

3.8%

24.5%

-17.4%

11.6%

55.5%

25.0%

3.1%

21.6%

22.1%

46.5%

17.5%

3.9%

24.5%

-17.3%

11.4%

56.5%

25.4%

3.8%

21.7%

23.6%

卡罗特

675.35

768.48

1583.08

2073.25

836.93

2156.67

2156.67

675.35

768.48

1583.08

2073.25

836.93

2156.67

2156.67

YOY

13.8%

106.0%

31.0%

-12.4%

4.0%

4.0%

13.8%

106.0%

31.0%

-12.4%

4.0%

4.0%

银基股份

9071.19

7100.23

8682.98

10709.65

5607.25

13698.74

13698.74

9071.19

7100.23

8682.98

10709.65

5607.25

13698.74

13698.74

YOY

-21.7%

22.3%

23.3%

29.3%

27.9%

27.9%

-21.7%

22.3%

23.3%

29.3%

27.9%

27.9%

归母净利渊及增减

安克创新

855.93

981.73

1143.00

1614.87

2114.43

495.76

671.16

765.86

612.36

2545.13

471.59

727.22

707.69

781.23

1343.57

1887.77

439.56

521.85

521.25

696.60

2179.26

546.76

YOY

18.7%

14.7%

16.4%

41.3%

30.9%

59.6%

19.5%

27.8%

-4.7%

20.4%

-4.9%

26.3%

-2.7%

10.4%

72.0%

40.5%

39.4%

15.9%

-2.9%

19.1%

15.4%

24.4%

欧欣科技

380.25

239.82

250.11

412.88

333.57

110.90

79.56

81.29

64.06

335.81

75.18

458.69

207.49

251.34

431.75

308.57

119.84

103.69

63.22

32.41

319.16

57.48

YOY

252.1%

-36.9%

4.3%

65.1%

-19.2%

10.3%

12.1%

-23.3%

14.3%

0.7%

-32.2%

179.9%

-54.8%

21.1%

71.8%

-28.5%

24.9%

103.6%

36.22

32.41

319.16

57.48

寡纬时代

450.88

347.72

185.14

335.55

214.10

47.03

122.16

40.55

73.23

282.98

42.55

437.82

321.18

172.60

307.93

180.76

40.55

145.40

34.81

42.79

263.56

44.66

YOY

733.3%

-22.9%

-46.8%

81.2%

-36.2%

-45.3%

-18.3%

200.9%

291.8%

32.2%

-9.5%

435.7%

-26.6%

-46.3%

78.4%

-41.3%

-42.3%

4.3%

174.8%

142.4%

45.8%

10.1%

华凯易佰

-62.48

-87.40

216.23

332.16

170.16

-15.09

51.83

12.67

97.30

146.71

71.54

-61.82

-99.39

198.54

288.63

161.55

-15.73

40.00

10.91

102.02

137.20

65.68

YOY

-882.9%

-39.9%

342.44

53.6%

-48.8%

-118.4%

-1.4%

-76.9%

608.9%

-13.8%

574.0%

-11828.9%

-60.8%

299.8%

-45.4%

-44.0%

-120.4%

-24.8%

-80.6%

511.7%

-15.1%

512.6%

吉宏股份

558.71

227.28

183.98

345.10

181.93

59.16

58.99

97.48

61.21

276.83

72.36

529.73

201.18

169.32

325.29

159.95

57.77

55.50

92.69

35.36

241.32

70.34

YOY

71.2%

-59.3%

-19.1%

87.6%

-47.3%

38.2%

99.6%

56.4%

29.5%

52.2%

22.3%

68.5%

-62.0%

-15.8%

92.1%

-50.8%

51.0%

123.1%

60.6%

-9.6%

50.9%

21.7%

卡罗特

31.72

108.77

237.13

355.99

102.79

155.02

257.81

YOY

DIV/0!

242.9%

118.0%

50.1%

-37.4%

-19.2%

-27.6%

银基股份

-580.80

219.05

532.01

504.30

107.87

53.27

161.14

YOY

DIV/0!

0.0%

142.9%

-5.2%

-58.3%

-78.3%

-68.0%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

盈利能力：26Q1头部企业毛利率基本稳定，财务费用率增长较多。25年业内头部企业毛、净利率多数保持相对稳定，我们认为在关税等外部因素大幅波动的环境下难能可贵，反映出企业供应链全球布局、定价机制调整等应对方式起到良好效果； 26Q1毛利率则继续保持相对稳定，但期间费用方面，财务费用率普遍有明显提高，我们认为主要系汇率波动导致企业汇兑损失增加所致。展望后续，一方面仍然面临多重外部因素影响，另一方面龙头企业基于供应链和规模优势，逐步构建全球化采购体系及价格优势显著的头程、尾程优势，预计盈利能力有望保持稳定。


图22：跨境电商行业主要公司盈利能力（%）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

毛利率

安克创新

43.9%

35.7%

38.7%

43.5%

43.7%

43.3%

46.0%

44.6%

45.9%

45.1%

43.6%

19.8%

16.3%

18.1%

21.3%

21.1%

21.9%

23.5%

21.6%

23.5%

22.7%

24.5%

YOY

-6.1%

-8.1%

3.0%

4.8%

0.1%

-1.8%

0.8%

1.6%

3.4%

1.4%

0.4%

1.2%

-3.5%

1.8%

3.2%

-0.2%

-0.9%

-0.2%

0.6%

4.7%

1.6%

2.6%

致院科技

37.9%

32.6%

31.6%

36.3%

34.7%

35.4%

34.4%

35.2%

33.2%

34.5%

35.0%

17.2%

10.6%

9.6%

13.1%

10.0%

11.1%

8.6%

10.2%

7.7%

9.3%

11.5%

YOY

-17.9%

-5.3%

-1.0%

4.7%

-1.7%

-0.6%

0.6%

-0.3%

-0.3%

-0.2%

-0.3%

4.4%

-6.6%

-1.0%

3.5%

-3.2%

-0.6%

-0.3%

-0.6%

-1.1%

-0.7%

0.5%

寡维时代

66.8%

62.8%

65.6%

45.8%

43.8%

43.9%

45.0%

41.8%

40.7%

42.7%

43.1%

16.3%

12.3%

9.5%

10.2%

6.0%

5.7%

9.8%

5.9%

7.4%

7.3%

7.1%

YOY

0.6%

-4.0%

2.8%

-19.8%

-2.1%

-3.3%

-1.0%

-0.6%

-0.8%

-1.1%

-0.8%

7.8%

-4.0%

-2.8%

0.7%

-4.2%

-3.5%

-0.7%

3.7%

3.2%

1.3%

1.4%

华凯易佰

17.8%

37.2%

37.9%

37.0%

33.9%

31.5%

35.5%

31.1%

35.4%

33.4%

35.9%

1.9%

9.3%

13.3%

13.5%

8.8%

6.1%

8.0%

5.1%

12.4%

8.0%

10.9%

YOY

-13.2%

19.4%

0.7%

-1.0%

-3.1%

-5.0%

-1.4%

-1.9%

4.2%

-0.4%

4.4%

-19.5%

7.4%

4.0%

0.2%

-4.8%

-6.5%

-5.3%

-3.2%

8.4%

-0.8%

4.8%

吉宏股份

43.1%

38.4%

40.7%

46.7%

43.9%

45.6%

48.1%

45.7%

48.1%

46.9%

46.9%

19.1%

10.4%

11.4%

11.7%

10.5%

10.8%

10.8%

13.2%

11.3%

11.6%

13.3%

YOY

-0.3%

-4.7%

2.3%

6.0%

-2.7%

5.0%

7.4%

-0.9%

1.7%

3.0%

1.3%

0.0%

-8.7%

1.0%

0.3%

-1.2%

0.5%

0.6%

0.4%

2.6%

1.1%

2.4%

卡罗特

18.7%

35.8%

35.7%

40.3%

33.6%

18.7%

31.8%

10.3%

21.7%

20.2%

22.2%

15.5%

10.5%

16.5%

YOY

17.1%

-0.1%

4.6%

-7.7%

-2.5%

-8.5%

11.3%

-1.5%

2.0%

-9.2%

-0.3%

-5.6%

徽基股份

20.9%

34.9%

34.5%

30.8%

28.6%

14.6%

26.3%

-6.9%

10.2%

13.4%

11.4%

9.5%

4.1%

8.0%

YOY

14.0%

-0.4%

-3.7%

-5.6%

-2.3%

-4.4%

17.0%

3.2%

-2.0%

-3.9%

-1.9%

-3.4%

加杰净利率

安克创新

9.2%

7.8%

8.0%

9.2%

8.6%

8.3%

9.8%

9.4%

6.4%

8.3%

6.2%

15.9%

16.2%

16.7%

20.2%

23.6%

5.4%

7.3%

8.0%

6.0%

24.2%

4.3%

YOY

-1.7%

-1.3%

0.2%

1.2%

-0.7%

1.2%

-0.9%

0.6%

-1.3%

-0.2%

-2.1%

-20.9%

0.4%

0.5%

3.5%

3.4%

1.6%

0.5%

0.8%

-1.5%

0.6%

-1.1%

致败科技

9.6%

4.0%

4.6%

6.8%

4.1%

5.3%

4.1%

4.0%

2.4%

3.9%

3.2%

29.1%

15.6%

13.8%

13.2%

10.3%

3.4%

2.4%

2.4%

1.9%

9.9%

2.2%

YOY

4.9%

-5.6%

0.6%

2.2%

-2.7%

-0.2%

0.3%

-1.3%

0.1%

-0.2%

-2.1%

3.8%

-13.6%

-1.7%

-0.6%

-2.9%

0.2%

0.1%

-1.0%

0.1%

-0.4%

-1.2%

蒙维时代

8.6%

6.2%

3.8%

5.1%

2.1%

1.9%

4.2%

1.4%

2.0%

2.4%

1.6%

49.2%

27.5%

12.7%

13.9%

8.7%

1.9%

4.7%

1.5%

2.7%

10.3%

1.5%

YOY

6.7%

-2.3%

-2.5%

1.3%

-3.0%

-2.9%

-2.1%

3.0%

1.5%

0.3%

-0.3%

37.6%

-21.7%

-14.7%

1.2%

-5.2%

-1.6%

-1.3%

3.1%

1.9%

1.6%

-0.3%

华凯易佰

-46.2%

-4.2%

4.9%

5.1%

1.9%

-0.7%

2.3%

0.6%

4.1%

1.6%

3.7%

-14.2%

-4.2%

9.8%

15.6%

7.3%

-0.6%

2.2%

0.5%

4.2%

6.3%

3.0%

YOY

-48.2%

42.0%

9.1%

0.2%

-3.2%

-5.5%

-0.6%

-1.5%

4.7%

-0.3%

4.4%

-15.8%

10.1%

14.0%

5.8%

-8.3%

-4.4%

-0.2%

-1.9%

5.0%

-1.0%

3.7%

吉宏股份

12.7%

4.4%

3.4%

5.2%

3.3%

4.0%

3.4%

5.4%

3.6%

4.1%

4.0%

32.1%

12.2%

8.8%

15.1%

8.3%

2.7%

2.4%

3.7%

2.3%

10.3%

2.6%

YOY

1.8%

-8.3%

-1.0%

1.7%

-1.9%

0.8%

0.7%

1.1%

0.7%

0.8%

0.0%

8.9%

-19.9%

-3.4%

6.4%

-6.9%

0.8%

1.1%

0.9%

0.2%

2.0%

0.0%

卡罗特

4.7%

14.2%

15.0%

17.2%

12.3%

7.2%

12.0%

45.0%

79.0%

106.5%

28.3%

8.0%

18.3%

YOY

9.5%

0.8%

2.2%

-4.9%

-2.1%

-5.2%

34.1%

27.5%

-78.1%

-10.0%

徽基股份

-6.4%

3.1%

6.1%

4.7%

1.9%

0.4%

1.2%

-38.6%

12.4%

23.5%

16.4%

3.5%

5.1%

YOY

9.5%

3.0%

-1.4%

-4.0%

-1.9%

-3.5%

51.0%

11.1%

-7.1%

-11.2%

资料来源：iFind、信达证券研发中心

图23：跨境电商行业主要公司期间费率（%）

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

2020

2021

2022

2023

2024

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

2025

26Q1

期间费用率

安克创新

33.9%

29.0%

31.9%

34.1%

34.7%

34.0%

35.1%

36.1%

36.5%

35.6%

34.1%

24.0%

19.4%

20.6%

22.2%

22.5%

21.4%

22.5%

23.0%

22.4%

22.4%

19.1%

YOY

-5.8%

-4.9%

3.0%

2.2%

0.6%

-1.2%

1.7%

2.1%

0.7%

0.9%

0.1%

-7.3%

-4.6%

1.2%

1.6%

0.3%

-1.0%

0.9%

1.0%

-1.3%

-0.2%

-2.2%

殿欧科技

25.5%

27.0%

25.8%

27.9%

30.1%

28.2%

28.4%

30.9%

30.7%

29.6%

31.3%

20.7%

22.0%

22.0%

23.2%

24.7%

24.3%

25.8%

25.0%

25.6%

25.2%

23.5%

YOY

-22.7%

1.4%

-1.2%

2.1%

2.2%

-2.1%

-1.3%

1.5%

-0.1%

-0.5%

3.0%

-22.3%

1.3%

0.0%

1.2%

1.5%

-0.1%

0.9%

0.3%

0.8%

0.5%

-0.8%

睿维时代

54.8%

54.5%

59.8%

39.3%

40.8%

40.9%

38.0%

38.6%

36.3%

38.3%

40.0%

50.5%

50.5%

56.2%

35.7%

37.8%

38.2%

35.2%

35.9%

33.4%

35.4%

36.0%

YOY

-8.1%

-0.3%

5.4%

-20.5%

1.5%

-0.3%

-0.2%

-4.9%

-3.9%

-2.5%

-1.0%

-7.2%

0.0%

5.7%

-20.5%

2.1%

0.3%

-0.4%

-4.3%

-4.0%

-2.3%

-2.2%

华联易佰

55.2%

38.0%

31.2%

30.5%

30.7%

31.3%

31.9%

30.8%

26.0%

30.0%

32.3%

15.9%

27.9%

24.6%

23.4%

25.1%

25.4%

27.5%

26.0%

23.0%

25.4%

24.9%

YOY

28.8%

-17.2%

-6.7%

-0.7%

0.1%

0.5%

0.6%

0.1%

-4.1%

-0.7%

1.0%

6.4%

12.0%

-3.3%

-1.2%

1.7%

1.5%

3.9%

1.3%

-4.1%

0.3%

-0.4%

古安股份

29.3%

33.6%

35.1%

40.5%

40.3%

40.9%

42.9%

38.3%

44.3%

41.6%

40.5%

24.1%

28.0%

29.3%

35.0%

33.5%

34.8%

37.3%

32.5%

36.8%

35.3%

33.6%

YOY

-1.3%

4.4%

1.4%

5.4%

-0.2%

3.6%

4.7%

-2.8%

0.7%

1.3%

-0.4%

-0.3%

4.0%

1.3%

5.7%

-1.5%

4.5%

6.8%

-1.3%

-0.9%

1.9%

-1.1%

宇罗精

0.0%

13.6%

19.3%

19.3%

22.2%

19.6%

9.6%

16.7%

0.0%

8.4%

14.2%

15.5%

18.1%

18.2%

8.2%

15.2%

YOY

0.0%

13.6%

5.7%

0.1%

2.9%

-2.0%

-4.9%

-5.5%

0.0%

8.4%

5.8%

1.3%

2.6%

1.5%

-2.2%

-2.9%

傲基股份

0.0%

32.3%

31.0%

26.9%

25.7%

26.3%

17.0%

24.9%

0.0%

27.8%

24.7%

21.1%

19.3%

19.1%

10.5%

18.3%

YOY

0.0%

32.3%

-1.3%

-4.1%

-1.2%

-0.9%

-0.3%

-0.9%

0.0%

27.8%

-3.0%

-3.7%

-1.7%

-1.7%

-0.4%

-1.0%

管理费用率

安克创新

3.0%

3.0%

3.3%

3.3%

3.5%

3.8%

3.5%

3.3%

3.8%

3.6%

3.3%

0.8%

0.4%

0.5%

0.5%

0.1%

-0.4%

-0.2%

0.7%

0.4%

0.2%

1.0%

YOY

0.4%

0.0%

0.3%

0.1%

0.2%

-0.5%

-0.5%

0.0%

0.8%

0.1%

-0.4%

0.9%

-0.4%

0.1%

0.0%

-0.4%

0.1%

0.8%

-0.2%

0.1%

1.4%

殿欧科技

4.3%

3.0%

3.2%

4.0%

3.7%

4.4%

4.2%

4.1%

2.7%

3.8%

3.7%

0.2%

1.6%

-0.2%

-0.4%

0.8%

-1.3%

-2.5%

0.9%

1.8%

-0.1%

3.4%

YOY

-0.3%

-1.3%

0.2%

0.8%

-0.3%

0.7%

0.8%

0.4%

-1.2%

0.1%

-0.7%

-0.1%

1.4%

-1.8%

-0.1%

1.1%

-2.7%

-2.7%

0.9%

0.5%

-0.8%

4.7%

睿维时代

2.4%

2.6%

2.8%

2.4%

2.1%

2.0%

2.2%

1.7%

1.7%

1.9%

2.1%

1.3%

0.8%

-0.2%

-0.1%

-0.3%

-0.4%

-0.4%

0.2%

0.5%

0.0%

1.1%

YOY

-1.7%

0.2%

0.3%

-0.5%

-0.2%

0.0%

0.1%

-0.4%

-0.5%

-0.2%

0.0%

1.3%

-0.6%

-0.9%

0.1%

-0.2%

0.0%

0.1%

0.9%

0.3%

1.2%

1.5%

华联易佰

29.8%

7.2%

5.5%

6.4%

4.9%

6.0%

4.1%

3.3%

2.1%

3.9%

5.1%

4.2%

1.4%

-0.1%

-0.3%

0.0%

-0.9%

-0.4%

0.5%

0.3%

-0.1%

1.2%

YOY

19.0%

-22.6%

-1.7%

0.9%

-1.5%

-0.1%

-3.1%

-1.6%

-0.6%

-1.0%

-0.8%

2.3%

-2.7%