1国信证券维持石化化工行业“优于大市”评级。
2受美以伊冲突致霍尔木兹海峡封锁影响，预计2026年Brent/WTI油价中枢维持在85-90美元/桶高位。
3行业景气度显著回暖，Q1石油石化及基础化工归母净利润同比分别增长15.29%和15.20%。
4看好油气、钾肥、MDI、煤化工、蛋氨酸及AI算力驱动的电子树脂。
5推荐组合：百龙创园、中国石油、新和成、亚钾国际、万华化学、联泓新科，均给予“优于大市”评级。
国信证券_石化化工行业2026年5月投资策略：石化化工景气度显著回暖，高油价下细分行业分化_20260512.pdf
摘要
石化化工行业2026年5月投资策略
优于大市
石化化工景气度显著回暖，高油价下细分行业分化
核心观点
石化化工行业2025年及2026年一季度经营情况回顾：
石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深300指数。截至2026年5月8日，SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300指数8.00 pcts，SW基础化工行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300指数8.63 pcts。
2026年3/4月化工行业PPI开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价上涨影响，3月开始化工行业PPI开始转正，3/4月中国整体PPI分别同比提升 0.50%、2.80%，其中4月份石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI分别同比提升 28.60%、14.20%、8.90%、5.40%，反映出油价上行有效通过化工原料成本提升传导至化工行业中下游。
2025年化工各主要子行业库存分化，形成“能源上游累库、中下游去库”的整体格局。2026年3月中国规模以上工业企业产成品存货同比增加 5.20%，其中石油和天然气开采业增加11.70%，化学原料和化学制品制造业增加 4.90%，而化学纤维制造业则同比减少 5.40%，橡胶和塑料制品业同比减少 0.50%，油价上行使得上游企业库存价值增加，而原油供应减量使得下游开工率下降，库存持续消耗。
石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。 2023年SW石油石化、SW基础化工行业资本开支达到近些年高点 2024/2025年石油石化、基础化工行业资本开支同比增速均为负值，说明行业主动放缓新产能投建，2026年一季度，石油石化、基础化工行业资本开支同比增速分别为+0.05%、-14.72%，石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。
2025年石油石化行业经营承压，基础化工行业景气度改善。2025年， SW石油石化行业实现营业收入74680.59亿元，同比下降4.00%，实现归母净利润3305.54亿元，同比下降9.24%，毛利率19.08%，同比下降 0.06%，ROE为9.17%，同比下降1.41%。SW基础化工行业实现营业收入 23585.07亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润1163.15亿元，同比增长6.09%，毛利率16.50%，同比增长0.24%，ROE为6.27%，同比增长 0.17%。2025年氟化工、钾肥、农药、粘胶、煤化工等细分子行业的营收、归母净利润、毛利率均实现不同程度改善，显示出这些子行业的景气度在提升。
2026年第一季石油石化、基础化工行业经营情况均实现大幅改善。2026年第一季度，SW石油石化行业实现营业收入18782.05亿元，同比下降 2.88%，环比增长2.08%，实现归母净利润1201.81亿元，同比增长 15.29%，环比增长120.70%，毛利率22.19%，同比提升15.43%，环比提升15.43%%。SW基础化工行业实现营业收入6055.02亿元，同比增长 13.70%，环比减少0.51%，实现归母净利润392.24亿元，同比增长 15.20%，环比增长262.08%，毛利率17.14%，同比提升1.48%，环比提升6.16%。2026年第一季度，氟化工、钾肥、煤化工等细分子行业延续
行业研究·行业投资策略
石油石化
优于大市·维持
证券分析师：杨林
010-88005379
yanglin6@guosen.com.cn
S0980520120002
证券分析师：薛聪
010-88005107
xuecong@guosen. com. cn
S0980520120001
证券分析师：余双雨 证券分析师：张歆钰
021-60375485 021-60375408
yushuangyu@guosen. com. cnzhangxinyu4@guosen. com. cn
S0980523120001 S0980524080004
证券分析师：王新航
0755-81981222
wangxinhang@guosen.com.cn
S0980525080002
证券分析师：董丙旭
0755-81982570
dongbingxu@guosen.com.cn
S0980524090002
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《油气行业2026年4月月报-美以伊冲突持续，油价维持高位，关注霍尔木兹海峡通航情况》——2026-05-11
《油气行业2026年3月月报-受美以伊冲突影响油价暴涨，关注霍尔木兹海峡通航情况》——2026-04-07
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《油气行业2026年2月月报-受地缘冲突博弈影响，2月油价大幅上涨，关注美伊冲突进展》——2026-03-09 《石化化工行业2026年3月投资策略-推荐原油、天然气价格上行及地缘政治驱动的投资方向》——2026-03-05
了较高景气度，而炼化、部分纺织链等子行业因库存增值及产品价差走扩也实现了经营情况改善。
原油价格复盘与展望：2月28日，美以发动“史诗怒火”（美军）与“咆哮的狮子”（以军）的联合军事打击，对伊朗全境击实施打击，随即伊朗方面实质性关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的 25%。霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。在美以伊冲突后据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的 10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月。在地缘局势升温的推动下，原油及天然气价格大幅上涨，进而带动多数化工品价格上涨，截至2026年5月8日，布伦特、WTI原油期货价以及阿曼原油现货价分别收于101.29、95.42、97.51美元/桶，年内涨幅分别为 66.46%、66.18%、 57.86%，中国化工产品价格指数收于5219.00点，年内涨幅 32.80%。
基于以上分析，我们预计美以伊战争将使得2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-90美元/桶的相对高位区间，展望2026年5月，我们更看好油气、钾肥、MDI、煤化工、蛋氨酸这些直接或间接受益于美以伊战争的子行业，以及在AI算力需求大幅提升下的电子树脂需求快速增长的投资机会。
本月投资组合：
【百龙创园】国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长。
【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；
【新和成】技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【万华化学】全球聚氨酯行业龙头，锂电材料、新材料加速放量；
【联泓新科】EVA行业龙头企业，新材料业务成长可期；
重点公司盈利预测及投资评级
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
总市值(亿元)
EPS
PE
2026E
2027E
2026E
2027E
605016.SH
百龙创园
优于大市
11.02
117
1.17
1.52
23.91
18.38
601857.SH
中国石油
优于大市
35.52
20334
1.00
1.03
11.12
10.80
002001.SZ
新和成
优于大市
14.75
1005
2.81
2.98
11.62
10.96
000893.SZ
亚钾国际
优于大市
56.02
482
3.36
4.54
15.56
11.50
600309.SH
万华化学
优于大市
42.00
2614
5.75
6.59
14.53
12.67
003022.SZ
联泓新科
优于大市
25.23
335
0.48
0.58
52.62
42.82
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
1、石油石化与基础化工行业经营情况回顾 ... 6
2、本月投资组合 ... 10
3、重点行业研究 ... 11
3.1 油气：受美以伊冲突影响，油价维持高位震荡 ... 11
3.2 钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长 ... 17
3.3 电子树脂：原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨 ... 21
3.4 MDI:景气度提升，企业相继上调价格 ... 24
3.5 煤化工：油煤价差走扩，煤化工优势显著 ... 27
3.6 海外供给扰动频发，蛋氨酸大幅涨价 ... 32
风险提示 ... 35
附表：重点公司盈利预测及估值 ... 35
图表目录
图1：SW石油石化行业指数 ...6
图2：SW基础化工行业指数 ...6
图3：WTI、布伦特、阿曼油价近期走势（美元/桶） ...6
图4：中国化工产品价格指数（CCPI） ...6
图5：化工各子行业PPI-当月同比 ...7
图6：化工各子行业PPI-当月同比 ...7
图7：SW石油石化行业资本开支及同比增速 ...7
图8：SW基础化工行业资本开支及同比增速 ...7
图9：石油石化与基础化工细分子行业年度经营情况 ...8
图10：石油石化与基础化工细分子行业季度经营情况 ...9
图11：WTI油价近期走势（美元/桶） ...11
图12：布伦特油价近期走势（美元/桶） ...11
图13：霍尔木兹海峡船只通行量 ...12
图14：霍尔木兹海峡地形图 ...12
图15：2025年霍尔木兹海峡原油出口量（按目的地划分） ...13
图16：2025年霍尔木兹海峡过境石油产品（按目的地划分） ...13
图17：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶） ...16
图18：美国现有井运营成本（美元/桶） ...16
图19：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天） ...16
图20：主流机构对于原油需求增长的预测（百万桶/天） ...16
图21：全球钾肥主要生产企业 ...17
图22：全球钾肥主要消费国家 ...17
图23：中国氯化钾进口国分布（万吨） ...18
图24：中国氯化钾进口量占比 ...18
图25：国内钾肥价格走势（元/吨） ...18
图26：钾肥港口库存（万吨） ...18
图27：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨） ...19
图28：全球主要钾肥进口国CFR价格（美元/吨） ...19
图29：棕榈油期货收盘价（元/吨） ...19
图30：电子树脂-覆铜板-PCB产业链结构示意 ...21
图31：中国双酚A现货均价 ...22
图32：华北溴素主流价格 ...22
图33：中国环氧丙烷现货均价 ...22
图34：中国苯酚现货均价 ...22
图35：数据中心资本支出季度变化情况 ...23
图36：PCB下游需求市场容量及预测 ...23
图37：聚合MDI价格与价差（元/吨） ...25
图38：纯MDI价格与价差（元/吨） 25
图39：TDI价格与价差（元/吨） 25
图40：聚合及纯MDI月度社会库存（万吨） 25
图41：聚合MDI月度进出口量（万吨） 25
图42：纯MDI月度进出口量（万吨） 25
图47：中国甲醇产能与产量 28
图48：中国甲醇表观消费量与进口依赖度 28
图49：我国甲醇市场价格 28
图50：我国甲醇下游消费结构 28
图51：中国甲醇开工率 29
图52：中国甲醇库存量 29
图54：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨） 31
图55：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨） 31
图56：使用蛋氨酸可降低鸡肉生产成本 32
图57：安迪苏产品应用领域（收入占比） 32
图58：全球蛋氨酸需求量 33
图59：中国蛋氨酸需求量 33
图60：全球蛋氨酸产能分布（按公司） 33
图61：全球蛋氨酸产能分布（按国家） 33
图62：2026年甲醇、丙烯、硫磺价格走势 34
图63：固体蛋氨酸价格、价差 34
表1：OPEC+自愿减产情况（千桶/天） ...14
表2：220万桶/天、166万桶/天自愿减产逐步退出产量表（千桶/天） ...14
表3：OPEC+减产情况（百万桶/天） ...15
表4：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯K20，万吨） ...17
表5：覆铜板分类及对应需求树脂种类 ...21
表6：近期全球MDI涨价情况 ...1
表7：中国主要能源矿产储量 ...27
表8：三种工艺主要产物产率及相应技术指标 ...30
表9：煤化工单位产品能源消耗限额 ...30
1、石油石化与基础化工行业经营情况回顾
石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深300指数。截至2026年5月8日， SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300指数8.00 pcts，SW基础化工行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300指数 8.63 pcts。
图1：SW石油石化行业指数
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测
图2：SW基础化工行业指数
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
原油价格复盘与展望：2月28日，美以发动“史诗怒火”（美军）与“咆哮的狮子”（以军）的联合军事打击，对伊朗全境击实施打击，随即伊朗方面实质性关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的 25%。霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。在美以伊冲突后据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的 10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月。在地缘局势升温的推动下，原油及天然气价格大幅上涨，进而带动多数化工品价格上涨，截至2026年5月8日，布伦特、WTI原油期货价以及阿曼原油现货价分别收于101.29、95.42、97.51美元/桶，年内涨幅分别为 66.46%、66.18%、57.86%，中国化工产品价格指数收于 5219.00点，年内涨幅 32.80%。
图3：WTI、布伦特、阿曼油价近期走势（美元/桶）
图4：中国化工产品价格指数（CCPI）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
2026年3/4月化工行业PPI开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价上涨影响， 3月开始化工行业PPI开始转正，3/4月中国整体PPI分别同比提升 0.50%、2.80%其中4月份石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI分别同比提升28.60%、14.20%、8.90%、5.40%反映出油价上行有效通过化工原料成本提升传导至化工行业中下游。
2025年化工各主要子行业库存分化，形成“能源上游累库、中下游去库”的整体格局。2026年3月中国规模以上工业企业产成品存货同比增加 5.20%，其中石油和天然气开采业增加 11.70%，化学原料和化学制品制造业增加 4.90%，而化学纤维制造业则同比减少 5.40%，橡胶和塑料制品业同比减少 0.50%，油价上行使得上游企业库存价值增加，而原油供应减量使得下游开工率下降，库存持续消耗。
图5：化工各子行业PPI-当月同比
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测
图6：化工各子行业PPI-当月同比
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。2023年SW石油石化、SW基础化工行业资本开支达到近些年高点2024/2025年石油石化、基础化工行业资本开支同比增速均为负值，说明行业主动放缓新产能投建，2026年一季度，石油石化、基础化工行业资本开支金额分别为1348.46、467.09亿元，同比增速分别为+0.05%、-14.72%，石油石化行业资本开支温和回升，基础化工行业资本开支持续放缓。
图7：SW石油石化行业资本开支及同比增速
图8：SW基础化工行业资本开支及同比增速
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
2025年石油石化行业经营承压，基础化工行业景气度改善。2025年，SW石油石化行业实现营业收入74680.59亿元，同比下降4.00%，实现归母净利润3305.54亿元，同比下降9.24%，毛利率19.08%，同比下降0.06%，ROE为9.17%，同比下降1.41%。SW基础化工行业实现营业收入23585.07亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润1163.15亿元，同比增长6.09%，毛利率16.50%，同比增长0.24%， ROE为6.27%，同比增长0.17%。从细分子行业看，营业收入增速大于 10%的子行业主要有氟化工、民爆制品、钾肥、粘胶、复合肥、聚氨酯、合成树脂、煤化工、农药等；归母净利润增速大于 10%的子行业主要有农药、氯碱、粘胶、氟化工、其他塑料制品、钾肥、其他化学纤维、改性塑料、煤化工、塑料、复合肥、食品及饲料添加剂等；毛利率同比提升大于 1%的子行业主要有氟化工、钾肥、其他塑料制品、氯碱、其他化学纤维、农药、改性塑料、煤化工等。整体看，氟化工、钾肥、农药、粘胶、煤化工等细分子行业的经营情况在2025年实现较为显著改善。
图9：石油石化与基础化工细分子行业年度经营情况
营业收入
归母净利润
毛利率(%)
ROE(%)
年初至今涨跌幅(%)
2024
2025
同比(%)
2024
2025
同比(%)
2024
2025
同比
2024
2025
同比
SW石油石化
79497.60
74680.59
-4.00
3,741.7015
3,305.5367
-9.24
19.14
19.08
-0.06
10.58
9.17
-1.41
21.98
SW油服工程II
3108.44
3202.01
5.33
109.1649
111.5407
4.95
11.52
11.79
0.27
7.65
7.59
-0.06
31.89
SW油田服务III
1880.41
1872.98
1.87
82.0725
89.4220
12.04
12.71
13.61
0.90
9.98
10.30
0.32
16.79
SW油气及炼化工程III
1228.02
1329.03
10.64
27.0925
22.1187
-16.50
9.70
9.23
-0.47
4.49
3.68
-0.81
52.02
SW炼化及贸易II
72052.35
67381.49
-4.45
2,223,6004
1,956,3120
-9.36
17.40
17.48
0.08
8.39
7.37
-1.02
16.00
SW炼油化工III
69674.92
65221.17
-4.39
2,180,7925
1,942,3225
-8.10
17.71
17.80
0.09
8.62
7.64
-0.98
6.51
SW油品石化贸易III
489.30
401.32
-13.88
31.3031
20.4318
-38.96
18.74
19.06
0.31
7.57
5.71
-1.86
31.29
SW其他石化III
1888.12
1759.00
-4.42
11.5049
-6.4422
-156.66
5.54
4.92
-0.62
1.48
-0.85
-2.33
16.22
SW油气开采II
4336.82
4097.09
-3.28
1,408,9362
1,237,6841
-10.16
53.46
51.16
-2.30
18.85
15.40
-3.45
32.10
SW油气开采III
4336.82
4097.09
-3.28
1,408,9362
1,237,6841
-10.16
53.46
51.16
-2.30
18.85
15.40
-3.45
32.10
SW基础化工
22129.37
23585.07
4.70
1084.48
1163.15
6.09
16.26
16.50
0.24
6.10
16.27
0.17
12.45
SW农化制品
4583.11
5190.54
4.49
239.75
320.21
34.21
18.01
18.44
0.43
6.65
18.51
1.86
9.74
SW农药III
1512.50
1585.22
7.80
12.32
47.17
427.87
18.88
20.48
1.60
0.93
3.76
2.83
4.96
SW钾肥III
228.78
257.05
16.90
61.78
113.54
87.96
47.00
54.68
7.68
11.23
18.26
7.03
27.17
SW复合肥III
813.06
1368.93
13.45
39.35
52.99
25.59
13.25
11.72
(1.53)
10.04
11.32
1.28
8.84
SW磷肥及磷化工III
1287.89
1210.93
(4.19)
84.94
77.18
(7.12)
16.80
17.66
0.86
10.24
18.88
(1.35)
16.02
SW氨肥III
740.88
768.41
(4.73)
41.36
29.33
(33.28)
14.61
15.29
0.68
7.55
5.35
(2.20)
19.48
SW塑料
2543.85
2667.35
5.55
61.43
81.50
25.93
12.42
14.16
1.74
3.63
14.57
0.95
15.49
SW其他塑料制品III
676.26
628.48
(5.41)
7.43
16.38
102.02
9.46
12.06
2.60
1.61
3.49
1.89
16.26
SW改性塑料III
1238.47
1337.32
10.63
23.84
32.50
32.80
11.68
13.11
1.42
4.83
16.19
1.36
7.67
SW合成树脂III
271.72
334.13
12.28
24.93
27.61
6.65
20.29
20.56
0.27
8.87
18.79
(0.08)
12.97
SW膜材料III
357.40
367.43
3.12
5.25
5.02
(19.88)
14.59
15.79
1.19
1.14
11.06
(0.09)
24.61
SW化学制品
7636.22
8114.43
7.74
452.92
462.79
3.34
18.30
18.23
(0.08)
6.87
16.70
(0.17)
12.44
SW胶黏剂及胶带III
152.64
177.69
19.14
0.79
4.57
489.52
11.79
12.54
0.75
0.81
14.58
3.77
6.10
SW氟化工III
660.03
767.53
18.72
36.03
85.70
144.07
17.77
25.59
7.82
6.10
12.65
6.55
0.40
SW食品及饲料添加剂III
1126.55
1151.04
4.47
132.41
149.53
15.49
26.41
26.49
0.09
11.22
11.89
0.67
4.67
SW纺织化学制品III
329.52
301.92
(6.17)
25.18
27.66
12.31
23.26
24.39
1.13
4.06
24.50
0.44
23.36
SW其他化学制品III
2064.55
2157.50
5.23
43.07
47.65
8.90
13.76
14.20
0.44
2.42
22.58
0.17
18.87
SW聚氯酯III
2032.08
2246.43
13.01
137.06
130.97
(2.27)
15.61
13.35
(2.26)
12.88
11.43
(1.46)
5.42
SW民爆制品III
649.22
750.16
17.03
41.10
29.03
(28.31)
24.62
24.80
0.18
7.59
5.29
(2.30)
1.61
SW涂料油墨III
161.17
162.04
(5.56)
7.57
6.03
(28.96)
23.06
22.59
(0.47)
4.44
3.37
(1.07)
10.81
SW有机硅III
460.47
400.11
(13.49)
29.71
(18.33)
(158.93)
19.47
13.15
(6.32)
5.46
(13.43)
(8.88)
4.61
SW化学原料
4764.17
4837.72
2.00
250.76
224.80
(9.95)
16.58
16.32
(0.27)
6.14
5.44
(0.70)
14.86
SW氯碱III
1273.12
1249.59
0.40
8.21
31.42
293.06
12.87
15.23
2.36
0.72
2.82
2.11
10.67
SW煤化工III
1340.59
1479.39
8.83
99.88
124.96
26.07
16.37
17.77
1.40
8.91
10.80
1.88
30.22
SW无机盐III
334.05
355.25
(2.84)
24.29
19.14
(28.27)
23.11
20.17
(2.93)
6.75
34.86
(1.89)
23.36
SW其他化学原料III
896.16
915.18
4.48
59.82
41.31
(29.37)
14.26
13.14
(1.13)
9.26
6.15
(3.11)
9.85
SW钛白粉III
458.14
438.41
(2.26)
27.66
9.90
(63.39)
19.69
16.00
(3.69)
6.60
2.41
(4.19)
6.11
SW纯碱III
462.12
399.91
(11.13)
30.91
(1.94)
(106.38)
14.15
18.55
(5.60)
7.80
(0.50)
(8.30)
7.27
SW化学纤维
1902.32
2040.15
(0.99)
43.41
50.16
(14.54)
8.33
8.59
0.26
3.83
3.88
0.04
10.92
SW粘胶III
129.67
147.31
16.44
(1.32)
1.24
196.59
11.61
10.71
(0.90)
(1.14)
11.06
2.20
7.32
SW其他化学纤维III
176.25
229.01
10.99
6.08
14.85
34.65
15.25
16.90
1.65
2.28
24.60
2.32
28.22
SW氨纶III
269.31
241.98
(8.14)
22.20
18.58
(14.42)
19.83
13.19
(0.65)
8.58
6.98
(1.60)
0.09
SW涤纶III
1083.19
1126.22
2.60
13.87
14.36
(21.65)
5.31
5.74
0.42
3.62
3.44
(0.17)
0.54
SW锦纶III
243.90
295.63
(19.35)
2.58
1.13
(87.31)
8.91
8.21
(0.70)
2.42
0.66
(1.75)
9.06
SW非金属材料II
209.18
248.02
21.27
11.22
9.15
(16.63)
16.71
17.73
1.02
4.13
3.56
(0.56)
19.51
SW非金属材料III
209.18
248.02
21.27
11.22
9.15
(16.63)
16.71
17.73
1.02
4.13
3.56
(0.56)
19.51
SW橡胶
490.51
486.85
(1.28)
24.99
14.54
(44.04)
15.55
14.26
(1.28)
6.35
3.48
(2.87)
1.17
SW橡胶助剂III
67.01
68.72
4.84
7.09
7.60
9.63
21.42
20.77
(0.65)
10.44
10.47
0.04
11.37
SW炭黑III
236.49
219.24
(5.25)
11.40
4.95
(55.74)
10.51
9.18
(1.34)
8.78
3.70
(5.08)
0.75
SW其他橡胶制品III
187.01
198.89
1.37
6.50
1.99
(74.71)
19.81
17.63
(2.18)
3.32
0.94
(2.38)
(0.03)
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
2026年第一季石油石化、基础化工行业经营情况均实现大幅改善。2026年第一季度，SW石油石化行业实现营业收入18782.05亿元，同比下降2.88%，环比增长 2.08%，实现归母净利润1201.81亿元，同比增长15.29%，环比增长120.70%，毛利率22.19%，同比提升15.43%，环比提升15.43%%，ROE为3.15%，同比提升11.61%，环比提升115.29%。SW基础化工行业实现营业收入6055.02亿元，同比增长 13.70%，环比减少0.51%，实现归母净利润392.24亿元，同比增长15.20%，环比增长262.08%，毛利率17.14%，同比提升1.48%，环比提升6.16%，ROE为1.98%，同比提升7.11%环比提升251.54%。从细分子行业经营情况看，营业收入同比增速靠前的细分子行业主要有钾肥、复合肥、锦纶、聚氨酯、氟化工、涤纶、粘胶、氮肥、合成树脂等；归母净利润增速靠前的细分子行业为钾肥、氮肥、氟化工、涤纶、煤化工、氨纶、复合肥、炼化及贸易、炼油化工、聚氨酯等；毛利率同比提升靠前的细分子行业为氨纶、粘胶、氮肥、有机硅、钾肥、涤纶、炼油化工、氟化工、纺织化学制品、煤化工等。整体看，钾肥、纺织链、氟化工、炼化等细分子行业的经营情况在2026年一季度实现较为显著改善。
图10：石油石化与基础化工细分子行业季度经营情况
营业收入
归母净利润
销售毛利率
ROE
年涨跌幅(%)
2025Q4
2026Q1
2026Q1同比
2026Q1环比
2025Q4
2026Q1
2026Q1同比
2026Q1环比
2025Q4
2026Q1
2026Q1同比
2026Q1环比
2025Q4
2026Q1
2026Q1同比
2026Q1环比
SW石油石化
18,400.05
18,782.05
-2.88%
2.08%
544.55
1,201.81
15.29%
120.70%
19.23
22.19
15.43%
15.43%
1.46
3.15
11.61%
115.29%
21.98%
SW炼化及贸易
16,390.73
16,961.30
-3.65%
3.48%
325.76
784.15
22.24%
140.71%
18.25
20.55
18.79%
12.57%
1.19
2.81
19.56%
135.95%
16.00%
SW炼油化工
15,830.80
16,431.99
-3.82%
3.80%
333.88
760.22
21.16%
127.69%
18.62
20.91
19.32%
12.27%
1.27
2.84
18.15%
123.19%
6.51%
SW其他石化
457.51
436.50
8.94%
-4.59%
-13.83
19.01
235.99%
-237.48%
3.72
7.42
2.78%
99.55%
1.81
2.43
235.51%
-234.26%
16.22%
SW油品石化贸易
102.43
92.81
-21.83%
-9.39%
5.72
4.92
-41.21%
-14.00%
26.00
18.37
-2.93%
-29.34%
1.64
1.39
-32.15%
-15.08%
31.29%
SW油气开采II
884.01
1,187.68
7.84%
34.35%
201.16
395.45
5.79%
96.59%
48.13
50.91
-6.47%
5.77%
2.39
4.52
-0.64%
88.95%
32.10%
SW油气开采III
884.01
1,187.68
7.84%
34.35%
201.16
395.45
5.79%
96.59%
48.13
50.91
-6.47%
5.77%
2.39
4.52
-0.64%
88.95%
32.10%
SW油服工程
1,125.30
633.07
-0.16%
-43.74%
17.63
22.21
-18.12%
26.01%
10.70
12.44
6.75%
16.30%
1.16
1.42
-22.22%
22.46%
31.89%
SW油田服务
590.35
403.86
1.09%
-31.59%
17.51
16.41
-14.99%
-6.30%
12.64
13.46
4.79%
6.52%
1.92
1.76
-20.34%
-8.20%
16.79%
SW油气及炼化工程
534.95
229.21
-2.29%
-57.15%
0.12
5.81
-25.85%
4899.28%
8.56
10.65
10.57%
24.42%
0.02
0.91
-28.14%
4700.53%
52.02%
SW基础化工
6,085.80
6,055.02
13.70%
-0.51%
108.33
392.24
15.20%
262.08%
16.14
17.14
1.48%
6.16%
0.56
1.98
7.11%
251.54%
12.45%
SW化学制品
2,185.25
2,053.36
14.41%
-6.04%
33.35
141.35
0.82%
323.86%
17.92
18.78
-2.36%
4.80%
0.46
1.92
-5.08%
314.31%
12.44%
SW食品及饲料添加剂
293.96
299.33
4.91%
1.83%
21.00
28.70
-41.36%
36.65%
22.70
22.80
-24.05%
0.45%
1.58
2.11
-46.00%
33.92%
4.67%
SW聚氯酯
646.32
599.38
24.69%
-7.26%
33.86
38.94
19.61%
15.01%
13.64
14.33
-5.96%
5.05%
2.75
3.07
6.50%
11.56%
5.42%
SW氟化工
198.19
197.28
23.06%
-0.46%
15.51
27.53
64.33%
77.48%
25.06
29.21
17.91%
16.56%
2.13
3.64
46.79%
70.39%
0.40%
SW其他化学制品
560.79
527.77
8.87%
-5.89%
-13.38
20.53
-2.04%
-253.42%
14.46
15.26
4.47%
5.53%
0.70
1.05
-6.73%
-250.24%
18.87%
SW民爆制品
215.78
159.26
11.95%
-26.20%
-5.95
8.23
19.66%
-238.25%
26.87
22.05
2.23%
17.95%
1.06
1.45
18.15%
-236.33%
1.61%
SW纺织化学制品
81.15
86.50
21.58%
6.60%
8.46
8.97
71.06%
5.94%
25.42
27.50
16.72%
8.17%
1.37
1.43
72.72%
4.49%
23.36%
SW涂料油墨
38.95
39.01
11.17%
0.15%
-0.98
1.61
-23.70%
-263.70%
22.91
21.25
-7.49%
-7.26%
0.53
0.86
-29.56%
-261.65%
10.81%
SW胶黏剂及胶带
48.01
41.79
13.60%
-12.96%
0.44
1.19
35.23%
173.14%
13.07
12.97
7.06%
-0.72%
0.42
1.09
21.45%
162.36%
6.10%
SW有机硅
102.10
103.05
4.75%
0.92%
-25.60
5.65
-3.79%
-122.07%
11.88
20.09
25.13%
69.06%
4.84
1.05
-0.81%
-121.78%
4.61%
SW农化制品
1,281.19
1,404.45
22.15%
9.62%
58.83
113.08
38.11%
92.22%
18.57
19.21
5.68%
3.43%
1.50
2.80
27.55%
86.59%
9.74%
SW磷肥及磷化工
273.06
297.35
0.36%
8.89%
0.98
20.79
12.30%
2019.93%
17.46
16.18
12.04%
-7.30%
0.11
2.16
0.98%
1910.73%
16.02%
SW钾肥
73.36
93.38
76.66%
27.30%
46.61
39.61
128.33%
-15.01%
52.17
63.10
22.61%
20.95%
6.85
5.76
95.56%
-15.91%
27.17%
SW农药
376.73
412.05
4.21%
9.37%
-3.88
24.29
-9.70%
-725.56%
21.60
21.08
-4.10%
-2.44%
0.30
1.87
-10.26%
-714.96%
4.96%
SW复合肥
369.08
402.64
71.46%
9.09%
12.43
16.53
24.04%
32.90%
11.51
11.20
-19.76%
-2.72%
2.53
3.18
0.44%
25.88%
8.84%
SW氮肥
188.95
199.03
16.83%
5.33%
2.69
11.87
104.77%
341.26%
14.89
15.48
36.61%
3.98%
0.48
2.09
102.52%
331.87%
19.48%
SW化学原料
1,210.32
1,234.90
3.91%
2.03%
11.22
79.86
8.27%
611.48%
15.29
16.26
-1.03%
6.35%
0.27
1.85
5.44%
595.93%
14.86%
SW煤化工
354.68
384.27
9.33%
8.34%
19.60
45.84
46.06%
133.88%
15.58
20.04
14.68%
28.67%
1.64
3.70
38.82%
125.06%
30.22%
SW其他化学原料
229.71
240.97
1.39%
4.90%
6.40
17.68
19.21%
176.46%
15.47
14.16
7.02%
-8.47%
0.93
2.51
15.33%
170.45%
9.85%
SW氯碱
315.86
311.50
2.34%
-1.38%
-0.51
8.04
-31.25%
-1671.27%
14.15
13.83
-14.12%
-2.32%
0.04
0.70
-32.13%
-1661.01%
10.67%
SW钛白粉
109.31
120.11
0.25%
9.88%
-7.54
3.19
-62.08%
-142.31%
12.79
13.11
-25.65%
2.52%
1.83
0.77
-60.67%
-142.20%
6.11%
SW无机盐
97.12
84.32
9.89%
-13.18%
4.79
2.60
-39.03%
-45.74%
19.11
17.44
-8.60%
-8.73%
1.19
0.61
-47.28%
-48.38%
23.36%
SW纯碱
103.64
93.72
-4.79%
-9.57%
-11.51
2.52
-20.95%
-121.87%
16.40
17.19
-3.81%
4.78%
3.07
0.67
-14.97%
-121.70%
7.27%
SW塑料
675.79
670.45
11.32%
-0.79%
7.42
29.86
39.05%
302.14%
15.32
14.65
6.82%
-4.39%
0.40
1.51
22.53%
277.28%
15.49%
SW改性塑料
343.51
323.65
5.31%
-5.78%
3.79
9.16
16.77%
141.97%
15.27
13.01
5.97%
14.81%
0.69
1.60
6.67%
133.80%
7.67%
SW合成树脂
87.77
77.03
15.55%
-12.24%
5.90
3.49
-41.74%
-40.93%
20.71
19.68
-6.33%
-4.99%
1.79
1.04
-49.41%
-41.79%
12.97%
SW其他塑料制品
148.36
169.62
15.92%
14.33%
0.80
7.81
44.98%
874.28%
12.69
13.41
9.96%
5.64%
0.17
1.54
33.51%
835.86%
16.26%
SW膜材料
96.15
100.16
22.21%
4.17%
-3.06
9.41
316.01%
-407.05%
14.68
18.22
14.43%
24.11%
0.62
1.65
241.51%
-364.75%
24.61%
SW化学纤维
538.40
511.17
20.37%
-5.06%
3.77
19.66
74.00%
422.09%
7.11
11.12
22.49%
56.48%
0.28
1.40
41.99%
401.09%
10.92%
SW涤纶
310.64
273.02
20.40%
-12.11%
-2.53
7.01
54.27%
-377.27%
4.50
7.91
21.68%
75.86%
0.59
1.51
27.66%
-355.01%
0.54%
SW氯纶
60.89
67.67
7.17%
11.14%
3.96
6.69
32.58%
68.83%
10.50
18.46
37.07%
75.76%
1.45
2.39
27.90%
65.11%
0.09%
SW其他化学纤维
59.75
59.51
28.86%
-0.40%
3.23
4.14
148.43%
28.14%
14.53
18.29
16.03%
25.89%
0.95
1.20
92.17%
26.77%
28.22%
SW粘胶
39.79
40.44
17.89%
1.65%
0.08
1.60
<
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
2、本月投资组合
基于以上分析，我们预计美以伊战争将使得2026年Brent、WTI油价中枢维持在 85-90美元/桶的相对高位区间，展望2026年5月，我们更看好油气、钾肥、MDI、煤化工、蛋氨酸这些直接或间接受益于美以伊战争的子行业，以及在AI算力需求大幅提升下的电子树脂需求快速增长的投资机会。
我们本月建议的组合包括百龙创园、中国石油、新和成、亚钾国际、万华化学、联泓新科。
【百龙创园】国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长。
【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；
【新和成】技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【万华化学】全球聚氨酯行业龙头，锂电材料、新材料加速放量；
【联泓新科】EVA行业龙头企业，新材料业务成长可期；
3、重点行业研究
3.1 油气：受美以伊冲突影响，油价维持高位震荡
4月油价回顾：受美以伊冲突影响，4月油价维持100美元/桶附近震荡
2026年4月布伦特期货均价为102.5美元/桶，环比上涨2.5美元/桶；布伦特现货均价121.9美元/桶，环比上涨17.7美元/桶；WTI期货均价97.9美元/桶，环比上涨7.0美元/桶。4月上旬，特朗普威胁打击伊朗石油设施，伊方强硬回应，双方对峙升级，油价冲高至110美元/桶附近；4月中旬，美伊双方同意停火两周并启动谈判，油价单日暴跌超过 10%，油价围绕美伊谈判结果反复博弈；4月下旬，特朗普称双方已对话并推迟打击伊朗能源设施，释放缓和信号，美国提交和平方案，伊朗否认与美国谈判，美国考虑向中东增派地面部队，霍尔木兹海峡再度关闭，油价震荡上涨。4月末，阿联酋突然宣布自5月1日起退出OPEC+并提高产量，油价维持高位震荡。
图11：WTI油价近期走势（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图12：布伦特油价近期走势（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
2、油价观点判断：布伦特油价中枢85-90美元/桶
供给端：美以伊冲突致使霍尔木兹海峡航运停滞，大幅影响原油、成品油、 LNG供给
霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转。受美以伊冲突影响，自2026年3月初，途经霍尔木兹海峡的航运交通已基本陷入停滞。
根据IEA最新月度报告统计，2026年3月OPEC+产量为3524万桶/天，环比2月减产813万桶/天；根据OPEC最新月度报告统计，2026年3月OPEC+原油产量环比减少770万桶/日至3506万桶/日。
图13：霍尔木兹海峡船只通行量
资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理
而若要绕开霍尔木兹海峡输送石油，可供选择的替代方案十分有限。目前，仅沙特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道，具备将石油输送路线改道以绕开该海峡的潜力，根据IEA预计，可用输送能力在350-550万桶/天。其余包括伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林在内的其他国家，则高度依赖霍尔木兹海峡来完成绝大部分的石油出口运输。此外，2025年，海湾地区的生产商出口了330万桶/天的成品油以及150万桶/天的液化石油气（LPG）。
从中东石油生产国发运情况来看，中东港口仍有伊朗哈尔克岛、沙特延布港和阿联酋富查伊拉港能够进行石油发运，其中哈尔克岛4月发运130.9万桶/日、富查伊拉港4月发运180.8万桶/日、延布港4月发运407.9万桶/日，合计发运约719.6万桶/日。但随着4月13日美国正式宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗哈尔克岛发运量持续下滑，如果封锁持续至5月，预计将会持续消减伊朗原油出口量。
鉴于航运基本停滞、绕行霍尔木兹海峡的能力有限，加之储油设施已趋于饱和，海湾国家已将其石油总产量削减了超过1100万桶/天，同时已有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。
图14：霍尔木兹海峡地形图
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
2025年，途经霍尔木兹海峡运输的原油及石油产品中，其中 76%运往亚洲、9%运往欧洲、7%运往美国。
图15：2025年霍尔木兹海峡原油出口量（按目的地划分）
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
图16：2025年霍尔木兹海峡过境石油产品（按目的地划分）
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
2025年途经霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）超过1100亿立方米。其中，卡塔尔约 93%的LNG出口量和阿联酋约 96%的LNG出口量均经由霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的约 20%，其中近 90%的目的地为亚洲市场。
自3月1日起，霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的LNG供应量每日减少超过3亿立方米。位于卡塔尔的拉斯拉凡（Ras Laffan）设施是全球最大的液化设施，自3月2日首次遭受袭击以来，一直处于停运状态。此外，受油田停产的影响，卡塔尔的天然气产量也随之受挫，导致伴生天然气的产出大幅减少。
OPEC+于2026年6月恢复增加18.8万桶/天配额，但在当前霍尔木兹海峡“封闭”情况下，本次增产的象征意义更大：根据欧佩克网站声明：沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚与阿曼等七国，为共同维护石油市场稳定，决定在2023年4月公布的额外自愿调控配额基础上，执行18.8万桶/天的产量调整（即增加产量，剔除阿联酋退出后的配额份额），该调整将于2026年6月正式实施。
需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-8）-138万桶/天，预计2027年原油需求增长134-159万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2026年原油需求分别为106.53、103.71、104.57百万桶/天，分别较2025年+138、-8、+60万桶/天；2027年OPEC、EIA预测原油需求分别为107.87、106.16，分别较2026年增加134、159万桶/天。
2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》， 2026年4月七部委联合发布《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案 （2026一2029年）》。我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。
2022年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1） 2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022年11月起联合减产
200万桶/天。（2）2023年4月第48届JMMC会议，OPEC+宣布从2023年5月起自愿减产166万桶/天。（3）2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2024年1月起再次自愿减产220万桶/天。
表1：OPEC+自愿减产情况（千桶/天）
国家
2023年4月自愿减产
2023年11月自愿减产
沙特阿拉伯
500
1000
伊拉克
211
220
阿联酋
144
163
科威特
128
135
阿尔及利亚
48
51
俄罗斯
500
500
哈萨克斯坦
78
82
阿曼
40
42
加蓬
8
合计
1657
2193
资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理
2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将200万桶/天集体减产、166万桶/天自愿减产目标延长至2026年底。将220万桶/天自愿减产计划延长2025年 3月底，随后这部分220万桶/天的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/天产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。
截止2025年9月，2023年11月达成的220万桶/天自愿减产已经完全退出，2023年4月达成的166万桶/天自愿减产正在退出：9月7日OPEC+部长级会议决定， 10月起增产13.7万桶/天，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/天减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减2025年减产规模但强化2026年减产约束。2025年10月-12月分别增产13.7万桶/天，但11月30日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026年3月1日、4月5日、5月3日的OPEC+月度会议上，OPEC+决定于2026年4月、5月恢复增产20.6万桶/天，6月恢复增产18.8万桶/天（剔除阿联酋增量后）。
表2：220万桶/天、166万桶/天自愿减产逐步退出产量表（千桶/天）
阿尔及利亚
伊拉克
科威特
沙特阿拉伯
阿联酋
哈萨克斯坦
阿曼
俄罗斯
7国合计
2025年
1-3月
908
4000
2413
8978
2912
1468
759
8978
30416
4月
911
4012
2421
9034
2938
1473
761
9004
30554
5月
919
4049
2443
9200
3015
1486
768
9083
30963
6月
928
4086
2466
9367
3092
1500
775
9161
31375
7月
936
4122
2488
9534
3169
1514
782
9240
31785
8月
948
4171
2518
9756
3272
1532
792
9344
32333
9月
959
4220
2548
9978
3375
1550
801
9449
32880
10月
963
4237
2559
10020
3387
1556
804
9491
33017
11月
967
4255
2569
10061
3399
1563
808
9532
33154
12月
971
4273
2580
10103
3411
1569
811
9574
33292
2026年
1-3月
971
4273
2580
10103
3411
1569
811
9574
33292
4月
977
4299
2596
10166
3429
1579
816
9637
33499
5月
983
4326
2612
10228
1589
821
9699
30258
6月
989
4352
2628
10291
1599
826
9762
30447
生产配额
1007
4431
2676
10478
1628
841
9949
31010
资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理（阿联酋于2026年5月1日起退出OPEC及OPEC+）
根据IEA最新发布的2026年4月月度报告统计，2026年3月OPEC+产量为3524万桶/天，环比2月减产813万桶/天，2026年3月沙特、俄罗斯产量分别为725、
896万桶/天。
表3：OPEC+减产情况（百万桶/天）
国家
2月产量
3月产量
3月较配额
3月配额
生产能力
实际减产
阿尔及利亚
0.98
0.96
-0.01
0.97
0.99
0.02
刚果
0.3
0.27
-0.01
0.28
0.27
0
赤道几内亚
0.06
0.06
-0.01
0.07
0.06
0
加蓬
0.2
0.19
0.01
0.18
0.22
0.04
伊拉克
4.57
1.57
-2.59
4.16
4.87
科威特
2.54
1.19
-1.39
2.58
2.88
尼日利亚
1.31
1.35
-0.15
1.5
1.42
0.07
沙特阿拉伯
10.4
7.25
-2.85
10.1
12.11
阿联酋
3.64
2.37
-0.5
3.39
4.28
OPEC9国产量
23.99
15.22
-8.01
23.23
27.1
0.13
伊朗
3.68
3.63
3.8
利比亚
1.28
1.23
1.28
0.05
委内瑞拉
0.86
0.98
1
0.02
OPEC12国产量
29.82
21.07
33.18
0.2
阿塞拜疆
0.47
0.47
-0.09
0.55
0.48
0.01
哈萨克斯坦
1.43
1.88
0.93
0.95
1.8
0
墨西哥
1.4
1.39
1.5
0.11
阿曼
0.8
0.84
0.04
0.8
0.8
俄罗斯
8.67
8.96
-0.61
9.57
9.4
其他
0.78
0.63
-0.24
0.87
0.86
Non-OPEC合计
13.55
14.17
0.03
12.75
14.84
0.12
OPEC+18国产量
36.14
28
-7.98
35.98
40.43
0.14
OPEC+合计
43.37
35.24
48.01
0.32
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储2026年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于34-47美元/桶，平均价格为 43美元/桶，较2025年第一季度的41美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为32美元/桶，同比增加1美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为46美元/桶，同比增加2美元/桶。
美国页岩油盆地新打井-完井成本处于62-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为66美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为67美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司盈亏平衡油价为59美元/桶，较 2025年第一季度降低2美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为68美元/桶，较2025年第一季度增加2美元/桶。
美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从2024年起收费900美元/吨，2025年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本。
图17：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）
资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理
图18：美国现有井运营成本（美元/桶）
资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理
我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，在高油价下美国页岩油厂商或增加资本开支及产量。根据EIA最新4月月报，EIA将2027年美国原油产量由2月月报预测的1332万桶/天上调至1394万桶/天。
需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-8）-138万桶/天，预计2027年原油需求增长134-159万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2026年原油需求分别为106.53、103.71、104.57百万桶/天，分别较2025年+138、-8、+60万桶/天；2027年OPEC、EIA预测原油需求分别为107.87、106.16，分别较2026年增加134、159万桶/天。
图19：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）
资料来源：OPEC、IEA、EIA，国信证券经济研究所整理
图20：主流机构对于原油需求增长的预测（百万桶/天）
资料来源：OPEC、IEA、EIA，国信证券经济研究所整理
受到美以伊冲突影响，3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，加之储油设施已趋于饱和，海湾国家已将石油总产量削减超过900万桶/天，同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。OPEC+于2026年6月继续恢复增产18.8万桶/天，但由于霍尔木兹海峡封闭增产实际意义有限，EIA将2027年美国原油产量由上调至1393万桶/天。但鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，未来原油供给要持续关注霍尔木兹海峡通行情况。
2026年Brent、WTI油价中枢预计在85-90美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气。
3.2 钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长
钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折 K20）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K20）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量 68.2%其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到 33.3%、22.7%、12.1%中国仅占比 5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大 Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学 Eurochem、约旦APC的产量占比高达 86%。
表4：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯K20，万吨）
产量(折纯K20,万吨)
储量(万吨)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
可开采储量
K20当量
美国
48
52
51
46
48
43
44
44
97,000
22,000
白俄罗斯
710
735
735
740
763
400
450
700
330,000
75,000
巴西
31
20
25
25
27
20
30
36
1,000
230
加拿大
1,256
1,384
1,230
1,380
1,420
1,460
1,350
1,500
450,000
110,000
智利
110
120
84
90
85.8
60
60
75
10,000
中国
551
545
500
600
600
600
600
630
18,000
德国
290
320
300
220
280
270
270
300
15,000
以色列
190
220
204
228
238
245
233
240
Large
约旦
139
149
152
159
156
164
170
180
Large
老挝
30
34
40
27
26
70
150
150
10,000
俄罗斯
732
717
734
811
910
680
900
900
92,000
西班牙
68
70
50
42
36.5
42
36.7
40
10,000
其他
35
36
25
36
39
36
43.5
44
150,000
30,000
合计
4,190
4,400
4,130
4,400
4,630
4,090
4,330
4,800
1,100,000
480,000
资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理
钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约 25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均 3.3%的增长，预计 2023年全球钾肥消费量将回升 4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5%。
图21：全球钾肥主要生产企业
资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理
图22：全球钾肥主要消费国家
资料来源：中国化肥信息，国信证券经济研究所整理
我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过 70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2024年全年进口1263.3万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8万吨，分别占比 18.4%、33.6%、22.9%，合计占比 74.9%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为63.2、37.4、 207.2万吨，其中来自老挝的进口量同比增长 21.3%。由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。
图23：中国氯化钾进口国分布（万吨）
资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理
图24：中国氯化钾进口量占比
资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理
2026年4月，氯化钾市场走势维持相对坚挺姿态，整体供应呈现偏紧格局，货源补充相对有限，且国际市场价格持续拉涨，对国内市场提供一定支撑，部分品种氯化钾价格坚挺；4月底百川盈孚氯化钾市场均价为3272元/吨，环比上月跌幅为 0.06%，同比上年涨幅10.69%。
图25：国内钾肥价格走势（元/吨）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图26：钾肥港口库存（万吨）
资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理
国际市场：本月中东战争是市场关注焦点，地缘冲突带来的不确定性仍在一定程度上对市场情绪形成支撑。4月在包括美国在内的大多数地区，氯化钾价格持续攀升，市场似乎正对进口量有限、引发夏季补货担忧的局面作出反应。这一上涨趋势还受到运费上涨以及第二季度整体供应趋紧的支撑。加拿大钾肥公司 （Canpotex）宣布，其第二季度销售已全部锁定，直至6月底将无额外现货供应，这一供应端的紧缩信号直接推高了市场看涨情绪。一家印尼大型进口商发布了两
项招标，寻求采购总量为15.5万吨的标准氯化钾，交货期为6月至9月，招标截止日期为4月27日至28日。此前，该买家请求将采购8000吨颗粒氯化钾（5月至6月交货）的现有招标报价有效期从4月17日延长至4月24日，目前该招标尚未结束。
图27：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨）
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图28：全球主要钾肥进口国CFR价格（美元/吨）
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
棕榈油价格走高有望拉动钾肥消费。在原油价格高企的背景下，生物柴油的消费量及价格有较强的支撑。棕榈油作为生物柴油的重要原料之一，价格有望提升。作为油棕种植的“刚需养分”，油棕树对钾肥的依赖度远超其他肥料：全球作物肥料用量占比数据显示，棕榈树钾肥用量占比高达 8.0%，分别是氮肥（1.4%）、磷肥（1.9%）的5倍左右。随着棕榈油价格走高，油棕种植户对化肥的可负担性显著增强，施肥积极性或将大幅提高，从而带动钾肥消费量提升。
图29：棕榈油期货收盘价（元/吨）
资料来源：Wind，国信证券研究所
展望2026年全年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运价将上调 10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。
需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。
综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。3月份进入春耕旺季，2026年大合同货源陆续抵达，氯化钾市场供应、需求均有提升，支撑市场心态偏乐观，但受国内政策调控、成本压力、下游需求弹性等因素影响，价格大幅上涨或下跌空间有限，以高位震荡运行为主。
3.3 电子树脂：原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨
成本端：双酚A、环氧丙烷、溴素等基础原料价格快速上涨
电子树脂性能对覆铜板性能存在至关重要的影响，树脂基体的选择在CCL的配方设计中尤为重要。电子级树脂材料具有高玻璃化转变温度、低介电常数、低介质损耗、低膨胀系数等特性，能够满足信号传输高频化、信息处理高速化的性能需求，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，可广泛应用于5G通讯、汽车电子、消费电子、工业电子等领域。
图30：电子树脂-覆铜板-PCB产业链结构示意
资料来源：同宇新材公司公告，国信证券经济研究所整理
随着PCB板应用领域的扩展，电子树脂配方体系不断发展进化。电子树脂中溴类、磷类阻燃元素的含量越高，覆铜板的阻燃等；而高纯度、低杂质的电子树脂能提升覆铜板的绝缘性能以及长期耐环境可靠性（如高温高湿）。电子树脂的分子结构高度规整对称以及较低的极性基团含量，能有效降低覆铜板的电信号损耗，以适配高速高频通讯领域的应用场景；传统的FR-4覆铜板主要应用于家电、汽车等终端领域，价格偏低。在推广无铅无卤化后，覆铜板采用改性环氧体系树脂，价格显著提升。5G及AI时代需要低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用PPO、BMI及碳氢树脂等树脂体系。
表5：覆铜板分类及对应需求树脂种类
介电损耗等级
数据传输速率
覆铜板基材树脂主要成分
Ultra Low Loss
Df<0.002
50Gbps
聚四氟乙烯树脂类，碳氢树脂类，液晶聚合物类，聚苯醚树脂类，三嗪树脂（BT）类
Very Low Loss
0.00225Gbps
Loss
0.00510Gbps
Middle Loss
0.0085Gbps
Conventional Loss
0.01<5Gbps
苯并噁嗪（BOZ），苯并环丁烯（BCB），改性环氧（MEP）类
聚苯醚树脂类，双马树脂（BMI），氰酸酯树脂（CE）
资料来源：张庆云，PCB用高速板和高频板主要原材料介绍，中国电子材料行业协会覆铜板材料分会，国信证券经济研究所整理
上游化工原料价格出现大幅上涨，电子树脂同步跟涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。4月16日，双酚A、环氧丙烷、苯酚平均价格分别为10400元/吨、12230元/吨、9000元/吨，较3月1日上涨了 25.3%、50.62%、 35.34%。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。中东是溴素的重要产地，我国进口依赖度较高。2025年我国溴素进口依赖度超 50%，而以色列和约旦合计进口占比超 60%。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，4月16日，溴素价格为57500元/吨，较3月1日上涨了 47.44%。 4月8日，全球特种化学品巨头迪爱生株式会社（DIC Corporation）正式发布涨价通知，决定自4月15日起对旗下环氧树脂及环氧树脂固化剂产品实施全面价格调整。此次调价涉及双酚A型、双酚F型、酚醛清漆型固体树脂、双环戊二烯(DCPD)树脂等核心产品线，最高涨幅达280日元/kg，折合人民币约19元/kg。
图31：中国双酚A现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图32：华北溴素主流价格
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图33：中国环氧丙烷现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图34：中国苯酚现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
需求端：数据中心资本支出不断扩张，带动PCB需求高增
当前人工智能技术快速发展，AI服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动PCB市场规模快速增加。由于互联网巨头AI相关资本支出快速增加，AI基础设施建设市场也迎来快速发展的上升周期。根据Prismark数据，数据中心资本支出逐季递增，2025年第四季度为1153亿美元，同比2025年3季度增长 11.94%。2025年总计数据中心资本支出为3767亿美元，同比增长 71%，据各公司提供的指引，2026年数据中心资本支出预计为6080亿美元，同比增速预计维持 60%。PCB产品主要用于服务器中主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等部分，其特点主要体现在高层数、高纵横比、高密度及高传输速率。服务器中PCB高端化直接导致PCB价值的升高，叠加服务器需求高增，服务器相关PCB市场空间也进入了上升周期。2025年PCB市场规模同比增加 15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为 7.7%。国内头部PCB头部企业业绩同样迎来高增，沪电股份发布公告表示，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，预计2026年一季度公司归母净利润达 11.8-12.6亿元，同比增加 54.76%-65.25%；另一国内PCB龙头企业东山精密发布业绩预告，公司2026年归母净利润为10-11.5亿元，同比高增 119.36%-152.27%。
图35：数据中心资本支出季度变化情况
资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理
图36：PCB下游需求市场容量及预测
资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理
3.4 MDI：景气度提升，企业相继上调价格
自2026年中东冲突升级以来，亚洲MDI原料受限，欧洲成本提升，企业相继上调价格。亨斯迈于3月5日宣布对销往欧洲、非洲、中东及印度（EMEI地区）的所有MDI产品加收200欧元吨的天然气附加费，原因是近期中东局势发展导致欧洲天然气价格大幅上涨，公司MDI生产成本显著增加。陶氏于同日宣布对欧洲地区MDI产品提价200欧元/吨；对印度、中东及非洲（IMEA）地区销售的MDI产品上调300美元/吨（或等值当地货币）的价格。亨斯迈于3月20日宣布在欧洲地区对所有产品征收天然气附加费200欧元/吨。匈牙利宝思德化学于同日宣布4月起上调所有MDI产品价格，涨幅500欧元/吨。巴斯夫于3月23日宣布将在东亚地区（不含中国大陆）上调MDI及TDI产品价格，涨幅为500美元/吨。日本东曹于4月 24日宣布，自5月1日起MDI类全产品现行价格基础上上涨80日元/公斤以上。
表6：近期全球MDI涨价情况
时间
企业
提价市场
提价产品类别
提价幅度/附加费
2026/2/17
亨斯迈
美国市场
MDI产品
260美元/吨
2026/2/24
科思创
北美地区
MDI系列产品
0.10美元/磅(约220.5美元/吨)
2026/2/25
巴斯夫
东盟国家地区
MDI
200美元/吨纯MDI2200美元/吨;液化MDI2200美元/吨;聚合无报价
2026/3/4
韩国锦湖
中国市场
纯MDI/液化MDI/聚合MDI
欧洲:200欧元/吨;IMEA:300美元/吨(或等值当地货币)
2026/3/5
陶氏
欧洲地区;IMEA(印度、中东、非洲)地区
MDI产品
200欧元/吨天然气附加费
2026/3/5
亨斯迈
EMEI(欧洲、非洲、中东、印度)地区
MDI产品
不可抗力通知(非价格调整)
2026/3/7
万华化学
中东国家
所有产品
暂停所有报价
2026/3/9
韩国锦湖
中国市场
MDI系列产品
200欧元/吨天然气附加费
2026/3/18
亨斯迈
欧洲地区
所有产品(含MDI)
200欧元/吨天然气附加费
2026/3/20
万华BorsodChem(匈牙利宝思德)
匈牙利及相关市场(欧洲)
所有MDI产品
500欧元/吨
2026/3/23
巴斯夫
东亚地区(不含中国大陆)
MDI及TDI产品
500美元/吨聚合MDI2600美元/吨CIF中国;液化MDI3000美元/吨CIF中国;纯MDI3000美元/吨CIF中国
2026/4/10
韩国锦湖
中国市场
聚合MDI/液化MDI/纯MDI
2026/4/23
日本东曹
全部市场
MDI产品
80日元/千克(约3436元/吨)
资料来源：公司公告，百川盈孚，国信证券经济研究所整理
MDI景气度提升，国内产量稳定，出口环比提升，库存相对低位。据卓创资讯数据，2026年4月聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为19470/22450/19260元/吨，同比+43%/+28%/+73%，环比+13%/+16%/+9%；价差分别为10790/15770/14420元/吨，同比+43%/+19%/+97%，环比+14%/+21%/+10%。由于中东局势影响，聚合MDI/纯MDI/TDI价格及价差同环比均大幅提升。产量方面保持稳定，4月国内纯MDI/聚合MDI产量分别为12.8/19.2万吨，同比+9%/+9%，环比-5%/-5%。MDI出口量处于较高水平，2026年3月，聚合MDI出口量8.96万吨，同比+19%，环比+47%；纯MDI出口量1.57万吨，同比+87%，环比+198%，我们预计随着海外不可抗力增加，二季度国内MDI出口量有望环比进一步提升。库存方面，截至4月底纯MDI社会库存0.48万吨，环比-4%处于相对低位，聚合MDI库存7.7万吨，环比-4%。
图37：聚合MDI价格与价差（元/吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图38：纯MDI价格与价差（元/吨）
图39：TDI价格与价差（元/吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图40：聚合及纯MDI月度社会库存（万吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图41：聚合MDI月度进出口量（万吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图42：纯MDI月度进出口量（万吨）
图43：聚合及纯MDI月度产量（万吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图44：聚合及纯MDI月度表观消费量（万吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，以及出口拉动，预计聚合MDI景气度支持较强。2026年3月，我国冷柜产量同比提升 22.7% ，家用电冰箱产量同比增加 13.8%。2026年1-3月，我国冷柜产量累计同比提升 18.4% ，家用电冰箱产量累计同比增加 9.4% ，出口冰箱数量累计同比增加 10.8%。下游冰箱冷柜产量延续同比提升态势，且出口市场较好，支撑聚合MDI景气度。
图45：中国家用电冰箱、冷柜产量当月同比（%）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图46：中国冰箱出口数量当月同比（%）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
近期亚洲地区MDI部分装置不可抗力及停车检修：3月31日沙特Sadara装置40万吨产能宣布临停、复产时间无法估计；韩国锦湖20万吨/年MDI装置4月初起例行检修；日本东曹产能为13万吨/年和7万吨/年的MDI装置，4月底开始停车检修，预计持续时间40天左右。
近期全球MDI厂商相继上调价格，包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈、韩国锦湖等，MDI市场价格较年初实现增长。涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行；成本端受益于油价提升，需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预期聚合MDI景气度支持较强。
3.5 煤化工：油煤价差走扩，煤化工优势显著
从能源结构来看，我国能源结构呈现“富煤、贫油、少气”特征，油气对外依存度高。截至2023年底，中国煤炭储量为2,185.7亿吨，同比增长 5.6%，石油和天然气剩余探明技术可采储量分别为38.5亿吨和6.7万亿立方米，同比增长1.2%和 2.6%。2023年我国煤炭产量47.1亿吨，同比提升 3.4%，占全球煤炭产量的 51.8%，而原油和天然气产量分别为2.1亿吨和2343.0亿立方米，仅占全球总产量的 4.6%和 5.8%。尽管我国原油产量实现连续5年正增长，天然气连续7年增产超100亿立方米，但油气资源仍相对匮乏。在此背景下，煤化工产业意义重大。以乙烯和丙烯为主的低碳烯烃是重要的基本有机化工原料，传统生产技术强烈依赖石油资源，一般一个百万吨级的烯烃工厂需千万吨级炼油厂配套石脑油原料。发展煤化工能充分发挥国内煤炭资源优势，有力保障国家能源战略安全。
同时，国家政策也在推动煤化工发展，如2021年10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出要推进煤炭消费替代和转型升级，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，稳妥有序发展现代煤化工；2022年10月，国家发改委、统计局明确用于生产非能源用途的烯烃等产品的煤炭属于原料用能范畴，不纳入能源消费总量控制；2024年9月，国家发改委等部门发布《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》，鼓励煤基新材料、煤制油气建设等。国家能源集团、中煤集团等大型煤炭企业加快转型，加大对煤炭清洁高效生产等技术研究的投入。
表7：中国主要能源矿产储量
中国矿产储量:煤炭(亿吨)
中国矿产储量:石油(亿吨)
中国矿产储量:天然气(亿立方米)
2023
2,185.70
38.51
67,424.52
2022
2,070.12
38.06
65,690.12
2021
2,078.85
36.89
63,392.67
2020
1,622.88
36.19
62,665.78
资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理注：油气（石油、天然气）储量参照国家标准《油气矿产资源储量分类》（GB/T19492-2020），为剩余探明技术可采储量；其他矿产储量参照国家标准《固体矿产资源储量分类》（GB/T17766-2020），为证实储量与可信储量之和。
供应冲击叠加油价上行，甲醇价格快速上行
我国甲醇供需稳健增长，对外依存度总体可控。2017-2025年，我国甲醇产能与产量持续稳步增长，产能由0.80亿吨增至1.12亿吨，产量由0.50亿吨提升至 0.89亿吨，产量复合增速达 7.5% ，行业规模持续扩张且产能利用率保持合理区间。同期，表观消费量由0.58亿吨稳步增长至1.03亿吨，复合增速达 7.4% ，需求保持稳健增长。进口依赖度整体维持在 12%-19%区间，均值约 14% ，对外依存度总体平稳。受当前地缘局势影响，短期进口供应收缩已推动港口库存去化与价格上行。
图47：中国甲醇产能与产量
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图48：中国甲醇表观消费量与进口依赖度
资料来源：百川盈孚，海关总署，国信证券经济研究所整理
中东冲突升级与油价高位共振，甲醇市场进入供应紧缺与价格上行周期。全球甲醇贸易高度依赖中东，2025年沙特、阿曼、阿联酋合计进口量占我国甲醇进口量超 60%。冲突爆发后，中东地区甲醇装置开工大幅下降，叠加霍尔木兹海峡航运受阻，供应缺口迅速扩大。价格端，截至2026年4月30日，中国甲醇价格指数报3090元/吨，较3月末环比微降1.5%，较2月末累计上涨42.9%；华东地区甲醇市场价（中间价）报3300元/吨，较3月末环比下降2.9%，较2月末累计上涨 46.3%；中国主港甲醇现货价（CFR中间价）报420美元/吨，较3月末环比微升 1.4%，较2月末累计上涨 60.9%。我国港口库存连续去库，煤制甲醇成本相对稳定、开工率高位。预计地缘冲突将持续压制中东甲醇供应，全球供给缺口短期难以修复，库存下降与成本刚性将继续托底价格。
图49：我国甲醇市场价格
图50：我国甲醇下游消费结构
资料来源：金联创，国信证券经济研究所整理
资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理
图51：中国甲醇开工率
资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理
图52：中国甲醇库存量
资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理
油煤价差扩大，煤制烯烃显著受益
中国煤制烯烃凭借资源禀赋、技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势。依托“富煤贫油少气”的能源结构，煤炭资源的稳定供应为产业发展奠定基础，而大连化物所研发的DMTO系列技术实现从实验室到产业化的跨越，第三代DMTO-Ⅲ技术单套装置产能超100万吨/年，吨烯烃甲醇消耗大幅降低。DMTO系列技术目前已累计许可36套装置（投产18套），总产能超2400万吨/年，其中DMTO-Ⅲ技术许可10套（投产2套），产能超1000万吨/年，构建起完全自主的技术体系。煤制烯烃（CTO）主要工艺流程为：煤→合成气→甲醇→烯烃。典型煤制烯烃加工以煤为原料，先通过水煤浆加压气化技术生产粗煤气，然后采用耐硫变换及热回收、低温甲醇洗工艺净化粗合成气，净化后的合成气再通过甲醇合成技术生产MTO级甲醇。
全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，石脑油主导地位弱化。2010-2022年，石脑油在全球乙烯原料中的占比从 62.8%降至 47.6%，乙烷占比从 17.3%升至 21.4%，煤/甲醇制烯烃占比从 0.1%提升至 8.4%，液化石油气（LPG）占比从 13.8%升至 16.8%。区域原料差异显著，北美与中东依托资源禀赋以乙烷为主，其中北美乙烷占比 80%以上，中东乙烷定价受控；欧洲因能源危机加速原料转型，部分装置改用美国进口乙烷；亚洲（尤其是中国）受资源限制仍以石脑油为主，占比 68.36%，同时补充煤/甲醇制烯烃（14.53%）与轻烃裂解（17.10%）。
三种主要乙烯生产工艺的技术指标差异显著，决定产物结构、环保与原料效率。核心产物产率上，乙烷裂解乙烯产率 77.73%居首，但丙烯仅 2.76%；煤/甲醇制烯烃“乙丙双产”，丙烯产率 37.93%最高；石脑油裂解产物分散，各产率中等且分离成本高。副产物与分离方面，乙烷裂解氢气产率 8.82%领先，甲烷产率 6.27%较高；煤/甲醇制烯烃乙烯/甲烷产率比达20.64，分离难度低。环保与原料消耗上，乙烷裂解CO2排放0.8t/t、原料消耗1.3t/t最低；煤/甲醇制烯烃排放高、消耗大，需碳捕捉技术。综上，乙烷裂解适配乙烯单产、低碳场景；煤/甲醇制烯烃适合丙烯需求大、能承担环保成本区域；石脑油裂解适用于石脑油资源丰富的传统石化基地。
表8：三种工艺主要产物产率及相应技术指标
技术指标
石脑油蒸汽裂解
乙烷蒸汽裂解
煤/甲醇制烯烃
氢气产率,%
1.56
8.82
<1.00
甲烷产率,%
17.2
6.27
2.04
乙烯产率,%
33.62
77.73
42.1
丙烯产率,%
15.53
2.76
37.93
其他产物产率,%
32.09
4.42
17.93
乙烯/甲烷产率比
1.95
12.4
20.64
CO2排放量(t/t)
1.33
0.8
5.8
原料消耗量(t/t)
3
1.3
4.1
资料来源：许友好等，低碳烯烃生产技术现状与创新及其竞争力分析，石油石化，2024，32（4）：1-9，国信证券经济研究所整理
中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，原料轻质化进程加速。2023年中国乙烯原料结构中，石脑油裂解产能3537万吨/年（占比 68.36%），煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）产能752万吨/年（占14.53%），轻烃裂解（乙烷、LPG）产能885万吨/年（占17.10%），形成以石油基为主、煤基为辅、轻烃补充的格局。
图53：我国乙烯产能工艺分布
1—石脑油裂解；2—CTO/MTO；3—乙烷裂解；4—混合轻烃裂解
资料来源：董雁春，我国乙烯产业链发展现状及对策建议，现代化工，2025，45（1）：1-6，国信证券经济研究所整理
在主流煤化工产品中，煤制烯烃的单吨煤耗相对较高。在生产乙烯和丙烯的情况下，煤制烯烃单吨能源消耗约为4吨标准煤左右。这意味着使用西部地区低价煤炭生产成烯烃产品，再运输到其他地区消费的经济效益较高，更大程度节省运力。
表9：煤化工单位产品能源消耗限额
单位产品能源消耗
产品类型
限定值
准入值
先进值
单位
煤制甲醇(褐煤)
≤2400
≤2000
≤1900
kgce/t
煤制甲醇(烟煤)
≤2200
≤1800
≤1700
kgce/t
煤制甲醇(无烟煤)
≤1800
≤1600
≤1500
kgce/t
煤制烯烃(乙烯和丙烯)
≤4500
≤4000
≤3700
kgce/t
煤制烯烃(丙烯)
≤6000
≤5500
≤5200
kgce/t
煤制天然气
≤1.5
≤1.4
≤1.3
kgce/m3
煤直接液化制油
≤2200
≤1900
≤1900
kgce/toe
煤间接液化制油
≤2500
≤2200
≤2200
kgce/toe
资料来源：中华人民共和国国家标准，国信证券经济研究所整理注：“kgce”表示千克标准煤，“t”表
示吨，“toe”表示吨标准油。
油煤价差持续走扩。2月底中东地缘风险急剧升级，国际油价大幅冲高后震荡上行。美伊对峙升级并爆发军事冲突、霍尔木兹海峡航运安全担忧加剧，OPEC+维持减产框架、全球原油需求预期稳步改善，以上等诸多因素叠加，使得国际油价显著上行。截至2026年4月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报105.07、114.01美元/桶，较2月末分别上涨 56.8%、57.3%。同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯，截至2026年4月30日，煤制与油制烯烃平均成本为6805/10744元/吨，煤制烯烃成本优势约 3939元/吨，高油价下成本优势显著凸显。
图54：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨）
资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理
图55：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
3.6 海外供给扰动频发，蛋氨酸大幅涨价
蛋氨酸：原材料涨价叠加部分海外产能停产，价格大幅上涨
蛋氨酸能有效提高家禽生产效率，具有刚需属性。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸，因此具有刚需属性。据百川盈孚，蛋氨酸下游应用中，饲料添加剂占比 90%，化妆品和医药各占 5%。主营蛋氨酸的公司安迪苏主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂，按产品应用的动物品种为禽类、猪和奶牛，占比分别约为 67%、25%、8%。根据安迪苏测算，在营养成分摄取量一致的前提下，假设每单位重量饲料中添加 0.20%蛋氨酸，每生产1千克成品鸡肉可节约生产成本约0.23欧元，与不使用蛋氨酸的成本相比降低 23%，能有效提高家禽生产效率。
图56：使用蛋氨酸可降低鸡肉生产成本
资料来源：安迪苏公告，国信证券经济研究所整理
图57：安迪苏产品应用领域（收入占比）
资料来源：安迪苏公告，国信证券经济研究所整理
蛋氨酸在下游成本占比不高，成本可有效传导。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在 0.1%-0.3%左右。据国家发改委数据，2026年2月我国肉鸡饲料平均价约3100元/吨，若按蛋氨酸添加比例 0.2%计算，每吨肉鸡饲料需添加2千克蛋氨酸，成本约40-50元（涨价前，涨价后约80-100元），在饲料生产成本中占比较低，考虑蛋氨酸行业寡头垄断的市场结构，我们认为蛋氨酸厂商可有效将成本压力传导到下游，预计后续蛋氨酸价格仍有继续上涨空间。
需求：全球蛋氨酸需求量需求增速约 5%，仍有较大的增长潜力。据新和成、安迪苏公告及博亚和讯，2014-2024年，全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速为 5.21%，按此增速计算未来三年全球将每年新增8万吨以上的蛋氨酸需求量，2027年全球蛋氨酸需求量将比2024年多28万吨，蛋氨酸的市场需求增量相当可观。此外，中国的蛋氨酸需求增速显著高于全球整体水平， 2018-2024年，中国蛋氨酸需求量从25万吨增长至45万吨，年均复合增速达 10.29%，明显高于全球平均水平，主要原因是中国人均GDP提升使得居民对于肉类的消费提升、低蛋白饲料的推广使得蛋氨酸添加比例提升等。
图58：全球蛋氨酸需求量
资料来源：公司公告、博亚和讯，国信证券经济研究所整理并预测
图59：中国蛋氨酸需求量
资料来源：公司公告、博亚和讯，国信证券经济研究所整理
供给：蛋氨酸行业集中度高，企业挺价诉求较强。目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中前三大企业赢创、安迪苏、新和成71、67、55万吨/年，合计占比约 71%，呈现出一定的寡头垄断市场结构。据饲料巴巴，1月30日安迪苏液蛋提价 10%，2月3日起新和成固蛋出口报价提升 8%，2月27日安迪苏液蛋计划提价1元/公斤，3月6日赢创蛋氨酸报价上调 10%，1月以来蛋氨酸行业前三大企业均有较强的挺价诉求。3月以来，随着美伊冲突的持续升级，对全球蛋氨酸的生产造成冲击，3月30日赢创报价45000元/吨，新老合同搭配，目前蛋氨酸生产企业具有较强的挺价诉求。截至5月8日，固体蛋氨酸市场均价42元/千克，较1月初（17.4元/千克）上涨24.6元/千克，涨幅141.38%。
欧洲、亚洲（除中国）产能占比超 40%，能源及原材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本，希杰生产基地位于马来西亚。目前中国产能107万吨/年，占比约 40%，欧洲产能合计约59万吨/年，占比 22%，亚洲（除中国）产能 60万吨/年，占比约 22%，美国产能44万吨，占比约 16%。欧洲、新加坡、日本、马来西亚的原油、天然气能源以及甲醇、硫磺、合成氨均依赖进口，3月9日前后赢创致函客户一位主要原材料供应商已因中东地区的军事冲突以及由此导致的海上运输活动中断而宣布进入不可抗力状态，导致新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工。3月9日前后住友化学亚洲（新加坡）宣布甲基丙烯酸甲酯（MMA）交货不可抗力。
图60：全球蛋氨酸产能分布（按公司）
图61：全球蛋氨酸产能分布（按国家）
资料来源：秣宝网、各公司公告，国信证券经济研究所整理
资料来源：秣宝网、各公司公告，国信证券经济研究所整理
蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，而中东是全球重要的原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品生产基地，受此地缘局势升温影响，产品价格大幅上涨，推高蛋氨酸生产成本。2月28日至3月31日期间，布伦特原油现货价上涨 74%，欧洲荷兰天然气价格上涨 71%，欧洲鹿特丹甲醇价格上涨 58%，国内硫磺价格上涨 44%，且硫磺价格较去年年初实际已上涨了 275%，欧洲蛋氨酸维生素的生产成本大幅增加，国内这些原料价格也有上涨，但涨幅低于欧洲且供应相对稳定，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。
图62：2026年甲醇、丙烯、硫磺价格走势
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理并预测
图63：固体蛋氨酸价格、价差
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
风险提示
原材料价格波动，产品价格波动，项目进度不及预期，下游需求不及预期等。
附表：重点公司盈利预测及估值
附表：重点公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
EPS
PE
PB
2025
2026E
2027E
2025
2026E
2027E
605016.SH
百龙创园
优于大市
27.97
0.88
1.17
1.52
24.62
23.91
18.38
5.64
601857.SH
中国石油
优于大市
11.11
0.86
1.00
1.03
12.11
11.12
10.80
1.25
002001.SZ
新和成
优于大市
32.70
2.20
2.81
2.98
11.45
11.62
10.96
2.86
000893.SZ
亚钾国际
优于大市
52.19
1.81
3.36
4.54
26.50
15.56
11.50
3.47
600309.SH
万华化学
优于大市
83.51
4.00
5.75
6.59
19.16
14.53
12.67
2.35
003022.SZ
联泓新科
优于大市
25.05
0.23
0.48
0.58
86.54
52.62
42.82
4.46
数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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