1开源证券维持银行行业“看好”评级。
2报告指出央行降准降息仍有空间，预计年内降息1-2次，最早在一季度。
3结构性工具利率下调及国债买卖操作恢复有助于降低融资成本、稳定债市。
4随着政策效能显现及信贷投放前置，预计Q1银行景气度修复。
5推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行。
开源证券_银行行业点评报告：政策支撑稳增长，关注Q1银行景气度修复行情_2026-01-16.pdf
摘要
文本
银行
2026年01月16日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
相关研究报告
数据来源：聚源
《2026钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道一2026年理财资产配置展望》-2026.1.8
行业点评报告
《银行视角解码《金融稳定报告 （2025）》一行业点评报告》 -2025.12.31
政策支撑稳增长，关注Q1银行景气度修复行情
《存款搬家股市放缓，中小行储蓄回流大行一11月央行信贷收支表要点解读》-2025.12.18
刘呈祥（分析师）
丁黄石（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
dinghuangshi@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524040004
内外部约束均减弱，后续降息降准仍有空间
1月15日下午央行举办发布会介绍货币金融政策效能，此次发布会邹澜副行长从三个角度阐述了今年降准降息的可行性：（1）存款准备金率绝对水平仍高，当前金融机构的法定存款准备金率平均为 6.3% ，赋予后续降准的空间；（2）外部约束减弱，人民币汇率处于稳定区间，叠加美元处于降息通道，故汇率不构成降息约束；（3）内部环境修复，2025年银行净息差呈现企稳迹象，Q2~Q3均保持 1.42% ，而2026年亦有较大规模的3~5年期定存重定价，故付息成本的研究为央行降息创造了一定空间。尽管这一表述打开了降准降息的可行性，但具体节奏和幅度仍待观察，若金融数据受化债及需求影响较大，则降准降息或年内前置，综合判断我们认为调降LPR与负债成本下行环境契合，年内降息或为1~2次，幅度或为10bp/每次，最早调降时点为一季度。
结构性工具降息，推动社会综合融资成本下降
此次央行为压降社会综合融资成本推出两项政策措施：（1）下调各类结构性货币政策工具利率0.25pct，下调后3M/6M/1Y支农支小再贷款利率分别为 0.95% 1.15%和 1.25%；（2）完善结构性工具并加大支持力度，包括合并使用支农支小再贷款与再贴现并增加额度，拓展专项再贷款支持范围等多项举措。结构性货币政策工具在央行资产中占比虽有限，但该体系已实现了对金融“五篇大文章”各领域的全覆盖，对相关领域贷款撬动效应明显，2025年11月末金融“五篇大文章”贷款余额107.7万亿元同比增 12.8% ，占人民币贷款比例为 40% ，总量效应之外信贷成本亦明显下降，“五篇大文章”新发放贷款利率同比下降 0.42%。观察到部分城商行向央行借款结主要构成为MLF，其中宁波、成都、重庆2025中期MLF占比均高于 70%。由于结构性货币政策工具期限均在1年以内，故此次调降成果将于明年逐步显现，但向央行借款在总资产中占比有限，结构性工具/向央行借款占比亦低，故对息差呵护效果不及LPR调降。
10月央行恢复公开市场国债买卖操作，丰富货币政策工具箱
央行于10月恢复国债买卖操作，此次发布会提及恢复操作的意义：（1）充实货币政策工具箱，完善基础货币投放和操作工具定价机制；（2）加强货币政策与财政政策的协同，由于信贷需求放缓，银行等机构为了改善资产配置增配国债，积极财政政策下2025年国债发行16万亿元，恢复操作可保障其以合理成本顺利发行；（3）发挥国债收益率曲线定价基准作用，2025年初央行考虑债券市场风险有所累积故暂停买债操作，下半年后市场供求趋于平衡故，恢复操作利于债市平稳运行，防止市场急涨急跌的风险。当前权益市场表现回暖，股债跷跷板效应或使债市阶段性承压，未来央行或结合市场情况加量操作平滑市场波动并拉长期限改善银行久期错配。
投资建议：政策支持经济修复，关注银行一季度行情
当前央行把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，随着政策效能逐步体现，我国的物价水平已经出现了积极变化。2025年12月CPI核心CPI同比分别上涨0.8%和1.2%，其中核心CPI涨幅连续4月高于1%以上，均反映了政策协同下对物价积极影响持续。另一方面民营经济成为当前促进就业、改善民生的重要力量，此次考虑到民营中型企业的融资可得性相对较弱，央行设立1万亿元民营企业再贷款加码对民企支持力度。伴随金融提振消费及服务民企的效果逐步显现，当前经营环境及居民企业信心或进一步修复，未来经济或有走向回升趋势的可能。近年来信贷投放前置效应明显，今年银行开门红力度或加码，1月份信贷投放占全年比重或为历年最高，叠加企业/个人住房新发放利率企稳（12月均为3.1%），量、价两端或推动银行Q1经营修复。此外在经济修复过程中，财富管理业务突出的银行，以及重点区域金融环境活跃的中小银行，在稳增长的政策环境下更受益。推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行。
- 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
附表1：央行自2025年Q4以来恢复债务买卖操作（单位：亿元）
单位(亿元)
逆回购
买断式逆回购
债券买卖
MLF
投放
到期
投放
到期
净买入
投放
到期
7D
14D
3M
6M
2024/6
11,660
10,300
1,820
2,370
2024/7
29,573
23,446
3,000
1,030
2024/8
41,773
41,382
1,000
3,000
4,010
2024/9
34,513
13,010
44,590
2,000
3,000
5,910
2024/10
49,758
49,953
5,000
2,000
7,000
7,890
2024/11
52,572
54,466
8,000
2,000
9,000
14,500
2024/12
33,978
42,308
7,000
7,000
3,000
3,000
14,500
2025/1
16,828
26,265
23,360
12,000
5,000
2,000
9,950
2025/2
53,858
63,531
9,000
5,000
8,000
3,000
5,000
2025/3
41,478
45,100
5,000
3,000
7,000
4,500
3,870
2025/4
39,227
36,019
7,000
5,000
17,000
6,000
1,000
2025/5
38,707
38,859
4,000
3,000
9,000
5,000
1,250
2025/6
51,084
45,725
10,000
4,000
12,000
3,000
1,820
2025/7
56,667
54,787
8,000
6,000
12,000
4,000
1,000
2025/8
63,146
63,680
7,000
5,000
9,000
6,000
2,000
2025/9
64,396
9,000
69,494
10,000
6,000
13,000
6,000
3,000
2025/10
47,453
53,406
11,000
6,000
13,000
200
9,000
3,000
2025/11
48,056
53,618
7,000
8,000
10,000
500
10,000
7,000
2025/12
35,361
2,000
34,542
10,000
6,000
14,000
500
4,000
9,000
2026/1
10,035
18,984
11,000
9,000
17,000
3,000
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图1：部分城商行向央行借款结构中，主要部分为MLF
数据来源：各银行财报、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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