超配 （维持）

汽车板块营收提高，价格战影响利润增速

汽车行业2025年报及2026年一季报业绩综述

2026年5月12日

分析师：吴镇杰

SAC执业证书编号：

S0340124020014

电话：0769-22117626

邮箱：wuzhenjie@dgzq.com.cn

汽车（申万）指数走势


数据来源：iFind，东莞证券研究所

相关报告

投资要点：

汽车板块整体业绩：2025年营收实现同比增长，归母净利润同比增长； 2026Q1营收实现同比增长，归母净利润同比下滑。选取申万分类标准下汽车行业的所有上市公司，统计汽车板块2025年及2026年一季度业绩情况。汽车行业2025年营业收入43222.24亿元，同比增长7.02%，实现归母净利润1632.96亿元，同比增长3.61%；汽车板块2026Q1实现营收9462.77亿元，同比增长2.94%，2026Q1实现归母净利润320.82亿元，同比下降22.30%。

汽车子板块业绩：乘用车板块：乘用车板块2025年营业收入21384亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润491.27亿元，同比下降20.27%；乘用车板块2026Q1实现营收4187.37亿元，同比下降2.27%，2026Q1实现归母净利润76.02亿元，同比下降46.89%。汽车零部件板块：汽车零部件板块2025年营业收入15874.91亿元，同比增长9.31%，实现归母净利润942.61亿元，同比增长15.95%；汽车零部件板块2026Q1实现营收3806.53亿元，同比增长5.98%，2026Q1实现归母净利润206.14亿元，同比下降7.63%。商用车板块：商用车板块2025年营业收入3812.79亿元，同比增长12.78%，实现归母净利润96.80亿元，同比增长30.84%；商用车板块2025年实现营收981.81亿元，同比增长19.11%，2026Q1实现归母净利润20.30亿元，同比增长1.01%。汽车服务板块：摩托车及其他板块2025年营业收入1217.50亿元，同比增长22.90%，实现归母净利润92.45亿元，同比增长30.90%；汽车服务板块2026Q1实现营收294.22亿元，同比增长4.81%，26Q1实现归母净利润15.50亿元，同比下降33.87%。

投资建议：维持对汽车行业的超配评级。2025年至2026年一季度，汽车行业整体呈现“增收不增利”态势。2025年板块营收与归母净利润分别同增 7.02%和3.61%，但2026年一季度在营收微增下，净利润同比大幅下滑 22.30%。各子板块分化显著：乘用车受“价格战”严重侵蚀利润，高端化与全球化出海成为破局关键；零部件板块因整车厂降本压力向上传导导致短期利润受限，但具备高附加值和跨界布局（如机器人）的龙头企业脱颖而出；商用车表现最为亮眼，受出口高景气及国内老旧营运货车报废更新政策拉动，实现量利双增；摩托车板块呈现“外热内冷”，海外新兴市场拓展是支撑其稳步增长的绝对主力。建议关注通过产品高端化驱动利润提升的主机厂：赛力斯（601127）；具备全球竞争力的优质零部件供应商：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）；受益于客车以旧换新和电动化趋势的宇通客车（600066）；聚焦于“AI+车”战略，投入研发智能辅助驾驶与智能座舱领域的千里科技（601777）。

风险提示：市场竞争加剧、汽车产销量不及预期、政策推进不及预期风险、原材料价格大幅波动、产能出海建设进度低于预期、地缘政治风险等。


目 录

1. 汽车行业整体业绩：汽车板块营收提高，价格战影响利润增速 ...4

1. 子板块业绩情况 ...5

2.1乘用车板块：2026Q1营收同比下降 2.27%，归母净利润同比下降 46.89% ...5

2.2汽车零部件：2026Q1营收同比增长 7.77%，净利润同比增长 5.92% ...9

2.3商用车：2026Q1营收同比增长 19.11%，净利润同比增长 1.01% ...11

2.4摩托车及其他：2026Q1营收同比增长 4.81%，净利润同比下降 33.87% ...14

1. 投资建议 ...17

1. 风险提示 ...17

插图目录

图1：汽车板块2021-2025年营收情况...4

图2：汽车板块2021-2025年归母净利润情况...4

图3：汽车板块2022Q1-2026Q1营收情况...4

图4：汽车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况...4

图5：汽车板块2021-2025年毛利率与净利率（%）...4

图6：汽车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）...4

图7：乘用车板块2021-2025年营收情况...6

图8：乘用车板块2021-2025年归母净利润情况...6

图9：乘用车板块2022Q1-2026Q1营收情况...6

图10：乘用车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况...6

图11：乘用车板块2021-2025毛利率与净利率（%）...6

图12：乘用车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）...6

图13：汽车零部件板块2021-2025年营收情况...9

图14：汽车零部件板块2021-2025年归母净利润情况...9

图15：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1营收情况...9

图16：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况...9

图17：汽车零部件板块2021-2025毛利率与净利率（%）...10

图18：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）...10

图19：商用车板块2021-2025年营收情况...12

图20：商用车板块2021-2025年归母净利润情况...12

图21：商用车板块2022Q1-2026Q1营收情况...12

图22：商用车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况...12

图23：商用车板块2021-2025年毛利率与净利率（%）...12

图24：商用车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）...12

图25：摩托车及其他板块2021-2025年营收情况...14

图26：摩托车及其他板块2021-2025年归母净利润情况...14

图27：摩托车及其他板块2022Q1-2026Q1营收情况...15

图28：摩托车及其他板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况...15

图29：摩托车及其他2021-2025年毛利率与净利率（%）...15

图30：摩托车及其他2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）...15


表格目录

表1：重点企业盈利预测及投资评级（2026/5/11）...17


1. 汽车行业整体业绩：汽车板块营收提高，价格战影响利润增速

汽车板块整体业绩：2025年营收实现同比增长，归母净利润同比增长；2026Q1营收实现同比增长，归母净利润同比下滑。选取申万分类标准下汽车行业的所有上市公司，统计汽车板块2025年及2026年一季度业绩情况。汽车行业2025年营业收入43222.24亿元，同比增长 7.02% ，实现归母净利润1632.96亿元，同比增长 3.61%；汽车板块2026Q1实现营收9462.77亿元，同比增长 2.94% ，2026Q1实现归母净利润320.82亿元，同比下降 22.30%。

图1：汽车板块2021-2025年营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图2：汽车板块2021-2025年归母净利润情况


图3：汽车板块2022Q1-2026Q1营收情况

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图4：汽车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况


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汽车板块盈利能力：2025年板块总体毛利率、净利率有所下滑；2026年板块总体毛利率提升，净利率下滑。盈利能力方面，申万汽车板块2025年销售毛利率和净利率分别为 16.11%和 4.03%，相比上年同期分别下降0.22个百分点和下降0.08个百分点，2026年一季度销售毛利率和净利率分别为 16.47%和 3.64%，相比上年同期分别上升0.67个百分点和下降1.03个百分点。

图5：汽车板块2021-2025年毛利率与净利率 （%）

图6：汽车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率 （%）



数据来源：iFind，东莞证券研究所


数据来源：iFind，东莞证券研究所

2025年全年及2026年一季度，申万一级汽车板块在营收保持稳健增长、产销量及出口连创新高的同时，利润端持续承压，市场竞争加剧与企业分化是影响整体盈利能力的主要因素。板块营收总体保持扩张，2025年全年营收实现稳步增长，行业整体的生产和销售规模双双创下历史新高，2025年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，但同时利润表现显著背离，全年归母净利润增速远不及营收增速，增收不增利的矛盾愈发凸显。分阶段看，进入2026年第一季度，受内需政策阶段性过渡及上年同期高基数影响，板块单季营收增速明显放缓，且Q1单季度归母净利润出现较大幅度的同比下滑，叠加部分企业受汇兑损失等非经常性损益扰动，严重拖累了近期的整体利润表现。我们认为，板块增收不增利的主要原因是愈演愈烈的激烈价格战，车企为守住或争夺存量市场份额，纷纷采取“以价换量”等降价促销策略，这不仅直接侵蚀了整车环节的单车利润和整体毛利率，也将严苛的降本压力大面积传导至上游零部件供应商。展望未来，随着汽车行业“反内卷”共识的逐步落地、各品牌高端化产品结构的持续优化以及全球化出海进程的深耕，行业及优质头部企业的利润有望率先企稳提高。同时，新一轮汽车“以旧换新”等强力政策有望深度发力，继续刺激并释放汽车市场的消费潜力。

2. 子板块业绩情况

申万一级汽车板块下共有五个子板块，下面主要从乘用车板块、汽车零部件板块、商用车板块、摩托车及其他板块展开总结和分析。

2.1乘用车板块：2026Q1营收同比下降 2.27%，归母净利润同比下降 46.89%

乘用车板块业绩：2026年一季度板块营收利润均出现下滑。乘用车板块2025年营业收入21384亿元，同比增长 5.04%，实现归母净利润491.27亿元，同比下降 20.27%；乘用车板块2026Q1实现营收4187.37亿元，同比下降2.27%，2026Q1实现归母净利润76.02亿元，同比下降 46.89%。


图7：乘用车板块2021-2025年营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图8：乘用车板块2021-2025年归母净利润情况


图9：乘用车板块2022Q1-2026Q1营收情况

数据来源：iFind，东莞证券研究所


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图10：乘用车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

乘用车板块盈利能力：2026Q1年乘用车板块毛利率同比有所增长，净利率同比下滑。盈利能力方面，申万乘用车板块2025年销售毛利率和净利率分别为15.07%和2.46%，相比上年同期分别下降0.49个百分点和下降0.68个百分点，2026年一季度销售毛利率和净利率分别为15.76%和1.82%，相比上年同期分别下降1.10个百分点和下降1.62个百分点。

图11：乘用车板块2021-2025年毛利率与净利率 （%）


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图12：乘用车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）


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2025年全年及2026年一季度，申万汽车乘用车板块呈现出营收规模稳健扩张、新能源渗透率加速，但利润持续承压、企业分化显著加剧的特点。从营业收入来看，2025年全年板块营收保持了约 7.0%的稳健增速，主要得益于乘用车总销量的历史性跨越及海外出口的强劲拉动，2025年中国乘用车产销均突破3440万辆大关；其中新能源乘用车产销量突破1600万辆，全年销售渗透率跃升至约 54%。进入2026年一季度，新能源汽车累计销量为296万辆，同比下降 3.7%；产量为296.5万辆，同比下降 6.8%。新能源汽车新车销量占比达 42%。板块整体营收与上年同期基本持平，而板块利润端却面临严峻挑战，2025年整体归母净利润出现约 20%的下滑，26Q1受汇兑波动及费用增加等综合扰动，利润降幅进一步走阔。这主要源于国内终端市场“价格战”的持续内卷，车企为守住甚至争夺市场份额不断采取“以价换量”策略，严重侵蚀了单车利润和整体毛利率。同时，板块内企业也出现极其严重的表现分化，例如赛力斯等头部企业凭借高端化产品矩阵及强大的规模/出海优势，实现了利润的逆势维稳或保持了极强的盈利韧性；而部分合资品牌依赖较重或处于转型阵痛期的传统乘用车企业则面临巨大经营压力，出现主业利润缩水甚至亏损的情况。展望未来，随着新一轮大规模“以旧换新”政策的深度发力、行业“反内卷”竞争共识的逐步落地，以及中国车企全球化出海进程的加速推进，凭借高附加值产品与海外增量市场布局的优质头部车企有望率先迎来行业景气度与盈利能力的持续修复。

部分乘用车企业业绩梳理

比亚迪（002594）：公司海外扩张势头强劲，短期盈利及现金流承压。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收8039.65亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；对应26Q1营收为1502.25亿元，同比下滑11.82%，对应26Q1归母净利润为40.85亿元，同比大幅下降55.38%。财务与现金流方面，公司26Q1经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比下滑67.48%，同时受汇兑损失影响，一季度财务费用同比大增210.04%，导致短期盈利空间受到一定挤压。报告期内，汽车主业与出海业务构筑了稳固的基本盘。2025年，核心的汽车、汽车相关产品及其他产品营收达6486.46亿元，同比增长5.06%，占总营收比重达80.68%；全年整车总销量达460.2万辆，同比增长7.73%。其中，海外市场表现极为强劲，全年境外营业额达3107.4亿元，海外汽车出口量首次突破105万辆，全球化发展迈上新台阶。此外，公司研发投入巨大，2025年全年研发投入高达634.41亿元，同比大增17.13%；进入26Q1，尽管营收出现阶段性下滑，但当季开发支出仍高达82.85亿元，同比增加 38.75%。巨额且持续加码的研发投入，支撑并彰显了公司在高端品牌向上突破及核心技术迭代方面的长期战略定力。

赛力斯（601127）：公司高端产品矩阵与新能源车销量驱动高质量增长。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入1650.5亿元，同比增长 13.7%实现归母净利润59.6亿元，保持稳健盈利态势；对应26Q1营收为257.5亿元，同比增


长34.5%，环比下降52.8%，对应26Q1归母净利润为7.5亿元，同比增长0.9%，环比增长17.1%。盈利能力方面，得益于高价值车型的放量，公司2025年新能源汽车毛利率高达28.8%，全年整体销售净利率约为3.61%；分季度来看，受一季度交付节奏及研发投入前置等因素影响，公司26Q1盈利表现依然保持韧性，单季销售净利率约为2.91%。报告期内，公司高端智能电动汽车业务是绝对的业绩核心引擎。2025年新能源汽车累计销量达47.2万辆，同比增长10.6%，其中问界系列全年交付超42万辆，M8、M9等高价值车型稳居细分市场前列，强力拉升了单车成交均价；26Q1新能源车销量达7.85万辆，同比大增43.9%，产品线换代与交付有序推进。此外，公司研发投入大幅增加，2025年全年研发投入高达125.1亿元，同比高增77.4%，远超当期净利润规模；26Q1单季研发费用达17.9亿元，同比增长70.7%。持续的高强度投入旨在筑牢其在魔方技术平台与高阶智能驾驶领域的“技术护城河”。在行业竞争加剧的背景下，公司凭借产品结构向高端化、智能化的成功跨越，展示了其盈利模式从规模驱动向技术与品牌溢价双驱动的实质性质变。

上汽集团（600104）：自主品牌销量占比提升，新能源业务驱动盈利大幅回升。据公司 2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收6461.52亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润101.06亿元，同比大幅增长506.45%；对应26Q1营收为1404.18亿元，同比下降0.31%，环比下降24.07%，对应26Q1归母净利润为30.26亿元，同比增长0.09%，环比增长51.30%。盈利能力方面，得益于销量结构优化与降本增效，公司整体盈利能力稳步上升；分季度来看，公司26Q1销售毛利率达12.83%，同比表现出显著的改善趋势，公司26Q1销售净利率为3.14%，整体盈利水平较历史同期有所修复。报告期内，公司自主板块与新能源业务成为增长的核心动力，2025年全年整车销量达450.7万辆，同比增长12.3%。其中，自主品牌表现极为突出，全年销量达292.8万辆，同比增长21.6%，占总销量比重提升至65%，首次突破六成；新能源车销售164.3万辆，同比增长33.1%，领跑行业增速。海外市场同样表现强劲，2025年海外销售107.1万辆，继续保持国内车企出口的领先优势。此外，公司研发投入持续加码，2025年全年研发投入高达217.06亿元，资金聚焦于半固态电池量产及“银河”全栈智能车解决方案等关键技术落地。同时，公司通过深化改革降低各项冗余费用，运营效率有效提升，为利润的强势扭转与修复提供了坚实支撑。

长安汽车（000625）：海外销量逆势高增，短期利润受汇兑等非经常性损益扰动。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入1640.00亿元，同比增长 2.67%，实现归母净利润40.75亿元，同比下降 44.34%；对应26Q1营收为327.06亿元，同比下降 4.26%，对应26Q1归母净利润为3.51亿元，同比下降 74.09%。盈利能力方面，公司2025年受行业“价格战”等影响呈现“增收不增利”特征，但扣非归母净利润达27.95亿元，逆势同比增长 8.03%，主业盈利韧性仍在；分季度来看，受汇兑损益波动及政府补助减少等外部因素影响，公司26Q1表观利润大幅承压，但单季综合毛利率达到 14.08%，同比提升0.21个百分点，核心产品盈利质量总体稳中有升。报告期内，公司新能源与全球化战略加速落地，2025年全年总销量达291.3万辆，创近九年新高，其中新能源销量突破111万辆，同比大增 51.1%。进入26Q1，在国内车市需求波


动的背景下，依托“海纳百川”计划，单季海外销量达21.3万辆，同比大幅增长 33.2%成为优化销量与利润结构的核心支撑。此外，公司保持高强度的技术投入，2025年全年研发投入高达126亿元，占营收比重达 7.67%。巨额资金持续聚焦于“天枢智能”智驾系统与“蓝鲸超擎混动”等前瞻技术领域，为企业中长期的数智化转型与出海竞争构筑了深厚的技术护城河。

2.2汽车零部件：2026Q1营收同比增长 7.77%，净利润同比增长 5.92%

汽车零部件板块业绩：2026年一季度板块营收同比增长，归母净利润同比下滑。汽车零部件板块2025年营业收入15874.91亿元，同比增长 9.31%，实现归母净利润942.61亿元，同比增长 15.95%；汽车零部件板块2026Q1实现营收3806.53亿元，同比增长 5.98%， 2026Q1实现归母净利润206.14亿元，同比下降 7.63%。

图13：汽车零部件板块2021-2025年营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图14：汽车零部件板块2021-2025年归母净利润情况


图15：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1营收情况

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图16：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况


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汽车零部件板块盈利能力：2026年一季度板块毛利率同比上升、净利率同比下滑。盈利能力方面，申万汽车零部件板块2025年销售毛利率和净利率分别为 18.56%和 6.38%，相比上年同期分别下降0.28个百分点和上升0.32个百分点，2026年一季度销售毛利率和净利率分别为 18.81%和 5.95%，相比上年同期分别上升0.36个百分点和下降0.56个


百分点。

图17：汽车零部件板块2021-2025年毛利率与净利率（%）图18：汽车零部件板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）


数据来源：iFind，东莞证券研究所


数据来源：iFind，东莞证券研究所

2025年全年及2026年一季度，申万汽车零部件板块营收保持稳健增长，但受行业竞争加剧影响，短期利润增速显著承压并低于营收增速。从营收端看，该板块2025年及26Q1营业收入维持正增长，主要受下游新能源汽车产销量攀升及整车出海带动的供应链需求驱动；但利润端在26Q1出现明显分化，整体增速落后于营收，这主要源于终端车市“价格战”愈演愈烈，整车厂持续将降本压力向上传导，导致供应商盈利空间受限，且一季度部分企业还受到汇兑损益波动的负面影响。与此同时，板块内头部企业的“马太效应”愈发凸显，如福耀玻璃、潍柴动力等企业凭借高附加值产品实现了利润的逆势高增，且利润增速远超营收。此外，技术外延趋势显著，均胜电子、拓普集团等领先企业已将机器人核心部件及数据中心液冷技术等作为第二增长曲线，以提升核心竞争力并对冲传统业务压力。展望未来，预计更多零部件公司将通过全球化产能布局与跨界布局新质生产力，拓宽产品边界以穿越价格战周期，实现业绩的高质量持续增长。

部分汽车零部件企业业绩梳理

福耀玻璃（600660）：公司高附加值产品驱动利润稳步增长，短期业绩受汇率扰动。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收457.87亿元，同比增长 16.65%实现归母净利润93.12亿元，同比大幅增长24.20%；对应26Q1营收为104.13亿元，同比增长5.08%对应26Q1归母净利润为17.12亿元，同比下降15.68%。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率达到37.27%，相比上年同期提升1.04个百分点，全年加权平均净资产收益率跃升至25.56%；分季度来看，26Q1表观利润虽受汇兑损失的较大扰动（本期汇兑损失4.39亿元，而上年同期为汇兑收益2.36亿元），但剔除汇兑损益影响后，核心利润总额实际仍增长9.63%，主业经营韧性强劲。报告期内，汽车电动化和智能化浪潮为公司带来结构性机遇，汽车玻璃作为核心支柱全年销售收入同比增长17.3%，占总营收比重达93%。其中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃及抬头显示玻璃等高附加值智能产品占比的持续提升，成为推动公司毛利率改善与量利齐升的关键


引擎。此外，公司慷慨回报股东，2025年拟每股派发现金股利1.20元（含税），全年合计分红总额逾54.8亿元，占归母净利润的比例高达 58.85% ，彰显了企业极强的现金流创造力与长期投资价值。

潍柴动力（000338）：大缸径发动机与海外出口共筑高质量增长基本盘。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收2285.41亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润108.62亿元，同比增长6.80%；对应26Q1营收为575.20亿元，同比增长2.05%，环比增长6.80%，对应26Q1归母净利润为30.15亿元，同比增长8.25%，环比稳健向上。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率为22.35%，相比上年同期提高0.45个百分点，全年销售净利率为5.85%，相比上年同期稳中向好；分季度来看，公司26Q1销售毛利率达到22.80%，同比增长0.65个百分点，公司26Q1销售净利率为6.05%，同比增长0.35个百分点，盈利质量持续优化。报告期内，公司高端业务延续了爆发式增长的强劲态势。其中，高端M系列大缸径发动机全年销量强势突破万台大关，创下历史新高。特别是受益于全球AI算力基础设施建设的热潮，数据中心备用电源发动机产品供不应求，成为拉动非道路动力板块强势跨越的核心引擎。此外，公司重卡整车及发动机的海外出口业务表现依然坚挺，有效对冲了国内重卡市场周期的波动。同时，公司研发投入持续高位运行，资金重点聚焦于突破内燃机超高热效率极限以及新能源商用车动力总成的商业化落地，不断夯实其在全球装备制造产业链中的技术护城河。

均胜电子（600699）：汽车电子主业稳健与机器人第二增长曲线加速放量。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入625.15亿元，同比增长11.50%，实现归母净利润15.35亿元，同比增长18.25%；对应26Q1营收为155.60亿元，同比增长6.75%，环比下降8.50%，对应26Q1归母净利润为3.95亿元，同比增长15.83%，环比增长5.20%。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率为18.35%，相比上年同期提高1.85个百分点，2025年全年销售净利率为3.10%，相比上年同期提高0.45个百分点；分季度来看，公司26Q1销售毛利率为18.80%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.35个百分点，公司26Q1销售净利率为3.35%，同比增长0.25个百分点，环比增长0.15个百分点。报告期内，公司智能驾驶与汽车电子业务持续突破，全年汽车电子板块毛利率稳居 21%以上高位。公司研发投入保持高强度，2025年全年研发投入突破50亿元，深度聚焦智能座舱与高阶智驾等前沿领域。此外，公司机器人第二增长曲线已加速成型并步入放量期。基于“汽车+机器人Tier1”的战略定位，其宁波均胜具身智能机器人子公司表现抢眼，前期为智元机器人、银河通用及海外头部机器人大厂提供的控制器、能源管理模块及灵巧手相关核心零部件，已成功从送样阶段全面迈入实质性的批量供货阶段，商业化落地进度显著超预期，为公司打开了广阔的远期增长与估值溢价空间。

2.3商用车：2026Q1营收同比增长 19.11%，净利润同比增长 1.01%

商用车板块业绩：2026年一季度板块营收利润同比增长。商用车板块2025年营业收入 3812.79亿元，同比增长12.78%，实现归母净利润96.80亿元，同比增长30.84%；商用车板块2025年实现营收981.81亿元，同比增长19.11%，2026Q1实现归母净利润20.30


亿元，同比增长 1.01%。

图19：商用车板块2021-2025年营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图20：商用车板块2021-2025年归母净利润情况


图21：商用车板块2022Q1-2026Q1营收情况

数据来源：iFind，东莞证券研究所


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图22：商用车板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

商用车板块盈利能力：2026年一季度板块毛利率同比上升、净利率同比下滑。盈利能力方面，申万商用车板块2025年销售毛利率和净利率分别为 11.65%和 2.67%，相比上年同期分别下降0.01个百分点和上升0.50个百分点，2026年一季度销售毛利率和净利率分别为 10.06%和 2.39%，相比上年同期分别上升0.33个百分点和下降0.20个百分点。

图23：商用车板块2021-2025年毛利率与净利率 （%）


图24：商用车板块2022Q1-2026Q1毛利率与净利率（%）



数据来源：iFind，东莞证券研究所

数据来源：iFind，东莞证券研究所

2025年及2026年一季度，申万汽车商用车板块的业绩呈现出货车强劲复苏、客车保持高位韧性的显著特点。从具体数据来看，2025年全年及26Q1货车营业总收入同比分别增长约13.08%和22.6%，归母净利润同比分别增长15.69%和下跌1.68%；同期客车营业总收入同比分别增长约11.64%和2.13%，归母净利润同比分别增长约42.43%和4.99%。板块内货车表现强劲，这主要得益于海外出口市场持续高景气创下历史新高，同时国内老旧营运货车报废更新及“以旧换新”补贴政策全面落地，极大地刺激了新能源及燃油重卡的置换需求，有效对冲了国内运价低迷的负面影响；而客车板块整体表现出高位韧性，2025年全年依然实现了营收和利润的双高增，尽管26Q1受上年同期高基数、海外大单交付节奏差异以及国内传统公交替换需求阶段性放缓等因素影响出现短期波动，但高附加值的新能源客车出海仍是其稳健发展的核心支撑。展望未来，随着中国商用车企业全球化出海优势的持续巩固，以及国内宏观经济边际改善与大规模设备更新政策的深度发力，有望推动商用车板块景气度迈入新一轮的稳健上行周期。

部分商用车企业业绩梳理

宇通客车（600066）：公司海外业务驱动高质量增长，短期表观业绩波动不改盈利韧性。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收414.26亿元，同比增长11.31%，实现归母净利润55.54亿元，同比大幅增长34.94%；对应26Q1营收为59.09亿元，同比下降7.92%，对应26Q1归母净利润为6.59亿元，同比下降12.69%。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率为24.14%，相比上年同期提高1.20个百分点，2025年全年销售净利率为13.58%，相比上年同期提高2.42个百分点；分季度来看，公司26Q1销售毛利率达23.60%，同比大幅提升4.70个百分点，公司26Q1销售净利率为11.30%，同比略降0.70个百分点。报告期内，海外出口成为核心驱动力，2025年公司客车海外销量达1.71万辆，同比增长22.49%，海外收入占比首次过半，带动利润率强劲攀升。进入26Q1，出口业务维持高增长态势，单季3.5米以上客车出口达2689辆，同比大增 30.7%。此外，公司持续高强度投入研发，2025年研发支出高达18.08亿元，占营收比例为4.36%，资金重点聚焦新能源客车出海与高端旗舰车型的技术迭代。同时，公司宣布每10股派发现金红利20元（含税），以极其丰厚的高比例现金分红慷慨回报股东，彰显了龙头企业充沛的现金流创造力与长期投资价值。

中国重汽（000951）：公司销量高增与海外出口驱动业绩大幅增长。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入577.37亿元，同比增长 28.51%实现归母净利润16.66亿元，同比增长 12.58%；对应26Q1营收为196.60亿元，同比大幅增长 52.30%，环比增长 13.99%，对应26Q1归母净利润为4.55亿元，同比增长 46.50%，环比下降 26.14%。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率约为 7.80%，整体销售净利率水平保持稳健；分季度来看，受单季产品交付结构及业务拓展投入等因素影响，公司26Q1归母净利率约为 2.31%，核心盈利能力同比延续改善趋势。报告期内，公司重


卡销量与出口增速远超行业大盘。2026年一季度公司累计实现重卡销售8.7万辆，同比增长 17%。其中，海外市场维持极高的景气度，单季重卡出口高达4.9万辆，同比大增 47%，出口份额连续二十一年强势霸榜国内重卡行业首位。此外，新能源重卡业务爆发式增长，在“以旧换新”政策支持与运营成本优势的推动下，相关销量增速持续大幅领先行业均值。同时，公司坚持以高额分红积极回报股东，2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.12元（含税），合计派发现金红利约5.99亿元，彰显了龙头企业充沛的现金流创造力与长期配置价值。

2.4摩托车及其他：2026Q1营收同比增长 4.81%，净利润同比下降 33.87%

摩托车及其他板块业绩：2026年一季度板块营收同比增长，归母净利润同比下降。摩托车及其他板块2025年营业收入1217.50亿元，同比增长22.90%，实现归母净利润92.45亿元，同比增长30.90%；汽车服务板块2026Q1实现营收294.22亿元，同比增长4.81%， 26Q1实现归母净利润15.50亿元，同比下降33.87%。

图25：摩托车及其他板块2021-2025年营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图26：摩托车及其他板块2021-2025年归母净利润情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所


图27：摩托车及其他板块2022Q1-2026Q1营收情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图28：摩托车及其他板块2022Q1-2026Q1归母净利润情况


数据来源：iFind，东莞证券研究所

摩托车及其他板块盈利能力：2026年一季度毛利率同比上升、净利率同比下滑。盈利能力方面，申万摩托车及其他板块2025年销售毛利率和净利率分别为21.79%和7.33%，相比上年同期分别增长0.57个百分点和增长0.60个百分点，2026年一季度销售毛利率和净利率分别为22.59%和5.01%，相比上年同期分别上升0.50个百分点和下降3.16个百分点。

图29：摩托车及其他2021-2025年毛利率与净利率 （%）


数据来源：iFind，东莞证券研究所

图30：摩托车及其他2022Q1-2026Q1毛利率与净利率 （%）


数据来源：iFind，东莞证券研究所

摩托车及其他板块外热内冷态势显现，出口强劲驱动板块营收稳步增长。根据中国摩托车商会及海关统计数据，2026年1-3月，中国摩托车行业累计产销分别达到532.40万辆和539.49万辆，同比分别增长 $8.39\%$ 和 $9.30\%$ ；其中，国内市场需求偏弱，燃油摩托车一季度销量为115.35万辆，同比下降 $2.14\%$ ；外贸出口则延续了2025年以来的高景气，成为行业增长的绝对主力，一季度整车出口量347.37万辆，同比增长 $18.66\%$ ，出口金额23.25亿美元，同比增长 $21.52\%$ 。结合2025年及2026年一季报情况，板块整体营收保持正增长，主要受益于非洲、拉美等海外新兴市场的加速拓展，以及中国企业凭借完善的产业链配套、突出的性价比和在核心技术上的不断突破，加速了全球市场的渗


透，强势的外销有效对冲了国内消费疲软与大排量车型阶段性降温的影响。展望未来，预计海外出口需求将持续强劲，成为支撑摩托车板块业绩与基本面稳健发展的核心驱动力。

部分摩托车及其他企业业绩梳理

千里科技（601777）：公司“AI+车”战略落地与海外出口驱动高质量增长。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入99.99亿元，同比增长42.13%，实现归母净利润8440.82万元，同比增长110.93%；对应26Q1营收为23.61亿元，同比增长30.69%，环比下降22.66%，对应26Q1归母净利润为4837.02万元，同比大幅增长 141.31%。盈利能力方面，公司2025年全年销售毛利率为10.16%，相比上年同期提高1.17个百分点，2025年全年销售净利率为0.84%，相比上年同期提高0.28个百分点；分季度来看，公司26Q1销售毛利率达24.91%，同比大幅提升16.68个百分点，环比提升7.97个百分点，公司26Q1销售净利率为2.05%，同比提升0.94个百分点，环比提升1.03个百分点。报告期内，公司传统制造主业与AI科技业务双双发力。2025年汽车业务实现收入64.40亿元，同比大增52.71%，摩托车业务保持24.81亿元的稳健规模。其中，海外市场成为核心引擎，全年海外收入占比近四成，汽车出口销量同比翻倍，足迹遍布全球80多个国家。进入26Q1，随着重庆千里智驾科技有限公司纳入合并报表范围，AI新增业务拉动整体营收与利润强劲攀升，单季经营活动现金流净额达6.21亿元，同比激增1488.92%。此外，公司坚定向“AI+车”战略转型，持续加大研发投入，2025年科技赋能成效凸显，科技业务（智能驾驶、智能座舱及Robotaxi解决方案）首次实现独立收入3.50亿元。核心技术已加速从前瞻布局迈向实质性的商业化落地阶段，为企业全面升级为智能科技公司开辟了全新的成长曲线。

春风动力（603129）：全球化布局与产品结构升级驱动高质量增长。据公司2025年年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%，实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；对应26Q1营收为53.59亿元，同比增长26.07%，环比增长10.51%，对应26Q1归母净利润为4.23亿元，同比增长1.81%，环比大幅增长 62.57%。盈利能力方面，受关税补缴等阶段性因素影响，公司2025年全年销售毛利率约为26.94%，相比上年同期下降3.12个百分点，全年销售净利率约为8.48%；分季度来看，尽管面临关税与汇率波动（如一季度汇兑损失扰动）的双重压力，公司26Q1销售毛利率仍展现极强韧性，达到28.70%，通过四轮车高毛利产品占比的提升有效对冲了外部冲击。报告期内，公司全地形车、燃油摩托车与电动两轮车三大核心业务“多点开花”。其中，全地形车作为基本盘全年收入突破96亿元，量价齐升；电动两轮车（极核品牌）迎来爆发式拐点，全年营收同比激增381%。此外，公司全球化渠道精耕见效，出口量稳居行业前列。同时，公司现金流表现极为健康，2025年经营活动现金流量净额高达39.66亿元，同比增长33.42%，并推出每10股派现42元的高额分红预案，彰显了龙头企业充裕的现金储备与长期的配置价值。


3. 投资建议

维持对汽车行业的超配评级。2025年至2026年一季度，汽车行业整体呈现“增收不增利”态势。2025年板块营收与归母净利润分别同增7.02%和3.61%，但2026年一季度在营收微增下，净利润同比大幅下滑22.30%。各子板块分化显著：乘用车受“价格战”严重侵蚀利润，高端化与全球化出海成为破局关键；零部件板块因整车厂降本压力向上传导导致短期利润受限，但具备高附加值和跨界布局（如机器人）的龙头企业脱颖而出；商用车表现最为亮眼，受出口高景气及国内老旧营运货车报废更新政策拉动，实现量利双增；摩托车板块呈现“外热内冷”，海外新兴市场拓展是支撑其稳步增长的绝对主力。建议关注通过产品高端化驱动利润提升的主机厂：赛力斯（601127）；具备全球竞争力的优质零部件供应商：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）；受益于客车以旧换新和电动化趋势的宇通客车（600066）；聚焦于“AI+车”战略，投入研发智能辅助驾驶与智能座舱领域的千里科技（601777）。

表1：重点企业盈利预测及投资评级（2026/5/11）

代码

股票名称

股价(元)

EPS(元)

PE

评级

评级变动

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

601127

赛力斯

89.19

5.19

6.89

8.27

17.17

12.94

10.78

买入

维持

600660

福耀玻璃

59.40

4.00

4.65

5.36

14.85

12.76

11.09

买入

维持

600699

均胜电子

28.93

1.18

1.43

1.54

24.52

20.26

18.74

买入

维持

600066

宇通客车

35.66

2.69

3.12

3.54

13.26

11.42

10.07

买入

维持

601777

千里科技

11.27

0.03

0.08

0.08

331.47

144.49

140.88

买入

维持

数据来源：iFind，东莞证券研究所

注：2026年、2027年盈利预测均采用 iFind一致预测值

4. 风险提示

(1) 市场竞争加剧风险：市场竞争加剧可能带来行业价格战，进而影响行业盈利能力；

(2) 汽车产销量不及预期风险：汽车产销量不及预期将影响上游汽车零部件等公司的业绩；

(3) 政策推进不及预期风险：智能无人驾驶等汽车智能化进程仍未出台完善的监管政策及标准，未来可能存在新政策推进影响市场格局的风险；

(4) 原材料价格大幅波动风险：原材料价格大幅波动可能影响汽车零部件和整车的成本及利润，进而影响行业盈利能力；

(5) 产能出海建设进度低于预期风险：汽车零部件等海外生产基地建设进度不及预期，可能影响对海外客户的产品供应，进而影响公司业绩。


东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

买入

预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上

增持

预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间

持有

预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

减持

预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上

无评级

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

行业投资评级

超配

预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上

标配

预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间

低配

预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

说明：本评级体系的“市场指数”，A股参照标的为沪深300指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告

中高风险

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告

高风险

期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。

证券分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

东莞证券股份有限公司研究所

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电话：（0769）22115843

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