国轩高科（002074.SZ）：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期

2025年年报及2026年一季报点评

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收450.70亿元，同比+27.4%；归母净利润23.83亿元，同比+97.5%；扣非归母净利润 4.32亿元，同比+64.5%。26Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.3%；归母净利润0.21亿元，同比-79.0%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.5%。

2026年5月11日

原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25全年公司动/储毛利率 14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4单季度综合毛利率 15.0%，环比 -2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能产品顺价通畅，动力产品预计26下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。

强烈推荐/维持

动储份额齐创新高。25全年/26Q1公司收入端增长维持稳健，25全年出货约 100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约72/28GWh。据SNE Research与CABIA，公司动力电池全球份额 4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额 5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额延续增长，B级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能电池全球份额 5%，其中全球基站与数据中心UPS备电电池份额突破 28%居全球首位，细分赛道表现突出。

大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众07车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下PowerCo.电池公司，配套车型覆盖 ID、斯柯达等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计26年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis及中资出海车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。

点评：

固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池25年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。

国轩高科 公司报告

盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司2026~2028年归母净利润26.62/42.50/60.01亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应EPS 1.47/2.34/3.31元，当前股价对应PE26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。

公司简介：

国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。

资料来源：公司公告、iFinD

未来3-6个月重大事项提示：

2026-05-21 2025年年度股东大会

资料来源：公司公告、iFinD

交易数据

52周股价区间（元）

49.3-21.3

总市值（亿元）

692.13

流通市值（亿元）

662.37

总股本/流通A股(万股)

181,422/181,422

流通B股/H股(万股)

• /-

52周日均换手率

7.04

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

52周股价走势图


资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：洪一

0755-82832082

hongyi@dxzq.net.cn

执业证书编号：

S1480516110001

分析师：吴征洋

010-66554045

wuzhy@dxzq.net.cn

执业证书编号：

S1480525020001

分析师：侯河清

010-66554108

houhq@dxzq.net.cn

执业证书编号：

S1480524040001


财务指标预测

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

35,391.82

45,070.46

65,026.85

84,560.19

103,303.40

增长率

12.0%

27.3%

44.3%

30.0%

22.2%

归母净利润(百万元)

1,206.79

2,383.27

2,662.42

4,250.14

6,001.17

增长率

28.6%

97.5%

11.7%

59.6%

41.2%

净资产收益率

4.6%

8.2%

8.4%

11.8%

14.3%

每股收益(元)

0.67

1.31

1.47

2.34

3.31

PE*

58.0

29.4

26.3

16.5

11.7

PB*

2.7

2.4

2.2

1.9

1.7

资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于2026/05/07收盘价计算


附表：公司盈利预测表

资产负债表

单位:百万元

利润表

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产合计

48,762.78

53,931.02

59,333.26

76,438.36

92,792.58

营业收入

35,391.82

45,070.46

65,026.85

84,560.19

103,303.40

货币资金

16,548.29

16,813.19

6,502.69

8,456.02

10,330.34

营业成本

29,020.13

37,780.37

53,969.98

69,881.81

84,903.66

应收账款及票据

18,326.07

20,916.45

30,556.92

39,735.88

48,543.54

营业税金及附加

275.57

315.38

448.69

575.01

692.13

其他应收款

499.88

347.40

312.83

706.04

918.12

营业费用

304.39

351.17

456.00

575.19

695.66

预付款项

233.44

252.48

503.80

655.13

800.35

管理费用

1,928.19

2,031.28

2,636.57

3,327.33

4,031.61

存货

7,121.30

9,690.16

12,919.52

16,728.54

20,324.52

财务费用

842.65

1,442.77

1,335.72

1,376.37

1,453.68

其他流动资产

6,186.27

5,945.91

8,144.31

9,944.67

11,672.20

研发费用

2,148.22

2,430.38

3,155.21

3,980.91

4,819.20

非流动资产合计

59,076.91

73,283.50

84,278.11

94,881.77

103,165.61

资产减值损失

-1,165.32

-1,307.77

-1,560.64

-1,818.04

-1,962.76

长期股权投资

1,476.42

1,807.75

1,741.34

1,674.93

1,608.52

公允价值变动收益

196.19

1,922.17

151.04

181.25

217.50

固定资产

30,339.77

42,684.29

50,680.50

63,281.26

73,745.78

投资净收益

47.19

145.79

145.79

145.79

145.79

无形资产

5,603.17

6,758.52

5,478.07

4,184.13

2,876.70

加：其他收益

1,332.71

865.82

1,000.00

1,000.00

1,000.00

其他非流动资产

6,707.25

9,209.71

9,128.78

9,047.85

8,966.92

营业利润

1,283.45

2,345.11

2,760.87

4,352.58

6,107.99

资产总计

107,839.69

127,214.52

143,611.38

171,320.13

195,958.19

营业外收入

23.64

22.46

22.46

22.46

22.46

流动负债合计

55,571.74

66,333.70

76,625.77

98,482.61

118,260.85

营业外支出

43.98

114.25

114.25

114.25

114.25

短期借款

17,508.81

19,649.64

11,205.33

13,862.03

15,477.99

利润总额

1,263.11

2,253.33

2,669.09

4,260.79

6,016.21

应付账款及票据

26,007.55

31,788.95

44,643.79

57,806.01

70,232.03

所得税

108.98

-35.09

133.45

213.04

300.81

其他流动负债

12,055.37

14,895.11

20,776.65

26,814.58

32,550.82

净利润

1,154.13

2,288.42

2,535.63

4,047.75

5,715.40

非流动负债合计

22,371.69

23,974.47

27,543.62

29,347.78

28,492.21

少数股东损益

-52.66

-94.85

-126.78

-202.39

-285.77

长期借款

18,859.78

19,970.04

23,539.19

25,343.35

24,487.78

归属母公司净利润

1,206.79

2,383.27

2,662.42

4,250.14

6,001.17

其他非流动负债

3,511.90

4,004.43

4,004.43

4,004.43

4,004.43

主要财务比率

负债合计

77,943.43

90,308.17

104,169.39

127,830.39

146,753.05

2024A

2025A

2026E

2027E

少数股东权益

3,936.17

7,782.44

7,655.66

7,453.27

7,167.50

成长能力

实收资本(或股)

1,802.00

1,814.11

1,814.11

1,814.11

1,814.11

营业收入增长

12.0%

27.3%

44.3%

30.0%

22.2%

资本公积

19,736.07

20,800.33

20,800.33

20,800.33

20,800.33

营业利润增长

184.8%

-76.6%

17.7%

57.7%

40.3%

未分配利润

4,422.02

6,509.47

9,171.89

13,422.03

19,423.20

归属于母公司净利润增长

28.6%

97.5%

11.7%

59.6%

41.2%

归属母公司股东权益

25,960.09

29,123.91

31,786.33

36,036.47

42,037.64

获利能力

负债和所有者权

107,839.69

127,214.52

143,611.38

171,320.13

195,958.19

毛利率

18.0%

16.2%

17.0%

17.4%

17.8%

现金流量表

净利率

3.3%

5.1%

3.9%

4.8%

5.5%

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

ROA

1.1%

1.9%

1.9%

2.5%

3.1%

经营活动现金流

2,705.57

3,624.41

11,854.10

15,449.19

17,696.99

ROE

4.6%

8.2%

8.4%

11.8%

14.3%

净利润

1,154.13

2,288.42

1,390.84

2,874.26

4,507.47

偿债能力

折旧摊销

2,454.66

3,544.71

5,195.69

6,241.98

7,145.26

资产负债率

72%

71%

73%

75%

75%

财务费用

842.65

1,442.77

1,335.72

1,376.37

1,453.68

流动比率

0.88

0.81

0.77

0.78

0.78

投资损失

-47.19

-145.79

-145.79

-145.79

-145.79

速动比率

0.69

0.61

0.52

0.52

0.53

营运资金变动

-2,638.56

-2,792.15

3,023.64

4,048.37

3,682.37

营运能力

其他经营现金流

939.87

-713.54

1,054.00

1,054.00

1,054.00

总资产周转率

0.33

0.35

0.45

0.49

0.53

投资活动现金流

-7,107.37

-10,295.99

-15,953.73

-16,580.36

-15,129.39

应收账款周转率

1.97

2.55

2.27

2.27

2.27

资本支出

8,801.50

9,678.44

16,256.71

16,912.04

15,495.51

应付账款周转率

1.74

1.97

1.89

1.89

1.89

长期投资

1,754.11

186.59

0.00

0.00

0.00

每股指标（元）

其他投资现金流

-59.99

-804.13

302.99

331.68

366.12

每股收益(最新摊薄)

0.67

1.31

1.47

2.34

3.31

筹资活动现金流

5,479.63

7,240.14

-6,210.88

3,084.49

-693.28

每股净现金流(最新摊薄)

-1.18

-0.41

-6.85

-0.08

-0.10

短期借款增加

1,271.86

2,140.82

-8,444.31

2,656.70

1,615.97

每股净资产(最新摊薄)

14.31

16.05

17.52

19.86

23.17

长期借款增加

174.04

1,110.26

3,569.15

1,804.16

-855.57

估值比率

普通股增加

16.81

12.12

0.00

0.00

0.00

P/E*

58.0

29.4

26.3

16.5

11.7

资本公积增加

699.35

1,064.25

0.00

0.00

0.00

P/B*

2.7

2.4

2.2

1.9

1.7

现金净增加额

1,228.13

249.65

-10,310.50

1,953.33

1,874.32

EV/EBITDA*

13.1

13.7

11.5

9.2

7.5

资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于2026/05/07收盘价计算


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资料来源：东兴证券研究所


分析师简介

洪一

中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源、环保等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。

吴征洋

美国密歇根大学金融工程硕士，CFA，5年投资研究经验，2022年加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件、电力设备新能源等研究领域。

侯河清

金融学硕士，3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。


免责声明

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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