批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健（执业 S1130525070012）

分析师：谷亦清（执业S1130525080002）

分析师：王超（执业S1130526040002）

yu_j@gjzq.com.cn

guyiqing@gjzq.com.cn

wang_chao@gjzq.com.cn

4月出口超预期回升，关注头部跨境电商公司

核心观点

跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司。

4月出口数据超预期回升，同比增长14.1%，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。

黄金珠宝：需求表现分化，金价震荡及央行加仓带动投资金消费高景气。

一方面，首饰消费端持续承压。金价高位震荡、叠加消费需求偏弱，对非刚需的黄金首饰消费形成明显抑制，金条金币以外的首饰消费量同比增速持续走弱，1-3月全国首饰黄金消费量同比-37.1%，行业仍处于去库与需求弱修复阶段。另一方面，投资金需求受央行带动持续高景气。4月国内金条及金币消费同比增速显著回升，投资金类的金条及金币用金同比+46.4%，背后是央行持续加仓黄金储备，带动居民与机构配置黄金的热情，推动投资金消费景气度持续上行。整体来看，板块内部结构分化明显，建议关注设计价值突出的头部品牌，以及渠道力强、高客单投资金占比高的品牌。

行情回顾

上周（2026/05/13-2026/05/15）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别 +1.65%/3.02%/1.34%/2.39%/4.75%，商贸零售（申万）+ 1.29%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股方面，怡亚通、新迅达、轻纺城等领涨，主要受益于AI+跨境电商、业绩催化及题材弹性；汇嘉时代、ST文峰、中国中免等领跌，受基本面承压及行业压力影响。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。

跨境出海：4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑强化。重点推荐小商品城，性价比出海平台，低估值高分红提供高安全边际。

酒店：26Q1数据好转进一步验证周期复苏，推荐首旅酒店，直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。



内容目录

一、核心观点及公司动态... 3

二、行情回顾... 4

三、投资建议... 5

四、风险提示... 6

图表目录

图表 1: 4 月出口数据增速超预期，制造业 PMI 环比回升（%） ... 3

图表 2: 月度人民币汇率变动情况 ... 3

图表 3: 锂离子电池原材料价格指数有所上扬 ... 3

图表 4: 4 月金条及金币用金消费力同比增长加速 ... 4

图表 5: 国际金价持续高位震荡 ... 4

图表 6: 央行官方黄金储备增长 4 月份环比加速（万盎司） ... 4

图表 7: 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ... 4

图表 8: 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ... 4

图表 9: 上周大消费行业涨跌幅排序 ... 5

图表 10: 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 ... 5

图表 11: 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 ... 5


一、核心观点及公司动态

跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司。

4月出口数据超预期回升，同比增长14.1%，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。

成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。

图表1：4月出口数据增速超预期，制造业PMI环比回升（%）


来源：iFind，国金证券研究所

图表2：月度人民币汇率变动情况


图表3：锂离子电池原材料价格指数有所上扬

来源：iFind，国金证券研究所


来源：iFind，国金证券研究所

黄金珠宝：消费与投资需求表现分化，金价震荡及央行加仓带动投资金消费高景气。

一方面，首饰消费端持续承压。金价高位震荡、叠加消费需求偏弱，对非刚需的黄金首饰消费形成明显抑制，金条金币以外的首饰消费量同比增速持续走弱，1-3月全国首饰黄金消费量同比-37.1%，行业仍处于去库与需求弱修复阶段。

另一方面，投资金需求受央行带动持续高景气。4月国内金条及金币消费同比增速显著回升，投资金类的金条及金币用金同比+46.4%，背后是央行持续加仓黄金储备，带动居民与机构配置黄金的热情，推动投资金消费景气度持续上行。整体来看，板块内部结构分化明显，建议关注设计价值突出的头部品牌，以及渠道力强、高客单投资金占比高的品牌。



图表4：4月金条及金币用金消费力同比增长加速


来源：iFind，国金证券研究所

图表5：国际金价持续高位震荡


来源：iFind，国金证券研究所

图表6：央行官方黄金储备增长4月份环比加速（万盎司）


来源：iFind，国金证券研究所

二、行情回顾

上周（2026/05/13-2026/05/15）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.65%/3.02%/1.34%/2.39%/4.75%，商贸零售（申万）+ 1.29%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。

个股方面，怡亚通、新迅达、轻纺城等领涨，主要受益于AI+跨境电商、业绩催化及题材弹性；汇嘉时代、ST文峰、中国中免等领跌，受基本面承压及行业压力影响。

图表7：上周商贸零售板块涨跌幅 （%）

板块代码

板块名称

一周涨跌幅

000001.SH

上证指数

0.79%

399001.SZ

深圳成指

1.12%

000300.SH

沪深300

0.80%

HSI.HI

恒生指数

-0.78%

HSTECH.HI

恒生科技指数

-0.63%

801200.SI

商贸零售

1.24%

来源：wind，国金证券研究所

图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势 （%）


来源：wind，国金证券研究所



图表9：上周大消费行业涨跌幅排序


来源：wind，国金证券研究所

图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

002183.SZ

怡亚通

6.83

-25.94%

300518.SZ

新迅达

29.71

19.17%

600790.SH

轻纺城

4.94

17.62%

600539.SH

狮头股份

20.40

16.17%

002640.SZ

跨境通

4.13

13.15%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

603101.SH

汇嘉时代

9.22

-16.64%

601010.SH

ST文峰

2.00

-9.50%

603682.SH

锦和商管

8.26

-4.51%

601888.SH

中国中免

62.68

-4.48%

300022.SZ

吉峰科技

9.36

-4.00%

来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

酒店

26Q1数据好转进一步验证行业周期复苏，推荐：1）首旅酒店：直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。经营优化与费用下降带动26Q1利润超预期，具有持续性。

黄金珠宝

当前板块呈现显著结构性分化：首饰消费承压、投资金需求高景气，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩持续超预期。推荐：1）老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。

跨境出海：

4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑持续关注以下标的：1）安克创新：作为出海龙头，一季度储能、智能创新业务增速亮眼，高端化（7系占比提升）与AI转型持续推进，当前股价调整后性价比突出。2）小商品城、焦点科技：受益于1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，持续受益一带一路政策催化。3）工具赛道： AI基建需求高景气带动，巨星科技、创科实业有望持续受益，出口订单修复确定性强。

线下零售


建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势： $ \textcircled{1} $中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。 $ \textcircled{2} $永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。 $ \textcircled{3} $上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。

餐饮

预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在： $15\%$

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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