东吴证券_25年报及26年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2环比有望翻倍，全年持续高增_20260510.pdf

东吴证券2026-05-10查看原文

摘要

1东吴证券维持固德威“买入”评级。

2公司25年营收88.9亿元，净利1.3亿元；

326Q1受汇兑及确收节奏影响，净利1亿元。

4预计26-28年归母净利润分别为11.5/17.3/22.5亿元，同比增754%/50%/30%。

5Q2业绩有望环比翻倍，全年持续高增。

6储能逆变器及电池包需求放量，澳洲、欧洲市场表现强劲，工商储及大储贡献新增量。

7当前股价对应26年PE约18.6倍，估值具备吸引力。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

固德威（688390）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

6,738

8,889

14,328

18,153

22,210

同比(%)

(8.36)

31.93

61.18

26.70

22.35

归母净利润(百万元)

(61.81)

134.91

1,151.70

1,725.96

2,251.44

同比(%)

(107.25)

318.27

753.66

49.86

30.45

EPS-最新摊薄(元/股)

(0.25)

0.56

4.74

7.10

9.26

P/E(现价&最新摊薄)

(347.23)

159.08

18.64

12.44

9.53

投资要点

事件：公司25年营收88.9亿元，同 31.9%，归母净利润1.3亿元，同 318.3%。公司26Q1营收23.6亿元，同环比 25.4%/-12.4%，归母净利1亿元，同环比 +462%/88.6%。Q1业绩受汇兑+电芯涨价+3月部分确收延至Q2影响，基本符合预期。

买入（维持）

25年报及26年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2环比有望翻倍，全年持续高增

25年抢装拉动增长，26年并网预期略有下滑。公司25年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同增 30%+，其中25Q4出货约12万台，环降约 40-50%，毛利率约 20%，同降3pct。26Q1营收5.2亿元，我们估计出货18万台，毛利率约 25%，全年预计并网出货约70万台，同比略降。

受确收节奏影响、Q1储能环比持平略增：1）储能逆变器：25年营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约 47%，同降2pct，其中Q4估计出货约5-6万台，环增20- 30%。26Q1营收3.6亿元，估计出货约5-6万台，环比持平。2）储能电池包：25年营收15.5亿元，出货1.2gwh，其中Q4出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1营收8.7亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。

汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显。公司25年期间费用17亿元，同 18.6%费用率 19.2% ，同-2.1pct。公司26Q1期间费用5.4亿元，同环比 48.9%/12.7%费用率 22.7% ，同环比 3.6/5pct，其中财务费用0.84亿元，同增0.8亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1经营性现金流-0.8亿元，同环比-68%/-112%；26Q1末存货30.9亿元，较年初增加 28.8%。

26年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV有望起量。25年户用系统营收约31亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1营收4.3亿元，全年预计营收约30亿元，同比持平。25年热泵、BIPV等营收约6.3亿元，同增 30%，26Q1约1.8亿元，全年预计营收约9亿元，同增 40-50%。

盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司 26-28年归母净利润为12/17/23亿元（26-27年前值为9/12亿元），同增 754%/50%/30%，维持“买入”评级。

欧亚需求放量推动Q2环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收50- 60亿元，同增2-3倍。工商储有望实现营收10亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项目订单。

风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

2026年05月10日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师郭亚男

执业证书：S0600523070003

guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师余慧勇

执业证书：S0600524080003

yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师胡隽颖

执业证书：S0600524080010

hujunying@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 1062, 1792, 1347])

市场数据

收盘价(元)

107.14

一年最低/最高价

38.31/112.10

市净率(倍)

9.15

流通A股市值(百万元)

26,041.69

总市值(百万元)

26,041.69

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.70

资产负债率(%，LF)

71.33

总股本(百万股)

243.06

流通A股(百万股)

243.06

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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