Web3行业研究


行业周报

证券研究报告

电子组

分析师：王倩雯（执业S1130525070010）

分析师：樊志远（执业S1130518070003）

wang_qianwen@gjzq.com.cn

fanzhiyuan@gjzq.com.cn

Clarity法案下周迎来审议，多家矿场宣布AIDC新签约

投资逻辑

本周加密市场持续回暖，加密货币收盘总市值为2.66万亿美元，环比上周上涨 4.7%。比特币收盘价为80,187美元/枚，环比上周增长 2.6%，近期首次突破短期投资人持仓成本；以太坊收盘价为2,307美元/枚，环比上周增长 0.5%。目前BTC持仓均价约为54,250美元/枚，较上周上涨；加密货币恐惧贪婪指数本周为50，处于“中性”区间，情绪较上周转冷。期权市场相对看跌未来一周及一个月行情，下半年维持看跌。根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.68万亿美元，环比上周增长 26.3%。本周Coinbase现货累计成交102亿美元，环比上周增长 6.6%。

全球政策与产业新闻方面：美国存管信托和清算公司宣布将于2026年7月开展初步代币化资产交易，并将于10月全面推出代币化服务，旨在将美国资本市场核心流程上链。Clarity法案将于5月14日进行美国参议院银行委员会审议，立法进程向前推进。美国参议院已经发布了《CLARITY法案》的妥协文本。虽然该法案禁止基于储备的部分产生收益，但允许提供基于活动的奖励。美国证券交易委员会SEC主席表示未来将重点关注链上金融市场。莫斯科交易所将于下周启动SOL、XRP和TRX的新结算交易。日本拟最早于2026年推出基于区块链的全天候日本国债交易。 OKX Pre-IPO市场新增SpaceX、OpenAI和Anthropic交易。

公司新闻方面：本周随着年报密集发布，一系列加密公司宣布了电力容量扩张或新增AIDC租赁活动等事项。Hut8宣布签署一份352MW、价值98亿美元的租赁合约，并获得FalconX2亿美元信贷额度；至今，Hut8已签署共计 597MW，共计168亿美元的合同，对应年化净经营收入约11亿美元。Core Scientific宣布以4.21亿美元收购440MW电力，该笔交易预计于2026年第三季度完成。Cipher Digital签订第三份AIDC租约，签约电力容量达到700MW，合同总额高达114亿美元，年化净收入约7.87亿美元。IREN收购西班牙490MW并网电力，总算力达到5GW。此外，公司与英伟达签订5GW战略合作协议，作为回报，英伟达有权以70美元/股购买最多3千万股股票。此外，英伟达还与IREN签订了为期5年，共计34亿美元的AI云算力租赁协议。目前，IREN预计2026年将有480MW电力容量开始商业化，对应15万块GPU、37亿美元年化收入。TeraWulf2026年Q1高性能计算业务收入首次超过比特币挖矿，目前TeraWulf总电力容量达到2.3GW，其中已出租的电力容量达到522MW，年化净收入为8.15亿美元。Coinbase宣布与Circle的分销协议每3年自动续约，并宣布将裁员14%。Bullish斥资42亿美元收购股份转让代理机构Equiniti，推进代币化布局。Kraken表示IPO准备工作已完成 80%，母公司Payward正在申请美国国家信托牌照。

投资建议与估值

当前加密市场开始转暖，建议关注电力容量充足、估值相对交易、与大公司合作的AIDC公司，以及推进万物交易所策略的加密交易平台和屯币龙头公司。

相关标的

Circle、Robinhood、MicroStrategy、TeraWulf、Iren、Hut 8、Cipher Digital 等。

风险提示

全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策变化，网络安全风险，金融衍生品风险，Web3机构法律合规风险。



内容目录

1. 本周行情回顾 ... 3

1. 全球政策及产业新闻 ... 4

1. 公司新闻 ... 5

1. 投资建议 ... 6

1. 风险提示 ... 6

图表目录

图表 1:加密货币总市值环比上周增长 2.6% ... 3

图表 2:本周比特币增长 2.6%，以太坊增长 0.5% ... 3

图表 3:比特币价格超过短期投资人持仓成本 ... 3

图表 4:加密市场情绪转冷 ... 3

图表 5:比特币期权最大痛点相对看跌下半年行情... 3

图表 6:未来 30 天期权市场指示上涨清算强度更高 ... 3

图表 7:本周全球加密成交额环比上周上涨 26.3% ... 4

图表 8:Coinbase 本周现货成交额环比上周增长 6.6% ... 4


1. 本周行情回顾

根据CoinMarketCap，本周加密货币总市值为2.66万亿美元，环比上周增长 4.7%。比特币收盘价为80,187美元/枚，环比上周增长 2.6%；以太坊收盘价为2,307美元/枚，环比上周增长 0.5%。

图表1：加密货币总市值环比上周增长 2.6%


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

图表2：本周比特币增长 2.6%，以太坊增长 0.5%


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

根据 Glassnode，目前BTC持仓均价约为54,250美元/枚，较上周上涨；当前币价超过短期及长期投资人持仓成本。加密货币恐惧贪婪指数本周为50，处于“中性”区间，情绪较上周转冷。

图表3：比特币价格超过短期投资人持仓成本


来源：Glassnode，国金证券研究所

图表4：加密市场情绪转冷


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

期权市场指示未来一周走平，下半年转为看跌。根据CoinGlass，Deribit显示期权市场相对看跌下半年行情。未来7天或30天若BTC下跌，则累计多单清算强度大。

图表5：比特币期权最大痛点相对看跌下半年行情


图表6：未来30天期权市场指示上涨清算强度更高




来源：CoinGlass，国金证券研究所

来源：CoinGlass，国金证券研究所

根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.68万亿美元，环比上周增长 26.3%。本周 Coinbase现货累计成交102亿美元，环比上周增长 6.6%。

图表7：本周全球加密成交额环比上周上涨 26.3%


来源：CoinCarp，国金证券研究所

图表8：Coinbase 本周现货成交额环比上周增长 6.6%


来源：CoinGlass，国金证券研究所

2. 全球政策及产业新闻

DTCC将于7月启动代币化资产有限交易，Ondo入选

据BlockBeats报道，美国存管信托和清算公司（DTCC）宣布，将于2026年7月开始促进初步的、有限的代币化资产交易，并在10月全面推出其代币化服务。该服务已于去年底通过美国证券交易委员会（SEC的不行动函（No-Action Letter）获得批准，允许DTCC在三年授权期内，在预先批准的区块链上为参与者提供对特定高流动性资产的代币化能力，包括罗素1000指数成分股、跟踪美国主要股指的ETF以及美国国债、票据和债券。

美国存管信托和清算公司（DTCC）宣布成立行业工作组，推进美国资本市场代币化进程。 Ondo已入选该工作组，将与贝莱德、高盛、摩根大通、富兰克林邓普顿、摩根士丹利、美国银行、Citadel Securities、纽约证券交易所、Circle、Fireblocks、Robinhood等传统金融与去中心化金融领域的机构共同参与设计。

DTCC托管资产超过114万亿美元，年清算总额达3.7万亿美元。目前正在构建一项代币化服务，旨在将美国资本市场的核心流程引入链上。

OKX Pre-IPO市场新增SpaceX、OpenAI和Anthropic

据BlockBeats报道，OKX已上线SPACEX/USDT、OPENAI/USDT和ANTHROPIC/USDT Pre-IPO盘前交易，最高支持5倍杠杆。

Clarity法案预计将于5月14日进行委员会审议修改，SEC表示将重点关注链上金融市场

据BlockBeats报道，美国证券交易委员会（SEC）主席表示未来将重点关注链上金融市场，SEC现有监管框架难以完全适配自动化、智能合约驱动的协议，需通过规则制定提供清晰指引。加密记者 Eleanor Terrett披露，美国参议院银行委员会已正式确定将于5月 14日美国东部时间上午10:30对《加密货币市场结构法案》（即CLARITY法案）进行委员会审议修改。这是立法进程的关键一步。

目前参议院银行委员会已向部分行业人士分发草案文本，仍在最终敲定中，预计会纳入民主党办公室的优先考量。银行委员会成员将对法案文本及所有拟议修正案进行投票，若通过该部分将与参议院农业委员会负责的内容合并形成完整法案文本，随后提交参议院全体会议进行投票。目前加密行业普遍视此为重大进展，期待法案尽快清晰化监管框架，以推动美国数字资产市场的确定性。

美国参议院已经发布了《CLARITY法案》的妥协文本。虽然该法案禁止基于储备的部分产生收益，但允许提供基于活动的奖励，以此在保护现有存款机构（即传统银行）的需求之间寻求平衡。

莫斯科交易所将于5月14日启动SOL、XRP和TRX新结算期货交易

据BlockBeats报道，莫斯科交易所宣布将于5月14日启动SOL、XRP和TRX三种数


字资产指数的新结算期货交易，仅限合格投资者参与，以俄罗斯卢布结算不涉及数字资产实物交割。

此外，莫斯科交易所将于5月13日开始计算并发布SOL、XRP、TRX和BNB四种加密货币的指数。

日本拟最早于2026年推出基于区块链的全天候日本国债交易

据BlockBeats和日经亚洲报道，日本计划最早于2026年引入基于区块链的政府债券全天候交易系统，旨在降低交易成本、提升交易效率。与此同时，多家大型银行及证券公司今年将积极推进债券交易代币化进程。日本当局预计，代币化证券交易系统的落地将显著提升资本利用效率。

3. 公司新闻

Hut8宣布签署一份98亿美元的租赁合约，并获得FalconX2亿美元信贷额度

据BlockBeats与公司官网报道，Hut8签署了一份352MW，共价值98亿美元的租赁合同。至今，Hut8已签署共计597MW，共计168亿美元的合同，对应年化净经营收入约 11亿美元。此外，FalconX与Hut8签订了一份为期1年，总额2亿美元的比特币支持信贷额度，替换原有的Coinbase信贷额度。

Coinbase宣布与Circle的分销协议每3年自动续约，并宣布将裁员 14%

据BlockBeats报道，Coinbase CFO表示Coinbase与Circle的USDC分销协议每三年会自动续约，并且永久续约。CoinbaseCEO在内部信中宣布将裁减约 14%员工，以应对市场波动及AI技术带来的组织变革。此外，Coinbase在澳大利亚已上线面向自主管理退休基金（SMSF）的加密投资支持，为受托人提供资产多元化渠道。

Bullish 斥资42亿美元收购股份转让代理机构 Equiniti，推进代币化布局

据BlockBeats和华尔街日报报道，加密交易平台Bullish将以42亿美元（含债务）的价格收购股份转让代理机构Equiniti。收购完成后，Bullish与Equiniti计划为企业发行方提供完整的代币化服务，包括在Bullish等平台实现证券的 $ 7\times 24 $小时交易，以及支付与结算解决方案。

收购Equiniti的交易预计将于2027年1月完成交割，尚待监管部门批准。Equiniti为近 3000家上市公司提供服务，其中包括伯克希尔·哈撒韦和穆迪。

据BlockBeats报道，Core Scientific宣布以4.21亿美元收购总部位于俄克拉荷马州的比特币矿企Polaris。通过此次收购，Core Scientific将获得Polaris与Oklahoma Gas & Electric签署的440兆瓦合约电力，该笔交易预计于2026年第三季度完成。

Core Scientific宣布以4.21亿美元收购440MW电力，加速向人工智能数据中心的转型

公司也公布2026年第一季度亏损3.47亿美元，出售了2385枚比特币（价值2.08亿美元），并完成了33亿美元的债券发行，以资助其向人工智能数据中心运营的转型。人工智能数据中心托管收入从上年同期的860万美元增至7750万美元，成为Core Scientific最大的业务线。

Kraken 表示 IPO 准备工作已完成 80%，母公司 Payward 正在申请美国国家信托牌照

据BlockBeats报道，Kraken CEO表示，IPO准备工作已完成约 80%，公司已向SEC提交申请，正在等待合适的市场时机。

Kraken Bayward 已向美国货币监理署（OCC）申请国家信托公司牌照，专注于

为机构客户提供美国联邦监管下的数字资产托管服务，并为寻求银行级托管保护的机构提供更高确定性，同时补充Kraken Financial现有的怀俄明州SPDI银行牌照及美联储主账户，形成州级与联邦级多牌照的联动战略。

此外，Kraken母公司Payward已同意以6亿美元现金加股票收购总部位于香港的Reap Technologies，后者是一家专注于跨境支付和商业支付服务的提供商。Payward与Kraken联席首席执行官表示，此次交易中Payward所发行股票的估值为200亿美元，收购旨在拓展亚洲市场。

Cipher Digital签订第三份AIDC租约，签约电力容量达到700MW，年化净收入约 7.87亿美元


据Cipher Digital公司官网，公司与超大规模租户签订了第三个数据中心园区租约。至此，公司签订的HPC电力容量达到700MW，合同总额高达114亿美元，年化净收入约7.87亿美元。

IREN电力容量达到5GW，并与英伟达签订5GW战略合作协议

据IREN公司官网，公司收购西班牙490MW并网电力，总算力达到5GW。此外，公司与英伟达签订5GW战略合作协议，作为回报，英伟达有权以70美元/股购买最多3千万股股票。此外，英伟达还与IREN签订了为期5年，共计34亿美元的AI云算力租赁协议。

目前，公司预计2026年将有480MW电力容量开始商业化，对应15万块GPU、37亿美元年化收入；预计2027年将有1,210MW电力容量进入商业化。

TeraWulf 2026年Q1高性能计算业务收入首次超过比特币挖矿

根据BlockBeats与公司官网，TeraWulf2026年Q1营收达到0.34亿美元，其中HPC租赁收入达到0.21亿美元，超过数字资产收入。目前TeraWulf总电力容量达到2.3GW，其中已出租的电力容量达到522MW，年化净收入为8.15亿美元。

4. 投资建议

当前加密市场开始转暖，建议关注AIDC相关的矿场 TeraWulf、IREN、Hut8等，以及 USDC规模增长利好的发行平台Circle，推进万物交易所策略的Robinhood，以及屯币龙头公司MicroStrategy等。

5. 风险提示

全球宏观及流动性风险

若美联储或其他全球主要经济体降息不及预期、财政预算收紧、或量化紧缩，可能对全球流动性产生影响，从而影响Web3市场的表现。

全球Web3监管政策变化

若全球对Web3的监管政策收紧，可能会影响行业的合规化进程，从而影响新增资金的进入和行业流动性。

网络安全风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与者遇到网络安全风险，或者目前的加密技术被新技术破解，可能会对行业的发展产生影响。

金融衍生品风险

由于Web3行业合规仍处于初期，对金融衍生品监管较少，若部分金融衍生品出现流动性、挪用项目资金、行情下跌下的穿仓等事件，则可能会影响基于此金融衍生品的相关生态参与者。

Web3机构法律合规风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与机构遇到挪用客户资金、非法经营、内部交易等法律合规风险，可能会对行业发展带来不利影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海

电话：021-80234211

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮编：201204

地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

电话：010-85950438

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮编：100005

地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：518000

地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806


【小程序】国金证券研究服务


【公众号】国金证券研究