1开源证券维持基础化工行业“看好”评级。
22025年板块营收增3.5%，归母净利润增5.4%；
32026Q1业绩显著改善，营收同比+10.4%，归母净利润同比+15.3%，环比大增187.3%。
4CCPI指数年初以来上涨37.05%，行业景气度回升。
5重点推荐万华化学、盐湖股份、恒力石化等龙头，多数给予“买入”评级。
6报告指出在碳达峰及反内卷政策下，供给端改善，盈利修复趋势确立。
开源证券_基础化工行业点评报告：2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显_20260510.pdf
摘要
文本
基础化工
2026年05月09日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
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行业点评报告
2025年化工板块营收延续增长，2026Q1板块盈利能力改善明显
金益腾（分析师）
李思佳（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
lisijia@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
证书编号：S0790525070006
2025年化工行业营收延续增长，固定资产投资完成额累计同比-8%
据国家统计局数据，2025年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元，累计同比+0.5%；利润总额3766.2亿元，累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。截至2026年03月31日，上证综指收于3891.9点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点下跌1.94%；沪深300指数报4450.1点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386点，较期初上涨37.05%；基础化工行业市盈率PE为32.23倍、历史分位77.9%，市净率PB为2.4倍、历史分位50.14%；石油石化行业市盈率PE为24.12倍、历史分位86.4%；市净率PB为1.58倍、历史分位40.25%（2010年以来）。
基础化工：2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显
基础化工：2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显经营情况方面，2025年，基础化工行业实现营收24743.6亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。 2026Q1，实现营收16384.同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力方面，2025年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。资本开支方面，2025年，基础化工行业资本性支出2298.1亿元，同比-6%。截至2025年末，在建工程3115.9亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9亿元，同比+13.4%。
石油石化：2026Q1板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先
经营情况方面，2025年，石油石化行业实现营收74523.3亿元，同比-6%；实现归母净利润3292亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。剔除中国石油、中国石化之后，2025年，石油石化行业实现营收18042.7亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9亿元，同比-10.8%。 2025Q4，实现营收4706.2亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9亿元，同比+25.4%、环比+151%。
- 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险 $ ^{1}。 $
目 录
1、行业总览：2026Q1基础化工行业指数跑赢沪深300指数 10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300指数 19.25%...4
2、基础化工：2026Q1业绩同比上行明显，2025年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先...6
2.1、板块总览：营收延续增长，2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显...7
2.2、子行业分析：2025年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先...8
3、石油石化：2026Q1，石油石化板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先...11
3.1、板块总览：2026Q1，石油石化板块利润同环比增长明显...11
3.2、子行业分析：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长；炼油化工利润同比增速领先...13
4、重点公司跟踪：2025年，亚钾国际、三美股份等营收同比增速居前，2026Q1多数龙头公司归母净利润同比增长.14
5、盈利预测及投资建议...17
6、风险提示...18
图表目录
图 1: 2025 年基础化工行业指数跑赢沪深 300 指数 15.62%，石油石化行业指数跑输沪深 300 指数 5.95%...4
图 2: 2026Q1，CCPI 指数上涨 37.05%...4
图 3: 截至 2026 年 3 月 31 日，基础化工行业 PE 为 32.23 倍、历史分位 77.9%（2010 年以来）...5
图 4: 截至 2026 年 3 月 31 日，基础化工行业 PB 为 2.4 倍、历史分位 50.14%（2010 年以来）...5
图 5: 2025 年，基础化工行业涨跌幅+33.29%、石油石化行业涨跌幅+11.71%...5
图 6: 2026Q1，基础化工行业涨跌幅+6.91%、石油石化行业涨跌幅+15.36%...5
图 7: 2025 年，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+0.50%...6
图 8: 2025 年，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-8%...6
图 9: 2026 年以来，国际油价波动剧烈...6
图 10: 2026 年 4 月 29 日,国内天然气价格较年初+71%...6
图 11: 基础化工板块经营情况：营收延续增长，2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显...7
图 12: 基础化工板块资本开支及现金流：2025 年，资本性支出 2298.1 亿元，同比-6.0%；经营性现金流净额 2829.1 亿元，同比+9.9%...7
图 13: 基础化工子行业经营情况：2025 年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先...8
图 14: 基础化工子行业盈利能力：2025 年钾肥、食品及饲料添加剂、氟化工等板块归母净利率排名靠前...9
图 15: 基础化工子行业资本开支及现金流：2025 年无机盐、纯碱、氟化工等资本性支出同比增速领先...10
图 16: 石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收 74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润 3292 亿元，同比-11.5% （包括中国石油、中国石化）...11
图 17: 石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额 9299.6 亿元，同比+4%（包括中国石油、中国石化）...12
图 18: 石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收 18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润 1400.9 亿元，同比-10.8% （剔除中国石油、中国石化）...12
图 19: 石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额 3549.6 亿元，同比+4.9%（剔除中国石油、中国石化）...13
图 20: 石油石化子行业经营情况：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长（剔除中国石油、中国石化）...13
图 21: 石油石化子行业盈利能力：2025 年，油气开采、油品石化贸易等子行业盈利能力较强（剔除中国石油、中国石化）...14
图 22: 石油石化子行业资本开支及现金流：2025 年，油品石化贸易板块在建工程下降明显（剔除中国石油、中国石化）...14
图 23: 化工龙头白马经营情况：2026Q1 多数龙头公司归母净利润同比增长...15
图 24：化工龙头白马盈利能力：2026Q1多数龙头公司销售净利率实现同环比提升 ...15
图 25：化工龙头白马资本开支及现金流：2025年，龙头公司经营性现金流净额整体增长 ...16
图 26：化工龙头白马资本开支及现金流：2026Q1，龙头公司在建工程规模整体下降 ...16
表 1：重点跟踪公司盈利预测与估值 ...17
1、行业总览：2026Q1基础化工行业指数跑赢沪深300指数
10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300指数19.25%
行业指数：截至2025年12月31日，上证综指收于3968.8点，较期初（2025年01月01日）的3351.8点上涨18.41%；沪深300指数报4629.9点，较期初上涨 17.66%；基础化工行业指数报4372.4点，较期初上涨33.29%；石油石化行业指数报 2586.7点，较期初上涨11.71%；CCPI（中国化工产品价格指数）报3930点，较期初下跌8.75%。期间（2025年01月01日-2025年12月31日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数15.62%，石油石化行业指数跑输沪深300指数5.95%。截至2026年 03月31日，上证综指收于3891.9点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点下跌1.94%；沪深300指数报4450.1点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386点，较期初上涨37.05%。期间（2026年01月01日-2026年03月31日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300指数19.25%。
行业估值水平：据Wind数据，截至2025年12月31日，基础化工行业市盈率 PE为30.18倍、历史分位 70.07%，市净率PB为2.2倍、历史分位 38.12%；石油石化行业市盈率PE为21.15倍、历史分位 71.93%；市净率PB为1.39倍、历史分位 31.18% （2010年以来）。截至2026年03月31日，基础化工行业市盈率PE为32.23倍、历史分位 77.9%，市净率PB为2.4倍、历史分位 50.14%；石油石化行业市盈率PE为24.12倍、历史分位 86.4%；市净率PB为1.58倍、历史分位 40.25% （2010年以来）。
图1：2025年基础化工行业指数跑赢沪深300指数 15.62%，石油石化行业指数跑输沪深300指数5.95%
图2：2026Q1，CCPI指数上涨 37.05%
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
图3：截至2026年3月31日，基础化工行业PE为32.23倍、历史分位 77.9% （2010年以来）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图4：截至2026年3月31日，基础化工行业PB为2.4倍、历史分位 50.14%（2010年以来）
数据来源：Wind、开源证券研究所
行业涨跌幅：据Wind数据，2025年01月01日-2025年12月31日期间，31个二级子行业中有29个涨幅>0，有2个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为 33.29%涨幅排名第8位；石油石化行业涨跌幅为 11.71%涨幅排名第19位。2026年01月 01日-2026年03月31日期间，31个二级子行业中有11个涨幅>0，有20个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为 6.91%涨幅排名第6位；石油石化行业涨跌幅为 15.36%涨幅排名第2位。
图5：2025年，基础化工行业涨跌幅+33.29%、石油石化行业涨跌幅+11.71%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图6：2026Q1，基础化工行业涨跌幅+6.91%、石油石化失幅+15.36%
数据来源：Wind、开源证券研究所
2025年化学原料及化学制品制造业营收增长，固定资产投资完成额累计同比 -8%。据国家统计局数据，2025年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元，累计同比+0.5%；利润总额3766.2亿元，累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。
成本端：2026年以来，国际油价震荡走强，带动国内天然气价格较年初+70.56%、无烟煤价格较年初+5.71%。据Wind和百川盈孚数据，2025年，OPEC一揽子原油均价69.61美元/桶、同比+14.86%，国内天然气均价4328.27元/吨、同比+6.6%，国内无烟煤均价893.61元/吨、同比+18.44%。截至2026年04月29日，OPEC一揽子原油价格112.83美元/桶、较年初+85.09%，国内天然气参考价格6229元/吨、较年初+70.56%，国内无烟煤参考价格944元/吨、较年初+5.71%。
图7：2025年，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+0.50%
数据来源：国家统计局、开源证券研究所
图8：2025年，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-8%
数据来源：国家统计局、开源证券研究所
图9：2026年以来，国际油价波动剧烈
数据来源：Wind、开源证券研究所
图10：2026年4月29日，国内天然气价格较年初+71%
数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所
2、基础化工：2026Q1业绩同比上行明显，2025年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先
我们选取基础化工板块408家沪深两市A股上市公司（剔除ST、*ST），并对其中纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉、涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟化工等29个子行业进一步分析，具体如下：
2.1、板块总览：营收延续增长，2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显
经营情况：2025年，基础化工行业实现营收24743.6亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5亿元，4.2%环比+1.4%；实现归母净利润153.5亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收6384.7亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。
盈利能力：2025年，基础化工行业销售毛利率 17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率 5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率 16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率 2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率 17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率 6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。
期间费用：2025年，基础化工行业期间费用2361.8亿元，同比+5%；期间费用率 9.5%，同比+0.14pcts。2025Q4，期间费用684.9亿元，同比+13.5%、环比+14.1%；期间费用率 10.8%，同比+0.89pcts、环比+1.9pcts。2026Q1，期间费用594亿元，同比+16.1%、环比-13.3%；期间费用率 9.3%，同比+0.45pcts、环比-1.46pcts。
资本开支：2025年，基础化工行业资本性支出2298.1亿元，同比-6%。截至2025年末，在建工程3115.9亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9亿元，同比+13.4%。
现金流：2025年，基础化工行业经营性现金流净额2829.1亿元，同比+9.9%。
图11：基础化工板块经营情况：营收延续增长，2025年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显
基础化工
当期值(亿元)
同比变化(pcts)
环比变化(pcts)
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2025Q4
2026Q1
营业收入
15256.6
16113.2
21156.3
24380.0
23130.2
23914.1
24743.6
6363.5
6384.7
5.6%
31.3%
15.2%
-5.1%
3.4%
3.5%
4.2%
10.4%
1.4%
0.3%
营业成本
11978.7
12779.0
16276.0
19459.2
19175.3
19919.9
20515.9
5297.0
5245.6
6.7%
27.4%
19.6%
-1.5%
3.9%
3.0%
3.4%
9.4%
1.9%
-1.0%
毛利
3277.9
3334.2
4880.3
4920.9
3954.9
3994.2
4227.7
1066.5
1139.2
1.7%
46.4%
0.8%
-19.6%
1.0%
5.8%
8.0%
15.2%
-1.3%
6.8%
期间费用:
1987.5
1833.7
1958.3
1999.9
2113.0
2248.3
2361.8
684.9
594.0
-7.7%
6.8%
2.1%
5.7%
6.4%
5.0%
13.5%
16.1%
14.1%
-13.3%
其中:销售费用
727.5
514.5
426.1
446.7
473.6
491.9
507.4
139.4
125.9
-29.3%
-17.2%
4.8%
6.0%
3.9%
3.1%
4.7%
8.9%
9.8%
-9.7%
管理费用
646.9
661.2
763.2
824.9
846.5
879.9
914.2
271.7
217.7
2.2%
15.4%
8.08%
2.6%
3.9%
3.9%
8.4%
4.0%
22.9%
-19.9%
研发费用
340.3
380.2
515.3
590.3
619.0
654.8
689.2
191.1
154.6
11.7%
35.5%
14.6%
4.9%
5.8%
5.3%
8.7%
6.8%
6.8%
-19.1%
财务费用
272.8
277.8
253.6
137.9
173.9
221.6
251.0
82.7
95.7
1.8%
-8.7%
-45.6%
26.1%
27.5%
13.2%
89.5%
128.6%
13.3%
15.7%
归母净利润
528.5
1117.5
2314.0
2234.0
1325.0
1260.3
1328.6
153.5
441.1
111.5%
107.1%
-3.5%
-40.7%
-4.9%
5.4%
-15.0%
15.3%
-60.6%
187.3%
销售毛利率
21.5%
20.7%
23.1%
20.2%
17.1%
16.7%
17.1%
16.8%
17.8%
-0.79
2.38
-2.88
-3.09
-0.40
0.38
0.59
0.74
-0.35
1.08
期间费用率
13.0%
11.4%
9.3%
8.2%
9.1%
9.4%
9.5%
10.8%
9.3%
-1.65
-2.12
-1.05
0.93
0.27
0.14
0.89
0.45
1.91
-1.46
其中:销售费用率
4.8%
3.2%
2.0%
1.8%
2.0%
2.1%
2.1%
2.2%
2.0%
-1.58
-1.18
-0.18
0.22
0.01
-0.01
0.01
-0.03
0.19
-0.22
管理费用率
4.2%
4.1%
3.6%
3.4%
3.7%
3.7%
3.7%
4.3%
3.4%
-0.14
-0.50
-0.22
0.28
0.02
0.02
0.16
-0.21
0.65
-0.86
研发费用率
2.2%
2.4%
2.4%
2.4%
2.7%
2.7%
2.8%
3.0%
2.4%
0.13
0.08
-0.01
0.25
0.06
0.05
0.13
-0.08
0.50
-0.58
财务费用率
1.8%
1.7%
1.2%
0.6%
0.8%
0.9%
1.0%
1.3%
1.5%
-0.06
-0.52
-0.63
0.19
0.18
0.09
0.59
0.77
0.58
0.20
归母净利率
3.5%
6.9%
10.9%
9.2%
5.7%
5.3%
5.4%
2.4%
6.9%
3.47
4.00
-1.77
-3.43
-0.46
0.10
-0.55
0.29
-4.20
4.50
数据来源：Wind、开源证券研究所
图12：基础化工板块资本开支及现金流：2025年，资本性支出2298.1亿元，同比-6.0%；经营性现金流净额2829.1亿元，同比+9.9%
基础化工
当期值/期末值(亿元)
同比变化
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
在建工程
1510.4
1727.3
2193.1
3208.6
3628.2
3934.2
3115.9
3146.5
14.4%
27.0%
46.3%
13.1%
8.4%
-20.8%
固定资产
7263.1
7939.5
8785.0
10223.4
12232.4
13748.0
15586.9
7789.8
9.3%
10.7%
16.4%
19.7%
12.4%
13.4%
资本性支出
1340.7
1507.9
2104.2
2744.3
2911.5
2443.6
2298.1
490.9
12.5%
39.6%
30.4%
6.1%
-16.1%
-6.0%
经营性现金流净额
1892.4
1926.9
2589.5
2908.8
2406.6
2574.3
2829.1
256.2
1.8%
34.4%
12.3%
-17.3%
7.0%
9.9%
数据来源：Wind、开源证券研究所
2.2、子行业分析：2025年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先
基础化工子行业营收增速：2025年，基础化工29个子行业中，有18个子行业营收同比增长，有11个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：非金属材料（22.3%）、粘胶、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、钾肥、复合肥、轮胎、聚氨酯、煤化工（10.4%）。2026Q1，基础化工29个子行业中，有25个子行业营收同比增长，有4个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：钾肥（72.2%）、非金属材料、聚氨酯、氟化工、纺织化学制品、轮胎、膜材料、复合肥、氮肥、涤纶（14.6%）。
基础化工子行业归母净利润增速：2025年，基础化工29个子行业中，有13个子行业归母净利润同比增长，有16个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：胶黏剂及胶带（476.4%）、农药、氯碱、氟化工、钾肥、改性塑料、复合肥、煤化工、食品及饲料添加剂、纺织化学制品（9.8%）。2026Q1，基础化工29个子行业中，有17个子行业归母净利润同比增长，有12个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：膜材料（275.2%）、粘胶、钾肥、氮肥、纺织化学制品、氟化工、煤化工、胶黏剂及胶带、氨纶、农药（32.6%）。
图13：基础化工子行业经营情况：2025年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先
项目
营业收入(亿元)
归母净利润(亿元)
基础化工子行业
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
纯碱
399.9
-13.5%
93.7
-4.8%
-9.6%
-1.9
-106.3%
2.5
-20.9%
121.9%
氯碱
1249.6
-1.8%
311.5
2.3%
-1.4%
31.4
282.8%
8.0
-31.2%
1671.3%
无机盐
355.3
-3.4%
84.3
-0.6%
-13.2%
19.1
-29.9%
2.6
-48.6%
-45.7%
煤化工
1479.4
10.4%
384.3
9.3%
8.3%
125.0
25.1%
45.8
46.1%
133.9%
钛白粉
438.4
-4.3%
120.1
0.3%
9.9%
9.9
-64.2%
3.2
-62.1%
142.3%
涂料油墨
163.9
-7.0%
39.7
0.9%
8.5%
7.9
-19.3%
2.1
-27.2%
312.7%
民爆制品
745.4
15.8%
158.4
12.2%
-26.1%
40.0
-4.4%
8.3
23.1%
70.7%
纺织化学制品
301.9
-8.4%
86.5
21.6%
6.6%
27.7
9.8%
9.0
71.1%
5.9%
氟化工
757.5
16.3%
194.7
22.7%
-0.2%
85.3
138.2%
27.4
64.3%
79.6%
聚氨酯
2171.4
10.6%
576.4
24.4%
-8.1%
129.1
-4.6%
38.3
19.7%
14.0%
食品及饲料添加剂
1143.7
2.2%
297.2
4.8%
1.8%
149.2
13.1%
28.6
-41.6%
36.5%
有机硅
385.1
-15.7%
99.5
2.2%
1.4%
-20.1
-166.9%
5.3
-9.6%
120.6%
胶黏剂及胶带
177.7
16.4%
41.8
13.6%
-13.0%
4.6
476.4%
1.2
35.2%
173.1%
涤纶
927.5
5.4%
223.1
14.6%
-12.8%
23.2
-0.3%
6.7
-3.6%
304.1%
粘胶
144.3
17.3%
38.0
13.1%
-1.2%
2.2
-29.3%
1.5
202.9%
166.7%
氨纶
277.9
-9.9%
78.2
6.1%
12.5%
19.0
-17.8%
6.8
32.7%
70.9%
锦纶
295.6
-21.1%
70.5
-9.9%
4.7%
1.1
-87.6%
0.2
-83.9%
122.3%
改性塑料
1309.3
8.1%
317.9
6.0%
-5.3%
31.6
35.7%
8.9
18.8%
144.1%
合成树脂
334.1
9.9%
77.0
2.7%
-12.2%
27.6
4.3%
3.5
-44.6%
-40.9%
膜材料
367.4
1.0%
100.2
20.1%
4.2%
5.0
-21.7%
9.4
275.2%
407.1%
炭黑
219.2
-7.3%
51.5
-4.1%
-7.8%
4.9
-56.6%
0.7
-72.4%
174.6%
橡胶助剂
68.7
2.6%
19.1
11.0%
7.9%
7.6
7.2%
2.4
8.8%
128.6%
轮胎
1611.6
11.0%
456.1
21.3%
10.8%
119.8
-14.3%
31.7
-0.2%
51.8%
氮肥
768.4
3.7%
199.0
16.8%
5.3%
29.3
-29.1%
11.9
104.8%
341.3%
磷肥及磷化工
1210.9
-6.0%
297.4
0.4%
8.9%
77.2
-9.1%
20.8
12.3%
2019.9%
钾肥
292.8
12.1%
100.5
72.2%
18.1%
152.1
73.6%
55.3
123.0%
-3.9%
复合肥
1322.3
11.1%
381.4
17.0%
7.5%
51.3
28.2%
15.4
13.7%
24.7%
农药
1811.7
4.6%
468.6
6.2%
7.9%
41.1
416.9%
30.1
32.6%
632.9%
非金属材料
231.6
22.3%
61.4
24.9%
-5.9%
14.6
8.4%
4.7
1.8%
220.8%
数据来源：Wind、开源证券研究所
基础化工子行业销售毛利率：2025年，基础化工29个子行业中，有18个子行业销售毛利率同比增长，有11个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥（55.2%）、食品及饲料添加剂、氟化工、民爆制品、纺织化学制品、涂料油墨、农药、橡胶助剂、合成树脂、无机盐（20.2%）。2026Q1，基础化工29个子行业中，有16个子行业销售毛利率同比增长，有13个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥（63.2%）、氟化工、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、农药、涂料油墨、民爆制品、轮胎、橡胶助剂、有机硅（20.1%）。
基础化工子行业归母净利率：2025年，基础化工29个子行业中，有11个子行业归母净利率同比增长，有18个子行业归母净利率同比下降。归母净利率前十名的子行业分别是：钾肥（51.9%）、食品及饲料添加剂、氟化工、橡胶助剂、纺织化学制品、煤化工、合成树脂、轮胎、氨纶、磷肥及磷化工（6.4%）。2026Q1，基础化工29个子行业中，有13个子行业归母净利率同比增长，有16个子行业归母净利率同比下降。归母净利率前十名的子行业分别是：钾肥（55.1%）、氟化工、橡胶助剂、煤化工、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、膜材料、氨纶、非金属材料、磷肥及磷化工（7%）。
图14：基础化工和能功：2025年钾肥、食品及饲料添加剂、氟化工等板块归母净利率排名靠前
项目
销售毛利率(pcts)
归母净利率(pcts)
基础化工子行业
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
纯碱
18.5%
-5.60
17.2%
-0.68
0.78
-0.5%
-7.17
2.7%
-0.55
13.79
氯碱
15.2%
2.36
13.8%
-2.27
-0.33
2.5%
1.87
2.6%
-1.26
2.74
无机盐
20.2%
-3.18
17.4%
-2.42
-1.67
5.4%
-2.03
3.1%
-2.88
-1.85
煤化工
17.8%
1.40
20.0%
2.57
4.47
8.4%
1.00
11.9%
3.00
6.40
钛白粉
16.0%
-3.69
13.1%
-4.52
0.32
2.3%
-3.78
2.7%
-4.36
9.55
涂料油墨
23.5%
0.66
22.2%
-1.07
-0.22
4.8%
-0.74
5.2%
-2.02
7.92
民爆制品
24.7%
0.19
22.0%
0.52
-4.86
5.4%
-1.13
5.3%
0.47
2.99
纺织化学制品
24.4%
1.13
27.5%
3.94
2.08
9.2%
1.52
10.4%
3.00
-0.06
氟化工
25.7%
7.88
29.4%
4.53
4.17
11.3%
5.76
14.1%
3.57
6.26
聚氨酯
13.6%
-2.35
14.6%
-0.92
0.72
5.9%
-0.94
6.6%
-0.27
1.29
食品及饲料添加剂
26.6%
0.08
22.8%
-7.27
0.09
13.0%
1.26
9.6%
-7.62
2.44
有机硅
12.7%
-6.82
20.1%
3.96
8.60
-5.2%
-11.81
5.4%
-0.70
31.84
胶黏剂及胶带
12.5%
0.75
13.0%
0.86
-0.09
2.6%
2.05
2.8%
0.46
1.94
涤纶
7.4%
0.09
9.0%
0.58
2.76
2.5%
-0.14
3.0%
-0.56
2.35
粘胶
11.1%
-1.71
13.1%
2.16
2.44
1.6%
-1.02
3.9%
2.45
2.46
氨纶
13.6%
-0.48
18.4%
4.40
7.81
6.8%
-0.65
8.8%
1.76
2.99
锦纶
8.2%
-2.01
9.1%
-0.78
1.81
0.4%
-2.05
0.3%
-1.41
1.76
改性塑料
13.1%
1.42
13.0%
0.76
-2.20
2.4%
0.49
2.8%
0.30
1.72
合成树脂
20.6%
1.19
19.7%
-0.26
-1.03
8.3%
-0.44
4.5%
-3.87
-2.20
膜材料
15.8%
0.88
18.2%
2.04
3.54
1.4%
-0.39
9.4%
6.38
12.58
炭黑
9.2%
-1.34
7.7%
-2.92
0.57
2.3%
-2.56
1.4%
-3.45
3.13
橡胶助剂
20.8%
-0.65
20.2%
-1.61
0.17
11.1%
0.48
12.7%
-0.26
6.71
轮胎
19.4%
-2.17
21.9%
3.11
2.41
7.4%
-2.20
6.9%
-1.50
1.88
氮肥
15.3%
0.68
15.5%
4.15
0.59
3.8%
-1.77
6.0%
2.56
4.54
磷肥及磷化工
17.7%
0.86
16.2%
1.74
-1.27
6.4%
-0.22
7.0%
0.74
6.63
钾肥
55.2%
8.50
63.2%
11.63
10.08
51.9%
18.41
55.1%
12.54
-12.65
复合肥
11.7%
1.26
11.1%
-0.36
-0.50
3.9%
0.52
4.0%
-0.12
0.56
农药
21.6%
2.36
22.4%
0.42
-0.37
2.3%
3.02
6.4%
1.28
7.72
非金属材料
18.3%
1.37
15.8%
-5.24
-2.18
6.3%
-0.80
7.6%
-1.72
5.36
数据来源：Wind、开源证券研究所
基础化工子行业资本开支：2025年末，基础化工29个子行业中，（1）在建工程：有12个子行业在建工程同比增加，有17个子行业在建工程同比下降。在建工程同比增速前5名的子行业分别是：纯碱（61.6%）、炭黑、复合肥、无机盐、民爆制品（33.1%）。（2）固定资产：有25个子行业固定资产同比增加，有4个子行业固定资产同比下降。固定资产同比增速前5名的子行业分别是：钾肥（32.8%）、聚氨酯、氮肥、涤纶、煤化工（24.2%）。（3）2025年资本性支出：有12个子行业资本性支出同比增加，有17个子行业资本性支出同比下降。资本性支出同比增速前5名的子行业分别是：无机盐（237.7%）、纯碱、氟化工、磷肥及磷化工、合成树脂（31.2%）。
基础化工子行业现金流：2025年，基础化工29个子行业中，有16个子行业经营性现金流净额同比增加，有13个子行业经营性现金流净额同比下降。同比增速前 5名的子行业分别是：粘胶（21591.3%）、复合肥、氟化工、改性塑料、锦纶（103.4%）。
图15：基础化工子行业资本开支及现金流：2025年无机盐、纯碱、氟化工等资本性支出同比增速领先
项目
在建工程(亿元)
固定资产(亿元)
资本性支出(亿元)
经营性现金流净额(亿元)
基础化工子行业
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
纯碱
79.4
61.6%
433.5
8.7%
58.2
54.8%
40.4
-55.1%
氯碱
234.6
-19.2%
1308.6
5.6%
113.0
-26.6%
148.2
17.3%
无机盐
46.7
33.8%
265.7
3.7%
96.3
237.7%
24.4
-25.3%
煤化工
223.5
-44.5%
1210.1
24.2%
147.8
-23.5%
246.7
27.9%
钛白粉
60.5
2.3%
361.4
-3.0%
33.3
9.3%
43.7
2.1%
涂料油墨
9.4
-15.0%
79.8
6.8%
12.4
6.5%
12.3
-8.9%
民爆制品
25.6
33.1%
322.9
21.4%
34.7
10.7%
59.2
-10.3%
纺织化学制品
26.3
-2.7%
162.0%
14.3
-8.6%
72.4
-29.9%
氟化工
196.7
22.4%
457.0
14.5%
115.0
34.7%
113.1
123.1%
聚氨酯
368.1
-44.2%
1654.6
31.0%
316.3
-14.2%
342.1
11.6%
食品及饲料添加剂
133.8
30.6%
764.2
5.9%
146.3
12.2%
207.7
-1.0%
有机硅
343.6
-7.3%
408.3
-2.1%
25.0
-64.2%
56.9
-12.5%
胶黏剂及胶带
11.1
-29.3%
61.8
18.2%
13.2
-21.4%
5.9
-60.2%
涤纶
22.9
-69.3%
427.1
28.3%
86.1
4.6%
68.9
-13.5%
粘胶
6.9
-41.7%
155.4
8.1%
9.0
-27.9%
6.0
21591.3%
氨纶
43.3
26.8%
163.7
-1.1%
19.6
-0.1%
39.1
60.8%
锦纶
64.3
11.1%
136.6
16.0%
36.7
-5.7%
21.2
103.4%
改性塑料
81.2
-39.4%
450.5
18.5%
55.5
-10.2%
95.8
109.8%
合成树脂
33.0
-4.1%
121.6
12.4%
23.8
31.2%
15.9
-18.2%
膜材料
53.3
-10.4%
333.0
9.3%
44.9
-0.9%
26.9
31.5%
炭黑
12.9
56.6%
81.5
7.6%
11.0
-19.2%
14.2
102.3%
橡胶助剂
7.9
-2.9%
31.8
13.3%
6.5
3.5%
7.3
39.5%
轮胎
133.9
-7.1%
958.8
12.2%
146.1
-10.9%
119.9
-1.7%
氮肥
80.7
-22.3%
716.8
30.6%
99.3
-7.7%
90.8
33.5%
磷肥及磷化工
119.5
14.8%
752.4
1.9%
86.8
33.0%
133.3
-13.7%
钾肥
23.8
-61.9%
249.3
32.8%
38.7
0.7%
169.3
51.9%
复合肥
80.8
37.5%
300.3
4.6%
53.5
-3.8%
90.6
230.8%
农药
137.8
-31.3%
886.5
7.4%
122.9
-21.3%
205.1
19.2%
非金属材料
26.2
13.1%
132.6
3.0%
14.7
-14.5%
16.3
-27.3%
数据来源：Wind、开源证券研究所
3、石油石化：2026Q1，石油石化板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先
我们选取石油石化板块43家沪深两市A股上市公司（剔除ST、*ST，包括中国石油、中国石化），细分油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易、炼油化工、其他合计6个子行业进行分析，具体如下：
3.1、板块总览：2026Q1，石油石化板块利润同环比增长明显
经营情况：2025年，石油石化行业实现营收74523.3亿元，同比-6%；实现归母净利润3292亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7亿元，同比-2.6%、环比 -2.1%；实现归母净利润546亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。
盈利能力：2025年，石油石化行业销售毛利率 19.1%，同比-0.04pcts；归母净利率 4.4%，同比-0.27pcts。2025Q4，销售毛利率 19.2%，同比+0.79pcts、环比+0.03pcts；归母净利率 3%，同比-0.38pcts、环比-2.39pcts。2026Q1，销售毛利率 22.2%，同比 +2.99pcts、环比+2.96pcts；归母净利率 6.4%，同比+2.39pcts、环比+3.42pcts。
期间费用：2025年，石油石化行业期间费用3939.4亿元，同比-0.7%；期间费用率 5.3%，同比+0.28pcts。2025Q4，期间费用1130.2亿元，同比+1.1%、环比+17.2%；期间费用率 6.2%，同比+0.22pcts、环比+1.3pcts。2026Q1，期间费用929.4亿元，同比-1%、环比-17.8%；期间费用率 5%，同比+0.09pcts、环比-1.2pcts。
资本开支：2025年，石油石化行业资本性支出6383.9亿元，同比-5.2%。截至 2025年末，在建工程6867.7亿元，同比-6.6%；固定资产21483.8亿元，同比+7.7%。
现金流：2025年，石油石化行业经营性现金流净额9299.6亿元，同比+4%。
图16：石油石化板块经营情况：2025年，实现营收74523.3亿元，同比-6%；实现归母净利润3292亿元，同比-11.5% （包括中国石油、中国石化）
石油石化
当期值(亿元)
同比变化(pcts)
环比变化(pcts)
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2025Q4
2026Q1
营业收入
65465.6
50451.3
67239.0
83548.1
81581.6
79316.3
74523.3
18359.7
18744.3
-22.9%
33.3%
24.3%
-2.4%
-2.8%
-6.0%
-2.6%
-2.9%
-2.1%
2.1%
营业成本
53485.9
40746.1
53607.5
67894.1
65787.2
64166.3
60319.4
14830.1
14585.9
-23.8%
31.6%
26.7%
-3.1%
-2.5%
-6.0%
-1.6%
-6.5%
-2.0%
-1.6%
毛利
11979.8
9705.2
13631.5
15654.1
15794.4
15149.9
14203.9
3529.6
4158.4
-19.0%
40.5%
14.8%
0.9%
-4.1%
-6.2%
-6.4%
12.3%
-2.4%
17.8%
期间费用:
3823.5
3786.0
3659.6
3721.2
3949.4
3968.7
3939.4
1130.2
929.4
-1.0%
-3.3%
1.7%
6.1%
0.5%
-0.7%
1.1%
-1.0%
17.2%
-17.8%
其中:销售费用
1464.0
1423.2
1354.7
1342.4
1389.9
1320.9
1274.5
341.4
296.9
-2.8%
-4.8%
-0.9%
3.5%
-5.0%
-3.5%
-2.5%
-2.0%
4.7%
-13.1%
管理费用
1473.9
1459.3
1395.9
1350.6
1435.2
1526.4
1541.6
445.6
358.4
-1.0%
-4.3%
-3.24%
6.3%
6.4%
1.0%
-1.5%
1.1%
17.9%
-19.6%
研发费用
352.9
376.2
450.6
520.5
583.1
604.6
618.7
225.7
152.8
6.6%
19.8%
15.5%
12.0%
3.7%
2.3%
8.0%
12.8%
67.1%
-32.3%
财务费用
532.8
527.3
458.4
507.7
541.3
516.8
504.6
117.5
121.4
-1.0%
-13.1%
10.8%
6.6%
-4.5%
-2.4%
10.4%
-16.6%
-5.8%
3.3%
归母净利润
1984.9
1100.5
2920.5
3809.8
3691.3
3720.8
3292.0
546.0
1199.3
-44.6%
165.4%
30.5%
-3.1%
0.8%
-11.5%
-13.6%
15.8%
-38.2%
119.7%
销售毛利率
18.3%
19.2%
20.3%
18.7%
19.4%
19.1%
19.1%
19.2%
22.2%
0.94
1.04
-1.54
0.62
-0.26
-0.04
-0.79
2.99
0.03
2.96
期间费用率
5.8%
7.5%
5.4%
4.5%
4.8%
5.0%
5.3%
6.2%
5.0%
1.66
-2.06
-0.99
0.39
0.16
0.28
0.22
0.09
1.29
-1.20
其中:销售费用率
2.2%
2.8%
2.0%
1.6%
1.7%
1.7%
1.7%
1.9%
1.6%
0.58
-0.81
-0.41
0.10
-0.04
0.04
0.00
0.01
0.29
-0.28
管理费用率
2.3%
2.9%
2.1%
1.6%
1.8%
1.9%
2.1%
2.4%
1.9%
0.64
-0.82
-0.46
0.14
0.17
0.14
0.03
0.07
0.59
-0.51
研发费用率
0.5%
0.7%
0.7%
0.6%
0.7%
0.8%
0.8%
1.2%
0.8%
0.21
-0.08
-0.05
0.09
0.05
0.07
0.12
0.11
0.53
-0.41
财务费用率
0.8%
1.0%
0.7%
0.6%
0.7%
0.7%
0.7%
0.6%
0.6%
0.23
-0.36
-0.07
0.06
-0.01
0.03
0.08
-0.11
-0.11
0.01
归母净利率
3.0%
2.2%
4.3%
4.6%
4.5%
4.7%
4.4%
3.0%
6.4%
-0.85
2.16
0.22
-0.04
0.17
-0.27
-0.38
1.03
-2.39
3.42
数据来源：Wind、开源证券研究所
图17：石油石化板块资本开支及现金流：2025年，经营性现金流净额9299.6亿元，同比+4%（包括中国石油、中国石化）
石油石化
当期值/期末值(亿元)
同比变化
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
在建工程
5234.6
4920.8
5974.3
5822.1
5304.4
7351.8
6867.7
7073.6
-6.0%
21.4%
-2.5%
-8.9%
38.6%
-6.6%
固定资产
17188.7
14607.8
15376.7
17367.4
19211.4
19946.1
21483.8
10764.6
-15.0%
5.3%
12.9%
10.6%
3.8%
7.7%
资本性支出
6584.0
5929.4
6523.5
6462.4
7198.1
6737.4
6383.9
1340.6
-9.9%
10.0%
-0.9%
11.4%
-6.4%
-5.2%
经营性现金流净额
6875.5
6528.7
8241.7
7940.0
9476.1
8941.3
9299.6
1368.5
-5.0%
26.2%
-3.7%
19.3%
-5.6%
4.0%
数据来源：Wind、开源证券研究所
剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：
经营情况：2025年，石油石化行业实现营收18042.7亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收 4313.5亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9亿元，同比+25.4%、环比+151%。
盈利能力：2025年，石油石化行业销售毛利率 19.9%，同比+0.32pcts；归母净利率 7.8%，同比-0.42pcts。2025Q4，销售毛利率 17.3%，同比+0.1pcts、环比-4.57pcts；归母净利率 4.6%，同比-0.43pcts、环比-5.25pcts。2026Q1，销售毛利率 24.7%，同比 +2.84pcts、环比+7.41pcts；归母净利率 12.7%，同比+5.25pcts、环比+8.03pcts。
期间费用：2025年，石油石化行业期间费用878.2亿元，同比+2.8%；期间费用 4.9%，率同比+0.42pcts。2025Q4，期间费用431.3亿元，同比+76.3%、环比+104.4%；期间费率同比+4.22pcts、环比+4.8pcts。2026Q1，期间费用174亿元，同比-10.6%、环比-59.7%；期间费用率4%，同比-0.38pcts、环比-5.13pcts。
资本开支：2025年，石油石化行业资本性支出2119.8亿元，同比-8.6%。截至 2025年末，在建工程2749.6亿元，同比-11.7%；固定资产8501亿元，同比+6.6%。
现金流：2025年，石油石化行业经营性现金流净额3549.6亿元，同比+4.9%。
图18：石油石化板块经营情况：2025年，实现营收18042.7亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9亿元，同比-10.8% （剔除中国石油、中国石化）
石油石化
当期值(亿元)
同比变化(pcts)
环比变化(pcts)
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2025Q4
2026Q1
2025Q4
2026Q1
营业收入
10635.6
10053.1
13686.7
17974.8
19349.4
19190.8
18042.7
4706.2
4313.5
-5.5%
36.1%
31.3%
7.6%
-0.8%
-6.0%
-4.8%
-2.2%
4.1%
-8.3%
营业成本
8573.3
8298.9
10727.0
14421.1
15666.8
15424.7
14444.4
3893.3
3248.7
-3.2%
29.3%
34.4%
8.6%
-1.5%
-6.4%
-4.9%
-5.8%
8.1%
-16.6%
毛利
2062.3
1754.2
2959.7
3553.7
3682.5
3766.1
3598.4
812.8
1064.8
-14.9%
68.7%
20.1%
3.6%
2.3%
-4.5%
-4.3%
10.5%
-11.5%
31.0%
期间费用:
493.1
580.1
674.1
737.0
799.5
854.0
878.2
431.3
174.0
17.6%
16.2%
9.3%
8.5%
6.8%
2.8%
76.3%
-10.6%
104.4%
-59.7%
其中:销售费用
87.7
64.0
62.9
73.2
75.6
74.8
78.1
23.0
10.5
-27.0%
-1.8%
16.4%
3.3%
-1.1%
4.5%
15.8%
-45.1%
23.5%
-54.3%
管理费用
235.2
243.2
253.6
273.3
288.3
296.0
296.1
95.6
67.8
3.4%
4.2%
7.80%
5.5%
2.7%
0.0%
3.2%
3.7%
37.5%
-29.2%
研发费用
102.3
117.9
168.5
192.6
223.8
222.3
224.5
75.2
43.5
15.2%
42.9%
14.3%
16.2%
-0.7%
1.0%
10.7%
-5.6%
43.8%
-42.2%
财务费用
67.9
154.9
189.2
197.9
211.8
261.0
279.5
237.5
52.3
128.1%
22.1%
4.6%
7.0%
23.2%
7.1%
270.6%
-18.5%
236.9%
-78.0%
归母净利润
952.2
581.2
1286.8
1653.0
1475.2
1570.9
1400.9
217.5
545.9
-39.0%
121.4%
28.5%
-10.8%
6.5%
-10.8%
-13.0%
25.4%
-42.1%
151.0%
销售毛利率
19.4%
17.4%
21.6%
19.8%
19.0%
19.6%
19.9%
17.3%
24.7%
-1.94
4.18
-1.85
-0.74
0.59
0.32
0.10
2.84
-4.57
7.41
期间费用率
4.6%
5.8%
4.9%
4.1%
4.1%
4.5%
4.9%
9.2%
4.0%
1.13
-0.84
-0.83
0.03
0.32
0.42
4.22
-0.38
4.75
-5.13
其中:销售费用率
0.8%
0.6%
0.5%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
0.5%
0.2%
-0.19
-0.18
-0.05
-0.02
0.00
0.04
0.09
-0.19
0.05
-0.24
管理费用率
2.2%
2.4%
1.9%
1.5%
1.5%
1.5%
1.6%
2.0%
1.6%
0.21
-0.57
-0.33
-0.03
0.05
0.10
0.16
0.09
0.55
-0.46
研发费用率
1.0%
1.2%
1.2%
1.1%
1.2%
1.2%
1.2%
1.6%
1.0%
0.21
0.06
-0.16
0.08
0.00
0.09
0.22
-0.04
0.55
-0.59
财务费用率
0.6%
1.5%
1.4%
1.1%
1.1%
1.4%
1.5%
5.0%
1.2%
0.90
-0.16
-0.28
-0.01
0.27
0.19
3.75
-0.24
3.59
-3.84
归母净利率
9.0%
5.8%
9.4%
9.2%
7.6%
8.2%
7.8%
4.6%
12.7%
-3.17
3.62
-0.21
-1.57
0.56
-0.42
-0.43
2.79
-5.25
8.03
数据来源：Wind、开源证券研究所
图19：石油石化板块资本开支及现金流：2025年，经营性现金流净额3549.6亿元，同比+4.9%（剔除中国石油、中国石化）
石油石化
当期值/期末值(亿元)
同比变化
2019Y
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
2026Q1
2020Y
2021Y
2022Y
2023Y
2024Y
2025Y
在建工程
1019.8
1451.0
2178.2
1892.9
1527.5
3114.6
2749.6
2880.4
42.3%
50.1%
-13.1%
-19.3%
103.9%
-11.7%
固定资产
3930.5
4555.5
5199.1
6430.1
7620.6
7971.2
8501.0
5250.8
15.9%
14.1%
23.7%
18.5%
4.6%
6.6%
资本性支出
1905.0
2050.2
2418.7
2299.6
2658.0
2318.8
2119.8
506.8
7.6%
18.0%
-4.9%
15.6%
-12.8%
-8.6%
经营性现金流净额
1745.2
1667.8
2575.2
2839.6
3295.4
3382.4
3549.6
579.3
-4.4%
54.4%
10.3%
16.1%
2.6%
4.9%
数据来源：Wind、开源证券研究所
3.2、子行业分析：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长；炼油化工利润同比增速领先
剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：
石油石化子行业营收增速：2025年，石油石化6个子行业中，有1个子行业营收同比增长，有5个子行业营收同比下降。营收同比增速排名分别为：油气及炼化工程（8.2%）、油田服务、油气开采、其他、炼油化工、油品石化贸易（-15.4%）。2026Q1，石油石化6个子行业中，有3个子行业营收同比增长，有3个子行业营收同比下降。营收同比增速排名分别为：其他（8.9%）、油气开采、油田服务、油气及炼化工程、炼油化工、油品石化贸易（-18.2%）。
石油石化子行业归母净利润增速：2025年，石油石化6个子行业中，有2个子行业归母净利润同比增长，有4个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速排名分别为：炼油化工（57.5%）、油田服务、油气开采、油气及炼化工程、油品石化贸易、其他（-156%）。2026Q1，石油石化6个子行业中，有3个子行业归母净利润同比增长，有3个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速排名分别为：炼油化工（304.1%）、其他、油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易 （-42.2%）。
图20：石油石化子行业经营情况：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长（剔除中国石油、中国石化）
项目
营业收入(亿元)
归母净利润(亿元)
石油石化子行业
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
油气开采
4003.3
-5.3%
1165.6
8.5%
35.2%
1224.2
-11.5%
392.9
6.9%
94.7%
油田服务
1865.6
-0.4%
402.4
1.0%
-31.6%
89.3
9.3%
16.5
-14.5%
-4.7%
油气及炼化工程
1329.0
8.2%
229.2
-2.3%
-57.2%
22.1
-18.4%
5.8
-25.8%
4899.3%
油品石化贸易
401.3
-15.4%
92.8
-18.2%
-9.4%
20.4
-40.4%
4.9
-42.2%
-14.0%
炼油化工
8684.5
-8.6%
1987.0
-9.2%
-8.1%
51.3
57.5%
106.8
304.1%
1569.0%
其他
1759.0
-6.8%
436.5
8.9%
-4.6%
-6.4
-156.0%
19.0
236.0%
237.5%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图21：石油石化子行业盈利能力：2025年，油气开采、油品石化贸易等子行业盈利能力较强（剔除中国石油、中国石化）
项目
销售毛利率(pcts)
归母净利率(pcts)
石油石化子行业
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
油气开采
51.4%
-2.17
51.1%
-3.44
2.53
30.6%
-2.15
33.7%
-0.50
10.31
油田服务
13.6%
0.92
13.5%
0.64
0.89
4.8%
0.42
4.1%
-0.74
1.16
油气及炼化工程
9.2%
-0.47
10.7%
1.02
2.09
1.7%
-0.54
2.5%
-0.80
2.51
油品石化贸易
19.1%
0.00
18.4%
-1.10
-7.63
5.1%
-2.14
5.3%
-2.20
-0.28
炼油化工
11.5%
1.53
17.2%
5.62
6.50
0.6%
0.25
5.4%
4.17
5.08
其他
4.9%
-0.62
7.4%
0.20
3.70
-0.4%
-0.98
4.4%
2.94
7.38
数据来源：Wind、开源证券研究所
石油石化子行业资本开支：2025年末，石油石化6个子行业中，（1）在建工程：有2个子行业在建工程同比增加，有4个子行业在建工程同比下降。在建工程同比增速前5名的子行业分别是：油田服务（7.9%）、油气及炼化工程、油气开采、炼油化工、其他（-43%）。（2）固定资产：有3个子行业固定资产同比增加，有3个子行业固定资产同比下降。固定资产同比增速前5名的子行业分别是：其他（16.1%）、油品石化贸易、炼油化工、油气开采、油气及炼化工程（-2.1%）。（3）2025年资本性支出：有2个子行业资本性支出同比增加，有4个子行业资本性支出同比下降。资本性支出同比增速前5名的子行业分别是：油气及炼化工程（3.9%）、其他、油田服务、炼油化工、油气开采（-9.5%）。
石油石化子行业现金流：2025年，石油石化6个子行业中，有3个子行业经营性现金流净额同比增加，有3个子行业经营性现金流净额同比下降。同比增速前5名的子行业分别是：油气及炼化工程（276.9%）、炼油化工、油田服务、油气开采、油品石化贸易（-12.6%）。
图22：石油石化子行业资本开支及现金流：2025年，油品石化贸易板块在建工程下降明显（剔除中国石油、中国石化）
项目
在建工程(亿元)
固定资产(亿元)
资本性支出(亿元)
经营性现金流净额(亿元)
石油石化子行业
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
油气开采
1532.4
-4.0%
120191%
1123.2
-9.5%
2102.6
-5.3%
油田服务
70.5
7.9%
793.7
-2.3%
123.0
-6.1%
244.3
15.1%
油气及炼化工程
19.6
0.2%
185.7
-2.1%
23.6
3.9%
95.6
276.9%
油品石化贸易
19.3
-60.1%
331.8
12.1%
14.7
-60.5%
58.2
-12.6%
炼油化工
993.9
-16.1%
6131.1
6.8%
677.0
-7.8%
969.6
17.8%
其他
113.9
-43.0%
937.8
16.1%
158.3
3.4%
79.3
-30.6%
数据来源：Wind、开源证券研究所
4、重点公司跟踪：2025年，亚钾国际、三美股份等营收同比
增速居前，2026Q1多数龙头公司归母净利润同比增长
我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，具体如下：
图23：化工龙头白马经营情况：2026Q1多数龙头公司归母净利润同比增长
证券简称
营业收入(亿元)
归母净利润(亿元)
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
2025Y
同比增速
2026Q1
同比增速
环比增速
万华化学
2,032.3
11.6%
540.5
25.5%
-8.4%
125.3
-3.9%
37.2
20.6%
10.3%
盐湖股份
155.0
2.4%
64.3
94.9%
46.5%
84.8
81.8%
30.3
154.8%
-23.8%
恒力石化
2,009.9
-14.9%
491.9
-13.7%
12.8%
70.7
0.4%
39.1
90.7%
90.5%
荣盛石化
3,086.2
-5.5%
606.3
-19.1%
-25.0%
8.5
17.1%
28.2
378.5%
7114.1%
新和成
222.5
3.0%
62.9
15.7%
12.2%
67.6
15.3%
18.3
-2.8%
26.6%
卫星化学
460.7
0.9%
126.8
2.8%
12.2%
53.1
-12.5%
21.2
35.0%
36.1%
巨化股份
269.9
10.3%
60.2
3.7%
-8.8%
37.8
94.3%
11.7
45.9%
119.2%
东方盛虹
1,255.9
-8.8%
320.2
5.7%
-4.2%
1.3
105.8%
14.3
319.9%
19430.6%
华鲁恒升
309.7
-9.5%
83.4
7.4%
12.5%
33.2
-15.0%
11.2
58.0%
18.6%
云天化
484.1
-21.5%
119.8
-8.1%
10.8%
51.6
-3.4%
14.2
10.4%
233.5%
华峰化学
242.0
-10.1%
67.7
7.2%
11.1%
18.6
-16.3%
6.7
32.6%
68.8%
桐昆股份
938.9
-7.3%
233.6
20.3%
-11.8%
20.3
69.1%
19.0
210.8%
291.9%
合盛硅业
205.0
-23.2%
50.1
-4.2%
-5.4%
-29.9
-271.8%
0.8
-70.2%
102.9%
亚钾国际
53.3
50.1%
14.9
22.7%
2.0%
16.7
76.0%
5.3
38.5%
72.0%
君正集团
252.4
0.1%
60.9
-1.9%
-7.0%
33.2
18.3%
7.2
-28.8%
38.1%
昊华科技
166.9
19.5%
42.3
34.0%
-3.6%
14.4
37.1%
3.1
66.7%
44.7%
金发科技
654.0
8.1%
155.9
-0.5%
-1.2%
11.5
39.4%
3.1
23.7%
257.8%
龙佰集团
259.7
-5.6%
71.5
1.4%
9.5%
12.4
-42.6%
1.9
-72.7%
143.5%
三美股份
58.5
44.8%
14.0
15.4%
-1.6%
20.6
164.7%
5.1
26.3%
7.6%
兴发集团
293.0
3.2%
74.5
3.1%
35.0%
14.9
-6.8%
2.6
-17.4%
47.8%
博源化工
120.7
-9.0%
27.2
-5.2%
-20.5%
9.4
-48.0%
4.2
23.8%
450.6%
圣泉集团
109.4
9.1%
26.7
8.6%
-6.7%
10.1
16.0%
1.8
-14.2%
-28.2%
蓝晓科技
27.9
9.1%
6.1
5.2%
-28.8%
9.0
14.0%
1.8
-5.8%
-25.9%
新凤鸣
715.6
6.7%
175.3
20.4%
-12.4%
10.2
-7.4%
3.7
20.2%
145.8%
扬农化工
118.7
13.8%
34.7
7.0%
27.7%
12.9
7.0%
4.1
-6.4%
76.6%
梅花生物
242.1
-3.4%
59.9
-4.5%
-0.1%
32.8
19.7%
1.2
-88.4%
-53.9%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图24：化工龙头白马盈利能力：2026Q1多数龙头公司销售净利率实现同环比提升
证券简称
销售毛利率(pcts)
销售净利率(pcts)
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
2025Y
同比
2026Q1
同比
环比
万华化学
13.61%
-2.55
14.73%
-0.98
0.70
6.91%
-1.22
8.07%
0.23
1.37
盐湖股份
57.86%
6.00
68.72%
15.28
14.22
57.72%
25.25
54.26%
13.85
-39.36
恒力石化
13.14%
3.29
13.98%
3.40
1.98.52%
0.53
7.95%
4.35
3.24
荣盛石化
12.22%
0.73
19.69%
5.75
9.43
1.05%
0.40
8.27%
6.62
7.50
新和成
44.67%
2.90
42.88%
-3.82
0.80
30.57%
3.28
29.16%
-5.54
3.35
卫星化学
22.31%
-1.25
24.34%
2.66
-2.93
11.52%
-1.76
16.70%
3.99
2.97
巨化股份
28.23%
10.73
34.39%
5.97
8.09
16.02%
7.12
21.62%
6.13
10.99
东方盛虹
10.77%
2.33
18.92%
9.03
5.81
0.09%
1.75
4.52%
3.37
4.49
华鲁恒升
19.16%
0.44
22.28%
5.93
0.67
11.80%
-0.40
14.31%
4.37
0.34
云天化
20.21%
2.71
19.56%
2.33
1.56
11.36%
1.54
12.54%
1.80
9.03
华峰化学
13.19%
-0.65
18.46%
4.99
7.96
7.73%
-0.53
9.89%
1.88
3.31
桐昆股份
5.51%
0.87
9.09%
1.38
4.34
2.19%
0.98
8.15%
4.99
6.30
合盛硅业
7.29%
-13.26
19.08%
4.46
14.39
-14.78%
-21.16
1.54%
-3.31
52.37
亚钾国际
58.57%
9.10
57.36%
3.24
-0.30
31.34%
5.57
35.85%
4.37
14.78
君正集团
20.94%
1.92
19.82%
-3.82
3.23
13.28%
1.86
11.98%
-4.49
4.01
昊华科技
25.25%
3.52
23.97%
1.28
-1.48
9.84%
1.93
9.04%
2.27
2.70
金发科技
13.33%
2.02
13.26%
1.17
-4.30
1.24%
0.85
1.37%
0.39
0.26
龙佰集团
21.05%
-3.96
14.75%
-8.07
-2.61
4.55%
-3.59
2.94%
-6.92
10.60
三美股份
50.60%
20.81
53.42%
6.73
3.24
34.95%
15.76
35.74%
2.91
3.07
兴发集团
17.96%
-1.56
13.67%
0.74
-9.37
5.50%
-0.20
4.50%
-0.12
1.86
博源化工
30.46%
-10.46
32.51%
3.62
5.45
12.24%
-9.42
20.12%
2.96
22.23
圣泉集团
25.18%
1.57
26.25%
2.12
0.19
9.44%
0.55
6.93%
-1.86
-1.82
蓝晓科技
51.46%
1.98
55.48%
4.69
7.08
32.41%
1.30
29.99%
-3.90
1.19
新凤鸣
5.31%
-0.32
7.30%
0.79
3.54
1.43%
-0.22
2.10%
-0.01
1.35
扬农化工
21.99%
-1.12
21.79%
-2.85
1.01
10.84%
-0.69
11.74%
-1.68
3.24
梅花生物
19.00%
-1.08
9.53%
-15.07
-2.59
13.55%
2.62
1.97%
-14.28
-2.30
数据来源：Wind、开源证券研究所
图25：化工龙头白马资本开支及现金流：2025年，龙头公司经营性现金流净额整体增长
证券简称
在建工程(亿元)
固定资产(亿元)
资本性支出(亿元)
经营性现金流净额(亿元)
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
2025Y
同比增速
万华化学
346.2
-45.2%
1,569.1
32.0%
307.1
-14.3%
331.1
10.2%
盐湖股份
5.8
-69.1%
133.2
54.5%
16.4
34.3%
101.6
29.9%
恒力石化
291.6
-24.1%
1,472.6
0.2%
71.1
-67.4%
311.2
36.9%
荣盛石化
378.5
-14.0%
2,546.7
9.5%
426.8
35.1%
454.1
31.2%
新和成
7.5
30.4%
199.2
-9.1%
19.0
18.8%
88.0
24.4%
卫星化学
39.8
41.1%
247.3
-8.3%
26.6
-15.3%
96.1
-9.3%
巨化股份
88.5
238.4%
110.0
-6.9%
56.2
189.9%
62.6
126.4%
东方盛虹
128.0
-48.9%
1,394.6
9.6%
86.6
-31.8%
160.5
53.3%
华鲁恒升
24.649.1%
328.9
9.4%
36.5
-28.2%
42.0
-15.5%
云天化
25.4
15.6%
201.5
-2.3%
22.8
29.8%
90.9
-15.5%
华峰化学
21.3
28.1%
104.5
-3.4%
17.2
32.8%
37.4
23.7%
桐昆股份
54.6
17.4%
483.7
-0.2%
108.2
20.4%
64.2
-26.9%
合盛硅业
330.8
-5.8%
305.5
-8.5%
11.9
-78.7%
40.1
-11.2%
亚钾国际
15.0
-62.5%
88.1
71.1%
18.9
-8.8%
22.8
80.6%
君正集团
12.3
-27.0%
197.6
-8.3%
10.4
-63.9%
51.7
111.0%
昊华科技
16.0
-61.3%
113.7
30.4%
15.2
-28.8%
19.2
160.5%
金发科技
26.9
-63.0%
252.5
18.9%
23.3
-2.3%
59.0
107.5%
龙佰集团
39.5
9.9%
231.1
-7.9%
19.0
20.3%
39.7
4.4%
三美股份
22.0
225.8%
12.0
10.6%
13.6
84.2%
21.6
204.8%
兴发集团
32.8
30.1%
306.0
1.0%
22.5
49.6%
16.2
1.7%
博源化工
45.1
152.6%
203.2
5.1%
33.8
152.8%
25.6
-43.2%
圣泉集团
15.2
12.7%
56.2
11.9%
8.8
233.9%
3.1
32.8%
蓝晓科技
3.7
-0.5%
8.0
16.3%
1.2
-35.4%
7.9
7.3%
新凤鸣
9.1
-86.0%
340.3
35.4%
74.1
5.0%
47.2
-30.5%
扬农化工
12.5
-22.9%
57.1
1.8%
9.6
-47.6%
22.2
2.8%
梅花生物
3.4
-52.8%
124.1
9.5%
20.9
4.0%
40.1
-13.3%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图26：化工龙头白马资本开支及现金流：2026Q1，龙头公司在建工程规模整体下降
证券简称
在建工程(亿元)
固定资产(亿元)
资本性支出(亿元)
经营性现金流净额(亿元)
2026Q1
同比增速
2026Q1
同比增速
2026Q1
同比增速
2026Q1
同比增速
万华化学
326.2
-13.3%
1,594.1
90.1%
50.3
-52.7%
68.6
64.6%
盐湖股份
5.4
-33.0%
133.2
78.1%
1.8
6.1%
30.9
135.7%
恒力石化
282.5
-14.7%
1,472.6
25.5%
22.7
-67.4%
45.5
-61.9%
荣盛石化
458.3
53.5%
2,546.7
16.3%
106.6
54.8%
85.4
-177.2%
新和成
7.5
-83.7%
199.2
13.1%
3.5
-69.0%
16.8
330.7%
卫星化学
45.2
1.3%
247.3
25.4%
2.6
-58.0%
22.1
126.8%
巨化股份
94.9
88.9%
110.0
70.4%
22.9
351.4%
9.4
266.5%
东方盛虹
131.5
-84.7%
1,394.6
247.6%
15.4
-80.8%
35.3
51.3%
华鲁恒升
25.9
-65.5%
328.9
109.4%
9.7
-41.4%
8.9
11.3%
云天化
28.4
17.4%
201.5
-9.1%
4.7
3.5%
24.0
56.6%
华峰化学
22.0
-16.0%
104.5
9.4%
2.2
-43.1%
4.6
473.0%
桐昆股份
55.1
-73.8%
483.7
112.8%
11.9
-61.2%
-38.6
68.5%
合盛硅业
329.6
83.5%
305.5
57.8%
2.0
-94.7%
12.6
-199.7%
亚钾国际
17.0
9.0%
88.1
260.2%
6.1
42.7%
7.8
70.6%
君正集团
12.6
-42.1%
197.6
69.7%
5.1
24.1%
10.8
599.4%
昊华科技
16.5
49.4%
113.7
195.0%
1.9
-9.1%
-7.5
1409.4%
金发科技
31.8
-75.6%
252.5
91.5%
5.0
-68.8%
14.1
469.9%
龙佰集团
42.1
-34.3%
231.1
28.8%
4.8
-58.5%
4.4
59.8%
三美股份
23.9
1184.3%
12.0
57.7%
3.3
99.3%
4.7
112.8%
兴发集团
38.4
23.1%
306.0
31.4%
6.2
-5.2%
-11.1
123.4%
博源化工
52.3
-26.9%
203.2
111.4%
9.3
22.5%
5.7
-5.1%
圣泉集团
17.0
-18.9%
56.2
55.2%
1.8
380.4%
-5.2
944.3%
蓝晓科技
3.8
314.3%
8.0
5.7%
0.1
8.4%
2.0
54.8%
新凤鸣
18.2
4.1%
340.3
40.7%
11.2
22.9%
-22.9
-5.6%
扬农化工
12.6
114.4%
57.1
44.8%
2.0
2.6%
11.8
-22.3%
梅花生物
5.9
-71.7%
124.1
29.6%
5.2
29.5%
-11.6
-446.5%
数据来源：Wind、开源证券研究所
5、盈利预测及投资建议
我们认为，在碳达峰+“反内卷”政策推动下，国内化工供给端有望迎来改善。同时，伴随地缘冲突扰动全球能化供应链，我们看好工业产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率。化工行业供需格局持续向好背景下，行业企业盈利向好修复，化工景气拐点逐渐明朗。
【推荐标的】万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团等。
【受益标的】云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等。
表1：重点跟踪公司盈利预测与估值
证券简称
收盘价(元/股)
总市值(亿元)
归母净利润增速(%)
PE(倍)
评级
2026年5月8日
2026年5月8日
2025A
2026E
2027E
2025A
2026E
2027E
万华化学
83.60
2,617
-3.9
40.2
10.8
19.2
14.9
13.5
买入
盐湖股份
38.05
2,013
81.8
29.5
16.2
17.6
18.3
15.8
买入
恒力石化
22.39
1,576
0.4
94.3
22.0
22.4
11.5
9.4
买入
荣盛石化
12.90
1,289
17.1
769.5
9.0
137.9
17.5
16.0
买入
新和成
32.29
992
15.3
20.6
5.4
11.4
12.2
11.5
买入
巨化股份
35.58
961
94.3
92.6
17.2
27.4
13.2
11.3
买入
华鲁恒升
35.51
751
-15.0
72.0
19.1
20.1
13.2
11.1
买入
华峰化学
11.01
546
-16.3
91.6
27.2
29.4
15.4
12.1
买入
桐昆股份
21.77
518
69.1
199.0
19.6
20.4
8.5
7.1
买入
合盛硅业
45.03
532
-271.8
-152.4
38.9
-20.8
34.0
24.5
买入
亚钾国际
52.99
490
76.0
88.6
27.1
26.5
15.5
12.2
买入
昊华科技
34.32
443
37.1
48.5
21.3
28.5
20.6
17.0
买入
龙佰集团
16.66
397
-42.6
45.0
40.1
37.5
22.0
15.7
买入
三美股份
63.18
386
164.7
63.3
16.8
18.0
11.5
9.8
买入
兴发集团
32.18
387
-6.8
56.0
15.3
25.6
16.6
14.4
买入
博源化工
8.66
322
-48.0
102.0
14.6
29.4
16.9
14.8
买入
圣泉集团
39.66
336
16.0
37.7
19.7
23.8
24.2
20.2
买入
蓝晓科技
64.59
329
14.0
31.5
18.8
34.9
27.9
23.5
买入
新凤鸣
18.17
305
-7.4
150.8
35.8
29.1
11.9
8.8
买入
扬农化工
68.21
276
7.0
36.4
20.4
21.9
15.8
13.1
买入
卫星化学
26.66
898
-12.5
61.3
10.4
11.2
10.5
9.5
未评级
东方盛虹
12.85
850
105.8
1822.0
33.2
538.3
33.0
24.8
未评级
云天化
34.77
634
-3.4
2.1
7.2
11.8
12.0
11.2
未评级
君正集团
5.58
471
18.3
9.1
13.2
12.3
13.0
11.5
未评级
金发科技
18.07
476
39.4
59.5
29.9
44.8
26.0
20.0
未评级
梅花生物
9.38
263
19.7
-24.4
20.0
8.7
10.6
8.8
未评级
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：昊华科技及“未评级”标的盈利预测与估值均来自 Wind 一致预测，其余均来自开源证券研究所）
6、风险提示
油价大幅波动：原油价格受地缘政治、全球供需等多因素影响，若波动剧烈将影响相关企业原料成本及库存损益，或对化工企业业绩形成扰动。
下游需求疲软：若下游需求不及预期，或导致化工产品价格承压，或将影响相关企业盈利能力。
宏观经济下行：若宏观经济下滑压力较大，或导致行业盈利与估值承压，化工景气修复节奏或放缓。
其他风险详见倒数第二页标注。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
根据新凤鸣2025年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 5.03%的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
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