买入|首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

64.25

总股本/流通股本(亿股)

2.62/1.38

总市值/流通市值(亿元)

168/89

52周内最高/最低价

64.25/25.39

资产负债率(%)

34.5%

市盈率

194.70

第一大股东

瞿磊

研究所

分析师：李佩京

SAC 登记编号：S1340525080003

Email: lipeijing@cnpsec.com

分析师：王思

SAC 登记编号：S1340525080002

Email:wangsi1@cnpsec.com

盛视科技（002990）

智慧口岸稳健增长，算力业务起新航

事件

公司发布25年年报和26Q1季报。25年全年，公司实现营收14.45亿元，同比+18.26%；实现归母净利润8531.46万元，同比-51.22%；实现扣非归母净利润7075.27万元，同比-51.65%。26Q1，公司实现营收2.27亿元，同比-25.38%；实现归母净利润380.95万元，同比- 87.41%；实现扣非归母净利润174.29万元，同比-93.40%。

智慧口岸业务稳中有进，减值、研发等侵蚀短期利润

公司智慧口岸主业稳健，海外市场快速放量，构成基本面支撑。公司在智慧口岸领域深耕二十余年，已成长为国内领先的智慧口岸查验系统整体解决方案提供商。25年公司智慧口岸业务实现营收12.89亿元，同比+25.11%，口岸查验系统解决方案在国内外持续落地。国内方面，公司深耕智慧口岸领域，业务内容和模式不断丰富，积极拓展综保区、特殊功能区等口岸外延领域，并推出中长期维保服务，进一步平滑收入波动。海外业务是全年最大亮点：2025年海外业务确认收入同比增长81.59%，公司在科特迪瓦、塞内加尔、利比亚等多个国家交付智慧海关方案，交通领域亦获得阿曼皇家警察等项目，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线。

利润短期承压，预计后续回款及新业务放量有望增厚利润。25年及26Q1，公司利润均受资产减值、新业务投入、股权激励等影响。以25年为例，影响公司业绩的主要因素包括：（1）计提各类资产减值准备1.75亿元；（2）拓展战略性新业务致毛利率下降5.27个百分点；（3）实施股权激励确认股份支付费用3931.31万元，同比增加 3413.21万元；（4）加大机器人等研发投入，研发费用1.92亿元，同比增加3840.26万元。我们认为，公司客户主要面向G/B端，未来随着化债政策及项目回款正常推进，利润有望得以冲回，且伴随着机器人、算力等新业务放量，利润有望进一步增厚。

算力租赁步入涨价周期，公司战略切入算力新业务

算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。

公司稳步推进词元相关业务，申请230亿综合授信并着手IT设备采购。4月中下旬，公司发布公告，拟向银行等金融机构、融资租赁机构等其他融资机构申请合计不超过人民币230亿元或等值外币的综合授信融资额度，同时先后发布不超过11亿、60亿IT设备及零配件采购公告，正式切入算力新兴业务。我们认为，当前海内外CSP大厂持续押注算力Capex，高端卡供给紧缺，大模型与大厂需求井喷，拿卡能力为第一竞争力，公司已着手实施IT设备采购，有望充分受益于算租涨价主升行情。


机器人业务稳步推进，长线布局AI+多模态

公司在机器人领域依托深圳、武汉、巴黎三大研发中心，持续推进人形机器人硬件迭代与软件算法优化，重点突破多机器人协同、复杂场景自主作业等关键技术。2025年7月，公司成功竞得Aldebaran SAS下属NAO机器人资产，有效完善了公司机器人技术体系，加速公司在人形机器人领域的研发进程和产业布局。公司以机器视觉为核心的AI技术积累深厚，在智慧口岸场景中已有大量成熟应用，未来向机器人赛道延伸具备技术协同优势，是长线战略布局的重要方向。我们认为，公司机器人业务已完成初步研发布局，后续有望加速商业化。

盈利预测与投资建议

我们认为，盛视科技当前处于主业稳健增长，算力、机器人等新业务快速放量的关键转型期。预计2026-2028年公司营收为21.46、 44.02、82.74亿元，同比+48.50%、105.09%、87.98%；归母净利润为 3.32、7.48、11.28亿元，同比+288.92%、125.51%、50.72%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

项目验收延迟风险、机器人业务不确定性、IT设备采购不确定性、资产减值风险等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1445

2146

4402

8274

增长率(%)

18.26

48.50

105.09

87.98

EBITDA(百万元)

82.75

1197.82

2831.35

4269.19

归属母公司净利润(百万元)

85.31

331.81

748.26

1127.80

增长率(%)

-51.22

288.92

125.51

50.72

EPS(元/股)

0.33

1.27

2.86

4.31

市盈率(P/E)

165.22

42.48

18.84

12.50

市净率(P/B)

5.66

5.20

4.36

3.51

EV/EBITDA

73.65

17.60

11.02

8.63

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1445

2146

4402

8274

营业成本

903

1324

2925

5834

税金及附加

8

11

23

44

销售费用

66

86

116

174

管理费用

60

78

98

137

研发费用

192

240

287

374

财务费用

0

186

591

920

资产减值损失

-6

0

0

0

营业利润

70

296

637

982

营业外收入

1

2

1

1

营业外支出

2

1

2

1

利润总额

69

296

636

982

所得税

-16

-36

-112

-146

净利润

85

332

748

1128

归母净利润

85

332

748

1128

每股收益(元)

0.33

1.27

2.86

4.31

产负债表

货币资金

1326

2525

2915

2763

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

1417

2183

4478

8425

预付款项

17

44

77

174

存货

277

427

921

1858

流动资产合计

3105

5274

8568

13545

固定资产

333

5279

12688

18058

在建工程

0

2500

4750

4375

无形资产

31

29

28

27

非流动资产合计

699

8802

18718

23870

资产总计

3804

14075

27286

37415

短期借款

0

500

1000

1500

应付票据及应付账款

831

1142

2608

5116

其他流动负债

448

703

1429

2768

流动负债合计

1279

2344

5037

9384

其他

35

9019

19019

24019

非流动负债合计

35

9019

19019

24019

负债合计

1314

11363

24055

33403

股本

262

262

262

262

资本公积金

1150

1150

1150

1150

未分配利润

1000

1176

1583

2195

少数股东权益

0

0

0

0

其他

77

124

236

405

所有者权益合计

2490

2712

3231

4012

负债和所有者权益总计

3804

14075

27286

37415

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

18.3%

48.5%

105.1%

88.0%

营业利润

-58.9%

320.1%

115.4%

54.2%

归属于母公司净利润

-51.2%

288.9%

125.5%

50.7%

获利能力

毛利率

37.5%

38.3%

33.6%

29.5%

净利率

5.9%

15.5%

17.0%

13.6%

ROE

3.4%

12.2%

23.2%

28.1%

ROIC

2.9%

4.4%

6.2%

7.4%

偿债能力

资产负债率

34.5%

80.7%

88.2%

89.3%

流动比率

2.43

2.25

1.70

1.44

营运能力

应收账款周转率

1.07

1.20

1.33

1.29

存货周转率

3.51

3.76

4.34

4.20

总资产周转率

0.40

0.24

0.21

0.26

每股指标(元)

每股收益

0.33

1.27

2.86

4.31

每股净资产

9.51

10.36

12.34

15.32

估值比率

PE

165.22

42.48

18.84

12.50

PB

5.66

5.20

4.36

3.51

现金流量表

净利润

85

332

748

1128

折旧和摊销

25

716

1604

2368

营运资本变动

-88

-429

-632

-1316

其他

134

173

442

874

经营活动现金流净额

156

792

2162

3054

资本开支

-50

-8798

-11494

-7490

其他

14

24

68

79

投资活动现金流净额

-37

-8774

-11426

-7411

股权融资

69

0

0

0

债务融资

0

9504

10500

5500

其他

-67

-320

-846

-1295

筹资活动现金流净额

2

9184

9654

4205

现金及现金等价物净增加额

118

1199

390

-152


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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