整车主线周报： 本周SW商用载货车表现较好，多家车企发布一季度报

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年5月7日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指4/27-5/3

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（4/27-5/3）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示


一、本周（4/27-5/3）板块行情复盘

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周SW商用载货车指数+2.2%，相对万得全A指数+1.0%，涨幅最大；本周 SW商用载客车指数-4.1%，相对万得全A指数-5.3%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数1.3%，相对万得全A指数+0.0%，本周香港汽车指数-1.6%，相对恒生指数-0.8%。个股表现上，本周特斯拉+3.9%，涨幅最大，本周长城汽车H-10.7%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


数据来源：wind，东吴证券研究所

本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数+2.2%，相对万得全A指数+1.0%，本周SW商用载客车指数-4.1%，相对万得全A指数-5.3%。个股表现上，本周潍柴动力H+8.7%，涨幅最大，金龙汽车-9.6%，跌幅最大。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-0.7%，相对万得全A指数-1.9%。个股表现上，本周九号公司+1.4%，涨幅最大，本周爱玛科技-6.9%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE27.3x，SW商用载货车PE63.5x，SW商用载客车PE16.3x；分别处于16年至今的 71.5%/79.5%/17.1%分位数。

本周SW乘用车PB2.0x，SW商用载货车PB3.2x，SW商用载客车PB4.1x；分别处于16年至今的 34.9%/92.4%/92.9%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值



二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/4/30涨幅为 17.5%。最新一周铝价下跌1.5%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/4/30涨幅为141%。最新一周价格上涨2.3%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/4/30涨幅为32.8%。最新一周铜价上涨-2.53%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/4/30涨幅为335.2%。最新一周存储价格维持稳定。

图：长江有色市场铝(A00)平均价


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价


图：存储价格指数变化


图：LME铜现货结算价


数据来源：Wind，东吴证券研究所

汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。

26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图：中间价：欧元兑人民币


4月交付：出口持续表现出色


蔚来/理想均处新车预热期，4月交付环比下滑。蔚来2026款乐道L90将于5月9日开启交付/乐道L80将于5月15日上市交付/ES9也将于5月底上市并交付，新车交付基本集中在5月；理想全新L9将于5月15日上市。小鹏汽车 4月交付同环比分别-12%/+13%，2026款M03于4月正式上市。

零跑4月交付7.1万辆，同环比分别+74%/+43%，表现超我们预期。零跑D19与零跑Lafa5 Ultra两款车型分别于4月16日和4月24日正式上市。

目前已披露出口数据的车企比亚迪/吉利/长城/奇瑞4月出口分别为13.5/8.3/5.0/17.2万辆，同比分别 +71%/+245%/+59%/+97%，出口整体延续1-3月份以来高增长趋势。其中奇瑞出口表现超我们预期。

图：4月产销数据汇总（万辆）

202510

202511

202512

202601

202602

202603

202604

4月同比

4月环比

M1-M4合计

合计同比

小鹏汽车

4.2

3.7

3.8

2.0

1.5

2.7

3.1

-12%

13%

9

-27%

理想汽车

3.2

3.3

4.4

2.8

2.6

4.1

3.4

0%

-17%

13

2%

蔚来汽车

4.0

3.6

4.8

2.7

2.1

3.5

2.9

23%

-17%

11

71%

零跑汽车

7.0

7.0

6.0

3.2

2.8

5.0

7.1

74%

43%

18

41%

出口

0.7

0.9

1.3

1.5

1.0

1.7

——

——

——

——

——

内销

6.4

6.1

4.7

1.8

1.8

3.3

——

——

——

——

——

广汽埃安

2.7

3.8

4.0

2.4

1.2

3.8

3.3

16%

-14%

11

9%

鸿蒙智行

6.8

8.2

9.0

5.8

2.8

——

——

——

——

——

——

岚图汽车

1.7

2.0

1.6

1.1

0.8

1.5

1.5

51%

1%

5

36%

小米汽车

4.9

4.6

5.0

3.9

2.0

2.1

超过3万

——

——

——

——

比亚迪

44.2

48.0

42.0

21.0

19.0

30.0

32.1

-16%

7%

102

-26%

出口

8.4

13.2

13.3

10.0

10.1

12.0

13.5

71%

13%

46

60%

内销

35.8

34.8

28.7

11.0

9.0

18.0

18.6

-38%

3%

57

-48%

吉利汽车

30.7

31.0

23.7

27.0

20.6

23.3

23.5

0%

1%

94

1%

出口

4.2

4.2

4.0

6.1

6.1

8.2

8.3

245%

2%

29

152%

内销

26.6

26.8

19.7

21.0

14.5

15.1

15.2

-28%

0%

66

-20%

长城汽车

14.3

13.3

12.4

9.0

7.3

10.6

10.6

6%

0%

38

5%

出口

5.0

4.6

5.7

5.7

4.0

4.3

5.0

59%

18%

19

44%

内销

9.3

8.7

6.7

3.3

3.2

6.4

5.9

-13%

-7%

19

-16%

奇瑞汽车

26.3

25.6

23.2

19.1

14.6

22.8

23.6

27%

3%

80

4%

出口

12.1

13.2

14.0

11.7

11.7

14.6

17.2

97%

18%

55

63%

内销

14.3

12.4

9.2

7.5

2.9

8.2

6.4

-48%

-22%

25

-50%

以上已披露销量的车企累计

138

141

126

90

73

108

111

4%

3%

382

-5%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

重汽A：26Q1业绩符合预期


26Q1业绩符合我们预期：26Q1实现收入196.60亿元，同环比分别+52.3%/+14.0%，实现归母净利润4.55亿元，同环比分别+46.5%/-26.1%，26Q1毛利率为6.7%，同环比分别-0.4/-2.2pct。

收入端，25Q4-26Q1重卡行业内外销高增长，收入随行业高增；利润端，25Q4因规模效应+车桥公司减税等，净利率环比大幅提升，26Q1毛利率有所下滑。

图：中国重汽A25Q4&26Q1季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

2026Q1

Q1同比

Q1环比

营业收入

129.08

132.53

143.29

172.47

52.1%

20.4%

196.60

52.3%

14.0%

营业成本

119.98

122.02

133.09

157.27

56.8%

18.2%

183.50

52.9%

16.7%

毛利率

7.05%

7.94%

7.12%

8.81%

-2.7%

1.7%

6.66%

-0.4%

-2.2%

销售费用

0.93

0.87

0.91

1.51

26.5%

65.6%

1.18

27.0%

-21.6%

管理费用

0.77

1.07

0.67

0.78

25.0%

17.0%

0.56

-26.6%

-27.5%

研发费用

1.99

1.89

2.52

2.60

30.2%

3.1%

2.20

10.6%

-15.3%

财务费用

(0.60)

(0.58)

(0.73)

(0.76)

-

-

(0.96)

-

-

期间费用率

2.39%

2.44%

2.35%

2.39%

-0.3%

0.0%

1.52%

-0.9%

-0.9%

销售费用率

0.7%

0.7%

0.6%

0.9%

-0.2%

0.2%

0.6%

-0.1%

-0.3%

管理费用率

0.6%

0.8%

0.5%

0.5%

-0.1%

0.0%

0.3%

-0.3%

-0.2%

研发费用率

1.5%

1.4%

1.8%

1.5%

-0.3%

-0.3%

1.1%

-0.4%

-0.4%

财务费用率

-0.5%

-0.4%

-0.5%

-0.4%

0.3%

0.1%

-0.5%

0.0%

0.0%

净利润

4.30

5.10

5.45

9.13

47.6%

67.4%

7.29

69.5%

-20.1%

归母净利润

3.10

3.58

3.82

6.16

12.8%

61.3%

4.55

46.5%

-26.1%

扣非后归母净利润

2.92

3.35

3.59

5.72

21.7%

59.5%

4.36

49.4%

-23.8%

销售净利率

3.3%

3.8%

3.8%

5.3%

-0.2%

1.5%

3.7%

0.4%

-1.6%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

潍柴：26Q1业绩符合预期


26Q1业绩符合我们预期：26Q1实现收入625.6亿元，同环比分别+8.9%/+2.2%，归母净利润30.9亿元，同环比分别+13.8%/+50.3%，26Q1毛利率为21.4%，同环比分别-0.8/+1.2pct。收入端，随发动机销量+重卡行业同比增长，收入有所增长；利润端，受主业竞争影响，毛利率同比略有下滑，环比回升。

图：潍柴动力25Q4&26Q1季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

单位:亿元

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

2026Q1

Q1同比

Q1环比

营业收入

574.6

556.9

574.2

612.4

14.0%

6.7%

625.6

8.9%

2.2%

营业成本

446.9

433.6

451.5

488.3

19.8%

8.2%

491.6

10.0%

0.7%

毛利

127.7

123.2

122.7

124.1

-4.4%

1.1%

134.1

5.0%

8.0%

毛利率

22.2%

22.1%

21.4%

20.3%

-3.9%

-1.1%

21.4%

-0.8%

1.2%

销售费用

32.4

33.9

33.0

36.9

10.2%

12.0%

30.1

-7.0%

-18.5%

管理费用

40.9

26.9

24.3

27.9

2.4%

14.4%

28.8

-29.7%

3.2%

研发费用

20.4

21.0

20.4

21.1

0.7%

3.4%

20.1

-1.4%

-4.7%

财务费用

-2.1

-2.6

-1.2

1.4

-

-

3.6

-

-

销管研费用率合计

16.3%

14.7%

13.5%

14.0%

-1.2%

0.5%

12.6%

-3.7%

-1.4%

销售费用率

5.6%

6.1%

5.7%

6.0%

-0.2%

0.3%

4.8%

-0.8%

-1.2%

管理费用率

7.1%

4.8%

4.2%

4.5%

-0.5%

0.3%

4.6%

-2.5%

0.0%

研发费用率

3.5%

3.8%

3.6%

3.4%

-0.5%

-0.1%

3.2%

-0.3%

-0.2%

财务费用率

-0.4%

-0.5%

-0.2%

0.2%

0.5%

0.4%

0.6%

0.9%

0.4%

归母净利润

27.1

29.3

32.3

20.5

-31.6%

-36.5%

30.9

13.8%

50.3%

归母净利率

4.7%

5.3%

5.6%

3.4%

-2.23%

-2.28%

4.9%

0.21%

1.58%

非经

2.3

2.7

4.1

3.7

1.0

扣非后归母净利润

24.8

26.6

28.3

16.9

-40.12%

-40.32%

29.9

20.25%

77.13%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

福田：26Q1业绩超预期


26Q1业绩超我们预期：26Q1实现收入157.79亿元，同环比分别+6.6%/-0.1%，实现归母净利润5.01亿元，同环比分别+15.1%/+99.6%。26Q1毛利率环比改善至高位，高盈利性的重卡出口同比+70%、轻卡出口同比 +32%，商用车出口高增带动公司收入增长及盈利改善。

图：福田汽车25Q4&26Q1季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

Q4同比

Q4环比

2026Q1

Q1同比

Q1环比

营业收入/亿元

148.01

155.70

150.78

157.98

32.4%

4.8%

157.79

6.6%

-0.1%

营业成本

131.88

140.51

135.92

143.08

39.1%

5.3%

140.62

6.6%

-1.7%

毛利率

10.9%

9.8%

9.9%

9.4%

-4.4%

-0.4%

10.9%

0.0%

1.5%

销售费用

4.90

5.33

5.93

6.06

-3.7%

2.1%

5.70

16.3%

-5.9%

管理费用

3.71

3.76

3.85

3.45

20.8%

-10.5%

4.14

11.5%

20.0%

研发费用

4.84

4.76

4.18

4.04

3.6%

-3.5%

4.06

-16.1%

0.6%

财务费用

-0.20

-0.09

0.15

0.42

0.66

销售费用率

3.3%

3.4%

3.9%

3.8%

-1.4%

-0.1%

3.6%

0.3%

-0.2%

管理费用率

2.5%

2.4%

2.6%

2.2%

-0.2%

-0.4%

2.6%

0.1%

0.4%

研发费用率

3.3%

3.1%

2.8%

2.6%

-0.7%

-0.2%

2.6%

-0.7%

0.0%

财务费用率

-0.1%

-0.1%

0.1%

0.3%

-0.3%

0.2%

0.4%

0.6%

0.2%

期间费用率

9.0%

8.8%

9.4%

8.8%

-2.7%

-0.5%

9.2%

0.3%

0.4%

投资收益/亿元

1.58

1.41

1.39

1.51

-

8.7%

1.60

1.4%

5.9%

净利润/亿元

4.09

3.19

3.09

2.49

-

-19.3%

4.79

17.1%

92.4%

归母净利润/亿元

4.36

3.41

3.36

2.51

-

-25.2%

5.01

15.1%

99.6%

扣非后归母净利润/亿元

2.28

3.22

2.11

0.64

-

-69.4%

4.02

76.1%

524.4%

扣非扣投资收益后净利润

0.71

1.81

0.72

-0.87

-

-

2.42

242.7%

-

净利率

2.8%

2.0%

2.0%

1.6%

4.6%

-0.5%

3.0%

0.3%

1.5%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所


三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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