1国金证券发布农林牧渔行业研报，指出2025年生猪供给增加致价格下跌，板块全面亏损，加速产能去化；
2禽养殖价格底部回升，盈利改善。
3预计政策加码将推动生猪新一轮周期上行，建议优选低成本头部企业如牧原、温氏等；
4禽类受益于需求回暖，关注立华、圣农等。
5行业评级未明确给出具体等级，但整体看好养殖板块投资机会。
国金证券_农业25年报&26一季报总结：生猪养殖板块全面亏损，重视养殖板块投资机会_20260507.pdf
摘要
文本
农林牧渔行业研究
行业专题研究报告
农林牧渔组
分析师：张子阳（执业S1130524120008）
zhangziyang@gjzq.com.cn
农业25年报&26一季报总结：生猪养殖板块全面亏损，重视养殖板块投资机会
行业概览
2025年养殖品种供给量持续增加，2025年生猪出栏71973万头，比上年增加1716万头，同比增长2.4%；全国家禽出栏183.2亿只，比上年增加9.8亿只，增长 5.6%。养殖品种出栏量的增加压制整体价格，2025年全年生猪价格趋势下跌，导致板块整体利润有所承压，但是在农产品价格企稳回升和行业规模化持续提升的背景下，农林牧渔板块收入端稳步提升。2025年农林牧渔板块实现营业收入为1.29万亿，同比+3.6%；实现归母净利润302.06亿元，同比-37.1%，养殖板块盈利明显承压。2025Q4板块实现营业收入3292.35亿元，同比-3.74%，实现归母净利润-65.41亿元，同比由盈转亏；2026Q1板块实现营业收入3026亿元，同比+4.73%，实现归母净利润-13.23亿元，同比由盈转亏。
生猪养殖
2025年生猪供给较为充足导致价格趋势下跌，行业自25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始出现去产能。2026年初以来生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续两个季度亏损加速板块产能去化。生猪养殖板块2025年实现收入4975.34亿元，同比+2.95%；实现归母净利润142.26亿元，同比-53.72%，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2026Q1板块实现收入1158.35亿元，同比-2.56%；实现归母净利润-75.08亿元，同比由盈转亏。2025年H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。
禽养殖
2025年上半年禽类价格较为低迷，随着行业产能的下降，白羽鸡与黄羽鸡价格从2025年三季度开始底部回升，进入行业四季度之后盈利出现明显改善。2026年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较为稳健。2025年禽养殖板块实现营业收入743.4亿元，同比增长 2.00%，实现归母净利润19.36亿元，同比下降 34.37%，2025年下半年盈利逐步好转；26Q1板块实现营收186.40亿元，同比增长 16.42%，实现归母净利润5.34亿元，同比增长 47.96%。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：目前产能处于相对低位，预计整体价格有望呈现季节性上涨，今年整体利润水平较去年有望改善。
风险提示
政策不及预期/动物疫病爆发/产品价格波动。
内容目录
- 行业概览：养殖板块业绩承压，龙头韧性十足 ... 4
- 生猪养殖：亏损驱动板块去产能，政策加码助力周期反转 ... 5
- 禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先 ... 11
- 风险提示 ... 13
图表目录
图表 1: 农林牧渔板块营业收入与增速 ... 4
图表 2: 农林牧渔板块归母净利润与增速 ... 4
图表 3: 农林牧渔板块单季度营收情况 ... 4
图表 4: 农林牧渔板块单季度净利润情况 ... 4
图表 5: 农业子行业表现一览 ... 4
图表 6: 2025 年板块表现情况 ... 5
图表 7: 2026Q1 板块表现情况 ... 5
图表 8: 2025 农林牧渔子板块表现情况 ... 5
图表 9: 2026Q1 农林牧渔子板块表现情况 ... 5
图表 10: 生猪价格（元/公斤） ... 6
图表 11: 仔猪价格（元/公斤） ... 6
图表 12: 生猪养殖盈利情况（元/头） ... 6
图表 13: 能繁母猪存栏量（万头） ... 6
图表 14: 样本企业单季度收入表现 ... 6
图表 15: 样本企业单季度净利润表现 ... 6
图表 16: 样本企业收入与增速表现 ... 7
图表 17: 样本企业归母净利润与增速表现 ... 7
图表 18: 样本企业收入与增速情况 ... 7
图表 19: 样本企业利润与增速情况 ... 8
图表 20: 样本企业出栏量情况 ... 8
图表 21: 生产性生物资产 ... 9
图表 22: 负债率情况 ... 9
图表 23: 资本开支情况（亿元） ... 10
图表 24: 现金及现金等价物（亿元） ... 10
图表 25: 白羽鸡价格(元/公斤) ... 11
图表 26: 立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤） ... 11
图表 27：板块年度营收表现 ... 11
图表 28：板块年度盈利表现 ... 11
图表 29：板块单季度营收表现 ... 12
图表 30：板块单季度盈利表现 ... 12
图表 31：禽养殖板块毛利率与净利率情况 ... 12
图表 32：禽板块分季度毛利率与净利率 ... 12
图表 33：禽养殖重点公司收入情况 ... 12
图表 34：禽养殖重点公司利润情况 ... 13
图表 35：2025 年板块重点公司毛利率与净利率 ... 13
图表 36：26Q1 板块重点公司毛利率与净利率 ... 13
1. 行业概览：养殖板块业绩承压，龙头韧性十足
2025年养殖品种供给量持续增加，2025年生猪出栏71973万头，比上年增加1716万头，同比增长2.4%；全国家禽出栏183.2亿只，比上年增加9.8亿只，增长5.6%。养殖品种出栏量的增加压制整体价格，2025年全年生猪价格趋势下跌，导致板块整体利润有所承压，但是在农产品价格企稳回升和行业规模化持续提升的背景下，农林牧渔板块收入端稳步提升。2025年农林牧渔板块实现营业收入为1.29万亿，同比+3.6%；实现归母净利润 302.06亿元，同比-37.1%，养殖板块盈利明显承压。2025Q4板块实现营业收入3292.35亿元，同比-3.74%，实现归母净利润-65.41亿元，同比由盈转亏；2026Q1板块实现营业收入3026亿元，同比+4.73%，实现归母净利润-13.23亿元，同比由盈转亏。
图表1：农林牧渔板块营业收入与增速
来源：ifind，国金证券研究所
图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速
来源：ifind，国金证券研究所
图表3：农林牧渔板块单季度营收情况
来源：ifind，国金证券研究所
图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况
来源：ifind，国金证券研究所
根据申万行业分类，在农林牧渔8个子行业中，2025年有5个子行业在收入端实现增长，其中收入增长较快的有林业（+81%），动物保健（+12%），饲料（+9%），种植业（+8%）。从利润端表现来看，林业、种植业与动物保健利润端出现明显好转，动物保健利润回升主要系生猪养殖存量大幅增长。从季度角度来看，受益于养殖存栏量的增加，饲料与动物保健在2026Q1收入端持续增长，其中种植业与农产品加工受益于农产品价格上涨，收入端明显改善；从利润端来看整体表现弱于收入端，仅仅有种植业、农产品加工的利润端在26Q1出现增长，其余子板块均出现下滑。
图表5：农业子行业表现一览
子行业
收入(亿元)
收入YOY
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY
2025
25Q4
26Q1
2025
25Q4
26Q1
2025
25Q4
26Q1
2025
25Q4
26Q1
养殖业
4912
1248
1146
5%
-4%
1%
190
-50
-59
-46%
-141%
-171%
动物保健
197
51
48
12%
-12%
4%
11
-5
5
85%
-159%
-2%
饲料
2862
709
676
9%
2%
11%
40
-25
-1
-49%
-193%
-102%
种植业
1028
352
211
8%
11%
6%
30
19
17
97%
68%
92%
农产品加工
3443
849
869
-3%
-10%
5%
58
4
23
21%
-73%
20%
渔业
131
32
28
-11%
-16%
-5%
-14
-7
0
70%
6%
-523%
林业
37
9
7
81%
76%
88%
-8
-4
-1
302%
-114%
-110%
农业综合
199
52
46
-5%
-15%
6%
3
1
1
-12%
32%
-24%
来源：ifind，国金证券研究所
从板块走势来看，2025年农林牧渔板块整体上涨 17.79%，在31个子行业中排名第15，板块整体跑赢沪深300；2026Q1农林牧渔板块整体下跌 7.39%，在31个子行业中排名第 28，整体跑输沪深300。2025年农林牧渔子板块中表现前3的分别为动物保健、农产品加工和畜禽养殖，分别为+43.62%、+20.89%与+13.45%%；2026Q1农林牧渔子板块中表现前3的分别为种植业、农产品加工与动物保健，分别+4.03%、-2.78%与-3.03%。
图表6：2025年板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所
图表7：2026Q1板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所
图表8：2025农林牧渔子板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所
图表9：2026Q1农林牧渔子板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所
2. 生猪养殖：亏损驱动板块去产能，政策加码助力周期反转
2025年生猪供给较为充足导致价格趋势下跌，行业自25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始出现去产能。2026年初以来生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续两个季度亏损加速板块产能去化。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、天康生物、唐人神、大北农、天邦食品、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、金新农与东瑞股份共计16家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生猪养殖板块2025年实现收入4975.34亿元，同比
+2.95%；实现归母净利润142.26亿元，同比-53.72%，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。 2026Q1板块实现收入1158.35亿元，同比-2.56%；实现归母净利润-75.08亿元，同比由盈转亏。
图表10：生猪价格（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所
图表11：仔猪价格（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所
图表12：生猪养殖盈利情况（元/头）
来源：ifind，国金证券研究所
图表13：能繁母猪存栏量（万头）
来源：ifind，国家统计局，国金证券研究所
图表14：样本企业单季度收入表现
来源：ifind，国金证券研究所
图表15：样本企业单季度净利润表现
来源：ifind，国金证券研究所
图表16：样本企业收入与增速表现
来源：ifind，国金证券研究所
图表17：样本企业归母净利润与增速表现
来源：ifind，国金证券研究所
从收入角度来看，2025年由于生猪价格下跌，部分企业受到出栏量下滑、其他业务承压等因素的影响，收入端出现小幅下滑；而出栏量增速较快的企业，收入端依旧实现较好增长。其中收入增长较快的企业有正邦科技、东瑞股份农牧，分别同比+66.8%、+40.4%与 +31.6%。2026Q1收入端表现来看，16家企业中9家实现收入端正增长，在猪价下跌的背景下，主要系2025年上半年企业产能惯性扩张，带动今年上半年出栏量依旧实现较高速度增长，对生猪价格带来一定压力。
从出栏量角度看，2025年统计内16家上市公司共计出栏1.87亿头生猪，同比+17%，较 2024年出栏增速有所提升，仅有傲农生物出栏量有所下降。2026Q1统计内16家上市公司共计出栏4546万头商品猪，同比+7%，由于2025年上半年较好的盈利表现，多家头部公司在今年上半年出栏量维持惯性增长，2026Q1增速较快的企业有正邦科技、东瑞股份与傲农生物，分别同比+59%、54%、48%。
从利润端看，由于成本方差较大，2025年企业盈利能力已经出现分化，16家上市公司仅有7家实现盈利；26Q1由于猪价进一步下跌，统计内上市公司均出现不同程度的亏损，目前行业成本分化依旧明显，头部企业存在超额盈利。
图表18：样本企业收入与增速情况
公司名称
营收(亿元)
营收YOY
2024
2025
25Q4
26Q1
2024
2025
25Q3
25Q4
26Q1
牧原股份
1379.47
1441.45
323.55
298.94
24.43%
4.49%
-11.48%
-21.41%
-17.10%
温氏股份
1049.24
1038.62
280.45
245.31
16.64%
-1.67%
-9.80%
-5.88%
0.31%
新希望
1030.63
1068.56
263.53
272.92
-27.27%
3.68%
4.51%
1.93%
11.77%
正邦科技
88.70
147.95
41.37
37.62
26.86%
66.80%
46.11%
36.43%
25.32%
傲农生物
87.63
84.75
21.40
22.06
-54.97%
-3.29%
4.79%
16.44%
23.71%
天康生物
171.76
169.81
33.71
39.17
-9.72%
-1.13%
-6.49%
-17.56%
-6.30%
唐人神
243.43
242.15
56.29
53.79
-9.67%
-0.52%
-1.86%
-22.59%
-9.96%
大北农
287.67
291.19
83.75
71.91
-13.85%
1.22%
1.94%
-2.89%
4.74%
天邦食品
96.44
86.89
19.70
18.70
-5.75%
-9.90%
-28.39%
-21.11%
-23.47%
新五丰
70.45
72.58
18.68
15.65
25.09%
3.02%
-16.47%
5.26%
-16.02%
巨星农牧
60.78
80.00
23.61
19.26
50.43%
31.62%
11.57%
11.23%
17.04%
华统股份
90.92
80.72
19.84
18.65
5.98%
-11.22%
-20.52%
-23.88%
-10.31%
神农集团
55.84
53.52
14.28
13.22
43.51%
-4.16%
-28.90%
-5.18%
-10.20%
京基智农
59.60
48.72
12.02
11.84
-52.00%
-18.26%
-32.25%
-12.01%
6.88%
金新农
45.62
47.46
12.05
13.15
12.91%
4.03%
-9.26%
7.07%
12.52%
东瑞股份
15.20
21.35
5.35
6.23
46.58%
40.42%
17.33%
17.72%
25.98%
来源：ifind，国金证券研究所
图表19：样本企业利润与增速情况
公司名称
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY
2024
2025
25Q4
26Q1
2024
2025
25Q4
26Q1
牧原股份
178.81
154.87
7.08
-12.15
519%
-13%
-90%
-127%
温氏股份
92.30
52.66
0.11
-10.70
244%
-43%
-100%
-153%
新希望
4.74
-17.84
-25.44
-8.98
90%
-477%
-894%
-302%
正邦科技
2.16
-5.46
-5.55
-4.14
-97%
-353%
-558%
-343%
傲农生物
5.79
0.78
-3.36
-0.13
116%
-87%
-124%
-106%
天康生物
6.05
2.11
-2.01
-1.63
144%
-65%
-610%
-210%
唐人神
3.55
-11.87
-8.22
-6.25
123%
-434%
-908%
-712%
大北农
3.46
-6.42
-8.99
-1.75
116%
-286%
-523%
-230%
天邦食品
14.59
-13.09
-15.69
-7.07
151%
-190%
-1440%
-657%
新五丰
0.39
-8.76
-8.63
-3.77
103%
-2329%
-2366%
-2021%
巨星农牧
5.19
0.30
-0.77
-3.56
180%
-94%
-130%
-375%
华统股份
0.73
-1.36
-2.07
-2.41
112%
-286%
-1155%
-803%
神农集团
6.87
3.39
-1.23
-6.48
271%
-51%
-159%
-384%
京基智农
7.14
1.53
-1.45
-2.31
-59%
-79%
-230%
-306%
金新农
0.30
-2.93
-1.98
-1.85
105%
-1070%
-8776%
-616%
东瑞股份
-0.66
-1.61
-1.72
-1.89
87%
-144%
-1618%
-3293%
来源：ifind，国金证券研究所
图表20：样本企业出栏量情况
出栏量(万头)
出栏增速(%)
公司
2023
2024
2025
2026Q1
2024
2025
2026Q1
牧原股份
6382
7160
7798
1836
12%
9%
0%
温氏股份
2626
3018
4048
934
15%
34%
9%
新希望
1768
1652
1755
341
-7%
6%
-19%
正邦科技
548
415
854
262
-24%
106%
59%
傲农生物
586
210
175
52
-64%
-17%
48%
天康生物
282
303
319
90
8%
5%
11%
唐人神
371
434
533
142
17%
23%
12%
大北农
359
359
450
135
6%
25%
29%
天邦食品
712
599
666
181
-16%
11%
22%
新五丰
312
425
542
126
36%
28%
-1%
巨星农牧
267
275
458
116
3%
67%
39%
华统股份
230
256
261
88
11%
2%
33%
神农集团
152
227
307
82
49%
35%
28%
京基智农
185
215
231
67
17%
8%
37%
金新农
33
120
148
46
261%
23%
39%
东瑞股份
62
87
148
48
39%
70%
54%
合计
15121
16036
18693
4546
6%
17%
7%
来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所（部分企业因为仔猪统计差异，出栏量口径存在调整；大北农只考虑控股企业）
图表21：生产性生物资产
公司名称
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
26Q1同比
牧原股份
106.37
102.45
102.54
93.55
79.48
81.67
77.42
67.97
71.80
-9.66%
温氏股份
47.92
48.36
48.49
48.90
50.59
51.99
51.85
52.01
52.63
4.03%
新希望
42.47
38.09
37.79
33.30
31.22
27.69
26.91
21.22
20.24
-35.17%
正邦科技
6.02
7.17
8.35
8.57
9.46
10.37
10.53
10.33
9.84
4.12%
傲农生物
1.95
1.79
1.85
2.13
2.88
3.14
3.19
3.45
3.54
23.07%
天康生物
2.96
2.93
2.81
2.72
2.77
2.79
3.01
3.30
3.11
12.06%
唐人神
4.49
4.55
4.54
4.31
4.29
4.65
5.04
5.35
5.28
22.95%
大北农
4.28
4.33
4.44
4.53
4.84
5.04
5.29
5.43
5.73
18.29%
天邦食品
7.48
7.80
7.45
9.25
8.77
8.45
7.55
6.94
6.43
-26.68%
新五丰
8.70
8.87
8.65
8.39
7.71
7.19
7.32
7.39
6.85
-11.08%
巨星农牧
3.77
4.68
5.31
5.69
5.88
6.06
6.82
6.95
5.42
-7.85%
华统股份
2.88
3.06
3.26
3.41
3.39
3.38
3.21
3.32
3.29
-2.97%
神农集团
2.57
3.12
3.39
3.43
3.37
3.64
3.99
3.72
3.55
5.32%
京基智农
3.33
3.28
3.21
3.10
3.03
3.01
2.97
3.01
2.63
-13.25%
金新农
1.24
1.33
1.29
1.30
1.42
1.53
1.46
1.41
1.21
-14.85%
东瑞股份
1.61
2.16
2.29
2.45
2.62
2.31
2.19
2.30
2.15
-18.06%
合计
248.03
243.95
245.65
235.05
221.72
222.92
218.74
204.10
203.70
-8.13%
来源：ifind，国金证券研究所
图表22：负债率情况
从生产性生物资产角度来看，2026Q1整体生产性生物资产下滑至204亿元，同比减少约 8.1%，行业生产性生物资产的下滑一方面与母猪价值下降有关，另一方面也与企业主动调减产能有关。从2026Q1各家上市企业生产性生物资产数据表现来看，环比实现增长的为 4家，其余企业生产性生物资产价值出现下滑，对应2027年生猪供给量有望减少。
公司名称
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
26Q1同比
牧原股份
63.59
61.81
58.38
58.68
59.20
56.06
55.50
54.15
50.73
-8.47
温氏股份
63.37
58.95
54.86
53.14
51.45
50.57
49.41
49.82
53.14
1.70
新希望
74.03
72.99
70.85
69.01
69.25
68.78
69.49
69.89
70.85
1.60
正邦科技
50.43
50.67
47.05
46.42
44.91
45.69
47.50
50.11
52.28
7.37
傲农生物
106.84
109.21
112.27
67.80
62.76
60.54
58.62
59.05
60.35
-2.41
天康生物
53.75
51.05
49.89
51.49
51.40
47.03
47.86
50.91
53.21
1.81
唐人神
67.35
65.92
65.10
63.35
64.73
64.50
65.51
66.43
69.64
4.92
大北农
67.75
67.31
65.29
63.45
64.42
63.98
64.63
66.96
68.19
3.77
天邦食品
80.74
78.40
73.85
72.58
71.79
69.83
70.27
79.84
84.31
12.52
新五丰
76.05
76.32
74.33
74.00
73.53
72.46
73.22
78.30
81.27
7.74
巨星农牧
62.19
62.25
60.81
61.91
62.88
64.57
66.62
67.29
69.79
6.91
华统股份
76.78
76.04
74.42
72.36
72.30
60.42
60.40
61.43
63.81
-8.49
神农集团
29.53
30.78
27.72
27.39
27.81
26.04
27.07
29.53
33.98
6.17
京基智农
66.47
64.10
62.26
60.25
58.96
58.33
59.20
58.97.35
3.39
金新农
73.66
73.55
72.22
70.37
71.44
72.08
72.86
75.68
78.83
7.39
东瑞股份
43.82
44.27
44.69
44.13
45.40
44.98
45.21
46.68
50.99
5.59
平均
64.22
63.12
61.05
60.15
60.33
58.54
59.09
61.14
63.65
3.32
来源：ifind，国金证券研究所
从资产负债率角度来看，随着亏损的加剧，行业资产负债率有所提高，26Q1行业平均资产负债率为 63.65%，较25Q4行业平均资产负债率增加2.51pct，较去年同期增加3.32pct。其中资产负债率处于 60%以下的有牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团
与东瑞股份。从资本开支角度看，2023年以来企业资本开支策略逐步转向收缩，26Q1统计企业共计资本开支87.61亿元，同比+21.6%，资本开支的扩张主要系牧原股份资本开支绝对量增加较多，部分因素是海外养殖场的建设，其他养殖企业的资本开支主要系在建项目的持续投资与部分运营场线的维护投资。分企业来看，26Q1资本开支同比增长的企业有牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、华统股份，其余企业均处于资本开支同比下滑的状态。从公司现金与现金等价物余额来看，多数企业通过融资等方式筹措资金，26Q1账面现金与现金等价物余额较25Q4有所改善，但是较去年同期明显下降。
图表23：资本开支情况（亿元）
公司
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
26Q1同比
牧原股份
48.12
11.88
41.65
22.16
28.67
23.59
20.61
22.42
44.91
56.66%
温氏股份
22.23
20.24
23.23
25.65
23.91
23.53
27.90
32.03
24.93
4.29%
新希望
7.31
2.50
4.33
7.70
4.76
3.42
5.25
7.88
5.55
16.44%
正邦科技
0.08
1.06
1.31
3.28
1.81
1.92
3.08
3.24
3.29
81.28%
傲农生物
1.38
0.37
0.58
0.30
0.90
0.42
0.51
0.47
0.41
-54.19%
天康生物
2.01
3.01
0.32
0.93
0.72
1.07
0.64
1.36
0.36
-50.56%
唐人神
1.41
0.84
1.43
0.16
0.74
0.94
0.88
0.71
0.73
-1.13%
大北农
2.27
1.75
2.34
2.28
2.24
1.63
2.03
2.20
1.28
-42.73%
天邦食品
1.36
0.17
0.54
1.08
0.55
0.85
1.07
0.63
0.38
-31.11%
新五丰
0.36
0.47
0.49
0.08
0.22
0.15
0.04
0.46
0.07
-67.35%
巨星农牧
2.67
2.62
2.29
2.85
3.12
2.15
3.78
1.77
1.07
-65.81%
华统股份
1.86
0.69
0.79
5.51
1.12
1.05
0.97
3.33
2.12
88.74%
神农集团
1.87
1.42
1.69
4.83
1.47
1.96
1.19
3.83
1.38
-6.25%
京基智农
0.68
0.33
0.68
0.72
0.56
0.37
0.80
0.32
0.32
-41.97%
金新农
0.44
0.32
0.51
1.56
0.30
0.28
0.26
1.52
0.25
-17.65%
东瑞股份
1.78
1.37
1.76
0.95
0.95
0.37
0.56
0.37
0.56
-41.09%
合计
95.85
49.03
83.94
80.03
72.05
63.71
69.57
82.53
87.61
21.59%
来源：ifind，国金证券研究所
图表24：现金及现金等价物（亿元）
公司
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
26Q1环比
牧原股份
154.00
145.73
157.45
128.45
194.53
164.01
172.69
127.78
120.03
-6.06%
温氏股份
94.13
57.12
70.58
77.86
80.14
43.38
37.63
32.34
48.55
50.13%
新希望
86.90
94.08
84.73
72.71
72.11
57.75
60.87
67.96
66.49
-2.17%
*ST正邦
29.04
27.47
24.73
32.02
31.08
31.69
29.60
27.33
22.83
-16.47%
傲农生物
1.44
3.75
3.36
11.32
5.37
4.49
3.53
5.47
3.27
-40.22%
天康生物
25.48
27.03
34.82
29.54
30.78
28.10
35.60
14.11
24.52
73.82%
唐人神
22.22
19.21
16.77
19.74
20.87
21.10
17.54
15.02
21.93
46.03%
大北农
28.52
30.50
38.47
37.73
45.73
44.64
42.55
41.63
36.82
-11.55%
天邦食品
0.59
0.59
0.89
1.23
2.79
1.85
1.52
1.63
1.30
-20.32%
新五丰
9.14
11.88
14.22
10.39
12.01
10.20
9.94
6.81
6.68
-1.81%
巨星农牧
3.45
2.96
3.31
4.76
4.81
4.72
3.69
5.39
5.10
-5.39%
华统股份
5.51
4.26
4.74
4.04
4.32
8.69
6.72
8.46
9.04
6.86%
神农集团
6.04
7.71
9.14
10.23
10.99
8.97
6.82
6.96
4.05
-41.84%
京基智农
8.52
5.48
8.61
8.02
7.25
6.22
5.73
4.07
7.00
72.15%
金新农
3.61
4.20
3.77
2.89
2.98
3.98
2.34
2.48
2.09
-15.89%
东瑞股份
8.82
7.37
6.65
4.84
5.11
5.15
4.72
3.79
6.72
77.34%
合计
487.41
449.34
482.25
455.77
530.87
444.95
441.49
371.23
386.44
4.10%
来源：ifind，国金证券研究所
2025年生猪价格开始趋势下跌，在行业依旧存在较大成本方差的背景下，2025年已经有部分企业开始亏损，从而驱动行业开始去产能，进入2026Q1，生猪价格进一步下跌，亏损时间的加长和深度的加深有望驱动产能去化加速。此外，2025年H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团等。
2. 禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先
2025年上半年禽类价格较为低迷，随着行业产能的下降，白羽鸡与黄羽鸡价格从2025年三季度开始底部回升，进入行业四季度之后盈利出现明显改善。2026年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较为稳健。2025年禽养殖板块实现营业收入743.4亿元，同比增长 2.00%，实现归母净利润19.36亿元，同比下降 34.37%，2025年下半年盈利逐步好转；25Q4板块实现营收 204.70亿元，同比增长 2.69%，实现归母净利润5.78亿元，同比下降 41.56%，四季度虽然利润端同比下降，但是整体实现较好表现。进入2026年后，由于供给端的减少和需求端的回暖，26Q1板块实现营收186.40亿元，同比增长 16.42%，实现归母净利润5.34亿元，同比增长 47.96%，目前随着需求端的逐步好转，禽类价格有望企稳回升，预计板块利润有望好转。
图表25：白羽鸡价格（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所
图表26：立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所
图表27：板块年度营收表现
来源：ifind，国金证券研究所
图表28：板块年度盈利表现
来源：ifind，国金证券研究所
图表29：板块单季度营收表现
图表30：板块单季度盈利表现
来源：ifind，国金证券研究所
来源：ifind，国金证券研究所
图表31：禽养殖板块毛利率与净利率情况
来源：ifind，国金证券研究所
图表32：禽板块分季度毛利率与净利率
来源：ifind，国金证券研究所
从公司业绩层面来看：2025年禽板块重点公司中只有益生股份（-5.85%）收入端出现下跌，主要系鸡苗价格有所回落；另外增长幅度较大的有晓鸣股份，同比+25.83%，主要得益于蛋鸡行业的规模化提升促进鸡苗需求。利润方面2025年白羽鸡产业链相关企业除民和股份外均出现较好盈利，盈利端出现分化主要系所处产业链上下游不同，圣农发展利润端实现高速增长。黄羽鸡产业链受黄鸡价格低迷影响有所下滑，蛋鸡产业链则实现较好利润。26Q1主要禽类产品价格平稳运行，驱动行业收入端稳健增长。蛋鸡方面，由于鸡蛋价格的快速下跌，Q1蛋鸡苗价格低迷，晓鸣股份由盈转亏。
图表33：禽养殖重点公司收入情况
公司名称
营收(亿元)
营收YOY
2024
2025
25Q4
26Q1
2024
2025
25Q4
26Q1
民和股份
21.60
21.62
6.17
4.69
4.11%
0.09%
5.78%
0.38%
圣农发展
185.86
200.94
53.89
51.62
0.53%
8.12%
11.72%
25.46%
益生股份
31.36
29.52
9.16
7.84
-2.76%
-5.85%
-6.75%
25.83%
仙坛股份
52.91
57.72
16.33
13.12
-8.49%
9.10%
10.08%
18.38%
湘佳股份
42.04
44.71
11.99
11.38
8.06%
6.35%
-1.68%
5.56%
立华股份
177.25
187.29
52.36
45.90
15.44%
5.67%
3.87%
12.32%
晓鸣股份
9.71
12.21
1.97
2.58
16.83%
25.82%
-39.60%
-34.51%
来源：ifind，国金证券研究所
图表34：禽养殖重点公司利润情况
公司名称
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY
2024
2025
25Q4
26Q1
2024
2025
25Q4
26Q1
民和股份
-2.49
-2.69
-0.38
-0.68
36%
-8%
-20%
5%
圣农发展
7.24
13.80
2.21
2.53
9%
91%
-35%
71%
益生股份
5.04
1.65
1.34
1.03
-7%
-67%
-34%
884%
仙坛股份
2.06
2.43
0.50
0.66
-9%
18%
-47%
38%
湘佳股份
0.98
0.33
0.11
0.16
167%
-66%
16%
-55%
立华股份
15.21
5.78
2.91
1.55
448%
-62%
-19%
-25%
晓鸣股份
0.45
0.85
-0.98
-0.23
129%
89%
-284%
-123%
来源：ifind，国金证券研究所
图表35：2025年板块重点公司毛利率与净利率
来源：ifind，国金证券研究所
图表36：26Q1板块重点公司毛利率与净利率
来源：ifind，国金证券研究所
禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：目前产能处于相对低位，预计整体价格有望呈现季节性上涨，今年整体利润水平较去年有望改善。建议关注：立华股份、圣农发展、益生股份、晓鸣股份等。
4. 风险提示
政策不及预期一一产能调控政策对产能端有较大影响；
动物疫病爆发一一动物疫病爆发将使养殖行业大额亏损；
产品价格波动一一农产品价格大幅波动使得盈利受到影响。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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