江波龙（301308.SZ）

1Q26归母净利润同比增长2644.05%，端侧应用多维拓展

核心观点

1Q26归母净利润同比增长2644.05%，顺利签订LTA与MOU保障原材料供应。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、内存条及移动存储（U盘、存储卡）。存储自25年下半年开启又一轮景气周期，价格加速上行，在此背景下：公司1Q26实现营收 99亿元（YoY+132.78%，QoQ+64.27%），归母净利润38.62亿元（YoY+2644.05%， QoQ+443.47%），毛利率55.53%（YoY+45.18pct，QoQ+24.72pct），在此期间，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，为后续增长提供原材料供应保障。 25年企业级存储同比增长 93.3%，成为公司核心增长引擎。公司企业级存储业务收入17.83亿元，同比增长 93.3%。目前公司已成功构建 “eSSD+RDIMM+SOCAMM+MRDIMM+CXL2.0”全栈产品体系，eSSD与RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾、AMD等主流平台兼容认证，切入通信、金融、互联网头部客户供应链，客户结构持续优化。

25年Lexar与Zilia营收快速增长，全球化布局成效显著。25年公司Lexar与Zilia境外营收分别增长 34.53%和 26.49%，合计贡献超76亿元；其中 Lexar作为全球高端消费类存储品牌，19-25年收入复合增速达 33%，品牌在多项赛事及摄影、视听和户外运动设备等领域获高度认可；此外，巴西子公司Zilia作为巴西头部存储器厂商已构建完善的海外供应链体系，通过本地化运营，未来将逐步向拉美及全球其他市场加速扩展。

25年自研主控芯片累计部署超过1.4亿颗，端侧应用多维拓展。公司自研5nm UFS4.1主控芯片量产并导入头部手机厂商，全系列主控芯片部署超1.4亿颗。前瞻性的推出了SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心技术，形成了端侧AI存储差异化技术壁垒。目前公司车规级存储产品已进入全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。

投资建议：考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年 8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。

风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

17,464

22,766

40,455

48,461

55,012

(+/-%)

72.5%

30.4%

77.7%

19.8%

13.5%

净利润(百万元)

499

1423

11097

11311

11458

(+/-%)

160.2%

185.4%

679.6%

1.9%

1.3%

每股收益(元)

1.20

3.40

26.47

26.98

27.34

EBIT Margin

5.8%

8.0%

33.1%

27.1%

23.7%

净资产收益率(ROE)

7.7%

18.1%

82.8%

59.3%

46.2%

市盈率(PE)

334.6

118.1

15.2

14.9

14.7

EV/EBITDA

132.4

82.8

13.1

13.5

13.6

市净率(PB)

25.80

21.41

12.54

8.82

6.78

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

电子·半导体

证券分析师：叶子

0755-81982153

yezi3@guosen.com.cn

S0980522100003

证券分析师：张大为

证券分析师：张为为

021-61761072

zhangdawei1@guosen.com.cn

S0980524100002

证券分析师：胡慧

021-60871321

huhui2@guosen.com.cn

S0980521080002

证券分析师：李书颖

证券分析师：詹浏洋

010-88005307

zhanliuyang@guosen.com.cn

S0980524060001

0755-81982362

lishuying@guosen.com.cn

S0980524090005

证券分析师：连欣然

lianxinran@guosen.com.cn

S0980525080004

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

401.12元

总市值/流通市值

168128/110065百万元

52周最高价/最低价

416.30/70.10元

近3个月日均成交额

5278.62百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《江波龙（301308.SZ）-2Q25归母净利润环比增长209.7%，单季度营收创历史新高》——2025-08-31 《江波龙（301308.SZ）-企业级存储加速放量，全球布局持续铺开》——2025-05-05 《江波龙（301308.SZ）-2Q24营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量》——2024-09-09


图1：公司营业收入及增速（亿元、%）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司产品结构变化情况


图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：公司单季度毛利率与净利率（%，%）


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司近五年费用率（%）


图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理


盈利预测

存储价格上涨超预期，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨 370%，DRAM价格指数上涨 376%。AI产业正从模型训练迈向规模化推理应用，对服务器实时响应与数据存取效率提出更高要求，驱动高容量、高带宽DRAM需求快速增长，单机搭载容量同步攀升。同时，英伟达在Vera Rubin平台中进一步强调高效能存储，推动企业级SSD重要性提升。此外，经历存储周期低谷，存储厂商产能扩张有限，在此背景下，存储价格自25年三季度末开启又一轮涨价周期。根据CFM闪数据， 25年9月至26年4月NAND价格指数上涨 370%，DRAM价格指数上涨 376%。

图7：25年9月至26年4月NAND价格指数变化


资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理

图8：25年9月至26年4月DRAM价格指数变化


资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理

展望26全年，全球存储市场规模有望突破6000亿美元。23年行业经历低谷后，原厂通过减产开启复苏周期，根据CFM数据24年存储市场规模同比增长 84%；进入25年，原厂上半年再度减产，行业温和复苏，随着AI推理需求加速推升，25年下半年存储价格加速上涨，存储产能缺口持续拉大。预计26年，AI与数据中心结构性扩张持续拉动需求，原厂产能扩充有限，存储市场规模有望增至6000亿以上，同比增长 181%。

图9：全球存储市场规模及增速


资料来源：CFM，国信证券经济研究所整理


随着行业价格回暖，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。公司业务包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条。

移动存储：移移动存储指USB闪存盘、存储卡及便携式移动固态硬盘等便携式移动存储器，主要应用于安防监控、车载应用、高清摄影、智能终端、游戏应用等领域。公司在移动存储产品线已经推出多款移动产品，为ODM/OEM客户提供更多更好新产品、新解决方案选择。考虑公司LEXAR品牌保持增长，预计该业务26-28年营收有望达80.75/84.39/88.18亿元。

固态硬盘：固态硬盘（SSD）是按照JEDEC有关接口标准制造的大容量NAND Flash存储器。公司产品应用于服务器、笔记本、台式机、一体机、视频监控、网络终端等领域，持续拓展企业级和高端消费级SSD市场。随着公司企业级产品放量，预计该业务26-28年营收有望达100.25/131.58/153.95亿元。

嵌入式存储：该产品广泛应用于智能终端，公司已构建了完整的嵌入式存储产品矩阵。目前公司自研5nm UFS4.1主控芯片实现量产并导入头部手机厂商，车规级存储产品已进入了全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，覆盖多家可穿戴品牌；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。随着存储价格上涨，考虑公司客户数量与模组销量增长，我们预计26-28年该业务收入有望达172.71/199.48/227.41亿元。

内存条：该公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，涵盖消费级、工业级、企业级内存条，广泛应用于个人电脑、教育/金融智能系统、银行/医院自助终端、网络终端、大型会议中心、安防监控、交通/通讯、小型工作站、工业自动化、电竞等多个应用领域。预计随企业级产品放量、消费类产品扩容，该业务26-28年营收有望达49.87/68.07/79.65亿元。

表1：公司营业收入及毛利率预测

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(亿元)

174.64

227.66

404.55

484.61

550.12

固态硬盘

41.47

55.70

100.25

131.58

153.95

移动存储

32.08

48.94

80.75

84.39

88.18

嵌入式存储

84.25

100.12

172.71

199.48

227.41

内存条

15.27

22.16

49.87

68.07

79.65

其他

1.56

0.74

0.97

1.09

0.93

同比增速(%)

88%

30%

78%

20%

14%

固态硬盘

103%

34%

80%

31%

17%

移动存储

38%

53%

65%

4%

4%

嵌入式存储

93%

25%

73%

16%

14%

内存条

198%

45%

125%

37%

17%

毛利率(%)

17.75%

14.81%

39.78%

33.27%

26.95%

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

综上所述，考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

1025

1478

5542

7349

10982

应收款项

1752

2314

4113

4926

5592

存货净额

7833

11678

8968

13606

16613

其他流动资产

1073

1138

2164

2769

3276

流动资产合计

11683

16608

20787

28651

36463

固定资产

2346

2594

2753

2672

2532

无形资产及其他

424

431

413

396

379

其他长期资产

2413

3087

3087

3087

3087

长期股权投资

30

30

30

30

30

资产总计

16897

22751

27071

34836

42492

短期借款及交易性金融负债

5185

6138

3187

3187

3187

应付款项

1141

2017

2610

3465

4231

其他流动负债

898

1569

2062

2703

3256

流动负债合计

7223

9724

7859

9356

10674

长期借款及应付债券

2517

4377

4377

4377

4377

其他长期负债

257

288

358

410

460

长期负债合计

2774

4665

4736

4787

4838

负债合计

9997

14389

12595

14142

15512

少数股东权益

432

507

1073

1636

2193

股东权益

6467

7854

13403

19058

24787

负债和股东权益总计

16897

22751

27071

34836

42492

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

1.20

3.40

26.47

26.98

27.34

每股红利

0.88

0.56

13.24

13.49

13.67

每股净资产

15.55

18.74

31.98

45.47

59.14

ROIC

5%

8%

64%

60%

53%

ROE

8%

18%

83%

59%

46%

毛利率

19%

19%

41%

35%

30%

EBIT Margin

6%

8%

33%

27%

24%

EBITDA Margin

8%

10%

34%

28%

24%

收入增长

72%

30%

78%

20%

14%

净利润增长率

160%

185%

680%

2%

1%

资产负债率

62%

65%

50%

45%

42%

息率

0.2%

0.1%

3.3%

3.4%

3.4%

P/E

334.6

118.1

15.2

14.9

14.7

P/B

25.8

21.4

12.5

8.8

6.8

EV/EBITDA

132.4

82.8

13.1

13.5

13.6

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

17464

22766

40455

48461

55012

营业成本

14137

18350

23674

31359

38254

营业税金及附加

26

38

49

60

68

销售费用

772

886

1345

1526

1578

管理费用

605

632

936

1072

1033

研发费用

910

1048

1048

1290

1048

财务费用

320

260

337

197

129

投资收益

47

(56)

(3)

(4)

(21)

资产减值及公允价值变动

(260)

(135)

16

19

(79)

其他

106

379

170

218

255

营业利润

586

1740

13249

13189

13057

营业外净收支

4

5

3

4

4

利润总额

590

1745

13253

13193

13061

所得税费用

84

247

1590

1319

1045

少数股东损益

7

74

566

563

557

归属于母公司净利润

499

1423

11097

11311

11458

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

505

1498

11662

11874

12016

资产减值准备

568

314

159

201

270

折旧摊销

322

392

359

398

441

公允价值变动损失

(307)

(178)

(175)

(220)

(191)

财务费用

333

270

337

197

129

营运资本变动

(2529)

(3694)

1217

(4290)

(2619)

其它

(82)

197

(496)

(398)

(399)

经营活动现金流

(1190)

(1201)

13063

7762

9647

资本开支

(944)

(845)

(500)

(300)

(285)

其它投资现金流

(158)

(123)

(0)

0

0

投资活动现金流

(1102)

(968)

(500)

(300)

(285)

权益性融资

113

114

0

0

0

负债净变化

424

1861

0

0

0

支付股利、利息

(367)

(235)

(5548)

(5655)

(5729)

其它融资现金流

1970

885

(2951)

0

0

融资活动现金流

2141

2625

(8499)

(5655)

(5729)

现金净变动

(186)

454

4064

1807

3633

货币资金的期初余额

1201

1014

1469

5533

7340

货币资金的期末余额

1014

1469

5533

7340

10973

企业自由现金流

(2282)

(2591)

12871

7646

9526

权益自由现金流

112

154

9624

7469

9407


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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

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报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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