2026年05月07日

电子

报告原因：

国产存储模组龙头进入业绩爆发期

买入（维持）

市场数据:

2026年05月06日

收盘价(元)

481.34

一年内最高/最低(元)

481.34/70.1

市净率

16.6

股息率(分红/股价)

-

流通A股市值(百万元)

132,077

上证指数/深证成指

4,160/15,460

注:“股息率”以最近一年已公布分红计算

江波龙（301308.SZ）2025年报&2026Q1点评

基础数据:

2026年03月31日

每股净资产(元)

29.1

资产负债率%

65.55

总股本/流通A股(百万)

419/274

流通B股/H股(百万)

• /-

一年内股价与沪深300指数对比走势：


资料来源：聚源数据

相关研究

《江波龙(301308.SZ)首次覆盖报告：国产存储模组龙头迎来涨价周期》2025-12-31

证券分析师

许亮

S0820525010002

0755-83562506

xuliang@ajzq.com

联系人

朱俊宇

S0820125040021

021-32229888-25520

zhujunyu@ajzq.com

投资要点：

江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、 6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。

公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与 Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。3)移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SD Express新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB-1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。

公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。

投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司 2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。

风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期。

财务数据及盈利预测

报告期

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

17,464

22,766

40,039

49,507

59,724

同比增长率(%)

72.5%

30.4%

75.9%

23.6%

20.6%

归母净利润(百万元)

499

1,423

19,969

21,908

22,740

同比增长(%)

-160.2%

185.4%

1303.0%

9.7%

3.8%

每股收益(元/股)

1.19

3.40

47.64

52.27

54.25

毛利率(%)

19.0%

19.4%

64.6%

57.2%

49.8%

ROE(%)

7.7%

18.1%

71.8%

44.1%

31.4%

市盈率

401.5

141.7

10.1

9.2

8.9

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE数据截至2026/5/6日收盘


财务预测摘要：

资产负债表

单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,025

1,478

21,754

33,088

57,832

应收款项

1,672

2,045

5,283

3,263

7,044

存货

7,833

11,678

2,811

18,729

12,286

流动资产

11,683

16,608

32,222

57,983

80,706

长期股权投资

30

30

32

34

36

固定资产

2,080

2,536

2,931

3,140

3,343

在建工程

266

59

39

26

17

无形资产

424

431

459

477

507

非流动资产

5,213

6,142

6,788

7,268

7,706

资产合计

16,897

22,751

39,011

65,251

88,412

短期借款

3,696

5,245

2,563

3,058

3,106

应付款项

1,141

2,017

466

3,122

2,044

流动负债

7,223

9,724

5,510

9,186

8,794

长期借款

2,517

4,377

4,377

4,377

4,377

应付债券

0

0

0

0

0

非流动负债

2,774

4,665

4,665

4,665

4,665

负债合计

9,997

14,389

10,176

13,851

13,459

股本

416

419

419

419

419

资本公积

4,416

4,294

4,294

4,294

4,294

留存收益

1,777

3,200

23,169

45,077

67,817

归母股东权益

6,467

7,854

27,823

49,731

72,471

少数股东权益

432

507

1,012

1,669

2,482

负债和权益总计

16,897

22,751

39,011

65,251

88,412

利润表

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

17,464

22,766

40,039

49,507

59,724

营业成本

14,137

18,350

14,174

21,171

29,998

税金及附加

26

38

57

76

92

销售费用

772

886

779

990

1,194

管理费用

605

632

556

743

896

研发费用

910

1,048

921

990

1,194

财务费用

320

260

60

-282

-625

资产减值损失

-566

-314

-28

-36

-29

公允价值变动

307

178

175

220

191

投资净收益

47

-56

0

0

0

营业利润

586

1,740

23,870

26,297

27,454

营业外收支

4

5

3

4

4

利润总额

590

1,745

23,874

26,300

27,458

所得税

84

247

3,400

3,736

3,905

净利润

505

1,498

20,474

22,565

23,552

少数股东损益

7

74

505

657

812

归母净利润

499

1,423

19,969

21,908

22,740

EBITDA

1,183

2,367

24,658

27,400

28,949

资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所

现金流量表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

505

1,498

20,474

22,565

23,552

折旧摊销

322

392

302

333

356

营运资本变动

4,322

5,423

-6,193

17,606

-2,461

经营活动现金流

-1,190

-1,201

24,147

11,621

25,097

资本开支

944

845

767

608

630

投资变动

-199

-81

361

456

396

投资活动现金流

-1,102

-968

-1,129

-1,065

-1,025

银行借款

6,213

9,622

6,940

7,436

7,483

筹资活动现金流

2,141

2,625

-2,699

827

732

现金净增加额

-186

454

20,276

11,334

24,744

期初现金

1,219

1,025

1,478

21,754

33,088

期末现金

1,025

1,478

21,754

33,088

57,832

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力指标

营业收入增速

72.5%

30.4%

75.9%

23.6%

20.6%

营业利润增速

-155.3%

197.0%

1,271.7%

10.2%

4.4%

归母净利润增速

-160.2%

185.4%

1,303.0%

9.7%

3.8%

盈利能力指标

毛利率

19.0%

19.4%

64.6%

57.2%

49.8%

净利率

2.9%

6.6%

51.1%

45.6%

39.4%

ROE

7.3%

17.9%

71.0%

43.9%

31.4%

ROIC

3.4%

7.9%

55.8%

37.7%

28.2%

偿债能力

资产负债率

59.2%

63.2%

26.1%

21.2%

15.2%

净负债比率

1.45

1.72

0.35

0.27

0.18

流动比率

1.62

1.71

5.85

6.31

9.18

速动比率

0.41

0.39

4.96

4.00

7.44

营运能力

总资产周转率

1.03

1.00

1.03

0.76

0.68

应收账款周转率

10.45

11.13

7.58

15.17

8.48

存货周转率

2.23

1.95

14.25

2.64

4.86

每股指标

每股收益

1.20

3.40

47.64

52.27

54.25

每股经营性现金流

-2.86

-2.87

57.61

27.73

59.88

每股净资产

16.59

19.95

68.80

122.63

178.82

估值比率

市盈率

401.51

141.75

10.10

9.21

8.87

市销率

11.47

8.86

5.04

4.08

3.38

市净率

29.02

24.13

7.00

3.93

2.69

EV/EBIT

242.99

108.67

7.81

6.74

5.50

EV/EBITDA

176.81

90.69

7.71

6.66

5.44


爱建证券有限责任公司

上海市浦东新区前滩大道199弄5号

电话：021-32229888

传真：021-68728700

邮政编码：200124

服务热线：956021

邮箱：ajzq@ajzq.com

网址：http://www.ajzq.com

评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% ~ 15%之间

持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。

本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。

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