基础化工证券研究报告一行业专题报告

2026年5月7日

强于大市

化工行业2025年年报综述

基础化工底部修复，石油石化小幅承压

2025年基础化工行业业绩底部企稳，盈利能力同比小幅提升，年末在建工程增速转负；石油石化行业收入、业绩小幅承压。随着供给端压力缓解，行业盈利能力有望企稳回升，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

基础化工行业2025年业绩底部企稳。2025年基础化工行业实现营收23633.50亿元，同比上升 2.41%；实现归母净利润合计1168.66亿元，同比提升 3.78%。行业毛利率、净利率分别为 16.52%、5.24%，较2024年分别提升0.46pct、0.11pct。单季度来看，2025年第四季度基础化工行业实现营业收入6078.48亿元，环比、同比分别增长 1.30%、3.28%；实现归母净利润109.96亿元，环比下降 66.12%，同比下降 28.49%。

2025年基础化工多数子行业营业收入同比上升。基础化工33个子行业中，有19个子行业2025年年度营业收入较2024年年度实现正增长，其中8个子行业涨幅超过 10%。非金属材料、胶黏剂及胶带、氟化工子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为 18.57%、16.41%、16.21%。其余14个子行业的营收同比下降，其中锦纶、有机硅子行业降幅居前，同比分别下降 21.07%、15.39%。

2025年胶黏剂及胶带、农药、氯碱等子行业业绩改善明显，纯碱、有机硅、锦纶等子行业业绩下滑幅度较大。33个子行业中，有16个子行业2025年全年归母净利润同比增长。其中，胶黏剂及胶带、农药、氯碱行业归母净利润同比分别增长 476.43%、416.15%、282.77%。2025年归母净利润降幅居前的子行业包括有机硅、纯碱、锦纶等，分别为 157.62%（转亏）、106.24%（转亏）、87.59%。2025年营收及归母净利润同比均增长的子行业包括煤化工、其他化学制品、氟化工、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、其他化学纤维、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、农药、钾肥、复合肥。

2025年末基础化工在建工程同比增速转负，固定资产维持增长。自2022年行业较大幅度扩产后，在建工程规模不断扩大，至2024年末达到顶峰3928.19亿元， 2025年末行业在建工程3031.82亿元，同比下降 22.82%。在33个子行业中，2025年末在建工程同比增长幅度较大的子行业为涤纶（+61.61%）、非金属材料 （+56.63%），同比下降幅度较大的子行业为胶黏剂及胶带（-82.44%）、复合肥 （-72.00%）。2025年末基础化工行业固定资产金额为15025.14亿元，同比增长 13.89%。

石油石化行业2025年营收及归母净利润下降，盈利能力有所承压。2025年石油石化板块实现营业收入合计74681.60亿元，同比下降 6.04%；实现归母净利润 3305.54亿元，同比下降 11.73%。2025年石油石化行业毛利率、净利率分别为 19.08%、4.71%，较2024年分别下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行业ROE （摊薄）为 8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化行业毛利率、 ROE（摊薄）持续下滑。

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

石油石化行业在建工程同比负增长。截至2025年末，石油石化行业在建工程为 6877.07亿元，较2024年末减少 6.55%。2025年末中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2166.16亿元、1951.96亿元、1509.13亿元，同比分别 +0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占行业比重为 81.83%。

基础化工

证券分析师：余嫄嫄

投资建议

(8621) 20328550

截至2026年5月5日，SW基础化工市盈率（TTM，剔除负值）为29.51倍，处在历史（2002年至今）的 84.36%分位数；市净率为2.61倍，处在历史水平的 74.58%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.26倍，处在历史（2002年至今）的 49.68%分位数；市净率为1.53倍，处在历史水平的 53.17%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

yuanyuan.yu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

证券分析师：赵泰

证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001

tai.zhao@bocichina.com

1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“双碳”、 “反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。

推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。


目录

基础化工：2025年业绩底部企稳，盈利能力同比提升 ...4

营收、业绩触底改善 ...4

盈利能力触底小幅反弹 ...7

行业在建工程增速转负 ...10

石油石化：2025年收入、业绩下滑，盈利能力小幅承压 ...12

营收及归母净利润有所下降 ...12

盈利能力小幅承压 ...13

2025年末石油石化行业在建工程同比减少 ...14

投资建议与风险提示 ...16

小结 ...16

估值与投资建议 ...16

风险提示 ...17


图表目录

图表 1. 基础化工板块 2025 年经营数据分析...4

图表 2. 基础化工板块经营数据 2025 年 Q4 同环比情况...4

图表 3. 基础化工各子行业 2025 年及 2025Q4 营业收入增速...5

图表 4. 基础化工子行业 2025 年全年营业收入同比增速...5

图表 5. 基础化工子行业 2025Q4 营业收入同比增速...5

图表 6. 基础化工子行业 2025Q4 营业收入环比增速...6

图表 7. 基础化工各子行业 2025 年及 2025Q4 归母净利润增速...6

图表 8. 基础化工子行业 2025 年归母净利润同比增速...7

图表 9. 基础化工子行业 2025Q4 归母净利润同比增速...7

图表 10. 基础化工子行业 2025Q4 归母净利润环比增速...7

图表 11. 2019-2025 年基础化工行业毛利率、净利率走势...8

图表 12. 2019-2025 年基础化工行业 ROE（摊薄）走势...8

图表 13. 2023-2025 年基础化工行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势...8

图表 14. 2025 年基础化工子行业各指标及同比变化...9

图表 15. 基础化工行业 2025 年同比上升的子行业...9

图表 16. 2019-2025 年末基础化工行业在建工程及同比增速...10

图表 17. 2025 年末基础化工不同子行业在建工程占比...10

图表 18. 2025 年末基础化工行业在建工程前五企业及占比...10

图表 19. 基础化工子行业 2025 年末在建工程同比增速...11

图表 20. 2019-2025 年末基础化工行业固定资产及同比增速...11

图表 21. 石油石化板块经营数据分析...12

图表 22. 石油石化板块经营数据 2025Q4 同环比情况...12

图表 23. 石油石化各子行业营业收入 2025 年全年同比与 2025Q4 同环比...12

图表 24. 石油石化各子行业 2025 年及 2025Q4 归母净利润增速...13

图表 25. 2019-2025 年石油石化行业毛利率、净利率走势...13

图表 26. 2019-2025 年石油石化行业 ROE（摊薄）走势...13

图表 27. 2023-2025 年石油石化行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势...13

图表 28. 2025 年石油石化子行业各指标及同比变化...14

图表 29. 2019-2025 年末石油石化行业在建工程及同比增速...14

图表 30. 2025 年末石油石化不同子行业在建工程占比...14

图表 31. 2025 年末石油石化行业在建工程前五企业及占比...14

图表 32. 2019-2025 年末石油石化行业固定资产及同比增速...15


基础化工：2025年业绩底部企稳，盈利能力同比提升

营收、业绩触底改善

2025年基础化工行业营业总收入、归母净利润同比改善。2025年基础化工板块（申万2021版行业分类，下同）实现营业总收入合计23633.50亿元，同比提升 2.41%；实现归母净利润1168.66亿元，同比提升 3.78%。

2025年第四季度营收维持增长，归母净利润同、环比下降。2025年第四季度基础化工行业实现营业收入6078.48亿元，环比，同比分别增长1.30% 3.28%实现归母净利润109.96亿元，环比下降66.12%同比下降28.49%。

图表1. 基础化工板块2025年经营数据分析

2025年全年

2024年全年

2023年全年

2022年全年

营收(亿元)

23,633.50

22,935.70

22,265.41

23,654.05

增速(%)

2.41

3.28

(5.91)

15.13

归母净利润(亿元)

1,168.66

1,120.78

1,212.73

2,174.34

增速(%)

3.78

(7.37)

(44.26)

(5.29)

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表2. 基础化工板块经营数据2025年Q4同环比情况

2025年Q4

2025年Q3

2024年Q4

营业收入(亿元)

6,078.48

5,998.98

5,841.96

2025Q4环比2025Q3(%)

1.30

2025Q4同比2024Q4(%)

3.28

归母净利润(亿元)

109.96

350.95

152.28

2025Q4环比2025Q3(%)

(66.12)

2025Q4同比2024Q4(%)

(28.49)

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

2025年基础化工多数子行业营业收入同比上升。分子行业来看，统计的33个子行业中，有19个子行业2025年营业收入较2024年实现正增长，其中8个子行业涨幅超过 10%。非金属材料、胶黏剂及胶带、氟化工子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为 18.57%、16.41%、16.21%。其余14个子行业的营收同比下降，其中锦纶、有机硅子行业降幅居前，同比分别下降 21.07%、15.39%。

单季度来看，25Q4多数子行业营收同比下降。同比方面，统计的33个子行业中，有14个子行业的 2025Q4营业收入同比2024Q4实现正增长，其中聚氨酯、非金属材料、复合肥子行业同比增速分别为 61.88%、26.14%、24.16%，其余19个子行业2025Q4营收同比下降，其中锦纶子行业降幅最大，为 25.65%。环比方面，统计的33个子行业中，23个子行业2025Q4营收环比2025Q3提升，其中复合肥子行业提升幅度为 19.86%，无机盐子行业提升幅度为 17.77%。另有10个子行业2025Q4营收环比负增长，其中磷肥及磷化工子行业降幅最大，为 18.99%。2025Q4营业总收入同比、环比均增长的子行业有11个，包括民爆制品、其他化学制品、聚氨酯、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、其他化学纤维、橡胶助剂、钾肥、复合肥、非金属材料。


图表3. 基础化工各子行业2025年及2025Q4营业收入增速

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

非金属材料

18.57

26.14

11.19

膜材料

0.95

(3.33)

1.03

胶黏剂及胶带

16.41

15.79

0.54

涤纶

0.37

0.60

0.14

氟化工

16.21

16.87

(2.14)

其他橡胶制品

(0.69)

(6.53)

(0.70)

民爆制品

14.63

11.89

11.98

氯碱

(1.85)

(5.92)

0.07

粘胶

13.60

19.43

8.20

钛白粉

(4.32)

(4.80)

3.14

钾肥

12.36

7.30

6.02

无机盐

(5.05)

(1.50)

17.77

复合肥

10.82

24.16

19.86

磷肥及磷化工

(6.06)

(13.10)

(18.99)

聚氨酯

10.55

61.88

9.64

涂料油墨

(6.33)

(18.04)

(6.37)

合成树脂

9.87

(0.74)

1.79

氮肥

(6.88)

(9.69)

(3.99)

其他化学纤维

8.48

6.71

5.67

其他塑料制品

(7.23)

(13.21)

(10.00)

改性塑料

8.18

(8.99)

(5.92)

炭黑

(7.30)

(13.18)

2.15

煤化工

6.61

1.85

(6.28)

纺织化学制品

(8.38)

(17.51)

10.08

农药

5.42

3.36

(1.06)

氨纶

(10.15)

(7.17)

1.94

其他化学制品

2.90

1.76

1.85

纯碱

(13.02)

(2.76)

6.93

橡胶助剂

2.55

1.57

2.41

有机硅

(15.39)

(10.97)

1.64

食品及饲料添加剂

2.17

(0.60)

3.14

锦纶

(21.07)

(25.65)

(6.55)

其他化学原料

2.09

(6.83)

2.58

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：子行业按照2025年全年营收同比增速降序排序

图表4. 基础化工子行业2025年全年营业收入同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表5. 基础化工子行业2025Q4营业收入同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券


图表6. 基础化工子行业2025Q4营业收入环比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

归母净利润方面，2025年胶黏剂及胶带、农药、氯碱等子行业改善明显，纯碱、有机硅、锦纶等子行业下滑幅度较大。33个子行业中，有16个子行业2025年全年归母净利润同比增长。其中，胶黏剂及胶带、农药、氯碱行业归母净利润同比分别增长 476.43%、416.15%、282.77%。2025年归母净利润降幅居前的子行业包括有机硅、纯碱、锦纶等，分别为 157.62%（转亏）、106.24%（转亏）、 87.59%。2025年营收及归母净利润同比均增长的子行业包括煤化工、其他化学制品、氟化工、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、其他化学纤维、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、农药、钾肥、复合肥。

单季度来看，25Q4多数子行业归母净利润环比有所下降。同比方面，25Q4有16个子行业归母净利润同比24Q4有所增长，其中，氟化工、其他塑料制品、胶黏剂及胶带、钾肥、粘胶子行业归母净利润同比涨幅分别达 220.73%、134.38%、131.94%、127.12%、102.82%；17个子行业归母净利润同比下降，其中，纯碱、非金属材料、其他橡胶制品、有机硅、膜材料降幅居前。环比方面，25Q4有6个子行业归母净利润较25Q3有所增长，分别为钾肥、无机盐、纺织化学制品、其他化学原料、聚氨酯、复合肥。25Q4同环比均增长的子行业包括无机盐、纺织化学制品、聚氨酯、钾肥、复合肥。

图表7. 基础化工各子行业2025年及2025Q4归母净利润增速

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

胶黏剂及胶带

476.43

131.94

(80.54)

磷肥及磷化工

(9.18)

(92.68)

(103.16)

农药

416.15

50.84

(124.76)

氨纶

(16.32)

92.87

(16.79)

氯碱

282.77

96.86

(105.63)

非金属材料

(18.48)

(1561.21)

(162.37)

粘胶

194.44

102.82

(82.89)

涂料油墨

(20.13)

(139.67)

(124.37)

氟化工

138.66

220.73

(40.43)

膜材料

(21.66)

(405.79)

(217.22)

其他塑料制品

89.93

134.38

(83.22)

涤纶

(23.39)

(156.57)

(161.80)

钾肥

83.79

127.12

61.45

无机盐

(29.86)

77.67

61.22

其他化学纤维

31.66

82.40

(24.05)

民爆制品

(29.90)

(168.09)

(126.79)

改性塑料

29.89

29.25

(66.51)

其他化学原料

(30.94)

(69.99)

20.45

煤化工

23.27

(22.86)

(41.13)

氮肥

(34.76)

(48.92)

(64.92)

复合肥

21.99

45.77

5.33

炭黑

(56.72)

(124.65)

(165.57)

食品及饲料添加剂

12.93

(36.48)

(49.23)

钛白粉

(64.21)

(56.71)

(459.07)

纺织化学制品

9.82

52.44

30.22

其他橡胶制品

(67.43)

(741.04)

(285.63)

橡胶助剂

7.19

24.20

(38.41)

锦纶

(87.59)

(148.44)

(359.19)

其他化学制品

6.48

9.94

(172.84)

纯碱

(106.24)

(2901.24)

(344.83)

合成树脂

4.29

(37.89)

(21.38)

有机硅

(157.62)

(626.77)

(805.18)

聚氨酯

(4.44)

60.71

11.35

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：子行业按照2025年全年归母净利润同比增速降序排序


图表8. 基础化工子行业2025年归母净利润同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表9. 基础化工子行业2025Q4归母净利润同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表10.基础化工子行业2025Q4归母净利润环比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

盈利能力触底小幅反弹

2025年基础化工行业整体盈利能力触底反弹。2025年基础化工行业毛利率、净利率分别为 16.52%、 5.24%，较2024年分别提升0.46pct、0.11pct。2025年基础化工行业ROE（摊薄）为 6.07%，同比下降0.05pct。


图表11.2019-2025年基础化工行业毛利率、净利率走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表12.2019-2025年基础化工行业ROE（摊薄）走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表13.2023-2025年基础化工行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

分子行业来看，33个子行业中，除纯碱、有机硅外均实现盈利（ROE大于零），其中钾肥、氟化工、食品及饲料添加剂、复合肥、聚氨酯的净资产收益率居前，ROE（摊薄）分别为 16.68%、11.79%、 11.22%、10.91%、10.66%。毛利率方面，2025年钾肥同比提升7.68pct至 54.68%，为子行业中最高，涤纶同比提升0.04pct至 5.74%，为子行业中最低。营运能力方面，2025年存货周转率最高的子行业为纯碱（11.65次），最低的子行业为纺织化学制品（0.70次）；应收账款周转率最高的子行业为煤化工（45.34次），最低的子行业为其他橡胶制品（2.63次）。

从变化来看，2025年毛利率相较于2024年实现提升的子行业有18个，其中氟化工毛利率同比提升 7.82pct，达 25.59%；毛利率较2024年有所下滑的子行业有15个，其中有机硅、纯碱、钛白粉毛利率同比分别下降 6.54pct、5.60pct、3.69pct至 13.15%、18.55%、16.00%。2025年ROE（摊薄）同比增长的子行业有14个，其中氟化工提升幅度最大，同比提升 6.18pct至 11.79%。


图表14.2025年基础化工子行业各指标及同比变化

2025年毛利率(%)

2025年毛利率同比2024年(pct)

2025年ROE(摊薄)(%)

2025年ROE(摊薄)同比2024年(pct)

2025年应收账款周转率(次)

2024年应收账款周转率(次)

2025年存货周转率(次)

2024年存货周转率(次)

纯碱

18.55

(5.60)

(0.52)

(8.19)

9.45

100.11

11.65

12.56

氯碱

15.23

2.36

2.76

2.02

32.71

35.68

10.57

11.40

无机盐

20.17

(3.18)

4.75

(2.18)

18.54

23.19

6.57

7.16

其他化学原料

13.14

(1.24)

5.98

(3.04)

31.24

32.01

9.11

9.75

煤化工

17.77

1.40

10.47

1.76

45.34

47.78

10.77

10.74

钛白粉

16.00

(3.69)

2.41

(4.19)

8.20

9.34

3.56

3.66

涂料油墨

23.87

0.69

4.12

(1.30)

3.33

3.56

4.30

4.89

民爆制品

24.80

0.18

5.19

(2.26)

3.41

3.45

9.01

8.25

纺织化学制品

24.39

1.13

4.48

0.46

5.80

6.36

0.70

0.75

其他化学制品

14.20

0.42

2.49

0.04

7.72

7.73

5.68

5.72

氟化工

25.59

7.82

11.79

6.18

9.19

9.00

6.04

6.50

聚氨酯

13.35

(2.26)

10.66

(1.95)

14.06

16.35

7.21

7.06

食品及饲料添加剂

26.49

0.09

11.22

0.27

9.02

9.84

4.29

4.50

有机硅

13.15

(6.54)

(3.46)

(9.22)

10.88

12.92

3.29

3.62

胶黏剂及胶带

12.54

0.75

4.36

3.55

3.52

3.72

6.51

5.80

涤纶

5.74

0.04

3.37

(1.05)

15.82

16.50

10.63

10.64

粘胶

10.71

(0.90)

1.04

2.15

5.38

5.15

4.26

4.49

其他化学纤维

16.90

0.50

4.35

0.73

9.60

9.63

4.50

4.53

氨纶

13.19

(0.65)

6.79

(1.60)

9.41

10.76

5.64

6.32

锦纶

8.21

(2.01)

0.60

(5.15)

11.05

13.13

7.68

9.33

其他塑料制品

12.25

2.57

3.55

1.59

7.02

8.26

5.39

5.75

改性塑料

13.11

1.37

5.88

0.99

5.63

5.46

6.24

6.52

合成树脂

20.56

1.21

8.38

(0.28)

3.76

3.82

5.22

5.29

膜材料

15.79

0.88

1.02

(0.34)

5.64

6.09

3.91

4.02

其他橡胶制品

18.20

(2.14)

1.31

(2.78)

2.63

2.75

4.02

4.08

炭黑

9.18

(1.34)

3.57

(5.09)

4.87

5.20

9.01

9.91

橡胶助剂

20.77

(0.65)

9.75

(0.57)

3.85

3.87

5.31

5.81

氮肥

15.29

0.68

5.28

(2.17)

43.81

53.67

9.26

9.32

磷肥及磷化工

17.66

0.86

8.47

(1.58)

25.24

28.16

4.95

5.56

农药

20.48

2.20

3.68

2.96

5.02

5.10

3.41

3.19

钾肥

54.68

7.68

16.68

5.95

36.27

33.14

5.03

5.49

复合肥

11.81

0.95

10.91

1.19

42.09

38.60

5.13

5.08

非金属材料

17.73

1.02

3.50

(0.85)

5.82

4.80

2.64

2.58

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表15. 基础化工行业2025年同比上升的子行业

上升的指标

板块名称

毛利率

氟化工、钾肥、其他塑料制品、氯碱、农药、煤化工、改性塑料、合成树脂、纺织化学制品、非金属材料、复合肥、膜材料、氮肥、其他化学纤维、其他化学制品、民爆制品、食品及饲料添加剂、涤纶

净资产收益率

氟化工、钾肥、胶黏剂及胶带、农药、粘胶、氯碱、煤化工、其他塑料制品、复合肥、改性塑料、其他化学纤维、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、其他化学制品

存货周转率

民爆制品、胶黏剂及胶带、农药、聚氨酯、非金属材料、复合肥、煤化工

应收账款周转率

复合肥、钾肥、非金属材料、粘胶、氟化工、改性塑料

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：按同比涨幅降序排序


行业在建工程增速转负

自2022年行业较大幅度扩产后，在建工程规模不断扩大，至2024年末达到顶峰3928.19亿元，2025年末行业在建工程3031.82亿元，同比下降 22.82%。2025年末聚氨酯、有机硅的在建工程在基础化工行业内占比超过 10%。万华化学、合盛硅业、华谊集团、巨化股份、中泰化学2025年末在建工程金额分别为346.25亿元、330.78亿元、100.35亿元、88.48亿元、87.67亿元，居行业前列。

图表16.2019-2025年末基础化工行业在建工程及同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表17.2025年末基础化工不同子行业在建工程占比


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表18.2025年末基础化工行业在建工程前五企业及占比


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：数据标签为企业在建工程金额及其占整体化工行业在建工程金额的百分比

在33个子行业中，2025年末在建工程同比下降的子行业有21个，其余子行业在建工程呈上升趋势。 2025年末在建工程同比增长幅度较大的子行业为涤纶（+61.61%）、非金属材料（+56.63%），同比下降幅度较大的子行业为胶黏剂及胶带（-82.44%）、复合肥（-72.00%）。


图表19. 基础化工子行业2025年末在建工程同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

随着前期在建工程转固，行业固定资产维持增长。2025年末基础化工行业固定资产金额为15025.14亿元，同比增长 13.89%。

图表20.2019-2025年末基础化工行业固定资产及同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券


石油石化：2025年收入、业绩下滑，盈利能力小幅承压

营收及归母净利润有所下降

2025年石油石化行业营收及归母净利润小幅下降。2025年石油石化板块（申万2021版行业分类，下同）实现营业收入合计74681.60亿元，同比下降 6.04%；实现归母净利润3305.54亿元，同比下降 11.73%。

图表21. 石油石化板块经营数据分析

2025年全年

2024年全年

2023年全年

2022年全年

营收(亿元)

74,681.60

79,484.05

81,757.27

83,736.42

增速(%)

(6.04)

(2.80)

(2.34)

24.02

归母净利润(亿元)

3,305.54

3,744.70

3,725.68

3,816.28

增速(%)

(11.73)

0.44

(2.36)

30.61

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表22.石油石化板块经营数据2025Q4同环比情况

2025年Q4

2025年Q3

2024年Q4

营业收入(亿元)

18,400.22

18,793.69

18,884.35

2025Q4环比2025Q3(%)

(2.09)

2025Q4同比2024Q4(%)

(2.50)

归母净利润(亿元)

544.55

887.90

639.76

2025Q4环比2025Q3(%)

(42.02)

2025Q4同比2024Q4(%)

(14.56)

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

2025年多数子行业归母净利润下滑，油田服务板块归母净利润同比提升。分子行业来看，石油石化 6个子行业中，仅油气及炼化工程2025年营收同比正增长，同比增速为 8.22%，油气开采、油田服务、炼油化工、油品石化贸易、其他石化2025年营收分别同比下滑 5.53%、0.40%、6.39%、15.42%、 6.90%。归母净利润方面，石油石化6个子行业中，仅油田服务子行业2025年实现正增长，同比增速为 8.95%，其余子行业同比均有所下滑。2025年油气开采、油气及炼化工程、炼油化工、油品石化贸易、其他石化归母净利润分别同比下滑 12.15%、18.36%、10.94%、40.31%、155.40%（转亏）。

单季度来看，营收方面，2025Q4油气及炼化工程营收同比、环比分别增长 14.78%、83.84%，其余子行业2025Q4营收均呈现下降趋势；归母净利润方面，2025年第四季度油气开采、油气及炼化工程、炼油化工、其他石化行业同比、环比均有所下降。

图表23. 石油石化各子行业营业收入2025年全年同比与2025Q4同环比

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

油气及炼化工程

8.22

14.78

83.84

炼油化工

(6.39)

(2.36)

(3.88)

油田服务

(0.40)

(4.12)

38.94

其他石化

(6.90)

(4.12)

4.07

油气开采III

(5.53)

(9.34)

(17.81)

油品石化贸易

(15.42)

(17.78)

10.52

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：子行业按照2025年全年营收同比增速降序排序


图表24.石油石化各子行业2025年及2025Q4归母净利润增速

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

子行业名称

25全年同比24全年(%)

25Q4同比(%)

25Q4环比(%)

油田服务

8.95

3.22

(31.93)

油气及炼化工程

(18.36)

(96.23)

(100.41)

炼油化工

(10.94)

(12.76)

(42.01)

油品石化贸易

(40.31)

(48.20)

87.67

油气开采III

(12.15)

(9.08)

(38.88)

其他石化

(155.40)

(706.20)

(5798.79)

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

注：子行业按照2025年全年归母净利润同比增速降序排序

盈利能力小幅承压

2025年石油石化行业整体盈利能力下降。2025年石油石化行业毛利率、净利率分别为 19.08% 4.71%较2024年分别下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行业ROE（摊薄）为 8.88% ，较2024年下降 1.57pct。2023-2025年石油石化行业毛利率、ROE（摊薄）持续下滑。

图表25.2019-2025年石油石化行业毛利率、净利率走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表26.2019-2025年石油石化行业ROE（摊薄）走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表27.2023-2025年石油石化行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

油田服务板块盈利能力提升，油气开采板块营运能力提升。分子行业看，2025年油田服务、炼油化工子行业毛利率分别同比提升0.90pct、0.09pct至 13.61%、17.80%，其余子行业毛利率均有所下降。营运能力方面，2025年油气开采子行业存货周转率、应收账款周转率均同比提升。


图表28.2025年石油石化子行业各指标及同比变化

2025年毛利率(%)

2025年毛利率同比2024年(pct)

2025年ROE(摊薄)(%)

2025年ROE(摊薄)同比2024年(pct)

2025年应收账款周转率(次)

2024年应收账款周转率(次)

2025年存货周转率(次)

2024年存货周转率(次)

油气开采

51.16

(2.30)

14.72

(3.24)

30.13

11.80

32.66

31.83

油田服务

13.61

0.90

9.81

0.16

4.87

4.93

30.19

32.37

油气及炼化工程

9.23

(0.47)

3.63

(0.83)

5.64

6.47

6.81

7.34

炼油化工

17.80

0.09

7.41

(1.17)

47.11

52.64

10.55

10.38

油品石化贸易

19.06

(0.00)

5.84

(3.31)

15.10

18.40

11.96

14.07

其他石化

4.92

(0.62)

(0.84)

(2.33)

16.90

21.00

10.14

10.64

资料来源：同花顺iFinD，中银证券

2025年末石油石化行业在建工程同比减少

2025年石油石化行业在建工程增速转负。截至2025年末，石油石化行业在建工程为6877.07亿元，较2024年末减少 6.55%。2025年末中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2166.16亿元、1951.96亿元、1509.13亿元，同比分别+0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占行业比重为 81.83%。

图表29.2019-2025年末石油石化行业在建工程及同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表30.2025年末石油石化不同子行业在建工程占比


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表31.2025年末石油石化行业在建工程前五企业及占比


资料来源：同花顺iFinD，中银证券


全行业固定资产持续增加。截至2025年末，石油石化行业固定资产21524.27亿元，同比增长 7.72%。自2021年以来，石油石化行业总固定资产呈现持续增长的趋势。

图表32.2019-2025年末石油石化行业固定资产及同比增速


资料来源：同花顺iFinD，中银证券


投资建议与风险提示

小结

基础化工行业2025年业绩底部企稳2025年基础化工行业实现营收23633.50亿元，同比上升 2.41%；实现归母净利润合计1168.66亿元，同比提升 3.78%。行业毛利率、净利率分别为 16.52%、5.24%，较2024年分别提升0.46pct、0.11pct。近三年基础化工盈利能力下滑后有所回升。单季度来看，2025年第四季度基础化工行业实现营业收入6078.48亿元，环比、同比分别增长 1.30%、3.28%；实现归母净利润109.96亿元，环比下降 66.12%，同比下降 28.49%。

2025年基础化工多数子行业营业收入同比上升。基础化工33个子行业中，有19个子行业2025年年度营业收入较2024年年度实现正增长，其中8个子行业涨幅超过 10%。非金属材料、胶黏剂及胶带、氟化工子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为 18.57%、16.41%、16.21%。其余14个子行业的营收同比下降，其中锦纶、有机硅子行业降幅居前，同比分别下降 21.07%、15.39%。

2025年胶黏剂及胶带、农药、氯碱等子行业业绩改善明显，纯碱、有机硅、锦纶等子行业业绩下滑幅度较大。33个子行业中，有16个子行业2025年全年归母净利润同比增长。其中，胶黏剂及胶带、农药、氯碱行业归母净利润同比分别增长 476.43%、416.15%、282.77%。2025年归母净利润降幅居前的子行业包括有机硅、纯碱、锦纶等，分别为 157.62%（转亏）、106.24%（转亏）、87.59%。2025年营收及归母净利润同比均增长的子行业包括煤化工、其他化学制品、氟化工、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、其他化学纤维、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、农药、钾肥、复合肥。

2025年末基础化工在建工程同比增速转负，固定资产维持增长。自2022年行业较大幅度扩产后，在建工程规模不断扩大，至2024年末达到顶峰3928.19亿元，2025年末行业在建工程3031.82亿元，同比下降 22.82%。在33个子行业中，2025年末在建工程同比增长幅度较大的子行业为涤纶 （+61.61%）、非金属材料（+56.63%），同比下降幅度较大的子行业为胶黏剂及胶带（-82.44%）、复合肥（-72.00%）。2025年末基础化工行业固定资产金额为15025.14亿元，同比增长 13.89%。

石油石化行业2025年营收及归母净利润下降，盈利能力有所承压。2025年石油石化板块实现营业收入合计74681.60亿元，同比下降 6.04%；实现归母净利润3305.54亿元，同比下降 11.73%。2025年石油石化行业毛利率、净利率分别为 19.08%、4.71%，较2024年分别下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行业ROE（摊薄）为 8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化行业毛利率、 ROE（摊薄）持续下滑。

石油石化行业在建工程同比负增长。截至2025年末，石油石化行业在建工程为6877.07亿元，较2024年末减少 6.55%。2025年末中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2166.16亿元、1951.96亿元、1509.13亿元，同比分别+0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占行业比重为 81.83%。

估值与投资建议

截至2026年5月5日，SW基础化工市盈率（TTM，剔除负值）为29.51倍，处在历史（2002年至今）的 84.36%分位数；市净率为2.61倍，处在历史水平的 74.58%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.26倍，处在历史（2002年至今）的 49.68%分位数；市净率为1.53倍，处在历史水平的 53.17%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“双碳”、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等。


风险提示

油价异常波动风险。宏观层面的不确定性可能加剧油价波动水平，而原油是基础化工行业的起点，其异常波动可能会对延伸产业链、企业营收带来负面影响。

国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，但近年来国际贸易保护主义盛行，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能对相关企业的产品出口销售产生不利影响。

周期持续下行风险。作为典型的周期性行业，化工行业目前处于去库存阶段，年初以来景气度持续低迷。当前行业估值处于历史低位，行业是否触底，需求端、供给端、成本端是否将迎来边际改善，存在一定的不确定性。

行业竞争加剧风险。近年来，我国基础化工行业部分关键技术取得新突破，但和国外企业相比，国内基础化工企业总体竞争力不强，面临竞争压力较大，企业发展面临一定的不确定性。

项目进展不及预期风险。近年来，部分细分领域龙头企业规划了较多新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，新建项目能否顺利推进具有较大不可预测性。

汇率变动的风险。部分企业拥有较大体量的进出口业务，由于人民币汇率存在波动，外汇结算带给企业的影响具有一定的不确定性。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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