电力设备证券研究报告一调整盈利预测

2026年5月7日

1. SZ

增持

原评级：增持

市场价格：人民币140.53

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

(18.2)

14.0

(2.7)

126.0

相对深圳成指

(30.0)

(1.8)

(13.9)

72.6

发行股数(百万)

2,073.21

流通股(百万)

1,590.01

总市值(人民币 百万)

291,348.40

3个月日均交易额(人民币 百万)

10,897.02

主要股东

曹仁贤

30.46%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

以2026年5月6日收市价为标准

海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地

阳光电源

支撑评级的要点

公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，AIDC产品有望落地。维持增持评级。

相关研究报告

2025年公司业绩同比增长 21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长 14.55%；实现盈利134.61亿元，同比增长 21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长 19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减少 54.02%，环比减少 61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少 59.45%，环比减少 66.34%。

逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收入311.36亿元，同比增长 6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长 12%。储能方面，公司2025年实现全球储能发货43GWh，同比增长 54%，实现收入372.87亿元，同比增长 49.39%，毛利率 36.49%，同比减少0.2个百分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升 90%，国内则从24年9GWh下降到25年的7GWh。

2026年一季度公司业绩同比下滑 40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑 40.12% ，环比增长 45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑 44.72% ，环比增长 51.31%。

《阳光电源》20250512

《阳光电源》20240425

《阳光电源》20240827

具备证券投资咨询业务资格

AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。

中银国际证券股份有限公司

结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。

证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001

电力设备：光伏设备

估值

评级面临的主要风险

海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

jiaxiong.wu@bocichina.com

证券分析师：武佳雄

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

77,857

89,184

93,898

109,708

127,338

增长率(%)

7.8

14.5

5.3

16.8

16.1

EBITDA(人民币 百万)

13,870

15,910

19,476

23,966

29,073

归母净利润(人民币 百万)

11,036

13,461

15,380

18,876

22,916

增长率(%)

16.9

22.0

14.2

22.7

21.4

最新股本摊薄每股收益(人民币)

5.32

6.49

7.42

9.10

11.05

原先预测摊薄每股收益(人民币)

7.00

7.71

-

变动(%)

6.0

18.1

-

市盈率(倍)

26.4

21.6

18.9

15.4

12.7

市净率(倍)

7.9

6.3

5.0

4.0

3.2

EV/EBITDA(倍)

10.6

21.0

13.9

10.4

8.2

每股股息(人民币)

1.1

1.6

1.9

1.8

2.2

股息率(%)

1.5

1.0

1.3

1.3

1.6

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

77,857

89,184

93,898

109,708

127,338

营业收入

77,857

89,184

93,898

109,708

127,338

营业成本

54,545

60,795

64,059

73,768

84,449

营业税金及附加

403

509

469

549

637

销售费用

3,761

4,832

4,695

5,485

6,367

管理费用

1,201

1,715

1,690

1,975

2,292

研发费用

3,164

4,175

3,756

4,388

5,094

财务费用

290

40

102

130

134

其他收益

366

625

500

500

500

资产减值损失

(778)

(1,383)

(500)

(500)

(500)

信用减值损失

(1,002)

(802)

(500)

(500)

(500)

资产处置收益

1

2

5

5

5

公允价值变动收益

64

62

50

50

50

投资收益

420

671

200

200

200

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

13,564

16,295

18,881

23,167

28,120

营业外收入

24

21

25

25

25

营业外支出

44

56

50

50

50

利润总额

13,544

16,260

18,856

23,142

28,095

所得税

2,280

2,727

3,162

3,881

4,712

净利润

11,264

13,533

15,693

19,261

23,383

少数股东损益

228

72

314

385

468

归母净利润

11,036

13,461

15,380

18,876

22,916

EBITDA

13,870

15,910

19,476

23,966

29,073

EPS(最新股本摊薄，元)

5.32

6.49

7.42

9.10

11.05

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

95,149

95,428

119,373

137,168

166,071

货币资金

19,799

22,831

32,864

44,326

57,302

应收账款

27,640

23,500

33,882

32,327

43,568

应收票据

846

1,234

956

1,602

1,367

存货

29,028

27,255

32,049

36,244

41,937

预付账款

411

1,340

505

1,620

813

合同资产

1,615

1,659

1,791

2,181

2,366

其他流动资产

15,810

17,610

17,327

18,868

18,718

非流动资产

19,925

23,251

23,883

24,520

24,916

长期投资

1,299

1,534

1,534

1,534

1,534

固定资产

9,002

10,831

13,922

15,098

15,776

无形资产

1,122

1,231

1,216

1,200

1,185

其他长期资产

8,502

9,654

7,210

6,687

6,421

资产合计

115,074

118,679

143,256

161,688

190,987

流动负债

60,298

57,228

67,962

71,900

82,312

短期借款

4,214

2,422

7,675

0

3,152

应付账款

20,957

21,074

23,213

27,786

30,597

其他流动负债

35,128

33,731

37,075

44,114

48,563

非流动负债

14,577

11,680

13,781

12,789

12,876

长期借款

4,863

3,065

4,817

4,000

4,000

其他长期负债

9,714

8,615

8,963

8,789

8,876

负债合计

74,875

68,908

81,743

84,689

95,188

股本

2,073

2,073

2,073

2,073

2,073

少数股东权益

3,294

3,161

3,475

3,860

4,328

归属母公司股东权益

36,905

46,611

58,038

73,139

91,471

负债和股东权益合计

115,074

118,679

143,256

161,688

190,987

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

11,264

13,533

15,693

19,261

23,383

折旧摊销

865

936

1,248

1,423

1,574

营运资金变动

(3,646)

3,528

(8,379)

5,329

(8,616)

其他

3,585

(1,080)

314

(358)

(4)

经营活动现金流

12,068

16,918

8,876

25,655

16,336

资本支出

(2,786)

(3,008)

(2,000)

(2,000)

(2,000)

投资变动

(8,476)

(784)

0

0

0

其他

409

522

237

189

213

投资活动现金流

(10,853)

(3,271)

(1,763)

(1,811)

(1,787)

银行借款

2,104

(3,590)

7,004

(8,492)

3,152

股权融资

(2,129)

(4,303)

(3,952)

(3,775)

(4,583)

其他

284

(1,401)

(132)

(116)

(141)

筹资活动现金流

259

(9,294)

2,920

(12,383)

(1,573)

净现金流

1,474

4,353

10,033

11,462

12,976

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

7.8

14.5

5.3

16.8

16.1

营业利润增长率(%)

18.3

20.1

15.9

22.7

21.4

归属于母公司净利润增长率(%)

16.9

22.0

14.2

22.7

21.4

息税前利润增长率(%)

17.2

15.1

21.7

23.7

22.0

息税折旧前利润增长率(%)

17.8

14.7

22.4

23.1

21.3

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

16.9

22.0

14.2

22.7

21.4

获利能力

息税前利润率(%)

16.7

16.8

19.4

20.5

21.6

营业利润率(%)

17.4

18.3

20.1

21.1

22.1

毛利率(%)

29.9

31.8

31.8

32.8

33.7

归母净利润率(%)

14.2

15.1

16.4

17.2

18.0

ROE(%)

29.9

28.9

26.5

25.8

25.1

ROIC(%)

32.0

41.5

37.2

53.2

51.7

偿债能力

资产负债率

0.7

0.6

0.6

0.5

0.5

净负债权益比

(0.2)

(0.3)

(0.3)

(0.5)

(0.5)

流动比率

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

营运能力

总资产周转率

0.8

0.8

0.7

0.7

0.7

应收账款周转率

3.2

3.5

3.3

3.3

3.4

应付账款周转率

4.3

4.2

4.2

4.3

4.4

费用率

销售费用率(%)

4.8

5.4

5.0

5.0

5.0

管理费用率(%)

1.5

1.9

1.8

1.8

1.8

研发费用率(%)

4.1

4.7

4.0

4.0

4.0

财务费用率(%)

0.4

0.0

0.1

0.1

0.1

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

5.3

6.5

7.4

9.1

11.1

每股经营现金流(最新摊薄)

5.8

8.2

4.3

12.4

7.9

每股净资产(最新摊薄)

17.8

22.5

28.0

35.3

44.1

每股股息

1.1

1.6

1.9

1.8

2.2

估值比率

P/E(最新摊薄)

26.4

21.6

18.9

15.4

12.7

P/B(最新摊薄)

7.9

6.3

5.0

4.0

3.2

EV/EBITDA

10.6

21.0

13.9

10.4

8.2

价格/现金流(倍)

24.1

17.2

32.8

11.4

17.8

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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