保险Ⅱ

2026年05月07日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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业绩整体超预期，负债端高质量增长

上市险企2026年1季报综述

高超（分析师）

张恩琦（联系人）

gaochao1@kysec.cn

zhangenqi@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790125080012

1季报整体业绩超预期，负债端高质量增长

2026年1季度各上市险企归母净利同比增速由高到低分别是：新华保险 （+10.5%）>中国太保（+4.3%）>中国平安（-7.4%，扣非-21%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），其中中国平安和中国太保公布营运利润，分别同比+7.6%、 +3.6%。拆分利源，新华保险/中国太保/中国平安/中国人保/中国人寿保险服务业绩分别同比+31.5%/15.6%/+3.9%/+4.7%/-6.0%，投资服务业绩分别同比 -5.9%/-54.3%/+3.2%/-101.9%/-120.2%，其中总投资受益同比变动分别为 -56.7%/-8.1%/-38.6%/-56.0%/-33.7%。2026Q1末新华保险/中国平安/中国人保/中国人寿归母净资产较年初分别+10.8%/5.8%/+1.8%/+3.4%/+0.5%。整体看，1季度受偶发性外缘政治冲突影响，股市出现波动，进而影响投资受益和投资服务业绩，拖累整体业绩表现，但投资端出现较大负增长的情况下，各公司盈利情况整体好于预期，部分保持同比正增，且归母净资产较年初均实现正增长。

存款迁移驱动期交新单高增，NBV实现高质量增长，财险COR同比改善

(1) 寿险：2026年1季度各上市险企寿险NBV同比增速由高到低分别是：中国人寿（+75.5%）>新华保险（+24.7%）>中国人保（+21.0%）>中国平安（+20.8%）>中国太保（+10.3%），对应新单同比变化分别为+19.5%/+3.9%/-13.3%/+45.5%/-8.5%，部分险企新单下滑受控制趸交新单投放影响。中国人寿/新华保险/中国人保/中国太保新单期交分别同比+41.4%/+25.6%/+84.5%/+41.0%，增速均快于总新单增速。除中国平安外，其余4家上市险企NBV同比增速快于新单，预计在价值率较低的分红险新单占比大幅提升的前提下，NBVM仍均实现同比提升，主要得益于预定利率较2025年同期明显下降，业务结构持续优化影响。太保、新华公布了分渠道数据，太保/新华个险渠道新单增速分别为34.5%/21.2%，银保渠道新单增速分别为-39.9%/-10.9%。个险渠道实现高增或受当下存款搬家、利率低位震荡大环境下，分红险受到市场欢迎，转型初见成效影响。银保渠道出现同比负增长，主要受2025年高基数和2026年大力发展期交产品，改善业务结构，控制趸交投放影响。（2）财险：1季度中国平安/中国太保/中国人保财险原保费收入分别为910/630/1830亿，分别同比+6.8%/-0.3%/+1.4%，其中车险原保费收入分别同比-0.6%/+0.1%/持平，非车险原保费收入分别同比+19.5%/-0.5%/+2.4%，中国平安、中国人保财险保费增速主要靠非车险拉动，中国太保财险保费收入保持同比平稳；综合成本率分别为95.8%/96.4%/94.2%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-0.3pct，均实现同比改善。

股市拖累总投资收益率，净投资收益率同比仍有下降

1季度各上市险企投资资产由高到低分别是：中国人寿（7.6万亿）/中国平安（6.6万亿）/中国太保（3.1万亿）/中国人保（1.9万亿）/新华保险（1.8万亿），较年初变化分别为 $ + 1. 7 \% /+ 1. 5 \% /+ 2. 8 \% /+ 0. 1 \% /- 2. 3 \% $ ，多数险企投资资产较年初增加，新华投资资产下降或受股市波动和权益资产占比较高影响。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险总投资收益率分别为 2.2% （部分年化）/0.38% （测算，非年化）/0.8% （非年化）/2.1% （年化），分别同比-0.5pct/-0.3 pct/-0.2 pct/-3.6 pct；平安/太保/人保非年化净投资收益率分别为 0.8%/0.7%/0.5% ，中国平安/中国太保分别同比-0.1pct/-0.1pct；中国平安/新华保险综合投资收益率分别为 0.2% （非年化）/1.8% （年化），分别同比-1.1pct/-1.0pct。

看好保险板块中长期投资价值

1季报业绩和净资产整体好于市场预期，靴子落地带来板块底部回升。中长期看，负债端有望延续高质量增长，存款迁移机遇期延续，个险渠道企稳回升，开门红后关注后续季度价值型产品销售和NBV高基数下的表现。资产端看，长端利率保持底部企稳趋势，利于险企维持总体利差水平。上市险企PEV估值普遍在0.7倍左右，估值仍有提升空间，催化剂关注利率、股市和负债端，推荐低估值的中国平安和中国太保。

• 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。


附图1：2026年1季度上市险企业绩增长超预期


数据来源：各公司公告、开源证券研究所

附图2：扣非后，除中国平安外，各上市险企增速变化较小


数据来源：各公司公告、开源证券研究所

附图3：2026年1季度中国平安营运利润增长主要靠资管和寿险分部拉动


数据来源：中国平安公告、开源证券研究所

附表1：2026年1季度各上市险企投资服务业绩拖累归母净利，总投资收益均呈同比负增长

单位：亿元

中国人寿

中国平安

中国太保

新华保险

中国人保

2026Q1

YOY

2026Q1

YOY

2026Q1

YOY

2026Q1

YOY

2026Q1

YOY

保险服务收入

548.0

1.1%

1,383.9

0.5%

702.3

1.0%

130.1

5.5%

1,388.8

2.0%

保险服务费用

297.0

7.7%

1,100.7

0.02%

590.7

-2.1%

75.6

-7.4%

1,206.9

2.1%

分出保费的分摊

14.9

36.1

41.1

5.1

81.9

减：摊回保险服务费用

-7.5

-29.0

-31.2

-3.9

-56.0

提取保费准备金

-

0.8

-2.0

-

5.0

保险服务业绩

243.7

-6.0%

275.3

3.9%

103.8

15.6%

53.3

31.5%

151.0

4.7%

利息收入

329.0

343.1

149.5

78.3

78.0

投资收益/(损失)

455.1

409.1

119.3

220.9

219.8

公允价值变动损益

-428.6

-499.5

-55.9

-208.8

-211.3

承保财务损失

375.7

223.7

191.6

63.9

90.9


单位：亿元

中国人寿

中国平安

中国太保

新华保险

中国人保

减：分出再保险财务收益

-1.9

-1.7

-1.9

-0.9

-2.8

投资服务业绩

-18.4

-120.2%

30.7

3.2%

23.1

-54.3%

27.4

-5.9%

-1.6

-101.9%

总投资收益

355.4

-33.7%

252.7

-38.6%

212.8

-8.1%

90.5

-56.7%

86.5

-56.0%

数据来源：各公司公告、开源证券研究所

注：保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用-（分出保费分摊-摊回保险服务费用）-提取保费准备金；投资服务业绩=利息收入+投资收益/损失+公允价值变动收益-（承保财务损失-分出在保险财务收益）；总投资收益=利息收入+投资收益/损失+公允价值变动损益。

附图4：2026年1季度各上市险企归母净资产均较年初增长


数据来源：各公司公告、开源证券研究所

附表2：头部财险市场占有率保持稳定，中国平安和中国人保财险保费靠非车险拉动

单位:亿元

财险总原保费收入

车险原保费收入

非车险原保费收入

2025Q1

2026Q1

YOY

2025Q1

2026Q1

YOY

2026Q1占比

2025Q1

2026Q1

YOY

2026Q1占比

中国平安

852

910

6.8%

538

534

-0.6%

58.8%

314

375

19.5%

41.2%

中国太保

632

630

-0.3%

269

269

0.1%

42.6%

364

362

-0.5%

57.4%

中国人保

1,804

1,830

1.4%

717

717

-0.01%

39.2%

1,087

1,113

2.4%

60.8%

行业

5,155

5,302

2.8%

2,234

2,226

-0.4%

42.0%

2,921

3,075

5.3%

58.0%

Top3占比

63.8%

63.6%

68.2%

68.3%

60.4%

60.1%

数据来源：各公司公告、国家金融监管总局、开源证券研究所

附表3：2026年1季度多数上市险企偿付能力较年初下降，或受偿付能力计算未切换新准则影响

核心偿付能力充足率

综合偿付能力充足率

2025A

2026Q1

较年初

2025Q1

2026Q1

较年初

中国人寿

128.8%

156.9%

+28.1pct

174.0%

202.3%

+28.3pct

平安人寿

123.3%

131.0%

+7.7pct

175.7%

183.3%

+7.6pct

太保寿险

157.0%

146.0%

-11.0pct

228.0%

214.0%

-14.0pct

新华保险

135.1%

130.6%

-4.6pct

210.5%

204.4%

-6.1pct

人保寿险

134.0%

121.6%

-12.4pct

201.9%

185.0%

-16.9pct

数据来源：各公司偿付能力报告、开源证券研究所

注：除中国人寿和新华保险外，其余3家集团保险公司偿付能力数据为集团下人寿保险公司偿付能力报告数据


附表4：受益标的估值表-寿险

当前股价及评级表

归母净利润(亿元)

YOY

PE

PB(静态)

PEV(静态)

评级

证券代码

证券简称

26/5/6股价

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

601628.SH

中国人寿

36.67

1,541

1,680

1,776

44.1%

9.0%

5.8%

5.5

5.9

6.3

1.7

0.71

买入

601318.SH

中国平安

59.37

1,348

1,481

1,614

6.5%

9.9%

9.0%

7.4

8.2

8.9

1.1

0.71

买入

601601.SH

中国太保

37.23

535

591

647

19.0%

10.4%

9.6%

5.6

6.1

6.7

1.1

0.58

买入

601336.SH

新华保险

64.40

363

365

399

38.3%

0.6%

9.4%

11.6

11.7

12.8

1.6

0.70

未评级

数据来源：Wind、开源证券研究所

注：中国人寿、中国平安和中国太保盈利预测来源于开源证券研究所；新华保险盈利预测来源于 Wind 一致性预测；股价单位为元。


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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