1巨人网络发布2025年报及26Q1季报，业绩超预期。
22025年营收50.5亿元（+73%），归母净利润17.6亿元（+23%）；
326Q1营收23.3亿元（+222%），归母净利润10.8亿元（+211%）。
4核心产品《超自然行动组》表现强劲，出海增量可期。
5东吴证券维持“买入”评级，上调2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润43.6亿元，对应PE约14倍。
东吴证券_2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，出海增量可期_20260507.pdf
摘要
文本
事件：公司发布2025年报及26Q1季报，2025年公司实现营业收入50.5亿元，同比增长 73%；归母净利润17.6亿元，同比增长 23%；扣非净利润21.3亿元，同比增长 31%。26Q1公司实现营业收入23.3亿元，同比增长 222%；归母净利润10.8亿元，同比增长 211%；扣非归母净利润10.1亿元，同比增长 180%，公司业绩超市场预期。
巨人网络（002558）
2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，出海增量可期
买入（维持）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
2,923
5,047
9,014
10,123
12,440
同比(%)
(0.05)
72.69
78.59
12.31
22.89
归母净利润(百万元)
1,425
1,755
4,359
4,728
5,486
同比(%)
31.15
23.13
148.43
8.48
16.01
EPS-最新摊薄(元/股)
0.75
0.92
2.29
2.49
2.89
P/E(现价&最新摊薄)
43.78
35.55
14.31
13.19
11.37
投资要点
盈利预测与投资评级：考虑《超自然》出海贡献增量，我们调整2026- 2027年归母净利润预期至43.6/47.3亿元（前值为42.8/47.6亿元），并预计公司2028年实现归母净利润54.9亿元。2026年4月29日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
规模效应显现，费用率显著摊薄。26Q1销售费用率为 30.0%，同比下降 8.4pct；管理费用率为 2.8%，同比下降3.6pct；研发费用率为 13.8%，同比下降9.1pct。26Q1合同负债较期初增加4.0亿元至21.1亿元，产品流水蓄水池充足，将为未来1-2个季度的表内收入确认提供强有力的支撑。
风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。
《超自然行动组》为核心引擎，出海增量可期。《超自然行动组》自2025年1月上线后成长为现象级爆款，截至26Q1，累计注册用户超2亿，累计贡献流水超50.0亿元，DAU突破1000万。该产品长期位居iOS畅销榜前列，展现出大DAU长青游戏商业化潜力。《超自然行动组》已在境外港澳台地区试点成功，近期有望在海外全面上线，海外流水有望持续超预期。
存量游戏稳固，小程序红利释放。“征途”IP迎来20周年，整体经营稳健，25年游戏活跃人数同比提升超 16%。《原始征途》小程序版本上线后精准契合轻量化需求，带动月流水重回1.0亿元，25年新增用户突破 3000万，流水同比增长 18%。《王者征途》依托多平台小程序渠道，25年新增用户超2700万，年流水突破7.0亿元。《球球大作战》通过“小程序+APP”双轮驱动巩固存量，其小程序25年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万。此外，公司在研卡牌新作《名将杀》计划于2026年暑期档正式上线。
2026年05月06日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
32.82
一年最低/最高价
13.53/53.35
市净率(倍)
3.82
流通A股市值(百万元)
62,376.44
总市值(百万元)
62,376.44
基础数据
每股净资产(元,LF)
8.58
资产负债率(%，LF)
19.86
总股本(百万股)
1,900.56
流通A股(百万股)
1,900.56
相关研究
《巨人网络（002558）：2025年三季报点评：流水超预期，关注业绩弹性释放》
2025-10-29
《巨人网络（002558）：2025年半年报点评：业绩符合预期，玩法创新突破，关注业绩弹性释放》
2025-08-28
巨人网络三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
6,657
11,173
14,864
20,240
货币资金及交易性金融资产
6,264
10,594
14,227
19,457
经营性应收款项
230
410
466
609
存货
0
0
0
0
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
164
169
170
173
非流动资产
12,306
12,478
12,498
12,512
长期股权投资
9,323
9,346
9,357
9,369
固定资产及使用权资产
820
829
840
847
在建工程
0
11
24
37
无形资产
56
56
56
56
商誉
132
132
132
132
长期待摊费用
24
24
24
24
其他非流动资产
1,952
2,081
2,066
2,048
资产总计
18,963
23,650
27,362
32,752
流动负债
3,459
5,548
6,241
8,130
短期借款及一年内到期的非流动负债
656
654
654
654
经营性应付款项
43
78
97
177
合同负债
1,710
3,053
3,429
4,214
其他流动负债
1,049
1,763
2,061
3,085
非流动负债
82
77
77
77
长期借款
0
0
0
0
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
9
9
9
9
其他非流动负债
73
69
69
69
负债合计
3,540
5,626
6,319
8,207
归属母公司股东权益
15,393
17,973
20,968
24,442
少数股东权益
29
51
75
103
所有者权益合计
15,423
18,025
21,043
24,545
负债和股东权益
18,963
23,650
27,362
32,752
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
5,047
9,014
10,123
12,440
营业成本(含金融类)
453
808
1,012
1,866
税金及附加
64
115
129
158
销售费用
1,711
2,524
2,834
3,234
管理费用
238
315
354
435
研发费用
842
1,172
1,417
1,742
财务费用
9
(31)
(53)
(71)
加:其他收益
148
90
101
124
投资净收益
23
721
810
995
公允价值变动
90
0
0
0
减值损失
(3)
0
0
0
资产处置收益
(1)
0
0
0
营业利润
1,988
4,922
5,340
6,195
营业外净收支
5
0
0
0
利润总额
1,992
4,922
5,340
6,195
减:所得税
224
541
587
681
净利润
1,768
4,381
4,752
5,513
减:少数股东损益
14
22
24
28
归属母公司净利润
1,755
4,359
4,728
5,486
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.92
2.29
2.49
2.89
EBIT
1,886
4,891
5,287
6,124
EBITDA
1,955
4,969
5,369
6,210
毛利率(%)
91.03
91.03
90.00
85.00
归母净利率(%)
34.76
48.35
46.71
44.10
收入增长率(%)
72.69
78.59
12.31
22.89
归母净利润增长率(%)
23.13
148.43
8.48
16.01
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
2,985
5,494
4,660
6,347
投资活动现金流
313
596
687
875
筹资活动现金流
906
(1,779)
(1,734)
(2,011)
现金净增加额
4,202
4,311
3,613
5,210
折旧和摊销
69
78
82
86
资本开支
(110)
(44)
(52)
(52)
营运资本变动
1,284
1,906
635
1,743
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
7.96
9.46
11.03
12.86
最新发行在外股份(百万股)
1,901
1,901
1,901
1,901
ROIC(%)
11.30
25.03
23.30
23.23
ROE-摊薄(%)
11.40
24.25
22.55
22.44
资产负债率(%)
18.67
23.79
23.09
25.06
P/E(现价&最新股本摊薄)
35.55
14.31
13.19
11.37
P/B(现价)
4.13
3.47
2.97
2.55
数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真： （0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。