1国金证券给予制药供应链行业“买入”评级。
2报告指出CXO板块景气度上行，全球投融资回暖及国内BD交易火热带动内外需共振，CDMO/CRO订单与业绩逐季改善。
3原料药受成本推动有望提价，生命科学上游受益于国产替代及研发扩容，业绩持续修复。
4建议关注药明康德、凯莱英、华海药业等龙头。
5预计行业未来3-6个月涨幅超大盘15%以上。
国金证券_制药供应链：景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速_20260507.pdf
摘要
文本
医药配套行业行业研究
买入（首次评级）
行业专题研究报告
证券研究报告
医药组
分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）
分析师：方程嫣（执业 S1130525110002）
gantanhuan@gjzq.com.cn
fangchengyan@gjzq.com.cn
制药供应链：景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速
投资逻辑：
CXO产业链：景气度上行信号明确，全球生物医药投融资水平显著改善，行业复苏动能持续增强。2025年全年，境外生物医药投融资额达1981亿美元，较2024年的1261亿美元大幅提升 57%；国内市场在持续的BD催化下，药企合作意愿提升，需求端呈现爆发式增长。我们认为，2026年CXO板块景气度上行趋势明确，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
综合型CDMO企业领跑复苏，新技术方向持续带动产业扩容。2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平；2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至 17%；2026年一季度，在人民币升值、业绩大幅承压的不利背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至 20%，展现出强劲韧性。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。
国内BD交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善。2024年CRO板块收入增速同比下滑 8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至 3%，行业筑底信号明确；2026年一季度，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长 14%，复苏势头显现。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业披露的2025年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。
原料药：盈利能力持续改善，行业有望迎来提价契机。受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。
生命科学上游：景气度稳步回暖，板块业绩迎来持续修复。国内基础科研与生物医药产业研发投入持续加码，下游创新药研发需求扩容旺盛，叠加政策扶持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品市场渗透率稳步提升，驱动板块内企业营收与盈利水平逐季改善，基本面修复态势明确。行业当前格局仍相对分散，中小厂商数量较多、同质化竞争凸显。在技术壁垒、规模化成本优势及渠道服务壁垒的共同驱动下，行业龙头整合趋势有望持续深化。
投资建议
制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。建议关注CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；建议关注原料药相关公司华海药业、普洛药业、天宇股份等；建议关注生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。
风险提示
汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
内容目录
CXO板块：景气度上行趋势明确，业绩逐季改善 ... 3
综合型CDMO企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容 ... 5
国内BD交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善 ... 8
原料药板块：业绩阶段性承压，盈利能力有所改善 ... 10
生命科学上游：业绩持续改善，毛利率有所修复 ... 12
投资建议 ... 14
风险提示 ... 14
图表目录
图表 1: CXO 公司收入和扣非净利润情况 ... 3
图表 2: CXO 公司毛利率及净利率情况 ... 4
图表 3: CXO 公司销售费用率及管理费用率情况 ... 4
图表 4: 部分 CXO 公司对 2026 年业绩指引 ... 5
图表 5: 海外投融资月度数据 ... 6
图表 6: 药明康德各板块业务增速 ... 6
图表 7: 药明康德多肽固相合成反应釜总体积(万升) ... 6
图表 8: 凯莱英新兴业务和传统业务 ... 7
图表 9: 凯莱英固相合成产能情况 ... 7
图表 10: 药明生物新分子 ... 7
图表 11: 国内 CDMO 公司订单及变化情况 ... 8
图表 12: 国内 BD 情况 ... 8
图表 13: 全球医药交易总规模中国占比 ... 9
图表 14: 中国企业 license out 交易首付款及总金额 ... 9
图表 15: 国内投融资月度数据 ... 9
图表 16: 国内 CRO 公司订单及变化情况 ... 9
图表 17: 原料药公司收入和扣非净利润情况 ... 10
图表 18: 原料药公司毛利率及净利率情况 ... 11
图表 19: 原料药公司销售费用率及管理费用率情况 ... 11
图表 20: 生命科学上游公司收入和扣非净利润情况 ... 12
图表 21: 生命科学上游公司毛利率及净利率情况 ... 13
图表 22: 生命科学上游公司销售费用率及管理费用率情况 ... 13
CXO板块：景气度上行趋势明确，业绩逐季改善
我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2025年年报和 2026年一季报业绩情况进行总结梳理，具体来看：
(1) CDMO：2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平； 2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至 17%；2026年一季度，在人民币升值、业绩大幅承压的不利背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至 20%，展现出强劲韧性；
(2) CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑 8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至 3%，行业筑底信号明确；2026年一季度，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长 14%，复苏势头显现。
图表1：CXO公司收入和扣非净利润情况
板块
公司
营业收入(亿元)
收入增速YoY
扣非净利润(亿元)
扣非净利润增速YoY
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
CDMO
药明康德
392
455
124
-3%
16%
29%
99.9
132.4
42.8
2%
33%
84%
药明生物
187
218
-
10%
17%
-
54.0
65.9
-
9%
22%
-
药明合联
41
59
-
91%
47%
-
9.2
15.6
-
190%
70%
-
康龙化成
123
141
36
6%
15%
15%
11.1
15.4
3.4
-27%
39%
17%
凯莱英
58
67
18
-26%
15%
17%
8.5
10.4
2.7
-60%
22%
-11%
博腾股份
30
34
9
-18%
14%
11%
-2.7
0.6
0.2
-210%
122%
345%
九洲药业
52
55
12
-7%
7%
-19%
5.9
7.3
1.7
-42%
23%
-33%
合计
882
1,029
199
0%
17%
20%
186
247
51
-7%
33%
61%
临床CRO
泰格医药
66
68
18
-11%
3%
15%
8.5
3.6
1.2
-42%
-58%
18%
普蕊斯
8
8
2
6%
5%
10%
0.8
0.9
0.1
-27%
6%
110%
诺思格
7
9
2
3%
14%
26%
1.1
1.1
0.2
-11%
-1%
-5%
临床前CRO
昭衍新药
20
17
3
-15%
-18%
10%
0.2
3.1
2.2
-93%
1221%
747%
益诺思
11
8
2
10%
-29%
0%
1.3
-0.5
0.1
-28%
-143%
376%
合计
113
110
27
-8%
-3%
14%
12
8
4
-46%
-32%
143%
来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速）
从利润率水平来看：
(1) CDMO板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期 39%的水平，2026年一季度，毛利率依旧维持在 39%的水平；净利率层面， 2025年CDMO板块净利率水平提升至 20%，较2024年提升5pct，2026年一季度，由于汇兑压力影响，净利率水平下降至 16%；
(2) 临床CRO板块毛利率持续承压，2025年毛利率水平为 29%，2026年一季度为 24%；净利率层面，2025年临床CRO板块净利率为 14%，2026年一季度为 12%，整体来看净利率下滑幅度低于毛利率，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费；
(3) 临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为 23%，2026年一季度为 26%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价值变动，因此2025年和2026年一季度净利率水平波动明显。
图表2：CXO公司毛利率及净利率情况
板块
公司
毛利率
净利率
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
CDMO
药明康德
41%
41%
48%
50%
24%
24%
43%
38%
药明生物
40%
41%
46%
-
29%
29%
30%
-
药明合联
26%
31%
36%
-
15%
23%
26%
-
康龙化成
36%
34%
35%
32%
14%
14%
11%
9%
凯莱英
51%
42%
42%
43%
29%
16%
17%
17%
博腾股份
41%
25%
30%
31%
5%
-12%
1%
1%
九洲药业
38%
34%
37%
36%
19%
12%
13%
14%
平均值
39%
35%
39%
39%
19%
15%
20%
16%
临床CRO
泰格医药
39%
34%
27%
27%
29%
7%
12%
18%
普蕊斯
30%
24%
26%
16%
18%
13%
13%
6%
诺思格
40%
37%
35%
30%
23%
19%
16%
10%
平均值
36%
32%
29%
24%
23%
13%
14%
12%
临床前CRO
昭衍新药
43%
28%
21%
20%
16%
3%
18%
75%
益诺思
44%
34%
26%
31%
17%
12%
-1%
6%
平均值
43%
23%
26%
17%
8%
8%
41%
来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联净利率口径为经调整纯利/营业收入）
销售费用率和管理费用率方面：
(1) CDMO板块销售费用率和管理费用率基本维持稳定，2025年销售费用率为 2.69%，2026年一季度为 3.20%；管理费用率2025年为 9.43%，2026年一季度为 9.87%；
(2) 临床CRO板块销售费用率和管理费用率呈下降趋势，2025年销售费用率为 6.14%； 2026年一季度为 6.08%；管理费用率2025年为 26.34%，2026年一季度为 23.45%，下降 2.89pct；
(3) 临床前CRO板块销售费用率和管理费用率基本维持稳定，2025年销售费用率为 6.15%， 2026年一季度为 5.88%；管理费用率2025年为 32.00%，2026年一季度为 33.21%；
图表3：CXO公司销售费用率及管理费用率情况
板块
公司
销售费用率
管理费用率
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
CDMO
药明康德
1.74%
1.90%
1.78%
1.46%
7.14%
7.34%
5.85%
5.71%
药明生物
1.73%
2.54%
2.79%
-
13.39%
13.07%
11.74%
-
药明合联
0.72%
1.38%
1.84%
-
11.98%
6.52%
6.27%
-
康龙化成
2.19%
2.11%
2.17%
2.18%
13.92%
12.91%
12.32%
12.35%
凯莱英
2.51%
4.19%
3.16%
2.83%
10.08%
14.22%
11.47%
11.55%
博腾股份
3.95%
5.31%
5.12%
7.11%
14.95%
13.21%
11.24%
11.16%
九洲药业
1.48%
1.94%
1.95%
2.39%
8.07%
8.09%
7.15%
8.59%
平均值
2.04%
2.77%
2.69%
3.20%
11.36%
10.76%
9.43%
9.87%
临床CRO
泰格医药
2.54%
3.14%
3.43%
3.12%
8.81%
11.16%
10.62%
9.63%
普蕊斯
1.12%
1.07%
1.08%
1.20%
5.50%
5.45%
5.36%
5.02%
诺思格
2.07%
1.86%
1.63%
1.76%
11.03%
10.41%
10.36%
8.81%
平均值
5.72%
6.07%
6.14%
6.08%
25.33%
27.02%
26.34%
23.45%
临床前CRO
昭衍新药
1.04%
1.38%
2.23%
1.95%
11.79%
14.33%
17.03%
21.16%
益诺思
2.79%
2.43%
3.93%
3.93%
14.31%
10.87%
14.97%
12.05%
平均值
3.83%
3.81%
6.15%
5.88%
26.11%
25.20%
32.00%
33.21%
来源：ifind，国金证券研究所
2025年年报披露后，多家头部CXO企业陆续给出2026年全年业绩经营指引；进入2026年一季报窗口期，行业整体经营节奏、订单兑现及海外需求景气度基本符合前期预期，各家公司均未对原有2026年收入指引进行调整，全年业绩确定性仍保持稳健。
图表4：部分CX0公司对2026年业绩指引
公司
业绩指引
药明康德
2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%
药明生物
2026年公司收入预计实现13-17%同比增长
凯莱英
2026年公司收入增长预计为19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势
康龙化成
公司目标2026年收入同比增长12-18%
来源：各公司年报，各公司官网，国金证券研究所
综合型CDMO企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容
CDMO板块企业普遍具备较高的海外业务敞口，经营基本面与全球生物医药投融资景气度挂钩，对海外研发资本环境变化较为敏感。根据insight数据库统计，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相较2024年的1261亿美元同比大幅提升 57%，投融资回暖幅度显著。
图表5：海外投融资月度数据
来源：insight数据库，国金证券研究所
全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。
以代表公司为例，药明康德业务在2024年后驶入高速增长通道，2026年一季度受到订单交付节奏影响，Tides业务增速有所回落，理层依旧对2026年全年TIDES业务维持高增长具备充足信心，全年增长确定性仍较强。
图表6：药明康德各板块业务增速
来源：药明康德财报，药明康德官网，国金证券研究所
图表7：药明康德多肽固相合成反应釜总体积（万升）
来源：药明康德2025年年报，药明康德官网，国金证券研究所
凯莱英亦持续在新兴高景气业务板块加速布局、重点发力。2025年公司新兴业务实现营业收入19.3亿元，同比大幅增长 57%，增长势头十分强劲。受益于GLP-1减肥药、多肽、 ADC等新兴药物研发与产业化需求持续放量，公司新兴业务订单充足、产能有序释放，高增长逻辑持续兑现，已成为拉动公司整体收入增长的核心驱动力之一。
图表8：凯莱英新兴业务和传统业务
图表9：凯莱英固相合成产能情况
来源：凯莱英年报，凯莱英官网，国金证券研究所
英年报，凯莱英官网，国金证券研究所
在大分子创新药领域，双抗、多特异性抗体及ADC已成为当前医药研发赛道中热度最高、成长确定性最强的细分方向之一。下游药企研发管线持续向双抗、多抗、ADC等前沿领域倾斜，产业商业化与临床研发进程持续提速。从龙头企业经营数据亦可印证行业高景气度，药明生物2025年年报显示，公司承接的双抗&多抗、ADC类项目分子数量实现快速扩容，订单储备持续丰厚，进一步佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、产业高景气趋势明确。
图表10：药明生物新分子
来源：药明生物年报，药明生物官网，国金证券研究所
各公司在手订单充沛，为后续业绩高增长提供坚实基础。2025年年报披露完毕后，各家公司均详细披露全年在手订单情况。从订单结构来看，CDMO板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且GLP-1、ADC、多肽、双抗等高景气新兴赛道订单充沛。充足且结构优质的在手订单，能够有效支撑后续各季度业绩稳步释放，也为全年收入及利润维持高增长态势，提供了强有力的基本面保障与确定性支撑。
图表11：国内CDMO公司订单及变化情况
分类
公司
25Q1订单情况
25H1订单情况
25Q1-Q3订单情况
2025年全年订单情况
CDMO
药明康德
在手订单523.3亿元，同比增长47.1%；TIDES在手订单同比增长105.5%
在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；TIDES在手订单同比增长48.8%
在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；TIDES在手订单同比增长17.1%
持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8%；TIDES在手订单同比增长20.2%
药明生物
-
未完成总订单金额203亿美元，未完成服务订单总额达114亿美元
-
未完成总订单金额237亿美元，未完成服务订单总额达115亿美元
药明合联
-
在手订单13.3亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%
-
在手订单14.9亿美元，同比增长50.3%；新签订单同比增长41%至13.3亿美元
康龙化成
新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC板块新签订单同比增长10%+
新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC板块新签订单同比增长约20%
新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC板块新签订单同比增长约20%
新签订单金额同比增长超过14%；实验室服务新签订单同比增长约12%；CMC板块新签订单同比增长约13%
凯莱英
-
在手订单10.88亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超40%
新签订单保持双位数增长
在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%；其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子在手订单金额同比增长55.56%
来源：各公司财报，ifind，国金证券研究所
国内BD交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善
国内医药BD授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信心，也为内需CRO产业链带来持续订单增量。
图表12：国内BD情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所
图表13：全球医药交易总规模中国占比
图表14：中国企业 license out交易首付款及总金额
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所
来源：insight数据库，国金证券研究所
在医药BD授权交易持续火爆的强力拉动下，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎来显著修复，行业资本环境明显改善。据insight数据库统计，2025年国内医药行业投融资总额达到154亿美元，相较2024年的102亿美元同比大幅提升 51%。
图表15：国内投融资月度数据
来源：insight数据库，国金证券研究所
投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业披露的2025年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。
图表16：国内CRO公司订单及变化情况
分类
公司
25Q1订单情况
25H1订单情况
25Q1-Q3订单情况
2025年全年订单情况
临床CRO
泰格医药
净新增合同金额超过20亿元，同比增长20%
-
-
净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%
普蕊斯
-
新签不含税合同金额6亿元，同比增长40%；存量不含税合同
-
公司新签不含税合同金额11.32亿元，同比增加13.20%；存量
分类
公司
25Q1订单情况
25H1订单情况
25Q1-Q3订单情况
2025年全年订单情况
金额19.98亿元,同比增长9.45%
不含税合同金额为19.82亿元,同比增长4.96%
临床前CRO
昭衍新药
新签订单金额约为4.3亿元,在手订单金额约为22亿元
新签订单金额约为10.2亿元,在手订单金额约为23亿元
新签订单金额16.4亿元,在手订单金额约为25亿元
新签订单金额26亿元,在手订单金额约为26亿元
益诺思
-
新签订单金额为5.32亿元,同比增长7.39%;在手订单金额为11.12亿元,同比增长14.29%
新签订单金额同比增长29.37%;在手订单金额同比增长19.43%
新签订单总额11.35亿元,同比增长38.62%;在手订单金额12.48亿元,同比增长28.23%
来源：各公司财报，ifind，国金证券研究所
原料药板块：业绩阶段性承压，盈利能力有所改善
从经营业绩来看，原料药板块营收与扣非净利润仍阶段性2025年板块整体营收同比下滑 5%，2026年一季度营收同比仍有 3%的下滑。叠加汇率波动带来的汇兑损失压力，进一步拖累板块盈利表现，使得原料药板块扣非净利润增速持续走弱，整体经营仍处在底部调整阶段。
图表17：原料药公司收入和扣非净利润情况
公司
营业收入(亿元)
收入增速YoY
扣非净利润(亿元)
扣非净利润增速YoY
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
普洛药业
120
98
24
5%
-19%
-10%
9.8
7.7
2.4
-4%
-22%
18%
华海药业
95
86
23
15%
-10%
-1%
11.3
1.6
1.4
27%
-86%
-52%
九洲药业
52
55
12
-7%
7%
-19%
5.9
7.3
1.7
-42%
23%
-33%
国邦医药
59
60
15
10%
2%
6%
7.6
7.7
1.5
29%
1%
-26%
仙琚制药
40
38
9
-3%
-6%
-9%
5.5
3.5
0.9
2%
-36%
-37%
健友股份
39
40
9
0%
2%
5%
7.8
5.0
0.6
566%
-36%
-25%
天宇股份
26
31
8
4%
16%
7%
0.7
1.3
0.4
7%
99%
-49%
司太立
24
24
7
7%
4%
4%
-0.5
0.0
0.2
-252%
105%
51%
富祥药业
12
12
4
-27%
1%
53%
-3.0
-0.8
0.6
-54%
73%
367%
美诺华
14
15
3
13%
9%
22%
0.5
0.8
0.2
483%
69%
48%
博瑞医药
13
12
3
9%
-5%
31%
1.8
0.3
0.0
-3%
-86%
-48%
奥锐特
15
17
4
17%
15%
-3%
3.5
4.4
0.6
34%
24%
-48%
奥翔药业
8
8
3
-3%
0%
1%
1.8
1.1
0.9
-26%
-41%
-17%
同和药业
8
8
2
5%
9%
-1%
1.0
0.6
0.2
2%
-37%
-9%
共同药业
5
6
2
-5%
13%
16%
-0.3
-0.7
0.0
-235%
-153%
146%
海翔药业
19
19
5
-11%
-4%
0%
-3.4
-1.4
-0.4
0%
60%
-764%
川宁生物
58
46
11
19%
-20%
-16%
14.0
7.6
1.1
49%
-46%
-61%
合计
606
575
145
5%
-5%
-3%
64
46
12
23%
-28%
-31%
来源：ifind，国金证券研究所
盈利能力层面，原料药板块毛利率整体稳健，常年维持在 37%左右中枢，波动幅度相对有限。净利率端，行业内公司持续优化内部管控、压降管理费用率，同时销售费用率保持平稳可控，共同推动净利率稳步抬升。板块整体净利率由2025年的 7%，进一步上行至 2026年一季度的 11%，盈利结构持续优化，盈利质量稳步改善。
图表18：原料药公司毛利率及净利率情况
公司
毛利率
净利率
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
普洛药业
26%
24%
26%
29%
9%
9%
9%
10%
华海药业
60%
62%
60%
10%
12%
3%
17%
九洲药业
38%
34%
37%
36%
19%
12%
13%
14%
国邦医药
23%
25%
26%
23%
11%
13%
14%
11%
仙琚制药
53%
57%
61%
59%
14%
10%
12%
10%
健友股份
48%
43%
39%
32%
-5%
21%
15%
10%
天宇股份
39%
35%
37%
32%
1%
2%
5%
5%
司太立
24%
19%
21%
22%
2%
-2%
0%
3%
富祥药业
11%
10%
17%
38%
-14%
-24%
-5%
17%
美诺华
31%
33%
35%
27%
1%
6%
7%
10%
博瑞医药
56%
58%
51%
57%
15%
11%
3%
3%
奥锐特
56%
59%
60%
53%
23%
24%
26%
16%
奥翔药业
55%
54%
54%
62%
31%
26%
16%
31%
同和药业
33%
33%
30%
29%
15%
14%
9%
10%
共同药业
22%
20%
14%
23%
4%
-6%
-13%
1%
海翔药业
14%
27%
24%
27%
-19%
-17%
-5%
5%
川宁生物
32%
36%
29%
24%
20%
24%
17%
10%
平均值
37%
37%
37%
37%
8%
8%
7%
11%
来源：ifind，国金证券研究所
图表19：原料药公司销售费用率及管理费用率情况
销售费用率
管理费用率
公司
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
普洛药业
5.74%
5.33%
5.61%
4.97%
4.07%
4.00%
4.32%
3.98%
华海药业
15.58%
17.58%
18.37%
20.34%
15.61%
15.34%
18.15%
14.35%
九洲药业
1.48%
1.94%
1.95%
2.39%
8.07%
8.09%
7.15%
8.59%
国邦医药
1.39%
1.35%
1.63%
1.42%
5.67%
4.71%
4.62%
5.01%
仙琚制药
24.01%
25.84%
31.40%
30.98%
6.82%
7.74%
8.44%
8.10%
健友股份
10.70%
7.14%
10.23%
10.56%
3.71%
5.37%
6.09%
7.58%
天宇股份
3.87%
5.66%
6.14%
4.28%
13.06%
13.44%
12.95%
10.99%
司太立
4.51%
5.41%
5.46%
4.60%
5.82%
5.00%
4.81%
4.64%
富祥药业
2.20%
1.43%
1.66%
0.91%
9.96%
11.78%
11.25%
9.18%
美诺华
4.23%
4.52%
5.09%
2.87%
13.48%
11.53%
9.63%
10.10%
博瑞医药
5.43%
5.59%
6.38%
3.70%
9.87%
10.85%
12.63%
9.86%
奥锐特
7.98%
8.84%
7.74%
9.77%
13.44%
11.53%
9.77%
10.68%
奥翔药业
2.22%
2.11%
2.55%
1.13%
12.28%
13.39%
12.33%
7.02%
同和药业
3.64%
3.95%
3.49%
3.36%
4.79%
5.04%
4.56%
5.35%
共同药业
1.25%
1.28%
1.44%
0.49%
7.84%
11.36%
9.38%
6.90%
海翔药业
1.35%
1.72%
1.54%
1.24%
14.96%
15.86%
16.57%
15.73%
川宁生物
0.47%
0.44%
0.63%
0.90%
2.97%
2.87%
3.29%
4.97%
平均值
5.65%
5.89%
6.55%
6.11%
8.97%
9.29%
9.17%
8.41%
来源：ifind，国金证券研究所
生命科学上游：业绩持续改善，毛利率有所修复
生命科学上游板块亦呈现改善趋势。2025年板块收入同比增长 13%，2026年一季度板块收入增速进一步提升至17。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长 13%，2026年一季度提升至 37%。
图表20：生命科学上游公司收入和扣非净利润情况
公司
营业收入(亿元)
收入增速YoY
扣非净利润(亿元)
扣非净利润增速YoY
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
2024A
2025A
2026Q1
百奥赛图
10
14
4
37%
41%
74%
0.2
1.2
0.9
106%
405%
789%
药康生物
7
8
2
10%
16%
22%
0.8
1.2
0.4
-29%
55%
55%
南模生物
4
4
1
4%
10%
13%
-0.2
0.1
-0.1
61%
156%
32%
奥浦迈
3
4
2
22%
19%
118%
0.1
0.2
0.0
-81%
217%
-57%
纳微科技
8
9
3
33%
18%
34%
0.7
1.2
0.6
109%
79%
146%
赛分科技
3
4
1
29%
28%
36%
0.8
1.2
0.3
69%
50%
46%
百普赛斯
6
8
2
19%
30%
26%
1.2
1.6
0.5
-15%
31%
21%
毕得医药
11
13
3
1%
20%
9%
1.0
1.3
0.4
-15%
27%
42%
皓元医药
23
29
7
21%
27%
20%
1.8
2.5
0.7
62%
38%
13%
药石科技
17
20
5
-2%
17%
12%
1.7
1.5
0.4
-2%
-16%
27%
阿拉丁
5
7
2
32%
30%
31%
1.0
1.0
0.3
17%
-1%
14%
泰坦科技
29
25
6
4%
-13%
-3%
0.1
-1.0
-0.4
-89%
-1868%
-1974%
海尔生物
23
23
7
0%
2%
-5%
3.2
2.2
0.7
-3%
-32%
-29%
合计
149
168
45
10%
13%
17%
12
14
5
56%
13%
37%
来源：ifind，国金证券研究所
生命科学上游板块毛利率有所修复，2024和2025年板块毛利率均为 56%，2026年一季度提升至 58%；净利率方面，公司销售费用率、管理费用率等基本维持稳定，因此公司净利率波动浮动基本和毛利率一致，生命科学上游板块2025年净利率为 13%，2026年一季度为 16%。
图表21：生命科学上游公司毛利率及净利率情况
公司
毛利率
净利率
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
百奥赛图
71%
78%
76%
79%
-53%
3%
13%
24%
药康生物
68%
62%
64%
64%
26%
16%
18%
23%
南模生物
42%
46%
52%
54%
-6%
2%
7%
1%
奥浦迈
59%
53%
51%
44%
22%
7%
12%
21%
纳微科技
78%
70%
71%
74%
10%
11%
15%
27%
赛分科技
71%
71%
71%
76%
22%
27%
32%
31%
百普赛斯
91%
91%
91%
90%
27%
19%
20%
20%
毕得医药
40%
41%
45%
49%
10%
11%
11%
14%
皓元医药
45%
48%
47%
52%
7%
9%
8%
9%
药石科技
43%
38%
31%
32%
11%
13%
9%
10%
阿拉丁
60%
64%
64%
68%
21%
22%
19%
22%
泰坦科技
21%
20%
21%
19%
3%
0%
-2%
-6%
海尔生物
51%
48%
47%
48%
18%
17%
11%
12%
平均值
57%
56%
56%
58%
9%
12%
13%
16%
来源：ifind，国金证券研究所
图表22：生命科学上游公司销售费用率及管理费用率情况
公司
销售费用率
管理费用率
2023A
2024A
2025A
2026Q1
2023A
2024A
2025A
2026Q1
百奥赛图
8.76%
9.48%
9.59%
7.65%
37.08%
19.04%
16.64%
11.96%
药康生物
13.22%
15.60%
14.06%
12.15%
18.87%
19.30%
16.95%
16.22%
南模生物
13.94%
15.22%
14.37%
16.69%
15.39%
14.06%
12.12%
16.37%
奥浦迈
6.65%
8.49%
8.99%
11.90%
23.94%
27.11%
18.05%
15.41%
纳微科技
19.18%
19.58%
17.35%
14.19%
20.14%
11.76%
12.24%
10.66%
赛分科技
12.89%
12.12%
10.82%
10.94%
19.92%
16.53%
13.44%
11.28%
百普赛斯
30.83%
32.11%
29.69%
28.10%
15.51%
17.16%
16.57%
15.41%
毕得医药
11.64%
11.51%
11.36%
10.90%
10.95%
10.40%
10.60%
10.40%
皓元医药
8.41%
9.25%
9.67%
11.31%
11.71%
10.35%
11.26%
12.70%
药石科技
3.08%
3.39%
3.38%
3.93%
11.61%
10.73%
8.90%
9.03%
阿拉丁
7.98%
9.51%
10.26%
12.73%
15.96%
15.36%
15.32%
15.99%
泰坦科技
7.63%
7.16%
7.55%
8.03%
4.51%
5.65%
7.14%
9.17%
海尔生物
14.89%
12.71%
15.43%
15.16%
8.04%
7.94%
8.28%
7.39%
平均值
12.78%
12.50%
12.59%
12.89%
12.46%
12.78%
12.50%
12.59%
来源：ifind，国金证券研究所
投资建议
CXO产业链：景气度上行信号明确，全球生物医药投融资水平显著改善，行业复苏动能持续增强。我们认为，2026年CXO板块景气度上行趋势明确，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
综合型CDMO企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。
国内BD交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业披露的2025年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。
原料药：盈利能力持续改善，行业有望迎来提价契机。受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。
生命科学上游：景气度稳步回暖，板块业绩迎来持续修复。国内基础科研与生物医药产业研发投入持续加码，下游创新药研发需求扩容旺盛，叠加政策扶持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品市场渗透率稳步提升，驱动板块内企业营收与盈利水平逐季改善，基本面修复态势明确。行业当前格局仍相对分散，中小厂商数量较多、同质化竞争凸显。在技术壁垒、规模化成本优势及渠道服务壁垒的共同驱动下，行业龙头整合趋势有望持续深化。
风险提示
汇郑风险司存在海外业务，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。
国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。
临床试验进展不及预期风险：药品的临床开发耗时耗资庞大，且其过程及结果具有高度不确定性。若新药出现不利的临床试验结果，将可能导致产品开发进展延缓甚至开发失败。产品上市审评进展不及预期风险：若制药产品无法及时获得各国家和地区监管机构批准，将可能导致相应公司业绩的增长受到影响。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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