买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元）

14.00

总股本/流通股本（亿股）

9.69/9.69

总市值/流通市值（亿元）

136/136

52周内最高/最低价

15.80/7.64

资产负债率(%)

41.3%

市盈率

20.71

第一大股东 浙江上峰控股集团有限公司

研究所

分析师：赵洋

SAC 登记编号：S1340524050002

Email: zhaoyang@cnpsec.com

上峰水泥（000672）

主业水泥26Q1承压，半导体投资进入收获期

事件

公司发布25年报及26Q1季报，25年公司实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.38亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。

点评

水泥行业需求承压，26Q1收入利润双降：25年公司销售水泥 1517.6万吨，同比下降 8.23%，销售熟料399.8万吨，同比下降 5.02%，水泥销售均价241.16元/吨，同比下降21.51元/吨，熟料外销均价229.61元/吨，同比下降17.30元/吨，价格变动与行业趋势一致。26Q1公司收入与利润同比均明显下滑，主要是受水泥行业整体需求疲软所致。

25年费用率小幅增加，现金流表现良好：25年公司期间费用率为 16.67%，同比增加0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.64%/10.04%/2.38%/1.61%，同比变化+0.23/+0.54/+0.07/- 0.07pct。现金流方面，25年经营活动现金流量净额为10.05亿元，同比基本持平。分红方面，25年公司拟每10股派息4.8元，股息支付率达 71.77%。

26年半导体股权投资进入收获期，亲自下场进入半导体封装基板领域：公司6年来坚持以股权投资形式布局半导体领域，参与已上市项目包括晶合集成、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理；此外，26年3月 16日公司与深圳志金签署战略合作协议，公司通过控股子公司浙江上峰芯材科技有限公司以收购及增资方式持有美琪电路（江门）有限公司 75%的股权，正式进入半导体封装基板业务。

盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为47.1亿、50.1亿元，同比+0.36%、+6.33%，预计26-27年归母净利润分别为15.7亿、 10.8亿，同比+146%、-31.3%，对应26-27年PE分别为8.7X、12.6X

风险提示：

水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

4692

4709

5007

5371

增长率(%)

-13.87

0.36

6.33

7.26

EBITDA(百万元)

1255.75

2671.25

2018.13

2003.82

归属母公司净利润(百万元)

637.64

1568.78

1078.00

1064.60

增长率(%)

1.62

146.03

-31.28

-1.24

EPS(元/股)

0.66

1.62

1.11

1.10

市盈率(P/E)

21.28

8.65

12.59

12.75

市净率(P/B)

1.50

1.43

1.38

1.34

EV/EBITDA

11.36

5.91

7.74

7.59

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

4692

4709

5007

5371

营业成本

3337

3146

3241

3373

税金及附加

75

75

80

86

销售费用

124

124

132

142

管理费用

471

473

503

539

研发费用

112

112

119

128

财务费用

75

66

72

70

资产减值损失

0

0

0

0

营业利润

869

2122

1461

1443

营业外收入

4

4

4

4

营业外支出

14

14

14

14

利润总额

858

2111

1451

1433

所得税

217

533

366

362

净利润

642

1578

1085

1071

归母净利润

638

1569

1078

1065

每股收益(元)

0.66

1.62

1.11

1.10

资产负债表

货币资金

1745

1177

1360

1754

交易性金融资产

1689

2689

3189

3489

应收票据及应收账款

490

481

502

530

预付款项

66

62

64

67

存货

775

730

753

783

流动资产合计

5249

5625

6371

7149

固定资产

4481

4215

3845

3461

在建工程

123

145

170

202

无形资产

2386

2386

2386

2386

非流动资产合计

11376

11273

10927

10576

资产总计

16624

16898

17299

17725

短期借款

1171

1171

1171

1171

应付票据及应付账款

1931

1821

1876

1952

其他流动负债

1656

1619

1653

1696

流动负债合计

4758

4611

4701

4820

其他

2102

2081

2081

2081

非流动负债合计

2102

2081

2081

2081

负债合计

6860

6692

6781

6900

股本

969

969

969

969

资本公积金

-897

-897

-897

-897

未分配利润

8831

9039

9181

9322

少数股东权益

698

708

715

721

其他

163

387

548

708

所有者权益合计

9765

10206

10517

10824

负债和所有者权益总计

16624

16898

17299

17725

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-13.9%

0.4%

6.3%

7.3%

营业利润

13.5%

144.2%

-31.1%

-1.2%

归属于母公司净利润

1.6%

146.0%

-31.3%

-1.2%

获利能力

毛利率

28.9%

33.2%

35.3%

37.2%

净利率

13.6%

33.3%

21.5%

19.8%

ROE

7.0%

16.5%

11.0%

10.5%

ROIC

3.6%

12.0%

8.2%

7.9%

偿债能力

资产负债率

41.3%

39.6%

39.2%

38.9%

流动比率

1.10

1.22

1.36

1.48

营运能力

应收账款周转率

25.05

29.29

32.03

33.99

存货周转率

4.15

4.18

4.37

4.39

总资产周转率

0.27

0.28

0.29

0.31

每股指标(元)

每股收益

0.66

1.62

1.11

1.10

每股净资产

9.35

9.80

10.11

10.42

估值比率

PE

21.28

8.65

12.59

12.75

PB

1.50

1.43

1.38

1.34

现金流量表

净利润

642

1578

1085

1071

折旧和摊销

613

494

496

501

营运资本变动

-133

-86

16

26

其他

-117

-1245

-417

-218

经营活动现金流净额

1005

742

1180

1381

资本开支

-101

-200

-96

-91

其他

-109

145

-44

-47

投资活动现金流净额

-211

-55

-140

-139

股权融资

70

1

0

0

债务融资

-1033

-39

0

0

其他

-186

-1218

-857

-847

筹资活动现金流净额

-1149

-1255

-857

-847

现金及现金等价物净增加额

-355

-568

183

395


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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