1国金证券发布医药制药板块25年及26Q1业绩总结。
2药品板块整体稳健，26Q1利润增29%，得益于创新药出海及运营增效。
3Pharma企业分化，头部创新转型者表现佳；
4Biotech收入高增36%，部分扭亏为盈；
5生物制品受疫苗血制品拖累及税率影响，业绩承压。
6报告认为创新药进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议关注龙头、扭亏标的及临床数据催化机会。
国金证券_医药行业制药板块25年&26Q1业绩总结：赛道分化，创新药板块高速增长_20260506.pdf
摘要
文本
制药板块25年&26Q1业绩总结：赛道分化，创新药板块高速增长
医药组
分析师：甘坛焕（执业S1130525060003） gantanhuan@gjzq.com.cn
分析师：姜铸轩（执业S1130525070015） jiangzhuxuan@gjzq.com.cn
分析师：唐玉青（执业S1130525080003） tangyuqing@gjzq.com.cn
分析师：马居东（执业S1130525070004） majudong@gjzq.com.cn
联系人：刘创 liuchuang@gjzq.com.cn
投资要点
核心结论：
- 药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长。药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025年整体营业收入/归母净利润增速为持平/+8%，整体业绩稳健；2026Q1营业收入/归母净利润增速为+2%/+29%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025年增速分别为-1%/+2%，2026Q1增速分别为+1%/持平，运营费用整体平稳；研发费用于2025年、2026Q1增速分别为+5%、持平，创新研发投入力度持续提高。
- Pharma重点个股：业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性Pharma企业（选取17家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为 $ + 1.1\% / + 4.5\% $ ，平均净利润率约为同比增长0.4pct），其中2025年收入规模百亿元以上的 7家Pharma收入/利润增速为 $ + 0.5\% / + 5.3\% $ ，平均净利润率约为 $ 11\% $ （同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma增速为 $ + 4.6\% / + 0.8\% $ ，平均净利润率约为 $ 15\% $ （同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。
Biotech重点个股：收入高速增长，部分企业已扭亏为盈。Biotech公司仍处快速放量期，22家代表性Biotech2025年营业总收入943亿元，同比+36%，产品累计营收（不含里程碑收入）约813亿元，同比+34%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，预计多企业未来2-3年内有望陆续实现扭亏为盈。
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）2025年整体营业收入归母净利润增速为-22%/-174%，26Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境及计提减值等因素影响转亏；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体 2025Q4收入/归母净利润增速为-9%/转亏，2026Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%。25Q4~26Q1收入端下滑趋势持续减缓，其中 25Q4利润端转亏主要受个别公司计提减值导致，26Q1利润持续下行主要受部分生物制品增值税税率上调至13%所致。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，仍能延续此前良好增长态势。
投资建议与估值：多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的，以及ASCO等学术会议催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注25年~26年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在PD-1/VEGF双抗、ADC、小核酸、TCE等重点赛道品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
目录
01 药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长
02 Pharma：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好
03 Biotech：收入高速增长，部分企业已扭亏为盈
04 生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势
05 风险提示
01
药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长
药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长
- 药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025年整体营业收入/归母净利润增速为持平/+8%，整体业绩稳健；2026Q1营业收入/归母净利润增速为+2%/+29%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025年增速分别为-1%/+2%，2026Q1增速分别为+1%/持平，运营费用整体平稳；研发费用于2025年、2026Q1增速分别为+5%、持平，创新研发投入力度持续提高。
25年板块整体业绩稳健增长，26Q1利润端迎来较大提振（百万元）
2024
2025
25年增速
2025Q1
2026Q1
26Q1增速
营业收入
444494
442856
0%
108643
110425
2%
毛利润
237541
239266
1%
57470
59876
4%
销售费用
101102
100483
-1%
23895
24075
1%
管理费用
36751
37585
2%
8683
8685
0%
研发费用
45942
48119
5%
10640
10661
0%
财务费用
1385
1398
1%
1425
1422
0%
所得税
9759 9664
-1%
2713
2522
-7%
归母净利润
33541
36326
8%
10561
13576
29%
扣非净利润
28750
30354
6%
9344
10804
16%
应收账款
90413
93886
4%
98242
98659
0%
存货
81074
77628
-4%
79482
76561
-4%
固定资产净值
187726
193759
3%
186622
191364
3%
在建工程
35611
34063
-4%
37116
34877
-6%
长期股权投资
53645
56695
6%
54197
57985
7%
经营性现金流
65197
71115
9%
7307
9616
32%
来源：iFind，国金证券研究所
药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长
营业收入整体稳健（百万元）
板块毛利率稳定，利润率同比改善
资料来源：iFind，国金证券研究所
利润水平维持高位区间（百万元）
板块费用率整体稳定
02
2 Pharma：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好
Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的大型企业表现较好
25A，代表性Pharma企业（选取17家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为 $ + 1.1\% / + 4.5\% $ ，平均净利润率约为 $ 12\% $ （同比增长0.4pct），其中2025年收入规模百亿元以上的7家Pharma收入/利润增速为 $ + 0.5\% / + 5.3\% $ ，平均净利润率约为 $ 11\% $ （同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为 $ + 4.6\% / + 0.8\% $ ，平均净利润率约为 $ 15\% $ （同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。
25年利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
营业收入(亿元)
营业收入YOY(%)
毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
600276
恒瑞医药
3,583.99
316.29
13%
86.21
-0.04
77.11
22%
000963
华东医药
584.87
436.12
4%
32.36
-0.85
34.14
-3%
600196
复星医药
619.67
416.62
1%
50.07
2.10
33.71
22%
002653
海思科
655.49
43.88
18%
71.16
-0.30
2.60
-34%
002422
科伦药业
549.93
185.13
-15%
47.85
-3.85
17.02
-42%
002294
信立泰
571.79
43.53
8%
74.76
2.11
6.52
8%
002773
康弘药业
226.92
45.85
3%
89.85
0.33
11.63
-2%
000513
丽珠集团
265.96
120.20
2%
65.90
0.45
20.23
-2%
600079人福ST
308.16
239.62
-6%
48.21
3.66
18.55
40%
002262
恩华药业
227.74
59.11
4%
72.13
-1.43
10.57
-8%
600380
健康元
199.96
152.16
-3%
62.44
-0.24
13.36
-4%
002755
奥赛康
157.32
17.79
0%
80.22
-1.12
2.37
48%
002019
亿帆医药
135.99
51.33
-1%
46.88
-0.54
4.02
4%
002020
京新药业
127.26
40.69
-2%
50.15
0.17
7.58
6%
301263
泰恩康
122.76
6.75
-6%
54.06
-2.60
0.29
-74%
688091
上海谊众
114.41
3.16
82%
83.12
-9.20
0.65
825%
603590
康辰药业
56.29
9.15
11%
89.92
0.35
1.66
293%
来源：iFind，国金证券研究所
Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的大型企业表现较好
25A，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性Pharma企业整体2025年期间费用率同比上升2pct，其中收入规模百亿元以上企业变动+1pct、百亿元以下企业变动+1pct，头部Pharma的运营效率维持较高水平。25年部分Pharma研发支出增加导致整体费用率略有提升，但研发费用支出将保证公司未来的长期增长。
运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势
股票代码
公司名称
营业收入(亿元)
销售费用(亿元)
销售费用率(%)
销售费用率YOY(%)
研发费用(亿元)
研发费用率(%)
研发费用率YOY(%)
管理费用(亿元)
管理费用率(%)
管理费用率YOY(%)
A股
600276
恒瑞医药
316.29
91.06
29%
-1%
69.61
22%
-2%
28.06
9%
0%
000963
华东医药
436.12
65.27
15%
0%
17.53
4%
1%
13.44
3%
0%
600196
复星医药
416.62
91.93
22%
1%
40.13
10%
1%
45.84
11%
1%
002653
海思科
43.88
16.43
37%
1%
8.04
18%
2%
4.46
10%
-1%
002422
科伦药业
185.13
30.39
16%
0%
22.05
12%
2%
12.07
7%
1%
002294
信立泰
43.53
17.63
40%
4%
5.39
12%
2%
2.68
6%
-1%
002773
康弘药业
45.85
17.21
38%
1%
5.33
12%
-1%
5.53
12%
1%
000513
丽珠集团
120.20
35.81
30%
2%
9.38
8%
-1%
5.98
5%
0%
600079
ST人福
239.62
44.68
19%
0%
15.01
6%
0%
17.27
7%
0%
002262
恩华药业
59.11
21.14
36%
1%
6.86
12%
1%
2.64
4%
0%
600380
健康元
152.16
41.48
27%
2%
12.73
8%
-1%
8.70
6%
0%
002755
奥赛康
17.79
9.14
51%
-6%
1.59
9%
-1%
1.33
7%
0%
002019
亿帆医药
51.33
11.58
23%
-1%
2.91
6%
0%
4.18
8%
0%
002020
京新药业
40.69
6.01
15%
-2%
3.68
9%
0%
2.24
6%
0%
301263
泰恩康
6.75
1.80
27%
9%
0.78
12%
0%
0.91
14%
3%
688091
上海谊众
3.16
1.10
35%
-32%
0.86
27%
6%
0.16
5%
-11%
603590
康辰药业
9.15
4.29
47%
-4%
0.52
6%
-1%
1.39
15%
-1%
来源：iFind，国金证券研究所
Pharma：26Q1 A股药企呈现出明显的分化格局
26Q1，整体来看，创新药与特色专科药企业表现分化，具备产品放量优势的企业（如海思科、恒瑞）实现了量利齐升，而部分仿制药企业则面临着营收和毛利率的双重压力，行业结构性分化持续加剧。
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
营业收入(亿元)
营业收入YOY(%)
毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
600276
恒瑞医药
3,583.99
81.41
13%
86.60
1.43
22.82
22%
000963
华东医药
584.87
111.83
4%
33.94
1.07
10.02
10%
600196
复星医药
619.67
100.73
7%
49.70
1.93
8.71
14%
002653
海思科
655.49
15.64
75%
81.40
11.11
5.55
1090%
002422
科伦药业
549.93
42.59
-3%
45.31
-3.36
4.54
-22%
002294
信立泰
571.79
12.28
16%
76.58
1.26
2.25
12%
002773
康弘药业
226.92
10.46
-13%
88.66
-0.89
3.07
-23%
000513
丽珠集团
265.96
28.71
-10%
65.87
0.91
5.77
-9%
600079
ST人福
308.16
61.01
-1%
49.53
0.98
5.88
9%
002262
恩华药业
227.74
16.10
7%
70.97
-3.72
3.17
6%
600380
健康元
199.96
37.21
-9%
63.19
1.30
4.15
-5%
002755
奥赛康
157.32
4.82
-5%
84.10
1.60
0.84
54%
002019
亿帆医药
135.99
12.56
-5%
45.83
-0.55
1.07
-30%
002020
京新药业
127.26
9.23
-3%
51.08
3.37
1.65
1%
301263
泰恩康
122.76
1.90
3%
62.88
1.23
0.29
-9%
688091
上海谊众
114.41
0.79
11%
85.26
3.87
0.18
28%
603590
康辰药业
56.29
2.15
1%
89.81
-0.33
0.47
6%
来源：iFind，国金证券研究所
Pharma：26Q1药企费用端分化明显
26Q1，1）销售费用分化明显，部分企业控费成效突出：海思科、上海谊众、奥赛康、亿帆医药则实现了销售费用率的同比下降，其中海思科销售费用率同比大降 14%，控费效果显著，为利润端释放了空间；2）研发投入梯队分明，创新药企持续加码：上海谊众的研发费用率同比大增 22%，以 35%的研发费用率领跑全表，创新研发力度突出；恒瑞医药作为行业龙头，研发费用率稳定在 20%，规模和占比均处于领先水平。多数企业研发费用率保持平稳或小幅波动，部分企业如华东医药、海思科、恩华药业研发费用率同比小幅回落，整体研发投入节奏相对稳健。3）管理费用整体平稳，仅少数企业出现波动。
2GQI药企费用端分化明显
股票代码
公司名称
营业收入(亿元)
销售费用(亿元)
销售费用率(%)
销售费用率YOY(%)
研发费用(亿元)
研发费用率(%)
研发费用率YOY(%)
管理费用(亿元)
管理费用率(%)
管理费用率YOY(%)
A股
600276
恒瑞医药
81.41
21.97
27%
0%
16.51
20%
-1%
6.18
8%
-1%
000963
华东医药
111.83
18.21
16%
3%
3.50
3%
-2%
3.71
3%
0%
600196
复星医药
100.73
22.55
22%
0%
8.97
9%
1%
10.17
10%
0%
002653
海思科
15.64
3.45
22%
-14%
2.25
14%
-2%
1.28
8%
-2%
002422
科伦药业
42.59
7.23
17%
3%
5.86
14%
3%
2.70
6%
-1%
002294
信立泰
12.28
4.88
40%
2%
1.31
11%
1%
0.64
5%
-1%
002773
康弘药业
10.46
3.67
35%
0%
0.87
8%
0%
1.12
11%
2%
000513
丽珠集团
28.71
7.35
26%
0%
1.69
6%
-1%
1.33
5%
0%
600079
ST人福
61.01
12.03
20%
1%
3.59
6%
-1%
4.14
7%
-1%
002262
恩华药业
16.10
5.35
33%
0%
1.57
10%
-3%
0.75
5%
0%
600380
健康元
37.21
8.97
24%
1%
2.34
6%
-1%
2.02
5%
0%
002755
奥赛康
4.82
2.44
51%
-6%
0.26
5%
-6%
0.27
6%
0%
002019
亿帆医药
12.56
2.61
21%
-3%
0.54
4%
0%
0.92
7%
1%
002020
京新药业
9.23
1.37
15%
-1%
0.83
9%
0%
0.50
5%
0%
301263
泰恩康
1.90
0.47
25%
5%
0.14
7%
-1%
0.24
13%
2%
688091
上海谊众
0.79
0.23
29%
-11%
0.27
35%
22%
0.04
6%
-3%
603590
康辰药业
2.15
0.81
38%
-5%
0.13
6%
2%
0.35
16%
1%
来源：iFind，国金证券研究所
03 Biotech：收入高速增长，部分企业已扭亏为盈
Biotech：收入基本呈现快速增长态势，部分企业已扭亏为盈
大部分biotech企业收入仍处于快速增长阶段，部分企业已经实现扭亏为盈
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
25A营收(亿元)
营收YOY(%)
25A毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
25A归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
688235.SH
百济神州
2,439.05
382.25
40%
87.61
3.17
14.61
129%
688331.SH
荣昌生物
643.98
32.51
89%
87.28
6.92
7.10
148%
688336.SH
三生国健
452.38
41.99
252%
92.07
17.57
28.99
311%
688578.SH
艾力斯
416.70
51.87
46%
96.83
0.86
21.89
53%
688180.SH
君实生物
369.47
24.98
28%
81.33
2.41
-8.75
32%
688266.SH
泽璟制药-U
275.30
8.10
52%
90.42
-2.64
-1.63
-18%
688192.SH
迪哲医药-U
263.75
8.01
123%
95.73
-1.68
-7.64
10%
688428.SH
诺诚健华-U
252.75
23.75
135%
91.95
5.67
6.42
246%
688520.SH
神州细胞
193.68
15.60
-38%
93.10
-2.81
-5.65
-605%
688062.SH
迈威生物158.49
6.63
232%
90.27
4.76
-9.69
7%
688091.SH
上海谊众
114.41
3.16
82%
83.12
-9.20
0.65
825%
688443.SH
智翔金泰-U
108.61
2.31
667%
93.02
10.67
-5.36
33%
688177.SH
百奥泰
85.30
9.35
26%
78.91
-0.74
-3.32
35%
1801.HK
信达生物
1,367.73
130.42
38%
86.54
2.56
8.14
960%
9926.HK
康方生物
1,095.56
30.56
44%
78.66
-7.73
-11.13
-128%
6990.HK
科伦博泰生物
958.64
20.58
6%
71.86
5.97
-3.82
-43%
2696.HK
复宏汉霖
357.95
66.67
16%
74.77
1.67
8.27
1%
2162.HK
康诺亚-B
197.67
7.16
67%
87.71
-9.44
-5.23
-1%
9688.HK
再鼎医药
163.59
32.14
15%
58.47
-4.47
-12.26
32%
0013.HK
和黄医药
161.51
38.31
-13%
38.68
-5.96
31.91
1099%
6855.HK
亚盛医药-B
146.02
5.74
-41%
91.48
-5.56
-12.43
-206%
来源：iFind，国金证券研究所（市值规模截至时间：2026/4/30）
Biotech：收入基本呈现快速增长态势，部分企业已扭亏为盈
大部分biotech企业收入仍处于快速增长阶段，部分企业已经实现扭亏为盈
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
26Q1营收(亿元)
营收YOY(%)
26Q1毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
26Q1归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
688331.SH
荣昌生物
643.98
6.56
25%
82.18
1.09
3.28
229%
688336.SH
三生国健
452.38
4.31
39%
80.71
4.82
1.78
73%
688578.SH
艾力斯
416.70
15.84
44%
94.91
1.83
6.36
55%
688180.SH
君实生物
369.47
7.26
45%
79.76
1.48
-0.21
91%
688266.SH
泽璟制药-U
275.30
9.05
440%
97.01
8.63
6.33
2338%
688192.SH
迪哲医药-U
263.75
2.53
58%
95.92
0.35
-0.96
50%
688428.SH
诺诚健华-U
252.75
5.29
39%
88.14
2.41
1.06
489%
688520.SH
神州细胞
193.68
3.23
-38%
89.57
5.31
-1.76
-376%
688062.SH
迈威生物-U
153.49
1.28
185%
76.15
1.58
-2.42
17%
688091.SH
上海谊众
114.41
0.79
11%
85.26
3.87
0.18
28%
688443.SH
智翔金泰-U
108.61
0.67
234%
86.85
3.93
-1.49
-24%
688177.SH
百奥泰
85.30
2.52
22%
81.34
0.74
-1.52
-63%
来源：iFind，国金证券研究所（市值规模截至时间：2026/4/30）
Biotech：受益于收入增长以及费用控制，研发和销售费用率
受益于收入增长以及费用控制，研发和销售费用率下降，2025年研发及销售费用率分别为 38%(-11pct)、 31%(-2pct)
来源：iFind，国金证券研究所
Biotech：仍处快速放量期，代表企业合计产品收入增速达 34%
22家代表性Biotech累计营收2019-2025年CAGR超 50%，2025年增速达 36%，仍处于快速放量期（亿元）
剔除授权收入，上述Biotech2019-2025年产品收入CAGR达 60%，2025年增速仍达 34%，处于快速放量期（亿元）
来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
Biotech：大部分企业人均单产持续提升
Biotech个股整体产品收入呈现快速放量趋势，人均单产基本呈现增长态势
来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
Biotech：部分头部企业已实现盈亏平衡
部分Biotech近两年逐步扭亏，2025年百济神州、信达生物等多家公司实现扭亏（亿元）
来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
04
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，26Q1集中受税率变化影响
代表性生物制品企业（选取14家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为-22%/-174%，26Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境及计提减值等因素影响转亏；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，板块整体2025Q4收入/归母净利润增速为-9%/转亏，2026Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%。25Q4~26Q1收入端下滑趋势持续减缓，其中25Q4利润端转亏主要受个别公司计提减值导致，26Q1利润持续下行主要受部分生物制品增值税税率上调至 13%所致。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，仍能延续此前良好增长态势。
2025年板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩表现亮眼
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
营业收入(亿元)
营业收入YOY(%)
毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
300122
智飞生物
451.71
89.58
-66%
7.84
-19.52
-147.23
转亏
603392
万泰生物
568.22
18.19
-19%
49.32
-16.87
-3.98
转亏
688276
百克生物
78.02
6.05
-51%
73.44
-0.74
-2.63
转亏
300601
康泰生物
164.97
26.73
1%
74.69
-7.31
0.70
-65%
301207
华兰疫苗
111.97
12.03
7%
77.80
-3.35
1.83
-11%
600161
天坛生物
323.10
61.68
2%
43.85
-10.85
10.91
-30%
002007
华兰生物
276.49
45.95
5%
57.53
-3.92
9.40
-14%
000403
派林生物
130.11
26.33
-1%
41.53
-7.60
4.19
-44%
300294
博雅生物
113.96
20.59
19%
49.89
-14.76
1.13
-72%
603087
甘李药业
406.59
40.52
33%
75.84
1.01
11.44
86%
600867
通化东宝
160.01
29.47
47%
70.33
-3.57
12.19
扭亏
000661
长春高新
377.55
120.83
-10%
82.11
-3.61
1.55
-94%
300009
安科生物
160.06
26.47
4%
75.70
-1.70
7.35
4%
688278
特宝生物
341.57
36.96
31%
92.96
-0.52
10.31
25%
来源：iFind，国金证券研究所
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，26Q1集中受税率变化影响
代表性生物制品企业（选取14家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为-22%/-174%，26Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境及计提减值等因素影响转亏；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，板块整体2025Q4收入/归母净利润增速为-9%/转亏，2026Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%。25Q4~26Q1收入端下滑趋势持续减缓，其中25Q4利润端转亏主要受个别公司计提减值导致，26Q1利润持续下行主要受部分生物制品增值税税率上调至 13%所致。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，仍能延续此前良好增长态势。
261受增值税税率变化影响，收入及利润端承压显著
股票代码
公司名称
市值规模(亿元)
营业收入(亿元)
营业收入YOY(%)
毛利率(%)
毛利率变动(pct,%)
归母净利润(亿元)
归母净利润YOY(%)
A股
300122
智飞生物
358.11
21.50
-9%
29.16
-2.86
-3.88
20%
603392
万泰生物
502.60
5.23
31%
69.86
3.31
-0.43
-19%
688276
百克生物
73.05
1.47
-9%
80.95
-0.74
-0.03
转亏
300601
康泰生物
155.36
6.31
-2%
71.10
-2.36
0.33
49%
301207
华兰疫苗
115.70
0.27
10%
70.92
-15.08
0.37
14%
600161
天坛生物
298.78
11.42
-13%
34.59
-11.28
1.26
-48%
002007
华兰生物
267.72
7.62
-12%
50.19
-6.09
2.30
-26%
000403
派林生物
122.98
3.43
-8%
34.82
-13.24
0.23
-74%
300294
博雅生物
93.59
3.21
-40%
46.26
-7.54
0.30
-78%
603087
甘李药业
382.28
8.78
-11%
74.56
-2.20
1.92
-38%
600867
通化东宝
185.87
7.48
15%
71.62
2.30
1.27
16%
000661
长春高新
350.30
25.87
-14%
77.96
-10.27
2.76
-42%
300009
安科生物
157.94
5.42
-14%
75.59
-1.37
1.68
-20%
688278
特宝生物
264.51
7.98
18%
89.45
-3.72
1.64
-10%
来源：iFind，国金证券研究所
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，26Q1集中受税率变化影响
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，降幅逐步收窄
供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率整体持续下行
2025年除个别公司因收入波动导致费用率出现较大变化，生物制品板块整体费用率保持稳定
股票代码
公司名称
营业收入(亿元)
销售费用(亿元)
销售费用率(%)
销售费用率YOY(%)
研发费用(亿元)
研发费用率(%)
研发费用率YOY(%)
管理费用(亿元)
管理费用率(%)
管理费用率YOY(%)
300122
智飞生物
89.58
23.86
27%
16%
9.32
10%
7%
4.14
5%
3%
603392
万泰生物
18.19
4.46
25%
5%
5.61
31%
-9%
3.84
21%
6%
688276
百克生物
6.05
3.89
64%
26%
1.77
29%
17%
1.11
18%
9%
300601
康泰生物
26.73
8.94
33%
0%
5.43
20%
1%
3.11
12%
-2%
301207
华兰疫苗
12.03
5.44
45%
1%
1.51
13%
-2%
0.50
4%
-3%
600161
天坛生物
61.68
1.25
2%
0%
1.60
3%
0%
4.96
8%
0%
002007
华兰生物
45.95
8.18
18%
0%
3.37
7%
0%
2.25
5%
-2%
000403
派林生物
26.33
2.43
9%
0%
0.56
2%
0%
1.95
7%
0%
300294
博雅生物
20.59
4.13
20%
-4%
0.55
3%
-1%
2.39
12%
1%
603087
甘李药业
40.52
13.50
33%
-5%
6.47
16%
-2%
2.69
7%
-2%
600867
通化东宝
29.47
11.08
38%
-16%
1.67
6%
1%
1.81
6%
-3%
000661
长春高新
120.83
50.91
42%
9%
24.72
20%
4%
14.99
12%
3%
300009
安科生物
26.47
7.97
30%
-2%
2.19
8%
0%
1.51
6%
-1%
688278
特宝生物
36.96
14.51
39%
0%
3.88
10%
0%
3.64
10%
0%
来源：iFind，国金证券研究所
生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，26Q1集中受税率变化影响
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，降幅逐步收窄
供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率整体持续下行
26H生物制品板块整体费用率保持稳定
股票代码
公司名称
营业收入(亿元)
销售费用(亿元)
销售费用率(%)
销售费用率YOY(%)
研发费用(亿元)
研发费用率(%)
研发费用率YOY(%)
管理费用(亿元)
管理费用率(%)
管理费用率YOY(%)
300122
智飞生物
21.50
2.94
14%
-5%
2.14
10%
0%
0.90
4%
0%
603392
万泰生物
5.23
1.45
28%
2%
1.10
21%
-14%
0.95
18%
-5%
688276
百克生物
1.47
0.65
44%
-1%
0.32
22%
-1%
0.22
15%
-4%
300601
康泰生物
6.31
2.31
37%
4%
0.84
13%
-5%
0.72
11%
-2%
301207
华兰疫苗
0.27
0.12
44%
-17%
0.21
78%
-13%
0.07
26%
-7%
600161
天坛生物
11.42
0.22
2%
-1%
0.39
3%
1%
1.18
10%
1%
002007
华兰生物
7.62
0.42
6%
0%
0.60
8%
0%
0.52
7%
1%
000403
派林生物
3.43
0.46
13%
5%
0.10
3%
0%
0.38
11%
-1%
300294
博雅生物
3.21
0.74
23%
4%
0.04
1%
-1%
0.51
16%
6%
603087
甘李药业
8.78
2.70
31%
-2%
1.28
15%
1%
0.57
6%
-1%
600867
通化东宝
7.48
2.73
37%
-2%
0.36
5%
-1%
0.64
9%
-2%
000661
长春高新
25.87
9.13
35%
-5%
4.51
17%
0%
2.69
10%
-1%
300009
安科生物
5.42
1.46
27%
0%
0.36
7%
1%
0.34
6%
0%
688278
特宝生物
7.98
3.28
41%
0%
0.94
12%
2%
0.92
12%
2%
来源：iFind，国金证券研究所
05 风险提示
风险提示
- 汇兑风险：部分公司存在海外业务，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。
- 国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。
- 临床试验进展不及预期风险：药品的临床开发耗时耗资庞大，且其过程及结果具有高度不确定性。若新药出现不利的临床试验结果，将可能导致产品开发进展延缓甚至开发失败。
- 产品上市审评进展不及预期风险：若制药产品无法及时获得各国家和地区监管机构批准，将可能导致相应公司业绩的增长收到影响。
特别声明
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