通富微电（002156.SZ）

2026年05月06日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/30

日期

2026/4/30

当前股价(元)

51.77

一年最高最低(元)

59.20/22.90

总市值(亿元)

785.66

流通市值(亿元)

785.59

总股本(亿股)

15.18

流通股本(亿股)

15.17

近3个月换手率(%)

266.18

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《AI浪潮下，AMD合力与先进封装的价值重估之路一公司深度报告》-2025.10.22

公司信息更新报告

业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期

陈蓉芳（分析师）

祁海超（联系人）

chenrongfang@kysec.cn

qihaichao@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

证书编号：S0790125070022

2025年营收归母创历史新高，2026Q1淡季表现超预期，维持“买入”评级通富微电2025年营收279.21亿元/yoy+16.92%，归母净利润12.19亿元/yoy +79.86%，双双新高；毛利率14.6%/yoy-0.2pct，净利率4.9%/yoy+1.6pct；2026Q1，营收74.82亿元/yoy+22.80%，归母净利润3.29亿元/yoy+224.55%，淡季表现超预期。考虑地缘政治紧张局势升级及消费电子的需求调整，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.89/18.51/23.41亿元（2026-2027原值15.95/21.31亿元），当前股价对应52.8/42.4/33.6倍PE，看好公司在“大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破”三重逻辑下的成长机会，维持“买入”评级。

3nm多芯片产品封装已通过验证，高端化突破打开业务增长空间

2025年通富苏州营收79.71亿元/yoy+3.87%，通富槟城营收94.11亿元/yoy +23.08%，槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证，bumping和晶圆测试已顺利投产，良率远超客户预期；南通通富营收26.79亿元/yoy+22.66%，合肥通富营收12.17亿元/yoy+27.43%，通富通科营收15.98亿元/yoy+82.00%，均创历史新高。工艺技术方面，SIP技术建立薄Die Hybrid SiP双面封装能力，Memory技术完成高叠层封装结构开发，FCBGA完成超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产，CPO领域研发产品已进入量产导入阶段。

资本开支大幅提升，AI Agent时代赋能成长新动能

公司计划2026年在生产设施和设备、IT、技术研发等方面投资共计91亿元，相较于2025年（计划60亿）大幅提升。其中：崇川工厂、南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富计划共计投资35亿元，通富超威苏州、通富超威槟城计划共投资56亿元，以满足大尺寸多芯片的服务器及AI等产品的量产以及3nm以下产品的研发。随人工智能进入Agent时代，GPU及CPU的价值有望再迎重估，公司与全球计算/算力芯片龙头AMD形成“合资+合作”模式，承接其相关产品超过8成封测订单，看好公司高端业务持续推进释放的成长动能。

风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

23,882

27,921

33,070

37,640

43,174

YOY(%)

7.2

16.9

18.4

13.8

14.7

归母净利润(百万元)

678

1,219

1,489

1,851

2,341

YOY(%)

299.9

79.9

22.2

24.3

26.5

毛利率(%)

14.8

14.6

15.3

15.6

16.1

净利率(%)

2.8

4.4

4.5

4.9

5.4

ROE(%)

5.0

8.0

8.9

10.0

11.3

EPS(摊薄/元)

0.45

0.80

0.98

1.22

1.54

P/E(倍)

115.9

64.5

52.8

42.4

33.6

P/B(倍)

5.3

5.1

4.6

4.2

3.7

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

14005

15565

19805

20125

25396

现金

4232

5410

6301

7045

8224

应收票据及应收账款

5752

5113

7756

6892

9910

其他应收款

126

117

173

157

221

预付账款

64

70

79

96

101

存货

3347

4220

4862

5302

6305

其他流动资产

484

635

635

635

635

非流动资产

25335

31702

34143

35362

36703

长期投资

616

1657

2764

3910

5037

固定资产

18008

23357

24501

24502

24639

无形资产

345

543

617

659

668

其他非流动资产

6366

6145

6260

6291

6359

资产总计

39340

47266

53947

55488

62099

流动负债

15324

18890

25675

27143

33085

短期借款

2766

3489

13690

13442

18315

应付票据及应付账款

5699

7119

6906

8981

9571

其他流动负债

6859

8282

5080

4720

5199

非流动负债

8305

11235

9448

7487

5547

长期借款

7371

9726

8178

6153

4176

其他非流动负债

934

1509

1270

1334

1371

负债合计

23629

30125

35124

34631

38632

少数股东权益

1020

1647

1841

2082

2386

股本

1518

1518

1518

1518

1518

资本公积

9463

9463

9463

9463

9463

留存收益

3597

4497

6179

8271

10917

归属母公司股东权益

14691

15494

16983

18775

21080

负债和股东权益

39340

47266

53947

55488

62099

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

3877

6966

2276

9179

5294

净利润

792

1377

1682

2092

2646

折旧摊销

3216

3494

3793

4471

5170

财务费用

439

544

604

787

813

投资损失

-8

-279

-144

-212

-178

营运资金变动

-968

1735

-3270

2140

-3046

其他经营现金流

407

94

-389

-98

-112

投资活动现金流

-5286

-7689

-5928

-5322

-6179

资本支出

4554

6211

5412

4470

5359

长期投资

-564

-1395

-1107

-1146

-1126

其他投资现金流

-169

-83

591

295

306

筹资活动现金流

840

1946

-5659

-2865

-2809

短期借款

-1094

723

10201

-248

4873

长期借款

1368

2355

-1548

-2025

-1977

普通股增加

1

0

0

0

0

资本公积增加

26

0

0

0

0

其他筹资现金流

540

-1132

-14313

-592

-5705

现金净增加额

-511

1171

-9311

992

-3694

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

23882

27921

33070

37640

43174

营业成本

20337

23849

28025

31750

36221

营业税金及附加

72

81

97

110

126

营业费用

77

78

86

94

99

管理费用

531

591

661

715

777

研发费用

1533

1592

1753

1920

2072

财务费用

439

544

604

787

813

资产减值损失

-42

-136

-109

-154

-160

其他收益

203

168

185

177

181

公允价值变动收益

9

242

125

184

155

投资净收益

8

279

144

212

178

资产处置收益

13

-11

1

-5

-2

营业利润

1049

1748

2178

2683

3412

营业外收入

1

9

9

9

9

营业外支出

3

4

3

4

4

利润总额

1047

1754

2183

2689

3418

所得税

256

376

501

597

771

净利润

792

1377

1682

2092

2646

少数股东损益

114

159

194

241

305

归属母公司净利润

678

1219

1489

1851

2341

EBITDA

4791

5939

6728

8129

9602

EPS(元)

0.45

0.80

0.98

1.22

1.54

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

7.2

16.9

18.4

13.8

14.7

营业利润(%)

331.9

66.6

24.6

23.2

27.2

归属于母公司净利润(%)

299.9

79.9

22.2

24.3

26.5

获利能力

毛利率(%)

14.8

14.6

15.3

15.6

16.1

净利率(%)

2.8

4.4

4.5

4.9

5.4

ROE(%)

5.0

8.0

8.9

10.0

11.3

ROIC(%)

4.0

5.5

5.4

6.9

7.4

偿债能力

资产负债率(%)

60.1

63.7

65.1

62.4

62.2

净负债比率(%)

69.9

83.1

98.2

74.2

73.4

流动比率

0.9

0.8

0.8

0.7

0.8

速动比率

0.7

0.6

0.6

0.5

0.6

营运能力

总资产周转率

0.6

0.6

0.7

0.7

0.7

应收账款周转率

5.0

5.2

5.2

5.2

5.2

应付账款周转率

4.3

3.7

4.0

4.0

3.9

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.45

0.80

0.98

1.22

1.54

每股经营现金流(最新摊薄)

2.55

4.59

1.50

6.05

3.49

每股净资产(最新摊薄)

9.68

10.21

11.19

12.37

13.89

估值比率

P/E

115.9

64.5

52.8

42.4

33.6

P/B

5.3

5.1

4.6

4.2

3.7

EV/EBITDA

18.9

15.9

14.7

11.8

10.2


特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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