1东兴证券维持通信行业“看好”评级。
22025年光互联板块营收1152亿元(+63%)，净利264亿元(+122%)；
32026Q1营收415亿元(+98%)，净利105亿元(+132%)。
4行业从利润爆发转向产能扩张，存货及资本开支大增。
5预计2026年800G订单翻倍，1.6T进入量产元年。
6多家龙头拟赴港上市以护航现金流。
7重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块及CPO标的。
东兴证券_通信光互联行业2025年报及2026一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流_20260506.pdf
摘要
文本
通信光互联行业2025年报及2026一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流
2026年5月6日
看好/维持
通信行业报告
分析师
石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn
执业证书编号：S1480518080001
投资摘要：
当前A股通信光互联板块相关企业2025年以及2026年一季度财报均已发布，我们选取17家光互联上市企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。
800G光模块放量驱动2025年光互联板块利润表业绩爆发，2026年一季度显示光模块需求保持刚性。2025年光互联板块实现营收1152亿元，同比增长 63%；光互联板块实现归母净利润264亿元，同比增长 122%。回顾2025年，北美AI基建对800G光模块需求在2025年4月得到确认，订单自4月开始逐步落地并持续加单。截止2026年一季度，LightCounting预计2026年800G全年订单将翻倍，另一方面1.6T光模块将进入量产元年。而从2026年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026年一季度光互联板块实现营收415亿元，同比增长 98%；光互联板块实现归母净利润105亿元，同比增长 132%。
2026年光互联行业产能显著提升，板块从高利润、高自由现金流向高资本开支、高折旧方向演变。2025年光互联板块实现归母净利润264亿元，经营性活动现金流净额达到241亿元。但在2025Q2开始的光模块需求持续增长的催化下，经过三个季度的产业验证期，光互联板块上市企业在2026Q1开始大幅增加资本开支，以及加大原材料囤货与锁单。2026年一季度具体财务数据：光互联板块预付账款规模40亿元，相比2025年预付账款规模12亿元，规模扩大超过3倍；存货规模447亿元，占总资产的比例 24%，达到历史最高水平；固定资产规模278亿元，在建工程54亿元，总规模332亿元，占比总资产的比例 18% （2024年在建工程20亿元，2025年在建工程40亿元）。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到50亿元（2025年全年100亿元）。可以看到，光模块供给端产能在2026年将显著提升。从会计准则角度，资本开支、资产折旧与存货跌价准备对板块现金流量表以及利润表影响也将加大。
融资方面，2026年光通信板块密集赴港上市融资，现金流将保持稳健水平。2026年一季度，板块销售商品、提供劳务收到的现金365亿元，但经营性活动现金流净额仅28亿元。行业大幅增加备货已经对经营现金流产生一定压力。展望2026年，A股中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市融资。通过港股上市融资，2026年光互联板块筹资活动现金流流入将大幅增加。对于板块快速扩建产能新趋势，港股融资将有助于板块整体现金流保持稳健水平。
投资策略：
通过2025年以及2026年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与 Scale up 网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的：
光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态；
光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气；
OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立。
风险提示：（1）AI应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。
目 录
- 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1保持高增长趋势 ...4
- 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1预付款增长迅速 ...7
- 2026资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加 ...10
- 投资建议 ...12
- 风险提示 ...13
插图目录
图 1: 2021-2025 年 A 股光互联板块营收及增速 ... 4
图 2: 2021-2025 年 A 股光互联板块归母净利润及增速 ... 4
图 3: 2021-2025 年 A 股光互联板块海外营收及占比 ... 4
图 4: 2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块营收及增速 ... 5
图 5: 2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块归母净利润及增速 ... 5
图 6: 2021-2026Q1 A 股光互联板块毛利率及净利润率 ... 5
图 7: 2021-2026Q1 A 股光互联板块管理费用及费率 ... 6
图 8: 2021-2026Q1 A 股光互联板块销售费用及费率 ... 6
图 9: 2021-2026Q1 A 股光互联板块研发费用及费率 ... 6
图 10: 2021-2026Q1 A 股光互联板块总资产规模以及资产负债率 ... 7
图 11: 2021-2026Q1 A 股光互联板块货币资金规模以及占比总资产 ... 7
图 12: 2021-2026Q1 A 股光互联板块长短期借款规模及有息负债率 ... 8
图 13: 2021-2026Q1 A 股光互联板块应收账款规模 ... 8
图 14: 2021-2025 A 股光互联板块应收账款周转天数 ... 8
图 15: 2021-2026Q1 A 股光互联板块预付账款规模以及占比总资产 ... 9
图 16: 2021-2026Q1 A 股光互联板块存货规模 ... 9
图 17: 2021-2026Q1 A 股光互联板块固定资产+在建工程规模 ... 9
图 18: 2021-2026Q1 A 股光互联板块经营现金流净额与投资现金流净额 ... 10
图 19: 2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购买商品、接受劳务支付的现金(亿元) ... 10
图 20: 2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） ... 11
图 21: 2021-2026Q1 A 股光互联板块筹资活动现金流净额 ... 11
1. 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1保持高增长趋势
全球800G光模块需求驱动光互联板块营收与净利润加速增长。2025年光互联板块实现营收1152亿元，同比增长 63%；光互联板块实现归母净利润264亿元，同比增长 122%。
图1：2021-2025年A股光互联板块营收及增速
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
图2：2021-2025年A股光互联板块归母净利润及增速
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光模块板块海外收入占比接近7成。2025年，光模块板块海外贡献收入787亿元，占比全年收入 68%。可以看到，海外头部云厂商以及大模型厂商是国内光模块企业最重要的客户群体。
图3：2021-2025年A股光互联板块海外营收及占比
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2026年一季度光互联板块维持高速成长特点。2026年一季度光互联板块实现营收415亿元，同比增长 98%；光互联板块实现归母净利润105亿元，同比增长 132%。
图4：2021Q1-2026Q1A股光互联板块营收及增速
图5：2021Q1-2026Q1A股光互联板块归母净利润及增速
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光互联板块盈利能力持续提升。2026年一季度，光互联板块毛利率 41.5%，净利润率 25.4%，相比2025年均实现进一步提升。
图6：2021-2026Q1A股光互联板块毛利率及净利润率
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2025年光互联板块管理费率与销售费率均处于较低水平。其中管理费率 0.5%，销售费率 1.6%，同比2024年，均有所下降，主要由于2025年板块收入规模快速增长。2026年一季度，板块管理费用9.7亿元，管理费用率 2.3%，显著提升主要源于中际旭创单季度支出管理费用4.1亿元，用于股份支付及职工薪酬；板块销售费用4.7亿元，销售费率 1.1%，费率下降主要源于收入规模快速增长。
图7：2021-2026Q1A股光互联板块管理费用及费率
图8：2021-2026Q1A股光互联板块销售费用及费率
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光互联板块研发费率处于合理水平。2025年板块研发费用支出62亿元，研发费用率 5.4%；2026一季度，光互联板块研发费用18亿元，研发费用率 4.3%。
图9：2021-2026Q1A股光互联板块研发费用及费率
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2. 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1预付款增长迅速
光互联板块杠杆水平稳健。2025年，光互联板块资产负债率 35.8%，保持相对稳定水平。图10：2021-2026Q1A股光互联板块总资产规模以及资产负债率
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光互联板块货币资金规模扩大，占比总资产比例相对稳定。2025年光互联板块货币资金规模418亿元，占总资产的比例为 25%；2026年一季度，板块货币资金规模387亿元，占总资产的比例为 20.8%。相比2025年底有所下降，主要源于板块产能扩张。
图11：2021-2026Q1A股光互联板块货币资金规模以及占比总资产
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光互联板块有息负债率处于合理水平。2025年，板块长短期借款合计118亿元，有息负债率 20.3%。图12：2021-2026Q1A股光互联板块长短期借款规模及有息负债率
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
光互联板块应收账款占总资产的比例相对稳定。2025年，光互联板块平均应收账款周转天数124天，处于合理区间。2026年一季度，光互联板块应收账款规模319元，占总资产的比例为 17.2%。
图13：2021-2026Q1A股光互联板块应收账款规模
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
图14：2021-2025A股光互联板块应收账款周转天数
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2026年一季度光互联板块预付账款规模迅速扩大。2026年一季度光互联板块预付账款规模40亿元，相比 2025年预付账款规模12亿元，规模扩大超过3倍，主要源于当前全球光互联板块上游原材料涨价，且产能紧张。在客户订单进一步增长的行业趋势下，光模块企业采用预付账款形式锁定原材料产能。
图15：2021-2026Q1A股光互联板块预付账款规模以及占比总资产
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
企业存货规模持续增长，固定资产+在建工程规模持续扩大。2026年一季度，光互联板块存货规模447亿元，占比总资产的比例 24%，达到历史最高水平；固定资产规模278亿元，在建工程54亿元，总规模332亿元，占比总资产的比例 18%。考虑到2024年在建工程20亿元，2025年在建工程40亿元，可以看到，光互联企业正处于快速扩产阶段。
图16：2021-2026Q1A股光互联板块存货规模
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
图17：2021-2026Q1A股光互联板块固定资产+在建工程规模
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
3.2026资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加
光互联板块经营活动现金流良好，资本开支规模持续扩大。2025年光互联板块经营性活动现金流净额达到 241亿元，实现大幅增长；投资活动现金流净额进一步扩大，净支出达到102亿元。
图18：2021-2026Q1A股光互联板块经营现金流净额与投资现金流净额
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2026年一季度光互联板块购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。2026年一季度，板块经营性活动现金流净额仅28亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金365亿元，购买商品、接受劳务支付的现金315亿元。可以看到，活动现金流净额大幅缩窄主要由于用于存货的支出端大幅增加。
图19：2021-2026Q1A股光互联板块现金流量表购买商品、接受劳务支付的现金（亿元）
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2026年一季度，光互联板块用于产能扩张的资本开支大幅上涨。2026年一季度，光互联板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到50亿元，而2025年全年100亿元。图20：2021-2026Q1A股光互联板块现金流量表购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
2025年板块筹资活动现金流净额实现41亿元，主要源于剑桥科技港股二次上市募资。展望2026年，A股中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市融资。我们预计，2026年光通信板块筹资活动现金流流入将大幅增加。
图21：2021-2026Q1A股光互联板块筹资活动现金流净额
资料来源：同花顺，东兴证券研究所
4. 投资建议
投资策略：通过2025年以及2026年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与Scale up网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的：
光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态；
光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气；
OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立。
5. 风险提示
(1) AI应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。
分析师简介
石伟晶
首席分析师，覆盖传媒、互联网、云计算、通信等行业。上海交通大学工学硕士。10年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示
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行业评级体系
公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
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