亚钾国际（000893.SZ）

钾肥量价齐升助力业绩高增，产能释放加速中

投资要点

事件：亚钾国际发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元，同比增长 50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长 75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；净利率31.34%，同比提升5.57pct。26Q1，实现营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，环比下降0.41pct；净利率35.85%，同比提升4.38pct，环比提升14.78pct。

钾肥高景气延续，公司量价齐升。全球钾肥市场需求具有增长潜力。一方面，近年地缘冲突频发，全球粮食安全战略地位显著提升，多国纷纷强化本土粮食自给与农资保障，2026年巴西大豆种植面积与产量有望再创历史新高，中国也持续加大粮食生产保障力度，水稻、玉米等主粮作物种植刚需稳固，拓展油料作物生产空间及多元化供给，或将进一步带动钾肥需求刚性增长。另一方面，地缘政治冲突导致国际油价波动，受国际高油价影响，东南亚、巴西、印度等地区及国家加快生物柴油政策推进。2025年印尼、马来西亚钾肥需求均呈现高增长态势，未来，生物柴油政策有望进一步深化，如印尼预计2026年7月1日正式执行B50计划，并在2028年前实现全国范围内覆盖，或将持续拉动钾肥需求提升。公司业绩上涨一方面得益于氯化钾市场价格上涨，另一方面得益于公司产销量的提升。2025年，在稳产优产的基础上，公司钾肥生产再创历史新高，已发展为东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。2025年，公司实现氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；营收52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率达到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一季度，公司实现氯化钾产量64.65万吨，销量53.03万吨。2025年，公司对2#主斜井修复计划进行了重新评估，鉴于目前3#主斜井已贯通并预计于2026年投入使用，其运输能力能够满足农行-那拉矿区生产线生产的需求，为优化资源配置，公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，基于谨慎性原则，公司对2#主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，本次计提资产减值准备影响2025年度合并报表归母净利润减少16955.44万元。

产能释放加速中，稳步拓展资源版图。现阶段，公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。2026年，公司将加速产能释放，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产，全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，加快第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。同时，深化老挝钾盐矿地质研究与技术攻关，固化并进一步提升钾盐开发技术标准体系，为后续产能扩建提供支撑。目前，公司参股的亚洲溴业已拥有5万吨/年溴素产能装置，有助于提高公司钾盐伴生资源综合利用水平，每生产100万吨钾肥约可产出1万吨溴素，随着2026

公司快报

基础化工 | 钾肥III

投资评级 买入（上调）

股价（2026-04-30） 54.05元

交易数据

总市值(百万元)

49,944.97

流通市值(百万元)

43,878.13

总股本(百万股)

924.05

流通股本(百万股)

811.81

12个月价格区间

66.90/28.35

一年股价表现


资料来源：聚源

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

-18.62

-3.23

60.31

绝对收益

-10.36

-0.92

87.8

分析师 骆红永

SAC执业证书编号：S0910523100001

luohongyong@huajinsc.cn

相关报告

亚钾国际：钾肥高景气推动业绩增长，项目建设稳步推进-华金证券-化工-公司快报-亚钾国际2025.9.7


年公司钾肥项目的产能逐步释放，溴素产量也有望随之增加。未来，公司将依托钾肥主业的资源、技术与团队优势，积极开拓钾盐资源，以及其他具有协同开发价值的优质矿产资源业务机会，稳步拓展资源版图、丰富产品矩阵，打造新的利润增长点，完善产业链布局，提升公司抗风险能力与综合竞争力。

投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，钾肥景气回暖带来业绩提升，产能释放加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于钾肥景气及公司放量节奏变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为83.05（原72.65）/110.91（原 84.75）/126.17亿元，同比分别增长 56.0%/33.5%/13.8%，归母净利润分别为 32.07（原25.55）/42.43（原30.42）/48.50亿元，同比分别增长 91.7%/32.3%/14.3%对应PE分别为15.6x/11.8x/10.3x；上调至“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

财务数据与估值

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,548

5,325

8,305

11,091

12,617

YoY(%)

-9.0

50.1

56.0

33.5

13.8

归母净利润(百万元)

950

1,673

3,207

4,243

4,850

YoY(%)

-23.0

76.0

91.7

32.3

14.3

毛利率(%)

49.5

58.6

60.9

60.8

61.0

EPS(摊薄/元)

1.03

1.81

3.47

4.59

5.25

ROE(%)

6.8

12.5

19.3

20.4

18.9

P/E(倍)

52.5

29.9

15.6

11.8

10.3

P/B(倍)

4.1

3.7

3.0

2.4

1.9

净利率(%)

26.8

31.4

38.6

38.3

38.4

数据来源：聚源、华金证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

1663

2166

2979

4491

5023

现金

962

1293

1661

2218

3204

应收票据及应收账款

39

99

116

105

175

预付账款

69

92

210

345

319

存货

393

525

828

1658

1156

其他流动资产

200

156

164

164

169

非流动资产

16509

17859

23801

27644

29477

长期投资

119

189

324

459

593

固定资产

5146

8854

12842

14684

15917

无形资产

6625

6580

7282

8133

8401

其他非流动资产

4619

2236

3353

4368

4565

资产总计

18172

20025

26780

32134

34500

流动负债

2859

2747

4316

5340

5231

短期借款

720

334

334

334

334

应付票据及应付账款

1391

1428

2395

3042

2586

其他流动负债

748

986

1588

1965

2311

非流动负债

1831

3910

4495

5402

5135

长期借款

1514

1719

2304

3211

2944

其他非流动负债

317

2191

2191

2191

2191

负债合计

4691

6657

8811

10742

10366

少数股东权益

1382

7

7

7

7

股本

929

924

924

924

924

资本公积

7195

6708

6708

6708

6708

留存收益

4306

5979

9186

13429

18279

归属母公司股东权益

12099

13362

17962

21385

24128

负债和股东权益

18172

20025

26780

32134

34500

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

1264

2282

3594

4816

5623

净利润

914

1669

3207

4243

4850

折旧摊销

560

715

681

888

1024

财务费用

36

88

42

53

40

投资损失

-15

-64

-64

-64

-64

营运资金变动

-183

-453

-269

-301

-225

其他经营现金流

-49

327

-3

-3

-3

投资活动现金流

-2089

-1881

-6556

-4663

-2791

筹资活动现金流

1033

-63

802

1225

-138

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.03

1.81

3.47

4.59

5.25

每股经营现金流(最新摊薄)

1.37

2.47

3.89

5.21

6.08

每股净资产(最新摊薄)

13.09

14.46

17.93

22.52

27.77

利润表（百万元）

资料来源：聚源、华金证券研究所

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

3548

5325

8305

11091

12617

营业成本

1793

2206

3250

4350

4925

营业税金及附加

224

281

439

586

666

营业费用

30

34

52

70

79

管理费用

464

551

859

1147

1305

研发费用

16

20

32

42

48

财务费用

36

88

42

53

40

资产减值损失

-1

-312

0

0

0

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

15

64

64

64

64

营业利润

1005

1900

3699

4910

5620

营业外收入

4

5

5

5

5

营业外支出

17

-46

-46

-46

-46

利润总额

993

1951

3749

4961

5671

所得税

79

282

542

718

820

税后利润

914

1669

3207

4243

4850

少数股东损益

-36

-4

0

0

0

归属母公司净利润

950

1673

3207

4243

4850

EBITDA

1667

2761

4472

5902

6735

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

-9.0

50.1

56.0

33.5

13.8

营业利润(%)

-31.8

89.0

94.6

32.8

14.5

归属于母公司净利润(%)

-23.0

76.0

91.7

32.3

14.3

获利能力

毛利率(%)

49.5

58.6

60.9

60.8

61.0

净利率(%)

26.8

31.4

38.6

38.3

38.4

ROE(%)

6.8

12.5

19.3

20.4

18.9

ROIC(%)

7.1

10.0

15.0

15.8

15.3

偿债能力

资产负债率(%)

25.8

33.2

32.9

33.4

30.0

流动比率

0.6

0.8

0.7

0.8

1.0

速动比率

0.4

0.5

0.4

0.4

0.6

营运能力

总资产周转率

0.2

0.3

0.4

0.4

0.4

应收账款周转率

121.9

77.0

77.0

100.0

90.0

应付账款周转率

1.4

1.6

1.7

1.6

1.8

估值比率

P/E

52.5

29.9

15.6

11.8

10.3

P/B

4.1

3.7

3.0

2.4

1.9

EV/EBITDA

31.6

19.1

11.9

9.2

7.9


投资评级说明

公司投资评级：

买入一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$

增持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

分析师声明

骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

风险提示：

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

华金证券股份有限公司

办公地址：

上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层

北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层

深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元

电话：021-20655588

网址： www.huajinsc.cn