医药生物 | 证券研究报告 一行业点评

2026年5月6日

强于大市

医药行业25年年报及26年一季报综述

医药板块上市公司25年年报及26年一季报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年4月30日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，25年年报及26年一季报行业总体仍有所承压，盈利修复底部已现。我们认为集采和医保控费逐步常态化，对行业的影响正边际减弱，同时政策端对创新导向与支付改善持续强化，行业压制因素减弱，相关企业有望迎来估值和业绩的双重修复，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。

支撑评级的要点

26年一季度行业呈向好趋势，行业创新支持力度不减。从营收情况来看，2025年申万医药板块整体营业收入为2.49万亿元，同比减少0.01%，整体实现归母净利润（扣非）为1115.63亿元，同比减少10.70%；26年一季度，医药板块整体实现收入6200.24亿元，同比增加 0.39%，归母净利润（扣非）为460.04亿元，同比增加7.10%。25年医药板块利润端仍然承压，我们判断与行业集采及控费有关，25年4月国家医保局推动第十批集采，行业整体价格平均降幅超过 60%，虽然降幅仍相对较大，但集采对行业的边际影响正逐步弱化，从 26年一季度看，部分细分板块业绩已经逐步走出集采影响，开始触底反弹，盈利能力逐步修复。另外，政策端对创新的支持力度仍然持续，26年4月，国务院办公厅下发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，意见进一步在创新药支付端给予支持，行业创新支持力度不减。整体看，一方面，过去几年行业的负面因素影响逐步弱化，另一方面政策对真创新的支持持续发力，在这种背景下，我们判断26年一季度医药板块的盈利修复或并非偶然，行业有望持续向好。

结构仍存在分化，CXO、创新药、医疗服务率先修复。从26年一季报看，部分细分板块盈利能力快速修复，如CXO、创新药、医疗服务等。CXO板块26年Q1实现营收270.79亿元，同比增长18.73%。扣非归母净利润为57.38亿元，同比增长67.85%。CXO板块收入和利润均实现快速增长，随着相关公司订单稳步回暖，CXO行业景气度持续回升。制药板块26年Q1实现营收1039.97亿元，同比减少5.55%。扣非归母净利润为105.20亿元，同比增加21.35%。26Q1制药板块利润实现正增长，未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。同时，政策端对创新导向与支付改善持续强化，创新药板块有望延续高景气。医疗服务（医院）板块整体26年Q1实现营收146.46亿元，同比增长1.81%。扣非归母净利润为13.11亿元，同比增长19.14%，26Q1头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业出现边际修复。医疗器械板块有望逐步向好，耗材端集采影响边际减弱，新产品和出海成新驱动；医疗设备院端招投标恢复，渠道库存逐步消化，板块业绩有望迎来修复。

行业研发投入持续增加，销售费用延续下行。整体看，医药板块25年行业研发费用总计 1234.86亿元，较24年同比提高1.42%；其中，化学制药板块合计研发投入629.97亿元，同比增长 6.40%，研发费用增速远超行业研发增速。销售费用率方面，25年行业整体销售费用率为 13.22%，较24年下降0.03个百分点，销售费用率延续优化下行。行业整体呈现稳研发、控销售的经营状态，费用结构由“销售驱动”向“研发驱动”切换。

相关研究报告

《脑机接口行业深度报告》20260427

《医药生物行业周报》20260412

投资建议

根据25年年报及26年一季报，我们建议关注三条主线：

《医药生物行业周报》20260322

中银国际证券股份有限公司

1、盈利确定性高，高景气度持续板块，重点关注CXO和创新药板块。随着投融资复苏，CXO行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床CRO方面，国内临床和IND数量持续攀升，有望带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。创新药板块，25年国内创新药对外授权交易量价齐升，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计26年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。建议关注进入兑现或者放量阶段相关标的，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。

具备证券投资咨询业务资格

医药生物

证券分析师：刘恩阳

enyang.liu@bocichina.com

2、底部边际修复板块，如高值耗材、医疗设备、部分消费医疗等。高值耗材板块，目前进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；医疗设备板块，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。

证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001

证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004

证券分析师：苏雪儿

xueer.su@bocichina.com

3、AI赋能，关注AI医疗相关板块，如脑机接口、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、天智航、精锋医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。

其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。

评级面临的主要风险

集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。


医药板块上市公司25年年报及26年一季报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年4月30日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。

行业总体仍有所承压，盈利修复底部已现。整体看，随着集采常态化推进和医保控费持续深化，2025年医药板块整体有所承压，利润端表现较为明显。但值得关注的是，26年一季报，创新药和CXO行业业绩表现突出，盈利能力快速修复，我们认为26年板块趋势有望延续，高景气度持续。医疗器械板块营收恢复正增长，但利润端仍部分承压，我们判断主要受地缘冲突和汇率波动影响。部分消费医疗板块率先复苏，头部企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业出现边际修复。我们认为随着集采和医保控费常态化推进，对行业的影响边际减弱，同时政策端对创新导向与支付改善持续强化，行业压制因素减弱，相关企业有望迎来估值和业绩的双重修复，关注细分板块边际变化，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。

板块整体仍然承压，细分子板块有望率先恢复

从营收情况来看，2025年申万医药板块整体营业收入为2.49万亿元，同比减少 0.01%，整体实现归母净利润（扣非）为1115.63亿元，同比减少 10.70%；

26年一季度，医药板块整体实现收入6200.24亿元，同比增加 0.39%，归母净利润（扣非）为460.04亿元，同比增加 7.10%。

图表1.2023-2025年申万医药板块营业收入情况及增速


资料来源：iFind，中银证券

图表2.2023-2025年申万医药板块扣非归母净利润情况及增速


资料来源：iFind，中银证券

图表3.2023-2026年申万医药板块Q1营业收入情况及增速


资料来源：iFind，中银证券

图表4.2023-2026年医药板块Q1扣非归母净利润情况及增速


资料来源：iFind，中银证券


从整体情况上看，25年医药板块筑底企稳，26年一季度板块业绩触底反弹，盈利能力开始修复。25年医药板块利润端仍然承压，我们判断与行业集采及控费有关，第十批集采于2025年4月全面落地，整体价格平均降幅超过 60%，行业利润空间被进一步压缩。2025年政府工作报告明确提出“深化医保支付方式改革”的要求，DRG/DIP2.0版分组方案在全国落地推进，根据25年医保局公布的《2025年医疗保障事业发展统计快报》数据指出，2025年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入为 35873.11亿元，同比增加 3.05%，总支出为30009.38亿元，同比增加 1.12%，总支出增速低于总收入增速，支付改革控费效果显著，行业整体增速承压。但集采和医保控费对行业的边际影响正逐步弱化，从26年一季度看，部分细分板块业绩已经逐步走出集采影响，开始触底反弹，盈利能力逐步修复。另外，政策端对创新的支持力度仍然持续，26年4月，国务院办公厅下发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，意见进一步在创新药支付端给予支持，行业创新支持力度不减。整体看，一方面，过去几年行业的负面因素影响逐步弱化，另一方面政策对真创新的支持持续发力，在这种背景下，我们判断26年一季度医药板块的盈利修复或并非偶然，行业有望持续向好。

化学制药板块盈利能力修复，创新药BD有望延续高景气

分板块来看，化学制药板块整体25年实现营收5411.82亿元，同比减少 0.35%；扣非归母净利润为 335.88亿元，同比增长 16.10%；26年Q1实现营收1269.47亿元，同比减少 5.38%。扣非归母净利润为123.21亿元，同比增加 10.74%。

其中制药板块25年实现营收4517.49亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润为280.89亿元，同比增长 23.06%；26年Q1实现营收1039.97亿元，同比减少 5.55%。扣非归母净利润为105.20亿元，同比增加 21.35%。

25年和26Q1制药板块利润均实现正增长，25年国内创新药对外授权交易量价齐升，BD成为公司“新增量”的主要来源之一，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计26年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。我们认为，国内政策持续支持真创新合理定价，并推动医保与商保协同支付，不断强化创新导向、改善支付环境，未来随着“出海兑现+支付改善”共振，创新药板块有望延续高景气。

原料药方面，25年原料药板块实现营业收入894.33亿元，同比减少 7.66% ，扣非归母净利润为54.99亿元，同比减少 9.94% ；26年一季度，原料药板块实现营业收入229.50亿元，同比减少 4.57% ，扣非归母净利润为18.01亿元，同比减少 26.69% 。我们认为，受全球价格竞争、部分大宗原料药产能过剩、以及下游制剂企业需求收缩的影响，原材料板块业绩仍有所承压。

图表5.化学制药板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

化学制药板块营业收入(亿元)

5,245.21

5,430.98

5,411.82

1,339.63

1,410.24

1,341.60

1,269.47

同比增速(%)

3.54

(0.35)

5.27

(4.87)

(5.38)

制药板块营业收入(亿元)

4,156.50

4,462.43

4,517.49

1,084.14

1,160.65

1,101.12

1,039.97

同比增速(%)

7.36

1.23

7.06

(5.13)

(5.55)

原料药板块营业收入(亿元)

1,088.71

968.55

894.33

255.50

249.59

240.48

229.50

同比增速(%)

(11.04)

(7.66)

(2.31)

(3.65)

(4.57)

资料来源：iFind，中银证券

图表6.化学制药板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

化学制药板块扣非归母净利润(亿元)

136.14

289.31

335.88

78.87

145.76

111.26

123.21

同比增速(%)

112.51

16.10

84.82

(23.67)

10.74

制药板块扣非归母净利润(亿元)

70.14

228.25

280.89

54.20

123.17

86.70

105.20

同比增速(%)

225.41

23.06

127.25

(29.61)

21.35

原料药板块扣非归母净利润(亿元)

66.00

61.06

54.99

24.67

22.59

24.56

18.01

同比增速(%)

(7.48)

(9.94)

(8.42)

8.73

(26.69)

资料来源：iFind，中银证券


图表7.化学制药部分板块标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

688428.SH

诺诚健华

(12.44)

129.92

38.65

(666.54)

101.19

5,927.02

688266.SH

泽璟制药

0.12

54.87

440.07

33.51

(17.83)

1,362.40

002653.SZ

海思科

20.60

18.60

75.33

4.37

69.25

936.28

002923.SZ

润都股份

(14.82)

(16.79)

36.91

(29.80)

(108.85)

561.60

688221.SH

前沿生物

106.93

14.93

948.89

23.56

15.22

512.58

002793.SZ

罗欣药业

3.97

(29.91)

20.72

59.54

101.72

492.65

688321.SH

微芯生物

22.60

24.24

58.41

42.54

(11.86)

204.31

300016.SZ

北陆药业

10.35

36.23

13.33

32.95

14.34

203.47

002693.SZ

*ST双成

(47.52)

(14.23)

32.08

(665.86)

(22.51)

125.73

000908.SZ

ST景峰

(42.87)

(0.46)

7.42

(537.80)

(682.74)

118.03

603168.SH

莎普爱思

(15.02)

(26.19)

(3.15)

(82.06)

(126.25)

116.21

603669.SH

灵康药业

4.85

(34.79)

72.65

10.67

12.27

105.66

300434.SZ

金石亚药

(13.58)

(19.65)

13.72

(37.10)

(34.13)

89.58

002742.SZ

*ST三圣

(30.01)

(32.52)

(39.60)

2.71

(162.18)

89.55

300199.SZ

翰宇药业

(14.73)

106.29

(3.49)

34.90

507.78

88.91

002826.SZ

易明医药

(6.42)

(7.41)

22.92

(77.30)

475.03

88.33

002940.SZ

昂利康

(3.89)

(15.31)

(1.55)

(32.33)

(59.39)

82.96

002755.SZ

奥赛康

32.47

13.39

(5.26)

126.54

86.93

74.80

688197.SH

首药控股

--

--

1,300.00

(19.03)

1.47

68.07

688373.SH

盟科药业

91.10

0.61

26.62

(62.81)

41.17

63.21

资料来源：iFind，中银证券

设备与耗材边际改善，IVD静待出清

医疗器械方面，板块整体25年实现营收2481.79亿元，同比增长 0.14%；扣非归母净利润为244.60亿元，同比减少 18.25%；26年Q1实现营收607.95亿元，同比增长 4.41%。扣非归母净利润为78.06亿元，同比减少 7.09%。

其中设备板块25年实现营收1144.30亿元，同比增长2.81%；扣非归母净利润为139.75亿元，同比减少13.86%；26年Q1实现营收274.22亿元，同比增长6.07%。扣非归母净利润为39.05亿元，同比减少7.40%；我们认为，随着医疗行业合规常态化，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，带动医疗设备板块收入有所改善，但因渠道库存消化有所滞后，导致业绩端增速改善慢于行业招投标数据，未来随着库存逐步消化，设备端收入有望恢复快速增长；利润端来看，因受到医疗设备行业集采影响，导致毛利率有所下滑，同时叠加海外地缘冲突和汇率波动影响，利润端仍有所承压。

医疗耗材板块25年实现营收960.55亿元，同比增长2.58%；扣非归母净利润为75.40亿元，同比减少19.07%；26年Q1实现营收245.04亿元，同比增长7.07%。扣非归母净利润为27.87亿元，同比减少1.71%。我们认为，高值耗材板块进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，未来随着创新产品上市，有望带动高值耗材板块稳健增长。2025年医疗行业合规进入常态化管理，院内手术诊疗量整体逐步恢复，带动耗材板块稳步放量，整体收入实现小幅上涨。未来随着国内耗材企业持续加大海外市场拓展，有望打开成长天花板，带动板块业绩持续增长。但受DRG/DIP控费、关税扰动以及汇率波动等因素影响，价格与成本传导仍有掣肘，利润修复慢于收入修复。

IVD板块25年实现营收376.95亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润为29.45亿元，同比减少 32.75%；26年Q1实现营收88.68亿元，同比减少6.55%。扣非归母净利润为11.15亿元，同比减少 17.40%，行业整体承压；我们认为，IVD板块受DRG/DIP、检验结果互认与“套餐解绑”压缩检验开单量，导致需求受影响，叠加IVD集采政策价格下降，板块整体承压。国内企业加速海外市场拓展，提升海外市场份额对冲国内市场压力，26Q1收入降幅有所收窄，行业出现边际改善，但因地缘政治冲突以及汇率波动影响等，利润端仍有所承压。


图表8.医疗器械板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

医疗器械板块营业收入(亿元)

2,344.84

2,478.27

2,481.79

603.79

602.70

582.29

607.95

同比增速(%)

5.69

0.14

(0.18)

(3.39)

4.41

设备板块营业收入(亿元)

1,114.28

1,113.03

1,144.30

269.21

268.92

258.53

274.22

同比增速(%)

(0.11)

2.81

(0.11)

(3.86)

6.07

医疗耗材板块营业收入(亿元)

779.21

936.35

960.55

208.25

223.73

228.85

245.04

同比增速(%)

20.17

2.58

7.43

2.29

7.07

IVD板块营业收入(亿元)

451.36

428.89

376.95

126.32

110.05

94.90

88.68

同比增速(%)

(4.98)

(12.11)

(12.89)

(13.76)

(6.55)

资料来源：iFind，中银证券

图表9.医疗器械板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

医疗器械板块扣非归母净利润(亿元)

318.93

299.21

244.60

97.73

96.63

84.01

78.06

同比增速(%)

(6.18)

(18.25)

(1.13)

(13.06)

(7.09)

设备板块扣非归母净利润(亿元)

198.13

162.24

139.75

52.99

48.20

42.17

39.05

同比增速(%)

(18.11)

(13.86)

(9.04)

(12.52)

(7.40)

医疗耗材板块扣非归母净利润(亿元)

73.84

93.17

75.40

23.34

27.74

28.35

27.87

同比增速(%)

26.19

(19.07)

18.85

2.19

(1.71)

IVD板块扣非归母净利润(亿元)

46.97

43.79

29.45

21.39

20.69

13.50

11.15

同比增速(%)

(6.76)

(32.75)

(3.31)

(34.76)

(17.40)

资料来源：iFind，中银证券

图表10. 医疗设备板块部分标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

300358.SZ

楚天科技

(10.39)

(22.19)

2.40

(117.26)

(11.11)

305.50

688755.SH

汉邦科技

--

19.88

17.80

--

61.35

93.07

301290.SZ

东星医疗

9.27

(14.84)

15.71

(5.20)

(49.10)

88.43

300753.SZ

爱朋医疗

(6.71)

(26.13)

5.38

76.41

(1,143.48)

79.48

300206.SZ

理邦仪器

(30.65)

(5.25)

22.82

(75.65)

80.60

66.75

300030.SZ

阳普医疗

(10.98)

(18.15)

(17.50)

(130.24)

292.15

57.23

300562.SZ

乐心医疗

52.93

9.90

3.82

193.70

73.28

51.86

920504.BJ

博迅生物

(21.19)

(1.57)

14.88

(75.62)

21.55

47.13

688805.SH

健信超导

--

--

21.43

--

--

46.93

688410.SH

山外山

(16.03)

16.77

21.33

(59.20)

20.52

45.69

688114.SH

华大智造

(14.26)

(14.26)

24.81

(29.02)

31.99

38.73

300298.SZ

三诺生物

14.92

2.76

18.99

21.48

(13.84)

35.97

920992.BJ

中科美菱

(9.53)

8.66

1.06

(49.11)

45.07

35.18

301235.SZ

华康洁净

(4.37)

28.54

37.32

(48.16)

10.20

34.53

688626.SH

翔宇医疗

18.12

10.02

3.78

12.07

(48.72)

24.51

300341.SZ

麦克奥迪

(14.44)

5.91

22.70

(28.81)

23.26

23.46

688301.SH

奕瑞科技

11.48

(1.92)

42.50

6.00

(9.19)

21.08

920300.BJ

辰光医疗

6.70

20.21

(1.58)

(79.73)

4.54

14.64

688212.SH

澳华内镜

34.91

(26.92)

11.13

(101.54)

(12,523.77)

13.50

300049.SZ

福瑞医科

33.35

2.35

9.00

126.24

(28.05)

12.44

资料来源：iFind，中银证券


图表11. 医疗耗材板块部分标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

688108.SH

赛诺医疗

24.46

10.75

38.56

12.25

103.11

4,084.58

301097.SZ

天益医疗

9.39

1.65

66.34

(77.09)

(123.38)

1,771.40

688712.SH

北芯生命

--

104.90

45.36

--

170.13

161.54

301122.SZ

采纳股份

65.52

(34.28)

94.40

114.87

(78.81)

152.87

301370.SZ

国科恒泰

(3.00)

1.40

(9.81)

3.65

(139.48)

105.19

002382.SZ

蓝帆医疗

32.96

1.59

6.33

26.51

51.02

82.46

688198.SH

佰仁医疗

17.53

31.30

43.36

(29.26)

261.55

73.64

920069.BJ

普昂医疗

--

35.61

30.11

--

--

48.20

688613.SH

奥精医疗

(0.94)

(10.35)

14.65

(77.11)

(168.21)

45.52

002950.SZ

奥美医疗

(8.38)

1.64

18.12

(24.48)

(11.39)

41.78

688151.SH

华强科技

(36.75)

(46.45)

59.50

(198.33)

(40.29)

39.88

301087.SZ

可孚医疗

(5.64)

(8.59)

37.22

(26.55)

(25.34)

36.88

002901.SZ

大博医疗

9.17

28.80

16.56

4.48

96.76

35.91

603880.SH

南卫股份

(38.45)

22.81

(9.26)

(91.48)

(1,618.05)

31.85

300326.SZ

ST凯利

(16.37)

7.56

(35.44)

(82.13)

141.84

31.26

301580.SZ

爱迪特

18.89

18.07

25.35

79.04

20.56

27.40

688617.SH

惠泰医疗

30.20

23.93

24.78

51.59

32.23

24.72

688016.SH

心脉医疗

25.38

(7.23)

11.45

48.91

(31.27)

23.14

300453.SZ

三鑫医疗

21.34

8.88

13.39

28.61

7.93

21.26

300529.SZ

健帆生物

30.00

(26.40)

2.33

42.74

(32.15)

13.14

资料来源：iFind，中银证券

图表12. IVD板块部分标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

688193.SH

仁度生物

15.60

(9.22)

3.43

110.99

(301.23)

198.31

688393.SH

安必平

11.82

(28.51)

9.66

78.59

(370.16)

78.79

300639.SZ

凯普生物

(39.39)

(26.78)

(6.14)

(126.62)

(55.15)

60.42

002030.SZ

达安基因

(41.85)

(14.71)

(11.65)

(1,011.18)

(41.75)

55.73

002432.SZ

九安医疗

(49.03)

(33.49)

(40.54)

(10.58)

(27.07)

49.85

688426.SH

康为世纪

(62.57)

49.31

37.19

(830.27)

19.87

28.47

688399.SH

硕世生物

(3.12)

0.54

(14.22)

143.37

(137.52)

28.10

300406.SZ

九强生物

5.49

(18.81)

4.69

10.91

(32.02)

25.12

002932.SZ

*ST明德

(83.63)

14.76

1.01

(133.22)

7.31

23.10

002086.SZ

东方海洋

(50.85)

12.95

4.11

(2,851.86)

(47.92)

17.40

688067.SH

爱威科技

14.46

13.85

(0.47)

314.51

48.77

15.31

600807.SH

济高发展

(71.36)

57.81

(39.80)

(271.89)

36.15

13.16

300439.SZ

美康生物

(1.91)

(22.32)

0.53

14.37

(68.11)

12.09

688298.SH

东方生物

(51.36)

4.94

33.50

(281.26)

(8.19)

10.62

002022.SZ

科华生物

(46.79)

(12.50)

1.86

(181.25)

(44.79)

9.27

603387.SH

基蛋生物

(16.32)

(24.08)

9.57

(17.71)

(26.86)

8.80

300832.SZ

新产业

16.62

10.12

0.34

25.49

4.39

1.11

300685.SZ

艾德生物

19.53

16.63

(4.32)

26.44

53.07

(5.12)

920009.BJ

丹娜生物

2.33

(4.67)

0.21

14.39

(7.61)

(6.67)

603658.SH

安图生物

5.09

(8.56)

(0.37)

33.15

(18.19)

(9.52)

资料来源：iFind，中银证券

CXO板块盈利拐点向上，行业景气度持续攀升

CXO板块方面，板块整体25年实现营收1038.11亿元，同比增长 12.75%；扣非归母净利润为178.44亿元，同比增长 35.27%；26年Q1实现营收270.79亿元，同比增长 18.73%。扣非归母净利润为57.38亿元，同比增长 67.85%。


25年和26年一季度，CXO板块收入和利润均实现快速增长，且26年一季度扣非归母净利润表现突出。细分行业来看，临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩触底回升。临床CRO方面，国内临床和IND数量持续攀升，有望带动临床CRO量价改善。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动。CXO行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期迎来向上拐点。

图表 13.CXO 板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

CXO板块营业收入(亿元)

949.33

920.75

1,038.11

231.43

202.03

228.07

270.79

同比增速(%)

(3.01)

12.75

(12.70)

12.89

18.73

资料来源：iFind，中银证券

图表14. CXO板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

CXO板块扣非归母净利润(亿元)

165.05

131.92

178.44

43.96

28.78

34.19

57.38

同比增速(%)

(20.07)

35.27

(34.54)

18.79

67.85

资料来源：iFind，中银证券

图表15. CXO板块部分标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

688796.SH

百奥赛图

--

--

73.68

--

--

789.46

603127.SH

昭衍新药

(12.07)

(11.54)

10.02

(251.92)

109.14

747.12

300404.SZ

博济医药

62.08

(17.06)

58.54

103.30

(88.28)

707.37

688710.SH

益诺思

17.15

(29.35)

0.43

(12.54)

(96.54)

376.00

300363.SZ

博腾股份

(50.81)

18.21

10.59

(131.55)

89.21

344.90

688202.SH

美迪西

(42.51)

2.92

36.52

(140.77)

51.82

156.11

301201.SZ

诚达药业

(1.28)

(24.37)

68.06

(26.77)

(157.14)

152.93

688222.SH

成都先导

54.35

(0.60)

50.40

179.40

113.63

126.40

301096.SZ

百诚医药

34.04

(40.32)

24.65

41.00

(174.26)

121.28

301257.SZ

普蕊斯

17.42

(4.37)

9.95

7.74

(75.34)

110.15

603259.SH

药明康德

(10.95)

20.96

28.81

8.86

14.50

83.56

688046.SH

药康生物

11.96

8.76

21.79

2.74

9.80

54.58

688073.SH

毕得医药

4.05

12.83

9.08

(34.74)

10.40

42.21

688265.SH

南模生物

(5.01)

6.59

13.03

(1.45)

60.36

31.83

300725.SZ

药石科技

(1.56)

20.55

11.65

(0.60)

(26.29)

26.91

300347.SZ

泰格医药

(8.00)

(5.79)

15.17

(20.50)

(66.23)

17.65

300759.SZ

康龙化成

(1.95)

16.03

15.48

(46.01)

56.08

17.45

688131.SH

皓元医药

20.68

20.05

20.21

(66.82)

323.19

12.54

688238.SH

和元生物

93.48

(11.29)

(4.37)

(42.12)

(27.17)

9.36

688621.SH

阳光诺和

8.53

(8.49)

(14.62)

41.68

(69.67)

(4.21)

资料来源：iFind，中银证券

药店板块行业经营修复，短期受监管扰动

医药流通板块整体25年实现营收9323.70亿元，同比增长 1.38%；扣非归母净利润为94.44亿元，同比减少 13.67%；26年Q1实现营收2391.04亿元，同比增长 2.04%。扣非归母净利润为36.09亿元，同比增长 2.68%。


药店板块整体25年实现营收1183.74亿元，同比增长1.86%；扣非归母净利润为37.77亿元，同比增长18.36%；26年Q1实现营收295.71亿元，同比减少0.13%。扣非归母净利润为15.48亿元，同比增长9.69%。整体来看，25年和26年一季度药店板块扣非归母净利润实现快速增长。随着门诊统筹政策落地，院内处方加速流向院外药店。药店承接的处方药销售占比上升，而处方药毛利率相对较高，同时，头部连锁药店通过数字化管理提高效率，同时提升自有品牌占比，推动毛利率上升。随着行业出清集中度提升，龙头企业通过并购整合带来规模效应，带动板块整体利润增长。近日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，引导药店合理制定药品零售价格，推行医保定点药店医保药品公开比价，保持与医院、线上价格合理趋同，防止价格畸高，且收紧对统筹药店的监管，短期受到监管扰动，26年一季度药店板块营收转负。

图表16.医疗商业板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

流通板块营业收入(亿元)

8,993.52

9,196.66

9,323.70

2,319.57

2,361.75

2,343.31

2,391.04

同比增速(%)

2.26

1.38

1.82

(0.78)

2.04

药店板块营业收入(亿元)

1,108.26

1,162.17

1,183.74

266.33

296.81

296.11

295.71

同比增速(%)

4.86

1.86

11.44

(0.24)

(0.13)

资料来源：iFind，中银证券

图表17.医疗商业板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

流通板块扣非归母净利润(亿元)

120.65

109.40

94.44

40.80

40.61

35.15

36.09

同比增速(%)

(9.32)

(13.67)

(0.45)

(13.47)

2.68

药店板块扣非归母净利润(亿元)

47.22

31.91

37.77

15.13

14.62

14.12

15.48

同比增速(%)

(32.42)

18.36

(3.34)

(3.45)

9.69

资料来源：iFind，中银证券

图表18. 线下药店板块标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

按扣非归母增速排名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

301408.SZ

华人健康

30.60

14.71

12.17

60.39

31.11

30.49

603939.SH

益丰药房

13.39

0.64

1.26

24.26

9.65

12.57

603233.SH

大参林

13.54

3.02

0.25

(20.40)

14.82

12.05

603883.SH

老百姓

1.81

(1.88)

0.85

10.35

(21.59)

6.98

605266.SH

健之佳

6.79

(0.85)

(8.86)

(32.32)

(38.55)

6.35

002727.SZ

一心堂

14.96

(6.53)

(6.99)

2.14

(36.27)

4.58

301017.SZ

漱玉平民

17.69

(2.48)

9.36

(84.25)

144.60

(58.27)

600833.SH

第一医药

0.65

9.07

(3.85)

(43.55)

1.13

(87.83)

资料来源：iFind，中银证券

中药板块实现边际修复，板块压制因素逐步减弱

中药板块方面，板块整体25年实现营收3431.49亿元，同比减少2.86%；扣非归母净利润为243.49亿元，同比减少2.81%；26年Q1实现营收918.17亿元，同比减少0.83%。扣非归母净利润为115.36亿元，同比增加0.27%。受到呼吸系统发病率下降、药店竞争加剧以及门诊统筹政策等影响，中药板块业绩有所下滑。26年一季度来看，收入降幅缩窄且扣非归母净利润小幅转正，随着药店渠道库存逐步出清、原材料成本压力缓解，板块后续有望迎来改善并逐步恢复增长。

图表19.中药板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

中药板块营业收入(亿元)

3,718.80

3,532.67

3,431.49

1,013.05

1,009.83

925.81

918.17

同比增速(%)

(5.01)

(2.86)

(0.32)

(8.32)

(0.83)

资料来源：iFind，中银证券


图表20. 中药板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

中药板块扣非归母净利润(亿元)

325.46

250.53

243.49

130.34

121.87

115.05

115.36

同比增速(%)

(23.02)

(2.81)

(6.50)

(5.59)

0.27

资料来源：iFind，中银证券

图表21. 中药板块部分标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

002424.SZ

ST百灵

22.09

(42.93)

(15.31)

(49.57)

(96.42)

1,697.02

002082.SZ

万邦德

11.41

(26.58)

18.76

(43.19)

(156.08)

1,401.19

002412.SZ

汉森制药

1.54

6.00

(2.25)

5.07

(83.49)

295.83

920433.BJ

大唐药业

(29.72)

19.22

(5.38)

(85.12)

(40.96)

227.18

002737.SZ

葵花药业

(14.01)

(56.30)

27.19

(39.18)

(83.21)

166.22

300878.SZ

维康药业

2.15

(65.10)

(0.16)

(8.74)

(152.64)

131.54

000790.SZ

华神科技

(18.62)

(29.21)

(13.90)

(30.92)

(877.81)

115.49

000623.SZ

吉林敖东

9.35

(27.71)

(17.43)

(37.51)

75.56

78.05

920266.BJ

生物谷

13.71

(40.35)

2.80

320.16

(300.09)

70.51

002107.SZ

沃华医药

(8.49)

1.17

0.55

(66.80)

168.15

62.05

000590.SZ

古汉医药

(23.82)

(15.40)

9.89

(287.85)

(82.58)

55.95

600535.SH

天士力

(1.73)

0.30

5.35

5.22

(19.54)

54.23

600479.SH

千金药业

4.22

0.43

(3.46)

21.25

9.77

51.44

000989.SZ

九芝堂

(0.89)

(25.37)

20.80

(13.00)

(17.93)

36.11

000650.SZ

仁和药业

(8.72)

(20.36)

14.57

(42.28)

0.86

33.20

002317.SZ

众生药业

(14.15)

(1.07)

(1.58)

(43.58)

8.60

30.90

600572.SH

康恩贝

(14.38)

(7.64)

13.10

(23.57)

(19.35)

28.74

002644.SZ

佛慈制药

(13.85)

(21.22)

(2.11)

(26.69)

(0.48)

25.83

002603.SZ

以岭药业

(35.89)

(6.52)

3.46

(75.18)

11.23

25.19

002275.SZ

桂林三金

(32.59)

(3.32)

12.55

(46.57)

11.61

21.71

资料来源：iFind，中银证券

消费医疗率先回暖，关注板块边际改善

医疗服务（医院）板块整体25年实现营收591.46亿元，同比增加0.14%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比增长18.00%；26年Q1实现营收146.46亿元，同比增长1.81%。扣非归母净利润为13.11亿元，同比增长19.14%，25年和26年一季度医疗服务板块营收和利润端都实现正增长，收入温和修复的同时，利润端增速明显快于收入。25年医疗服务板块利润表现突出，主要基于24年低基数的情况下，相关扰动因素逐步出清。24年11月，国家医保局与财政部印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确预付规模原则上约为1个月医保支出，帮助医疗机构缓解垫资压力，缓解部分医疗机构的回款压力，信用减值损失下降，带动利润修复。26年一季度，头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业边际修复，同时行业整体加强费用控制、院区精细化管理叠加医保预付金制度缓解垫资与减值压力，利润增速仍显著快于收入增长。

图表22.医疗服务（医院）板块近年来营业收入情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

医疗服务（医院）板块营业收入（亿元）

584.66

590.64

591.46

134.01

137.10

143.85

146.46

同比增速(%)

1.02

0.14

2.31

4.93

1.81

资料来源：iFind，中银证券

图表23. 医疗服务（医院）板块近年来扣非归母净利润情况

产品种类

2023A

2024A

2025A

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

医疗服务(医院)板块扣非归母净利润(亿元)

46.37

32.61

38.48

9.67

8.82

11.01

13.11

同比增速(%)

(29.69)

18.00

(8.86)

24.84

19.14

资料来源：iFind，中银证券


图表24. 医疗服务（医院）板块标的近年来一季度营收和扣非归母净利润增速情况

扣非归母增速前20名

营收增速(%)

扣非归母净利润增速(%)

证券代码

证券名称

2024Q1

2025Q1

2026Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1

301239.SZ

普瑞眼科

4.01

9.82

10.52

(73.28)

48.37

150.16

000516.SZ

国际医学

10.75

(14.99)

(2.78)

13.05

(33.27)

56.32

002622.SZ

皓宸医疗

26.12

(12.58)

(5.69)

(330.27)

(166.97)

32.86

300015.SZ

爱尔眼科

3.50

15.97

6.15

12.04

25.78

10.92

301267.SZ

华厦眼科

5.09

11.74

5.22

6.89

(11.12)

10.09

002044.SZ

美年健康

(14.91)

(2.62)

(9.71)

(71.58)

6.52

7.95

600568.SH

ST中珠

10.34

8.81

(23.06)

14.82

6.48

2.73

600763.SH

通策医疗

5.03

5.11

1.43

4.20

7.08

1.37

301103.SZ

何氏眼科

(7.18)

2.35

4.70

(48.62)

10.04

(1.21)

002219.SZ

新里程

9.85

(16.49)

(9.57)

22.47

(9.26)

(17.06)

300143.SZ

盈康生命

15.17

(1.73)

21.36

(38.55)

25.77

(19.95)

301293.SZ

三博脑科

7.89

16.78

13.14

32.23

19.40

(57.85)

002172.SZ

澳洋健康

6.95

(22.27)

(10.05)

138.50

(37.00)

(68.74)

002173.SZ

创新医疗

(1.40)

(3.98)

(13.80)

(876.63)

(452.67)

(68.92)

002524.SZ

光正眼科

(7.78)

4.32

(10.15)

(163.85)

92.76

(200.99)

资料来源：iFind，中银证券

行业研发投入持续增加，销售费用延续下行

行业研发投入持续增加，销售费用延续下行。整体看，医药板块25年行业研发费用总计1234.86亿元，较24年同比提高1.42%；其中，化学制药板块合计研发投入629.97亿元，同比增长6.40%，研发费用增速远超行业研发增速。销售费用率方面，25年行业整体销售费用率为13.22%，较24年下降0.03个百分点，销售费用率延续优化下行。行业整体呈现稳研发、控销售的经营状态，费用结构由“销售驱动”向“研发驱动”切换。

图表25. 化学制药板块研发费用合计及增速


资料来源：iFind，中银证券

图表26. 医药生物板块销售费用率情况


资料来源：iFind，中银证券


投资建议

根据25年年报及26年一季报，我们建议关注三条主线：

1、盈利确定性高，高景气度持续板块，重点关注CXO和创新药板块。随着投融资复苏，CXO行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床CRO方面，国内临床和IND数量持续攀升，有望带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。创新药板块，25年国内创新药对外授权交易量价齐升，首付款/里程碑带动相关公司收入与利润改善，我们预计26年该趋势有望持续。未来随着对外授权景气度持续，首付款+里程碑+销售分成有望带动板块业绩延续上行。建议关注进入兑现或者放量阶段相关标的，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。

2、底部边际修复板块，如高值耗材、医疗设备、部分消费医疗等。高值耗材板块，目前进入集采常态化阶段，价格中枢下移的影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；医疗设备板块，院端招投标逐步恢复，同时叠加设备以旧更新政策逐步落地，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利能力继续保持韧性，消费医疗行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。

3、AI赋能，关注AI医疗相关板块，如脑机接口、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、天智航、精锋医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。

其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。

风险提示

集采政策实施力度超预期的风险。若后续带量集中采购政策持续加码，企业端产品降价过多，可能对企业利润有较大负面影响。

企业研发不及预期风险。创新药品与创新器械的研发存在一定的不确定性，企业的研发投入、产品推广等方面，存在一定的研发不及预期风险。

与投资相关的风险。医疗服务、零售药店乃至创新药与创新器械均存在资产并购或者管线并购等，因此存在一定的投资风险。

产品销售不及预期风险。若相关创新产品在临床端推广阻力较大，产品销售不及预期，将会对长经营产生不利影响。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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