公司毛利率呈逐步改善趋势，订单充足夯实增长基础 ——拓荆科技25年年报及26Q1季报点评

报告要点：

公司25年营收65.19亿元（YoY+58.87%），归母净利9.27亿元 （YoY+34.67%），毛利率和净利率分别为 34.95%和 14.03%。26Q1，公司营收11.12亿元（YoY+56.97%，QoQ-51.61%），归母净利5.71亿元 （YoY+488.29%，QoQ+54.13%），毛利率和扣非净利率分别为 41.69%和 9.18%。25Q4到26Q1，公司毛利率呈现逐步改善趋势。

公司PECVD设备销售保持快速增长态势。2025年PECVD设备实现营收51.42亿元，同比增加 75.27%，公司应用于先进存储、先进逻辑领域的新设备平台批量通过客户验证，进入规模化量产并实现收入转化。展望2026年，随着国内存储和逻辑晶圆厂扩产、先进制程推进和国产替代仍将支撑PECVD设备需求，我们预计2026年PECVD仍将是公司收入增长的主要驱动力，收入有望接近67亿元，同比增加约 30%。

ALD有望成为公司2026年增速弹性较高的方向。公司2025年ALD设备收入约3.01亿元，同比增加 191.82% ，PE-ALD $ \mathrm{S i O_{2}} / \mathrm{S i N} / \mathrm{S i C O} $等产品量产规模提升，Thermal-ALD TiN通过客户验证。我们预计随着先进存储、先进逻辑对高深宽比结构、精确膜厚控制需求提升，公司在客户导入验证范围持续扩大及先进工艺导入进一步推进，2026年公司ALD设备收入有望超过6亿元，实现翻倍增长，ALD收入比重有望持续提升。

订单方面，公司后续收入具备较强可见度。截至2025年末，公司合同负债达48.52亿元，较2024年末增长 62.66%；在手订单金额约110亿元，为后续收入增长奠定基础。总体来看，公司2026年成长主线仍在于PECVD稳健放量、ALD加速导入及订单持续转化。

我们预测公司26-27年营收86.39/111.56亿元，归属母公司净利润为 16.88/22.72亿元，对应PE分别为71/53倍，维持“买入”评级。

财务数据和估值

2025A

2026E

2027E

国元预测

市场预期

国元预测

市场预期

营业收入(百万元)

6519

8639

8526

11156

10984

增长率(%)

58.9%

32.5%

30.8%

29.1%

28.8%

归母净利(百万元)

927

1688

1671

2272

2401

增长率(%)

34.7%

82.0%

80.3%

34.6%

43.7%

EPS(元/股)

3.32

5.97

5.94

8.04

8.53

市盈率(P/E)

99

71

72

53

50

市净率(P/B)

14.04

14.32

14.71

11.26

11.14

资料来源：iFind，国元证券研究所

注：市场预期为iFind一致预期，股价为2026年4月29日收盘价

风险提示

上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；国产替代进程加速；产品加速导入客户下行风险：下游扩产节奏不及预期；客户验收不及预期；其他系统性风险

买入|维持

当前价：445.00元

基本数据

52周最高/最低价（元）：445.0/139.7

A股流通股（百万股）：282.69

A股总股本（百万股）：282.69

流通市值（百万元）： 125798.39

总市值（百万元）： 125798.39

过去一年股价走势


资料来源：Wind

相关研究报告

《国元证券行业研究-2026年电子行业策略报告：AI主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02

报告作者

分析师 彭琦

执业证书编号 S0020523120001

电话 021-51097188

邮箱 pengqi@gyzq.com.cn

联系人 李聪

电话 021-51097188

邮箱 licong@gyzq.com.cn


图1：公司各季度营收及增速（百万元）


资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所

图2：公司单季度归母净利润及增速（百万元）


资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所

图3：公司各季度毛利率及净利率


资料来源：iFind，国元证券研究所

图4：公司费用情况


资料来源：iFind，国元证券研究所

图5：公司经营情况


资料来源：iFind，国元证券研究所

图6：公司存货及DOI（百万元&天）


资料来源：公司公告，国元证券研究所


风险提示

上行风险：

下游晶圆厂扩产超预期：若国内存储、逻辑及先进封装产线扩产节奏快于预期，公司PECVD、ALD、SACVD及混合键合设备订单和验收规模有望超预期，带动收入增长加速。

国产替代进程加速：若外部供应链不确定性增强，或国内晶圆厂对本土设备导入比例提升，公司作为国内薄膜沉积设备头部厂商，有望获得更大市场份额。

设备产品加速导入客户：若PECVD Stack、ACHM、Thermal-ALD TiN等产品在客户端复购及批量验收进度快于预期，公司营收和毛利率有望进一步提升。

下行风险：

下游扩产节奏不及预期：半导体设备需求与晶圆厂资本开支高度相关，若存储、逻辑或先进封装产线扩产放缓，公司订单获取和收入确认可能低于预期。

客户验证不及预期：公司设备通常需经过客户端安装调试、工艺验证和验收后确认收入，若新产品验证进度、客户验收或产线导入节奏慢于预期，可能导致收入确认延后。

其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等


资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

5,300

7,137

11,289

17,355

交易性金融资产

890

990

1,090

1,190

应收账款及应收票据

1,416

2,418

3,091

3,896

存货

7,826

8,499

8,814

8,712

预付账款

16

51

65

81

其他流动资产

832

1,088

1,272

1,286

流动资产合计

16,279

20,183

25,621

32,519

长期股权投资

300

350

400

450

投资性房地产

78

78

78

78

固定资产合计

1,691

2,016

2,066

1,964

无形资产

185

195

205

215

商誉

0

0

0

0

递延所得税资产

168

160

160

160

其他非流动资产

1,121

1,235

1,158

1,103

资产总计

19,824

24,218

29,688

36,490

短期借款

186

236

286

336

应付票据及应付账款

3,056

3,718

4,677

5,858

预收账款

0

0

0

0

应付职工薪酬

283

360

453

568

应交税费

44

60

78

99

其他流动负债

7,797

9,218

11,009

13,175

流动负债合计

11,366

13,593

16,503

20,037

长期借款

850

1,150

1,450

1,750

应付债券

0

0

0

0

递延所得税负债

42

50

50

50

其他非流动负债

451

563

562

561

负债合计

12,708

15,356

18,565

22,397

归属于母公司的所有者权益

6,610

8,365

10,637

13,622

少数股东权益

506

497

486

471

股东权益

7,115

8,862

11,123

14,092

负债及股东权益

19,824

24,218

29,688

36,490

现金流量表

单位：百万元

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流净额

3,633

2,307

4,299

6,131

投资

-783

-150

-150

-150

资本性支出

-575

-555

-324

-224

其他

29

-142

38

33

投资活动现金流净额

-1,329

-847

-436

-341

债权融资

-608

242

349

349

股权融资

689

67

0

0

支付股利及利息

-158

-47

-60

-73

其他

13

114

0

0

筹资活动现金流净额

-64

377

289

276

现金净流量

2,239

1,837

4,152

6,065

利润表

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

6,519

8,639

11,156

14,174

%同比增速

59%

33%

29%

27%

营业成本

4,241

5,147

6,476

8,111

毛利

2,279

3,492

4,680

6,063

%营业收入

35%

40%

42%

43%

税金及附加

32

39

50

64

%营业收入

0%

0%

0%

0%

销售费用

407

527

681

850

%营业收入

6%

6%

6%

6%

管理费用

314

397

513

638

%营业收入

5%

5%

5%

5%

研发费用

770

985

1,261

1,573

%营业收入

12%

11%

11%

11%

财务费用

85

40

54

67

%营业收入

1%

0%

0%

0%

资产减值损失

-154

-80

-100

-120

信用减值损失

-51

-30

-40

-50

其他收益

313

259

268

269

投资收益

50

43

33

28

净敞口套期收益

0

0

0

0

公允价值变动收益

55

0

0

0

资产处置收益

-8

0

0

0

营业利润

875

1,696

2,283

2,999

%营业收入

13%

20%

20%

21%

营业外收支

0

1

1

1

利润总额

876

1,697

2,284

3,000

%营业收入

13%

20%

20%

21%

所得税费用

-39

17

23

30

净利润

915

1,680

2,261

2,970

%营业收入

14%

19%

20%

21%

归属于母公司的净利润

927

1,688

2,272

2,984

%同比增速

35%

82%

35%

31%

少数股东损益

-12

-8

-11

-15

EPS(元/股)

3.32

5.97

8.04

10.56

资料来源：iFind，国元证券研究所

主要财务比率

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

EPS

3.32

5.97

8.04

10.56

BVPS

23.51

29.59

37.63

48.18

PE

99.40

70.94

52.71

40.13

PEG

2.87

0.86

1.52

1.28

PB

14.04

14.32

11.26

8.79

EV/EBITDA

89.38

57.11

41.91

30.99

ROE

14%

20%

21%

22%

ROIC

9%

14%

16%

17%


投资评级说明

(1)公司评级定义

(2)行业评级定义

买入

股价涨幅优于基准指数15%以上

推荐

行业指数表现优于基准指数10%以上

增持

股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间

中性

行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间

持有

股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间

回避

行业指数表现劣于基准指数10%以上

卖出

股价涨幅劣于基准指数5%以上

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

证券投资咨询业务的说明

根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

法律声明

本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。

免责条款

本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。网址：www.gyzq.com.cn

国元证券研究所

合肥

上海

北京

地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券

地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券

地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心5层

邮编：230000

邮编：200135

邮编：100029