“信创+AI”双轮驱动，飞腾生态产品落地

中国长城（000066.SZ）公司事件点评报告

买入（首次）

分析师：庄宇

S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程

S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

分析师：张璐

S1050526010002

zhanglu2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-04-30

当前股价（元）

19.82

总市值（亿元）

639

总股本（百万股）

3226

流通股本（百万股）

3226

52周价格范围（元）

13.68-19.82

日均成交额（百万元）

1884.51

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

中国长城发布2025年年度报告：2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长 11.31%；实现归母净利润-0.56亿元，同比增长 96.23%；实现扣非归母净利润-6.50亿元，同比增长 56.08%。

投资要点

把握“信创+AI”产业机遇，业务结构持续优化

公司把握“信创+AI”产业升级发展机遇，营业收入规模提升，2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%。信创整机、关键部件、系统装备等重点业务收入有效增长，带动经营利润提升，实现归母净利润-0.56亿元，同比增长 96.23%。同时公司业务结构持续优化，高性能服务器电源、通信产品等高端产品占比提升，持续深化降本增效，实现毛利率逐季度提升，费用下降，盈利能力明显改善。

抓住AI服务器需求增长机遇，推进飞腾生态产品落地

公司依托在服务器电源市场的长期战略布局，抓住AI服务器需求增长机遇，业务规模再创历史新高。公司攻克了飞腾腾锐D3000M功耗管理、集成显示等多项技术难题，打造了集极致轻薄、长续航与硬件级可信安全于一体的长城N90/N80系列笔记本电脑，为高端商务与政务移动办公提供极致体验；基于腾云S5000C-E（80核）研制新一代服务器，性能实测比肩业内高端产品；实现DeepSeek大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款AI训推一体机。

全链路信创成果，精准覆盖多场景应用

公司发展台式机、笔记本、服务器等自主核心产品，已实现了从自主计算硬件、绿色能源底座到行业场景化解决方案的全链路信创成果。在第九届数字中国建设峰会，公司展出了长城新一代AI PC N90 Pro，搭载全新麒麟V11操作系统，首次在国产平台实现8B大模型流畅运行，依托“麒麟+”双安全架构，从底层解决了企业敏感数据“不出域”的安全痛点。公司还展出了展出擎天GF7280V5AI服务器及RF6260V5服务器，基于飞腾平台构建异构算力集群，精准覆盖智创中


心与通用数据中心场景。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为182.18、255.21、589.62亿元，EPS分别为0.05、0.11、0.41元，当前股价对应PE分别为440、187、49倍，公司布局“信创+AI”产业发展，已形成全链路信创成果，有望抓住AI需求增长机遇，业务规模实现新增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

15,809

18,218

25,521

58,962

增长率(%)

11.3%

15.2%

40.1%

131.0%

归母净利润(百万元)

-56

145

342

1,319

增长率(%)

135.4%

285.7%

摊薄每股收益(元)

-0.02

0.05

0.11

0.41

ROE(%)

-0.5%

1.2%

2.7%

9.6%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

3,457

4,028

3,571

2,311

应收款

7,491

7,736

8,391

8,885

存货

5,396

5,586

5,803

6,591

其他流动资产

2,887

3,162

3,987

7,766

流动资产合计

19,230

20,512

21,752

25,552

非流动资产：

金融类资产

1,103

1,103

1,103

1,103

固定资产

4,024

3,311

2,686

2,163

在建工程

153

61

25

10

无形资产

684

709

733

757

长期股权投资

1,020

1,020

1,020

1,020

其他非流动资产

6,880

6,880

6,880

6,880

非流动资产合计

12,761

11,981

11,343

10,830

资产总计

31,991

32,493

33,096

36,382

流动负债：

短期借款

1,802

1,802

1,802

1,802

应付账款、票据

5,532

5,793

5,803

6,591

其他流动负债

4,995

4,995

4,995

4,995

流动负债合计

12,960

13,338

13,649

15,811

非流动负债：

长期借款

5,561

5,561

5,561

5,561

其他非流动负债

1,270

1,270

1,270

1,270

非流动负债合计

6,831

6,831

6,831

6,831

负债合计

19,791

20,169

20,480

22,642

所有者权益

股本

3,226

3,226

3,226

3,226

股东权益

12,200

12,324

12,616

13,740

负债和所有者权益

31,991

32,493

33,096

36,382

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

-14

138

326

1257

少数股东权益

42

-7

-16

-63

折旧摊销

559

839

698

574

公允价值变动

-23

-20

-20

-20

营运资金变动

-890

-332

-1386

-2899

经营活动现金净流量

-326

618

-399

-1151

投资活动现金净流量

608

805

662

537

筹资活动现金净流量

290

-15

-34

-132

现金流量净额

572

1,408

229

-746

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

15,809

18,218

25,521

58,962

营业成本

13,191

14,957

20,979

47,641

营业税金及附加

131

146

204

472

销售费用

509

638

817

1,851

管理费用

900

1,148

1,531

3,502

财务费用

211

210

222

258

研发费用

1,087

1,385

1,812

4,186

费用合计

2,708

3,379

4,382

9,798

资产减值损失

-433

-300

-300

-300

公允价值变动

-23

-20

-20

-20

投资收益

540

500

500

500

营业利润

135

171

391

1,486

加:营业外收入

7

7

7

7

减:营业外支出

38

15

15

15

利润总额

104

163

383

1,478

所得税费用

118

24

57

222

净利润

-14

138

326

1,257

少数股东损益

42

-7

-16

-63

归母净利润

-56

145

342

1,319

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

11.3%

15.2%

40.1%

131.0%

归母净利润增长率

135.4%

285.7%

盈利能力

毛利率

16.6%

17.9%

17.8%

19.2%

四项费用/营收

17.1%

18.6%

17.2%

16.6%

净利率

-0.1%

0.8%

1.3%

2.1%

ROE

-0.5%

1.2%

2.7%

9.6%

偿债能力

资产负债率

61.9%

62.1%

61.9%

62.2%

营运能力

总资产周转率

0.5

0.6

0.8

1.6

应收账款周转率

2.1

2.4

3.0

6.6

存货周转率

2.4

2.7

3.6

7.3

每股数据(元/股)

EPS

-0.02

0.05

0.11

0.41

P/E

-1147.3

440.0

186.9

48.5

P/S

4.0

3.5

2.5

1.1

P/B

5.8

5.7

5.6

5.1


电子通信组介绍

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%—20%

3

中性

-10%—10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款


华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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