东吴证券_2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报_20260506.pdf

东吴证券2026-05-06查看原文

摘要

1东吴证券维持五粮液“买入”评级。

22025年因收入确认准则调整，营收/净利同比降54.55%/71.89%，但26Q1强劲复苏，营收/净利增33.67%/82.57%。

3公司主动去库存、轻装上阵，品牌地位稳固。

4拟分红200亿元（股息率超5%）并回购80-100亿元，显著提升股东回报。

5预计2026-2028年归母净利润为164.42/183.13/196.66亿元，对应PE 22.9/20.6/19.2x。

6看好其长期主义及高分红价值。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1841, 172])

五粮液（000858）

2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

89,175

40,529

49,105

52,853

56,519

同比(%)

7.09

(54.55)

21.16

7.63

6.94

归母净利润(百万元)

31,853

8,954

16,442

18,313

19,666

同比(%)

5.44

(71.89)

83.62

11.38

7.38

EPS-最新摊薄(元/股)

8.21

2.31

4.24

4.72

5.07

P/E(现价&最新摊薄)

11.83

42.08

22.92

20.58

19.16

投资要点

事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收405.29亿元，同比下降 54.55%（追溯调整口径，下同）；实现归母净利润89.54亿元，同比下降 71.89%；扣非归母净利润88.16亿元，同比下降 72.23%； 26Q1实现营收228.38亿元，同比增长 33.67%，实现归母净利润80.63亿元，同比增长 82.57%，扣非归母净利润80.36亿元，同比增长 81.92%。

盈利预测与投资评级：基于25年盈利已大幅下修，我们调整2026/2027年归母净利润预测为164.42/183.13亿元（前值225.44/251.22亿元），新增预测2028年为196.66亿元，对应PE为22.9/20.6/19.2x。公司品牌韧性强，下行期主动调整出清，2026年目标务实重点突出，开局增长修复且后续基数较低，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。

业绩追溯调整乃审慎务实之举，轻装“健”行更值得肯定。公司25年度营收下滑幅度较大，除行业需求变化外，主因公司主动对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了2025年部分业务收入确认的核算，对利润表和资产负债表影响较大，其中前三季度营收调减了 306.38亿元，致使各季度营收同比下滑幅度均在 50%以上；对收入确认条件从紧，体现为收入减少而负债增加，2025年末其他流动负债中的 “监管商品款项”余额从上年的0大幅增加至263.15亿元，新准则下，商品需完成实际销售方能确认收入。我们认为虽然收入核算变化带来当期表观营收和利润的大幅下滑，但未来公司报表同实际动销表现的匹配度更高。

品牌位置难撼动，26年开局动销仍占据主动位置。五粮液作为浓香白酒头部品牌，牢固占据高端白酒重要地位，在高端头部品牌实际成交价格转向亲民的背景下，旺季实际消费端动销继续占据主动位置。公司一方面将2025年定位为“营销执行提升年”，另一方面更加明确“一核两擎两驱一新”的核心产品架构，经过各项精细化营销策略的落地实施， 2026Q1五粮液进货终端家数同比增长 60%，消费者开箱率达到 70%，累计动销同比2024年、2025年平均水平增长 17%。未来公司将持续立足长期主义，聚焦核心品牌，在保持供需平衡的基础上，集中优势资源投入，突出做大核心单品，巩固在主流市场的占有率。

重股东回报，分红+回购并进。公司披露2025年度分红预案，拟实施现金分红100.07亿元（含税），同2025年中期分红合计达200亿元，符合三年分红承诺，相较当前不足4000亿市值，其股息率已经超 5%。为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，公司推出回购方案，拟回购金额不低于80亿元且不超过100亿元。

风险提示：宏观经济面影响；需求场景修复低于预期；批价向下等。

2026年05月06日

证券分析师苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1353, 604, 1792, 885])

市场数据

收盘价(元)

97.08

一年最低/最高价

97.00/137.18

市净率(倍)

2.94

流通A股市值(百万元)

376,817.32

总市值(百万元)

376,826.51

基础数据

每股净资产(元,LF)

32.98

资产负债率(%，LF)

34.31

总股本(百万股)

3,881.61

流通A股(百万股)

3,881.51

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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