1东吴证券发布非银金融行业深度报告，总结2026年一季报。
2Q1日均股基交易额破3万亿同比+79%，上市券商归母净利润同比+38%至649亿元，头部券商增速显著高于中小券商。
3预计2026年行业净利润同比+15%。
4当前板块PB估值处于历史低位（1.25x），看好大型券商优势及行业集中度提升，维持行业“增持”评级。
5重点推荐中信证券、广发证券、华泰证券等。
东吴证券_非银金融行业深度报告：证券行业2026年一季报总结-头部券商普遍高增，中小券商分化显著_20260506.pdf
摘要
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非银金融行业深度报告
投资要点：2026Q1日均股基交易额突破3万亿元，同比增长 79%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。2026Q150家上市券商归母净利润同比+38%，环比+38%，行业分化明显。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。
头部券商普遍高增，中小券商分化显著一一证券行业2026年一季报总结
2026年一季度权益市场先扬后抑，交投维持活跃。1）2026Q1日均股基交易额破3万亿元，同比增长 79%。2026Q1沪市投资者平均每月账户新开户数为441万户，较2025Q1的280万户增长 57%。2）截至2026Q1，融资余额为25905亿元，较上年同期增长 36%。2026Q1平均维持担保比为 287%，较2025Q1提升23pct，保持在较高水平。3）IPO融资规模持续提升。2026Q1共发行30家IPO，募资规模达259亿元，同比增长 57%。2026Q1平均每家募资规模8.6亿元，较2025Q1的6.1亿元提升 41%。4）2026Q1再融资规模延续2025年回暖趋势。2026Q1再融资募集资金2279亿元，同比增长 65%，其中增发2160亿元，同比增长 63%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2026Q1，券商参与的债券发行规模为3.6万亿元，同比增长 12%。其中企业债发行规模下滑 67%，短融中票规模下滑 12%，金融债同比下滑 11%，ABS同比下滑 30%，公司债同比增长 27%。6）权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026Q1沪深300指数下跌 3.89%，创业板指下跌 0.57%，上证综指下跌 1.94%，中债总全价指数上涨 0.13%，万得全A指数下跌 1.15%。7）权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模下滑。2026Q1股票+混合类公募基金发行规模1925亿份，同比+75%；其中指数类及指数增强型产品发行份额737亿份，占比 38%；债券型基金发行规模同比下滑 51%至 579亿份。2026Q1公募基金整体发行份额同比增长 30%至3240亿份。
费类业务全线增长，自营分化明显。1）经纪佣金大幅增长。2026Q1上市券商经纪收入合计482亿元，同比增长 44%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 79%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。已披露数据的券商全部正增长。2）两融余额提升叠加负债成本降低，驱动利息净收入大增。26Q1上市券商合计实现利息净收入149亿元，同比增长 90%，26Q1末上市公司两融余额合计2.2万亿元，同比增长 35%。3）2026Q1投行收入同比+31%，主要受益于低基数下再融资显著回暖及港股IPO大增。2026Q1上市券商合计实现投行收入89亿元，同比增长 31%。4）资管收入较快增长，资产管理规模企稳。2026Q1上市券商合计实现资管收入136亿元，同比增长 28%。32家披露规模及有可比数据的上市券商2025年资管规模合计7.6万亿元，同比提升 8%。5）权益市场先扬后抑，债券市场好于去年同期，券商自营投资净收益同比+15%，券商间分化明显。2026Q1上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）584亿元，同比增长 15%，环比增长 47%。自营分化明显，头部券商由于多元化布局及客需业务占比高普遍实现较高增速，中小券
增持（维持）
上市券商2026年一季度归母净利润同比+38%，分化明显。50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长 31%，合计实现归母净利润 649亿元，同比增长 38%，环比增长 38%。头部券商一季度业绩增速明显高于上市券商平均，Top10券商合计实现营业收入1031亿元，同比增长 41%，实现归母净利润437亿元，同比增长 47%，除国信证券净利润同比下滑外，其余9家大型券商均同比增长。中小券商分化明显。8家券商净利润同比增速高于 50%，13家券商净利润同比下滑。50家上市券商2025年平均ROE为1.67%，同比增加0.33个百分点，6家券商ROE超过 3%。平均杠杆率为3.51倍，较2025年末的3.39倍小幅提升。我们认为26Q1ROE主要靠费类及投行业务驱动。
2026年05月05日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 何婷
执业证书：S0600524120009
heting@dwzq.com.cn
行业走势
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商方向性仓位偏高，依赖于投资风格、调仓节奏等，在一季度市场波动加大的背景下，分化明显。
行业活跃度仍处于高位，预计2026年行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元仍有 53%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初+3%。高基数下，我们预计2026年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长 25%，投行业务同比增长 28%，资本中介业务收入增长 29%，资管业务增长 10%，自营同比持平。
估值较低，ROE提升背景下有望迎来价值重估。截至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25xPB，处于历史的 9%分位，处于近十年的 8%分位，估值较低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
重点推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、财通证券、兴业证券、东方财富、指南针等。
风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
内容目录
- 权益市场先扬后抑，交投维持活跃 ...5
1.1. 日均股基交易额破3万亿元，同比增长79% ...5
1.2. 融资余额同比增长36%，融券余额同比增长64% ...5
1.3. IPO、再融资持续回暖，债券发行规模稳中有增 ...6
1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行 ...8
1.5. 权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模下滑 ...9
- 上市券商2026年一季报：归母净利润同比+38%，分化明显 ...9
2.1. 财富管理业务：经纪收入增长44%，利息净收入同比增长90% ...13
2.2. 投行业务：境内境外权益投行回暖，投行收入增长31% ...14
2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升 ...17
2.4. 自营业务：投资净收益同比两位数增长，分化明显 ...18
- 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% ...21
3.1. 外延并购+内生发展，打造世界一流投行 ...21
3.2. 券商再融资或已全面放开，大股东支持力度大 ...23
3.3. 高基数下，预计证券行业2026年净利润同比+15% ...24
- 风险提示 ...25
图表目录
图 1: 2024-2026 年月度日均交易额（亿元） ...5
图 2: 沪市每月新增开户数（万户） ...5
图 3: 2022 年以来融资融券余额（亿元） ...6
图 4: 两融市场平均担保比例（%） ...6
图 5: 2013-2026Q1 A 股 IPO 发行数量及规模 ...6
图 6: 2015-2026Q1 港股 IPO 发行数量及规模 ...6
图 7: 2015-2026Q1 券商再融资发行规模（亿元） ...7
图 8: 2016-2026Q1 券商参与债券发行规模 ...7
图 9: 2026Q1 权益市场主要指数走势 ...8
图 10: 2026Q1 中债总全价指数走势 ...8
图 11: 恒生指数和恒生科技指数走势 ...9
图 12: 2015-2026Q1 公募基金发行规模 ...9
图 13: 2018-2026Q1 各类型公募基金发行规模（亿元） ...9
图 14: 国内券商营业收入集中度 ...22
图 15: 国内券商净利润集中度 ...22
图 16: 中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截至 2026/4/30，倍） ...25
表 1: 主要股、债指数涨跌幅 ...8
表 2: 2026 年一季度上市券商经营情况（百万元） ...10
表 3: 2026 年一季度上市券商分部业务收入占比 ...12
表 4: 2026 年一季度上市券商经纪业务收入、利息净收入（百万元） ...13
表 5: 2026 年一季度上市券商投行收入（百万元） ...15
表 6: 2026 年一季度 Top20 券商股债承销规模（亿元） ...16
表 7: 2026 年一季度港股 IPO 发行排名（Top20） ...16
表 8: 2026 年一季度券商资管收入及受托资管规模 ...17
表 9: 2026 年一季度上市券商投资净收益（百万元） ...18
表 10: 2021-2026Q1 上市券商其他权益工具规模（亿元） ...20
表 11: 近十年券商并购重组事件 ...21
表 12: 2025 年以来券商 A/H 再融资情况 ...23
表 13: 券商行业业绩预测 ...24
1. 权益市场先扬后抑，交投维持活跃
1.1. 日均股基交易额破3万亿元，同比增长 79%
权益市场活跃度维持高位，2026Q1股基交易额同比增长 79%，沪市开户数同比增长 57%。2026年一季度市场日均股基交易额为31246亿元，同比增长 79%，环比增长 20%。由于2015年4月以来放开一人一户账户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2026Q1沪市投资者平均每月账户新开户数为441万户，较2025Q1的280万户增长 57%。
图1：2024-2026年月度日均交易额（亿元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：沪市每月新增开户数（万户）
数据来源：上交所，东吴证券研究所
1.2. 融资余额同比增长 36%，融券余额同比增长 64%
融资融券余额同比增长 36%。2024年9月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至2026Q1，融资余额为25905亿元，较上年同期增长 36%。 2023年8月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。2024年7月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。2025年以来，伴随市场行情上行，投资者风险偏好显著改善，带动融券余额自低位回升。截至2026Q1，融券余额为182亿元，较上年同期提升 64%。2026Q1平均维持担保比为 287%，较2025Q1提升23pct，保持在较高水平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。
图3：2022年以来融资融券余额（亿元）
图4：两融市场平均担保比例（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.3. IPO、再融资持续回暖，债券发行规模稳中有增
A股IPO融资规模继续回升。2023年8月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，IPO发行速度有所放缓。2025年以来，受益于资本市场改革深化以及市场生态优化，IPO回暖趋势显现。2026Q1平均每月IPO发行数量为10家，相比 2025Q1（9家）基本持平。2026Q1共发行30家IPO，募资规模达259亿元，同比增长 57%。2026Q1平均每家募资规模8.6亿元，较2025Q1的6.1亿元提升 41%。2026Q1市场平均IPO承销及保荐费率为 6.96%，较2025Q1的 7.71%有所下滑。
港股IPO发行数及规模大幅增长。2025年以来港股IPO市场强势复苏，募资额与上市数量均创近年新高。发行规模大增主要由大型龙头企业与A+H两地上市需求旺盛所驱动。据Wind数据，2026Q1港股发行IPO40只，同比增长 150%，募资规模1101亿港元，同比增长 490%。截至2026Q1末，仍有近400家企业在港交所排队等候上市聆讯。
图5：2013-2026Q1A股IPO发行数量及规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2015-2026Q1港股IPO发行数量及规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2026Q1再融资规模延续2025年回暖趋势。在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著下滑。随着2025年以来市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖。 2026Q1再融资募集资金2279亿元，同比增长 65%，其中增发2160亿元，同比增长 63%，改善显著。
图7：2015-2026Q1券商再融资发行规模（亿元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
债券发行规模稳中有增。2026Q1，券商参与的债券发行规模为3.6万亿元，同比增长 12%。其中企业债发行规模下滑 67%，短融中票规模下滑 12%，金融债同比下滑 11%， ABS同比下滑 30%，公司债同比增长 27%。
图8：2016-2026Q1券商参与债券发行规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行
权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行，但好于去年同期。2026年一季度A股呈现先扬后抑、极致分化的震荡格局，主要宽基指数普遍收跌；债市在经济温和修复、流动性宽松、海外通胀扰动交织下震荡运行。沪深300指数2026Q1下跌 3.89%，2025Q1下跌 1.21%；创业板指2026Q1下跌 0.57%，2025Q1下跌 1.77%；上证综指2026Q1下跌 1.94%，2025Q1下跌 0.48%；万得全A指数2026Q1下跌 1.15%，2025Q1上涨 1.90%。中债总全价指数2026Q1上涨 0.13%，2025Q1下跌 1.48%。
港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。恒生指数2026Q1下跌 3.29%，2025Q1上涨15.25%；恒生科技2026Q1下跌15.7%，2025Q1上涨20.74%。
表1：主要股、债指数涨跌幅
沪深300
创业板指
上证综指
万得全A
恒生指数
恒生科技
中债总全价指数
2024年全年
14.68%
13.23%
12.67%
10.00%
17.67%
18.70%
5.43%
2025年全年
17.66%
49.57%
18.41%
27.65%
27.77%
23.45%
-2.32%
2024Q4
-2.06%
-1.54%
0.46%
1.62%
-5.08%
-5.97%
2.66%
2025Q4
-0.23%
-1.08%
2.22%
0.97%
-4.56%
-14.69%
-0.13%
2025Q1
-1.21%
-1.77%
-0.48%
1.90%
15.25%
20.74%
-1.48%
2026Q1
-3.89%
-0.57%
-1.94%
-1.15%
-3.29%
-15.70%
0.13%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图9：2026Q1权益市场主要指数走势
图10：2026Q1中债总全价指数走势
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图11：恒生指数和恒生科技指数走势
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.5. 权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模下滑
2025年以来权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模大幅减少。2022年以来，受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025年以来权益类基金发行显著回暖，2026Q1股票+混合类公募基金发行规模1925亿份，同比+75%；其中指数类及指数增强型产品发行份额737亿份，占比 38%，占比同比减少39pct；债券型基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 51%至579亿份。2026Q1公募基金整体发行份额同比增长 30%至3240亿份。
图12：2015-2026Q1公募基金发行规模
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图13：2018-2026Q1各类型公募基金发行规模（亿元）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 上市券商2026年一季报：归母净利润同比+38%，分化明显
50家上市券商2026Q1营业收入同比增长 31%，归母净利润同比增长 38%。50家
上市券商或券商母公司完成2026年一季报披露，合计实现营业收入1634亿元，同比增长 31%，合计实现归母净利润649亿元，同比增长 38%，环比增长 38%（2025年3月，国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元，因此国泰海通数据使用扣非归母净利润计算）。2026Q1营收增速方面，锦龙股份（同比+393%）、广发证券 （同比+64%）、中信建投（同比+62%）同比增幅较大；归母净利润方面，信达证券（同比+121%）、财达证券（同比+115%）、财通证券（同比+113%）同比增幅较大。
头部券商一季度业绩增速明显高于上市券商平均。前十大券商（不含东方财富）合计实现营业收入1031亿元，同比增长 41%，合计实现归母净利润437亿元，同比增长 47%，除国信证券净利润同比下滑外，其余9家大型券商均同比增长。中小券商分化明显。8家券商净利润同比增速高于 50%，13家券商净利润同比下滑，业绩分化可能是由于：1）权益市场板块间分化明显，持仓风格、持仓调整速度等都是核心变量，中小券商通常方向性仓位偏高，导致业绩波动加大。2）25Q1债市表现较差，但部分券商通过兑现其他债权投资锁定了较高收益，造成自营同比基数较大存在差异。
杠杆率小幅提升，平均ROE1.67%，ROE主要靠费类业务驱动。50家上市券商2025年平均ROE为1.67%，同比增加0.33个百分点。6家券商ROE超过3%，其中中信建投（4.02%）、东方财富（3.99%）、长江证券（3.94%）ROE居前。杠杆率方面，50家上市券商2026Q1整体平均杠杆率为3.51倍，较2025年末的3.39倍小幅提升。2024年 9月24日以来，权益市场交投活跃的背景下，经纪业务、两融等费类业务同比大幅增长，同时投行业务受益于IPO、再融资回暖，收入亦有不错增长，再叠加费用率下滑5个百分点至46%，券商行业ROE显著提升。
表2：2026年一季度上市券商经营情况（百万元）
2026Q1营业收入
同比
2026Q1归母净利润
同比
环比
2026Q1杠杆率(倍)
较年初(倍)
2026Q1ROE
同比(pct)
中信证券
23155
41%
10216
55%
48%
4.85
-0.04
3.46%
1.09
国泰海通
16232
59%
5711
73%
0%
4.88
0.04
1.74%
0.05
广发证券
11682
64%
4707
71%
70%
4.88
0.09
3.32%
1.26
华泰证券
10422
41%
4800
32%
31%
4.40
0.35
2.61%
0.51
中金公司
8825
54%
3577
75%
11%
5.37
0.02
3.35%
1.37
中信建投
7696
62%
3667
99%
56%
4.38
0.17
4.02%
1.98
中国银河
7355
16%
3320
10%
114%
4.37
0.09
2.53%
0.09
招商证券
6973
48%
3271
42%
-6%
4.28
-0.06
2.54%
0.67
申万宏源
5928
12%
2356
19%
58%
5.22
-0.16
2.08%
0.21
东方财富
5031
44%
3738
38%
25%
2.70
-0.04
3.99%
0.68
国信证券
4921
-5%
2105
-10%
9%
3.31
-0.15
1.83%
-0.43
东方证券
4090
5%
1587
11%
203%
3.99
-0.11
1.94%
0.15
国投资本
3938
32%
766
13%
80%
4.37
0.62
1.39%
0.12
方正证券
3400
15%
1486
24%
769%
4.58
0.42
2.88%
0.41
长江证券
3367
35%
1486
52%
359%
2.83
-0.44
3.94%
1.24
中泰证券
3107
25%
469
27%
248%
3.21
0.12
0.97%
0.09
光大证券
3084
23%
1166
42%
11%
2.81
-0.17
1.74%
0.52
兴业证券
2665
13%
786
52%
125%
4.25
0.03
1.32%
0.42
国金证券
2429
29%
692
19%
20%
2.92
0.05
1.93%
0.22
浙商证券
2359
41%
751
35%
44%
5.05
0.15
2.02%
0.45
东吴证券
2048
-9%
801
-18%
30%
3.98
0.40
1.84%
-0.49
国联民生
1856
19%
497
32%
102%
3.43
0.33
0.94%
-0.02
财通证券
1651
54%
617
113%
4%
3.44
0.07
1.61%
0.82
西部证券
1424
17%
284
-2%
-44%
3.57
0.62
0.94%
-0.07
国元证券
1327
-13%
542
-15%
32%
4.02
0.27
1.41%
-0.32
东北证券
1326
35%
410
103%
7%
4.09
0.24
2.01%
0.95
长城证券
1277
0%
621
3%
47%
3.14
0.11
1.92%
-0.08
华西证券
1166
7%
394
31%
-4%
2.75
0.06
1.57%
0.30
信达证券
1092
13%
452
121%
-16%
3.25
-0.36
1.81%
0.95
哈投股份
999
3%
79
-33%
-140%
2.83
0.56
0.61%
-0.31
国海证券
977
30%
257
28%
302%
2.67
0.82
1.13%
0.23
华安证券
972
-22%
433
-17%
93%
2.90
-0.26
1.79%
-0.53
中银证券
921
23%
362
29%
89%
3.77
0.69
1.89%
0.34
东兴证券
913
-12%
353
-7%
-30%
2.84
0.03
1.10%
-0.23
第一创业
847
28%
197
67%
179%
2.50
-0.02
1.13%
0.41
西南证券
791
29%
310
26%
-13%
3.04
-0.08
1.17%
0.22
山西证券
782
4%
255
2%
32%
3.38
0.10
1.37%
-0.01
财达证券
735
51%
253
115%
205%
2.83
0.09
2.05%
1.07
南京证券
723
-4%
293
6%
78%
3.03
-0.04
1.26%
-0.29
华创云信
682
27%
31
扭亏为盈
扭亏为盈
2.56
0.17
0.16%
0.36
华鑫股份
630
-1%
155
13%
19%
4.23
0.50
1.67%
0.05
湘财股份
590
-5%
24
-51%
8%
2.33
0.21
0.20%
-0.22
首创证券
565
31%
197
30%
-22%
3.00
-0.20
1.41%
0.27
中原证券
538
34%
169
64%
154%
2.46
-0.09
1.17%
0.44
红塔证券
444
-22%
196
-34%
-44%
2.16
-0.04
0.73%
-0.47
天风证券
437
-31%
0
-99%
-92%
2.99
0.03
0.00%
-0.10
华林证券
374
15%
94
-9%
42%
2.92
1.07
1.28%
-0.23
国盛金控
296
-29%
1
-98%
-95%
2.34
-0.10
0.01%
-0.62
太平洋
251
-19%
24
-64%
-169%
1.09
-0.01
0.25%
-0.45
锦龙股份
150
393%
-16
亏损
亏损
5.15
-0.13
-0.59%
3.48
合计
163443
31%
64946
38%
38%
3.51
0.12
1.67%
0.33
数据来源：Wind，东吴证券研究所
经纪业务收入、利息收入占比提升，自营业务收入占比下降。2026Q1经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务收入占比为 32%/6%/9%/10%/37%/7%，2025Q1分别为 29%/6%/9%/7%/42%/7%。经纪收入占比在市场大幅放量下显著提升，利息收入占比提升一方面是由于两融规模增长，另一方面是由于负债成本下降；自营贡献度维持高位，但市场波动加剧导致占比下滑较多。
表3：2026年一季度上市券商分部业务收入占比
经纪业务收入
投行收入
资管收入
利息收入
投资净收益
其他
中信证券
21%
5%
15%
5%
50%
3%
国泰海通
29%
5%
11%
11%
36%
9%
广发证券
27%
1%
21%
4%
45%
2%
华泰证券
28%
8%
5%
10%
43%
6%
中金公司
23%
18%
5%
1%
47%
7%
中信建投
31%
8%
5%
5%
45%
7%
中国银河
37%
1%
2%
17%
40%
2%
招商证券
37%
3%
3%
10%
40%
7%
申万宏源
32%
6%
3%
5%
47%
7%
国信证券
56%
3%
2%
14%
19%
6%
东方证券
21%
9%
10%
10%
39%
11%
国投资本
0%
0%
0%
0%
18%
82%
方正证券
49%
1%
1%
15%
26%
8%
长江证券
34%
3%
2%
19%
36%
6%
中泰证券
42%
4%
20%
16%
11%
6%
光大证券
38%
4%
7%
21%
22%
8%
兴业证券
35%
3%
24%
12%
16%
10%
国金证券
37%
14%
2%
17%
20%
9%
浙商证券
43%
11%
3%
16%
22%
5%
东吴证券
36%
18%
2%
21%
17%
7%
国联民生
36%
10%
10%
3%
37%
4%
财通证券
32%
6%
18%
13%
17%
13%
西部证券
36%
5%
3%
5%
26%
25%
国元证券
34%
3%
2%
29%
23%
10%
东北证券
31%
1%
6%
4%
39%
18%
长城证券
25%
4%
1%
9%
39%
22%
华西证券
54%
1%
1%
27%
16%
2%
信达证券
27%
1%
7%
12%
45%
9%
国海证券
37%
1%
8%
19%
19%
16%
华安证券
46%
1%
17%
15%
13%
8%
中银证券
46%
4%
14%
27%
8%
2%
东兴证券
28%
8%
6%
26%
30%
2%
第一创业
20%
5%
34%
6%
27%
8%
西南证券
26%
3%
2%
14%
39%
15%
山西证券
32%
10%
8%
5%
37%
8%
财达证券
40%
11%
8%
11%
26%
4%
南京证券
28%
5%
1%
27%
36%
2%
华创云信
42%
4%
2%
-6%
39%
19%
华鑫股份
44%
3%
12%
8%
27%
5%
首创证券
14%
10%
17%
-3%
54%
9%
中原证券
43%
0%
0%
26%
20%
11%
红塔证券
16%
0%
1%
19%
63%
1%
天风证券
77%
31%
15%
-51%
11%
17%
华林证券
60%
4%
1%
31%
2%
2%
国盛金控
99%
1%
3%
41%
-50%
6%
太平洋
63%
5%
8%
28%
-8%
4%
锦龙股份
63%
2%
0%
-25%
5%
55%
2026Q1收入结构
32%
6%
9%
10%
37%
7%
2025Q1收入结构
29%
6%
9%
7%
42%
7%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.1. 财富管理业务：经纪收入增长 44%，利息净收入同比增长 90%
2026年一季度46家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计482亿元，同比增长 44%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 79%，我们认为一方面是由于量化、ETF等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。46家券商经纪收入全部正增长，其中国泰海通（同比+78%）、西部证券（+77%）、中金公司（同比+54%）增长较多。46家上市券商合计实现利息净收入149亿元，同比增长 90%，26Q1末上市公司两融余额合计2.2万亿元，同比增长 35%。
表4：2026年一季度上市券商经纪业务收入、利息净收入（百万元）
经纪收入
同比
经纪收入占比
利息净收入
同比
两融余额(亿元)
同比
中信证券
4,915
48%
21%
1,053
扭亏为盈
2,159
44%
国泰海通
4,727
78%
29%
1,760
154%
2,545
35%
广发证券
3,140
53%
27%
446
-16%
1,534
38%
华泰证券
2,913
50%
28%
1,071
11%
1,872
40%
国信证券
2,745
47%
56%
681
128%
971
37%
中国银河
2,701
41%
37%
1,280
41%
1,510
43%
招商证券
2,590
32%
37%
721
246%
1,336
33%
中信建投
2,377
37%
31%
364
681%
916
43%
中金公司
2,005
54%
23%
108
扭亏为盈
669
48%
申万宏源
1,903
44%
32%
295
1435%
993
29%
方正证券
1,670
36%
49%
504
40%
579
34%
中泰证券
1,297
34%
42%
505
19%
455
18%
光大证券
1,157
27%
38%
646
24%
544
24%
长江证券
1,156
35%
34%
648
20%
458
31%
浙商证券
1,016
47%
43%
366
48%
398
60%
兴业证券
946
43%
35%
315
-3%
454
37%
国金证券
903
49%
37%
409
18%
355
14%
东方证券
862
23%
21%
402
82%
408
45%
东吴证券
736
45%
36%
422
54%
285
31%
国联民生
676
44%
36%
49
扭亏为盈
237
31%
华西证券
626
26%
54%
314
28%
250
19%
财通证券
534
27%
32%
217
55%
282
33%
西部证券
518
77%
36%
67
381%
149
46%
华安证券
446
38%
46%
147
221%
146
27%
国元证券
446
33%
34%
389
21%
284
28%
中银证券
422
50%
46%
248
23%
192
33%
东北证券
413
42%
31%
53
-11%
191
33%
国海证券
359
33%
37%
189
42%
117
18%
天风证券
336
54%
77%
-221
-40%
55
30%
长城证券
319
29%
25%
111
202%
282
19%
信达证券
295
26%
27%
129
19%
166
26%
财达证券
294
27%
40%
83
316%
94
35%
国盛证券
293
14%
99%
121
28%
87
不适用
华创云信
286
27%
42%
-40
-46%
54
42%
华鑫股份
279
19%
44%
53
78%
72
20%
东兴证券
260
13%
28%
234
103%
200
19%
山西证券
247
29%
32%
42
181%
91
18%
中原证券
232
21%
43%
139
46%
112
20%
华林证券
224
28%
60%
118
24%
63
23%
西南证券
208
19%
26%
114
-4%
209
51%
南京证券
199
26%
28%
197
27%
142
32%
第一创业
169
38%
20%
54
192%
97
20%
太平洋
157
39%
63%
70
11%
29
22%
锦龙股份
95
28%
63%
-37
-62%
27
12%
首创证券
82
30%
14%
-19
-56%
42
23%
红塔证券
73
21%
16%
85
6%
28
8%
合计
48246
44%
32%
14901
90%
22050
35%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 投行业务：境内境外权益投行回暖，投行收入增长 31%
受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧IPO节奏影响，2024年以来IPO发行速度有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。在低基数、再融资显著回暖及港股IPO大增的背景下，2026年一季度46家上市券商实现投行收入89亿元，同比增长 31%。其中中金公司 （+283%）、国金证券（同比+176%）、浙商证券（同比+113%）投行收入同比增幅较高。
表5：2026年一季度上市券商投行收入（百万元）
投行收入
同比
投行收入
同比
中金公司
1545
283%
兴业证券
72
-43%
中信证券
1207
24%
西部证券
66
21%
华泰证券
861
59%
长城证券
55
-35%
国泰海通
754
7%
首创证券
54
83%
中信建投
612
71%
第一创业
46
-24%
东吴证券
377
72%
方正证券
40
60%
东方证券
349
9%
中银证券
38
-50%
国金证券
344
176%
南京证券
37
-18%
申万宏源
344
12%
国元证券
35
-53%
浙商证券
266
113%
华创云信
27
-49%
国联民生
195
12%
西南证券
27
-25%
招商证券
180
-4%
华鑫股份
17
-72%
广发证券
165
7%
东北证券
16
-11%
国信证券
156
36%
华林证券
14
97%
光大证券
138
-2%
太平洋
12
-24%
天风证券
135
-35%
国海证券
12
-60%
中泰证券
134
-13%
华西证券
12
28%
中国银河
106
-30%
华安证券
11
-88%
财通证券
100
-7%
信达证券
5
-73%
长江证券
92
33%
国盛金控
3
-78%
财达证券
83
34%
锦龙股份
2
-15%
山西证券
79
2%
中原证券
2
-36%
东兴证券
76
-58%
红塔证券
1
-59%
合计
8901
31%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
投行集中度保持高位，2026Q1CR5占比 50%。据Wind数据，2026年一季度TOP5券商（按股债承销规模排序）合计承销境内IPO150亿元，同比大幅增长 125%，合计市场份额 50%，较2025Q1的 40%提升10pct，但较2025年全年的 73%下降。我们认为 2026Q1集中度同比增长主要有三方面的原因：1）并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅提升，成为集中度上行的关键变量。2）政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO向“少而精”转型，科创板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。2026Q1集中度较 2025年下滑主要是由于CR5中的华泰证券一季度未完成IPO项目，公司4月完成IPO募资15亿元。
表6：2026年一季度Top20券商股债承销规模（亿元）
股债承销合计
IPO
再融资
债券承销
规模
同比
规模
同比
市占
规模
同比
规模
同比
中信证券
5,621
11%
38
200%
13%
710
99%
4,874
4%
中信建投
4,009
17%
20
1491%
7%
499
315%
3,490
6%
国泰海通
3,865
12%
45
78%
15%
49
370%
3,771
11%
华泰证券
3,809
24%
-100%
455
642%
3,354
12%
中金公司
3,048
-1%
46
298%
16%
182
439%
2,820
-7%
中国银河
1,806
15%
-100%
6
-50%
1,801
15%
申万宏源
1,654
36%
34
159%
11%
19
-2%
1,601
35%
东方证券
1,430
6%
-100%
7
-91%
1,423
12%
国开证券
1,347
9%
1
1,346
8%
招商证券
985
13%
1
-84%
0%
42
95%
941
12%
光大证券
959
3%
-100%
-
-100%
959
4%
广发证券
917
50%
-100%
8
385%
909
50%
平安证券
833
-12%
-100%
4
829
-12%
兴业证券
550
61%
6
21%
544
61%
国金证券
513
130%
13
4%
37
941%
462
111%
国信证券
505
24%
3
1%
6
1040%
496
22%
东吴证券
493
25%
21
7%
3
469
19%
国投证券
482
52%
33
1008%
11%
10
-52%
439
49%
浙商证券
439
57%
4
1%
28
228%
407
50%
中泰证券
386
-15%
3
-52%
1%
7
136%
376
-15%
合计
38,746
16%
298
80%
2,196
132%
36,251
12%
2025Q1 CR5
18,095
66
40%
583
17,446
2026Q1 CR5
20,352
12%
150
125%
50%
1,894
225%
18,308
5%
数据来源：Wind，东吴证券研究所注：排名按照股债合计值排序
港股IPO火热，头部中资券商占有相当份额。2026年一季度港股市场发行IPO40只，同比增长 150%，募资规模1101亿港元，同比增长 490%。头部中资券商排名靠前，中金公司、华泰金融、中信里昂位列前3，合计市场份额达到 50%。
表7：2026年一季度港股IPO发行排名（Top20）
机构名称
募集资金(亿港元)
市场份额(%)
承销家数(家)
市场份额(%)
中国国际金融(国际)有限公司
320.64
29.05
17
5.30
华泰金融控股(香港)有限公司
130.53
11.82
11
3.43
中信里昂证券有限公司
97.01
8.79
15
4.67
Morgan Stanley
96.82
8.77
5
1.56
瑞士联合银行(集团)香港分行
89.30
8.09
4
1.25
高盛(亚洲)证券有限公司
56.07
5.08
4
1.25
招商证券(香港)有限公司
32.77
2.97
6
1.87
UBS HONG KONG LIMITED
30.13
2.73
2
0.62
JPMorgan Chase & Co.
20.90
1.89
1
0.31
平安证券(香港)有限公司
20.47
1.85
2
0.62
中信建投(国际)融资有限公司
18.11
1.64
3
0.93
广发证券(香港)经纪有限公司
17.30
1.57
4
1.25
国泰君安证券(香港)有限公司
15.69
1.42
5
1.56
香港上海汇丰银行有限公司
13.23
1.20
1
0.31
Futu Holdings Limited
13.20
1.20
22
6.85
德意志银行股份有限公司香港分行
12.85
1.16
4
1.25
农银国际证券有限公司
11.93
1.08
15
4.67
海通国际证券有限公司
11.00
1.00
5
1.56
招银国际金融有限公司
10.68
0.97
11
3.43
德意志证券亚洲有限公司
9.91
0.90
2
0.62
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升
2026年一季度46家上市券商合计实现资管收入136亿元，同比增长 28%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，受托管理资产规模底部企稳。根据Wind统计，32家披露规模及有可比数据的上市券商2025年资管规模合计7.6万亿元，同比提升 8%。
表8：2026年一季度券商资管收入及受托资管规模
资管收入(百万元)
收入同比
2025年受托资产管理规模(亿元)
规模同比
资管收入(百万元)
收入同比
2025年受托资产管理规模(亿元)
规模同比
中信证券
3505
37%
17,615
14%
国海证券
76
60%
-
-
广发证券
2461
45%
2,109
-17%
信达证券
74
16%
-
-
国泰海通
1757
51%
7,507
28%
天风证券
66
-7%
1,079
-4%
兴业证券
651
27%
1,272
26%
山西证券
64
25%
739
30%
中泰证券
613
14%
968
-8%
长江证券
59
6%
391
47%
华泰证券
480
13%
7,085
27%
国金证券
58
98%
1,919
28%
东方证券
428
42%
2,868
32%
财达证券
58
-13%
475
36%
中金公司
397
29%
5,969
8%
东兴证券
51
3%
-
-
中信建投
364
9%
5,245
6%
西部证券
45
61%
364
2%
财通证券
297
13%
3,320
-
方正证券
40
-37%
414
-25%
第一创业
284
16%
621
16%
东吴证券
39
-23%
633
6%
光大证券
224
7%
2,733
-12%
太平洋
21
31%
138
-5%
招商证券
194
-12%
2,611
-2%
国元证券
20
-17%
265
19%
国联民生
179
11%
1,960
38%
西南证券
16
274%
237
71%
华安证券
168
11%
-
-
华创云信
15
15%
-
-
申万宏源
161
-6%
-
-
长城证券
14
43%
-
-
中银证券
127
0%
4,300
-15%
华西证券
11
4%
630
-4%
中国银河
115
-12%
907
6%
南京证券
10
12%
133
-7%
国信证券
111
-30%
1,239
-14%
国盛金控
9
175%
-
-
首创证券
95
-20%
1,711
19%
华林证券
4
0%
-
-100%
东北证券
82
12%
660
-13%
红塔证券
2
-28%
-
-100%
浙商证券
78
13%
903
-5%
中原证券
0
-97%
4
-93%
华鑫股份
78
104%
-
-
锦龙股份
0
-100%
-
-
合计
13604
28%
75703
7.5%
数据来源：Wind，东吴证券研究所注：部分券商未披露当期或上期受托资管规模，因此数据为空
2.4. 自营业务：投资净收益同比两位数增长，分化明显
权益市场先扬后抑，债券市场好于去年同期，券商自营投资净收益同比+15%。2026年一季度50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）584亿元，同比增长 15%，环比增长 47%。自营业务分化明显，头部券商由于多元化布局及客需业务占比高普遍实现较高增速，中小券商方向性仓位偏高，依赖于投资风格、调仓节奏等，在一季度市场波动加大的背景下，分化明显。财通证券（同比+1098%）、中原证券（181%）、广发证券（124%）自营投资净收益增幅居前，4家上市券商自营净亏损。
表9：2026年一季度上市券商投资净收益（百万元）
2026Q1投资净收益
2025Q1投资净收益
同比
环比
中信证券
11679
8962
30%
67%
国泰海通
5839
4022
45%
16%
广发证券
5218
2333
124%
70%
华泰证券
4519
2769
63%
25%
中金公司
4175
3396
23%
29%
中信建投
3462
1945
78%
88%
中国银河
2970
3147
-6%
187%
招商证券
2804
1512
85%
14%
申万宏源
2796
3180
-12%
33%
东方证券
1602
2088
-23%
202%
长江证券
1224
872
40%
409%
国信证券
923
2511
-63%
-28%
方正证券
889
1082
-18%
-214%
国投资本
706
761
-7%
扭亏为盈
光大证券
688
488
41%
64%
国联民生
681
709
-4%
39%
东方财富
597
699
-14%
46%
东北证券
518
352
47%
25%
浙商证券
510
466
9%
61%
长城证券
503
711
-29%
87%
国金证券
489
615
-20%
14%
信达证券
488
424
15%
29%
兴业证券
417
603
-31%
38%
西部证券
372
463
-20%
-36%
中泰证券
357
312
14%
1105%
东吴证券
342
1121
-70%
20%
西南证券
306
206
49%
48%
国元证券
305
674
-55%
0%
首创证券
305
233
31%
-2%
山西证券
286
375
-24%
-41%
财通证券
283
24
1098%
-41%
红塔证券
278
418
-34%
-28%
东兴证券
276
424
-35%
-34%
华创云信
266
233
14%
25%
南京证券
263
371
-29%
87%
第一创业
227
152
50%
97%
财达证券
190
94
101%
30%
国海证券
187
119
58%
80%
华西证券
182
306
-41%
-13%
华鑫股份
170
234
-27%
40%
华安证券
122
567
-78%
-4%
中原证券
107
38
181%
-26%
中银证券
72
59
21%
-47%
天风证券
48
413
-88%
-86%
锦龙股份
8
-41
扭亏为盈
-97%
华林证券
7
34
-79%
-96%
哈投股份
-5
161
亏损
亏损
太平洋
-19
92
亏损
亏损
湘财股份
-62
40
亏损
亏损
国盛金控
-146
43
亏损
亏损
合计
58422
50814
15%
47%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
券商普遍增配OCI权益。随着高质量扩表成为权益自营的新主题，近年来券商普遍通过FVOCI账户增配包括高股息股票和永续债等红利类资产。截至2026年一季度末，50家上市券商合计其他权益工具规模7958亿元，较2025年末增长 10%，较2021年末增长10倍；其中光大证券（OCI同比+119%）、国投资本（同比+93%）、中泰证券 （同比+76%）较2025年末增配较多。
表10：2021-2026Q1上市券商其他权益工具规模（亿元）
2021
2022
2023
2024
2025
2026Q1
中信证券
1.65
1.63
95.14
906.68
1,237.36
1,219.17
申万宏源
26.24
20.30
705.94
694.86
879.56
863.17
国泰海通
24.80
23.31
18.76
220.21
655.49
724.63
中国银河
346.85
383.95
451.73
556.87
615.37
584.17
中信建投
0.98
0.90
0.67
148.22
522.23
717.45
招商证券
14.09
16.28
176.97
389.80
354.26
406.29
东方证券
41.38
37.22
62.98
196.35
325.68
321.95
广发证券
8.73
7.28
56.97
223.18
305.10
387.95
兴业证券
-
15.51
23.40
66.52
223.63
256.83
华泰证券
1.63
2.42
1.25
1.26
146.13
148.08
国联民生
25.79
29.26
36.00
52.01
128.93
135.58
中金公司
-
-
-
78.64
120.15
132.93
东兴证券
2.38
31.15
46.03
65.13
103.48
97.37
中泰证券
32.50
28.33
18.69
28.85
91.00
159.75
信达证券
-
0.65
3.36
21.79
88.77
96.01
红塔证券
0.44
0.41
28.47
54.50
79.01
90.05
方正证券
-
4.09
11.89
36.30
67.81
71.88
首创证券
-
-
0.01
23.34
61.94
61.69
东方财富
-
-
44.61
98.77
54.25
57.81
光大证券
5.60
24.85
8.75
9.92
46.42
101.61
华鑫股份
0.99
0.59
10.04
36.26
40.13
40.16
西南证券
8.88
10.60
6.89
9.71
25.70
27.69
华安证券
0.46
9.73
11.02
26.65
21.20
20.64
国海证券
0.75
0.75
0.75
0.72
0.71
0.71
湘财股份
0.32
0.32
0.32
0.25
0.25
0.25
中原证券
-
-
0.01
0.01
0.01
0.01
华林证券
-
3.78
4.39
4.09
-
-
西部证券
1
1
0
0
40
50
浙商证券
-
-
0
17
66
81
国信证券
72
104
153
328
354
382
东吴证券
24
36
18
64
123
147
国元证券
-
-
-
26
72
89
财通证券
1
1
1
12
32
37
长江证券
1
1
1
1
1
1
国金证券
2
2
2
3
6
5
东北证券
0
0
0
0
62
65
长城证券
2
0
13
33
50
52
南京证券
2
1
1
7
33
47
第一创业
1
1
26
41
69
72
华西证券
0
0
0
3
2
4
山西证券
2
2
2
2
6
9
中银证券
0
0
0
4
13
20
财达证券
1
1
1
1
1
1
天风证券
25
10
16
12
26
26
华创云信
1
2
2
1
2
2
太平洋
1
1
1
1
1
1
锦龙股份
0
0
0
0
0
0
国投资本
3
11
5
34
64
123
哈投股份
20
17
20
21
21
20
国盛金控
1
1
1
2
4
3
合计
704
846
2090
4565
7243
7958
同比
20%
147%
118%
59%
10%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15%
3.1. 外延并购+内生发展，打造世界一流投行
监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商，有望推动行业供给侧改革。2023年 11月，继10月金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表示 “支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用”。早在2019年，证监会就曾表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。
表11：近十年券商并购重组事件
公告时间
合并方
被合并方
原因
效果
2015年1月
申银万国
宏源证券
中央汇金主导合并，目标解决一参一控问题，打造一流券商
合并后内部协同不及预期，营业收入和归母净利润跑输行业，ROE回落至合并前。
2019年6月
天风证券
恒泰证券
主动收购，实现业务转型及全产业、全网点布局
当前天风证券已终止并表计划
2019年7月
中金公司
中投证券
为排除“一参一控”问题实现上市进行的收购
公司整体规模显著扩大，经纪业务短板得到补齐，主要指标跃升至行业第一梯队。
2020年1月
中信证券
广州证券
主动收购，扩张经纪业务版图
快速提升中信证券在广东省的营业网点数量、客户渠道，提升公司在广东省的市场份额
2023年3月
国联证券
民生证券
主动收购，获取投行业务资源，扩张经纪业务
研究所、投行业务等排名大幅提升
2023年12月
浙商证券
国都证券
主动收购，扩大业务规模
浙商净资产排名有所提升
2024年6月
西部证券
国融证券
主动收购，扩大业务规模
行业地位有所巩固，但净利润排名提升有限
2024年8月
国信证券
万和证券
主动并购，同属深圳国资体系，统筹客户资源，挖掘更多业务机会
已完成过户，整合效益尚在释放中
2024年9月
国泰君安
海通证券
主动并购，由上海国资委主导，旨在打造国际一流投行
初步完成整合，各项经营指标大幅提升
2025年11月
中金公司
信达证券、东兴证券
中央汇金主导合并，目标解决一参一控问题，打造一流券商
尚在审批过程中
2026年3月
东吴证券
东海证券
主动并购，同属江苏省本土券商，扩大业务规模
尚在审批过程中
2026年4月
东方证券
上海证券
主动并购，同属上海国资委券商，扩大分支机构数，提升行业排名
尚在审批过程中
数据来源：Wind，东吴证券研究所
对比全球主要市场，国内证券行业集中度亦较高。2014-2024年，日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在 50%左右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过 50%。2023年以来行业集中度加速提升，2020-2025年国内券商CR5及CR10营业收入占比分别由 29%和 48%提升至 38%和 58%，CR5及 CR10净利润占比分别由 34%和 58%提升至 41%和 64%。
图14：国内券商营业收入集中度
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图15：国内券商净利润集中度
数据来源：Wind，东吴证券研究所
多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：目前国内券商自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性。相比之下，去方向性的做市业务波动性较低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。
2) 投顾业务：历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值化、数字化转型等多轮变革风暴，中国财富管理行业正进入黄金发展周期。随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2014-2025年，投顾人数复合增速达 11%，占从业人员比从 12%
提升至 26%。经纪收入中的投资咨询收入虽保持增长，但占比仍较低，具有较大增长空间。此外，我们认为基金投顾业务已具备由试点转向常规的条件，未来有望加速发展，将极大地有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。
3) 数字化转型：随着金融科技影响力的不断提升，证券行业数字化转型日渐提速，科技能力建设作为提升行业核心竞争力的关键，已成为各大券商激烈竞逐的赛道。随着技术的不断引进和科技赋能经验的日益增长，国内券商数字化转型将由局部、孤立的单一领域应用向平台化、智能化、生态化全面铺开。目前有效克服这一痛点的转型者不多，同时与国外同类机构相比，国内证券业数字化转型的人才基础还有很大的提升空间。
3.2. 券商再融资或已全面放开，大股东支持力度大
2025年以来券商再融资频发，截至2026年4月1日，A股已有包括5家公司已完成或正在进行增发，包括： $ \textcircled{1} $天风证券，于2025年6月完成40亿元定增，控股股东宏泰集团全额认购； $ \textcircled{2} $中泰证券，于2025年12月完成59.19亿元定增，其中控股股东枣庄矿业认购21.65亿元； $ \textcircled{3} $南京证券，于2025年12月完成50亿元定增，大股东紫金集团认购5亿元； $ \textcircled{4} $东吴证券拟定增60亿元，仍在审批中； $ \textcircled{5} $西南证券拟定增60亿元，大股东及其一致行动人认购规模占拟发行规模的 42% ，仍在审批中。H股已有广发证券 （发行配股+可转债合计60亿港元）、华泰证券（发行可转债100亿港元）已完成发行。
自2023年11月证监会收紧再融资发行以来，2024年券商行业仅有国联民生、国泰海通两家券商发行再融资，且均为并购重组配套资金。2025年以后券商再融资家数显著增加，行业再融资或以全面放开。此外从认购情况来看，大股东认购比例均较大，体现了大股东对证券公司发展前景的看好。
表12：2025年以来券商A/H再融资情况
时间
公司名
增发规模
控股股东认购情况
用途
2025年6月
天风证券A
定增40亿元
宏泰集团全额认购
财富管理、投资交易、偿债等
2025年12月
中泰证券A
定增59.29亿元
枣矿集团认购21.65亿元
信息技术、另类投资、做市、财富观伦理等
2025年12月
南京证券A
定增50亿元
紫金集团认购5亿元
补充资本金、发展主业
2025年7月
东吴证券A
拟定增60亿元
尚在审批中，国发集团拟认购15亿元，苏州营财拟认购5亿元
子公司增资、财富管理、债券投资、做市、信息技术及合规风控等
2026年1月
广发证券H
配股39.75亿港元、可转债21.5亿港元
已完成
向境外子公司增资
2026年2月
华泰证券H
可转债100亿港元
已完成
支持境外业务发展、补充其他运营资金
2026年2月
西南证券A
拟定增60亿元
预案阶段，渝富控股拟认购15亿元，重庆水务拟认购10亿元
财富管理、投行业务、资管业务、证券投资、增加子公司投入、信息技术与合规风控建设、偿还债务及补充其他营运资金
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
3.3. 高基数下，预计证券行业2026年净利润同比+15%
预计2026年证券行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，一季度日均股基交易额近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元仍有 53%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初+3%。基于中性假设，我们预计2026年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长 25%，投行业务同比增长 28%，资本中介业务收入增长 29%，资管业务增长 10%，自营同比持平。
表13：券商行业业绩预测
(亿元)
2024
2025
2026E悲观
2026E中性
2026E乐观
经纪业务
日均股基交易额
10800
20538
20000
26000
30000
增速
12%
151%
-3%
27%
46%
佣金率
0.0202%
0.0156%
0.0148%
0.0156%
0.0164%
增速
-12%
-23%
-5%
0%
5%
代销金融产品收入
149
164
164
188
197
增速
-10%
10%
0%
15%
20%
经纪业务收入
1206
1715
1599
2152
2576
增速
23%
42%
-7%
25%
50%
投行业务
股权融资规模
4000
10826
9900
17000
14000
IPO
700
1318
900
2000
2000
再融资
3300
9509
9000
15000
12000
股权融资收入
36
80
59
123
118
IPO
32
66
45
100
100
再融资
5
14
14
23
18
债权融资规模
120600
158766
118350
145400
165500
企业债
600
242
350
400
500
公司债
40000
44565
38000
45000
45000
其他
80000
113959
80000
100000
120000
债券融资收入
276
257
262
312
321
并购收入
54
58
69
72
75
股债承销收入
350
395
390
507
514
增速
-35%
13%
-1%
28%
30%
资本中介业务
日均融资融券余额
16000
20793
19000
26000
26000
资本中介收入
488
544
567
701
708
增速
-8%
12%
4%
29%
30%
资管业务
资管收入
239
239
239
263
275
增速
7%
0%
0%
10%
15%
自营业务
自营收入
1741
1853
1483
1853
2224
增速
43%
6%
-20%
0%
20%
其他
488
665
400
400
400
营业收入
4512
5412
4677
5876
6696
净利润
1673
2194
1871
2527
3013
增速
18%
31%
-15%
15%
37%
数据来源：中国证券业协会，Wind，东吴证券研究所
当前我国券商估值处于较低水平。截至2026年4月30日，中信证券Ⅱ指数静态估值为1.25xPB，处于上市以来的 9%分位，处于近十年的 8%分位，估值较低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
重点推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、财通证券、兴业证券、东方财富、指南针等。
图16：中信券商Ⅱ级指数PB变化情况（截至2026/4/30，倍）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 风险提示
1) 权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，对于券商板块而言将带来业绩和估值的双重压力。
2) 宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成证券行业收入下滑；
3) 资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对证券行业各项业务经营环境造成影响，进而导致证券公司面临业绩波动风险；
4) 行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商面临较大的经营压力。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
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