批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健（执业 S1130525070012）

分析师：王超（执业S1130526040002）

分析师：谷亦清（执业S1130525080002）

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酒店供需关系持续改善，周期复苏进一步验证

核心观点

酒店：供需关系持续改善，周期复苏进一步验证

酒店行业供需关系持续改善。需求端，中小学春假有效释放休闲出行活力，旅游市场有望延续向好。供给端，根据酒店之家统计，全国酒店房间数量同比增速自2025年11月高点的 8.9%下降至2026年第17周的 6.5%，期待投资回收期延长、新增投资减少的滞后影响兑现。随连锁化率提升，上市公司仍维持较快速度扩张。

26Q1酒店行业上市公司经营表现优秀，周期复苏进一步验证。首旅 RevPAR 125元/+0.8%，ADR 214元/+0.8%，OCC 58.3%/持平。锦江境内有限服务型酒店 RevPAR 142.59元/+3.68%，ADR 228.99元/+1.40%，OCC 62.27%/+1.37pct。

餐饮：拓宽企业经营空间，门店迭代提升经营水平

瑞幸咖啡瓶装即饮产品已于4月正式上线，首推三款口味，通过全渠道方式经营，产品定位“咖啡届农夫山泉”，规格为300ml，单瓶定价在6-7元区间。公司凭借强大的门店网络切入即饮市场，具备显著的价格竞争优势。渠道侧，公司采取全渠道经营，除重点铺设便利店、超市、自动贩卖机等现代化渠道外，经销商反馈其并未限制销售范围，便利店、零食量贩店及夫妻店均可覆盖，且不限制经销商代理其他品牌，公司此举意在通过极高性价比产品补足非门店覆盖区域，在咖啡万店时代的背景下，利用规模优势对传统瓶装咖啡巨头形成有力竞争。我们预计后续茶饮企业都将拓宽企业经营空间，通过不断迭代SKU，扩大消费人群画像，提升单个门店的整体经营水平。

跨境电商：美国关税退还，预期大幅改善，关注具备业绩弹性的出海标的。

据路透社报道，美国政府计划于4月20日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20日启动相关关税退款工作。我们认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，3月美国cpi边际抬头，降息放缓有望持续带来出海价格剪刀差优势。同时25年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。

行情回顾

上周（2026/04/27-2026/05/01）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.79%、+1.12%、+0.80%、 -0.78%、-0.63%，商贸零售（申万）+1.24%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股方面锦和商管、美凯龙、富森美、全新好、轻纺城涨幅居前，江苏国泰、华凯易佰、国联股份、青木科技、*ST沪科跌幅居前。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持稳健上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

酒店：26Q1数据好转进一步验证周期复苏，推荐：1）首旅酒店：直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。

黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。



内容目录

一、核心观点及公司动态 ... 3

二、行情回顾 ... 3

三、投资建议 ... 4

四、风险提示 ... 5

图表目录

图表 1： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） 4

图表 2： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） 4

图表 3： 上周大消费行业涨跌幅排序 4

图表 4： 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 4

图表 5： 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 4


一、核心观点及公司动态

酒店：供需关系持续改善，周期复苏进一步验证

酒店行业供需关系持续改善。需求端，今年以来，江苏、浙江、安徽等多地已开始实施中小学春假安排，有效释放了休闲出行活力，旅游市场有望延续持续向好的趋势。供给端，根据酒店之家统计，全国酒店房间数量同比增速每2022高点的 8.9%下降至2026年第17周的 6.5%，期待投资回收期延长、新建门店减少的滞后影响兑现。随连锁化率提升，上市公司仍维持较快速度扩张。

26Q1酒店行业上市公司经营表现优秀，周期复苏进一步验证。首旅26Q1 RevPAR同比转正，改善趋势向好。全部酒店 RevPAR 125元/+0.8%，ADR 214元/+0.8%，OCC 58.3%/持平。不含轻管理的全部酒店 RevPAR 143元/+1.7%，ADR 228元/+0.2%，OCC 62.6%/+0.9pct。锦江26Q1 RevPAR显著改善，OCC表现亮眼。境内有限服务型酒店 RevPAR 142.59元/+3.68%，ADR 228.99元/+1.40%，OCC 62.27%/+1.37pct。境外有限服务型酒店 RevPAR 32.20欧元/-6.80%，ADR 61.84欧元/-4.52%，OCC 52.07%/-1.27pct。

餐饮：拓宽企业经营空间，门店迭代提升经营水平

瑞幸咖啡瓶装即饮产品已于4月正式上线，首推三款口味，通过全渠道方式经营，产品定位“咖啡届农夫山泉”，规格为300ml，单瓶定价在6-7元区间。公司凭借强大的门店网络切入即饮市场，具备显著的价格竞争优势。对比市面上主流瓶装咖啡，公司300ml的产品规格在单价和均价上均展现出极高性价比。尽管该产品毛利率仅约 10%，远低于门店现制咖啡，但其意在通过“3万家门店、1亿注册用户”的规模效应实现渗透。渠道侧，公司采取全渠道经营，除重点铺设便利店、超市、自动贩卖机等现代化渠道外，经销商反馈其并未限制销售范围，便利店、零食量贩店及夫妻店均可覆盖，且不限制经销商代理其他品牌，根据欧睿国际数据，2025年中国即饮咖啡零售规模为77.8亿元，预计2030年增至约83.8亿元。公司此举意在通过极高性价比产品补足非门店覆盖区域，在咖啡万店时代的背景下，利用规模优势对传统瓶装咖啡巨头形成有力竞争。

我们预计后续茶饮企业都将拓宽企业经营空间，通过不断迭代SKU，扩大消费人群画像提升单个门店的整体经营水平。

跨境电商：美国关税退还，预期大幅改善，关注具备业绩弹性的出海标的。

据路透社报道，美国政府计划于4月20日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20日启动相关关税退款工作。

我们认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，3月美国cpi边际抬头，降息放缓有望持续带来出海价格剪刀差优势。同时25年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。

二、行情回顾

上周（2026/04/27-2026/05/01）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.79%、+1.12%、+0.80%、-0.78%、-0.63%，商贸零售（申万）+1.24%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。

个股方面锦和商管、美凯龙、富森美、全新好、轻纺城涨幅居前，江苏国泰、华凯易佰、国联股份、青木科技、*ST沪科跌幅居前。



图表1：上周商贸零售板块涨跌幅 （%）

板块代码

板块名称

一周涨跌幅

000001.SH

上证指数

0.79%

399001.SZ

深圳成指

1.12%

000300.SH

沪深300

0.80%

HSI.HI

恒生指数

-0.78%

HSTECH.HI

恒生科技指数

-0.63%

801200.SI

商贸零售

1.24%

来源：wind，国金证券研究所

图表2：上周商贸零售板块涨跌幅走势 （%）


来源：wind，国金证券研究所

图表3：上周大消费行业涨跌幅排序


来源：wind，国金证券研究所

图表4：上周商贸零售板块涨幅前5个股

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

603682.SH

锦和商管

8.65

17.69%

601828.SH

美凯龙

2.67

13.14%

002818.SZ

富森美

12.15

12.60%

000007.SZ

全新好

15.51

11.99%

600790.SH

轻纺城

4.20

10.82%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表5：上周商贸零售板块跌幅前5个股

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

002091.SZ

江苏国泰

8.95

-6.77%

300592.SZ

华凯易佰

13.01

-6.60%

603613.SH

国联股份

27.13

-6.29%

301110.SZ

青木科技

67.28

-5.90%

600608.SH

*ST沪科

2.07

-5.05%

来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

酒店

26Q1数据好转进一步验证行业周期复苏，推荐：1）首旅酒店：直营占比高，经营杠杆大，


更受益于行业回暖。经营优化与费用下降带动26Q1利润超预期，具有持续性。

黄金珠宝

头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。

跨境出海：

建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）AI+跨境平台小商品城、焦点科技以及泛品类龙头华凯易佰，有望受益美国库存出清及一带一路贸易拓展；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。

线下零售

建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势： $ \textcircled{1} $中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。 $ \textcircled{2} $永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。 $ \textcircled{3} $上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。

餐饮

3月份预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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