公司业绩高增，AI解决方案领导者深度受益于算力红利

一紫光股000938.SZ）公司事件点评报告

买入（首次）

分析师：任春阳

S1050521110006

rency@cfsc.com.cn

分析师：庄宇

S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程

S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

联系人：石俊烨

S1050125060011

shijy@cfsc.com.cn

基本数据

2026-04-30

当前股价（元）

31.99

总市值（亿元）

915

总股本（百万股）

2860

流通股本（百万股）

2860

52周价格范围（元）

22.71-32.42

日均成交额（百万元）

2178.02

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。

投资要点

业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增

2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长 22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。

2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长 34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。

核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收 221.89亿元，同比增长 45.08%；净利润9.49亿元，同比增长 28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。

算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期

在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的 800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。


全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场

公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达 27.9%（排名第一）、企业网交换机份额 36.1%（排名第一）、X86服务器份额 12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯 L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。

此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、 1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈 ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

96,748

114,715

133,229

151,095

增长率(%)

22.4%

18.6%

16.1%

13.4%

归母净利润(百万元)

1,686

2,436

3,145

4,096

增长率(%)

7.2%

44.5%

29.1%

30.2%

摊薄每股收益(元)

0.59

0.85

1.10

1.43

ROE(%)

9.6%

12.5%

13.9%

15.2%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

8,945

19,376

23,122

26,026

应收款

13,719

15,714

16,426

16,558

存货

43,568

43,095

43,728

45,985

其他流动资产

5,967

6,115

6,659

7,064

流动资产合计

72,199

84,300

89,935

95,633

非流动资产：

金融类资产

264

264

264

264

固定资产

982

1,234

1,461

1,664

在建工程

573

673

773

873

无形资产

3,924

3,737

3,551

3,374

长期股权投资

268

268

268

268

其他非流动资产

18,377

18,377

18,377

18,377

非流动资产合计

24,124

24,290

24,430

24,557

资产总计

96,323

108,590

114,365

120,190

流动负债：

短期借款

7,934

7,934

7,934

7,934

应付账款、票据

22,799

32,321

34,357

35,373

其他流动负债

18,572

18,572

18,572

18,572

流动负债合计

66,187

76,427

79,113

80,506

非流动负债：

长期借款

10,218

10,218

10,218

10,218

其他非流动负债

2,435

2,435

2,435

2,435

非流动负债合计

12,653

12,653

12,653

12,653

负债合计

78,840

89,079

91,766

93,159

所有者权益

股本

2,860

2,860

2,860

2,860

股东权益

17,483

19,510

22,599

27,031

负债和所有者权益

96,323

108,590

114,365

120,190

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

2171

3123

4032

5251

少数股东权益

486

687

887

1155

折旧摊销

511

294

310

324

公允价值变动

-159

-29

-29

-29

营运资金变动

478

8570

798

-1401

经营活动现金净流量

3487

12646

5999

5300

投资活动现金净流量

-530

-352

-327

-304

筹资活动现金净流量

7474

-1096

-943

-819

现金流量净额

10,431

11,198

4,729

4,177

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

96,748

114,715

133,229

151,095

营业成本

82,632

97,966

113,645

128,733

营业税金及附加

301

344

360

378

销售费用

4,052

5,047

5,862

6,346

管理费用

1,166

1,262

1,332

1,360

财务费用

1,053

738

738

738

研发费用

4,953

5,736

6,661

7,555

费用合计

11,224

12,783

14,594

15,998

资产减值损失

-648

-757

-757

-757

公允价值变动

-159

-29

-29

-29

投资收益

-18

9

9

9

营业利润

2,302

3,404

4,415

5,770

加:营业外收入

119

102

102

102

减:营业外支出

47

37

37

37

利润总额

2,375

3,470

4,480

5,835

所得税费用

203

347

448

583

净利润

2,171

3,123

4,032

5,251

少数股东损益

486

687

887

1,155

归母净利润

1,686

2,436

3,145

4,096

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

22.4%

18.6%

16.1%

13.4%

归母净利润增长率

7.2%

44.5%

29.1%

30.2%

盈利能力

毛利率

14.6%

14.6%

14.7%

14.8%

四项费用/营收

11.6%

11.1%

11.0%

10.6%

净利率

2.2%

2.7%

3.0%

3.5%

ROE

9.6%

12.5%

13.9%

15.2%

偿债能力

资产负债率

81.8%

82.0%

80.2%

77.5%

营运能力

总资产周转率

1.0

1.1

1.2

1.3

应收账款周转率

7.1

7.3

8.1

9.1

存货周转率

1.9

2.3

2.6

2.8

每股数据(元/股)

EPS

0.59

0.85

1.10

1.43

P/E

54.3

37.6

29.1

22.3

P/S

0.9

0.8

0.7

0.6

P/B

6.2

5.7

5.0

4.2


中小盘&北交所、电子组介绍

任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究

周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款


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