东山精密（002384.SZ）

2026年04月30日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/30

当前股价(元)

186.73

一年最高最低(元)

196.00/25.01

总市值(亿元)

3,420.16

流通市值(亿元)

2,588.68

总股本(亿股)

18.32

流通股本(亿股)

13.86

近3个月换手率(%)

331.11

股价走势图


公司信息更新报告

数据来源：聚源

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《业绩稳健增长，内生+外延打造AI算力新增长曲线一公司信息更新报告》-2025.10.25

2026Q1业绩高增，“光模块+AI PCB”打开成长空间

陈蓉芳（分析师）

张威震（分析师）

chenrongfang@kysec.cn

zhangweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

证书编号：S0790525020002

2026Q1业绩高增，“光模块+AI PCB”打开新成长空间，维持“买入”评级公司近期发布2025年报与2026年一季报。（1）2025年，公司实现营收401.25亿元，同比+9.12%；归母净利润13.86亿元，同比+27.67%；扣非归母净利润9.66亿元，同比+7.50%；销售毛利率14.09%，同比+0.07pcts；销售净利率3.47%，同比+0.52pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收131.38亿元，同比+52.72%，环比+0.64%；归母净利润11.10亿元，同比+143.47%，环比+581.80%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+166.99%，环比+1107.72%；毛利率19.33%，同比+5.19pcts，环比+4.62pcts；净利率8.56%，同比+3.25pcts，环比+7.26pcts。（3）在传统主业稳健经营的基础上，公司通过收购索尔思布局光模块业务，抓住行业需求高增机遇大力拓展行业头部客户，2026Q1业绩实现高增。作为全球唯一具备PCB、光芯片以及光模块从研发到生产全流程的企业，公司将通过“光模块+AI PCB”双引擎，驱动未来业绩持续高速增长。因此我们上调公司2026/2027盈利预测（归母净利润原值为43.52/59.60亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为68.78/128.24/192.67亿元，当前股价对应PE为49.7/26.7/17.8倍，维持“买入”评级。

光芯片量产、研发持续投入，高速光模块放量，索尔思一体化优势凸显

2025年，公司通过收购索尔思光电切入光模块赛道，构建“光芯片+光模块”垂直整合一体化的IDM经营模式。研发端，依托磷化铟衬底等全流程研发体系，实现100G/200G光芯片量产及CW Laser的规模化交付。产品端，800G及1.6T高速光模块已实现批量交付，市场份额稳步提升；单波400G EML芯片研发顺利，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发。未来，随着AI集群光互连市场迈入千亿规模，公司有望凭借索尔思垂直一体化优势，稳步释放光芯片、光模块产能，驱动光模块板块业绩持续高增。

FPC基本盘稳固，PCB高端产品加速扩产，AI PCB打开未来成长空间

消费电子端，受益于AI终端与折叠屏等创新迭代，FPC单机量价双升。公司依托全球第二的MFLEX产能与制造优势，筑牢稳健的现金流与利润底座。AI硬件端，算力基建加速推动需求向高多层与HDI板倾斜。公司凭借Multek的技术优势，已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI制造能力，并投入超10亿美元扩充产能，把握AI服务器PCB发展机遇。未来，公司将依托高端产能匹配AI算力高速增长的需求，推动AIPCB产品带来新增量。

风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

36,770

40,125

65,282

93,145

128,498

YOY(%)

9.3

9.1

62.7

42.7

38.0

归母净利润(百万元)

1,086

1,386

6,878

12,824

19,267

YOY(%)

-44.7

27.7

396.2

86.4

50.2

毛利率(%)

14.0

14.1

20.3

24.3

25.2

净利率(%)

3.0

3.5

10.5

13.8

15.0

ROE(%)

5.7

6.4

24.1

31.1

31.9

EPS(摊薄/元)

0.59

0.76

3.76

7.00

10.52

P/E(倍)

315.0

246.8

49.7

26.7

17.8

P/B(倍)

18.2

15.9

12.1

8.3

5.7

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

22678

28628

45962

58993

84946

现金

7172

7650

12793

18074

24944

应收票据及应收账款

7672

9793

18276

21753

33595

其他应收款

46

166

102

295

263

预付账款

94

274

166

473

442

存货

6153

8929

13023

16736

24035

其他流动资产

1541

1815

1603

1663

1668

非流动资产

23336

31623

36930

45130

54941

长期投资

155

127

112

95

77

固定资产

13595

16587

23785

30973

39772

无形资产

963

1363

1386

1424

1476

其他非流动资产

8624

13547

11646

12637

13616

资产总计

46014

60251

82891

104124

139888

流动负债

19163

28453

44805

53340

69870

短期借款

4811

8011

21682

21948

28214

应付票据及应付账款

10595

14046

19893

27022

37171

其他流动负债

3757

6395

3230

4370

4485

非流动负债

7965

10096

9490

9447

9438

长期借款

5289

6375

6133

6083

6017

其他非流动负债

2676

3721

3357

3365

3421

负债合计

27128

38549

54295

62788

79308

少数股东权益

60

241

257

292

349

股本

1706

1832

1832

1832

1832

资本公积

7992

9258

9258

9258

9258

留存收益

9520

10788

17179

29334

47658

归属母公司股东权益

18826

21461

28339

41044

60230

负债和股东权益

46014

60251

82891

104124

139888

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

4986

5307

3091

18242

16673

净利润

1085

1393

6894

12859

19324

折旧摊销

2560

2958

3290

4732

6477

财务费用

-59

262

293

202

-131

投资损失

22

9

11

12

12

营运资金变动

-251

-25

-7692

10

-9448

其他经营现金流

1629

709

295

426

440

投资活动现金流

-4094

-8283

-8758

-13237

-16569

资本支出

3792

4383

9959

12786

16163

长期投资

4

-924

14

17

18

其他投资现金流

-305

-2976

1187

-468

-424

筹资活动现金流

-1319

3749

-4404

249

637

短期借款

-345

3201

13671

266

6266

长期借款

583

1086

-242

-51

-66

普通股增加

-4

126

0

0

0

资本公积增加

-71

1266

0

0

0

其他筹资现金流

-1482

-1928

-17834

34

-5563

现金净增加额

-301

761

-10071

5254

742

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

36770

40125

65282

93145

128498

营业成本

31615

34473

52056

70556

96091

营业税金及附加

167

136

228

339

456

营业费用

454

445

685

1025

1394

管理费用

1112

1415

2024

2934

4061

研发费用

1267

1417

2024

2981

3919

财务费用

-59

262

293

202

-131

资产减值损失

-939

-688

0

0

0

其他收益

523

363

397

407

396

公允价值变动收益

-18

62

23

29

33

投资净收益

-22

-9

-11

-12

-12

资产处置收益

-235

-371

-267

-296

-299

营业利润

1480

1269

8029

15093

22650

营业外收入

9

478

266

294

315

营业外支出

21

57

38

42

43

利润总额

1468

1690

8257

15345

22923

所得税

383

297

1362

2486

3599

净利润

1085

1393

6894

12859

19324

少数股东损益

-1

7

16

35

57

归属母公司净利润

1086

1386

6878

12824

19267

EBITDA

4453

5325

12351

21143

30480

EPS(元)

0.59

0.76

3.76

7.00

10.52

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

9.3

9.1

62.7

42.7

38.0

营业利润(%)

-28.3

-14.2

532.7

88.0

50.1

归属于母公司净利润(%)

-44.7

27.7

396.2

86.4

50.2

获利能力

毛利率(%)

14.0

14.1

20.3

24.3

25.2

净利率(%)

3.0

3.5

10.5

13.8

15.0

ROE(%)

5.7

6.4

24.1

31.1

31.9

ROIC(%)

4.4

4.8

12.9

19.1

20.7

偿债能力

资产负债率(%)

59.0

64.0

65.5

60.3

56.7

净负债比率(%)

31.9

51.9

61.0

30.9

20.8

流动比率

1.2

1.0

1.0

1.1

1.2

速动比率

0.8

0.6

0.7

0.8

0.8

营运能力

总资产周转率

0.8

0.8

0.9

1.0

1.1

应收账款周转率

4.8

4.6

4.7

4.7

4.6

应付账款周转率

3.6

3.0

3.4

3.3

3.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.59

0.76

3.76

7.00

10.52

每股经营现金流(最新摊薄)

2.72

2.90

1.69

9.96

9.10

每股净资产(最新摊薄)

10.28

11.72

15.47

22.41

32.88

估值比率

P/E

315.0

246.8

49.7

26.7

17.8

P/B

18.2

15.9

12.1

8.3

5.7

EV/EBITDA

78.2

66.3

29.1

16.8

11.6


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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