国金证券_交通运输产业行业研究：油轮快递航空Q1高增，带动板块净利润+21%_20260505.pdf

国金证券2026-05-05查看原文

摘要

1国金证券维持交通运输行业“买入”评级。

21Q2026交运板块营收+2.0%，归母净利润+21.0%。

3快递受反内卷影响单票价格回升，利润高增；

4航空受益于油价低位及客流恢复，盈利大幅改善；

5油运因地缘政治导致合规运力需求提升，景气度高企。

6建议关注油运、快递、航空及高股息红利板块（公路/铁路/港口）。

文本

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交通运输产业行业研究

买入（维持评级）

行业深度研究

证券研究报告

交通运输组

分析师：李丹（执业S1130526040004）

分析师：霍泽嘉（执业S1130525070008）

lidan6@gjzq.com.cn

huozejia@gjzq.com.cn

油轮快递航空Q1高增，带动板块净利润+21%

行业观点

整体：2025营收增长但盈利承压，1Q2026营收净利双增。2025交运板块营业收入为36143亿元，同比+1.7%，快递、航空、机场等板块收入增量大；归母净利润为1665亿元，同比-13.2%，铁路、航运、物流综合业绩下降，航空、机场业绩增长。1Q2026交运板块实现营业收入8528亿元，同比+2.0%，港口、航空、机场等板块收入增量大；实现归母净利润571亿元，同比+21.0%，快递、航空、机场、港口业绩增长。

快递物流板块：快递单票价格受反内卷影响触底回升，Q1快递板块利润兑现高增。快递：2025年规模以上快递业务量为1989.5亿件，同比+13.6%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.5元，同比-6.3%。1Q2026规模以上快递业务量为477.3亿件，同比+5.7%，受反内卷影响增速略有下滑；规模以上快递单票价格为7.7元，同比+1.0%，价格回暖。2025年快递板块营收同比持平，归母净利润同比+35%。

反内卷政策持续推进，预计快递单票价格有望持续回升。物流：受经济大环境影响，2025物流综合营收同比持平，归母净利润同比-107%；1Q2026物流综合营收同比-1%，归母净利润同比-1%。

航空机场板块：1Q2026航空板块盈利显著增加，收入增长成本刚性机场净利持续改善。2025年全国民航客运量为7.7亿人次，同比增长 5.5%，其中国内客运量同比增长 3.9%，国际地区客运量同比增长 18.9%，较2019年增长 4.8%。 1Q2026全国民航客运量为2.0亿人次，同比增长 6.5%，其中国内客运量同比增长 6.0%，国际地区客运量同比增长 10.3%，较2019年增长 10.6%。航空：量增推动收入增长，2025航空板块营收同比增长 5%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比改善 561%；1Q2026量增推动收入增长，叠加油价维持低位，航空板块营收同比增长 9%，归母净利润同比改善 599%。机场：量增推动航空性收入和非航收入增长，叠加成本相对刚性，机场利润增速高于收入增速，2025机场板块营收同比增长 7%，归母净利润同比增长 16%；1Q2026机场板块营收同比增长 12%，归母净利润同比增长 2%。

航运板块：Q1油运景气度高增，集运景气下滑，板块利润同比下滑。1Q2026板块营收1123亿元，同比-0.05%，归母净利润138亿元，同比-13.24%，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运方面，由于Q1季节性淡季以及春节后复工偏慢，同时龙头运力调配至海外市场，内贸集运运价基本稳定。外贸近洋集运方面，由于春节淡季、舱位宽松、以及区域竞争充分，尽管货量有所增长，但运价整体偏弱。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，2025Q1同期由于红海事件影响运价高基数，CCFI运价同比下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于影子船队以及黑油出口受到制裁，对合规运力需求提升，叠加美伊地缘扰动影响，油运运价同比大幅增长。各板块运价表现具体来看：1Q2026CCFI指数平均为1130点，同比-16.32%；PDCI指数平均1221.38点，同比-0.87%；BCTI TC7-TCE平均为25085美元/天，同比+36.8%；BDTI TD3C-TCE平均为220181美元/天，同比+458.9%。

港口板块：吞吐量增长，1Q2026业绩同比提升。2025年沿海主要港口吞吐量为116.3亿吨，同比+3.7%；外贸货物吞吐量为50.7亿吨，同比+4.7%。1Q2026沿海主要港口货物吞吐量为28.8亿吨，同比+5.0%，外贸货物吞吐量为12.8亿吨，同比+7.8%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。1Q2026板块营收同比+5.86%，归母净利同比+5.15%。

公路板块：公路基本面稳健。2025年公路板块营收1225亿元，同比-7%，归母净利润252亿元，同比-4.49%。1Q2026公路板块实现营收279.71亿元，同比-0.39%，实现归母净利润76亿元，同比-1.76%。2025年公路旅客周转量5100亿人公里，同比-0.3%，货物周转量79510.7亿吨公里，同比+3.5%；1Q2026公路旅客周转量1194.1亿人公里，同比 -2.4%，货物周转量18062.4亿吨公里，同比+3.8%。

铁路板块：铁路客运稳健增长。2025货运业绩承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。1Q2026铁路旅客周转量4146.8亿人公里，同比+3.2%，货物周转量9072亿吨公里，同比+5.1%。

投资建议：

建议关注油运、快递、航空、红利板块。（1）油运：受中东等地缘局势影响，Q2运价持续走高，全年利润有望大幅上修，持续推荐；（2）快递：反内卷常态化，快递价格回升趋势有望维持，龙头持续受益；（3）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，油价成短期制约板块利润因素，但我们认为该因素已经充分定价，看好后续供需改善，推荐航空板块。（4）红利：当前公路、铁路、港口股息率普遍高于 4%，铁路基本面改善、公路港口维持稳健，推荐红利板块。

风险提示

需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。

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内容目录

一、交运：2025营收增长但盈利承压，1Q2026营收净利双增 ... 5

1.1整体：2025营收增长但盈利承压，1Q2026营收净利双增 ... 5

1.2分板块：2025及1Q2026业绩增长来自航空、机场、港口等板块 ... 6

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压 ... 8

2.1快递：量增推动收入增长 ... 8

2.2物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压 ... 10

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利改善 ... 11

3.1民航业：经营数据提升，国际线持续恢复 ... 11

3.2航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长 ... 12

3.3机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增 ... 15

四、航运港口：油运景气度明显提升，港口业务量稳步增长 ... 15

4.1航运：航运板块盈利分化，Q1油运景气度明显提升 ... 15

4.2港口：业务量稳步增长，业绩增速分化 ... 17

五、公路铁路：公路货运周转有所增长，铁路客运稳健增长 ... 18

5.1公路：公路货运周转有所增长 ... 18

5.2铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长 ... 20

六、投资建议：关注油运、快递、航空、红利 ... 20

七、风险提示 ... 21

图表目录

图表 1: 2025 交运板块营业收入同比上升 ... 5

图表 2: 1Q2026 交运板块营业收入同比上升 ... 5

图表 3: 2025 交运板块业绩同比下降 ... 5

图表 4: 1Q2026 交运板块业绩同比大增 ... 5

图表 5: 2025 年交运板块盈利能力同比下降，1Q2026 有所回升 ... 6

图表 6: 2025 交运板块 ROE 为 6.8%，1Q2026ROE 为 7.0% ... 6

图表 7: 受航空、快递、机场等板块收入增长影响，2025 年交运板块营业收入同比+1.7% ... 6

图表 8: 受物流综合、航运等板块业绩下降影响，2025 交运板块归母净利润同比-13.2% ... 7

图表 9: 1Q2026，受港口、航空、机场等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+2.0% ... 7

图表 10: 1Q2026，受港口、航空、机场等板块利润增长影响，交运板块归母净利润同比+21.0% ... 8

图表 11: Q12026 规模以上快递业务收入同比增长 ... 8

图表 12: Q12026 规模以上快递业务收入同比增长 ... 8

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图表 13: Q12026 规模以上快递业务量同比增长 ... 9

图表 14: Q12026 规模以上快递业务量同比增长 ... 9

图表 15: Q12026 规模以上快递单票价格同比增长 ... 9

图表 16: Q12026 规模以上快递单票价格同比增长 ... 9

图表 17: 26Q1 申通业务量增速较快 ... 9

图表 18: 申通市占率超越韵达位居第三 ... 9

图表 19: 快递公司单票收入同比增长 ... 10

图表 20: 申通、韵达单票收入大幅增长 ... 10

图表 21: 2025 及 1Q2026 快递公司营收增速明显（亿元） ... 10

图表 22: 2025 及 1Q2026 快递公司归母净利润分化（亿元） ... 10

图表 23: 物流公司营收增速分化（亿元） ... 10

图表 24: 物流公司业绩增速分化（亿元） ... 11

图表 25: 1Q2026 国内航线客流持续超过 2019 年 ... 12

图表 26: 1Q2026 国际地区航线客流持续增长至超过 2019 年 ... 12

图表 27: 油价同比下降 ... 12

图表 28: 2025 及 1Q2026 人民币兑美元汇率升值 ... 12

图表 29: 各航司 RPK 较 2019 年同比增长，民营航司增速领跑 ... 13

图表 30: 各航司 ASK 较 2019 年同比增长，民营航司增速领跑 ... 13

图表 31: 各航司 RPK 同比增长，3Q2025 春秋增速明显 ... 13

图表 32: 各航司 ASK 同比增长，3Q2025 春秋增速明显 ... 13

图表 33: 行业周转效率提升 ... 13

图表 34: 多家航司座公里成本同比下降 ... 14

图表 35: 2025 及 1Q2026 航空公司营收同比改善（亿元） ... 14

图表 36: 2025 及 1Q2026 多家航空公司归母净利润同比增长（亿元） ... 14

图表 37: 2025 多家机场公司营收同比改善（亿元） ... 15

图表 38: 2025 多家机场公司归母净利润大幅改善，1Q2026 盈利分化（亿元） ... 15

图表 39: 1Q2026 集运运价同比下降 ... 16

图表 40: 1Q2026 内贸集运 PDCI 指数低位运行 ... 16

图表 41: 1Q2026 BDTI TD3C-TCE 同比增长 ... 16

图表 42: 31Q2026 BCTI TC7-TCE 同比增长 ... 16

图表 43: 2025 及 Q12026 航运公司营收增长分化（亿元） ... 16

图表 44: 2025 及 Q12026 航运公司业绩增长分化（亿元） ... 17

图表 45: 2026Q1 年港口货物吞吐量同比增长 ... 17

图表 46: 2026Q1 年港口外贸货物吞吐量同比增长 ... 17

图表 47: 2025 及 1Q2026 港口公司营收增速分化（亿元） ... 17

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图表 48: 2025 及 1Q2026 港口公司归母净利润增速分化（亿元） ... 18

图表 49: 1Q2026 公路旅客周转量上升 ... 18

图表 50: 1Q2026 年公路货物周转量上升 ... 18

图表 51: 高速公路货车通行量 ... 19

图表 52: 2025 及 1Q2026 多数公路公司营收涨跌互现（亿元） ... 19

图表 53: 2025 及 1Q2026 多数公路公司归母净利润增长（亿元） ... 19

图表 54: 2026Q1 铁路旅客周转量同比上升 ... 20

图表 55: 2026Q1 铁路货物周转量同比增长 ... 20

图表 56: 2025 及 1Q2026 铁路公司营收表现分化（亿元） ... 20

图表 57: 2025 及 1Q2026 铁路公司归母净利润表现分化（亿元） ... 20

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一、交运：2025营收增长但盈利承压，1Q2026营收净利双增

1整体：2025营收增长但盈利承压，1Q2026营收净利双增

2025及1Q2026交运板块营收同比增长。受快递、航空、机场等板块收入增长影响，2025交运板块实现营业收入36143亿元，同比+1.7%。1Q2026受港口、航空、机场、铁路等板块收入增长的综合影响，交运板块实现营业收入8528亿元，同比+2.0%。

图表1：2025交运板块营业收入同比上升

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来源：Wind，国金证券研究所

图表2：1Q2026交运板块营业收入同比上升

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来源：Wind，国金证券研究所

2025交运板块归母净利润同比下降，1Q2026同比增长。受铁路、物流综合、航空、航运业绩下降影响，2025年交运板块实现归母净利润1665亿元，同比-13.2%。1Q2026，受快递、航空业绩大增影响，1Q2026年交运板块实现归母净利润571亿元，同比+21.0%。

图表3：2025交运板块业绩同比下降

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来源：Wind，国金证券研究所

图表4：1Q2026交运板块业绩同比大增

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来源：Wind，国金证券研究所

2025交运板块盈利能力下降，1Q2026盈利能力有所回升。2025年交运板块综合毛利率为 11.4% ，净利率为 4.7% ，分别同比-0.8pct、-1.4pct。1Q2026交运板块毛利率为 12.8% ，净利率为 7.5% ，分别同比+1.2pct、+1.2pct。

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图表5：2025年交运板块盈利能力同比下降，1Q2026有所回升

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来源：Wind，国金证券研究所

图表6：2025交运板块ROE为 6.8% ，1Q2026ROE为 7.0%

![](page=5,bbox=[1071, 386, 1829, 873])

来源：Wind，国金证券研究所

1.2分板块：2025及1Q2026业绩增长来自航空、机场、港口等板块

2025航空、机场、港口等板块收入利润提升明显。收入端，2025公路营收-7%、铁路+3%、公交-14%、物流综合持平、快递+8%、航运-3%、港口+2%、航空+5%、机场+7%。盈利端，2025公路归母净利润-4%、铁路-10%、公交-25%、物流综合-107%、快递-3%、航运-25%、港口+14%、航空+561%、机场+16%。

图表7：受航空、快递、机场等板块收入增长影响，2025年交运板块营业收入同比+1.7%

![](page=5,bbox=[607, 1304, 1820, 1902])

来源：Wind，国金证券研究所

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图表8：受物流综合、航运等板块业绩下降影响，2025交运板块归母净利润同比-13.2%

![](page=6,bbox=[621, 339, 1798, 926])

来源：Wind，国金证券研究所

1Q2026航空、机场、港口等板块利润增长明显。收入端，1Q2026公路营收+1%、铁路+4%、公交-18%、物流综合-1%、快递、航运持平、港口+6%、航空+9%、机场+12%。盈利端，1Q2026公路归母净利润-2%、铁路+2%、公交-685%、物流综合-1%、快递+35%、航运-13%、港口+5%、航空+599%、机场+2%。

图表9：1Q2026，受港口、航空、机场等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+2.0%

![](page=6,bbox=[619, 1293, 1795, 1877])

来源：Wind，国金证券研究所

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图表10：1Q2026，受港口、航空、机场等板块利润增长影响，交运板块归母净利润同比 +21.0%

![](page=7,bbox=[616, 413, 1801, 995])

来源：Wind，国金证券研究所

二、快递物流：快递业绩表现分化，危化品物流短期承压

2.1快递：量增推动收入增长

快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2025年快递业务收入为1.49万亿元，同比+6.5%，其中快递业务量为1989.5亿件，同比+13.6%；快递单票价格为7.5元，同比-6.3%。2025Q4快递业务收入为4081.9亿元，同比+0.4%，其中快递业务量为538.7亿件，同比+5.0%；快递单票价格为7.6元，同比-4.4%。2026Q1快递业务收入为3690亿元，同比+6.8%，其中快递业务量为477.3亿件，同比+5.7%；快递单票价格为7.7元，同比+1.0%。

快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长等原因。反内卷全国推广，行业单票价格降幅有望放缓。

图表11：Q12026规模以上快递业务收入同比增长

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图表12：Q12026规模以上快递业务收入同比增长

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=7,bbox=[1050, 1660, 1868, 2165])

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[104, 77, 381, 145])

![](page=8,bbox=[430, 15, 594, 176])

图表13：Q12026规模以上快递业务量同比增长

![](page=8,bbox=[125, 314, 899, 821])

来源：Wind，国金证券研究所

图表14：Q12026规模以上快递业务量同比增长

![](page=8,bbox=[1050, 314, 1815, 828])

来源：Wind，国金证券研究所

图表15：Q12026规模以上快递单票价格同比增长

![](page=8,bbox=[122, 1073, 901, 1581])

来源：Wind，国金证券研究所

图表16：Q12026规模以上快递单票价格同比增长

![](page=8,bbox=[1050, 1081, 1829, 1582])

来源：Wind，国金证券研究所

申通业务量增速较快，市占率持续增长。2026Q1申通增速较快，主要系对丹鸟物流 100%股权的收购为其业绩增长注入核心增量。市占率方面，2026Q1圆通为 16.0%，申通为 13.9%，韵达为 12.0%，顺丰为 7.8%。

图表17：26Q1申通业务量增速较快

![](page=8,bbox=[146, 1880, 921, 2421])

图表18：申通市占率超越韵达位居第三

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[1071, 1896, 1827, 2400])

来源：Wind，国金证券研究所

多家快递公司单票收入同比增加。随着反内卷政策推进，2025Q4、2026Q1单票收入企稳回升。申通不只依赖低价揽件带来规模堆砌，而是通过服务溢价和客户结构优化，实现单票收入的快速上扬。

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![](page=9,bbox=[430, 17, 595, 175])

图表19：快递公司单票收入同比增长

![](page=9,bbox=[141, 320, 922, 831])

来源：Wind，国金证券研究所

图表20：申通、韵达单票收入大幅增长

![](page=9,bbox=[1052, 323, 1847, 833])

来源：Wind，国金证券研究所

2025及1Q2026主要快递公司营收增长明显，主要系业务量增长驱动。2025年顺丰控股营收+8%，圆通速递+9%，韵达股份+6%，申通快递+18%，中通快递+11%。1Q2026，顺丰控股营收+6%，圆通速递+10%，韵达股份+3%，申通快递+30%。

图表21：2025及1Q2026快递公司营收增速明显（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

002352.SZ

顺丰控股

3082.27

2844.20

8.37%

741.42

698.50

6.14%

600233.SH

圆通速递

752.77

690.33

9.05%

187.69

170.60

10.01%

002120.SZ

韵达股份

514.75

485.43

6.04%

125.76

121.89

3.18%

002468.SZ

申通快递

555.86

471.69

17.84%

156.86

119.99

30.74%

2057.HK

中通快递-W

490.99

442.81

10.88%

来源：Wind，国金证券研究所

2025主要快递公司盈利增速分化，1Q2026主要快递公司盈利增长明显，主要系度过大规模资本开支周期后，资产利用率的边际改善正快速转化为账面利润。2025顺丰控股归母净利润+9%，圆通速递+8%，韵达股份-39%，申通快递+32%，中通快递+3%。1Q2026，顺丰控股归母净利润+13%，圆通速递+61%，韵达股份+52%，申通快递+94%。

图表22：2025及1Q2026快递公司归母净利润分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

002352.SZ

顺丰控股

111.17

101.70

9.31%

25.26

22.34

13.05%

600233.SH

圆通速递

43.22

40.12

7.73%

13.78

8.57

60.76%

002120.SZ

韵达股份

11.71

19.14

-38.79%

4.87

3.21

51.67%

002468.SZ

申通快递

13.69

10.40

31.61%

4.59

2.36

94.29%

2057.HK

中通快递-W

90.81

88.17

2.99%

来源：Wind，国金证券研究所

2.2物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压

2025物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，上游需求较弱影响收入，2025宏川智慧收入-18%，保税科技-33%；危化品综合物流方面，量增推动收入增长，密尔克卫营收+10%，永泰运+48%；危化品航运方面，头部公司持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，克服运价下滑的不利影响，兴通股份营收+8%。受价格下滑影响，嘉友国际营收 -4%。受电子行业需求回暖，海晨股份营收+15%。

1Q2026物流公司收入亦分化。1Q2026密尔克汇智慧+8%、兴通股份+22%，盛航股份+9%、保税科技-35%、永泰运-9%、海晨股份+13%、嘉友国际-16%、长久物流-18%。大宗供应链公司26Q1收入分化，物产中大同比持平，建发股份-3%，厦门国贸+23%，厦门象屿+2%。

图表23：物流公司营收增速分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

603713.SH

密尔克卫

133.35

121.18

10.04%

37.44

33.42

12.02%

002930.SZ

宏川智慧

11.90

14.50

-17.92%

3.49

3.23

8.01%

![](page=10,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=10,bbox=[430, 15, 595, 177])

603209.SH

兴通股份

16.28

15.15

7.51%

4.68

3.82

22.28%

001205.SZ

盛航股份

14.43

15.00

-3.79%

4.04

3.72

8.59%

600794.SH

保税科技

6.05

9.00

-32.75%

1.48

2.28

-35.22%

001228.SZ

永泰运

57.86

38.99

48.38%

9.65

10.58

-8.79%

300873.SZ

海晨股份

18.98

16.50

14.99%

4.55

4.01

13.44%

603871.SH

嘉友国际

83.77

87.54

-4.31%

19.33

22.95

-15.78%

603569.SH

长久物流

36.93

40.22

-8.17%

7.33

8.92

-17.80%

600153.SH

建发股份

6712.70

7012.96

-4.28%

1401.40

1437.73

-2.53%

600704.SH

物产中大

5964.63

5995.20

-0.51%

1342.03

1331.48

0.79%

600755.SH

厦门国贸

3371.17

3544.40

-4.89%

869.01

705.34

23.20%

600057.SH

厦门象屿

4102.91

3666.71

11.90%

991.21

971.35

2.05%

来源：Wind，国金证券研究所

归母净利润方面，以码头储罐、仓储为主要业务的公司因成本较为刚性，利润短期承压，2025密尔克卫归母净利润 +10%，宏川智慧-371%，兴通股份-23%，盛航股份-21%，保税科技-144%，永泰运+22%，海晨股份-10%，嘉友国际-11%、长久物流-210%。

1Q2026，密尔克卫归母净利润+7%，宏川智慧-12%，兴通股份+51%，盛航股份+4%，保税科技-25%，永泰运-8%，海晨股份-98%，嘉友国际+25%、长久物流-76%、建发股份+20%，物产中大-1.3%，厦门国贸-40%，厦门象屿+2%。

图表24：物流公司业绩增速分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

603713.SH

密尔克卫

6.27

5.65

10.86%

1.84

1.72

7.07%

002930.SZ

宏川智慧

-4.30

1.58

-371.37%

0.18

0.21

-12.22%

603209.SH

兴通股份

2.70

3.50

95%

1.11

0.74

51.11%

001205.SZ

盛航股份

1.09

1.37

-20.80%

0.39

0.38

3.70%

600794.SH

保税科技

-0.92

2.10

-143.76%

0.23

0.31

-24.64%

001228.SZ

永泰运

1.07

0.88

21.73%

0.35

0.37

-7.72%

300873.SZ

海晨股份

2.65

2.93

-9.80%

0.01

0.58

-97.87%

603871.SH

嘉友国际

11.41

12.76

-10.60%

3.28

2.62

25.18%

603569.SH

长久物流

-0.87

0.80

-209.81%

0.01

0.04

-76.14%

600153.SH

建发股份

-108.15

29.46

-467.12%

7.01

5.84

20.06%

600704.SH

物产中大

36.23

30.79

17.68%

9.71

9.84

-1.30%

600755.SH

厦门国贸

5.09

6.26

-18.64%

2.54

4.22

-39.65%

600057.SH

厦门象屿

12.93

14.19

-8.87%

5.21

5.09

2.42%

来源：Wind，国金证券研究所

三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利改善

3.1民航业：经营数据提升，国际线持续恢复

民航客运量持续恢复，主要靠国际线拉动。2025年全国民航客运量为7.7亿人次，同比增长 5.5%，其中国内客运量同比增长 3.9%，国际地区客运量同比增长 18.9%，较2019年增长 4.8%。1Q2026全国民航客运量为2.0亿人次，同比增长 6.5%，其中国内客运量同比增长 6.0%，国际地区客运量同比增长 10.3%，较2019年增长 10.6%。

![](page=11,bbox=[105, 77, 380, 145])

![](page=11,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表25：1Q2026国内航线客流持续超过2019年

![](page=11,bbox=[125, 364, 902, 891])

来源：Wind，国金证券研究所

图表26：1Q2026国际地区航线客流持续增长至超过 2019年

![](page=11,bbox=[1049, 372, 1820, 892])

来源：Wind，国金证券研究所

航油出厂价维持低位，人民币小幅升值。2025年国内航油出厂价平均为5714元/吨，同比下降 9%，1Q2026国内航油出厂价平均为5510元/吨，同比下降 8%；航司单位座公里航油成本下降。1Q2026人民币兑美元小幅升值 1.2%，形成汇兑收益，升值幅度大于上年同期。

图表27：油价同比下降

![](page=11,bbox=[129, 1205, 911, 1768])

来源：Wind，国金证券研究所

图表28：2025及1Q2026人民币兑美元汇率升值

![](page=11,bbox=[1047, 1203, 1876, 1726])

来源：Wind，国金证券研究所

3.2航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长

航司业务量增长，客公里收益同比下降。2025年及1Q2026主要上市航司RPK、ASK同比增长，其中民营航司春秋航空增速领跑，国航在三大航中增速较快。受商务需求较弱，燃油附加费下降等影响，2025各航司国内客公里收益下降。多家航司因客座率同比改善，座收降幅小于客收降幅。

![](page=12,bbox=[105, 76, 380, 145])

![](page=12,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表29：各航司RPK较2019年同比增长，民营航司增速领跑

![](page=12,bbox=[131, 368, 918, 896])

来源：Wind，国金证券研究所

图表30：各航司ASK较2019年同比增长，民营航司增速领跑

![](page=12,bbox=[1049, 376, 1888, 905])

来源：Wind，国金证券研究所

图表31：各航司RPK同比增长，3Q2025春秋增速明显

![](page=12,bbox=[129, 1143, 920, 1641])

来源：Wind，国金证券研究所

图表32：各航司ASK同比增长，3Q2025春秋增速明显

![](page=12,bbox=[1045, 1139, 1843, 1648])

来源：Wind，国金证券研究所

受益于油价下降，航司座公里成本同比下降。2025国际油价下降多家航司单位座公里成本减少，但维修停场影响部分航司日利用率导致单位成本提升。单位座公里成本方面，2025中国国航-4%、中国东航-2%、南方航空-1%、吉祥航空+1%、春秋航空-6%。

图表33：行业周转效率提升

![](page=12,bbox=[554, 1964, 1846, 2552])

来源：民航局，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[104, 78, 381, 145])

![](page=13,bbox=[430, 15, 595, 176])

图表34：多家航司座公里成本同比下降

![](page=13,bbox=[563, 330, 1859, 858])

来源：公司公告，国金证券研究所

量增推动航司营收增长。2025国航营收同比+3%，东航+6%，南航+5%，海航+5%，春秋航空+7%，吉祥航空+2%，华夏航空+11%，东航物流+1%，国货航+11%，中国外运-8%。华贸物流+3%。1Q2026国航营收+11%，东航+11%，南航+10%，海航+5%，春秋航空+14%，吉祥航空+5%，华夏航空+3%，东航物流+19%，国货航+1%，中国外运-9%。华贸物流+9%。

图表35：2025及1Q2026航空公司营收同比改善（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601111.SH

中国国航

1715

1667

445

400

11%

600115.SH

中国东航

1399

1321

371

334

11%

600029.SH

南方航空

1823

1742

478

434

10%

600221.SH

海航控股

685

652

185

176

601021.SH

春秋航空

215

200

14%

603885.SH

吉祥航空

225

221

002928.SZ

华夏航空

11%

601156.SH

东航物流

243

241

19%

001391.SZ

国货航

229

206

11%

601598.SH

中国外运

968

1056

-8%

215

238

-9%

603128.SH

华贸物流

180

175

来源：Wind，国金证券研究所

2025盈利回暖，国航归母净利润同比-800%，东航+62%，南航+150%，海航+320%，春秋航空+2%，吉祥航空+14%，华夏航空+134%，东航物流持平，国货航+32%，中国外运+3%。华贸物流-9%。1Q2026，国航归母净利润同比+186%，东航+263%，南航+312%，海航+534%，春秋航空+45%，吉祥航空+28%，华夏航空+64%，东航物流+6%，国货航-18%。三大航Q1扭亏为盈，春秋、海航历史同期最高，主要系油价下降周转提升，单位成本下滑大于收益下滑。其中受春节旅游旺季影响明显的海航，以及客座率较高的东航、南航业绩增速明显。

图表36：2025及1Q2026多家航空公司归母净利润同比增长（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601111.SH

中国国航

-18

-2

-800%

-20

186%

600115.SH

中国东航

-16

-42

62%

-10

263%

600029.SH

南方航空

-17

150%

-7

312%

600221.SH

海航控股

-9

320%

534%

601021.SH

春秋航空

45%

603885.SH

吉祥航空

14%

28%

002928.SZ

华夏航空

134%

64%

601156.SH

东航物流

001391.SZ

国货航

32%

-18%

![](page=14,bbox=[104, 78, 379, 145])

![](page=14,bbox=[431, 17, 595, 176])

601598.SH

中国外运

603128.SH

华贸物流

-9%

-22%

来源：Wind，国金证券研究所

3.3机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增

量增推动收入恢复，机场公司营收亦改善。2025上海机场营收同比+8%，白云机场+7%，深圳机场+8%，厦门空港+10%，海南机场+1%。1Q2026，上海机场营收同比+1%，白云机场+9%，深圳机场+7%，厦门空港+1%，海南机场+60%，主要系本期合并美兰空港的收入。

图表37：2025多家机场公司营收同比改善（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

600009.SH

上海机场

133.5

123.7

32.0

31.7

600004.SH

白云机场

79.6

74.2

19.8

18.2

000089.SZ

深圳机场

51.3

47.4

13.4

12.5

600897.SH

厦门空港

20.7

18.8

10%

4.9

600515.SH

海南机场

44.2

43.7

17.4

10.9

60%

来源：Wind，国金证券研究所

机场公司成本相对刚性，收入增长拉动利润提升。2025上海机场净利同比+9%，白云机场+59%，深圳机场+19%，厦门空港+20%，海南机场-52%，主要系房地产结转成本大幅上升。1Q2026盈利分化，上海机场净利同比+11%，白云机场- 43%，深圳机场+59%，厦门空港-7%，海南机场+12%。其中，因三期扩建工程项目资产投入使用，相关成本增加，白云机场盈利大幅下滑。

图表38：2025多家机场公司归母净利润大幅改善，1Q2026盈利分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

600009.SH

上海机场

21.2

19.3

5.8

5.2

11%

600004.SH

白云机场

14.7

9.3

59%

1.7

3.0

-43%

000089.SZ

深圳机场

5.3

4.4

19%

2.6

1.6

59%

600897.SH

厦门空港

5.2

4.3

20%

1.2

1.3

-7%

600515.SH

海南机场

2.2

4.6

-52%

1.1

1.0

12%

来源：Wind，国金证券研究所

四、航运港口：油运景气度明显提升，港口业务量稳步增长

4.1 航运：航运板块盈利分批运气度明显提升

航运板块盈利分化，油运景气度显著提升。1Q2026板块营收1123亿元，同比-0.05%，归母净利润138亿元，同比- 13.24%。内贸集运方面，由于Q1季节性淡季以及春节后复工偏慢，同时龙头运力调配至海外市场，内贸集运运价基本稳定。外贸近洋集运方面，由于春节淡季、舱位宽松、以及区域竞争充分，尽管货量有所增长，但运价整体偏弱。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，2025Q1同期由于红海事件影响运价高基数，CCFI运价同比下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于影子船队以及黑油出口受到制裁，对合规运力需求提升，叠加美伊地缘扰动影响，油运运价同比大幅增长。各板块运价表现具体来看：1Q2026CCFI指数平均为1130点，同比-16.32%；PDCI指数平均1221.38点，同比-0.87%；BCTI TC7-TCE平均为25085美元/天，同比+36.8%；BDTI TD3C-TCE平均为220181美元/天，同比+458.9%。

![](page=15,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=15,bbox=[430, 16, 594, 176])

图表39：1Q2026集运运价同比下降

![](page=15,bbox=[116, 350, 925, 851])

来源：Wind，国金证券研究所

图表40：1Q2026内贸集运PDCI指数低位运行

![](page=15,bbox=[1031, 323, 1854, 850])

来源：Wind，国金证券研究所

图表41：1Q2026BDTI TD3C-TCE同比增长

![](page=15,bbox=[126, 1081, 900, 1646])

来源：Wind，国金证券研究所

图表42：31Q2026BCTI TC7-TCE同比增长

![](page=15,bbox=[1031, 1084, 1862, 1614])

来源：Wind，国金证券研究所

2025集运公司和油运公司营收涨跌不一。2025中远海控营收-6%，中远海能+3%，招商轮船+9%，安通控股+20%，中远海发-9%，招商南油+10%，中远海特+38%，中谷物流-6%，锦江航运+17%，海通发展+21%。1Q2026集运公司和油运公司营收大多呈现增长的态势。1Q2026中远海控营收-11%，中远海能+27%，招商轮船+53%，安通控股+4%，中远海发+10%，招商南油+14%，中远海特+26%，中谷物流持平，锦江航运+4%，海通发展+67%。

图表43：2025及Q12026航运公司营收增长分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601919.SH

中远海控

2195

2339

-6%

518

580

-11%

600026.SH

中远海能

239

232

27%

601872.SH

招商轮船

282

258

53%

600179.SH

安通控股

20%

601866.SH

中远海发

252

276

-9%

10%

601975.SH

招商南油

-10%

14%

600428.SH

中远海特

232

168

38%

26%

603565.SH

中谷物流

106

113

-6%

601083.SH

锦江航运

17%

603162.SH

海通发展

21%

67%

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=16,bbox=[103, 77, 380, 146])

![](page=16,bbox=[431, 15, 595, 176])

2025航运板块业绩分化。分板块看，2025内贸集运的安通控股、中谷物流业绩实现较好增长；近洋集运的锦江航运同样实现较好增长；远洋集运的中远海控2025业绩出现下滑。2025中远海控归母净利润-37%，中远海能持平，招商轮船+18%，安通控股+78%，中远海发-5%，招商南油-32%，中远海特+16%，中谷物流+9%，海通发展-15%。1Q2026，油运板块实现较好业绩增长。；远海控归母净利润-50%，中远海能+207%，招商轮船+219%，安通控股+5%，中远海发-14%，招商南油+52%，中远海特+18%，中谷物流-4%，锦江航运-6%，海通发展+211%。

图表44：2025及Q12026航运公司业绩增长分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601919.SH

中远海控

309

491

-37%

117

-50%

600026.SH

中远海能

207%

601872.SH

招商轮船

18%

219%

600179.SH

安通控股

78%

601866.SH

中远海发

-5%

-14%

601975.SH

招商南油

-32%

52%

600428.SH

中远海特

16%

18%

603565.SH

中谷物流

-4%

601083.SH

锦江航运

47%

-6%

603162.SH

海通发展

-15%

211%

来源：Wind，国金证券研究所

4.2 港口：业务量稳步增长，业绩增速分化

1Q2026港口业务量增速提升。2025年沿海主要港口吞吐量为116.3亿吨，同比 $+3.7\%$ ；外贸货物吞吐量为50.7亿吨，同比 $+4.7\%$ 。1Q2026沿海主要港口货物吞吐量为28.8亿吨，同比 $+5.0\%$ ，外贸货物吞吐量为12.8亿吨，同比 $+7.8\%$ 。

图表45：2026Q1年港口货物吞吐量同比增长

![](page=16,bbox=[190, 1473, 908, 1944])

图表46：2026Q1年港口外贸货物吞吐量同比增长

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=16,bbox=[1065, 1469, 1869, 1974])

来源：Wind，国金证券研究所

2025大多数港口公司实现营业收入增长。其中上港集团营收同比+4%，宁波港+7%，招商港口+7%，青岛港-1%，辽港股份+3%，广州港-2%，唐山港-1%，秦港股份+2%，北部湾港+9%，天津港+6%，盐田港+8%。1Q2026，上港集团营收同比+8%，宁波港+16%，招商港口+5%，青岛港+7%，辽港股份+3%，广州港-13%，唐山港+22%，秦港股份+4%，北部湾港+5%，天津港-13%，盐田港+13%。

图表47：2025及1Q2026港口公司营收增速分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

600018.SH

上港集团

396

381

103

601018.SH

宁波港

310

287

16%

001872.SZ

招商港口

172

161

601298.SH

青岛港

188

189

-1%

601880.SH

辽港股份

114

111

![](page=17,bbox=[104, 77, 379, 144])

![](page=17,bbox=[430, 15, 595, 177])

601228.SH

广州港

139

141

-2%

-13%

601000.SH

唐山港

-1%

22%

601326.SH

秦港股份

000582.SZ

北部湾港

600717.SH

天津港

128

121

-13%

000088.SZ

盐田港

13%

来源：Wind，国金证券研究所

2025港口公司归母净利润分化，以集装箱港口为主的港口企业有较好表现，例如宁波港、招商港口等均同比增长，其中上港集团受到中美贸易影响更大。由于25Q1-Q3澳洲飓风影响铁矿石发运、煤炭需求不景气，传统干散货港口业绩出现同比下滑，但是25Q4有所上升，例如唐山港等。2025年上港集团归母净利润同比-9%，宁波港+6%，招商港口+2%，青岛港+1%，辽港股份+14%，广州港-16%，唐山港+1%，秦港股份+3%，北部湾港-15%，天津港-1%，盐田港+7%。1Q2026，上港集团归母净利润+3%，宁波港持平，招商港口+4%，青岛港-2%，辽港股份+76%，广州港-12%，唐山港+23%，秦港股份+2%，北部湾港+17%，天津港+28%，盐田港+9%。

图表48：2025及1Q2026港口公司归母净利润增速分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

600018.SH

上港集团

136

150

-9%

601018.SH

宁波港

001872.SZ

招商港口

601298.SH

青岛港

-2%

601880.SH

辽港股份

14%

76%

601228.SH

广州港

-16%

-12%

601000.SH

唐山港

23%

601326.SH

秦港股份

000582.SZ

北部湾港

-15%

17%

600717.SH

天津港

-1%

28%

000088.SZ

盐田港

来源：Wind，国金证券研究所

五、公路铁路：公路货运周转有所增长，铁路客运稳健增长

5.1 公路：公路货运周转有所增长

公路板块营收有所下滑，利润相对稳定。2025年公路板块营收1225亿元，同比-7%，主要或由于建造期收入成本减少影响；归母净利润252亿元，同比-4.49%。1Q2026公路板块实现营收279.71亿元，同比-0.39%，实现归母净利润76亿元，同比-1.76%。2025年公路旅客周转量5100亿人公里，同比-0.3%，货物周转量79510.7亿吨公里，同比+3.5%； 1Q2026公路旅客周转量1194.1亿人公里，同比-2.4%，货物周转量18062.4亿吨公里，同比+3.8%。

图表49：1Q2026公路旅客周转量上升

![](page=17,bbox=[117, 2116, 964, 2644])

图表50：1Q2026年公路货物周转量上升

![](page=17,bbox=[1029, 2118, 1879, 2645])

![](page=18,bbox=[103, 77, 381, 146])

![](page=18,bbox=[429, 16, 594, 176])

来源：Wind，国金证券研究所

图表51：高速公路货车通行量

![](page=18,bbox=[561, 485, 1793, 1066])

来源：交通运输部，国金证券研究所

2025公路板块公司营收涨跌互现，其中招商公路营收+5%，宁沪高速-13%，山东高速-16%，深高速持平，粤高速-2%，皖通高速-13%，四川成渝-15%，东莞控股-8%。1Q2026，招商公路营收+27%，宁沪高速-5%，山东高速+4%，深高速-1%，粤高速+3%，皖通高速-44%，四川成渝+21%，东莞控股-3%。

图表52：2025及1Q2026多数公路公司营收涨跌互现（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

001965.SZ

招商公路

134

127

27%

600377.SH

宁沪高速

203

232

-13%

-5%

600350.SH

山东高速

239

285

-16%

600548.SH

深高速

-1%

000429.SZ

粤高速A

-2%

600012.SH

皖通高速

-13%

-44%

601107.SH

四川成渝

104

-15%

21%

000828.SZ

东莞控股

-8%

-3%

来源：Wind，国金证券研究所

归母净利润方面，1Q2026多数公司业绩增长。2025招商公路-13%，宁沪高速-7%，山东高速持平，深高速持平，粤高速 A+15%，皖通高速-2%，四川成渝+4%，东莞控股-14%。1Q2026，招商公路+1%，宁沪高速+13%，山东高速+3%，深高速+7%，粤高速A-31%，皖通高速-3%，四川成渝-6%，东莞控股+30%。

图表53：2025及1Q2026多数公路公司归母净利润增长（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

001965.SZ

招商公路

-13%

600377.SH

宁沪高速

-7%

13%

600350.SH

山东高速

600548.SH

深高速

000429.SZ

粤高速A

15%

-31%

600012.SH

皖通高速

-2%

-3%

601107.SH

四川成渝

-6%

000828.SZ

东莞控股

-14%

30%

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=19,bbox=[104, 78, 380, 145])

![](page=19,bbox=[430, 15, 595, 176])

5.2铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长

2025铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。2025货运业绩承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。 1Q2026铁路旅客周转量4146.8亿人公里，同比+3.2%，货物周转量9072亿吨公里，同比 5.1%。

图表54：2026Q1铁路旅客周转量同比上升

![](page=19,bbox=[122, 539, 937, 1042])

图表55：2026Q1铁路货物周转量同比增长

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=19,bbox=[1051, 552, 1813, 1037])

来源：Wind，国金证券研究所

2025铁路公司营收涨跌不一，其中京沪高铁+2%，中铁特货+6%，大秦铁路+4%，广汇物流-28%，广深铁路+6%，铁龙物流-12%。1Q2026，京沪高铁+3%，中铁特货-10%，大秦铁路+4%，广汇物流-23%，广深铁路+7%，铁龙物流-5%。

图表56：2025及1Q2026铁路公司营收表现分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601816.SH

京沪高铁

431

422

106

102

001213.SZ

中铁特货

120

113

-10%

601006.SH

大秦铁路

776

746

186

178

600603.SH

广汇物流

27.08

37.37

-28%

5.63

7.30

-23%

601333.SH

广深铁路

287

271

600125.SH

铁龙物流

114.94

130.15

-12%

25.50

26.74

-5%

来源：Wind，国金证券研究所备注：广汇物流为调整后口径增速。

2025铁路公司归母净利润增速分化，广深铁路、铁龙物流增幅明显，分别为+34%、+37%，京沪高铁+3%，中铁特货-36%，大秦铁路-35%，广汇物流-28%。1Q2026，京沪高铁+6%，中铁特货-29%，大秦铁路-7%，广汇物流-93%，广深铁路+24%，铁龙物流+7%。

图表57：2025及1Q2026铁路公司归母净利润表现分化（亿元）

股票代码

公司名称

2025

2024

2025增速

2026Q1

2025Q1

2026Q1增速

601816.SH

京沪高铁

132

128

001213.SZ

中铁特货

-36%

-29%

601006.SH

大秦铁路

-35%

-7%

600603.SH

广汇物流

-28%

-93%

601333.SH

广深铁路

34%

24%

600125.SH

铁龙物流

5.25

3.82

37%

2.16

2.02

来源：Wind，国金证券研究所备注：广汇物流为调整后口径增速。

六、投资建议：关注油运、快递、航空、红利

![](page=20,bbox=[104, 78, 379, 145])

![](page=20,bbox=[431, 15, 595, 176])

分定价，看好后续供需改善，推荐航空板块。（4）红利：当前公路、铁路、港口股息率普遍高于 4%，铁路基本面改善、公路港口维持稳健，推荐红利板块。

七、风险提示

需求恢复不及预期风险。目前需求恢复，若恢复时间持续长于预期，则可能对物流板块和出行板块将产生负面影响。宏观经济增速低于预期风险。交通运输业与宏观经济紧密联系，如果宏观经济增速低于预期，则交通运输行业的增长将会承压。

人民币汇率贬值风险。航空公司存在大量美元负债，人民币汇率贬值可能影响航司利润水平。

油价大幅上涨风险。交通运输行业成本主要是燃油，如果油价持续上行则会影响企业利润水平。

![](page=21,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=21,bbox=[432, 16, 594, 176])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=22,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=22,bbox=[431, 15, 595, 176])

特别声明：

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