1华源证券首次覆盖博迁新材（605376.SH），给予“买入”评级。
2公司受益于AI算力服务器MLCC需求及光伏“替银化”趋势，镍粉和铜粉业务高速增长。
3预计2026-2028年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元，同比增速245%/64%/22%。
4当前股价对应PE为45/28/23倍。
5随着产能扩建及高端化升级，公司有望迎来新一轮增长周期。
华源证券_AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长_20260505.pdf
摘要
文本
有色金属能源金属
非金融|首次覆盖报告
2026年05月05日
投资评级：买入（首次）
证券分析师
查浩
SAC: S1350524060004
zhahao@huayuanstock.com
田源
SAC: S1350524030001
tianyuan@huayuanstock.com
刘晓宁
SAC：S1350523120003
liuxiaoning@huayuanstock.com
联系人
市场表现：
基本数据
2026年04月30日
收盘价(元)
131.58
一年内最高/最低(元)
131.58/31.61
总市值(百万元)
34,421.33
流通市值(百万元)
34,421.33
总股本(百万股)
261.60
资产负债率(%)
29.63
每股净资产(元/股)
6.73
博迁新材（605376.SH）
AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长
投资要点：
公司2026年一季度实现营业收入4.1亿元，同比增长 64.02%；归母净利润0.72亿元，同比增长 49.64%；扣非归母净利润达0.68亿元，同比增长 63.99%。2025年全年公司实现营业收入11.52亿元，较2024年的9.45亿元增长 21.84%；归母净利润2.19亿元，较2024年的0.87亿元增长 150.57%。
公司盈利能力较为稳健，毛利率维持较高水平。2025年公司毛利率、净利率分别为 32.64%、19.03%，同比变化+11.73pct、+9.78pct。分产品来看，镍基产品和铜基产品毛利率分别为 37.54%、26.87%，同比变化+13.18pct、+8.23pct。分地区来看，内销、外销业务毛利率分别为 13.11%、49.23%，同比变化+4.89pct、+18.97pct。
镍基产品销量稳健增长，铜基产品销量实现快速增长。2025年镍基产品实现销量 1448吨，同比+1.9%，铜基产品实现销量200吨，同比+33.19%。考虑后续公司计划扩建年产800吨高性能超细铜粉项目和年产640吨超细金属粉体材料项目，公司有望迎来镍基和铜基产品新一轮增长周期。
公司主营产品超细金属粉体材料需求在人工智能服务器、新能源汽车、高端消费电子以及光伏电极材料低银化/无银化等领域的带动下持续增长。在MLCC领域，市场需求逐步由消费电子领域的通用型产品向人工智能服务器、汽车电子等高附加值应用领域集中，小型化、高容值及高可靠性成为发展主线，内部电极材料对高球形度、超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求有所提升。在光伏领域，受银价大幅上涨及降本压力驱动，电池导电材料加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升，行业由“降银”阶段或逐步迈向“替银”阶段。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元，同比增速分别为 245.25%/64.03%/21.55%，当前股价对应PE分别为45.49、 27.73、22.81倍。选取帝科股份、聚和材料、有研粉材作为可比公司，考虑公司具备稳定生产超细粒径粉体的能力，有望受益于粉体材料的高端化升级，迎来需求增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。
盈利预测与估值（人民币）
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
945
1,152
2,570
3,937
5,096
同比增长率(%)
37.22%
21.84%
123.14%
53.18%
29.45%
归母净利润(百万元)
87
219
757
1,241
1,509
同比增长率(%)
370.73%
150.57%
245.25%
64.03%
21.55%
每股收益(元/股)
0.33
0.84
2.89
4.74
5.77
ROE(%)
5.70%
12.78%
32.09%
36.37%
32.13%
市盈率(P/E)
393.49
157.04
45.49
27.73
22.81
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
附录：财务预测摘要
资产负债表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
货币资金
43
206
315
408
应收票据及账款
348
727
1,113
1,441
预付账款
42
61
93
121
其他应收款
24
42
64
83
存货
306
710
1,043
1,411
其他流动资产
42
89
136
177
流动资产总计
806
1,834
2,765
3,640
长期股权投资
73
72
70
69
固定资产
1,107
1,121
1,200
1,350
在建工程
136
278
395
475
无形资产
92
91
91
92
长期待摊费用
9
9
10
15
其他非流动资产
42
43
44
44
非流动资产合计
1,459
1,615
1,811
2,045
资产总计
2,265
3,449
4,576
5,686
短期借款
260
635
523
151
应付票据及账款
147
205
302
408
其他流动负债
77
187
277
372
流动负债合计
484
1,027
1,102
931
长期借款
21
19
17
14
其他非流动负债
44
44
44
44
非流动负债合计
66
64
61
59
负债合计
550
1,091
1,163
990
股本
262
262
262
262
资本公积
708
708
708
708
留存收益
745
1,389
2,444
3,726
归属母公司权益
1,715
2,358
3,413
4,696
少数股东权益
0
0
0
0
股东权益合计
1,715
2,358
3,413
4,696
负债和股东权益合计
2,265
3,449
4,576
5,686
现金流量表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
税后经营利润
219
746
1,230
1,498
折旧与摊销
93
106
127
149
财务费用
6
20
25
14
投资损失
4
3
3
3
营运资金变动
-196
-697
-636
-580
其他经营现金流
9
11
11
11
经营性现金净流量
135
188
760
1,095
投资性现金净流量
-321
-265
-326
-387
筹资性现金净流量
132
239
-325
-615
现金流量净额
-53
162
109
93
利润表（百万元）
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
1,152
2,570
3,937
5,096
营业成本
776
1,398
2,054
2,778
税金及附加
14
30
46
60
销售费用
7
18
28
36
管理费用
55
129
197
255
研发费用
48
166
255
330
财务费用
6
20
25
14
资产减值损失
-8
-18
-27
-35
信用减值损失
-7
-2
-3
-4
其他经营损益
0
0
0
0
投资收益
-4
-3
-3
-3
公允价值变动损益
4
0
0
0
资产处置收益
0
0
0
0
其他收益
14
15
15
15
营业利润
245
801
1,313
1,596
营业外收入
1
0
0
0
营业外支出
4
1
1
1
其他非经营损益
0
0
0
0
利润总额
242
800
1,312
1,595
所得税
23
43
71
87
净利润
219
757
1,241
1,509
少数股东损益
0
0
0
0
归属母公司股东净利润
219
757
1,241
1,509
EPS(元)
0.84
2.89
4.74
5.77
主要财务比率
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
成长能力
营收增长率
21.84%
123.14%
53.18%
29.45%
营业利润增长率
165.50%
227.03%
63.95%
21.54%
归母净利润增长率
150.57%
245.25%
64.03%
21.55%
经营现金流增长率
-54.35%
39.92%
303.27%
44.01%
盈利能力
毛利率
32.64%
45.60%
47.82%
45.49%
净利率
19.03%
29.44%
31.53%
29.60%
ROE
12.78%
32.09%
36.37%
32.13%
ROA
9.68%
21.94%
27.13%
26.54%
估值倍数
P/E
157.04
45.49
27.73
22.81
P/S
29.89
13.39
8.74
6.75
P/B
20.07
14.60
10.08
7.33
股息率
0.00%
0.33%
0.54%
0.66%
EV/EBITDA
51
38
24
20
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。
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