1国金证券维持证券行业“买入”评级。
22026Q1上市券商归母净利润同比+17%，营收+31%，经纪、投资业务驱动增长，ROE提升至7.26%。
3行业集中度提升，头部强者恒强，并购重组加速。
4当前板块PB 1.17倍（十年12%分位），PE 16倍（十年6%分位），估值低位具备配置价值。
5建议关注低估值业绩好的头部券商如广发证券、国泰海通，及有并购主题的东方证券。
国金证券_证券行业研究：26Q1归母净利同比+17%，头尾部券商分化_20260505.pdf
摘要
文本
证券行业研究
买入（维持评级）
行业专题研究报告
证券研究报告
非银组
分析师：舒思勤（执业S1130524040001）
分析师：洪希柠（执业S1130525050001）
分析师：方丽（执业S1130525080007）
shusiqin@gjzq.com.cn
hongxining@gjzq.com.cn
fangli@gjzq.com.cn
26Q1归母净利同比+17%，头尾部券商分化
业绩表现
经纪、投资收入增长驱动归母净利润同比高增。我们统计范围的42家上市券商2025年全年实现营业总收入5505亿元，同比增长 29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长 44%。2026Q1上市券商业绩延续高增态势，合计实现营业收入1511亿元，同比增长 31%；归母净利润608亿元，同比增长 17%，超7成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为 6.91%，同比提高1.59pct；26Q1上市券商加权平均ROE为 7.26%（年化），同比提高0.80pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.81万亿元，较2024年末提升 15%；26Q1末归母净资产进一步环比提升 4%至 2.92万亿元。杠杆水平方面，截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.44倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.09倍；26Q1末进一步提升至3.54倍，同比提升0.22倍、环比上升0.10倍。
业务拆解
2026Q1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+33%/+34%/+88%/+17%，环比增速分别为+17%/-40%/+2%/-7%/+47%。从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 31%/6%/9%/10%/38%，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/-1.2/-2.3/+8.0pct。
1) 经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1521亿元，同比大幅增长 43%；26Q1经纪业务净收入为473亿元，同比增长 44%、环比增长 17%。26Q1日均股基成交额同比增长 79%、环比增长 28%；26Q1上交所新开户数同比大增 61%、环比增长 65%；两融新开户数48万户，同比增长 51%。
2) 投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计398亿元，同比增长 30%；26Q1投行净收入为89亿元，同比增长 33%、环比下降 40%。26Q1股权承销规模同比增长 64%至2538亿元；港股市场IPO显著回暖，26Q1股权承销规模同比增长 492%至1119亿港元。
3) 资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计465亿元，同比增长 6%；26Q1资管净收入135亿元，同比增长 34%、环比增长 2%。26Q1新发券商私募产品238亿份，同比增长 126%，截至Q1末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿，同比提升 29%。
4) 信用业务：2025年上市券商利息净收入合计497亿元，同比增长 42%；26Q1利息净收入为148亿元，同比增长 88%环比下降 7%。市场风险偏好提升，投资者加杠杆需求增加，26Q1日均两融余额为2.66万亿元，同比增长 42%，截至 3月末全市场融资融券余额约2.61万亿元。
5) 投资业务：2025年上市券商投资净收入合计2257亿元，同比增长 31%；26Q1投资净收入为569亿元，同比增长 17%、环比增长 47%。一季度股票市场波动，3月上证指数下跌 6.5%，券商投资收入表现分化，多数头部券商保持较高增速，业绩韧性较强。上市券商金融资产规模持续扩张，26Q1末金融资产规模环比增长 5%至75347亿元，交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较25年末分别+7%、+9%、+26%，衍生品业务需求旺盛。
投资建议与估值
26Q1市场股基成交额、两融余额同比高速增长，利润增速超预期，预计2026年净利润延续高增长态势。当前板块估值为1.17倍，位于十年 12%分位；PE为16倍，位于十年 6%分位，低于"924"前20点安全垫较厚，配置价值较高。选股思路方面，建议关注：（1）低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；（2）有收并购主题的券商，如东方证券。
风险提示
1) 资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。
内容目录
1 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 ... 4
1.1 盈利表现：25年归母净利润同比高增+44%，26Q1同比+17%延续强劲增长 ... 4
1.2 资产规模：规模稳步扩张，杠杆提升至26Q1末的3.54倍 ... 5
1.3 成本费用：26Q1上市券商管理费率降至47%，成本收入比显著优化 ... 6
1.4 竞争格局：分化延续，头部强者恒强 ... 8
2 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏 ... 11
2.1 经纪业务：市场成交额维持高位，新开户活跃 ... 11
2.2 投行业务：一级市场延续复苏态势，26Q1投行净收入同比增长33%、环比下降40% ... 12
2.3 资管业务：26Q1收入同比增长34%、环比增长2% ... 12
3 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增 ... 14
3.1 信用业务：两融业务高景气，26Q1利息净收入同比增长88%、环比下降7% ... 14
3.2 投资业务：26Q1投资收入同比增长17%、环比增长47% ... 15
4 投资建议 ... 17
风险提示 ... 18
图表目录
图表 1: 上市券商营业收入及同比增速情况 ... 4
图表 2: 上市券商归母净利润及同比增速情况 ... 4
图表 3: 上市券商逐季业绩表现（亿元） ... 4
图表 4: 券商 ROE 显著回升 ... 4
图表 5: 经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） ... 5
图表 6: 经纪、投资延续提升驱动 Q1 业绩提升（亿元） ... 5
图表 7: 上市券商投资收入占比持续提升 ... 5
图表 8: 26Q1 上市券商收入结构 ... 5
图表 9: 26Q1 末总资产规模环比+9% ... 6
图表 10: 26Q1 末归母净资产规模较上年末+4% ... 6
图表 11: 杠杆水平有所提升（倍） ... 6
图表 12: 上市券商管理费用变化情况（亿元） ... 7
图表 13: 上市券商信用减值损失变化情况（亿元） ... 7
图表 14: 上市券商管理费率情况（亿元） ... 7
图表 15: 上市券商集中度变化 ... 8
图表 16: 26Q1 归母净利润前十券商业绩表现（亿元） ... 9
图表 17：42 家上市券商 2025 年业绩表现（亿元） ... 9
图表 18：42 家市券商 2026Q1 业绩表现（亿元） ... 10
图表 19：26Q1 日均股基成交额大幅提升 ... 12
图表 20：26Q1 上交所新开户数 1204 万户，同比大增 61%、环比增长 65% ... 12
图表 21：26Q1 股权承销额同比增长 64%（亿元） ... 12
图表 22：26Q1 债券承销额同比增长 13%（亿元） ... 12
图表 23：26Q1 末公募非货规模 22 万亿元（万亿元） ... 13
图表 24：26Q1 末公募权益规模 9 万亿元（万亿元） ... 13
图表 25：截至 25 年末集合资产规模占比 50.94%，同比提高 3.49pct（万亿元） ... 13...
图表 26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） ... 13
图表 27：沪深两市融资融券规模走势（亿元） ... 15
图表 28：上市券商信用资产规模（亿元） ... 15
图表 29：核心股指季度涨跌幅 ... 15
图表 30：核心债指季度涨跌幅 ... 15
图表 31：上市券商金融资产规模持续扩张 ... 16
图表 32：交易性金融资产规模显著提升（亿元） ... 16
图表 33：上市券商重资本业务收入情况（亿元） ... 16
图表 34：券商 PB 估值 ... 17
图表 35：A+H 券商近期 A/H 市场表现对比 ... 17
图表 36：券商股估值及历史分位 ... 18
1业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升
1.1盈利表现：25年归母净利润同比高增+44%，26Q1同比+17%延续强劲增长
2025年，在资本市场交投显著回暖、权益市场行情逐步回暖的背景下，上市券商业绩迎来全面爆发。我们统计范围的上市券商（不包括海通证券，统计范围为42家上市券商，下同）2025年全年实现营业总收入5505亿元，同比增长 29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长 44%。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为 6.91%，同比提高1.59pct。其中，2025年部分券商会计政策有变更，签订的买卖标准仓单的合同应视同金融工具进行会计处理，对投资收益、其他业务收入、其他业务成本科目进行追溯调整，对营业收入进行重述，归母净利润不受影响，因此此处营业收入同比增速对比的是重述后的2024年营业收入。从全行业口径看，150家券商2025年度实现营业收入5412亿元，同比增长 20%；实现净利润2194亿元，同比增长 31%。
2026Q1上市券商业绩延续高增态势，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长 31%；归母净利润608亿元，同比增长 17%，超7成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，26Q1上市券商加权平均ROE为 7.26%（年化），同比提高0.80pct。
图表1：上市券商营业收入及同比增速情况
来源：iFinD，国金证券研究所注：2024年-10%的同比增速为不可比口径，未重述的2024年营收增速为 7%
图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况
来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表4：券商ROE显著回升
来源：iFinD，国金证券研究所
2025年，上市券商五大主营业务净收入全面实现同比增长，经纪、投资是业绩高速增长的核心原因。2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 +43%/+30%/+6%/+42%/+31%。从业务结构来看，2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 28%/7%/8%/9%/41%，同比分别+2.7/+0.04/- 1.9/+0.8/+0.5pct。
2026Q1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 +44%/+33%/+34%/+88%/+17%，环比增速分别为+17%/-40%/+2%/-7%/+47%。从业务结构来看， 26Q1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为
31%/6%/9%/10%/38%，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/- 1.2/-2.3/+8.0pct。
图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所 注：24年投资业务净收入为重述后数据
图表6：经纪、投资延续提升驱动Q1业绩提升（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：上市券商投资收入占比持续提升
来源：iFinD，国金证券研究所
图表8：26Q1上市券商收入结构
来源：iFinD，国金证券研究所
1.2资产规模：规模稳步扩张，杠杆提升至26Q1末的3.54倍
证券行业资本实力持续增强，资产规模实现稳步扩张。截至2025年末，150家券商总产达到14.83万亿元，净资产为3.34万亿元，净资本为2.44万亿元，同比分别增长 15%、 7%、6%。其中，25年末客户交易结算资金余额（含信用交易资金）为3.24万亿元，受托管理资金本金总额为9.53万亿元，同比分别增长 26%、4%。
2025年以来，市场交投持续活跃，叠加市场风险偏好整体上行，融资融券余额扩张与金融投资资产规模提升支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.81万亿元，较2024年末提升 15% ，；26Q1末归母净资产进一步环比提升 4%至2.92万亿元。
在杠杆水平方面，上市券商整体呈温和提升态势。截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.44倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.09倍；26Q1末上市券商平均杠杆倍数提升至3.54倍，同比提升0.22倍、环比上升0.10倍。杠杆水平的温和提升反映出券商在盈利能力改善的背景下，适度加大资产负债表的运用效率，以提升整体ROE水平。
图表9：26Q1末总资产规模环比+9%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表10：26Q1末归母净资产规模较上年末+4%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：杠杆水平有所提升（倍）
来源：iFinD，国金证券研究所注：杠杆率 （总资产-代理买卖证券款）/归母净资产
1.3成本费用：26Q1上市券商管理费率降至 47%，成本收入比显著优化
上市券商管理费用率实现显著下降。2025年上市券商管理费用合计达到2732亿元，同比 +14%，与同期营业收入 29%的同比增速形成鲜明对比，管理费率同比-7pct至 50%。26Q1上市券商管理费用亿元，同比+19%、环比+2%，管理费率为 47%（同比-5pct、环比 -3pct）。
信用减值损失有所提高，2025年信用减值损失合计达89亿元，同比增长 183%，占营收比重提升0.9pct至1.6%。26Q1信用减值损失为10亿元，同比增长 45%，占营收比重为0.7%。
图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表14：上市券商管理费率情况（亿元）
公司名称
2025
26Q1
管理费用
管理费率
同比变化(pct)
管理费用
管理费率
同比变化(pct)
中信建投
110
47%
-5.40
30
40%
-11.69
中信证券
331
44%
-7.53
93
40%
-6.20
华泰证券
160
45%
-7.22
43
41%
-1.21
长城证券
24
47%
-8.61
5
42%
-1.09
长江证券
57
54%
-14.66
14
43%
-7.41
华安证券
24
47%
-6.00
4
43%
0.66
招商证券
105
42%
-4.08
30
44%
-2.85
中国银河
128
45%
-4.94
32
44%
-0.68
国泰君安
282
45%
-4.23
71
44%
-4.31
国信证券
110
46%
-3.12
22
44%
1.86
方正证券
57
54%
-11.11
15
44%
-8.07
申万宏源
107
44%
-12.84
26
45%
-1.38
广发证券
165
46%
-9.62
54
46%
-3.75
南京证券
14
51%
-0.06
3
46%
-3.32
红塔证券
9
36%
-13.22
2
48%
10.66
东吴证券
43
47%
-6.81
10
48%
3.40
中金公司
164
58%
-9.39
43
48%
-8.96
中银证券
21
61%
-2.23
4
49%
-4.92
国元证券
29
46%
-2.42
7
49%
4.48
东方证券
84
54%
-10.23
20
50%
-7.42
光大证券
59
55%
-6.43
15
50%
-9.02
财达证券
16
59%
-0.86
4
51%
-14.01
信达证券
17
42%
-8.66
6
51%
-29.12
东兴证券
21
45%
-4.34
5
51%
0.16
华西证券
26
56%
-13.43
6
54%
-8.67
兴业证券
75
63%
-4.06
15
55%
-14.58
财通证券
36
53%
-2.49
9
55%
-16.75
浙商证券
53
60%
-1.21
13
55%
-1.02
首创证券
13
50%
-0.99
3
57%
-1.54
东北证券
32
63%
-8.15
8
59%
-12.63
山西证券
22
65%
-4.29
5
60%
-0.32
西部证券
28
46%
8.92
9
60%
12.95
西南证券
18
57%
-7.20
5
60%
6.39
国海证券
23
67%
-4.64
6
60%
-9.62
中原证券
12
61%
-20.78
3
61%
-10.42
国联民生
51
67%
-19.61
12
65%
-3.32
第一创业
24
64%
-1.21
6
68%
-6.81
华林证券
11
64%
-0.16
3
69%
7.34
中泰证券
84
74%
-8.44
23
76%
-3.84
太平洋
10
74%
-1.60
2
85%
15.24
天风证券
23
80%
-4.98
4
100%
11.82
行业整体
2,732
50%
-6.67
707
47%
-4.71
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照26Q1管理费率升序排序
1.4竞争格局：分化延续，头部强者恒强
1）行业集中度持续提升，CR5/CR10仍处高位
2025年头部前三、前五、前十名券商合计营收增速分别达到+39%/+36%/+33%，表现优于行业整体增速（29%），归母净利润增速分别达到+48%/+43%/+43%。从集中度来看，2025年营业收入CR3、CR5分别达到 32%、43%，同比分别+2.1pct、+2.2pct；上市券商归母净利润 CR3、CR5分别达到 35%、47%，同比分别+1.1pct、-0.4pct。
2026Q1头部前三、前五、前十名券商合计营收增速分别达到+50%/+48%/+41%，显著高于行业整体增速（31%）。从集中度来看，2026Q1营业收入CR3、CR5分别达到 34%、47%，环比分别+2.2pct、+3.3pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到 35%、49%，环比分别 +0.2pct、+1.7pct。
图表15：上市券商集中度变化
来源：iFinD，国金证券研究所
2）并购重组加速行业重塑，国泰海通整合效应凸显
并购重组加速行业重塑。合并后的国泰海通2025年全年营收达631.07亿元，同比增幅高达 87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%，在头部券商中增速最为突出。合并后国泰海通总资产规模突破2.1万亿元（截至25年末），跃居行业首位，经纪业务、信用业务、资管业务全面扩张。
除已完成的并购外，行业仍有多个并购案在推进过程中，包括湘财股份换股吸并大智慧、中金公司换股吸并东兴证券与信达证券、东吴证券拟吸并东海证券、东方证券拟并购上海证券等。并购重组的持续推进，预示着行业竞争格局将继续深度重塑，大中型券商通过整合做大做强、中小券商寻求差异化特色化发展将成为未来一段时期的主线。
3）个股表现分化显著，中小券商特色化突围
个股盈利表现上，26Q1中信证券归母净利润位居行业第1，国泰海通、华泰证券、广发证券位居第2-4位。
中信证券：26Q1实现营业收入231.6亿元，同比增长 40.91%；归母净利润102.2亿元，同比增长 54.60%；加权平均ROE为 3.46%（未年化），同比提升1.07pct。1）26Q1实现资管业务净收入35亿元，同比增长 37%。26Q1华夏基金净利润同比增长 13%至6.3亿元，资管收入高速增长判断系中信证券资管规模扩展、净值提高所致。2）26Q1实现投资净收入117亿元，同比+30%，主要得益于公允价值变动损益大幅增长 212%。
国泰海通：26Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比+58.91%，环比-5.71%；归母净利润 63.88亿元，同比-47.82%，环比+11.39%，同比下降主要因25Q1吸收合并海通产生负商誉推高基数；扣非归母净利润57.11亿元，同比+73.43%。加权平均ROE1.95%（未年化），同比下降4.51pct，扣非后ROE1.74%，同比+0.05pct。26Q1投资净收入58.39亿元，同比+45.2%，表现亮眼。26Q1末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别同比+27%/+5%/+26%/+77%/+22%，环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。
华泰证券：26Q1实现营业收入104.22亿元，同比+41.48%，环比+20.05%；归母净利润 48.00亿元，同比+31.79%，环比+31.50%。加权平均ROE为2.61%（未年化），同比+0.51pct。所得税增长较多，拖累利润。26Q1经纪业务手续费净收入29.13亿元，同比+50.47%，环比+14.96%，主要受益于市场交投活跃，公司涨乐财富通APP用户基数与活跃度保持行业领先，稳居证券类APP榜首。26Q1公司投资净收入合计45.19亿元，同比+63.20%。公允价值变动收益由负转正，同比大增10.18亿元，主要受益于市场回暖下金融工具估值修复。
广发证券：26Q1实现营业收入116.82亿元，同比增长 64.33%；归母净利润47.07亿元，同比增长 70.73%，业绩增长强劲；ROE（未年化）3.32%，同比增加1.26pct。26Q1末资产规模环比增长 15%，扩表速度较快。26Q1公司实现投资净收入52.18亿元，同比增长 124%。金融资产规模显著扩张，主要由交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增长驱动，较年初增速分别为 24%/27%/51%，预计投资收益增长主要由股票衍生品业务规模扩张所致。
图表16：26Q1归母净利润前十券商业绩表现（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
从业绩增速来看，信达证券、财达证券、财通证券26Q1归母净利润增速排名行业前三，分别达到+121%、+115%、+113%。从盈利能力看，26Q1中信建投、长江证券、中信证券加权平均ROE（未年化）排名行业前三，分别为4.02%、3.94%、3.46%。
图表17：42家上市券商2025年业绩表现（亿元）
股票代码
公司名称
营业收入
归母净利润
加权平均ROE
2025
同比
2025
同比
25Q4
25Q4环比
25Q4同比
2025
同比(pct)
600030.SH
中信证券
748.5
29%
300.8
39%
69.2
-27%
41%
10.59%
2.50
601211.SH
国泰海通
631.1
87%
278.1
114%
57.3
-10%
64%
9.78%
1.64
601688.SH
华泰证券
358.1
7%
163.8
7%
36.5
-30%
29%
9.20%
-0.04
000776.SZ
广发证券
354.9
34%
137.0
42%
27.7
-38%
-4%
10.16%
2.72
601881.SH
中国银河
283.0
24%
125.2
25%
15.5
-65%
-49%
9.84%
1.54
600999.SH
招商证券
249.7
20%
123.5
19%
34.8
-6%
7%
9.94%
1.12
002736.SZ
国信证券
241.4
28%
110.7
35%
19.4
-49%
-42%
10.69%
2.46
601995.SH
中金公司
284.8
34%
97.9
72%
32.2
44%
14%
9.39%
3.87
000166.SZ
申万宏源
242.6
30%
95.1
82%
14.9
-60%
10%
8.76%
3.68
601066.SH
中信建投
233.2
22%
94.4
31%
23.5
-9%
-20%
10.51%
2.29
600958.SH
东方证券
153.6
26%
56.3
68%
5.2
-68%
986%
6.99%
2.85
601901.SH
方正证券
105.0
36%
39.7
80%
1.7
-88%
-29%
8.01%
3.29
601788.SH
光大证券
108.5
13%
37.2
22%
10.5
5%
-2%
5.58%
1.00
000783.SZ
长江证券
105.5
60%
37.0
101%
3.2
-80%
-19%
10.02%
4.94
601555.SH
东吴证券
90.3
28%
35.5
50%
6.2
-38%
15%
8.35%
2.54
601377.SH
兴业证券
118.4
21%
28.7
33%
3.5
-71%
-59%
4.93%
1.12
601108.SH
财通证券
69.2
10%
26.3
13%
5.9
-38%
-31%
7.08%
0.49
000728.SZ
国元证券
62.5
7%
24.3
8%
4.1
-33%
-39%
6.45%
0.19
601878.SH
浙商证券
88.4
36%
24.1
25%
5.2
-30%
-22%
6.67%
-0.09
002939.SZ
长城证券
52.0
29%
23.5
49%
4.2
-23%
-13%
7.58%
2.20
600909.SH
华安证券
50.7
31%
21.1
42%
2.3
-73%
-34%
9.11%
2.30
601198.SH
东兴证券
47.1
10%
21.0
36%
5.0
-36%
-16%
7.13%
1.56
601456.SH
国联民生
76.7
186%
20.1
405%
2.5
-61%
15612%
4.16%
1.97
601059.SH
信达证券
40.4
23%
18.9
39%
5.4
64%
13%
8.61%
1.38
002673.SZ
西部证券
59.8
-11%
17.5
25%
5.1
11%
-24%
5.95%
1.00
002926.SZ
华西证券
46.2
18%
14.7
102%
4.1
-25%
-13%
6.07%
2.93
000686.SZ
东北证券
50.7
18%
14.5
66%
3.8
-40%
-4%
7.39%
2.74
600918.SH
中泰证券
113.9
18%
14.3
53%
1.3
-77%
-69%
3.32%
1.18
601236.SH
红塔证券
24.3
38%
12.1
59%
3.5
80%
212%
4.88%
1.66
601990.SH
南京证券
28.1
3%
10.8
8%
1.6
-44%
-46%
5.97%
0.27
600369.SH
西南证券
32.1
25%
10.6
52%
3.6
26%
65%
4.08%
1.35
601136.SH
首创证券
25.3
5%
10.6
7%
2.5
-19%
7%
7.78%
0.09
601696.SH
中银证券
33.9
17%
10.5
15%
1.9
-34%
-22%
5.66%
0.52
002500.SZ
山西证券
33.5
12%
9.2
30%
1.9
7%
8%
1.08
002797.SZ
第一创业
36.9
4%
8.4
-7%
0.7
-75%
-73%
5.01%
-0.79
000750.SZ
国海证券
34.5
7%
7.7
80%
0.6
-81%
-74%
3.45%
1.50
600906.SH
财达证券
27.0
11%
7.5
9%
0.8
-71%
-74%
6.16%
0.32
002945.SZ
华林证券
17.0
18%
5.1
43%
0.7
-36%
30%
7.28%
1.85
601375.SH
中原证券
19.6
41%
4.6
85%
0.7
-49%
-20%
3.20%
1.44
601099.SH
太平洋
13.3
1%
2.1
-4%
-0.4
-128%
-142%
2.15%
-0.14
601162.SH
天风证券
28.5
6%
1.6
625%
0.0
-98%
-99%
0.61%
0.74
合计
5,505
29%
2,125
44%
434
-33%
-1%
6.91%
1.59
来源：iFinD，国金证券研究所注：1）部分券商会计政策有变更，营收增速为追溯调整后的增速；2）按照2025年归母净利润降序排序
图表18：42家市券商2026Q1业绩表现（亿元）
股票代码
公司名称
营业收入
归母净利润
加权平均ROE
26Q1
同比
26Q1
同比
环比
26Q1
同比(pct)
600030.SH
中信证券
231.6
41%
102.2
55%
48%
3.46%
1.09
601211.SH
国泰海通
162.3
59%
63.9
-48%
11%
1.95%
-4.51
601688.SH
华泰证券
104.2
41%
48.0
32%
31%
2.61%
0.51
000776.SZ
广发证券
116.8
64%
47.1
71%
70%
3.32%
1.26
601066.SH
中信建投
77.0
62%
36.7
99%
56%
4.02%
1.98
601995.SH
中金公司
88.3
54%
35.8
75%
11%
3.35%
1.37
601881.SH
中国银河
73.5
16%
33.2
10%
114%
2.53%
0.09
600999.SH
招商证券
69.7
48%
32.7
42%
-6%
2.54%
0.67
000166.SZ
申万宏源
59.3
12%
23.6
19%
58%
2.08%
0.21
002736.SZ
国信证券
49.2
-5%
21.0
-10%
9%
1.83%
-0.43
600958.SH
东方证券
40.9
5%
15.9
11%
203%
1.94%
0.15
000783.SZ
长江证券
33.7
35%
14.9
52%
359%
3.94%
1.24
601901.SH
方正证券
34.0
15%
14.9
24%
769%
2.88%
0.41
601788.SH
光大证券
30.8
23%
11.7
42%
11%
1.74%
0.52
601555.SH
东吴证券
20.5
-9%
8.0
-18%
30%
1.84%
-0.49
601377.SH
兴业证券
26.6
13%
7.9
52%
125%
1.32%
0.42
601878.SH
浙商证券
23.6
41%
7.5
35%
44%
2.02%
0.45
002939.SZ
长城证券
12.8
0%
6.2
3%
47%
1.92%
-0.08
601108.SH
财通证券
16.5
54%
6.2
113%
4%
1.61%
0.82
000728.SZ
国元证券
13.3
-13%
5.4
-15%
32%
1.41%
-0.32
601456.SH
国联民生
18.6
19%
5.0
32%
102%
0.94%
-0.02
600918.SH
中泰证券
31.1
25%
4.7
27%
248%
0.97%
0.09
601059.SH
信达证券
10.9
13%
4.5
121%
-16%
1.81%
0.95
600909.SH
华安证券
9.7
-22%
4.3
-17%
93%
1.79%
-0.53
000686.SZ
东北证券
13.3
35%
4.1
103%
7%
2.01%
0.95
002926.SZ
华西证券
11.7
7%
3.9
31%
-4%
1.57%
0.30
601696.SH
中银证券
9.2
23%
3.6
29%
89%
1.89%
0.34
601198.SH
东兴证券
9.1
-12%
3.5
-7%
-30%
1.10%
-0.23
600369.SH
西南证券
7.9
29%
3.1
26%
-13%
1.17%
0.22
601990.SH
南京证券
7.2
-4%
2.9
6%
78%
1.26%
-0.29
002673.SZ
西部证券
14.2
17%
2.8
-2%
-44%
0.94%
-0.07
000750.SZ
国海证券
9.8
30%
2.6
28%
302%
1.13%
0.23
002500.SZ
山西证券
7.8
4%
2.6
2%
32%
1.37%
-0.01
600906.SH
财达证券
7.3
51%
2.5
115%
205%
2.05%
1.07
002797.SZ
第一创业
8.5
28%
2.0
67%
179%
1.13%
0.41
601136.SH
首创证券
5.7
31%
2.0
30%
-22%
1.41%
0.27
601236.SH
红塔证券
4.4
-22%
2.0
-34%
-44%
0.73%
-0.47
601375.SH
中原证券
5.4
34%
1.7
64%
154%
1.17%
0.44
002945.SZ
华林证券
3.7
15%
0.9
-9%
42%
1.28%
-0.23
601099.SH
太平洋
2.5
-19%
0.2
-64%
169%
0.25%
-0.45
601162.SH
天风证券
4.4
-31%
0.002
-99%
-92%
0.00%
-0.10
合计
1,511
31%
608
16%
40%
1.81%
0.20
来源：iFinD，国金证券研究所注：1）部分券商会计政策有变更，营收增速为追溯调整后的增速；2）按照2026Q1归母净利润降序排序
2 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏
2.1 经纪业务：市场成交额维持高位，新开户活跃
得益于市场交投活跃度持续提升，2025年上市券商经纪业务净收入合计1521亿元，同比
大幅增长 43%。代销金融产品业务方面，上市券商合计137亿元，同比大幅增长 52%。25H2末，券商非货保有规模市占率较25H1末提1.72pct至 22.2%。主要系市场交投活跃，2025年全市场日均股基成交额同比增长 70%至2.05万亿元。
一季度经纪业务延续高景气，26Q1经纪业务净收入为473亿元，同比增长 44%、环比增长 17%。26Q1市场日均股基成交额同比增长 79%、环比25Q4单季增长 28%，上交所新开户数 1204万户，同比大增 61%、环比增长 65%。两融新开户数48万户，同比增长 51%，26Q1日均两融余额同比增长 42%。2026年以来新开户活跃为全年经纪收入高速增长打下坚实基础。
个股来看，26Q1经纪业务收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入49、47、31亿元；经纪业务净收入增速排名前三的公司为国泰海通、西部证券、中金公司，同比增速分别为+78%/+77%/+54%。
图表19：26Q1日均股基成交额大幅提升
来源：Wind，国金证券研究所
图表20：26Q1上交所新开户数1204万户，同比大增 61%、环比增长 65%
来源：上交所，国金证券研究所
2.2投行业务：一级市场延续复苏态势，26Q1投行净收入同比增长 33%、环比下降 40%
2025年上市券商投行业务净收入合计398亿元，同比增长 30%；26Q1上市券商投行净收入为89亿元，同比增长 33%、环比下降 40%。个股层面，26Q1收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、华泰证券，分别实现投行业务净收入15、12、9亿元；收入增速排名前列的公司为中金公司、浙商证券，增速分别为+283%/+113%。
26Q1一级市场延续复苏态势，A股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比增长 64%至2538亿元，债权承销规模同比增长 13%至3.6万亿元，港股市场股权承销规模同比增长 492%至1119亿港元。
图表21：26Q1股权承销额同比增长 64%（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
图表22：26Q1债券承销额同比增长 13%（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
2.3资管业务：26Q1收入同比增长 34%、环比增长 2%
2025年上市券商资管业务净收入合计465亿元，同比增长 6%；26Q1上市券商资管净收入
135亿元，同比增长 34%环比增长 2%。收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收入35、25、18亿元；收入增速排名前三的公司为兴业证券、西南证券、山西证券，增速分别为+1679%/+274%/+238%。
截至26Q1末，公募非货规模22万亿元，较年初小幅下降 3%。26年2月末，证券公司私募资管规模为5.9万亿元，较年初增长 3%。26Q1新发券商私募产品238亿份，同比增长 126%，截至Q1末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿，同比提升 29%。
图表23：26Q1末公募非货规模22万亿元（万亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
图表24：26Q1末公募权益规模9万亿元（万亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
图表25：截至25年末集合资产规模占比 50.94%，同比提高3.49pct（万亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
图表26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）
公司名称
2025年
2026Q1
经纪
yoy
投行
yoy
资管
yoy
经纪
yoy
投行
yoy
资管
yoy
兴业证券
29
38%
6
-10%
2
-2%
9
43%
1
7
1679%
西南证券
7
22%
2
88%
0
-23%
2
19%
0
-25%
0
274%
山西证券
9
44%
4
3%
2
55%
2
29%
1
2%
1
238%
西部证券
14
44%
4
45%
2
-5%
5
77%
1
21%
0
61%
国海证券
12
34%
2
52%
2
2%
4
33%
0
-60%
1
60%
国泰海通
151
93%
47
59%
64
64%
47
78%
8
7%
18
51%
广发证券
96
44%
9
14%
77
12%
31
53%
2
7%
25
45%
长城证券
11
29%
3
25%
0
40%
3
29%
1
-35%
0
43%
东方证券
29
16%
15
29%
14
1%
9
23%
3
9%
4
42%
中信证券
148
38%
63
52%
122
16%
49
48%
12
24%
35
37%
太平洋
5
28%
1
-57%
1
-12%
2
39%
0
-24%
0
31%
中金公司
62
45%
50
63%
16
31%
20
54%
15
283%
4
29%
第一创业
6
47%
3
-6%
9
-2%
2
38%
0
-24%
3
16%
信达证券
11
24%
1
9%
1
-9%
3
26%
0
-73%
1
16%
中泰证券
43
28%
5
-43%
24
14%
13
34%
1
-13%
6
14%
华泰证券
91
41%
31
48%
18
-57%
29
50%
9
59%
5
13%
财通证券
19
32%
4
-18%
13
-15%
5
27%
1
-7%
3
13%
浙商证券
32
35%
8
9%
3
-13%
10
47%
3
113%
1
13%
东北证券
14
36%
1
-3%
3
-16%
4
42%
0
-11%
1
12%
南京证券
7
34%
2
-15%
0
-43%
2
26%
0
-18%
0
12%
华安证券
15
37%
2
89%
6
1%
4
38%
0
-88%
2
11%
国联民生
21
193%
9
165%
8
19%
7
44%
2
12%
2
11%
中信建投
80
37%
31
26%
13
0%
24
37%
6
71%
4
9%
光大证券
40
33%
8
-6%
9
14%
12
27%
1
-2%
2
7%
长江证券
38
31%
4
14%
3
2%
12
35%
1
33%
1
6%
华西证券
22
36%
1
-41%
1
-39%
6
26%
0
28%
0
4%
东兴证券
10
30%
5
4%
2
-29%
3
13%
1
-58%
1
3%
中银证券
13
40%
2
34%
5
0%
4
50%
0
-50%
1
0%
华林证券
8
35%
0
6%
0
-47%
2
28%
0
97%
0
0%
申万宏源
60
30%
12
25%
7
-8%
19
44%
3
12%
2
-6%
天风证券
11
31%
8
17%
3
-17%
3
54%
1
-35%
1
-7%
中国银河
88
43%
8
37%
5
7%
27
41%
1
-30%
1
-12%
招商证券
89
44%
10
20%
9
22%
26
32%
2
-4%
2
-12%
财达证券
10
33%
3
6%
3
-9%
3
27%
1
34%
1
-13%
国元证券
15
37%
2
-8%
1
-22%
4
33%
0
-53%
0
-17%
首创证券
3
24%
2
0%
4
-55%
1
30%
1
83%
1
-20%
东吴证券
24
33%
8
13%
2
17%
7
45%
4
72%
0
-23%
红塔证券
3
25%
1
232%
0
-61%
1
21%
0.01
-59%
0
-28%
国信证券
87
55%
9
-12%
6
-24%
27
47%
2
36%
1
-30%
方正证券
56
38%
2
-5%
2
-12%
17
36%
0
60%
0
-37%
中原证券
8
28%
0
-57%
0
-9%
2
21%
0
-36%
0
-97%
合计
1,521
43%
398
30%
465
6%
473
44%
89
33%
135
34%
来源：iFinD，国金证券研究所
3 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增
3.1信用业务：两融业务高景气，26Q1利息净收入同比增长 88%、环比下降 7%
2025年上市券商利息净收入合计497亿元，同比增长 42%；26Q1上市券商利息净收入为 148亿元，同比增长 88%、环比下降 7%。26Q1收入排名前三的公司为国泰海通、中国银河、华泰证券，分别实现利息净收入18、13、11亿元；收入增速排名前三的公司为申万宏源、国联民生、中信建投，增速分别为+1435%/+1140%/+681%。信用资产规模方面，26Q1末融出资金、买入返售金融资产较25年末分别+3%、+8%。
一季度全市场两融日均余额为2.66万亿元，同比增长 42%。截至2026年3月末，全市场融资融券余额已达到约2.61万亿元，杠杆资金的参与度持续扩大。信用业务的强劲表现源于市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长，两融业务与经纪业务形成良好协同效应，共同增厚财富管理业务整体收益。
图表27：沪深两市融资融券规模走势（亿元）
图表28：上市券商信用资产规模（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所
来源：iFinD，国金证券研究所
3.2投资业务：26Q1投资收入同比增长 17%、环比增长 47%
2025年上市券商投资净收入合计2257亿元，同比增长 31%。26Q1投资净收入为569亿元，同比增长 17%、环比增长 47%。26Q1收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现投资净收入117、58、52亿元。收入增速排名前三的公司为财通证券、中原证券、广发证券，同比增速分别为+1098%/+181%/+124%。一季度股票市场波动，3月上证指数下跌 6.5%，券商投资收入表现分化，多数头部券商保持较高增速，业绩韧性较强。
图表29：核心股指季度涨跌幅
来源：Wind，国金证券研究所
图表30：核心债指季度涨跌幅
来源：Wind，国金证券研究所
上市券商金融资产规模持续扩张，截至2025年末金融投资资产规模达到71746亿元，同比提升 16%，占总资产比重同比-4pct至 47%。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比分别为 68%/1%/20%/10%/2%，较上年末分别+17%/-1%/+2%/+62%/-8%，继续增配权益OCI是2025年投资端的显著特点。
2026Q1末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比分别为 69%、1%、18%、10%、2%，较25年末分别变化+7%、+0.2%、-4%、+9%、 +26%，继续增配权益OCI成为行业趋势，一季度衍生品业务需求旺盛。上市券商金融资产规模环比进一步增长 5%至75347亿元。
图表31：上市券商金融资产规模持续扩张
来源：Wind，国金证券研究所
图表32：交易性金融资产规模显著提升（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表33：上市券商重资本业务收入情况（亿元）
公司名称
26Q1末金
融资产规模
qoq
2025年
2026Q1
信用收入
yoy
投资收入
yoy
信用收入
yoy
投资收入
yoy
中信证券
10270
3%
16
50%
386
46%
11
621%
117
30%
国泰海通
9481
3%
83
251%
254
72%
18
154%
58
45%
广发证券
5709
17%
22
-5%
124
60%
4
-16%
52
124%
华泰证券
5545
12%
44
63%
138
-4%
11
11%
45
63%
中金公司
4703
7%
-10
25%
142
40%
1
121%
42
23%
中国银河
4195
6%
45
16%
131
16%
13
41%
30
-6%
申万宏源
3947
-2%
6
22%
140
33%
3
1435%
28
-12%
招商证券
3785
0%
19
71%
98
3%
7
246%
28
85%
中信建投
3678
10%
11
39%
87
12%
4
681%
35
78%
国信证券
2875
0%
18
26%
112
20%
7
128%
9
-63%
东方证券
2319
-7%
12
-13%
67
41%
4
82%
16
-23%
兴业证券
1702
1%
16
12%
37
33%
3
-3%
4
-31%
东吴证券
1259
15%
14
7%
38
42%
4
54%
3
-70%
方正证券
1231
21%
17
28%
21
49%
5
40%
9
-18%
光大证券
1199
-4%
24
11%
23
-6%
6
24%
7
41%
国联民生
1100
20%
2
280%
35
254%
0
1140%
7
-4%
国元证券
1065
11%
15
1%
26
-2%
4
21%
3
-55%
中泰证券
839
7%
19
10%
19
44%
5
19%
4
14%
财通证券
781
3%
7
20
31%
2
55%
31098%
浙商证券
759
1%
13
31%
28
56%
4
48%
5
9%
西部证券
714
26%
1
189%
24
-2%
1
381%
4
-20%
东兴证券
675
2%
8
11%
21
3%
2
103%
3
-35%
信达证券
672
-10%
4
-12%
18
51%
1
19%
5
15%
长城证券
617
9%
3
264%
24
13%
1
202%
5
-29%
长江证券
509
-29%
24
17%
33
364%
6
20%
12
40%
华安证券
472
1%
4
39%
21
28%
1
221%
1
-78%
东北证券
468
9%
2
191%
21
16%
1
-11%
5
47%
西南证券
465
-3%
6
31%
13
23%
1
-4%
3
49%
南京证券
462
0%
7
-12%
12
4%
2
27%
3
-29%
红塔证券
435
-2%
4
-8%
16
54%
1
6%
3
-34%
天风证券
429
-1%
-12
31%
16
-31%
-2
40%
0
-88%
山西证券
406
9%
0
176%
17
3%
0
181%
3
-24%
首创证券
377
12%
-1
-51%
17
46%
0
56%
3
31%
国海证券
372
99%
6
23%
7
-32%
2
42%
2
58%
华西证券
286
-1%
11
10%
12
16%
3
28%
2
-41%
第一创业
260
5%
2
56%
14
-5%
1
192%
2
50%
中银证券
253
2%
9
9%
3
4%
2
23%
1
21%
财达证券
212
2%
2
57%
8
-11%
1
316%
2
101%
中原证券
188
-8%
4
68%
5
90%
1
46%
1
181%
华林证券
126
161%
4
13%
4
-4%
1
24%
0
-79%
太平洋
49
-4%
3
0%
3
1%
1
11%
0
-121%
合计
75347
5%
497
42%
2257
31%
148
88%
569
17%
来源：iFinD，国金证券研究所注：按照金融资产规模降序排序
4 投资建议
2026年以来市场股基成交额、两融余额同比高速增长，26Q1利润增速超预期，预计2026年净利润延续高增长态势。当前板块PB估值为1.17倍，位于十年 12%分位；PE为16倍，位于十年 6%分位，低于“924”前的低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高。
图表34：券商PB估值
来源：Wind，国金证券研究所
选股思路方面，建议关注：（1）低估值、业绩好的头部券商：如广发证券、国泰海通；（2）有收并购主题的：如东方证券。
图表35：A+H券商近期A/H市场表现对比
指数/个股
年初至今累计涨幅
PB估值及历史分位
历史分位
AH溢价率
A股
H股
H-A
A股
历史分位
H股
券商指数
-11%
-6%
5%
1.2
9%
0.7
42%
-
中信证券
-5%
3%
8%
1.4
27%
1.3
61%
10%
中金公司
-2%
7%
8%
1.7
7%
0.9
33%
88%
国泰海通
-22%
-18%
3%
0.9
5%
0.6
48%
35%
华泰证券
-18%
-12%
6%
1.0
20%
0.8
44%
33%
中信建投
-17%
-13%
4%
2.1
12%
0.9
57%
126%
招商证券
-6%
-1%
5%
1.1
4%
0.9
70%
29%
广发证券
-3%
2%
5%
1.2
32%
0.9
61%
36%
中国银河
-18%
-12%
6%
1.2
19%
0.7
56%
67%
申万宏源
-10%
-6%
4%
1.1
6%
0.6
74%
89%
东方证券
-14%
-8%
6%
1.0
9%
0.6
59%
70%
光大证券
-16%
-10%
5%
1.1
12%
0.5
53%
112%
国联民生
-6%
-11%
-5%
1.0
2%
0.4
9%
136%
中原证券
-6%
-11%
-4%
1.3
19%
0.6
46%
138%
平均
-10%
-7%
4%
1.1
12%
0.7
48%
69%
来源：Wind，国金证券研究所注：A股和港股券商指数分别采用证券Ⅱ（申万）和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为2011年至今。数据截至2026年4月29日
图表36：券商股估值及历史分位
排名
上市券商
PB↓
PB分位
排名
上市券商
PB↓
PB分位
排名
上市券商
PB↓
PB分位
1
华创云信
0.69
2.3%
18
西南证券
1.06
21.6%
35
中信证券
1.38
33.9%
2
国投资本
0.78
3.8%
19
中泰证券
1.07
2.4%
36
东兴证券
1.39
44.8%
3
国元证券
0.83
6.9%
20
山西证券
1.08
10.0%
37
华鑫股份
1.60
12.8%
4
国泰海通
0.87
5.7%
21
国海证券
1.09
25.8%
38
中金公司
1.61
5.1%
5
华西证券
0.91
15.6%
22
国信证券
1.09
9.7%
39
财达证券
1.67
5.4%
6
东吴证券
0.91
16.5%
23
长城证券
1.10
12.1%
40
中银证券
1.78
23.3%
7
国金证券
0.92
7.2%
24
招商证券
1.10
1.4%
41
第一创业
1.81
31.1%
8
兴业证券
0.93
11.7%
25
光大证券
1.13
21.8%
42
湘财股份
2.06
38.4%
9
东方证券
0.97
7.9%
26
方正证券
1.13
1.5%
43
中信建投
2.07
11.1%
10
华泰证券
0.97
30.6%
27
中国银河
1.15
15.4%
44
国盛金控
2.16
80.3%
11
东北证券
0.98
34.7%
28
浙商证券
1.20
0.6%
45
信达证券
2.47
8.7%
12
哈投股份
0.99
52.6%
29
长江证券
1.20
43.8%
46
太平洋
2.53
61.8%
13
财通证券
1.01
8.6%
30
广发证券
1.21
56.5%
47
首创证券
3.21
6.6%
14
国联民生
1.02
2.0%
31
中原证券
1.30
15.7%
48
东方财富
3.37
11.6%
15
申万宏源
1.04
2.1%
32
天风证券
1.32
27.1%
锦龙股份
3.50
23.5%
16
西部证券
1.05
11.3%
33
南京证券
1.37
0.3%
50
华林证券
5.70
31.0%
17
华安证券
1.06
7.1%
34
红塔证券
1.38
3.9%
来源：iFinD，国金证券研究所注：截至2026年4月30日
风险提示
1) 资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试点推进受阻，将直接影响券商业务开展；
2) 权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一步加剧自营盘流动性风险；
3) 机构化进程不及预期：若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化， IT系统更新迭代成本难以有效摊薄；
4) 宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 ；
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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