计算机行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

计算机组

分析师：刘高畅（执业S1130525120005）

分析师：陈芷婧（执业S1130525120008）

分析师：鲍淑娴（执业S1130526020002）

liugaochang@gjzq.com.cn

chenzhijing@gjzq.com.cn

baoshuxian@gjzq.com.cn

国内算力黄金年代

本周观点

自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》起，我们连续多次发表报告观点/公开电话会，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。

本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点。1）本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，DeepSeek-V4、GLM-5等国内模型Agent能力快速进阶，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；2）另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，同等能力下中国头部模型的API价格仅为海外顶尖模型的极小比例，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，充分享受Token爆发的红利。

国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。目前，国内模型厂Token与ARR均实现跃进式增长，Minimax ARR已超过1.5亿美元；智谱API ARR已突破2.5亿美元，三度涨价仍供不应求，2026Q1 token调用量增长 400%，真实广阔的商业化需求正转化为极速释放的算力消耗。在供需双侧强逻辑的挤压下， 2026年算力产业链已实质性进入全链通胀阶段，算力短缺程度持续升温，行业景气度正从核心芯片向AIDC、云与算力服务等环节全面外溢：CPU/GPU面临产能瓶颈与租赁价格持续飙升，阿里、百度等大厂的云端算力资源及配套服务亦开启多轮提价。多环节的持续涨价，从侧面强力印证了真实算力需求的爆发与供给的极度紧缺。

国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产。今年以来，CPU、云、算力租赁均开启涨价周期，算力链全面通胀，验证需求爆发下算力紧缺程度之深。1）国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善。Deepseek-V4发布后，昇腾、寒武纪Day0首发适配，后续海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯等10家国内芯片厂商陆续官宣支持Deepseek-V4，国内模型厂推理侧对多家国内芯片厂商的广泛适配；从寒武纪一季报看，预付及合同负债双高增，印证国产芯片迎来需求爆炸+供给改善信号。2）国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升。交付单元从单台白盒服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统交付，当交付复杂度提升、合格供应商稀缺时，头部ODM具备向客户转移工程溢价的实际能力，毛利率有望向更高区间迁移。3）算租/云/IDC： $ \textcircled{1} $云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token调用爆发驱动大厂云优先涨价，第三方云跟随； $ \textcircled{2} $算力租赁：好用的算力本身就是最核心的稀缺资产，在需求爆发与业绩加速双重印证下，算租厂商的商业化ROI正加速兑现； $ \textcircled{3} $AIDC：海内外大厂资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。

相关标的

国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。



内容目录

一、本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点 ... 4

1.1 国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果” ... 4

1.2 极致的算法优化下，推理性价比优势明显 ... 7

二、国产模型 ARR 和 Token 量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。 ... 8

2.1 ARR 和 Token 迈入非线性增长通道 ... 8

2.2 算力链全面通胀，多环节涨价侧面印证算力需求 ... 8

三、国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产 ... 9

3.1 国产芯片：大厂加速适配，国产化替代放量可期 ... 9

3.2 国产机柜：超节点出货带来 ODM 组装厂商格局/利润率双提升 ... 10

3.3 算租/云/IDC：模型调用带来云计算需求膨胀 ... 12

四、相关标的 ... 14

风险提示 ... 14

图表目录

图表 1: 3 月 30 日-4 月 30 日全球 AI 大模型总调用量前十阵营中，中国 AI 大模型占据五席 ... 4

图表 2: DeepSeek-V4 的代理、推理、代码能力逼近或超越海外顶尖闭源模型 ... 5

图表 3: 在 TerminalBench 2.0 测试中，DeepSeek-V4 系列模型表现显著优于 DeepSeek-V3.2 ... 5

图表 4: 白领任务中，DeepSeek-V4-Pro-Max 在完成度、内容质量、格式美观度等方面优与 Opus-4.6-Max 5

图表 5: GLM-5 的代理、推理、代码能力出色 ... 6

图表 6: 在要求模型在一年期内经营一个模拟自动售货机业务的 Vending Bench 2 测试中，GLM-5 最终账户余额达到 4432 美元，经营表现接近 Claude Opus 4.5 ... 6

图表 7: 国产模型价格优势显著 ... 7

图表 8: DeepSeek-V4 和 DeepSeek-V3.2 的计算量随上下文长度的变化 ... 7

图表 9: DeepSeek-V4 和 DeepSeek-V3.2 的显存容量随上下文长度的变化 ... 7

图表 10: 算力全链共振，步入涨价周期 ... 8

图表 11: 2026 年 3 月至 4 月，英伟达 B200 租赁价格六周内实现翻倍 ... 9

图表 12: 华为昇腾 Day 0 支持 DeepSeek-V4 ... 10

图表 13: 10 家国产芯片厂完成对 DeepSeek-V4 的适配 ... 10

图表 14: Atlas 950 超节点 ... 11

图表 15: Atlas 960 超节点 ... 11

图表 16: 2025 世界互联网大会乌镇峰会期间中科曙光 scaleX640 备受关注 ... 11

图表 17: 中科曙光 scaleX40 具备低门槛部署、高稳定运行和开箱即可用的系统创新优势 ... 11



图表 18：阿里磐久 AL128 超节点 ... 12

图表 19：磐久超节点 ScaleUp 互连拓扑图 ... 12

图表 20：服务器代工生产主要有 12 个层级 ... 12

图表 21：阿里云上调部分 DDoS 防护产品价格 ... 13

图表 22：阿里云百炼平台部分 MU 价格上涨 2%-5% ... 13

图表 23：2020-2028 年中国智能算力规模及预测（EFLOPS，基于 FP16 计算） ... 13



一、本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点

自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》行业专题起，我们连续多次发表报告观点，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。我们认为本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，从而享受到token爆发的红利。

1.1 国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果”

国产模型调用量持续居于高位，登上世界AI舞台。据OpenRouter数据，3月30日-4月5日，中国AI大模型周调用量达12.96万亿token，环比增长31.48%，调用量约为美国的4.3倍，连续五周超越美国。4月，模型竞赛持续升温，国产模型围绕代码、Agent集群、长程任务处理等能力进行升级，发布后调用量迅速攀升。阿里Qwen3.6-Plus于 4月2日发布后仅1天，便以1.4万亿token调用量登顶OpenRouter日榜，并打破该平台的单日单模型调用量全球纪录；KimiK2.6发布后首周（4月20日-26日）以1.58万亿token的周调用量位居OpenRouter平台榜首；DeepSeek-V4发布次日（4月25日），DeepSeek-V4-Flash调用量达到502亿Token，较前日增长 85.9%；DeepSeek-V4-Pro的调用量达到136亿Token，较前日增长近四倍。3月30日-4月30日，全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据五席，跻身全球AI第一梯队。

图表1：3月30日-4月30日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据五席

1.

Qwen3.6 Plus (free)

by qwen

6.27T tokens

new

6.

MiniMax M2.7

by minimax

4.27T tokens

↑133%

2.

Claude Sonnet 4.6

by anthropic

5.45T tokens

↑41%

7.

Claude Opus 4.6

by anthropic

4.26T tokens

↑12%

3.

DeepSeek V3.2

by deepseek

5.28T tokens

↑16%

8.

MiniMax M2.5

by minimax

3.7T tokens

↓40%

4.

MiMo-V2-Pro

by xiaomi

4.61T tokens

↓25%

9.

Grok 4.1 Fast

by x-ai

2.8T tokens

↑18%

5.

Gemini 3 Flash Preview

by google

4.55T tokens

↑7%

10.

Nemotron 3 Super (free)

by nvidia

2.51T tokens

↑79%

来源：OpenRouter，国金证券研究所

DeepSeek-V4标配1M上下文，Agent能力全面升级。4月24日，DeepSeek发布DeepSeek-V4-Pro与DeepSeek V4-Flash两款基座模型，首次原生支持1M上下文窗口，在世界知识和推理性能上取得重要突破。

能力紧逼海外顶尖闭源模型。V4-Pro在知识维度测试SimpleQA-Verified中得分 57.9%，领先所有开源模型20个百分点；长文本关键信息检索MRCR1M测试准确率为 83.5%，优于Gemin-3.1-Pro（76.3%），稍弱于Opus-4.6（92.9%）；编程竞赛基准Codeforces获得3206Rating评分，超越GPT-5.4（3168）和Gemini-3.1-Pro（3052）；在Agentic测评中，V4-Pro-Max在SWEVerified（80.6%）中表现逼近Opus-4.6（80.8%）、现实经济任务GDPval-AA（1554）评测中表现不俗Opus-4.6（1619）和GPT-5.4（1674），展现出极强的工具调用与端到端执行能力。



图表2：DeepSeek-V4的代理、推理、代码能力逼近或超越海外顶尖闭源模型


Knowledge & Reasoning

Agentic Capabilities

来源：DeepSeek技术报告，国金证券研究所

Agent能力深度优化。在Agentic Coding评测中，V4-Pro达到当前开源模型最佳水平。DeepSeek-V4针对Claude Code、OpenClaw、OpenCode、CodeBuddy等主流的Agent产品进行了适配优化，代码任务、文档生成任务等方面表现均有提升；OpenClaw2026.4.24版本更新后正式接入DeepSeek-V4两款大模型，并将DeepSeek-V4-Flash设定为默认模型。另外，V4在Agent方向进行了专项优化：1）后训练阶段把Agent作为与数学、代码并列的独立专家方向单独训练；2）工具调用格式从JSON换成带特殊token的XML结构，用来降低转义错误；3）跨轮次推理痕迹在工具调用场景下完整保留，不再像V3.2那样每轮清空；此外，DeepSeek自建DSec的沙箱平台，单集群可并发管理数十万个沙箱实例，用来支撑Agent强化学习训练和评测。

图表3：在TerminalBench2.0测试中，DeepSeek-V4系列模型表现显著优于DeepSeek-V3.2


图表4：白领任务中，DeepSeek-V4-Pro-Max在完成度、内容质量、格式美观度等方面优与Opus-4.6-Max

来源：DeepSeek技术报告，国金证券研究所


来源：DeepSeek技术报告，国金证券研究所

注：TerminalBench 2.0为 Agent全链路工程能力测试

智谱GLM-5在Coding与Agent能力上取得开源SOTA。2月12日，智谱上线并开源GLM-5，其在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。在全球权威的Artificial Analysis榜单中， GLM-5位居全球第四、开源第一。

基座能力全面演进：1）参数规模扩展：从355B（激活32B）扩展至744B（激活40B），预训练数据从23T提升至28.5T，更大规模的预训练算力显著提升了模型的通用智能水平；2）异步强化学习：构建全新的“Slime”框架，支持更大模型规模及更复杂的强化学习任务，提升强化学习后训练流程效率；提出异步智能体强化学习算法，



使模型能够持续从长程交互中学习，充分激发预训练模型的潜力；3）稀疏注意力机制：首次集成 DeepSeek Sparse Attention，在维持长文本效果无损的同时，大幅降低模型部署成本，提升 Token Efficiency。

图表5：GLM-5的代理、推理、代码能力出色

LLM Performance Evaluation: Agentic, Reasoning and Coding


来源：智谱微信公众号，国金证券研究所

Agentic工程能力大幅提升。1）代码能力：GLM-5在SWE-bench-Verified和Terminal Bench2.0中分别获得 77.8和56.2的开源模型SOTA分数，性能超过Gemini3Pro，具备稳定交付生产结果的能力。在内部Claude Code评估集合中，GLM-5在前端、后端、长程任务等编程开发任务上显著超越GLM-4.7（平均增幅超过 20%），能够以极少的人工干预自主完成Agentic长程规划与执行、后端重构和深度调试等系统工程任务，使用体感逼近 Opus4.5。2）Agent能力：GLM-5在BrowseComp（联网检索与信息解P）Atlas（工具调用和多步骤任务执行）等Agent能力评测基准中取得开源第一；在衡量模型经营Wording Bench2中展现了出色的长期规划和资源管理能力，表现接近Claude Opus4.5。GLM-5能够在长程任务中保持目标一致性、进行资源管理、处理多步骤依赖关系，推动编程范式从Vibe Coding（氛围编程）转向Agentic Engineering（智能体工程）。

图表6：在要求模型在一年期内经营一个模拟自动售货机业务的Vending Bench2测试中，GLM-5最终账户余额达到4432美元，经营表现接近Claude Opus4.5


来源：智谱微信公众号，国金证券研究所



1.2 极致的算法优化下，推理性价比优势明显

极致的算法优化下，国产大模型推理算力成本优势凸显。国内大模型普遍采用MoE架构，可大幅降低显存占用、提升推理吞吐量，压缩推理成本。此种从底层工程驱动的结构性降本增效，使得同等能力下，中国头部模型的API价格仅为海外顶尖模型的极小比例，性价比优势尽显。

图表7：国产模型价格优势显著

模型

输入价格(每百万token)

输出价格(每百万token)

GPT-5.5

0.5(缓存输入)/5美元

30美元

Gemini3.1Pro

2(<=20万token)/4(>20 token)美元

12(<=20万token)/18(>20 token)美元

ClaudeOpus4.7

5美元

25美元

ClaudeSonnet4.6

3美元

15美元

DeepSeek-V4-Flash

0.2(缓存命中)/1(未命中)元

2元

DeepSeek-V4-Pro

1(缓存命中)/12(未命中)元

24元

GLM-5.1

6(输入长度<32K)/8(输入长度≥>32K)元

24(输入长度<32K)/28(输入长度≥>32K)元

Qwen3.6-Plus

2元

12元

KIMIK2.6

1.1(缓存命中)/6.5(未命中)元

27元

MiniMax-M2.7

2.1元

8.4元

来源：各公司官网，国金证券研究所

DeepSeek通过架构创新大幅降低了计算和内存成本。DeepSeek-V4采用CSA+HCA混合注意力、流形约束超连接等核心技术，大幅降低了显存占用与计算开销。V4-Pro与V4-Flash最大上下文长度为1M，技术报告数据显示，在 100万Token场景下，相比V3.2，V4-Pro单Token推理FLOPs相比V3.2降低3.7倍，KVCache降低9.5倍；V4- Flash进一步降低至FLOPs的1/9.8、KVCache的1/13.7。这意味着处理同等长度上下文的硬件成本大幅下降，使百万Token推理在商业环境中具备实际可行性。

图表8：DeepSeek-V4和DeepSeek-V3.2的计算量随上下文长度的变化


图表9：DeepSeek-V4和DeepSeek-V3.2的显存容量随上下文长度的变化

来源：DeepSeek技术报告，国金证券研究所


来源：DeepSeek技术报告，国金证券研究所

DeepSeek-V4为高性能高性价比模型，开启百万上下文普惠时代。DeepSeek-V4-Pro于4月24日上线后，百万token输入成本为1元（缓存命中）/12（缓存未命中），百万token输出成本为24元。4月25日，DeepSeek宣布对V4-Pro模型API开启限时2.5折价格优惠；4月26日，DeepSeek又宣布输入缓存中的价格降至首发价格的1/10。最新调价后，DeepSeek-V4-Pro百万token输入成本为0.025元（缓存命中）/3（缓存未命中），百万token输出成本为12元。另外，DeepSeek官方表示，受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro的价格会大幅下调。


二、国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。

2.1 ARR和Token迈入非线性增长通道

国内模型厂ARR跃进式增长，真实且广阔的商业化需求正持续转化。截至2026年2月，Minimax ARR已超过1.5亿美元，是2025年全年营收近2倍，2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。截至2026年 3月，智谱API ARR已突破2.5亿美元，同比增长60倍，年初以来增长6.4倍。智谱今年以三度涨价，2月12日 GLM Coding Plan整体涨幅 30%起、3月16日GLM-5-Turbo API涨价 20%、4月8日GLM全系列模型再度提价 10%；多次涨价下市场仍然供不应求，截至3月底，智谱API调用价格相比去年底提升 83%、调用量增长 400%。

今年以来，随着OpenClaw、Hermes等智能体应用及多Agent协同架构加速落地，token使用量较去年底已实现约 2-3倍增长，需求侧快速放量。国产大模型在能力上持续迭代，交付质量与稳定性显著提升，从“可用”向 “好用”全面升级；同时，依托算法优化与工程化能力积累，国内厂商在算力利用率与系统效率方面具备优势，使得推理成本低于海外同类模型。模型能力升级与成本优势共振驱动下，国产大模型性价比优势进一步放大，竞争力持续提升，有望充分受益于Agent驱动的token需求爆发机遇。

2.2 算力链全面通胀，多环节涨价侧面印证算力需求

在供需双侧强逻辑的挤压下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。

CPU短缺加剧，涨价周期来临。推理时代已至，Agentic AI多元化场景加速落地，CPU作为调度中心的战略价值显著上升，需求爆发下，多家x86厂商的服务器CPU库存售罄、价格上涨、平均交货周期大幅延长。据日经亚洲3月 25日报道，英特尔与AMD已各自通知客户，将分别于3月和4月起上调全系列CPU价格，平均涨幅达 10-15%，部分产品涨幅更高；同时，交货周期将从之前的1-2周大幅延长至8-12周，个别情况下甚至将长达6个月。AI算力需求爆炸式增长，AI芯片巨头占用大量原材料与产能，英特尔与AMD面临产能扩张瓶颈，叠加原材料价格上涨，CPU供给端持续承压，供需错配加剧，CPU价格进入上行通道。

图表10：算力全链共振，步入涨价周期

厂商

公告时间

具体内容

AWS

1月4日

EC2机器学习容量块价格上调约15%，包括由NVIDIA GPU驱动的P5en、P5e、P5、P4d，以及使用AWS Trainium的Trn2和Trn1实例，P5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元，美国西部地区P5e实例价格从43.26美元/小时涨至49.75美元/小时。

三星电子

1月5日

2026Q1将DRAM价格较2025Q4提升60%至70%（包括向服务器、PC及智能手机领域）。

1月25日

2026Q1NAND闪存供应价格上调100%以上。

SK海力士

1月5日

2026Q1将服务器DRAM价格较2025Q4提升60%至70%（向服务器、PC及智能手机领域）。

3月2日

上调2025Q2DRAM价格，DDR5颗粒统一涨价40%，部分产品涨幅高达100%。

谷歌云

1月27日

对Google Cloud、CDN Interconnect、Peering以及AI计算基础设施服务进行价格调整；北美地区数据传输价格从原来的0.04美元/GiB上涨至0.08美元/GiB，涨幅达100%；欧洲地区从0.05美元/GiB上涨至0.08美元/GiB，涨幅60%；亚洲地区从0.06美元/GiB上涨至0.085美元/GiB，涨幅约42%。

网宿科技

2月4日

CDN产品标准服务组流量上调35%，CDN产品快速回源通道流量上调40%，对象存储产品存储空间上调40%。

优刻得

2月11日

对续签及新签用户的全线产品与服务进行价格上浮调整。

铠侠

2月14日

2026Q1NAND闪存供应价格翻倍。

Hetzner

2月23日

调高全线产品及服务报价，包括云服务、专用服务器、存储及负载均衡器等。云服务涨价最为显著，德国及芬兰的云服务价格涨幅在30%到38%之间，美国地区的CCX专用vCPU云服务器价格普遍涨幅在30%水平。

腾讯云

3月11日

GLM5、MiniMax2.5、Kimi2.5结束免费公测，转为按量计费。混元系列模型TencentHY2.0Instruct与TencentHY2.0Think的价格上调，其中，HY2.0Instruct输入价格从每千tokens0.0008元调整为0.004505元，输出价格从0.002元调整为0.01113元；HY2.0Think输入价格从0.001元调整为0.0053元，输出价格从0.004元调整为0.0212元。

阿里云

3月18日

平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。

4月13日

取消DataWorks标准版、专业版用户每日调用API的数量限制，调用API的免费额度调整分别为10万次/月和50万次/月，超出部分采用OpenAPI按量付费的方式。

4月15日

上调部分MU模型单元的服务价格，涨幅达2%-5%。对DDoS原生防护2.0（包年包月）、DDoS高防（中国内地）以及DDoS高防（非中国内地）商品的弹性95功能进行价格调整，DDoS高防（中国内地）的弹性95由100



元/Mbps/月调整为150元/Mbps/月。

百度智能云

3月18日

AI算力相关产品服务上调约5%-30%，并行文件存储等上调约30%。

英特尔

3月19日

计划3月起将全线CPU产品价格统一上调约10%。

AMD

3月25日

计划4月起将全系CPU价格上调约10-15%。

来源：InfoQ，腾讯新闻，21经济网，网宿科技官网，优刻得官网，Hetzner官网，36氪，腾讯云官网，阿里云官网，百度智能云官网等，国金证券研究所

英伟达全系列GPU租赁价格上涨，算力短缺程度持续升温。据纽约数据提供商ORNN，近几个月来，英伟达全系列 GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，Blackwell系列芯片单小时租金已达4.08美元，较两个月前的2.75美元上涨 48%。英伟达B200本周租赁价格已达到4.95美元/小时，三月初其价格仅为2.31美元/小时，6周内价格高涨 114%。算力供不应求，旧款芯片的租赁价格也在走高，据SemiAnalysis，英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近 40%。同时，该机构调研显示，受访GPU供应商中半数表示英伟达H系列芯片无货，2026年8-9月前上线的新一代Blackwell系列产能已被全部预订。芯片价格持续走强、交付周期拉长，算力供给瓶颈仍未缓解。

图表11：2026年3月至4月，英伟达B200租赁价格六周内实现翻倍


来源：Tomasz Tunguz博客，国金证券研究所

三、国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产

3.1国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善

昇腾、寒武纪 Day0 首发适配 DeepSeek-V4。DeepSeek-V4 发布当日，寒武纪已基于 vLLM 推理框架完成对 DeepSeek-V4 Flash&Pro 双版本的 Day0 适配；此前，寒武纪已对 DeepSeek 系列模型开展深入的软硬件协同性能优化，达成业界领先的算力利用率水平。寒武纪在推理框架与硬件特性方面进行深度优化，软硬一体全面释放 DeepSeek-V4 推理潜能，同时降低大模型部署中的算力成本。华为昇腾也于在模型开源当日即完成快速适配，昇腾官方宣布通过与 DeepSeek 双方芯模技术紧密协同，实现昇腾超节点全系列产品支持 DeepSeek V4 系列模型；昇腾 950 通过融合 kernel 和多流并行技术降低 Attention 计算和访存开销，大幅提升推理性能，结合多种量化算法，实现了高吞吐、低时延的 DeepSeek V4 模型推理部署；昇腾 A3 超节点系列产品也全面适配，同时为便于用户快速微调，提供了基于昇腾 A3 集群的训练参考实现。


图表12：华为昇腾Day0支持DeepSeek-V4


来源：芯东西微信公众号，国金证券研究所

10家国产芯片厂商路线完成对DeepSeek-V4的适配，国产化替代迎来加速放量机遇。截至2026年4月30日，寒武纪、华为昇腾、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯、阿里平头哥真武、天数智能、曦望均已适配DeepSeek-V4。据Bernstein，2026年中国AI芯片市场规24亿美元，国产份额将由2025年的 58%进一步上升至 79%，国产替代空间巨大。我们认为，国产芯片技术进步迅速，从“替代可用”向“自主好用”加速升级， DeepSeek-V4广泛适配国产算力平台，为国内算力厂商直接带来规模化放量的巨大机遇。

图表13：10家国产芯片厂完成对DeepSeek-V4的适配

公司

适配情况

寒武纪

基于vLLM推理框架完成DeepSeek-V4适配，适配代码开源

华为

昇腾A2、A3及950全系列产品适配DeepSeekV4

海光信息

海光DCU完成对DeepSeek-V4适配

摩尔线程

旗舰级AI训推一体全功能GPUMTTS5000适配DeepSeek-V4-Flash

沐曦股份

沐曦股份AI芯片完成DeepSeek-V4-Flash全量适配与推理部署

昆仑苏

昆仑芯AI芯片上完成DeepSeek-V4-Flash全量适配与推理部署

平头哥

平头哥真武芯片完成DeepSeek-V4-Flash全量适配与推理部署

天数智芯

天数智芯AI芯片完成DeepSeek-V4-Flash全量适配与推理部署

清微智能

RPU可重构计算芯片通过FlagOS生态完成DeepSeek-V4-Flash适配

曦望

曦望S2芯片完成DeepSeek-V4-Flash适配

来源：芯东西微信公众号，智源FlagOpen微信公众号，国金证券研究所

寒武纪2026年一季报强力印证算力需求爆炸+供给改善。寒武纪一季报预付及合同负债双高增：1）预付款项，由年初7.45亿元激增至18.97亿元，环比大幅提升，公司主动锁定上游芯片、供应链资源，供给端瓶颈持续缓解，保障后续产能与交付；2）合同负债，由年初610.62万元飙升至3.96亿元，订单与预收款项暴增，下游AI算力需求呈爆炸式增长，高景气度前置确认。

3.2国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升

国内厂商超节点产品密集发布，国产机柜时间到来。华为（Atlas950）、中科曙光（ScaleX640/40）、阿里（磐久128）等厂商纷纷推出超节点产品，并在算力密度、互联带宽、计算架构等方面实现突破，满足大模型训练与推理对高带宽、低时延的刚性需求。

华为：CM384超节点进入工程化交付阶段，后续超节点产品演进路线清晰。截至2025年，CloudMatrix384已在多个智算中心公开落地或披露部署，包括芜湖、贵安、乌兰察布以及中国电信粤港澳大湾区（韶关）等站点，这表明该系统已不再停留于展示型样机，而是进入了工程化交付阶段；而根据2025年9月华为全联接大会，Atlas900A3SuperPoD超节点累计部署300多套，服务于互联网、金融、运营商、电力、制造等行业的20多个客户。在2025年9月的华为全联接大会上，结合已推出或正在研发的昇腾芯片，华为在大会上发布了多款超节点和集群产品，包括Atlas950超节点（基于Ascend950DT打造，支持8192张基于Ascend950DT的昇腾卡，预计将于2026年四季度上市）、Atlas960超节点（基于Ascend960打造，最大可支持15488卡，预计将



于2027年四季度上市）。

图表14：Atlas950超节点


来源：2025华为全联接大会，国金证券研究所

图表15：Atlas960超节点


来源：2025华为全联接大会，国金证券研究所

中科曙光：实现产品化供给，打造普惠化高端算力基础设施。2025年11月，中科曙光推出全球首个单机柜级 640卡超节点scaleX640，采用“一拖二”高密架构设计，单机柜算力密度提升20倍，基于AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，实现MoE万亿参数大模型训练推理场景 30%-40%的性能提升。2026年3月，中科曙光推出世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，采用正交无线缆一级互连架构，单节点集成40张GPU，总算力超过28PFLOPS，与传统8卡机方案相比价格持平，并且训练性能最大可提高 120%，推理性能最大提升 330%；精准适配中小规模训练与推理场景，配套的SothisAI平台支持一键部署、自动断点续训、故障智能隔离，支持用户独立完成全栈应用落地。

图表16：2025世界互联网大会乌镇峰会期间中科曙光 scaleX640备受关注


图表17：中科曙光scaleX40具备低门槛部署、高稳定运行和开箱即可用的系统创新优势

来源：中科曙光微信公众号，国金证券研究所


来源：中科曙光微信公众号，国金证券研究所

阿里云：软硬件深度耦合度，算力密度领先。2025年9月阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器，单柜支持128个AI计算芯片，集成阿里自研CIPU2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡，采用开放架构，扩展能力极强，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽和百ns极低延迟，相对于传统架构，同等AI算力下推理性能还可提升 50%；与阿里云自研的HPC网络、CPFS存储系统、人工智能平台PAI深度集成，使通义千问大模型训练加速3倍以上。基础版峰值算力与NVIDIAH20持平，专注于AI推理任务；高级版算力约为NVIDIAH100的 50%左右，支持AI训练任务，分层设计使磐久128可灵活适应不同场景的算力需求。



图表18：阿里磐久AL128超节点


图表19：磐久超节点 ScaleUp 互连拓扑图

来源：算力核芯微信公众号，国金证券研究所


来源：算力核芯微信公众号，国金证券研究所

集群化交付推动ODM厂商毛利率结构性抬升。传统单台服务器代工模式下，ODM厂商议价能力长期受限，毛利率被压制在极低水平。造成这一现象的根本原因，在于传统代工模式高度标准化：中国服务器行业向白牌生产模式转变后，众多企业将服务器模块化、标准化，进一步压缩了服务器厂商的利润空间，服务器行业整体毛利率因此持续承压。

然而，超节点时代的到来正在改变这一格局，主要通过两个维度重塑ODM的利润结构：其一，交付单元从单台服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统交付，工程复杂度与议价权同步抬升；其二，客户结构高度集中，能够通过头部云厂商严苛验证的ODM极为稀缺，供给侧竞争格局优化。两重变化叠加，头部ODM在超节点数通业务上的毛利率有望向更高区间迁移。

图表20：服务器代工生产主要有12个层级


来源：AMAX，国金证券研究所

3.3算租/云/IDC：模型调用带来云计算需求膨胀

云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token调用量呈指数级爆发，驱动云资源进入涨价通道。Token需求的急剧膨胀，直接推高了云端的算力消耗，导致云厂资源趋于紧张并开启多轮涨价潮。2026年1月，海外云厂率先出现涨价信号，亚马逊AWS于1月4日将其EC2机器学习容量块服务价格上调约 15%，谷歌云随后于1月27日宣布上调全球数据传输服务价格。2026年3月起，阿里云接连发布涨价公告，3月18日AI算力与存储等产品最高涨价 34%，平头哥真武810E等算力卡产品上涨 5%-34%；4月13日DataWorks标准版、专业版免费额度调整为10万次/月和50万次/月，超出部分按量付费；4月15日部分MU模型单元的服务价格涨幅达 2%-5%、DDoS防护产品价格同步上涨。国内其他云厂，如百度云、网宿科技、优刻得等，均对其AI算力相关产品及服务进行提价，全面步入通胀通道。



图表21：阿里云上调部分DDoS防护产品价格

商品

模块

调价前

调价后

DDoS原生防护2.0(包年包月)

弹性带宽

月95:82元/Mbps/月日95:12元/Mbps/日

月95:98.5元/Mbps/月日95:6元/Mbps/日

DDoS高防(中国内地)

弹性带宽

月95:100元/Mbps/月日95:6元/Mbps/日

月95:150元/Mbps/月日95:8元/Mbps/日

DDoS高防(非中国内地)

保险防护-弹性带宽

月95:105元/Mbps/月日95:6.3元/Mbps/日

月95:150元/Mbps/月日95:8元/Mbps/日

加速线路/安全加速线路-弹性带宽

月95:1000元/Mbps/月日95:60元/Mbps/日

月95:1500元/Mbps/月日95:80元/Mbps/日

弹性QPS

月95:12元/Mbps/月

月95:15元/Mbps/月

图表22：阿里云百炼平台部分MU价格上涨 2%-5%

来源：阿里云官网，国金证券研究所

计费模式

产品型号

上架规格

售卖单位

原单价

调整后单价

调整幅度

包年包月

III型模型单元

MU3

元/个/月

63,000

65,969

↑约5%

IV型模型单元

MU4

元/个/月

19,000

19,914

↑约5%

V型模型单元

MU5

元/个/月

9,500

10,139

↑约7%

按量计费

III型模型单元

MU3

元/个/小时

131

137

↑约5%

IV型模型单元

MU4

元/个/小时

40

41

↑约2%

V型模型单元

MU5

元/个/小时

20

21

↑约5%

来源：阿里云官网，国金证券研究所

算力租赁：需求爆炸与业绩加速双重印证，稀缺算力资产的商业化（ROI）正逐步兑现。在算力供给紧缺的当下，好用的算力本身就是当前最核心、最稀缺的资产。从全球视角看，北美头部算租厂商的ROI已实质性兑现；国内来看，认真做事的智算公司已经实现“有卡有利润”，业绩进入加速兑现期。1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发；CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）芯片迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近 40%。3）国内相关公司已实现“有卡、有利润”：利通电子2025年全年实现利润3亿、26Q1即实现利润2.7亿；协创数据2026Q1实现利润7亿（同比增长 300%+）；盈峰环境2026Q1实现利润2.1亿；智微智能26Q1实现利润1.1亿（同比+160%）。

AIDC：资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。1）海内外大厂CapEx持续高增，硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元，AI军备竞赛进一步加剧，具体看：亚马逊成为四家中投入规模最大的企业，将2026年资本支出目标定在2000亿美元；Alphabet的资本支出计划高达1750亿美元-1850亿美元，同比接近翻倍；Meta预计全年资本支出将增至1350亿美元，同比增幅或达 87%；微软同期公布其第二季度资本支出同比增长 66%，预计其截至6月的财年资本支出将逼近1050亿美元。2）智算中心持续扩容，国产替代加速。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为75.0EFLOPS，到2028年预计将达到2,781.9EFLOPS，预计2020-2028年复合增长率达到 57.1%。在多维度数据与产业动态的交叉印证下，AI算力基础设施投建力度维持高位，AIDC环节呈现持续高景气扩张态势。3）随芯片卡供应缓解、推理需求释放、国产卡性能提升，IDC招投标有望进一步加速，并在供需挤压下同步迈入涨价周期。

图表23：2020-2028年中国智能算力规模及预测（EFLOPS，基于FP16计算）


来源：沐曦招股说明书，国金证券研究所



四、相关标的

国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。

风险提示

行业竞争加剧的风险：

在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度不及预期的风险：

计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入在较长时期的滞后特征。

特定行业下游资本开支周期性波动的风险：

部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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