国金证券_新华三增收增利，积极备货支撑全年交付_20260505.pdf

国金证券2026-05-05查看原文

摘要

1国金证券维持紫光股份“买入”评级。

2公司Q1营收279.85亿元（+34.6%），归母净利润7.88亿元（+126.1%）。

3核心资产新华三营收增45.1%，国内政企与国际业务双增超50%。

4费用率压降释放利润，预付款大增锁定关键物料保障交付。

5预计2026-2028年净利润分别为25.0/31.2/40.1亿元，对应PE 31.5/25.2/19.6倍。

6看好其在AI算力基础设施领域的持续成长性及全年业绩确定性。

文本

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新华三增收增利，积极备货支撑全年

交付

业绩简评

2025年4月28日，公司发布一季度报告，实现营业收入279.85亿元，同比增长 34.6% ，环比增长 44.1% ；归母净利润7.88亿元，同比增长 126.1% ；扣非归母净利润6.20亿元，同比增长 51.6%。

经营分析

核心资产新华三持续贡献核心增量，国内政企与国际业务双增：新华三1Q26实现营收221.89亿元，同比增长 45.1%；实现净利润 9.49亿元，同比增长 28.2%；占公司整体营收比重约 79%，是业绩增长的核心增量。其中，国内政企业务收入190.71亿元，同比增长 55.6%，在政务云、央国企数字化转型、金融信创等多领域持续中标标杆项目；国际业务收入16.46亿元，同比增长 56.6%。国内政企与国际业务增速均超 50%，收入结构更趋均衡。

费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。1Q公司销售/管理/财务/研发费用率分别 3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分别下降 0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四项费用率合计压降4.6个百分点，费用管控效果显著。其中财务费用率降幅最大，主因收购惠普股权对应的期权负债已于前期到期，本季不再产生相关利息支出；经营层面公司更多采用低息票据及信用证进行结算，叠加整体利率环境下行，利息支出同比大幅减少。

预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付：1Q末公司预付款项达49.51亿元，环比增加25.33亿元，同比增加38.93亿元。在上游GPU、CPU、内存、交换机芯片等多品类零部件普遍短缺涨价的背景下，公司加大与核心供应商合作力度，以预付款锁定关键物料，为二、三季度及全年交付建立战略储备。我们认为后续随交付推进，预付款项有望逐步转化为收入确认，为全年业绩达成提供确定性支撑。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2026-2028年营收分别为1145/1325/1523亿元，同比增长 18%/16%/15%；预计净利润分别为25.0/31.2/40.1亿元，PE分别为31.5/25.2/19.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。

通信组

分析师：张真桢（执业S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

市价（人民币）：31.99元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.17

1.38

1.33

1.30

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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