国金证券_光模块业务营收翻倍，积极扩产备货_20260505.pdf

国金证券2026-05-05查看原文

摘要

1国金证券维持华工科技“买入”评级。

22026Q1营收42.66亿元(+27.1%)，扣非净利3.73亿元(+20.51%)。

3光模块业务盈利增120%，800G以上产品销售额同比暴增13974%。

4虽因扩产备货致现金流承压，但预计下半年规模交付将改善。

5预测2026-2028年归母净利润分别为22.77/27.17/34.09亿元，对应PE 51/43/34倍。

6看好其在AI算力建设中的全链条布局及长期竞争壁垒。

文本

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光模块业务营收翻倍，积极扩产备货

业绩简评

2026年4月27日公司发布一季度报告，实现营收42.66亿元，同比增长 27.1%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长 20.51%；毛利率 19.8%，同比下滑0.7pct，主要系产品结构升级期间产能、良率等仍在爬坡。

经营分析

数据中心光模块业务爆发放量，产品结构稳步升级：报告期内公司光模块业务盈利同比增长约 120%，其中电信光模块收入占比 9.9%，同比下降7.5pct，而数据中心光模块占比达 60.5%，同比提升14.6pct，产品结构升级趋势明显。高端产品增长尤为突出：800G以上光模块Q1销售额同比增长 13974%，环比增长 229%，驱动光互联业务成为第一大收入来源。

积极扩产备货，现金流阶段性承压：1Q26公司经营活动现金流净额-11.27亿元，同比下滑 229.1%，我们认为主要系高速光模块放量前夕扩产投入及原材料备货增加：存货达36.89亿元，同比 +28.0%；固定资产30.95亿元，同比+36.40%；在建工程2.71亿元，同比+26.2%。我们认为伴随下半年高速光模块进入规模交付期，存货逐步转化为出货、产能利用率爬升摊薄固定成本，公司现金流有望迎来拐点。

AI带来巨大成长空间，公司全链条布局构建长期竞争壁垒：当前AI算力建设进入加速期，光互联需求随模型升级持续拉动。公司已形成从芯片（覆盖磷化铟、砷化镓、硅光三大平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器）到器件、模块、子系统的全系列研发与规模化量产能力，是国内唯一三大平台全覆盖企业。随着国内数据中心招标节奏推进及主流光模块速率升级，我们认为公司作为国内光模块龙头有望持续占据有利卡位，光互联业务的盈利弹性将进一步释放。

盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为 247.41/411.02/605.09亿元，归母净利润为22.77/27.17/34.09亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为51/43/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

通信组

分析师：张真桢（执业S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

市价（人民币）：119.53元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.25

1.27

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

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