1国金证券发布保险行业一季报综述。
22026Q1五家A股上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受权益市场震荡拖累投资收益；
3但NBV延续较好增长，国寿+75.5%表现亮眼，财险COR优异。
4报告认为随着市场回暖及风险偏好改善，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，估值有望反弹。
5首推β属性强的纯寿险标的及中国太平，其次为中国平安、中国太保，关注中国人保H。
国金证券_保险行业研究：一季报综述：投资拖累利润，NBV延续较好增长，COR表现优异_20260505.pdf
摘要
文本
保险行业研究
行业专题研究报告
证券研究报告
非银组
分析师：舒思勤（执业S1130524040001）
分析师：黄佳慧（执业S1130525010001）
shusiqin@gjzq.com.cn
huangjiahui@gjzq.com.cn
一季报综述：投资拖累利润，NBV延续较好增长，COR表现优异
投资逻辑
2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华 10.5%、太保 4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧市场震荡，二是长牛预期叠加中长期入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，旧准则下未年化投资收益率同比 0.05pct至 0.98%，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。
资产端：总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保表现相对稳健好于同业。2026Q1总投资收益同比增速分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，主要受权益市场动荡、公允价值变动损益大幅转负拖累，太保表现相对领先，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业，从而受权益市场波动影响较小有关。考虑VFA账户的吸收效应后，投资业绩（可以理解为传统账户的投资利差）同比增速分别为平安（+3.2%）>新华（-16.3%）>太保（-55.5%）>人保（-100.8%）>国寿（-120.3%），平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定。从收益率看，测算未年化总投资收益率分别：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），太保表现相对领先；测算未年化综合投资收益率分别为：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%）。
寿险：NBV延续较快增长但分化加剧。2026Q1上市险企NBV均实现了正增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速 20%左右，太保也实现了 9.6%的稳健增长。结构上看，国寿与新华受益于居民存款搬家延续与缴期结构改善实现量价齐升；平安新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至 23.5%；人保寿与太保主动压降趸交规模，在期缴保费高增的背景下新单保费负增长，但价值率同比提升。固定汇率口径下，友邦NBV同比+13%，主要受泰国高基数影响，除泰国外的NBV同比+22%。
财险：非车险带来保费增速分化，COR表现优异。1）保费：2026Q1人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.3%（行业+2.8%），其中车险增速集中在-0.6%至+0.1%区间，与行业相当，非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.5%（行业+5.3%），平安非车险高增预计主要由意健险驱动；人保受商业农险改造持续推进影响，增速相对偏低；太保秉承“效益优先”的发展理念，加快调结构、优成本，非车险保费同比负增。2）COR：报行合一深化叠加业务结构改善，COR同比改善且实现优异承保盈利。2026Q1人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为 94.2%、95.8%、96.4%，同比分别-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct，预计主要受益于报行合一深化带来的费用率改善，以及高亏非车险的结构调整、新能源车险出险率下降带来的赔付率改善，预计全年仍将维持较好承保盈利。
投资建议与估值
市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤压制投资收益、利润阶段性承压；同时市场风险偏好阶段性回落，对权益市场中长期表现的预期有所弱化。随着4月以来市场逐步修复、风险偏好改善，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑同步修复，叠加负债端进入量价齐升的向上周期，资负两端共振驱动扩表，支撑板块估值修复。目前估值跌至低位，强β的保险股有望迎来估值反弹。首推β属性更强的纯寿险标的及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H、中国太保A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。
风险提示
监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。
内容目录
一、整体业绩：权益市场震荡投资承压，五家A股险企净利润合计-17% ... 3
二、寿险：NBV整体延续较好增长，新单与margin表现分化 ... 5
三、财险：保费增速分化，COR表现优异 ... 6
四、资产端：投资收益表现分化，太保表现相对稳健好于同业 ... 8
五、投资建议 ... 9
风险提示 ... 9
图表目录
图表 1: 上市险企净利润与 ROE 情况 ... 3
图表 2: 保险集团业绩归因分析 ... 3
图表 3: 寿险公司业绩归因分析 ... 4
图表 4: 中国平安营运利润 ... 4
图表 5: 上市险企归母净资产 ... 4
图表 6: 利率变动对净资产的影响分析 ... 5
图表 7: 上市险企新业务价值表现 ... 5
图表 8: 上市险企新单保费表现 ... 5
图表 9: 上市险企个险渠道新单保费情况（亿元） ... 6
图表 10: 上市险企代理人情况（万人） ... 6
图表 11: 上市险企银保渠道新单保费情况（亿元） ... 6
图表 12: 上市险企银保渠道新单保费结构 ... 6
图表 13: 上市险企财险保费收入情况 ... 6
图表 14: 上市险企财险保费市占率 ... 7
图表 15: 上市险企车均保费（元） ... 7
图表 16: 汽车销量自 25 年 12 月开始负增长 ... 7
图表 17: 财险行业与人保财险分险种保费表现 ... 7
图表 18: 上市险企 COR 对比 ... 8
图表 19: 2026Q1 上市险企 COR 结构（偿付能力口径） ... 8
图表 20: 上市险企投资资产情况 ... 8
图表 21: 上市险企金融资产结构 ... 8
图表 22: 上市险企综合投资收益 ... 9
图表 23: 披露口径投资收益率对比 ... 9
图表 24: 测算的可比口径投资收益率对比 ... 9
一、整体业绩：权益市场震荡投资承压，五家A股险企净利润合计-17%
2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润规模及同比增速分别为：新华（65.0亿、+10.5%）、太保（100.4亿、+4.3%）、平安（250.2亿、-7.4%）、人保（88.1亿、-31.4%）、国寿（195.1亿、-32.3%），利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧，受此影响沪深300指数、恒生指数分别-3.89%、-3.29%表现显著弱于去年同期（去年同期分别-1.21%、+15.25%），二是长牛预期叠加中长期资金入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升，2025年A股5家上市险企TPL股票+基金规模合计增长 46%。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健（26Q1公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等合计正贡献8.79亿，去年平安好医生并表与可转债影响为-34亿），太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，国寿在高基数下保险服务业绩同比下滑 6%，投资业绩整体承压，除新华与平安外，其余公司同比降幅普遍在 50%以上，其中平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定，投资业绩同比仅-16.3%。
中国财险净利润同比-23.7%，主要受资产端总投资收益同比-38.8%拖累，承保利润同比+7.5%稳健增长，费用管控加强叠加业务结构优化，COR在较好基础上继续-0.3pct至 94.2%表现优异，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，旧准则下未年化投资收益率同比+0.05pct至 0.98%，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。
ROE同比有所回落但仍处较好区间，简单年化ROE普遍集中于 11%-14%区间，新华ROE最高为 22.1%，平安总投资收益率偏低简单年化ROE为 9.9%低于同业。
图表1：上市险企净利润与ROE情况
亿元
归母净利润
年化ROE
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
中国平安
270.2
250.2
-7.4%
11.57%
9.92%
-1.7pct
中国平安(营运利润)
379.1
407.8
7.6%
16.23%
16.16%
-0.1pct
中国人寿
288.0
195.1
-32.3%
22.11%
13.07%
-9.0pct
中国太保
96.3
100.4
4.3%
13.88%
12.92%
-1.0pct
中国太保(营运利润)
101.6
105.2
3.6%
14.64%
13.54%
-1.1pct
新华保险
58.8
65.0
10.5%
26.72%
22.12%
-4.6pct
中国人保
128.5
88.1
-31.4%
18.75%
11.22%
-7.5pct
中国财险(净利润)
113.1
86.3
-23.7%
17.21%
12.04%
-5.2pct
阳光人寿(净利润)
14.4
12.3
-14.9%
15.51%
12.22%
-3.3pct
太平人寿(净利润)
29.9
31.7
5.9%
16.74%
12.62%
-4.1pct
众安财险(净利润)
5.7
1.7
-69.9%
11.26%
2.72%
-8.5pct
来源：中国保险行业协会、各公司公告，国金证券研究所注：中国财险为中国企业会计准则口径的净利润；阳光人寿、太平人寿、众安财险为偿付能力口径的净利润
图表2：保险集团业绩归因分析
亿元
中国平安
中国太保
中国人保
24Q1
25Q1
26Q1
26Q1增速
24Q1
25Q1
26Q1
26Q1增速
24Q1
25Q1
26Q1
26Q1增速
保险服务收入(A)
1,369
1,377
1,384
0.5%
670
696
702
1.0%
1,262
1,361
1,389
2.0%
保险服务费用(B)
-1,100
-1,100
-1,101
0.0%
-571
-603
-591
-2.1%
-1,114
-1,183
-1,207
2.1%
其他(C)
-10
-10
-7
-32.0%
0
-4
-10
120.3%
-30
-29
-26
-11.7%
保险服务业绩(D=A+B+C)
258
266
276
3.9%
98
88
102
15.9%
118
149
156
4.6%
承保财务损益(E)
-390
-382
-222
-41.8%
-215
-181
-190
4.7%
-77
-112
-88
-21.3%
投资收益合计(F)
567
411
253
-38.6%
276
234
213
-8.8%
120
197
87
-55.6%
投资业绩(G=E+F)
177
30
31
3.2%
60
53
23
-55.5%
43
85
-1
-100.8%
利润总额(计算)
436
296
307
3.8%
159
141
125
-10.9%
161
234
155
-33.7%
利润总额(披露)
526
355
351
-1.3%
140
116
102
-11.5%
138
206
118
-42.7%
保险服务贡献率
49.1%
74.8%
78.7%
70.0%
76.1%
99.6%
85.4%
72.4%
132.1%
投资贡献率
33.7%
8.4%
8.8%
43.0%
45.6%
22.9%
31.1%
41.4%
-0.6%
其他贡献率
17.2%
16.8%
12.5%
-13.0%
-21.6%
-22.5%
-16.5%
-13.7%
-31.6%
来源：各公司公告，国金证券研究所注： $ \textcircled{1} $其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用； $ \textcircled{2} $投资收益合计包括利息收入、利息支出、公允价值变动、投资收益、减值损失等科目； $ \textcircled{3} $平安减值损失主要为银行的贷款减值损失，故不计入
图表3：寿险公司业绩归因分析
亿元
中国人寿
新华保险
24Q1
25Q1
26Q1
26Q1增速
24Q1
25Q1
26Q1
26Q1增速
保险服务收入(A)
538
542
548
1.1%
117
123
130
5.5%
保险服务费用(B)
-410
-276
-297
7.7%
-78
-82
-76
-7.4%
其他(C)
-12
-7
-7
2.9%
-1
-1
-1
7.1%
保险服务业绩(D=A+B+C)
116
259
244
-6.0%
39
41
53
31.5%
承保财务损益(E)
-471
-446
-374
-16.1%
-119
-180
-63
-65.0%
投资收益合计(F)
646
537
355
-33.9%
145
216
94
-56.7%
投资业绩(G=E+F)
175
92
-19
-120.3%
25
37
31
-16.3%
利润总额(计算)
291
351
225
-35.9%
64
77
84
8.8%
利润总额(披露)
268
326
195
-40.3%
51
60
67
12.7%
保险服务贡献率
43.2%
79.5%
125.2%
74.9%
67.8%
79.2%
投资贡献率
65.3%
28.1%
-9.6%
48.9%
61.1%
45.4%
其他贡献率
-8.5%
-7.7%
-15.6%
-23.8%
-28.9%
-24.5%
来源：各公司公告，国金证券研究所注： $ \textcircled{1} $其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用； $ \textcircled{2} $投资收益合计包括利息收入、利息支出、公允价值变动、投资收益、减值损失等科目
益、减值损失等科目
受益于CSM摊销稳健与营运偏差改善，营运利润稳健增长。2026Q1平安集团归母营运利润408亿，同比+7.6%，寿险及健康险（+4.6%）、财险（-13.4%）、银行（+3.0%）、资产管理（+193.3%），增加21亿，存量风险逐步出清及资本市场交易活跃带来）、科技（亏损0.7亿）；太保归母营运利润同比+3.6%。
图表4：中国平安营运利润
百万元
集团
寿险
2025Q1
2026Q1
2025Q1
2026Q1
净利润
35,159
33,263
20,371
12,950
减：短期投资波动
-7,532
-16,746
-7,532
-16,746
管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他
-3,409
879
营运利润
46,100
49,131
27,903
29,696
少数股东营运利润
8,193
8,350
1,039
1,601
归属于母公司股东的营运利润
37,907
40,780
26,864
28,095
同比增速
7.6%
4.6%
来源：中国平安公司公告，国金证券研究所
净资产均实现正增长，增速位于 0.5%-10.8%区间。除净利润贡献外，Q1长端利率表现平稳，使得其他综合收益端扰动减弱，亦对净资产形成支撑。分公司看，新华、太保归母净资产分别较年初增长 10.8%、5.8%，表现相对领先，主要受益于负债端采用移动平均利率计量，而资产端基于即期利率定价，前期由利率选取差异导致的资产负债错位明显收敛，并对净资产形成正向贡献。
图表5：上市险企归母净资产
亿元
中国平安
中国人寿
中国太保
新华保险
中国人保
中国财险
阳光人寿
太平人寿
众安财险
2025
10,004
5,952
3,021
1,115
3,090
2,831
390
973
251
2026Q1
10,183
5,983
3,196
1,235
3,194
2,907
412
1,036
253
增速
1.8%
0.5%
5.8%
10.8%
3.4%
2.7%
5.7%
6.6%
0.8%
来源：中国保险行业协会、各公司公告，国金证券研究所注：中国财险、阳光人寿、太平人寿、众安财险为偿付能力口径的净资产
图表6：利率变动对净资产的影响分析
百万元
平安
国寿
太保
新华
人保
其他债权投资公允价值变动
-8,166
-10,432
-3,292
-1,314
361
可转损益的保险合同金融变动
7,604
-4,677
7,734
6,497
505
Q1利率变动对净资产的影响
-562
-15,109
4,442
5,183
866
Q1利率变动对净资产增速的影响
-0.1%
-2.5%
1.5%
4.6%
0.3%
来源：各公司公告，国金证券研究所
二、寿险：NBV整体延续较好增长，新单与margin表现分化
NBV延续较快增长但分化加剧。2026Q1上市险企NBV均实现正增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速 20%左右，太保也实现了 9.6%的稳健增长。结构上看，国寿与新华受益于居民存款搬家延续与缴期结构改善实现量价齐升；平安新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费 margin 同比 -4.8pct至 23.5%；人保寿与太保主动压降趸交规模，在期缴保费高增的背景下新单保费负增长，但价值率同比提升。固定汇率口径下，友邦NBV同比+13%，主要受泰国高基数影响，除泰国外的NBV同比+22%，其中中国内地与中国香港增速均超 20%。
图表7：上市险企新业务价值表现
亿元
NBV
Margin
2025Q1
2026Q1
可比增速
2025Q1
2026Q1
可比增速
中国平安
128.9
155.7
20.8%
28.3%
23.5%
-4.8pct
中国人寿
75.5%
中国太保
58.1
63.7
9.6%
13.6%
16.3%
2.7pct
新华保险
37.3
46.6
24.7%
12.8%
15.4%
2.6pct
人保寿险
21.0%
友邦保险
15.5
17.6
13.0%
57.8%
56.0%
-1.8pct
来源：各公司公告，国金证券研究所 注：友邦为美元
图表8：上市险企新单保费表现
亿元
2025Q1
2026Q1
同比
中国平安
455.9
663.4
45.5%
中国人寿
1074.3
1283.6
19.5%
中国太保
427.5
391.3
-8.5%
新华保险
290.6
302.0
3.9%
中国人保
453.0
461.9
2.0%
人保寿险
224.0
194.2
-13.3%
人保健康
229.0
267.7
16.9%
友邦保险
27.2
31.5
16.0%
来源：各公司公告，国金证券研究所注：友邦为美元，中国人保为人保寿险与人保健康简单加总
1) 个险渠道：居民储蓄需求持续旺盛，分红险“保底+浮动”的收益结构具备吸引力，在当前利率环境下相对银行存款及理财产品的配置优势突出，驱动个险渠道新单保费实现较快增长，其中新华、太保同比分别+21.2%、+34.5%。
代理人规模表现分化，质态持续改善。截至2026Q1，1）平安：期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。2）太保：队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长 43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至 38.0%。3）国寿：个险销售人力59.4万人，较上年末增长1.2%，且队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。4）新华：个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超 25%，队伍建设卓有成效。
图表9：上市险企个险渠道新单保费情况（亿元）
来源：各公司公告，国金证券研究所
图表10：上市险企代理人情况（万人）
来源：各公司公告，国金证券研究所
2) 银保渠道：大型险企具备品牌影响力、服务布局、资源协同等优势，“1+3”限制放开后网点拓展加速，新单期缴保费快速增长，太保、新华分别同比+37.8%、+30.7%，公司主动压降价值率偏低的银保趸交业务，期缴占新单比例分别提升30.4pct、23.0pct。分公司看， $ \textcircled{1} $平安银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。 $ \textcircled{2} $新华：月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。
图表11：上市险企银保渠道新单保费情况（亿元）
来源：各公司公告，国金证券研究所
图表12：上市险企银保渠道新单保费结构
来源：各公司公告，国金证券研究所
三、财险：保费增速分化，COR表现优异
保费增速放缓，车险表现平稳，非车险增速分值1.20保6财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.4%、 +6.8%、-0.3%（行业+2.8%），增速分化主要由非车险带来，车险增速集中在-0.6%至+0.1%区间，与行业相当。集中度方面，CR3同比-0.2pct至 63.6%，主要源于人保、太保加大非车险业务选择主动降速。展望后续，大型险企具备数据、定价、渠道、承保理赔、服务等优势，叠加非车险报行合一深化落地，行业集中度有望回升。
图表13：上市险企财险保费收入情况
亿元
原保费收入
车险
非车险
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
人保财险
1,804
1,830
1.4%
717
717
0.0%
1,087
1,113
2.4%
平安财险
851
910
6.8%
537
534
-0.6%
314
375
19.5%
太保财险
632
630
-0.3%
269
269
0.1%
364
362
-0.5%
行业
5,155
5,302
2.8%
2,234
2,226
-0.4%
2,921
3,075
5.3%
来源：各公司公告、金融监管总局，国金证券研究所
图表14：上市险企财险保费市占率
原保费收入
车险
非车险
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
人保财险
35.0%
34.5%
-0.5pct
32.1%
32.2%
0.1pct
37.2%
36.2%
-1.0pct
平安财险
16.5%
17.2%
0.6pct
24.1%
24.0%
0.0pct
10.8%
12.2%
1.4pct
太保财险
12.3%
11.9%
-0.4pct
12.0%
12.1%
0.1pct
12.4%
11.8%
-0.7pct
三家合计
63.8%
63.6%
-0.2pct
68.2%
68.3%
0.1pct
60.4%
60.1%
-0.3pct
来源：各公司公告、金融监管总局，国金证券研究所
车险方面：保费表现平稳，2026Q1人保财险、平安财险、太保财险车险保费同比分别持平、-0.6%、+0.1%（行业-0.4%），一方面，居民购车以置换为主、保有量增速放缓，另一方面，自去年12月开始新车销量承压，车均保费更高的新车占比下降及车价的下行都导致车均保费承压。当前汽车消费政策边际支持力度有所减弱，叠加前期政策透支部分需求，居民购车节奏阶段性放缓，预计随着后续促消费政策的逐步落地，汽车销量有望环比改善，进而带动车险保费增速边际修复，全年车险保费有望实现个位数平稳增长。
图表15：上市险企车均保费（元）
来源：中国保险行业协会，国金证券研究所
图表16：汽车销量自25年12月开始负增长
来源：wind，国金证券研究所
非车险方面：人保财险、平安财险、太保财险非车险保费同比+2.4%、+19.5%、-0.5%（行业+5.3%），平安非车险同比高增预计主要由意健险驱动；人保受商业农险改造持续推进影响，增速相对偏低；太保秉承“效益优先”的发展理念，加快调结构、优成本，非车险保费同比负增。从细分险种看，人保财险增速偏低主要受农险（-4.3%）、其他险种（- 9.5%）等险种拖累。展望全年，预计人保与太保非车险增速有望边际改善，一方面，随着业务改造逐步完成，相关险种增速有望回归常态；另一方面，宏观经济修复将带动风险保障需求回暖，非车险增长动能有望提升，但在报行合一持续深化背景下，费用压降与业务调整仍将对部分险种规模形成约束，预计全年实现低个位数增长。
图表17：财险行业与人保财险分险种保费表现
亿元
财险行业
人保财险
2025Q1
2026Q1
同比
2025Q1
2026Q1
同比
原保费收入
5,155
5,302
2.8%
1,804
1,830
1.4%
车险
2,234
2,226
-0.4%
717
717
0.0%
非车险
2,921
3,075
5.3%
1087.25
1,113
2.4%
意健险
1,288
1,487
15.4%
605.28
645
6.5%
农险
455
443
-2.8%
191.55
183
-4.3%
责任险
425
455
7.0%
114.56
120
4.6%
企财险
62.15
62
0.3%
其他险种
752
691
-8.1%
113.71
103
-9.5%
来源：中国财险公司公告、金融监管总局，国金证券研究所
报行合一深化叠加业务结构改善，COR同比改善且实现优异承保盈利。2026Q1人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为 94.2%、95.8%、96.4%，同比分别-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct，预计主要受益于报行合一深化带来的费用率改善，以及高亏非车险的结构调整、新能源车险出险率下降带来的赔付率改善，预计全年仍将维持较好承保盈利。
图表18：上市险企COR对比
图表19：2026Q1上市险企COR结构（偿付能力口径）
来源：各公司公告，国金证券研究所
来源：中国保险行业协会，国金证券研究所
四、资产端：投资收益表现分化，太保表现相对稳健好于同业
投资资产稳健增长，5家A股上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，太保增速最快为 2.8%，新华减少了杠杆，投资资产较年初-2.3%。从金融资产构成看，交易性金融资产增速位于-2.5%至+12.2%区间，其中新华增速最高，平安、人保、太保也实现了正增长，预计在市场低点加仓了权益；债权投资除平安外均为负增长，预计与部分公司兑现存量债券浮盈有关，对当期投资收益形成一定支撑；其他权益工具除人保外正增长，其中国寿较年初增长 21.7%，预计大幅加仓OCI股票提升投资收益与利润稳定性。
图表20：上市险企投资资产情况
亿元
2025
2026Q1
较年末增长
中国平安
64,900
65,500
0.9%
中国人寿
74,237
75,531
1.7%
中国太保
30,400
31,238
2.8%
新华保险
18,412
17,982
-2.3%
中国人保
19,016
19,038
0.1%
来源：各公司公告，国金证券研究所
图表21：上市险企金融资产结构
规模：亿元
中国平安
中国人寿
中国太保
新华保险
中国人保
2025
26Q1
增速
2025
26Q1
增速
2025
26Q1
增速
2025
26Q1
增速
2025
26Q1
增速
金融投资
78,249
79,825
2.0%
64,852
66,039
1.8%
27,157
27,634
1.8%
14,112
13,958
-1.1%
15,087
15,264
1.2%
交易性金融资产
27,133
28,245
4.1%
20,673
20,158
-2.5%
7,149
7,181
0.4%
5,798
6,504
12.2%
4,097
4,199
2.5%
债权投资
12,706
13,073
2.9%
1,740
1,669
-4.1%
526
499
-5.2%
2,569
2,016
-21.5%
3,227
3,150
-2.4%
其他债权投资
32,314
32,326
0.0%
39,260
40,344
2.8%
17,721
18,026
1.7%
5,360
5,045
-5.9%
6,073
6,252
2.9%
其他权益工具
6,096
6,182
1.4%
3,179
3,868
21.7%
1,762
1,928
9.5%
386
393
1.9%
1,690
1,663
-1.6%
结构
中国平安
中国人寿
中国太保
新华保险
中国人保
2025
26Q1
变动
2025
26Q1
变动
2025
26Q1
变动
2025
26Q1
变动
2025
26Q1
变动
交易性金融资产
34.7%
35.4%
0.7pct
31.9%
30.5%
-1.4pct
26.3%
26.0%
-0.3pct
41.1%
46.6%
5.5pct
27.2%
27.5%
0.4pct
债权投资
16.2%
16.4%
0.1pct
2.7%
2.5%
-0.2pct
1.9%
1.8%
-0.1pct
18.2%
14.4%
-3.8pct
21.4%
20.6%
-0.7pct
其他债权投资
41.3%
40.5%
-0.8pct
60.5%
61.1%
0.6pct
65.3%
65.2%
0.0pct
38.0%
36.1%
-1.8pct
40.3%
41.0%
0.7pct
其他权益工具
7.8%
7.7%
0.0pct
4.9%
5.9%
1.0pct
6.5%
7.0%
0.5pct
2.7%
2.8%
0.1pct
11.2%
10.9%
-0.3pct
来源：各公司公告，国金证券研究所
总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保表现相对稳健好于同业。2026Q1总投资收益同比增速分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，主要受权益市场动荡、公允价值变动损益大幅转负拖累。OCI权益表现分化，太保综合投资收益同比+14.5%，其余公司均
明显下滑，分别为：国寿（-41.4%）>人保（-45.9%）>新华（-57.4%）>平安（-61.5%）。
图表22：上市险企综合投资收益
亿元
中国太保
中国平安
新华保险
中国人寿
中国人保
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
利息收入
144
149
3.5%
333
343
3.0%
81
78
-3.4%
309
329
6.5%
79
78
-1.6%
投资收益
71
119
68.8%
296
409
38.0%
98
221
126.0%
252
455
80.7%
122
220
79.9%
公允价值变动损益
17
-56
-437.8%
-218
-500
129.1%
30
-209
-792.9%
-24
-429
1661.0%
-5
-211
4375.6%
信用减值损失
2
0
-81.9%
0
0
7
3
-57.6%
1
-0
-127.7%
0
1
177.1%
总投资收益
234
213
-8.8%
411
253
-38.6%
216
94
-56.7%
537
355
-33.9%
197
87
-55.6%
OCI股票浮盈/浮亏
-0
54
增加54亿
274
11
-95.9%
3
-0
-110.8%
26
-25
-194.8%
-7
15
-317.0%
综合投资收益
233
267
14.5%
685
264
-61.5%
219
93
-57.4%
564
330
-41.4%
190
103
-45.9%
来源：各公司公告，国金证券研究所注：平安包含其他分部的投资业绩，但预计对增速的影响较小，平安利息收入为非银行业务口径，减值损失主要为银行的贷款减值损失，故不计入
预计利率趋稳与高股息策略下净投资收益率下降趋势边际放缓，总/综合投资收益率受权益市场影响普遍承压。1）净投资收益率：平安（0.8%）>太保（0.7%），均同比下降0.1pct。2）总投资收益率：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），除平安外整体位于 0.5%-0.8%区间，其中太保表现相对领先，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业，从而受权益市场波动影响较小有关。3）综合投资收益率：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%），整体位于 0.2%-1.0%区间。
图表23：披露口径投资收益率对比
中国太保
中国平安
新华保险
中国人寿
中国财险
中国人保
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
26Q1
净投资收益率
0.8%
0.7%
-0.1pct
0.9%
0.8%
-0.1pct
2.6%
总投资收益率
1.0%
0.8%
-0.2pct
1.4%
0.5%
-0.9pct
2.8%
2.2%
-0.5pct
1.2%
0.7%
-0.5pct
0.5%
综合投资收益率
1.3%
0.2%
-1.1pct
0.7%
0.5%
-0.3pct
来源：各公司公告，国金证券研究所注：新华综合投资收益率包含OCI债券浮亏，平安不包含；国寿仅年化固定到期类资产的利息收入和投资性房地产的租金收入等，对买入返售金融资产和卖出回购金融资产款的利息收入/支出、股息收入、价差收入、公允价值变动损益等均不年化
图表24：测算的可比口径投资收益率对比
中国太保
中国平安
新华保险
中国人寿
中国财险
中国人保
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
25Q1
26Q1
同比
26Q1
净投资收益率
0.8%
0.7%
-0.1pct
0.9%
0.8%
-0.1pct
总投资收益率
1.0%
0.8%
-0.2pct
1.4%
0.5%
-0.9pct
0.8%
0.5%
-0.4pct
1.2%
0.7%
-0.5pct
0.5%
综合投资收益率
1.0%
1.0%
0.0pct
1.3%
0.2%
-1.1pct
1.4%
0.5%
-0.9pct
0.9%
0.5%
-0.4pct
0.6%
来源：各公司公告，国金证券研究所注：综合投资收益率剔除债券浮亏浮盈
五、投资建议
市场回暖叠加长牛预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤压制投资收益、利润阶段性承压；同时市场风险偏好阶段性回落，对权益市场中长期表现的预期有所弱化。随着4月以来市场逐步修复、风险偏好改善，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑同步修复，叠加负债端进入量价齐升的向上周期，资负两端共振驱动扩表，支撑板块估值修复。目前估值跌至低位，强β的保险股有望迎来估值反弹。首推β属性更强的纯寿险标的及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安 A/H、中国太保 A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。
风险提示
1、监管趋严：若前端销售的监管政策趋严，或导致各保险公司新单增长不及预期；
2、权益市场波动：将直接降低保险公司的投资收益从而拖累利润表现；
3、长端利率大幅下行：净资产波动加大、投资收益减少，将进一步引发市场对保险公司利差损的担忧，对保险公司估值水平形成压制；
4、宏观经济复苏不及预期：压制保险需求释放。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 ；
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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