建材行业2025年报2026一季报综述

玻纤业绩估值双升，消费建材报表持续修复

国金建材新材料团队

李阳 （执业S1130524120003）

赵铭 （执业S1130524120004）

陈伟豪（执业S1130524120006）

联系人：谭宸


报告摘要及投资建议


• 26Q1建材建筑持仓小结：电子布/洁净室成为Q1加仓重点，关键词是AI。

• 玻纤行业：AI高景气+AI挤占驱动电子布业绩，板块基本面强劲。

• 消费建材行业：龙头重回增长，盈利拐点确认，资产负债表和现金流的修复从量变到质变。

• 玻璃行业：浮法、光伏磨底之年，玻璃基板成为潜在新动力。

• 水泥行业：国内景气继续承压，出海景气持续上行。

投资建议：

玻纤新材料方向，我们看好AI电子布/AI铜箔/先进封装设备等高景气度、国产替代正在加速的子板块，有望持续观察到业绩同环比增长；

出海方向，非洲瓷砖/快消/水泥龙头经营延续靓丽表现，新兴市场机会突出；

消费建材方向，个股逻辑优先，关注α强劲、重回增长的龙头公司，重视过去几年竞争格局改善明显的行业例如防水、涂料、板材等；

周期建材方向，玻璃、水泥是磨底之年，继续关注供给侧出清。

• 风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险。

资料来源：国金证券研究所

1.1 持仓小结：电子布/洁净室成为Q1加仓重点


2020Q3-2026Q1：建材板块基金持仓比例变化趋势


26Q1建材板块持仓前十大标的

名称

持有基金数

季报持仓变动(万股)

25Q1基金建材板块持仓占比(%)

东方雨虹

84

25

19.00%

中国巨石

155

76

16.05%

海螺水泥

82

30

12.35%

三棵树

61

-11

11.03%

中材科技

72

11

10.99%

北新建材

61

3

6.64%

华新建材

32

-44

3.92%

宏和科技

34

1559

3.90%

兔宝宝

47

16

3.36%

西部水泥

5

13

1.77%

来源：wind，国金证券研究所

2020Q3-2026Q1：建筑板块基金持仓比例变化趋势


注：季报统计可能不全面

26Q1建筑板块持仓前十大标的

名称

持有基金数

季报持仓变动(万股)

25Q1基金建筑板块持仓占比(%)

中国建筑

116

39

27.65%

亚翔集成

45

82

13.43%

鸿路钢构

22

-12

9.86%

安徽建工

39

1710

5.57%

中国建筑国际

14

59

5.15%

中国化学

33

31

3.81%

中国中铁

30

25

3.16%

中国电建

21

-5

2.84%

东南网架

5

1518

2.72%

四川路桥

51

-17

2.70%

2.1 玻纤：AI高景气+AI挤占驱动电子布业绩，板块基本面强劲


玻纤25年报&26年一季报小结，电子布标的业绩同环比高增： $ \textcircled{1} $中国巨石：26Q1归母净利12.67亿元、同比+73%，业绩超预期，主因系电子布涨价在报表端体现+粗纱价格环比提高。 $ \textcircled{2} $中材科技，26Q1归母净利5.07亿元、同比+40%，业绩整体好于预期，主因系粗纱价格同环比提高、电子布涨价在报表端体现+特种纤维布销量同比增长+锂电隔膜销量同比增长、价格回暖。 $ \textcircled{3} $宏和科技，26Q1归母净利1.4亿元、同比+354%，单季度毛利率 55.65%，同比+27.59pct、环比+12.18pct。 $ \textcircled{4} $国际复材，26Q1归母净利2.7亿元、同比+413%，单季度毛利率23.29%，同比+8.39pct、环比+1.49pct。 $ \textcircled{5} $长海股份：26Q1归母净利0.81亿元、同比-1%，单季度毛利率25.78%，同比+3.19pct、环比+3.37pct。

玻纤25年报&26年一季报亮点： $ \textcircled{1} $受织布机紧张和下游CCL价格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价格为6.28元/米，25Q3期末仅为4.15元/米），电子布涨价在26Q1报表已充分体现。 $ \textcircled{2} $粗纱销量淡季不淡，受益于二三线企业在春节后的中低端产品复价、粗纱价格环比有小幅提高，对报表同样有正向贡献。

表：玻纤板块盈利表现

代码

证券简称

市值(亿元)

年初至今涨跌幅(%)

单季度营业收入(亿元)

单季度归母利润(亿元)

全年归母利润(亿元)

PE

25Q4

26Q1

Q4同比

Q1同比

25Q4

26Q1

Q4同比

Q1同比

2025

2026E

2027E

26同比

2026E

2027E

600176.SH

中国巨石

1,381

101.8

49.8

52.8

18%

18%

7.2

12.7

-21%

73%

32.9

68.4

82.4

108%

20

17

002080.SZ

中材科技

926

51.8

84.9

68.5

18%

24%

3.4

5.1

19%

40%

18.2

28.7

36.8

58%

32

25

603256.SH

宏和科技

1,077

223.6

3.2

4.4

48%

80%

0.6

1.4

319%

354%

2.0

4.9

8.5

143%

220

126

301526.SZ

国际复材

606

129.7

22.4

22.1

14%

19%

0.0

2.7

100%

413%

2.7

16.7

23.1

514%

36

26

300196.SZ

长海股份

80

34.3

7.8

7.3

3%

-4%

0.7

0.8

-5%

-1%

3.3

4.3

5.3

32%

19

15

605006.SH

山东玻纤

70

60.1

7.1

8.4

37%

39%

-0.1

0.1

利润为负

15%

(0.1)

1.3

1.8

同比扭亏

54

38

603601.SH

再升科技

181

27.1

2.9

3.0

-24%

-7%

-0.3

0.1

利润为负

-57%

0.6

1.2

1.6

118%

148

116

来源：wind，国金证券研究所

注：除中国巨石、中材科技外，其他归母净利为wind一致预期，国金证券研究所

2.2.1 消费建材：龙头重回增长，盈利拐点确认


消费建材龙头重回增长，竞争格局改善推动盈利明显修复。2025年消费建材龙头公司（成分股见下表）收入同比-3.8%，其中Q1-Q4分别同比-5.5%/- 5.2%/-0.01%/-4.0%，26Q1同比+6.0%，内需新建市场承压，但存量阶段逐步到来，二手房景气较高，农业、工业、市政等非房需求也给予一定支撑，龙头公司在地产 $ \beta $之外通过存量翻新、县乡市场下沉等路径挖掘独立增长点，26Q1已重回增长。2025年消费建材龙头公司归母净利润同比-6.8%，其中Q1-Q4分别同比-6.8%/-12.1%/-0.6%/+26Q1同比+17.5%，25Q3见到盈利拐点以来，连续3个季度实现利润修复，供给格局改善、价格竞争趋缓，推动毛利率修复，内生降本推动费用率下降。从杠杆去化的阶段看，2021年以来持续拖累各公司报表利润的应收账款/商誉减值已进入处理尾声，存量坏账风险不再是资产负债表和利润表的关键影响因素。

图：消费建材龙头公司单季度收入增速和归母净利增速


消费建材龙头公司单季度归母净利同比增速


来源：wind，国金证券研究所

2.2.1 消费建材：龙头重回增长，盈利拐点确认


消费建材龙头重回增长，竞争格局改善推动盈利明显修复。2025年消费建材龙头公司（成分股见下表）收入同比-3.8%，其中Q1-Q4分别同比-5.5%/- 5.2%/-0.01%/-4.0%，26Q1同比+6.0%，内需新建市场承压，但存量阶段逐步到来，二手房景气较高，农业、工业、市政等非房需求也给予一定支撑，龙头公司在地产 $ \beta $之外通过存量翻新、县乡市场下沉等路径挖掘独立增长点，26Q1已重回增长。2025年消费建材龙头公司归母净利润同比-6.8%，其中Q1-Q4分别同比-6.8%/-12.1%/-0.6%/+8.2%，26Q1同比+17.5%，25Q3见到盈利拐点以来，连续3个季度实现利润修复，供给格局改善、价格竞争趋缓，推动毛利率修复，内生降本推动费用率下降。从杠杆去化的阶段看，2021年以来持续拖累各公司报表利润的应收账款/商誉减值已进入处理尾声，存量坏账风险不再是资产负债表和利润表的关键影响因素。

表：消费建材龙头公司单季度营收、归母净利表现

证券简称

市值(亿元)

年初至今涨跌幅(%)

单季度营业收入(亿元)

单季度归母利润(亿元)

全年归母利润(亿元)

PE

25Q4

26Q1

Q4同比

Q1同比

25Q4

26Q1

Q4同比

Q1同比

2025

2026E

2027E

26同比

2026E

三棵树

315

-7.8

31

24

6

14

0

1

140

1

8

13.0

17.0

68

24

东方雨虹

357

10.1

70

72

10

21

-7

4

40

109

1

18.3

24.9

1516

20

科顺股份

76

23.8

13

15

-21

4

-6

1

-512

57

-5

3.2

4.4

-160

24

凯伦股份

52

32.2

6

5

4

12

0

0

99

119

0

1.1

1.7

428

48

北新建材

442

3.9

54

62

-2

-1

3

8

-36

-5

29

35.0

39.5

20

13

兔宝宝

123

2.9

26

17

-6

33

1

1

-29

46

7

11.5

13.0

64

11

伟星新材

176

6.1

20

8

-19

-9

2

1

-39

5

7

8.2

9.1

11

22

悍高集团

228

-1.5

11

7

30

13

2

1

21

11

7

9.4

12.1

34

24

坚朗五金

65

-13.4

12

11

-28

-9

-1

0

-305

-19

-1

1.5

2.4

-250

43

王力安防

58

21.6

9

5

-12

9

0

0

-88

21

1

-

-

-

-

蒙娜丽莎

44

-23.8

9

6

-11

-8

0

0

-80

69

1

1.4

1.7

168

32

东鹏控股

68

-10.2

16

8

-13

-19

0

0

-85

-64

4

4.7

5.5

35

14

马可波罗

223

-18.0

15

10

-17

-19

1

2

-22

-19

12

-

-

-

-

箭牌家居

70

-18.9

20

10

-13

-7

0

-1

-62

12

0

1.8

2.9

296

38

志特新材

94

103.9

9

7

31

22

0

0

218

56

2

2.7

3.3

66

35

来源：wind，国金证券研究所

注：三棵树、北新建材、免宝宝、悍高集团采取国金外发报告预测外，其余来自wind一致预期

2.2.2 消费建材：毛利率开始进入修复通道


价格竞争趋向温和，涨价、渠道和产品结构调整助力毛利率改善。过去5年的需求下行期，消费建材各板块竞争格局发生明显优化，虽然需求端暂未见回暖，但下行斜率已趋稳，这个阶段供给端的变化更为重要。反内卷成为催化剂，2025年建筑涂料、防水、石膏板等品类已开始自发涨价，其他没有涨价的品类也观察到价格竞争趋缓。当前美伊冲突促使原油相关原材料成本上涨，2026年初以来各品类频发涨价函（尤其是防水、涂料、石膏板等）。既2025年大部分公司毛利率同比改善后，26Q1各公司维持改善趋势，凯伦股份、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、悍高集团、伟星新材、箭牌家居、北新建材分别提升8.1、3.3、3.3、3.1、1.1、1.0、0.8、0.6pct，能否通过持续涨价完成原材料成本的传导是Q2及2026全年毛利率假设的核心观察点。

表：消费建材龙头公司毛利率情况

板块

证券简称

21A

22A

23A

24A

25Q1

25H1

25Q3

25A

25A同比

26Q1

26Q1同比

涂料

三棵树

26.0%

28.9%

31.5%

29.6%

31.0%

32.3%

32.8%

33.8%

4.2%

30.8%

-0.2%

防水

东方雨虹

30.5%

25.8%

27.7%

25.8%

23.7%

25.4%

25.2%

24.8%

-1.0%

27.0%

3.3%

科顺股份

28.5%

21.2%

21.2%

21.8%

24.4%

24.7%

24.3%

24.2%

2.4%

27.5%

3.1%

凯伦股份

30.3%

19.5%

22.0%

19.8%

20.3%

22.8%

23.0%

21.6%

1.7%

28.3%

8.1%

板材

北新建材

31.8%

29.2%

29.9%

29.9%

28.9%

30.3%

29.5%

28.8%

-1.1%

29.6%

0.6%

兔宝宝

17.7%

18.2%

18.4%

18.1%

20.9%

18.3%

17.67.5%

-0.6%

16.2%

-4.7%

管材

伟星新材

39.8%

39.8%

44.3%

41.7%

40.5%

40.5%

41.5%

41.0%

-0.7%

41.4%

1.0%

五金

悍高集团

31.1%

31.7%

34.4%

35.8%

35.1%

37.3%

37.8%

37.2%

1.4%

36.2%

1.1%

坚朗五金

35.2%

30.2%

32.3%

31.7%

30.5%

30.4%

30.3%

30.4%

-1.3%

29.8%

-0.8%

王力安防

24.5%

24.5%

26.7%

26.6%

27.5%

26.9%

27.1%

27.2%

0.6%

25.1%

-2.3%

瓷砖卫浴

蒙娜丽莎

29.1%

23.6%

29.5%

27.3%

21.5%

25.0%

27.1%

27.3%

-0.1%

24.8%

3.3%

东鹏控股

29.6%

29.7%

32.0%

29.7%

23.5%

30.3%

31.1%

30.0%

0.3%

23.1%

-0.4%

马可波罗

43.1%

35.1%

36.0%

38.5%

35.3%

38.4%

39.1%

39.1%

0.6%

34.0%

-1.3%

箭牌家居

30.1%

32.8%

28.3%

25.2%

29.0%

29.5%

28.5%

26.0%

0.8%

29.9%

0.8%

铝模板

志特新材

32.5%

30.9%

21.5%

25.4%

28.1%

28.7%

28.7%

27.3%

1.9%

25.5%

-2.6%

来源：wind，国金证券研究所

2.2.3 消费建材：费用率显著下降，持续降本控费


收入重回增长后，降本控费带来的费用率下降明显。过去几年各企业降本增效持续进行，但收入下滑幅度更大，导致费用率降低不明显。随着 2025年各企业逐步恢复增长，降本控费带来的费用率下降开始显现，26Q1费用率改善幅度进一步扩大。人效角度来看，部分企业依然偏低，还有较大提升空间。单个企业角度，三棵树、蒙娜丽莎、王力安防、坚朗五金、兔宝宝、箭牌家居、凯伦股份、东方雨虹26Q1分别下降2.5、2.0、 1.8、1.2、0.8、0.4、0.3、0.1pct。

表：消费建材企业期间费用率情况

板块

证券简称

21A

22A

23A

24A

25Q1

25H1

25Q3

25A

25A同比

26Q1

26Q1同比

涂料

三棵树

16.4%

15.3%

17.0%

16.2%

20.0%

15.0%

14.2%

16.1%

-0.2%

17.5%

-2.5%

防水

东方雨虹

6.9%

8.5%

9.1%

10.3%

9.1%

9.0%

8.6%

8.6%

-1.7%

9.0%

-0.1%

科顺股份

6.1%

6.7%

7.9%

9.1%

8.6%

8.2%

8.7%

9.0%

-0.1%

8.8%

0.1%

凯伦股份

7.6%

7.9%

7.3%

8.8%

6.3%

5.8%

5.9%

5.4%

-3.4%

5.9%

-0.3%

板材

北新建材

3.7%

3.8%

4.2%

5.6%

6.0%

5.2%

5.6%

6.3%

0.7%

6.3%

0.3%

兔宝宝

3.4%

3.7%

3.3%

3.4%

5.1%

4.1%

3.7%

3.7%

0.3%

4.2%

-0.8%

管材

伟星新材

9.4%

10.8%

13.0%

15.1%

14.9%

15.0%

14.9%

15.2%

0.1%

16.2%

1.3%

五金

悍高集团

8.8%

9.3%

9.3%

7.5%

7.4%

7.7%

7.3%

7.2%

-0.3%

8.7%

1.3%

坚朗五金

12.6%

16.7%

16.1%

16.6%

19.0%

17.0%

16.1%

16.3%

-0.3%

17.8%

-1.2%

王力安防

11.0%

11.2%

11.5%

12.1%

13.9%

12.1%

11.6%

11.7%

-0.4%

12.1%

-1.8%

瓷砖卫浴

蒙娜丽莎

9.2%

8.3%

6.4%

6.4%

8.5%

5.9%

5.6%

5.7%

-0.7%

6.5%

-2.0%

东鹏控股

11.3%

13.6%

11.5%

11.7%

13.9%

10.6%

10.7%

11.3%

-0.4%

15.0%

1.2%

马可波罗

5.0%

4.7%

4.9%

5.6%

6.2%

4.9%

5.0%

5.8%

0.2%

6.6%

0.4%

箭牌家居

9.5%

9.5%

7.9%

8.0%

9.6%

8.7%

8.8%

8.7%

0.6%

9.2%

-0.4%

铝模板

志特新材

7.0%

6.6%

7.4%

6.1%

6.7%

6.3%

6.2%

6.1%

0.0%

6.8%

0.1%

注：wind，国金证券研究所

2.2.4 消费建材：资产负债表和现金流的修复，从量变到质变


经过2023-2025年的调整，大B工程业务收缩明显，新增收入中的应收风险明显下降，小B+C的现金流明显转好，当前是过往应收风险+工抵房的收尾处理阶段，资产负债表的修复从量变到质变，减值风险已不再是利润的关键拖累项。

表：消费建材企业借款情况（25FY）

2025年报

2024年报

2025年报

2024年报

同比

公司

短期借款

长期借款

短期借款

长期借款

财务费用率(%)

财务费用率(%)

(pct)

(亿元)

(亿元)

(亿元)

(亿元)

三棵树

16.04

13.37

23.13

12.85

0.93

1.33

-0.40

东方雨虹

47.37

7.71

46.12

9.23

0.64

0.60

0.04

科顺股份

14.88

1.22

13.78

4.87

1.25

1.10

0.14

凯伦股份

9.31

10.13

8.82

8.61

2.04

2.55

-0.50

北新建材

4.30

1.07

3.03

0.30

0.11

0.29

-0.17

兔宝宝

0.18

0.00

0.61

0.00

-0.30

-0.37

0.07

伟星新材

0.01

0.00

0.10

0.00

-0.19

-0.72

0.53

悍高集团

3.51

0.00

1.00

0.00

-0.22

-0.43

0.21

坚朗五金

0.33

0.63

0.35

0.57

0.36

0.32

0.04

王力安防

6.66

0.02

7.07

0.00

-0.05

-0.01

-0.04

蒙娜丽莎

1.82

5.93

2.79

8.59

1.17

0.24

0.93

东鹏控股

3.36

1.65

4.00

0.95

-0.23

-0.53

0.31

马可波罗

3.45

1.27

4.75

5.26

-0.13

-0.62

0.48

箭牌家居

2.37

9.96

2.50

9.53

0.64

0.53

0.11

志特新材

11.04

4.95

10.21

4.67

2.16

3.58

-1.42

表：消费建材企业应收及现金流情况（25FY）

公司

2025年报

同比

应收账款及票据占营收比例

经营性现金流净额

收现比

应收占营收比例(pct)

经营性现金流净额绝对值同比(亿元)

经营性现金流增速

三棵树

4%

18.7

112%

-0.3

8.6

85%

东方雨虹

4%

35.5

96%

0.3

1.0

3%

科顺股份

130%

3.2

117%

-19.2

0.0

1%

凯伦股份

170%

2.7

99%

-5.1

4.1

290%

北新建材

7%

42.0

98%

-1.4

-9.3

-18%

兔宝宝

37%

8.6

108%

-2.5

-2.9

-25%

伟星新材

30%

11.8

112%

1.3

0.3

3%

悍高集团

73%

10.4

111%

-3.8

3.7

54%

坚朗五金

13%

2.6

115%

-4.8

-1.3

-33%

王力安防

21%

2.3

105%

-7.1

1.3

135%

蒙娜丽莎

23%

5.9

111%

-1.1

-2.2

-27%

东鹏控股

12%

8.7

124%

-8.9

0.2

2%

马可波罗

52%

21.0

112%

1.2

2.9

16%

箭牌家居

21%

0.3

108%

4.7

-4.8

-94%

志特新材

10%

0.4

92%

-6.9

0.1

21%

注：wind，国金证券研究所

表：消费建材企业借款情况（26Q1）

2026一季报

2025一季报

2026一季报

2025一季报

同比

公司

短期借款

长期借款

短期借款

长期借款

财务费用率(%)

财务费用率(%)

(pct)

(亿元)

(亿元)

(亿元)

(亿元)

三棵树

18.61

8.99

20.58

16.26

1.05

1.45

-0.40

东方雨虹

55.35

10.32

72.16

13.92

0.74

0.22

0.52

科顺股份

13.14

5.50

17.11

2.01

1.82

0.88

0.94

凯伦股份

9.97

10.54

8.06

8.49

2.66

2.72

-0.06

北新建材

4.18

1.26

2.38

1.18

0.10

0.19

-0.09

兔宝宝

0.13

0.00

0.48

0.00

-0.23

-0.46

0.23

伟星新材

0.00

0.00

0.10

0.00

-0.17

-0.28

0.10

悍高集团

1.80

0.00

2.57

0.00

0.06

-0.30

0.36

坚朗五金

0.34

0.62

0.28

1.48

0.95

0.05

0.90

王力安防

5.33

0.02

6.89

0.00

-0.46

-0.16

-0.29

蒙娜丽莎

3.32

4.96

3.14

8.84

0.69

1.91

-1.22

东鹏控股

2.05

1.65

1.58

1.21

-0.20

-0.74

0.54

马可波罗

1.29

1.24

0.00

0.00

0.48

-0.30

0.78

箭牌家居

4.67

9.64

1.95

8.87

1.48

0.99

0.48

志特新材

12.32

5.35

10.50

4.12

3.92

3.97

-0.06

表：消费建材企业应收及现金流情况（26Q1）

公司

2026一季报

同比

应收账款及票据占营收比例

经营性现金流净额

收现比

应收占营收比例(pct)

经营性现金流净额绝对值同比(亿元)

经营性现金流增速

三棵树

20%

0.9

124%

-7.0

-0.2

-17%

东方雨虹

16%

-9.4

86%

-1.3

-1.3

-16%

科顺股份

606%

-0.6

105%

-212.7

3.3

86%

凯伦股份

811%

0.3

112%

-121.9

0.4

336%

北新建材

27%

-6.1

65%

-5.5

-3.8

-173%

兔宝宝

172%

-5.6

113%

-79.1

2.7

33%

伟星新材

176%

1.2

145%

-8.5

0.4

45%

悍高集团

725%

-0.8

118%

-93.1

-0.9

-1253%

坚朗五金

64%

-2.7

113%

-29.3

1.7

38%

王力安防

124%

0.7

122%

-63.9

1.5

177%

蒙娜丽莎

139%

-0.2

100%

-9.8

0.9

83%

东鹏控股

91%

-1.4

128%

-37.2

-1.1

-369%

马可波罗

311%

-1.6

102%

22.7

-2.3

-349%

箭牌家居

135%

-4.4

114%

24.8

2.4

36%

志特新材

38%

0.8

131%

-36.3

-0.3

-30%

2.3 玻璃：浮法、光伏磨底之年，玻璃基板成为潜在新动力


玻璃25年报&26年一季报小结：年内虽有反内卷带来的短期价格修复，但回归基本面后价格仍承压，导致25年及26Q1玻璃业绩普遍承压。 $ \textcircled{1} $浮法玻璃：根据卓创资讯数据，26Q1全国浮法玻璃均价为1157元/吨，同比-16%、环比-3%； $ \textcircled{2} $光伏玻璃：Q1价格持续下探，光伏玻璃龙头福莱特单季度归母净利从25H2连续2个季度盈利修复（25Q3-Q4业绩分别为3.76、3.43亿元）回落至盈亏平衡线附近（26Q1业绩为0.38亿元，同比-64.06%、环比-88.88%），预计行业26Q1盈利环比均有明显承压。

玻璃板块25年报&26一季报亮点：浮法冷修有所加速，截至4月30日，行业在产日熔为14.5万吨，同比-8.2%。同时，龙头企业通过差异化产品对冲价格下滑带来的影响，例如信义玻璃在25H2浮法均价环比下滑8.9%的情况下、维持毛利率稳定。

玻璃行业新动力：玻璃基板性能优异，有望拓展先进封装、CPO及6G射频等应用领域。TGV技术替代TSV材料端的增量主要在上游原片以及加工辅材。原片端，区别于传统建筑玻璃，主要以无碱硼硅玻璃为主，因为半导体封装玻璃基板要求热膨胀系数接近硅且保持较好的低介电损耗。全球供应集中于美国、日本，主要供应方为康宁、旭硝子、电气硝子及肖特等，国内例如凯盛、旗滨等具备自研原片潜力。

表：玻璃板块收入利润梳理

代码

证券简称

市值(亿元)

年初至今涨跌幅(%)

单季度营业收入(亿元)

单季度归母利润(亿元)

全年归母利润(亿元)

PE

25Q1

26Q1

Q4同比(%)

Q1同比(%)

25Q1

26Q1

Q4同比

Q1同比(%)

2025

2026E

2027E

26同比

2026E

2027E

601636.SH

旗滨集团

193

6.7

34.8

35.7

-2.3

2.4

4.7

0.1

6.4

-97.2

6.2

7.7

11.7

25%

25

16

000012.SZ

南玻A

124

-9.0

30.7

29.9

-8.9

-2.6

0.2

-1.0

95.2

亏损

1.3

-

-

/

/

/

600586.SH

金晶科技

81

4.1

12.2

9.1

-23.8

-24.9

0.1

-1.6

-33.3

亏损

(5.8)

1.7

5.2

扭亏为盈

48

15

601865.SH

福莱特

323

-13.7

40.8

36.7

-23.9

-9.9

1.1

0.4

218.7

-64.1

9.8

11.0

18.9

13%

29

17

600660.SH

福耀玻璃

1,550

-9.1

99.1

104.1

14.1

5.1

20.3

17.1

11.4

-15.7

93.1

105.6

122.6

13%

15

13

600529.SH

山东药玻

125

-6.5

11.7

12.2

-9.6

4.1

2.2

2.0

-33.9

-10.0

6.9

-

-

/

/

/

301188.SZ

力诺药包

0

0.0

2.8

3.2

4.2

16.0

0.4

0.4

-154.8

1.2

0.4

-

-

/

/

/

来源：wind，国金证券研究所

盈利预测来自wind一致预期

2.4 水泥：国内业绩继续承压，出海景气持续呈现，股息意识提升


水泥24年报及25一季报小结： $ \textcircled{1} $海螺：25年单吨净利约37元，同比+4元/吨，水泥熟料自产品销量同比持平。 $ \textcircled{2} $华新：25年单吨净利约为60元，水泥熟料销量同比 +2%。进入一季度后，水泥企业盈利持续下滑，海螺26Q1归母净利润同比-18.98%，6家水泥上市企业陷入亏损。

水泥25年报及26一季报亮点： $ \textcircled{1} $出海水泥景气度较高，以华新为例，2025年国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3元每吨，分别同比-7.3%/+18.4%，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超 50%。 $ \textcircled{2} $上峰水泥成本管控能力较强，水泥/熟料/骨料业务毛利率分别为 25.7%/30.4%、62.6%，分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。尽管水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长。

3-4月行业基本面：3月全国单月水泥产量1.23亿吨，同比下降21%，去年同期为增长2.5%。1-3月份全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，较去年同期显著回落54元/吨，跌幅达14%。4月水泥市场需求整体偏弱，库存多处于中高位，跨区域低价冲击以及阶段性雨水天气影响，仍是多地价格下行的主要原因；而价格推涨区域主要依靠错峰生产和行业自律以修复亏损，实际落实幅度需进一步观察。

Q2淡季价格预判继续回落： $ \textcircled{1} $5月下旬陆续进入水泥淡季，需求端没有实质好转，企业库存预计继续处于高位，加之部分地区在错峰政策执行上存在差异，预计价格延续承压。 $ \textcircled{2} $“查超产”效果偏中长期。

■ 股息意识提升： $ \textcircled{1} $海螺水泥，根据wind一致预期，2026年预计归母净利87e，按 55%现金分红比例，测算股息率 4.3%； $ \textcircled{2} $上峰水泥，承诺分红不低于4.5亿元或归母的 35%，测算股息率 3.5%； $ \textcircled{3} $塔牌集团，每股现金分红不低于0.45元，测算股息率 5%； $ \textcircled{4} $华新建材，按照 40%分红比例，预计2026年36e归母净利，测算股息率 3.2%、港股股息率 4.8%。

表：水泥板块收入利润梳理

证券简称

市值(亿元)4/30

年初至今涨跌幅(%)

单季度营业收入(亿元)

单季度归母利润(亿元)

全年归母利润(亿元)

PE

25Q3

25Q4

26Q1

Q3同比(%)

Q4同比(%)

Q1同比(%)

25Q3

25Q4

26Q1

Q3同比(%)

Q4同比(%)

Q1同比(%)

2025

2026E

2027E

26同比(%)

2026E

2027E

海螺水泥

1,120

-2.7

200.1

212.3

170.7

-11

-7

-10

19.4

18.1

14.7

3

-28

-19

81.1

87.0

98.5

7

13

11

华新建材

447

-8.2

89.9

103.2

89.1

6

9

24

9.0

8.5

6.3

121

-34

169

28.5

36.4

39.7

28

12

11

塔牌集团

112

6.0

8.6

11.9

8.3

-10

-12

-10

1.5

0.5

1.5

-2

-70

-11

6.3

7.1

7.5

12

14

13

天山股份

333

-11.8

189.6

195.6

123.3

-13

-23

-17

(1.4)

(62.3)

(14.9)

59

-306

0

(72.9)

5.1

12.1

/

65

27

上峰水泥

128

1.5

13.3

10.9

7.2

-7

-33

-24

2.8

1.1

0.3

20

-51

-60

6.4

11.1

11.7

74

12

11

金隅冀东

123

4.8

68.1

59.3

30.1

-7

-12

-23

1.9

1.8

(9.9)

-62

126

-14

2.2

3.3

5.7

53

34

20

来源：wind，国金证券研究所

注：华新建材，上峰水泥来自国金证券预测，其余来自Wind一致预期。


风险提示


原材料价格波动的风险。随着国际大宗商品价格的波动率提高，可能影响产业链的材料价格。

• 政策落地情况不及预期。内需政策出台到落地需要时间，并且政策效果也有一定观察期。

• 市场竞争激烈的风险。因行业需求过去几年保持疲软，因此供给出清节奏不快的子行业，可能会继续出现恶性竞价情况。


特别声明


国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

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在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

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