1东吴证券维持中国船舶“买入”评级。
22025年营收1520亿元(+14%)，归母净利78.5亿元(+86%)；
32026Q1营收433亿元(+55%)，归母净利48亿元(+252%)，业绩超预期且现金流大幅改善。
4受益于新造船景气延续及高价订单兑现，毛利率显著提升。
5预计2026-2028年归母净利润分别为200/257/313亿元，对应PE 16/12/10X。
6看好全球造船龙头地位及南北船协同效应，盈利中枢持续上移。
东吴证券_2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放_20260505.pdf
摘要
文本
中国船舶（600150）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
133,351
151,978
188,007
224,537
258,368
同比(%)
78.18
13.97
23.71
19.43
15.07
归母净利润(百万元)
4,220
7,848
20,036
25,712
31,267
同比(%)
42.68
86.00
155.29
28.33
21.60
EPS-最新摊薄(元/股)
0.56
1.04
2.66
3.42
4.15
P/E(现价&最新摊薄)
74.48
40.04
15.69
12.22
10.05
Q1归母净利润超预期、现金流改善明显：
2025年公司实现营收1520亿元，同比+14%；归母净利润78亿元，同比 +86%，业绩近预告中值，符合市场预期。受益于新造船市场景气延续，公司在手订单持续增长，结构继续优化：2025年公司共承接民品及海工船舶订单237艘（3051万载重吨），其中高端船型占比 80%+，绿色船型占比近 50%；截至年底，公司在手订单652艘（7997万载重吨，同比+45.6%），排期已至2028年。2026Q1公司实现营收433亿元，同比+55%，归母净利润48亿元，同比+252%，业绩超预期。同时，2026Q1经营活动现金流净额81亿元，同比大幅转正，利润释放同步兑现为现金流。
2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放
买入（维持）
投资要点
2026年Q1新造船市场景气度高：全球新签订单5672万载重吨，同比 +105%，克拉克森新造船价格指数维持历史高位，且二手船价格指数自 2025年初环比持续上行。展望后续，行业供需缺口难以消除，景气度将延续：根据克拉克森，2025年全球船厂产能/活跃数量较2010年高点分别下降约 20%/50%，且中国以外扩产困难。即使到2027年，全球产能恢复至 2010年水准（按cgt计算，按dwt计算仍有 13%的差距），15年间船队规模已增长 50%以上，存量更新逻辑下，供给并未过剩。同时，新能源转型为确定性趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025年达 46%，产业结构将持续优化。中国船舶为全球最大造船厂——中船集团下船舶总装核心上市平台，完成对“北船”的吸收合并后，市场地位更加稳固，本轮周期最为受益，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据2025年1月24日公司公告承诺书，将在2028年1月24日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。
高毛利率订单兑现、南北船协同效应增强、盈利中枢持续上移：
2025年公司销售毛利率 12.6%，同比提升2.1pct，销售净利率 6.9%，同比提升3.0pct；期间费用率 6.8%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/4.2%/3.9%/-1.5%，同比分别持平/-1.1/-0.3/+0.4pct。 2026Q1公司销售毛利率 17.5%，同比提升4.6pct，销售净利率 11.9%，同比提升5.5pct。公司盈利能力改善明显，主要受益于前期高价、高毛利率的民船订单兑现，南北船合并后精益管理推进，以及规模效应摊薄费用。展望后续，公司盈利能力提升主逻辑仍将继续兑现。
新造船市场景气度将延续、看好全球造船龙头
2026年05月05日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
41.76
一年最低/最高价
29.36/43.42
市净率(倍)
2.10
流通A股市值(百万元)
253,543.87
总市值(百万元)
314,269.94
基础数据
每股净资产(元,LF)
19.87
资产负债率(%，LF)
62.70
总股本(百万股)
7,525.62
流通A股(百万股)
6,071.45
相关研究
《中国船舶（600150）：2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+98%符合预期，南北船合并落地》
2025-10-31
《中国船舶（600150）：2025年中报点评：Q2归母净利润+80%符合预期南北船合并已步入收官阶段》
2025-09-01
盈利预测与投资评级：
考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测为 200（原值137）/257（原值179）/313亿元，当前市值对应PE为16/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等
中国船舶三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
314,539
380,844
435,931
511,883
货币资金及交易性金融资产
146,840
199,382
218,620
272,672
经营性应收款项
67,965
74,305
88,381
101,215
存货
74,921
77,805
94,992
99,809
合同资产
17,978
22,561
26,944
31,004
其他流动资产
6,835
6,791
6,994
7,182
非流动资产
105,950
96,924
87,877
78,858
长期股权投资
26,792
26,792
26,792
26,792
固定资产及使用权资产
54,656
48,090
40,071
31,670
在建工程
2,785
835
251
75
无形资产
9,553
9,111
8,668
8,225
商誉
144
144
144
144
长期待摊费用
471
471
471
471
其他非流动资产
11,549
11,480
11,480
11,480
资产总计
420,489
477,768
523,808
590,741
流动负债
241,388
283,656
310,126
353,262
短期借款及一年内到期的非流动负债
21,421
18,112
18,112
18,112
经营性应付款项
61,634
72,034
85,640
98,012
合同负债
152,214
188,007
202,084
232,531
其他流动负债
6,119
5,504
4,290
4,606
非流动负债
29,511
29,106
29,106
29,106
长期借款
14,940
14,940
14,940
14,940
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
205
205
205
205
其他非流动负债
14,366
13,961
13,961
13,961
负债合计
270,899
312,762
339,232
382,368
归属母公司股东权益
143,419
157,092
173,805
194,129
少数股东权益
6,171
7,914
10,771
14,245
所有者权益合计
149,590
165,006
184,576
208,373
负债和股东权益
420,489
477,768
523,808
590,741
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
151,978
188,007
224,537
258,368
营业成本(含金融类)
132,859
155,810
185,238
211,996
税金及附加
772
940
1,123
1,292
销售费用
305
377
364
351
管理费用
6,376
6,695
7,365
8,101
研发费用
5,907
6,202
6,512
6,838
财务费用
(2,335)
(1,500)
(2,000)
(2,000)
加:其他收益
1,239
1,692
2,021
2,325
投资净收益
1,638
1,880
2,245
2,584
公允价值变动
7
0
0
0
减值损失
(322)
(130)
(130)
(130)
资产处置收益
241
0
0
0
营业利润
10,898
22,925
30,072
36,569
营业外净收支
(173)
0
0
0
利润总额
10,724
22,925
30,072
36,569
减:所得税
212
1,146
1,504
1,828
净利润
10,513
21,778
28,568
34,741
减:少数股东损益
2,665
1,742
2,857
3,474
归属母公司净利润
7,848
20,036
25,712
31,267
每股收益-最新股本摊薄(元)
1.04
2.66
3.42
4.15
EBIT
6,693
21,425
28,072
34,569
EBITDA
11,197
30,833
37,419
43,838
毛利率(%)
12.58
17.13
17.50
17.95
归母净利率(%)
5.16
10.66
11.45
12.10
收入增长率(%)
13.97
23.71
19.43
15.07
归母净利润增长率(%)
86.00
155.29
28.33
21.60
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
7,767
61,799
26,930
63,300
投资活动现金流
11,142
1,457
1,945
2,334
筹资活动现金流
(11,058)
(10,471)
(9,637)
(11,582)
现金净增加额
6,524
52,541
19,238
54,052
折旧和摊销
4,504
9,408
9,347
9,269
资本开支
(2,630)
(448)
(300)
(250)
营运资本变动
(4,855)
31,656
(9,508)
21,105
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
19.06
20.87
23.10
25.80
最新发行在外股份(百万股)
7,526
7,526
7,526
7,526
ROIC(%)
3.54
10.59
12.82
14.30
ROE-摊薄(%)
5.47
12.75
14.79
16.11
资产负债率(%)
64.42
65.46
64.76
64.73
P/E(现价&最新股本摊薄)
40.04
15.69
12.22
10.05
P/B(现价)
2.19
2.00
1.81
1.62
数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真： （0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。