华源证券_航运船舶市场系列（十七）：地缘变局有望开启“油运大时代”_2026-01-14.pdf

华源证券2026-01-14查看原文

摘要

1华源证券发布航运港口行业点评，维持“看好”评级。

2报告指出特朗普再次就任后对伊朗、委内瑞拉及俄罗斯的高压制裁或军事行动，将引发全球原油贸易流向重构与合规化转型。

3短期地缘冲突支撑运价，中长期看，委、伊、俄油运合规化及产能恢复将释放大量VLCC运力需求（预计合计超百艘），开启“油运大时代”。

4建议关注招商轮船、中远海能、招商南油。

文本

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航运港口

行业点评报告

2026年01月14日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

曾智星

SAC: S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

高树根

gaoshugen@huayuanstock.com

板块表现：

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地缘变局有望开启“油运大时代”

航运船舶市场系列（十七）

投资要点：

美国突袭委内瑞拉或开启新一轮地缘变局：特朗普在首次总统任期内制裁伊朗和委内瑞拉，导致伊委油出口规模大幅缩减。然而，从2020年起，油价高企与影子船队助力，让两国出口有所恢复。2025年特朗普再次就任美国总统，延续了之前对伊朗、委内瑞拉的高压态度，多次制裁并威胁干涉伊朗，推进对俄制裁法案，甚至突袭委内瑞拉进行军事封锁，开启了新一轮全球地缘政治格局变化。

委内瑞拉：美军事行动有望推进委油合规化。美国对委内瑞拉的长期制裁持续冲击委油贸易，2026年初美突袭委内瑞拉进行军事封锁或进一步推动委油向合规化转型。我们判断，短期而言，委油出口因运输封锁受限，原有油贸需求或转向中东等合规地区，相当于19艘VLCC运力需求；中期而言，若美国取消委油制裁，委油海运有望转向合规市场，相当于46艘VLCC运力需求；长期而言，委油若依托特朗普提出的1000亿美元基础设施修复资本持续注入，完成产能修复，委油出口有望达到240万桶/日的历史峰值，相当于141艘VLCC运力需求。

伊朗：国内动乱与美国威胁双重压力下，伊油“被制裁”贸易或至拐点。特朗普1.0时期，伊油出口在持续制裁下承压下滑，2020年后依托影子船队等方法规避制裁，出口规模逐渐恢复。特朗普2.0重启对伊油的严格制裁。美国多年制裁导致伊朗出现严重的通货膨胀和货币暴跌问题，进一步导致2025年底爆发大规模社会动荡。同时，美方借故多次威胁出兵，伊油海运出口贸易前景难料。我们判断，短期看，若内乱升级波及伊油出口，油贸需求转向中东合规供给，相当于38艘VLCC运力需求；若美国或以色列袭击伊朗，油运地缘风险溢价抬升；中长期看，若美国解除伊朗制裁，伊朗原油设备维护、产能恢复推进，伊油出口有望回升至制裁前240万桶/日（2017年）峰值，相当于57艘VLCC运力需求。

俄罗斯：影子船队维持俄油出口，西方加强制裁或结束制裁均有望利好VLCC。俄乌冲突爆发后，西方国家针对俄油出口展开多轮制裁。俄罗斯通过组建影子船队绕过制裁维持俄油出口，原本输往欧洲的原油转向亚洲市场，显著拉长小船运输航距。我们判断，若美国加强对俄制裁，俄油部分出口量或将被合规替代，或影响俄油出口150万桶/日，相当于36艘VLCC；若俄乌冲突结束且西方对俄油制裁解除，预计俄油将由亚洲回归运距更近的欧洲市场；非OPEC+国家在持续增产的背景下，预计将转向需求持续增长的亚洲市场，填补俄油返欧缺口，量距双增，利好VLCC西油东运（约68艘VLCC的需求）。

地缘变局凸显油运战略价值，看好“油运大时代”。地缘新变局下，全球原油贸易流向重构，合规油运市场扩容。短期来看，地缘冲突引发的供应变化或将有利支撑运价；中长期来看，贸易流向重构与合规化转型的双重逻辑，或将推动油运行业需求向好，油运战略价值凸显。

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投资分析意见。油运基本面向好，叠加地缘变局催化，“油运大时代”有望来临，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油。

风险提示：地缘事件风险、美国制裁存在不确定性、原油需求不及预期、老船淘汰不及预期

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图表1：伊朗与委内瑞拉产量受美国制裁影响较大，在2020年后有所恢复

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资料来源：EIA，华源证券研究所

图表2：伊俄委海运原油出口量从2020年谷底持续复苏，挤压其他地区出口量

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资料来源：克拉克森，华源证券研究所

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图表3：美国制裁导致委伊CPI加速恶化，俄罗斯情况相对温和

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资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表4：美国制裁长期冲击委油出口，2026年初美军事行动或推进其油运市场合规化进展

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资料来源：EIA，克拉克森，OFAC，华源证券研究所

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图表5：伊油出口量受美制裁大幅下降，2025年起面临美制裁加严与国内大规模动乱双重压力

![](page=4,bbox=[82, 109, 921, 393])

资料来源：EIA，克拉克森，信德海事网，新华网，华源证券研究所

图表6：截至2026年1月13日，Polymarket预测美国/以色列在1月袭击伊朗的概率为 73%

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![](page=4,bbox=[80, 509, 921, 876])

资料来源：Polymarket，华源证券研究所

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图表7：制裁压力下，俄油贸易重构，影子船队维持海运出口量稳定

![](page=5,bbox=[80, 125, 910, 410])

资料来源：EIA，克拉克森，中国石油新闻中心，华源证券研究所

图表8：俄乌冲突爆发和西方对俄油制裁反应或直接利好 Suezmax和Aframax

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资料来源：克拉克森，中国石化新闻网，界面新闻公众号等，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表9：俄油制裁结束对全球海运供需影响测算

俄油制裁结束测算

俄罗斯(海运+管道)

非俄出口地区

海运需求变化

老旧船淘汰-中性假设

供需差变化

影响货量(万桶/日)

195

204

398

对欧洲出口航距(海里)

1610

5843

3773

对亚洲出口航距(海里)

6029

9479

7792

航距变化

-73%

62%

-4%

吨海里影响

-4.0%

3.4%

-0.6%

-6.1%

5.5%

——VLCC

0.0%

9.1%

0.0%

9.1%

——Suez&Afra

-12.7%

-9.2%

-22.0%

-15.7%

-6.3%

资料来源：克拉克森，华源证券研究所测算

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图表10：油价下行背景下美制裁力度加强

![](page=7,bbox=[95, 110, 911, 425])

资料来源：克拉克森，华源证券研究所

图表11：VLCC为美制裁核心目标，打击跨区域长途运力

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资料来源：克拉克森，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[150, 47, 294, 75])

图表12：委伊俄借影子船队规避制裁，若合规化转型或将导致影子船队老旧运力出清

![](page=8,bbox=[99, 110, 925, 432])

资料来源：克拉克森，华源证券研究所

图表13：地缘变局有望催生大量合规VLCC运力需求

地缘变局对VLCC需求影响

（年化VLCC需求，艘数）

委内瑞拉

伊朗

俄罗斯

出口受限导致合规替代

出口合规化

恢复至制裁前产量

141

资料来源：克拉克森，Oceanbolt，华源证券研究所测算

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证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

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增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

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行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

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