钢铁冶钢原料

非金融公司点评报告

2026年05月04日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

张明磊

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com

田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com

陈轩

SAC: S1350525120001

chenxuan01@huayuanstock.com

方皓

SAC: S1350525110003

fanghao@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

2026年04月30日

基本数据

2020年04月30日

收盘价(元)

52.31

一年内最高/最低(元)

54.65/8.29

总市值(百万元)

80,195.44

流通市值(百万元)

68,315.51

总股本(百万股)

1,533.08

资产负债率(%)

59.74

每股净资产(元/股)

4.79

资料来源：聚源数据

大中矿业（001203.SZ）

锂矿建设提质提速，业绩或迎放量始点

投资要点：

事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025全年公司实现营收40.90亿元，同比+6.43%；归母净利润7.36亿元，同比-2.03%，主要系铁精粉全年均价同比小幅下降所致。2026Q1公司实现营收8.14亿元，同比-12.07%、环比-23.55%；实现归母净利润1.58亿元，同比-29.89%、环比+10.86%。

锂矿建设提质提速。公司锂矿业务取得里程碑式突破，湖南、四川两大锂矿项目建设全面提速，资源储量与产能布局均创历史新高，具体看：

湖南鸡脚山锂矿：关键合规证照手续已顺利获取，主体工程建设正全面、有序推进，选矿工程预计于26Q4正式投产，采矿工程建设节奏、产能将逐步释放，冶炼板块同步规划26Q4开展试生产工作，待生产工艺流程完成工业化验证、实现稳定量产之后计划自2027年起逐步提产扩能，达成与选矿设计规模相匹配的产能水平。

四川加达锂矿：已向国家自然资源部正式提交采矿证办理申请，目前项目处于自然资源部征求地方主管部门意见的关键阶段，公司已组建专项工作小组专人跟进对接、积极协调各项事宜，全力推动证照尽快获批。同时为压缩项目整体建设周期，公司同步推进项目部分配套工程，做到证照办理与工程建设双线并行。2025年依托项目现有条件实现0.5万吨碳酸锂当量副产原矿的产出，开始贡献现金流。

铁矿运营稳中求进。2025年公司铁矿板块保持稳健运行态势，各厂区聚焦自动化升级与安全标准化建设，运营质量持续改善。内蒙和安徽两大区域铁矿运营稳中有进，全年铁精粉销量达372.74万吨（含自用），同比+2.84%；铁精粉全年均价830元/吨，同比-5.67%但降幅低于普式指数的跌幅6.94%，铁矿业务的稳定经营为公司锂矿业务的发展提供了坚实的现金流支撑。

硫酸新效益逐步体现。2025年公司生产硫酸40.91万吨，同比+10.02%创历史新高；受益于硫酸市场行情向好，产品全年均价为589.89元/吨，同比增幅达103.51%，产品收入显著提升，全年硫酸业务贡献毛利0.97亿元，经营效益再上新台阶。设备管理成效显著，成功实现全年非计划停车为零，设备综合运转率高达 97.8%，有力保障生产系统的连续稳定运行。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.44、40.90、 54.22亿元，同比增速分别为191.28%、90.76%、32.57%，按2026年4月30日收盘价对应的PE分别为37.41、19.61、14.79倍。考虑到公司锂矿板块业务当前处于“0-1”的预期兑现阶段及放量节点前夕，正从传统周期性铁矿企业向“铁矿+锂矿”双轮驱动的新能源资源企业战略转型，形成“稳定基本盘+高增长引擎”的互补发展格局，未来或具备高成长性和价值重估逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：经济周期风险、产品价格波动风险、项目进展不及预期风险。


盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,843

4,090

7,550

12,831

16,216

同比增长率(%)

-4.01%

6.43%

84.60%

69.95%

26.38%

归母净利润(百万元)

751

736

2,144

4,090

5,422

同比增长率(%)

-34.17%

-2.03%

191.28%

90.76%

32.57%

每股收益(元/股)

0.49

0.48

1.40

2.67

3.54

ROE(%)

11.54%

10.06%

24.91%

36.98%

37.88%

市盈率(P/E)

106.75

108.96

37.41

19.61

14.79

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

504

674

642

999

应收票据及账款

243

355

489

529

预付账款

30

52

70

76

其他应收款

91

223

380

480

存货

683

984

1,273

1,404

其他流动资产

195

251

321

324

流动资产总计

1,746

2,540

3,175

3,812

长期股权投资

170

173

176

178

固定资产

5,028

5,333

6,391

7,751

在建工程

1,360

1,993

2,859

2,441

无形资产

7,468

7,413

7,480

7,664

长期待摊费用

292

277

263

248

其他非流动资产

974

1,047

1,222

1,488

非流动资产合计

15,291

16,237

18,391

19,770

资产总计

17,037

18,777

21,565

23,582

短期借款

2,888

2,434

2,162

1,874

应付票据及账款

670

939

1,259

1,263

其他流动负债

2,557

3,056

3,894

4,051

流动负债合计

6,115

6,430

7,315

7,188

长期借款

3,137

3,209

2,443

1,049

其他非流动负债

466

466

466

466

非流动负债合计

3,603

3,675

2,909

1,515

负债合计

9,718

10,105

10,224

8,703

股本

1,533

1,533

1,533

1,533

资本公积

1,471

1,471

1,471

1,471

留存收益

4,315

5,601

8,055

11,308

归属母公司权益

7,319

8,605

11,059

14,312

少数股东权益

0

66

282

567

股东权益合计

7,319

8,672

11,341

14,879

负债和股东权益合计

17,037

18,777

21,565

23,582

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

736

2,201

4,296

5,698

折旧与摊销

536

665

761

883

财务费用

236

250

219

160

投资损失

-4

-2

-2

-2

营运资金变动

-301

146

490

-119

其他经营现金流

-45

7

7

7

经营性现金净流量

1,158

3,267

5,771

6,627

投资性现金净流量

-2,191

-1,607

-2,911

-2,258

筹资性现金净流量

676

-1,490

-2,893

-4,011

现金流量净额

-362

171

-33

358

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

4,090

7,550

12,831

16,216

营业成本

2,191

3,265

5,163

6,404

税金及附加

202

362

615

777

销售费用

4

8

14

17

管理费用

421

755

1,219

1,459

研发费用

153

277

470

594

财务费用

236

250

219

160

资产减值损失

-8

-22

-38

-48

信用减值损失

-9

-4

-7

-9

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

4

2

2

2

公允价值变动损益

0

0

0

0

资产处置收益

3

3

3

3

其他收益

19

23

23

23

营业利润

893

2,634

5,114

6,774

营业外收入

14

10

10

10

营业外支出

34

27

27

27

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

872

2,617

5,097

6,757

所得税

136

407

792

1,050

净利润

736

2,210

4,305

5,707

少数股东损益

0

66

215

285

归属母公司股东净利润

736

2,144

4,090

5,422

EPS(元)

0.48

1.40

2.67

3.54

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

6.43%

84.60%

69.95%

26.38%

营业利润增长率

-3.67%

195.15%

94.14%

32.46%

归母净利润增长率

-2.03%

191.28%

90.76%

32.57%

经营现金流增长率

-25.14%

182.22%

76.64%

14.83%

盈利能力

毛利率

46.44%

56.75%

59.76%

60.51%

净利率

18.00%

29.28%

33.55%

35.20%

ROE

10.06%

24.91%

36.98%

37.88%

ROA

4.32%

11.42%

18.96%

22.99%

估值倍数

P/E

108.96

37.41

19.61

14.79

P/S

19.61

10.62

6.25

4.95

P/B

11.17

9.47

7.35

5.66

股息率

0.00%

1.07%

2.04%

2.70%

EV/EBITDA

32

24

14

11


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。