山西证券_业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨_20260504.pdf




新材料

新和成（002001.SZ）

买入-B（维持）

业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨

2026年4月30日

公司近一年市场表现


市场数据：2026年4月29日

收盘价（元/股）： 34.96

年内最高/最低（元/股）： 40.19/21.03

流通A股/总股本（亿股）：30.37/30.73

流通A股市值（亿元）： 1,061.69

总市值（亿元）： 1,074.47

基础数据：2026年3月31日

基本每股收益(元/股):

0.59

摊薄每股收益(元/股):

0.59

每股净资产(元/股):

11.48

净资产收益率(%)：

5.20

资料来源：常闻

分析师：

冀泳洁 博士

执业登记编码：S0760523120002

邮箱：jiyongjie@sxzq.com

研究助理：

申向阳

公司研究/公司快报

邮箱：shenxiangyang@sxzq.com

事件描述

公司公布2025年年报及2026年一季度报。2024年公司实现营收222.51亿元，同比增长 2.97%实现归母净利润67.64亿元，同比增长 15.26%。第四季度公司实现营收56.09亿元，同比降低 3.75%，环比增长 1.22%。实现归母净利润14.43亿元，同比降低 23.18%，环比降低 15.95%。2025年全年毛利率为 44.67%，同比上升2.89pct；净利率为 30.57%，同比上升3.28pct。 2026年一季度实现营业收入62.95亿元，同比增长 15.72%，环比增长 12.22%；归母净利润18.27亿元，同比降低 2.80%，环比增长 26.59%，对应毛利率为 42.88%，同比下降3.82pct，环比上升0.80pct，净利率为 29.16%，同比下降 5.54pct，环比上升3.35pct。

事件点评

蛋氨酸量价齐升，新材料产品高速发展。分板块看，2025年公司营养品、香精香料业绩小幅下降。营养营实现7.8亿元，同比降低1.79%，对应毛利率47.77%，同比上升4.59pct，其中，蛋氨酸量价齐升，表现亮眼，山东新和成氨基酸有限公司作为固体蛋氨酸生产和销售主体子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%。香精香料实现营收38.66亿元，同比降低1.29%，对应毛利率53.14%，同比上升1.30pct。新材料和其他业务则增长迅速，2025年分别实现营收21.1514.87亿元，同比增长26.17%54.43%。

产能布局持续优化，项目建设成效显著。2025年，公司各项目稳步推进。营养品板块，公司与中石油合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行。香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成资源合规审批手续，正式开工建设；PPS四期项目按既定计划有序实施。

中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻影响，能源、运输等成本上涨，加之全球化工原料短缺导致赢创新加坡蛋氨酸工厂、住友化学亚洲公司等海外产能停产，公司核心产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨。截至4月29日，维生素A价格达到9.80万元/吨，相比年初增长 56.80%；维生素E价格达到9.65万元/吨，相比年初增长 73.87%；蛋氨酸价格达到4.30万元/吨，相比年初增长 144.32%。受益于核心产品价格上涨，2026年公司营养品板块营收、利润均有望显著提升。



投资建议

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收264.92/280.66/295.37亿元，同比增长 19.1%/5.9%/5.2%；实现归母净利润87.46/95.06/102.02亿元，同比增长 29.3%/8.7%/7.3%，对应EPS分别为2.85/3.09/3.32元，PE为 12.3/11.3/10.5倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险。

财务数据与估值：

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

21,610

22,251

26,492

28,066

29,537

YoY(%)

43.0

3.0

19.1

5.9

5.2

净利润(百万元)

5,869

6,764

8,746

9,506

10,202

YoY(%)

117.0

15.3

29.3

8.7

7.3

毛利率(%)

41.8

44.7

48.0

47.8

47.6

EPS(摊薄/元)

1.91

2.20

2.85

3.09

3.32

ROE(%)

20.0

20.6

21.1

19.0

17.3

P/E(倍)

18.3

15.9

12.3

11.3

10.5

P/B(倍)

3.7

3.3

2.6

2.2

1.8

净利率(%)

27.2

30.4

33.0

33.9

34.5

资料来源：常闻，山西证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

16922

19435

21449

28189

36526

现金

7937

7966

7407

15520

21350

应收票据及应收账款

3946

3331

5333

3846

5814

预付账款

163

178

228

203

251

存货

4090

4649

5123

5275

5720

其他流动资产

786

3310

3357

3346

3390

非流动资产

26067

26171

30246

30981

31500

长期投资

865

965

1374

1942

2628

固定资产

21916

20299

23390

23381

23105

无形资产

2483

2590

2755

2938

3124

其他非流动资产

803

2317

2727

2720

2644

资产总计

42989

45606

51695

59171

68026

流动负债

6909

7398

5527

5391

5833

短期借款

1163

675

675

675

675

应付票据及应付账款

1845

1850

2282

2115

2534

其他流动负债

3902

4872

2570

2601

2624

非流动负债

6634

5248

4410

3573

2735

长期借款

5327

4187

3350

2512

1675

其他非流动负债

1307

1061

1061

1061

1061

负债合计

13544

12646

9937

8964

8569

少数股东权益

121

155

206

263

320

股本

3073

3073

3073

3073

3073

资本公积

3133

3136

3136

3136

3136

留存收益

22921

26923

33074

40062

48188

归属母公司股东权益

29325

32806

41552

49943

59137

负债和股东权益

42989

45606

51695

59171

68026

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

7073

8797

7927

11941

9166

净利润

5897

6802

8797

9563

10259

折旧摊销

2232

2303

1841

2114

2264

财务费用

178

-15

-279

-486

-702

投资损失

-77

-141

-343

-501

-619

营运资金变动

-1489

-424

-2115

1236

-2063

其他经营现金流

333

271

26

16

27

投资活动现金流

-3774

-2043

-5599

-2363

-2192

筹资活动现金流

-2263

-4478

-2887

-1465

-1144

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.91

2.20

2.85

3.09

3.32

每股经营现金流(最新摊薄)

2.30

2.86

2.58

3.89

2.98

每股净资产(最新摊薄)

9.54

10.67

13.52

16.25

19.24

利润表（百万元）

资料来源：常闻、山西证券研究所

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

21610

22251

26492

28066

29537

营业成本

12582

12311

13766

14648

15490

营业税金及附加

251

274

327

346

364

营业费用

190

187

225

239

251

管理费用

596

657

795

842

886

研发费用

1036

1099

1325

1403

1477

财务费用

178

-15

-279

-486

-702

资产减值损失

-137

-223

-273

-292

-274

公允价值变动收益

-14

-53

-26

-16

-27

投资净收益

77

141

343

501

619

营业利润

6973

7854

10378

11268

12089

营业外收入

5

18

9

10

11

营业外支出

34

23

38

27

31

利润总额

6944

7850

10349

11251

12069

所得税

1047

1047

1552

1688

1810

税后利润

5897

6802

8797

9563

10259

少数股东损益

28

38

51

57

57

归属母公司净利润

5869

6764

8746

9506

10202

EBITDA

9359

10231

12125

13158

13891

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

43.0

3.0

19.1

5.9

5.2

营业利润(%)

113.9

12.6

32.1

8.6

7.3

归属于母公司净利润(%)

117.0

15.3

29.3

8.7

7.3

获利能力

毛利率(%)

41.8

44.7

48.0

47.8

47.6

净利率(%)

27.2

30.4

33.0

33.9

34.5

ROE(%)

20.0

20.6

21.1

19.0

17.3

ROIC(%)

15.4

16.5

18.5

17.1

15.6

偿债能力

资产负债率(%)

31.5

27.7

19.2

15.1

12.6

流动比率

2.4

2.6

3.9

5.2

6.3

速动比率

1.8

1.9

2.8

4.1

5.1

营运能力

总资产周转率

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

应收账款周转率

6.6

6.1

6.1

6.1

6.1

应付账款周转率

6.1

6.7

6.7

6.7

6.7

估值比率

P/E

18.3

15.9

12.3

11.3

10.5

P/B

3.7

3.3

2.6

2.2

1.8

EV/EBITDA

11.7

10.4

8.6

7.2

6.4


分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

山西证券股份有限公司（以下简称“公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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