东吴证券_外资FTAI合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线_20260501.pdf

东吴证券2026-05-01查看原文

摘要

1杰瑞股份与FTAI成立合资公司，计划2027年年产100台Mod-1 CFM56航改燃机，强化成撬优势并切入高毛利后市场。

2北美AIDC缺电逻辑下，燃气轮机为短期最优解，公司锁定机头资源，业绩兑现确定性高。

3维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润39.5/56.6/76.3亿元，对应PE 36/25/18x。

4油气主业景气上行叠加电力第二曲线，成长空间打开。

文本

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杰瑞股份（002353）

事件：2026/4/30，FTAI与杰瑞股份成立合资公司，计划27年年产100台 Mod-1 CFM56航改燃。

外资FTAI合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线

FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的CFM56发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向AIDC发电场景延伸。因此，FTAI的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足AIDC场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与FTAI的合作具备高度稀缺性。

外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

13,355

16,223

21,267

29,801

38,780

同比(%)

(4.00)

21.48

30.64

40.13

33.21

归母净利润(百万元)

2,627

2,680

3,948

5,658

7,631

同比(%)

7.03

2.03

33.16

43.30

36.12

EPS-最新摊薄(元/股)

2.57

2.62

3.86

5.53

7.45

P/E(现价&最新摊薄)

53.39

52.33

35.53

24.79

18.38

投资要点

北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现

(2) 第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR环节，整体逻辑与行业龙头GEV高度趋同。依托已有的超11亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部CSP客户供应链，提升电力板块客户粘性。

(1) 油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气capex中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。

需求侧看，26Q1谷歌/亚马逊/META资本开支分别同比+107%/ +78%/+47%，26Q3微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美AIDC电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与FTAI新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为 39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约36/25/18x，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线

2026年04月30日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师黄瑞

执业证书：S0600525070004

huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

137.00

一年最低/最高价

30.60/139.60

市净率(倍)

5.97

流通A股市值(百万元)

94,672.29

总市值(百万元)

140,268.25

基础数据

每股净资产(元,LF)

22.94

资产负债率(%，LF)

37.72

总股本(百万股)

1,023.86

流通A股(百万股)

691.04

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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