东吴证券_保险行业2026年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动_20260430.pdf

东吴证券2026-04-30查看原文

摘要

1东吴证券发布保险行业2026年一季报回顾，维持行业“增持”评级。

2尽管受股市波动影响，上市险企归母净利润合计同比-17%，但负债端显著向好：寿险新单期交保费及NBV高增长（国寿NBV+75.5%），分红险转型加速；

3产险综合成本率持续改善。

4当前板块估值处于历史低位（PEV 0.55-0.74倍），公募基金持仓欠配。

5随着长端利率修复预期及投资收益回暖，看好板块估值修复空间。

文本

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保险II行业点评报告

一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受股市短期波动影响，不影响险企实际价值。1）26Q1新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、 +4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降。我们认为主要是受股市短期波动，以及部分公司高基数影响，不影响公司实际价值。2）26Q1平安和太保归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6%，表现稳健。3）26Q1末上市险企归母净资产合计较年初+2.6%，其中新华较年初+10.8%，增速为上市险企中最高。

寿险：新单期交保费和NBV高增长，分红险占比显著提升。1）从新单保费来看，平安用于计算NBV的新单保费同比+45.5%，各公司新单期交普遍高增长：人保寿（+84.5%）>国寿（+41.4%）=太保（+41.4%） >新华（+25.6%），个险及银保表现均较为强劲。此外，各公司业务结构显著优化，2026Q1国寿十年期及以上期交保费占比同比+4.4pct，新华十年期及以上期交保费同比+113%。我们认为，当前保险产品预定利率仍高于银行存款利率，看好上市险企全年新单保费增长与业务结构继续改善。2）分红险转型效果显著，Q1国寿新单期交保费中浮动收益型占比超 90%，太保十年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。3）人力方面，国寿、平安和太保Q1末代理人规模分别为59.4万人、33.2万人、18.7万人，分别较年初+1.2%、-5.4%和+1.1%。4）新业务价值方面， 2026Q1国寿NBV同比+75.5%，增速大幅领先同业，新华、平安和人保寿也均同比增长超过 20%，太保同比+9.6%。我们认为，各公司NBV较快增长主要受新单期交保费增长带动，其中国寿NBV margin显著提升预计主要受益于业务结构优化和负债成本管控等因素。

保险行业2026年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动

负债端、资产端均改善，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至 1.05%，仍属欠配。2026年4月29日保险板块估值2026E0.55-0.74倍PEV、0.92-1.59倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

增持（维持）

风险提示：长端利率趋势性下行；股市短期波动；新单增长不及预期。

投资要点

投资：投资资产稳健提升，无需担忧投资收益短期波动。1）26Q1末5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为 +2.8%。2）26Q1投资收益率： $ \textcircled{1} $净投资收益率方面，平安、太保（均未年化）分别为 0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。 $ \textcircled{2} $总、综合投资收益率方面，各公司均有不同程度同比下降，我们认为主要是受股市短期波动导致TPL权益公允价值减少，以及部分公司基数较高等因素影响。4月以来股市明显回暖，截至4月29日沪深300、万得全A、上证综指单月分别上涨 8.1%、8.4%和 5.5%，我们预计各险企投资收益或将明显改善。

产险：综合成本率继续改善。1）26Q1人保、平安、太保产险保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.1%，其中车险保费分别同比持平、-0.6%、 +0.1%，非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.3%。2）26Q1人保、平安、太保综合成本率分别为 94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3pct、 -0.8pct、-1.0pct，我们认为各公司综合成本率改善主要是持续降本增效，以及Q1自然灾害相对较少的影响。

2026年04月30日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师曹锟

执业证书：S0600524120004

caok@dwzq.com.cn

行业走势

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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