国信证券_财报点评：锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显_20260430.pdf

国信证券2026-04-30查看原文

摘要

1国信证券维持雅化集团“优于大市”评级。

2公司2025年营收85.43亿元(+10.72%)，净利6.32亿元(+145.95%)；

32026Q1营收28.30亿元(+84.16%)，净利3.39亿元(+310.87%)，业绩大幅受益于锂价上涨及自有矿放量。

4预计2026-2028年归母净利润分别为23.15/26.40/30.02亿元，对应PE 15.1/13.2/11.6X。

5李家沟及津巴布韦矿山投产提升原料自给率，民爆业务国际化布局稳健。

文本

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雅化集团（002497.SZ）——财报点评

锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显

核心观点

公司发布2025年年报：全年实现营收85.43亿元，同比+10.72%；实现归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。

公司发布2026年一季报：实现营收28.30亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39亿元，同比+310.87%。公司26Q1利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。

锂盐业务：2025年，公司锂盐产品实现产量6.86万吨，同比+41.99%，实现销量6.95万吨，同比+44.67%，库存量7821吨，同比-10.10%。2025年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。

锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升： $ \textcircled{1} $李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，已于2025年9月进入正式生产，并实现达产达标。 $ \textcircled{2} $津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至 2024年5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。 $ \textcircled{3} $外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。

民爆业务：2025年，公司民爆业务实现营收33.16亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42亿元，同比+0.72%，实现毛利率37.46%，同比下降0.34个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达 60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。

风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。

由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收为 161.64/193.91/227.04亿元，同比增速 89.2%/20.0%/17.1%；归母净利润为 23.15/26.40/30.02亿元，同比增速 266.1%/14.0%/13.7%；摊薄EPS为 2.01/2.29/2.60元，当前股价对应PE为15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

7,716

8,543

16,164

19,391

22,704

(+/-%)

-35.1%

10.7%

89.2%

20.0%

17.1%

净利润(百万元)

257

632

2,315

2,640

3,002

(+/-%)

539.4%

146.0%

266.1%

14.0%

13.7%

每股收益(元)

0.22

0.55

2.01

2.29

2.60

EBIT Margin

6.6%

11.0%

19.7%

18.7%

18.1%

净资产收益率(ROE)

2.5%

5.9%

18.7%

18.6%

18.4%

市盈率(PE)

135.7

55.2

15.1

13.2

11.6

EV/EBITDA

46.6

28.4

11.4

10.6

10.0

市净率(PB)

3.35

3.25

2.83

2.46

2.14

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·能源金属

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen.com.cn

S0980520040001

证券分析师：杨耀洪

021-60933161

yangyaohong@guosen. com. cn

S0980520040005

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

30.28元

总市值/流通市值

34900/32084百万元

52周最高价/最低价

30.28/10.63元

近3个月日均成交额

1253.02百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

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股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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