东吴证券_2025年报点评：Q4业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量_20260430.pdf

东吴证券2026-04-30查看原文

摘要

1拓荆科技2025年营收65.19亿元(+58.9%)，归母净利润9.27亿元(+34.7%)；

22026Q1营收11.12亿元(+57%)，净利5.71亿元扭亏。

3公司薄膜沉积及先进封装设备放量，在手订单约110亿元。

4东吴证券上调2026/27年盈利预测至17/25亿元，维持“买入”评级。

5预计2026-2028年动态PE为69/47/40X，看好其平台化扩张及高成长性。

文本

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拓荆科技（688072）

业绩高增，充分受益于存储：2025年公司实现营收65.19亿元，同比+58.9%，其中PECVD系列设备实现销售收入约51.42亿元，同比增长 75.27%， ALD设备实现销售收入约3.01亿元，同比大幅增长 191.8%，混合键合设备实现营业收入1.36亿元，同比增长 41.9%；实现归母净利润9.27亿元，同比+34.7%；扣非净利润为7.23亿元，同比+103.1%。Q4单季营收为22.99亿元，同比+25.9%，环比+1.5%；归母净利润为3.70亿元，同比-11.2%，环比-19.9%。2026Q1公司实现营收11.12亿元，同比+57.0%，环比-51.6%，同比大幅增长主要系公司应用于先进制程领域的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大；实现归母净利润5.71亿元，同比扭亏为盈，环比+54.1%，主要系收入规模扩大、毛利率显著提升以及公司对外投资的公允价值变动损益提升。2025年至2026Q1，公司收入持续增长。

2025年报点评：Q4业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

4,103

6,519

9,712

12,598

15,118

同比(%)

51.70

58.87

48.97

29.72

20.00

归母净利润(百万元)

688.15

926.70

1,731.89

2,530.91

3,031.66

同比(%)

3.86

34.67

86.89

46.14

19.79

EPS-最新摊薄(元/股)

2.43

3.28

6.13

8.95

10.72

P/E(现价&最新摊薄)

174.04

129.24

69.15

47.32

39.51

投资要点

Q1盈利能力同环比大幅提升，维持高研发投入：2025年公司毛利率为 34.95%，同比-6.7pct；销售净利率为 14.03%，同比-2.72pct；期间费用率为 24.17%，同比-8.0pct，其中销售费用率为 6.24%，同比-0.8pct，管理费用率为 4.81%，同比-0.3pct，研发费用率为 11.80%，同比-6.6pct，财务费用率为 1.31%，同比-0.3pct；研发投入为8.59亿元，同比+13.7%。2026Q1公司毛利率为 41.69%，同比+21.80pct，环比+3.7pct；销售净利率为 50.54%，同比 +72.0pct，环比+34.0pct。

盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为17/25（原值15/22）亿元，预计公司2028年归母净利润为30亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为 69/47/40X，维持“买入”评级

在手订单充足，合同负债持续增长：截至2025年末，公司存货为78.26亿元，同比+8.5%；合同负债为48.52亿元，同比+62.7%；公司在手订单金额约为110亿元，为公司后续收入持续增长奠定了坚实的基础。2025年经营活动净现金流为36.33亿元，同比大幅转正。截至2026Q1末，公司存货为 82.14亿元，相比2025年末+5.0%；公司合同负债为48.77亿元，相比2025年末+1.0%。2026Q1公司经营活动净现金流为-5.20亿元，同环比转负，主要系销售回款阶段性降低叠加业务规模扩大，采购支出、员工薪酬支出同比增加。

PECVD领域持续扩张，平台化产品陆续放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。基于新平台（PF-300T Plus和PF-300M）及新型反应腔（pX和Supra-D）等研发的ONO叠层、ACHM、Bianca等产品已实现产业化放量，Lok-II、OPN、SiB等先进工艺设备已通过客户验证，持续获得客户复购订单。（2）ALD：是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商，SiO2、SiN、SiCO工艺设备客户端放量；Thermal-ALD持续拓展新工艺并陆续获得订单、出货，首台TiN工艺产品已通过客户验证；截至2025年末，ALD设备累计出货超过140个反应腔。（3）CVD：SACVD和HDPCVD等沟槽填充产品不断扩大量产规模，首台SACVD等离子体增强SAF薄膜工艺设备通过客户验证。（4）先进封装设备：晶圆对晶圆（W2W）混合键合设备获得重复订单并实现量产，同时拓展至不同客户并通过验证；新一代高速高精度W2W混合键合产品已发货至客户端验证，产能、键合精度等关键指标大幅提升；首台W2W熔融键合设备通过客户验证。

风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

2026年04月30日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师李文意

执业证书：S0600524080005

liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

423.67

一年最低/最高价

138.63/438.55

市净率(倍)

16.51

流通A股市值(百万元)

119,768.55

总市值(百万元)

119,768.55

基础数据

每股净资产(元,LF)

25.67

资产负债率(%，LF)

60.99

总股本(百万股)

282.69

流通A股(百万股)

282.69

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

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2026年04月30日

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