2026年04月30日

短期汇兑扰动，出海+高端化韧性显现

汽车

报告原因：

比亚迪（002594.SZ）公司点评

买入（维持）

市场数据:

2026年04月30日

收盘价(元)

102.98

一年内最高/最低(元)

405.00/85.88

市净率

4.1

股息率(分红/股价)

2.11

流通A股市值(百万元)

359,051

上证指数/深证成指

4,112/15,108

注:“股息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:

2026年03月31日

每股净资产(元)

25.4

资产负债率%

70.94

总股本/流通A股(百万)

9,117/3,487

流通B股/H股(百万)

• /3683.4

一年内股价与沪深300指数对比走势：


资料来源：聚源数据

证券分析师

吴迪

S0820525010001

021-32229888-25523

wudi@ajzq.com

联系人

徐姝婧

021-32229888-25517

S0820124090004

xushujing@ajzq.com

投资要点：

汇率扰动利润，毛利率环比改善。公司披露26Q1财报，营收1,502.25亿元，同比-11.8%，归母净利润40.85亿元，同比-55.4%，主因消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降。经营活动现金流净额27.90亿元，主因销售商品现金流入减少，终端需求放缓；投资活动现金流流出收窄，海外产能建设节奏更趋稳健，资本效率提升。26Q1综合毛利率提升至 18.8%，成本控制能力突出。因美元走强、海外业务扩大，26Q1财务费用支出21亿元，较去年同期19亿元的汇兑收益形成40亿元差额，非经营性扰动拖累当期利润。研发费用 113.44亿元，核心技术持续突破，实现技术引领+普惠平权。

看好出海销量结构性优化，管理层出口目标上调至150万辆。26Q1公司汽车销量70.05万辆，同比-30.0%，环比-47.8%，收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，2026年起新能源汽车购置税从退坡至减半征收，叠加插混车型纯电续航门槛提高，抑制终端需求，主力市场单车利润压缩。海外销量31.98万辆，占比 45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区，管理层已将2026年出口目标从130万辆上调至 150万辆。

高端化放量驱动品牌向上，闪充迭代加固智能生态壁垒。26Q1方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41万辆。北京车展期间，大唐EV预售24小时内，订单突破3万辆，随着2026年腾势Z超跑、方程豹S、仰望U9X等车型陆续上市，公司品牌向上战略将进入收获期，有望进一步打开单车利润空间。智能化数据护城河加深：辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里。闪充技术商业化加速：公司已累计建成5499座闪充电站，覆盖311个城市，年内规划建成2万座。闪充站大规模建设将带动充电桩、储能设备等B端业务增长，基于2万座闪充站、单站日均服务30车次、单车平均充电50度、服务费0.6元/度，年服务费或达60亿元级别。闪充+智驾的数据闭环，后续软件订阅、能源服务等高毛利业务有望持续释放价值。

投资建议：考虑到26-27年汽车行业价格竞争加剧或影响公司销量，我们下调公司26-27年归母净利润预测为376/479亿元（幅度 16%/15%），并新增预测28年为584亿元，对应 PE为26/20/16倍。公司高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，维持“买入”评级。

风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。

财务数据及盈利预测

报告期

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

777,102

803,965

898,431

994,743

1,087,950

同比增长率(%)

29.0%

3.5%

11.8%

10.7%

9.4%

归母净利润(百万元)

40,254

32,619

37,636

47,947

58,421

同比增长(%)

34.0%

-19.0%

15.4%

27.4%

21.8%

每股收益(元/股)

4.42

3.58

4.13

5.26

6.41

毛利率(%)

19.4%

17.7%

17.6%

18.4%

19.2%

ROE(%)

21.7%

13.2%

13.3%

14.4%

15.0%

市盈率

7.6

29.5

25.5

20.0

16.4

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE


财务预测摘要：

资产负债表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

102,739

75,425

136,669

113,620

107,635

应收款项

72,749

42,489

108,195

34,622

121,577

存货

116,036

138,421

146,486

143,482

149,612

流动资产

370,572

371,468

491,641

416,615

524,515

长期股权投资

19,082

21,781

24,281

26,781

29,281

固定资产

262,287

292,776

346,893

400,360

461,008

在建工程

19,954

48,294

74,266

90,265

104,450

无形资产

38,424

41,485

45,003

48,286

51,350

非流动资产

412,784

512,262

600,922

679,638

763,641

资产合计

783,356

883,730

1,092,563

1,096,253

1,288,156

短期借款

12,103

38,485

70,000

70,000

80,000

应付款项

244,027

209,206

310,263

256,208

354,638

流动负债

495,985

468,451

636,657

588,440

716,842

长期借款

8,258

60,706

60,706

60,706

60,706

应付债券

0

4,998

6,664

8,885

11,847

非流动负债

88,682

156,739

158,405

160,627

163,588

负债合计

584,668

625,191

795,062

749,067

880,431

股本

2,909

9,117

9,117

9,117

9,117

资本公积

60,679

95,277

95,277

95,277

95,277

留存收益

106,022

123,852

161,488

209,435

267,856

归母股东权益

185,251

246,275

283,911

331,858

390,279

少数股东权益

13,437

12,265

13,589

15,328

17,447

负债和权益总计

783,356

883,730

1,092,563

1,096,253

1,288,156

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

777,102

803,965

898,431

994,743

1,087,950

营业成本

626,047

661,305

740,756

811,909

879,281

税金及附加

14,752

13,581

15,273

16,911

18,495

销售费用

24,085

26,185

26,953

30,837

33,726

管理费用

18,645

20,200

21,403

24,186

26,568

研发费用

53,195

57,978

59,746

65,653

71,805

财务费用

1,216

-649

2,476

2,662

3,194

资产减值损失

-3,872

-1,823

-155

-171

-144

公允价值变动

532

364

364

364

364

投资净收益

2,291

2,857

2,962

3,267

3,572

营业利润

50,486

40,185

46,567

59,147

71,874

营业外收支

-805

-432

-690

-643

-588

利润总额

49,681

39,753

45,876

58,505

71,285

所得税

8,093

5,992

6,915

8,819

10,745

净利润

41,588

33,761

38,961

49,686

60,540

少数股东损益

1,334

1,142

1,325

1,739

2,119

归母净利润

40,254

32,619

37,636

47,947

58,421

EBITDA

114,209

118,219

86,600

105,684

124,234

资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所

现金流量表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

41,588

33,761

38,961

49,686

60,540

折旧摊销

62,434

75,914

34,886

40,487

46,395

营运资本变动

123,345

-25,706

195,620

-100,194

232,288

经营活动现金流

133,454

59,136

166,240

114,076

127,201

资本开支

97,360

156,808

121,047

114,404

125,435

投资变动

-3,641

-1,069

15,874

23,413

18,891

投资活动现金流

-129,082

-197,463

-138,646

-139,631

-146,017

银行借款

20,361

99,190

130,706

130,706

140,706

筹资活动现金流

-10,268

104,614

34,548

3,501

13,919

现金净增加额

-6,255

-33,861

61,244

-23,049

-5,985

期初现金

109,094

102,739

75,425

136,669

113,620

期末现金

102,739

75,425

136,669

113,620

107,635

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力指标

营业收入增速

29.0%

3.5%

11.8%

10.7%

9.4%

营业利润增速

32.5%

-20.4%

15.9%

27.0%

21.5%

归母净利润增速

34.0%

-19.0%

15.4%

27.4%

21.8%

盈利能力指标

毛利率

19.4%

17.7%

17.5%

18.4%

19.2%

净利率

5.4%

4.2%

4.3%

5.0%

5.6%

ROE

20.9%

13.1%

13.1%

14.3%

14.8%

ROIC

17.4%

8.9%

8.7%

9.9%

10.5%

偿债能力

资产负债率

74.6%

70.7%

72.8%

68.3%

68.3%

净负债比率

2.94

2.42

2.67

2.16

2.16

流动比率

0.75

0.79

0.77

0.71

0.73

速动比率

0.47

0.38

0.50

0.40

0.47

营运能力

总资产周转率

0.99

0.91

0.82

0.91

0.84

应收账款周转率

10.68

18.92

8.30

28.73

8.95

存货周转率

6.70

5.81

6.13

6.93

7.27

每股指标

每股收益

13.84

3.58

4.13

5.26

6.41

每股经营性现金流

45.87

6.49

18.23

12.51

13.95

每股净资产

68.29

28.36

32.63

38.08

44.72

估值比率

市盈率

7.62

29.46

25.53

20.04

16.45

市销率

0.39

1.20

1.07

0.97

0.88

市净率

1.54

3.72

3.23

2.77

2.36

EV/EBIT

15.23

35.71

31.31

24.49

22.27

EV/EBITDA

6.90

12.78

18.70

15.11

13.96


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传真：021-68728700

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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% ~ 15%之间

持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。

本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。

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