1东吴证券维持隆基绿能“买入”评级。
2公司2025年营收703.5亿（-14.8%），归母净利-64.2亿；
326Q1营收111.9亿，净利-19.2亿，短期业绩承压但亏损收窄。
4亮点在于BC组件出货高增，25年销量22.87GW，26Q1达8.34GW，且贱金属技术突破有望降本。
5预计26-28年归母净利润分别为2.47/36.4/57.4亿元，同比大幅改善。
6公司在手现金充沛，看好BC技术溢价及市占率提升带来的长期价值。
东吴证券_2025年年报&2026年一季报点评：短期业绩承压，BC出货高增_20260430.pdf
摘要
文本
隆基绿能（601012）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
82,582
70,347
70,261
89,842
104,390
同比(%)
(36.23)
(14.82)
(0.12)
27.87
16.19
归母净利润(百万元)
(8,592.10)
(6,419.56)
247.42
3,644.30
5,739.48
同比(%)
(179.92)
25.29
103.85
1,372.94
57.49
EPS-最新摊薄(元/股)
(1.13)
(0.85)
0.03
0.48
0.76
P/E(现价&最新摊薄)
(14.60)
(19.54)
506.91
34.41
21.85
事件：公司25年营收703.5亿，同比-14.8%，归母净利润-64.2亿，同比+25.3%，扣除非经常性损益后的净利润-73.6亿元；其中25Q4营收 194.3亿元，同环比-19%/+7.4%，归母净利润-30.2亿元，同环比 -42.7%/-261.6%，扣除非经常性损益后的净利润-29.1亿元，同环比 -28.7%/-152.9%。公司26Q1营收111.9亿，同环比-18%/-42.4%，归母净利润-19.2亿元，同环比-34.2%/+36.3%，扣除非经常性损益后的净利润 -21.3亿元，同环比-7.6%/+26.6%。
2025年年报&2026年一季报点评：短期业绩承压，BC出货高增
买入（维持）
投资要点
保持行业领先地位、BC出货放量。公司25年硅片出货111.56GW（外销48.57GW），组件出货86.58GW，电池外销4.31GW；其BC组件全球市场渗透率快速提升，销量22.87GW，全面覆盖主流市场。26Q1硅片出货20.49GW（外销7.64GW），组件出货12.62GW（BC销量 8.34GW）。贱金属方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化突破，目前正推进规模化产能建设，我们预计26年 6月将建成20GW产线，提升BC产品成本竞争力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压，但BC组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27年业绩有望大幅上升，我们调整公司26-28年归母净利润为2.47/36.4/57.4亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC组件出货量不及预期等。
汇兑影响费用、在手现金充沛。公司26Q1期间费用20.2亿元，同环比 +51.9%/-7%，费用率18.1%，同环比+8.3/+6.9pct；26Q1经营性现金流 24.5亿元，同环比-40.1%/-196.4%；26Q1资本开支8.1亿元，同环比 -76.7%/-3.2%；26Q1末存货181.6亿元，较年初+24.9%。货币资金526亿，在手现金充沛。
2026年04月30日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
16.55
一年最低/最高价
14.07/23.57
市净率(倍)
2.48
流通A股市值(百万元)
125,416.87
总市值(百万元)
125,416.99
基础数据
每股净资产(元,LF)
6.66
资产负债率(%，LF)
66.08
总股本(百万股)
7,578.07
流通A股(百万股)
7,578.06
相关研究
《隆基绿能（601012）：2025年三季报
点评：Q3持续减亏，BC快速放量》
2025-11-01
《隆基绿能（601012）：2025中报点评：
Q2环比减亏，BC量产逐步推进》
2025-08-26
隆基绿能三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
91,058
88,526
109,409
124,294
货币资金及交易性金融资产
55,748
51,132
65,542
72,360
经营性应收款项
15,783
14,326
18,366
21,183
存货
14,542
18,250
19,688
24,534
合同资产
1,720
1,166
1,844
1,938
其他流动资产
3,266
3,651
3,969
4,279
非流动资产
62,745
62,460
60,009
58,514
长期股权投资
7,419
10,419
11,265
13,188
固定资产及使用权资产
42,096
40,021
37,498
34,996
在建工程
3,939
2,631
1,722
692
无形资产
1,087
1,110
1,134
1,157
商誉
0
0
0
0
长期待摊费用
1,886
1,886
1,886
1,886
其他非流动资产
6,318
6,393
6,504
6,596
资产总计
153,804
150,986
169,418
182,808
流动负债
70,544
62,176
76,869
84,358
短期借款及一年内到期的非流动负债
10,625
13,325
12,024
11,854
经营性应付款项
42,040
30,926
43,177
47,038
合同负债
6,656
7,603
8,536
10,369
其他流动负债
11,223
10,322
13,133
15,097
非流动负债
28,549
32,668
32,668
32,668
长期借款
6,825
8,257
8,257
8,257
应付债券
9,510
9,510
9,510
9,510
租赁负债
8,365
11,052
11,052
11,052
其他非流动负债
3,848
3,848
3,848
3,848
负债合计
99,093
94,844
109,537
117,026
归属母公司股东权益
54,276
55,699
59,343
65,082
少数股东权益
435
444
538
699
所有者权益合计
54,711
56,142
59,881
65,782
负债和股东权益
153,804
150,986
169,418
182,808
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
70,347
70,261
89,842
104,390
营业成本(含金融类)
69,777
63,360
79,258
91,082
税金及附加
314
351
449
522
销售费用
2,035
1,827
1,932
2,244
管理费用
2,618
2,529
3,144
3,549
研发费用
1,547
1,546
1,797
1,983
财务费用
117
679
837
642
加:其他收益
1,393
1,405
1,348
1,566
投资净收益
394
(70)
629
731
公允价值变动
45
0
0
0
减值损失
(3,109)
(928)
(251)
(110)
资产处置收益
(6)
0
0
0
营业利润
(7,344)
376
4,150
6,554
营业外净收支
(217)
(87)
4
3
利润总额
(7,562)
289
4,154
6,557
减:所得税
(1,052)
33
415
656
净利润
(6,510)
256
3,739
5,901
减:少数股东损益
(90)
8
94
162
归属母公司净利润
(6,420)
247
3,644
5,739
每股收益-最新股本摊薄(元)
(0.85)
0.03
0.48
0.76
EBIT
(6,405)
648
3,262
5,009
EBITDA
2,029
7,114
10,727
12,500
毛利率(%)
0.81
9.82
11.78
12.75
归母净利率(%)
(9.13)
0.35
4.06
5.50
收入增长率(%)
(14.82)
(0.12)
27.87
16.19
归母净利润增长率(%)
25.29
103.85
1,372.94
57.49
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
4,359
(4,165)
21,737
13,749
投资活动现金流
(5,109)
(7,142)
(4,588)
(5,368)
筹资活动现金流
2,806
6,691
(2,739)
(1,564)
现金净增加额
2,402
(4,616)
14,410
6,818
折旧和摊销
8,434
6,466
7,466
7,491
资本开支
(5,379)
(3,988)
(4,248)
(4,073)
营运资本变动
500
(13,275)
9,476
(413)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
7.10
6.04
6.44
7.06
最新发行在外股份(百万股)
7,578
7,578
7,578
7,578
ROIC(%)
(6.08)
0.61
2.95
4.35
ROE-摊薄(%)
(11.83)
0.44
6.14
8.82
资产负债率(%)
64.43
62.82
64.66
64.02
P/E(现价&最新股本摊薄)
(19.54)
506.91
34.41
21.85
P/B(现价)
2.33
2.74
2.57
2.34
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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